ODIN Sverige Fondkommentar november 2015
Fondens portfölj
ODIN Sverige november 2015 Avkastning senaste månaden och hittills i år Fonden gav en avkastning på 7,7 procent under den gångna månaden. Avkastningen för fondens referensindex under samma tidsperiod var 3,1 procent. Fonden har levererat en avkastning på 27,8 procent hittills i år. Avkastningen för fondens referensindex under samma tidsperiod är 11,9 procent. Köp och försäljning i fonden, senaste månaden och hittills i år Den senaste månaden har vi sålt aktier i Nordea och Autoliv och köpt aktier i Fenix Outdoor, Attendo och Clas Ohlson. Hittills i år är de största ändringarna i portföljen köp av Fenix Outdoor, Attendo och Clas Ohlson samt försäljning av aktier i Nordea och Indutrade. Bidragsgivare, senaste månaden och hittills i år De bästa bidragsgivarna till denna månads avkastning var Lifco, Beijer Alma och Fenix Outdoor. De bolag som bidrog minst denna månad var SystemAir och Intrum Justitia. De bästa bidragsgivarna hittills i år är Lifco och Indutrade. De bolag som bidragit minst hittills i år är Svenska Handelsbanken och Lindab.
ODIN Sverige november 2015 Prissättning av fonden Fonden prissätts till 18,7 gånger de kommande 12 månadernas resultat. Fonden ger en direktavkastning på 2,8 procent. Mätt mot bokfört egenkapital prissätts fonden till 3,5 gånger. Innehaven i fonden har en genomsnittlig egenkapitalavkastning på 16,9 procent. Prissättning av den svenska aktiemarknaden - OMX Stockholm Benchmark Index OMX Stockholm Benchmark Index prissätts till 16,5 gånger de kommande 12 månadernas resultat. OMX Stockholm Benchmark Index ger en direktavkastning på 3,8 procent. Mätt mot bokfört egenkapital prissätts OMX Stockholm Benchmark Index till 2,3 gånger. Bolagen i OMX Stockholm Benchmark Index har en genomsnittlig egenkapitalavkastning på 13,0 procent.
ODIN Sverige Bra bolags- och aktieval bidrog till den goda relativa och absoluta avkastningen under den gångna månaden. Så här långt i år ligger vi nästan 16 procent över marknaden mot referensindex SBXCAP mätt. Under november presterade vi 4,6 procent bättre än marknaden, vilket innebär att 2015 är det hittills bästa relativa året på ett helt decennium. Den relativa avkastningen kan emellertid svänga mycket månad från månad och år från år. Då vi har koncentrerade fonder med en hög aktiv andel är det stor skillnad mellan våra bolagsval och sammansättningen för olika index. Dessutom investerar vi i bolag som ska ge avkastning åt våra kunder på tre till fem års sikt. Därför är det omöjligt för oss att förutspå när meravkastningen kommer. På sistone har vi gjort en hel del kundbesök då vi bland annat informerat om den nya årliga fondavgiften i ODIN Sverige på 1,2 procent (tidigare 2,0 procent) som börjar gälla från 1 december 2015. En sak vi ofta får förklara för kunderna är att vi förvaltar en s.k. "all cap"-fond, dvs. vi köper de bästa företagen till ett attraktivt pris oberoende av storlek. Vi tycker inte det är logiskt att begränsa ett redan så litet universum som Sverige. När vi jämförs med svenska "large-cap"- och "small-cap"-fonder blir slutsatsen ofta att om vi har hälften av fonden i de mindre bolagen så är det förklaringen till att vi gjort bra ifrån oss. Nu är så inte fallet, utan det är på de stora och medelstora företagsvalen vi skapat meravkastning i år. Om storbolagen (30 procent av fonden) hade representerat hela fonden skulle fonden ha gett 26 procents avkastning. Och om de medelstora företagen (15 procent av fonden) hade representerat hela fonden hade avkastningen blivit 59 procent. ODIN Sverige tror fortsatt att de mindre företag som är mer exponerade mot en stark svensk ekonomi kommer att prestera bra framöver. Många av våra bolag har visat att de kan öka såväl försäljning som resultat genom att förvärva andra företag. Låga räntor gör att de har goda förutsättningar att fortsätta med det. Våra 29 kvalitetsbolag har under den senaste rapporteringssäsongen uppvisat en försäljningsökning på 13 procent och en resultatökning på elva procent, båda på årsbasis.
Nyckeltal och nyheter från portföljen - presenterat på engelska
Portfolio Return Last 5 years % (SEK) ODIN Sverige Index Historical Return % (SEK)* Senaste HIÅ 1 år 3 år 5 år 10 år Sedan start Portfölj 6,20 26,09 26,36 26,51 15,57 11,56 17,81 Benchmark 2,01 10,70 11,65 18,47 11,28 9,51 12,22 Meravkastning 4,19 15,39 14,71 8,04 4,29 2,05 5,59 * Avkastning på över 12 månaders sikt er justerad på årsbasis
Annual returns last 10 years
Up or down In or out ODIN Sverige Significant Portfolio changes year to DATE Number of changes in portfolio year to date 1 2 Buy Sell Q1 Q2 Q3 Q4-1 -1 Q1 Q2 Q3 Q4 + - + - + - + - Elekta Fenix Outdoor Clas Ohlson Nordea Attendo Lifco Elekta Beijer Alma Indutrade Autoliv H&M Fenix Outdoor Autoliv Nolato Sweco Hexagon Nordea Intrum Justitia Indutrade Beijer REF
Pricing of the fund Company Weight Country Industry P/E (LTM)* P/E (NTM)* DivYield (LTM) DivYield (NTM) P/B ROE Beijer Alma AB Class B 7,2% Sweden Machinery 18,9 17,8 4,0 4,3 3,6 19,2 Sweco AB Class B 7,0% Sweden Construction & Engineering 19,5 18,5 2,8 2,9 4,1 21,1 Addtech AB Class B 5,9% Sweden Trading Companies & Distributors 22,1 19,8 2,5 2,8 5,6 25,4 Autoliv Inc Shs Swedish DR 5,0% Sweden Auto Components 20,6 17,9 1,7 1,9 3,3 15,8 Lifco AB Class B 4,7% Sweden Health Care Providers & Services 26,4 24,3 1,5 1,6 5,3 20,1 Fenix Outdoor International 4,6% Sweden Specialty Retail 31,7 20,2 1,0 1,5 4,7 14,8 Atlas Copco AB Class B 4,3% Sweden Machinery 18,2 17,7 3,2 3,1 5,2 28,8 Indutrade AB 4,0% Sweden Trading Companies & Distributors 22,0 19,2 1,9 2,1 5,2 23,5 Lagercrantz Group AB Class B 3,6% Sweden Electronic Equipment Instruments 23,8 21,1 2,0 2,2 5,5 23,1 Nolato AB Class B 3,4% Sweden Industrial Conglomerates 15,9 16,2 3,6 3,8 3,8 23,6 Topp 10 49,6% 21,1 19,0 2,5 2,7 4,4 20,9 ODIN Sverige 20,8 18,7 2,5 2,8 3,5 16,9 * NTM = Next 12 months LTM = Last 12 months Adjusted earnings and fully diltuted number of shares
Sector allocation
Sector performance*, year to date (Sorted by weight in portfolio)
Sector contribution, year to date
Current holdings
Share price performance*, year to date (Sorted by weight in portfolio) *) Share price performance for equities included in the benchmark. Equities not included in the benchmark are calculated from portfolio figures.
Contribution, year to date
Risktal (NOK 3 år) Portfolio Index Active share 0,82 Sharpe ratio 1) 2,78 Standard Deviation 2) 11,47 2,22 10,40 Portfolio Alpha 9,06 Beta 0,89 Tracking error 6,85 Information ratio 1,28 1) Sharpe Ration är använder Norway - 3 MT Bills som 2) Standardavvikelsen är baserad på månatlig volatilitet.
Pricing - Swedish Equities (OMX Stockholm Benchmark Cap.)
OECD Leading indicator Level above 100 indicates expanding activity in OECD area
The International Monetary Fund (IMF) Economic growth forecast
Clas Ohlson - New portfolio holding We are increasing the consumer exposure in ODIN Sverige. One unpopular one in the market is Clas Ohlson. After the operating losses in UK and declining margins it is not a darling anymore. We are drawing a different picture. Within 1-2 years we forecast the UK operations to be break even or we think the company will exit. Today they loose around SEK 80-100 mill on the UK operations. We see further increase of the private label category together with more direct sourcing from Asia. We think this will reverse the declining margin trend and slowly will come back to the 10% EBIT target. Continue high innovation trend, a fully utilized logistics center and the opening of stores in the German market are additional positive initiatives. We think the currency situation will be challenging rest of the year. A weaker NOK and a strong USD (cost) is not an attractive cocktail. For the longer term investor we see it as a clear opportunity. Clas Ohlson is a well known and established brand. Home fixing could also be counter cyclical since you choose to go to do it yourself stores. Competition in recent years has intensified through the strong expansion of several chains. Clas Ohlson s city center stores, loyalty program and small business concept are ways to create entry barriers and customer stickiness. 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 CLAS OHLSON-B SH CLAS OHLSON-B SH Performance - last 5 years OMX Stockholm Bmrk CapGI Home Improvement Retail Market Value (mill) 9,168 Price 139.75 Price currency SEK Net debt -517 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill) 8,650 FX rate (NOK) 1.01 2011 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E -4FY -3FY -2FY -1FY 0FY 1FY 2FY Sales (mill) 5,828 6,260 6,519 6,808 7,330 7,717 8,034 EBIT (operating Income) (mill) 508 561 457 531 596 585 622 Net Income (mill) 364 401 332 405 459 451 478 Price/earnings 14.5 13.5 19.7 19.0 19.2 19.6 18.1 Price/Book Value 3.9 3.4 3.0 4.6 4.2 3.9 3.7 EV/EBIT 13.4 11.1 11.8 16.4 14.3 14.6 13.5 Return on Equity (%) 22.1 22.9 18.0 21.3 22.3 20.0 20.4 Dividend yield (%) 3.8 4.3 4.9 3.3 3.7 4.0 4.2
Attendo - New portfolio holding Another crowded IPO in Sweden. When its crowded its maybe not the best buy, but we share the market optimism around this company after we did the groundwork. It is a well managed and leading company within care in the Nordics. They have been operating in 30 years and survived different political climates. Major markets are Sweden and Finland with 7700 beds. In total they have 490 units with 18000 employees. The company has a strong quality focus and choose to deliver quality rather than being a price leader. They have an asset light business model, attractive growth prospects and stable margins. In the Nordics they have 8% market share in a fragmented nursing home market. In Sweden and Finland, where they are the largest private player, they have 35% and 22% market share respectively. The competitive advantage as we see it are their scale in the business, local knowledge and also that it is one of the few listed entities. This is important for incentivising the management and employees. The main drivers going forward are higher market share, demography and higher share of own operations with higher margins. Attendo as a listed company will be able to consolidate the European market. It will also be easier to secure the right people through ownership programs. We find the value of the company in the range of SEK 85-95. ATTENDO AB Healthcare Market Value (mill) 8,000 Price 50.00 Price currency SEK Net debt 2,403 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill) 10,403 FX rate (NOK) 1.01 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E -4FY -3FY -2FY -1FY 0FY 1FY 2FY Sales (mill) 6,680 7,289 7,891 8,465 9,045 9,717 10,110 EBIT (operating Income) (mill) 525 555 596 739 807 862 890 Net Income (mill) 385 426 421 532 470 504 628 Price/earnings 20.8 18.8 19.0 15.0 17.0 15.9 12.7 Price/Book Value -16.6-11.6 2.7 3.5 3.1 2.0 1.8 EV/EBIT 19.8 18.7 17.5 14.1 12.9 12.1 11.7 Return on Equity (%) 14.2 23.1 18.3 12.6 13.8 Dividend yield (%) 0.9
Investment Objective Long term value creation
Investment Philosophy Performance - prospects - price Performance Operating excellence «Doing good business with bad people simply doesn t work» Warren E. Buffet Prospects Strong competitive position «We don t focus at beating the market short term. We want our holdings to beat their competitors long term» Börje Ekholm Price Favourable valuation «The bitterness of poor quality remains long after the sweetness of a nice price is forgotten» Unknown
Om ODIN Sverige ODIN Sverige är en aktivt förvaltad aktiefond som investerar i den svenska aktiemarknaden. Fondens långsiktiga mål är att ge högre avkastning än den svenska aktiemarknaden, mätt enligt fondens referensindex. Fakta om fonden Ansvarig förvaltare Vegard Søraunet Förvaltare sedan Januari 2013 Referensindex Basvaluta OMX Stockholm Benchmark NOK Förvaltningsavgift 1,2 % Tecknings-/inlösenavgift 0 % Minsta teckningsbelopp 100 SEK
Om förvaltaren Förvaltare Vegard Søraunet har arbetat på ODIN sedan maj 2006. Vegard är civilekonom från Handelshögskolan BI, med inriktning mot finans. Han har dessutom en master i redovisning och har tidigare arbetat med revision. Sedan han kom till ODIN 2006 har Vegard genom sitt arbete med ODIN Global och ODIN Emerging Markets spelat en central roll i uppbyggnaden av ODINs globala förvaltning och uppnått mycket goda resultat. Han har också gjort viktiga insatser i utformningen av ODINs investeringsprocess och analysapparat. Tillsammans med Oddbjørn Dybvad har Vegard förvaltat ODIN Emerging Markets sedan övertagandet den 1 december 2010. Tillsammans med Jarle Sjo och Truls Haugen förvaltar han även ODIN Norden sedan 30 juni 2014.
Använd våra tjänster Kontrollera innehav, avkastning m.m. Logga in på dina fondsidor hos ODIN Online Sätt dina pengar i arbete Teckna andelar i våra fonder på nätet med BankID Håll dig uppdaterad Anmäl dig till vårt nyhetsbrev Fråga oss +47 24 00 48 04 kundeservice@odinfond.no
Vi påminner om att. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning, som bland annat beror på marknadsutvecklingen, förvaltarens skicklighet, fondens risk samt kostnader för förvaltning. Avkastningen kan bli negativ om aktiekurserna faller. Uttalandena i denna rapport speglar ODINs syn på marknaden vid den tidpunkt då rapporten utarbetats. Vi har använt källor som bedöms vara pålitliga, men vi kan inte garantera att uppgifterna från dessa källor är korrekta eller fullständiga. Anställda hos ODIN Forvaltning AS får handla för egen räkning med flera slags finansiella instrument. Det innebär att anställda hos ODIN Forvaltning AS kan äga värdepapper i företag som omnämns i den här rapporten, liksom andelar i ODINs fonder. Anställdas egenhandel ska följa ODIN Forvaltning AS interna riktlinjer för anställdas egenhandel, som har utarbetats i enlighet med den norska lagen om handel med värdepapper ("verdipapirhandelloven") och Verdipapirfondenes forenings branschstandard. Faktablad och informationsbroschyr för fonden finns på www.odinfonder.se