Bolaget är välfinansierat, har en utmärkt bas för sin forskning, men marknaden är skeptisk och värderar den i dagsläget till 0 kr.

BOLAGSANALYS 3 september 2010 Sammanfattning Creative Antibiotics (CAS.st) En kraftig överreaktion! Reaktionen på bolagets besked i samband med rapporten, att lägga ned utvecklingen av INP-341 kan bara stavas överreaktion. Det måste betonas att det är en substans som läggs ned, inte ett projekt, och bolagets måltavla är fortfarande valid. Bolaget är välfinansierat, har en utmärkt bas för sin forskning, men marknaden är skeptisk och värderar den i dagsläget till 0 kr. Vår inställning till bolaget och dess potential är orubbat jämfört med vår initiala analys i april. Vår DCF-värdering har justerats marginellt, och uppvisar därför på en kraftig uppvärderingspotential. Det motiverade värdet anser vi är 6,9 kronor per aktie. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 Övriga 37 MSEK Life Science Ulf Boberg Ingemar Kihlström aug sep okt nov dec jan feb mar apr maj jun jul aug OMXS30 Rebased Creative Antibiotics Redeye Rating (0-10 poäng) Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 5,0 poäng 7,0 poäng 0,0 poäng 3,0 poäng 7,0 poäng Nyckeltal 2008 2009 2010e 2011e 2012e Omsättning, MSEK 1 1 1 0 0 Tillväxt -56% -46% 14% -50% 0% EBITDA -7-10 -16-14 -13 EBITDA-marginal -546% -1 414% -1 998% -3 575% -3 350% EBIT -7-10 -16-14 -13 EBIT-marginal -550% -1 420% -2 004% -3 588% -3 365% Resultat före skatt -6-9 -15-14 -13 Nettoresultat -6-9 -15-14 -13 Nettomarginal -481% -1 349% -1 842% -3 388% -3 165% Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 VPA -0,13-0,19-0,31-0,29-0,27 VPA just -0,13-0,19-0,31-0,29-0,27 P/E just -6,0-4,0-2,5-2,7-2,9 P/S 28,2 52,4 45,8 91,7 91,7 EV/S 15,8 40,8-1,2-2,4-2,4 EV/EBITDA just -2,9-2,9 0,1 0,1 0,1 Fakta Aktiekurs (SEK) 0,8 Antal aktier (milj) 47,0 Börsvärde (MSEK) 37 Nettoskuld (MSEK) -38 Free float (%) 0,0 Dagl oms. ( 000) 63 000 Analytiker: Peter Östling peter.ostling@redeye.se Klas Palin klas.palin@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se

Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2

Marknaden överreagerar! En rapport från något av forskningsbolagen brukar vara som ett vykort från en solsemester, tämligen innehållslöst och intetsägande. Dessa bolag drivs framförallt av sitt nyhetsflöde, och nyheterna kommer när de kommer. Den viktigaste informationen från rapporterna brukar vara kassabehållningen. Ibland dyker det dock upp saker som är kurspåverkande, oftast rörande omprioriteringar i projektportföljen. I undantagsfall släpps kursmässiga bomber som får stor effekt. Ju mindre marknaden känner till bolaget i fråga, desto större påverkan får sådana rapporter. Creative Antibiotics rapport överraskade marknaden av två skäl när den kom, dels släpptes den några dagar tidigare än den 24 augusti, som var det ursprungliga datumet, men vad värre var, innehöll den några svårsmälta bitar för aktiemarknaden, som sänkte aktien direkt med närmare 20% och per dags dato har aktien sjunkit med drygt 40%. Rapporten avsåg helåret 2009/2010 (juli-juni) men eftersom bolaget kommer gå över till kalenderår, innebär det att räkenskapsåret förlängs med 6 månader till 31 december 2010. Bolaget meddelar i rapporten att de beslutat avbryta utvecklingen av substansen INP-341, som använts i brännskadeprojektet och i projektet mot sexuellt överförbara infektioner, framförallt klamydia. Substansen uppvisar vederbörlig biologisk effekt i in vitro och ex vivo försök, men anses pga, kemisk-fysikaliska egenskaper, svårarbetad ur formuleringssynpunkt. Det som är mest kritiskt med detta är att den särläkemedelsstatus som substansen haft från den europeiska läkemedelsmyndigheten, har mindre värde, eftersom denna status erhålls för en substans och inte för ett specifikt projekt. Bolagets måste alltså, förutom att arbeta fram nya substanser, också ansöka om särläkemedelsstatus igen för den nya substansen. Vad är det då som har gått snett i formuleringsarbetet? Bolaget är ganska förtegen om de direkta orsakerna men nämner bland annat substansens dåliga löslighet som ett skäl att skrota substansen. Eftersom substansen skulle användas topikalt för brännskadeprojektet och vaginalt för klamydiaprojektet verkar substansen löslighet bara delvis vara ett problem. Förmodligen vill bolaget arbeta fram en substans som sedan också kan användas för intravenös och oral administration. Måltavla validerad av både Creative Antibiotics och Kalo Bios Teknologi och måltavla validerade Det man framförallt ska komma ihåg är att beslutet att skrota INP-341 har inget att göra med den biologiska effekten, eller att de så kallade "targets" som bolagets substanser är riktade emot, skulle vara felaktiga. Tvärtom, bolaget redovisade i februari att substansen förhindrade uppkomsten av klamydia i en in vivo modell. Dessutom kom det amerikanska bolaget Kalo Bios ut i maj med övertygande data kring som verifierar T3SS som en i allra högsta grad intressant måltavla för framtida substanser mot gram-negativa bakterier. Aktiekursreaktionen måste därför ses som en kraftig överreaktion. 3

Dålig informationsgivning bidrog till kraftigt kursfall Konstig informationsgivning Om det är något som vi vill kritisera är det bolagets snåla informationsgivning i samband med rapporten. I stället för att kallt konstatera att INP-341 lagts ned, anser vi att bolaget borde varit betydligt tydligare med en förklaring av vad som hänt och vad beslutet faktiskt innebär. Vad händer härnäst? Bolaget bedömer att det tagna beslutet innebär en fördröjning av projektet med 6-12 månader. Hur påverkas värderingen? I vår modell står de två aktuella projekten för knappt 7% av värderingen, där den huvudsakliga delen härrör sig till det breda användandet mot gramnegativa bakterier som vi beskrev i vår analys från april i år. Det som skett är egentligen ingenting dramatiskt utan ett mer eller mindre normalt skeende i läkemedelsutveckling. Det som nu skett sker oftast bakom stängda dörrar i de stora bolagen, men för de mindre forskningsbolagen sker allt inför öppen ridå. Vårt motiverade värde är 326 mkr, eller 6,9 per aktie Fantastisk kurspotential Värdet på bolaget ligger nu i nivå med kassan och räknar man in vad bolaget plöjt ned i sin forskning betyder dagens värdering att marknaden ser med ganska oblida ögon på bolagets teknologi och möjlighet att lyckas. Vi tycker dock att det är bra att bolaget drar i nödbromsen på ett tidigt stadium istället för att plöja ned mer pengar på substanser som bedöms mindre bra, och ett kvitto på att styrelse och ledning har en bra känsla för läkemedelsutveckling. Sist men inte minst är det trots allt bra att en sådan här händelse inträffar då man har kassakistan full och inte behöver gå till marknaden efter pengar igen. Vi har valt att behålla vår modell intakt då vi redan tagit höjd för vissa förseningar. Vår DCF-modell ger ett värde på 326 miljoner kronor, eller 6,9 kr per aktie. Creative Antibiotics - Kassaflödesvärdering Sum-of-the-parts Creative Antibiotics Projekt Indikation Chans för Royaltysats Toppfösälj. Lansering Nuvärde lansering MUSD) (MSEK) CA_BW Djupa brännsår 26% 10% 100 2015 6 CA_ST Klamydia 27% 10% 280 2017 18 CA_DI Diarré 25% 5%/20% 660 2016 34 Övrigt Gramneg. bakterier 25% 10% 1 260 2017 285 Motiverat teknologivärde (MSEK) 344 Nettokassa (MSEK) 37 Ackumulerade Adm.Kostnader (MSEK) -55 Motiverat marknadsvärde (MSEK) 326 Antal aktier, full utsädning (milj.) 47,0 Motiverad aktiekurs (SEK) 6,9 Aktiekurs (SEK) (justerat för emission) 0,78 Kurspotential 789% * Nuvärdesberäkningen baseras på ett avkastningskrav på 25,7 % och en SEK/USD-kurs på 7,27 Källa: Redeye Research Vi vill också poängtera att bolaget är välfinansierat och har pengar som räcker åtminstone de närmaste 2 åren. 4

Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Vi har genomfört marginella förändringar upp och ned som i de flesta fall tar ut varandra, ffa avseende trygg placering och avkastningspotential. Ledning 5,0p Kommentar: Bolagets VD har lång erfarenhet från branschen, framför allt av att driva mindre bolag. Dock behöver managementgruppen utökas inför nästa steg i bolagets utveckling. Dessutom behöver kommunikationen med marknaden förbättras väsentligt. Tillväxtpotential 7,0p Kommentar: Bolagets läkemedel adresserar en stor marknad som dock har en fallande tillväxt. Bolagets läkemedel utgör dock ett helt nytt sätt att angripa bakterieinfektioner och bryta den trend som finns i samhället mot ökad antibiotikaresistens. Lönsamhet 0,0p Kommentar: Creative Antibiotics är ett utvecklingsbolag som saknar betydelsefulla intäkter. Vi räknar med att bolaget först 2016 kommer nå positiva kassaflöden som baseras på löpande intäkter från egenutvecklade läkemedel. Trygg placering 3,0p Kommentar: Bolaget har precis genomfört en nyemision som täcker finansieringsbehovet för minst 2 år framåt. Dock behöver ägarsituationen förbättras väsentligt. Avkastningspotential 7,0p Kommentar: Det finns få analyser av bolaget och kännedomen om bolaget är dålig. Bolagets samtliga projekt är i tidig utvecklingsfas och har inte testats i människa. Lyckas bolaget bevisa sin teknologi ligger dock en stor marknad öppen för bolaget. 5

Bolagets räkenskapsår 2010 är förlänt till 18 månader. Åren 2008 och 2009 avser de brutna räkenskapsåren 2007/2008 och 2008/2009 (juli-juni). Från och med 2011 har bolaget kalenderår som räkenskapsår. Resultaträkning, MSEK 2008 2009 2010e 2011e 2012e Omsättning 1 1 1 0 0 Summa rörelsekostnader -8-11 -17-15 -14 EBITDA -7-10 -16-14 -13 Avskrivningar 0 0 0 0 0 EBIT -7-10 -16-14 -13 Resultatandelar 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Finansiella intäkter 1 1 2 1 1 Finansiella kostnader 0 0 0 0 0 Resultat före skatt -6-9 -15-14 -13 Skatt 0 0 0 0 0 Nettoresultat -6-9 -15-14 -13 Resultaträkning just, MSEK 2008 2009 2010e 2011e 2012e Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0 EBITDA just -7-10 -16-14 -13 EBIT just -7-10 -16-14 -13 PTP just -6-9 -15-14 -13 Nettoresultat just -6-9 -15-14 -13 Balansräkning, MSEK 2008 2009 2010e 2011e 2012e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 21 13 38 24 12 Kundfordringar 0 0 0 0 0 Lager 0 0 0 0 0 Andra fordringar 2 0 1 1 1 Summa omsättningstillg. 23 13 39 25 13 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 0 0 0 0 0 Finansiella anl.tillg. 0 0 0 0 0 Goodwill 0 0 0 0 0 Balans. utv. kostn. 0 0 0 0 0 Övr. immateriella tillg. 0 0 0 0 0 Summa anläggningstillg. 0 0 0 0 0 Summa tillgångar 23 14 39 25 14 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 0 0 1 1 1 Övriga icke ränteb skulder 2 2 2 3 3 Summa kortfristiga skulder 2 2 3 3 3 Långa icke ränteb.skulder 0 0 0 0 0 Räntebärande skulder 5 5 5 5 5 Summa skulder 7 7 8 8 8 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital 16 7 31 18 5 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & Eget Kapital 16 7 31 18 5 Summa skulder och eget kapital 23 14 39 26 13 Fritt kassaflöde, MSEK 2008 2009 2010e 2011e 2012e Omsättning 1 1 1 0 0 Summa rörelsekostnader -8-11 -17-15 -14 Avskrivningar 0 0 0 0 0 EBIT -7-10 -16-14 -13 Skatt på EBIT (Justerad skatt) 0 0 0 0 0 NOPLAT -7-10 -16-14 -13 Avskrivningar 0 0 0 0 0 Bruttokassaflöde -7-10 -16-14 -13 Förändring i rörelsekapital 0 2 0 0 0 Investeringar -1 0 0 0 0 Fritt kassaflöde -8-8 -16-14 -14 Kapitalstruktur 2008 2009 2010e 2011e 2012e Soliditet 70% 47% 79% 68% 37% Skuldsättningsgrad 31% 77% 16% 28% 100% Nettoskuld -16-8 -33-19 -7 Sysselsatt kapital 21 12 36 23 10 Kapitalets oms. hastighet 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 Tillväxt 2008 2009 2010e 2011e 2012e Försäljningstillväxt -56% -46% 14% -50% 0% VPA-tillväxt (just) n.m. % n.m. % n.m. % n.m. % n.m. % Tillväxt eget kapital n.m. % -59% 377% -42% -72% Lönsamhet 2008 2009 2010e 2011e 2012e Avk. på eget kapital (ROE) -78% -84% -79% -55% -110% ROCE -55% -61% -68% -49% -82% ROIC -55% -61% -68% -49% -82% EBITDA just-marginal -546% -1 414% -1 998% -3 575% -3 350% EBIT just-marginal -550% -1 420% -2 004% -3 588% -3 365% Netto just-marginal -481% -1 349% -1 842% -3 388% -3 165% Data per aktie, SEK 2008 2009 2010e 2011e 2012e VPA -0,13-0,19-0,31-0,29-0,27 VPA just -0,13-0,19-0,31-0,29-0,27 Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Nettoskuld -0,3-0,2-0,7-0,4-0,1 Antal aktier 48,5 48,5 47,0 47,0 47,0 Värdering 2008 2009 2010e 2011e 2012e Enterprise value 21 29-1 -1-1 P/E -6,0-4,0-2,5-2,7-2,9 P/E just -6,0-4,0-2,5-2,7-2,9 P/S 28,2 52,4 45,8 91,7 91,7 EV/S 15,8 40,8-1,2-2,4-2,4 EV/EBITDA just -2,9-2,9 0,1 0,1 0,1 EV/EBIT just -2,9-2,9 0,1 0,1 0,1 P/BV 2,3 5,6 1,2 2,0 7,3 Aktiens utveckling Tillväxt/år 08/10P 1 mån -54,0% Omsättning -21,6% 3 mån -54,0% Rörelseresultat, just 49,7% 12 mån -76,0% V/A, just 55,9% Årets Början -63,0% EK 39,2% Aktiestruktur % Röster Kapital Affärsstrategerna 12,1 12,1 Avanza Pension 9,3 9,3 Östersjöstiftelsen 5,7 5,7 Sune Rosell med familj 5,0 5,0 LF Västerbotten 4,8 4,8 LF Fonder 4,2 4,2 Nordnet pension 1,6 1,6 Staffan Normark 1,6 1,6 CBNY Charles Schwab 1,5 1,5 Hans Wolf-Watz med familj 1,4 1,4 Aktien Reuterskod CAS.st Lista Övriga Kurs, SEK 0,8 Antal aktier, milj 47,0 Börsvärde, MSEK 37 Börspost 0 Bolagsledning & styrelse VD Forskningschef Laboratoriechef Ordf Nästkommande rapportdatum Rapport tredje kvartalet Analytiker Peter Östling peter.ostling@redeye.se Klas Palin klas.palin@redeye.se Ulf Boberg Pia Keyser Charlotta Sundin Ingemar Kihlström Intressekonflikter Peter Östling äger aktier i bolaget Creative Antibiotics: Ja Klas Palinäger aktier i bolaget Creative Antibiotics: Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta Nej 6

DISCLAIMER Viktig information Redeye AB("Redeye" eller "Bolaget") är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli 2007. Bolaget erbjuder aktierelaterade tjänster till börsbolag, investerare, media och den aktieintresserade allmänheten. Redeye har tillstånd att mottaga och vidarebefordra finansiella instrument, att lämna investeringsrådgivning avseende finansiella instrument samt att utarbeta och sprida investerings- och finansanalyser samt andra former av allmänna rekommendationer rörande handel med finansiella instrument, enligt 2 kap. 1-2 lagen (2007:528) om värdepappersmarknaden. Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating (2010-08-30) Rating Ledning Tillväxt- Trygg Avkastnings- Lönsamhet potential Placering potential 7,5p - 10,0p 30 20 17 28 22 3,5p - 7,0p 52 63 41 52 59 0,0p - 3,0p 5 4 29 7 6 Antal bolag 87 87 87 87 87 *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 7