Arise (AWP.ST) Bättre snurr i verken

BOLAGSANALYS 21 juli 2013 Sammanfattning Arise (AWP.ST) Bättre snurr i verken Arise hade ett vindmässigt bra kvartal och elproduktionen blev något bättre än planerat. Vindkraftdriftens EBITDA i Q2 steg från 35 MSEK ifjol till 56 MSEK, vilket prickade vår prognos. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Small cap 782 MSEK Kraftförsörjning Peter Nygren Pehr G Gyllenhammar Expansionen rullar på enligt tidigare planer. Innevarande år byggs 15 verk som adderar cirka 86 GWh, eller 14% till befintlig produktion. Projektportföljen är full med olika alternativ men inga nya investeringsbeslut har ännu fattats. Våra långsiktiga antaganden för Arise utbyggnad och elpriser mm är oförändrade. Värderingen indikerar därmed en fortsatt god potential i aktien upp emot 40 kronor. Redeye Rating (0-10 poäng) ISIN: SE0002095604 ID: 481 Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 6,0 poäng 7,0 poäng 6,0 poäng 6,0 poäng 7,0 poäng Nyckeltal 2010 2011 2012 2013e 2014e Omsättning, MSEK 107 286 248 288 422 Tillväxt 147% 166% -13% 16% 46% EBITDA 35 177 177 237 334 EBITDA-marginal 33% 62% 71% 82% 79% EBIT -2 104 55 134 197 EBIT-marginal -1% 36% 22% 47% 47% Resultat före skatt -24 65-22 20 32 Nettoresultat -18 47-16 20 32 Nettomarginal -17% 16% -6% 7% 7% Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,2 VPA -0,60 1,41-0,48 0,61 0,94 VPA just -0,60 1,41-0,48 0,61 0,94 P/E just n.m. 16,6 n.m. 38,4 24,8 P/S 7,3 2,7 3,2 2,7 1,9 EV/S 12,5 6,9 8,6 7,6 5,2 EV/EBITDA just 38,1 11,2 12,0 9,2 6,5 Fakta Aktiekurs (SEK) 23,4 Antal aktier (milj) 33,4 Börsvärde (MSEK) 782 Nettoskuld (MSEK) 1 394 Free float (%) 48,0 Dagl oms. ( 000) 15 Analytiker: Henrik Alveskog henrik.alveskog@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se

Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2

Bättre vindar lyfte produktionen Rapporten för andra kvartalet innehöll inga avgörande överraskningar. Elproduktionen var redan känd eftersom Arise rapporerar denna månadsvis. Sammantaget uppgick produktionen till 128 GWh, inklusive de parker som är uthyrda på ettårskontrakt. Det var lite högre än vi tidigare hade räknat med och också över bolagets egen budget. Snittintäkterna blev aningen lägre än vår prognos. Det viktigaste resultatmåttet, EBITDA inom Vindkraftdriften, steg till 56 MSEK, exakt som väntat. Längre ned i resultaträkningen fanns däremot några överraskningar. Främst var det avskrivningsnivån i det samägda bolaget Jädraåsen. Denna var märkligt låg under kvartalet, vilket gjorde att koncernen redovisade ett plusresultat på sista raden. Förväntat vs. utfall (MSEK) Q2'12 Q2'13E Utfall Diff Utfall i princip som förväntat Jädraåsens resultatbidrag var dock oväntat hög till följd av en låg avskrivningsnivå Vindkraftdrift, inkl. 50% av Jädraåsen Nettoomsättning 46 76 74-3% EBITDA 35 55 56 2% Produktion, GWh 71 128 128 0% Snittintäkt, SEK/MWh 648 590 578-2% Koncernen totalt EBITDA 35 38 44 16% EBIT 12 17 22 29% PTP -8-3 4-233% VPA, SEK -0,18 neg 0,10 n.m. Omsättningstillväxt (drift) 49% 65% 61% Bruttomarginal (drift) 76% 72% 76% VPA tillväxt (YoY) -32% n.m. n.m. Källa: Arise, Redeye Research Bättre kalkyl i nya parker Utbyggnad och ytterligare uthyrning Utbyggnaden av de nya parkerna i södra Sverige går planenligt och väntas stå klara successivt under andra halvåret. Dessa beräknas bidra med cirka 86 GWh under ett normalår. Investeringskostnaden är betydligt lägre än befintliga parker, ca 4,6 SEK/kWh mot tidigare som i genomsnitt varit omkring 5,5 SEK/kWh. Beträffande framtida investeringar finns några större projekt i pipeline men inga nya beslut har fattats. Liksom bolaget har kommunicerat tidigare avvaktar de en högre prisnivå. Vindkraftverket i Skäppentorp har nu också hyrts ut på ettårskontrakt på samma sätt som några av de andra mindre parkerna. Incitamentet bakom dessa affärer är främst att hyresgästen slipper energiskatt för egen konsumtion av den el som genererats. 3

Segment Vindkraftdrift i 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 Q1-10 Q3 Q1-11 Q3 Q1-12 Q3 Q1-13 Q3P 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% Nettoomsättning, MSEK EBITDA-marginal, höger skala Källa: Arise, Redeye Research Grafen ovan återger intäkter och EBITDA-marginal från vindkraftdriften sammantaget inklusive Jädraåsen och de uthyrda verken. Det är främst de genomsnittliga intäkterna för el och certifikat som gör att nivån blev lägre i Q2 jämfört med Q1. Produktionen var nästan på samma nivå då vindarna var goda och Jädraåsen nu är i full gång. Säsongsmässigt är ju Q1 annars ett betydligt starkare kvartal. Nettoresultat i Q3 blir troligen minus Säsongseffekterna samt fortsatt låga elpriser gör också att innevarande kvartal kan väntas bli svagare. Vi räknar med något sjunkande intäkter och EBITDA från segmentet Vindkraftdrift jämfört med Q2. För koncernens resultaträkning ser vi däremot ett par faktorer som tynger ännu mer. Avskrivningsnivån för Jädraåsen bör öka markant och intressebolagsandelen blir sannolikt tillfälligt minus då Q3 är säsongsmässigt svagt. Arise hade också intäkter om 14 MSEK i Q2 i form av utvecklingsersättning som inte återkommer. Även om rörelsen fortsätter att generera ett bra kassaflöde vore det förvånande om det inte blir röda siffror på sista raden. Kvartalsvis utveckling samt prognos 2011 2012 2013 MSEK Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3P Vindkraftdrift, inkl. 50% av Jädraåsen Nettoomsättning 40 41 59 61 46 41 76 84 74 66 EBITDA 32 33 48 49 35 30 61 69 56 49 Koncernen totalt EBITDA 25 40 75 56 36 28 56 54 44 21 EBIT 9 18 53 29 13 5 8 33 22-2 Resultat före skatt 2 5 40 13-8 -16-11 13 4-22 Produktion, GWh 48 59 87 99 71 73 109 130 128 119 Snittintäkt, SEK/MWh 823 682 680 619 648 557 698 650 578 555 Spotpriser, SEK/MWh 651 524 561 501 401 351 523 584 518 474 Källa: Arise, Redeye Research 4

Prognos & Värdering Vi har nu omarbetat våra prognoser för att anpassa dem till hur Arise själva redovisar intressebolagsandelen från Jädraåsen. Tidigare tog vi med deras andel även bland intäkterna. Nu kommer enbart ett resultatbidrag, vilket minskar intäkterna och höjer EBITDA-marginalen. I dagsläget har Arise 139 MW i egen ägo och dryga 100 MW via sin 50- procentiga andel i Jädraåsen. Deras balansräkning ger utrymme för nya investeringar motsvarande 80 MW. I takt med att kassaflödet i rörelsen stärks räknar vi med att de därutöver kan addera ytterligare 50 MW under de närmaste två åren. 25 MW planeras att driftsättas under innevarande år. För enkelhetens skull antar vi att resterande kapacitet (105 MW) tillkommer under 2014. År 2015 bli då ett normalår för deras sammanlagda kapacitet på 370 MW. Lägre snittintäkter 2013 Snittintäkterna för 2013 ser ut att bli lägre än vi tidigare hade räknat med. Övriga antaganden är i stort sett oförändrade mot innan. Både intäkter och resultat påverkas dock även av ett antal andra faktorer som vi har svårt att beräkna eller förutse. Exempelvis ersättning för utvecklingsarbete och aktiverat arbete för egen räkning. I likhet med tidigare är det främst värderingen i den schablonmodell som återges på nästa sida som vi lägger vikt vid. Prognoser MSEK 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E Intäkter 107 286 248 288 422 560 varav elförsäljning 67 180 223 372 584 734 EBITDA 35 177 177 237 334 463 EBITDA-marginal 33% 62% 71% 82% 79% 83% EBIT -2 104 54 134 197 276 Finansnetto -23-39 -76-114 -165-195 PTP -24 65-22 20 32 81 VPA, SEK -0,7 1,5-0,5 0,6 0,9 2,4 Installerad kapacitet (MW) 47 136 195 265 370 370 D.o. snitt under perioden (MW) u.s. u.s. u.s. 230 318 370 Produktion/MW (årsgenomsnitt) u.s. u.s. u.s. 2 620 2 680 2 730 Producerad el (GWh) 89 247 351 603 851 1 011 Snittintäkt (SEK/MWh) 754 732 636 616 686 726 Investeringar i vindkraftparker 855 522 865 1 014 1 523 0 Acc. Investeringar i d.o. 1 423 1 945 2 810 3 824 5 347 5 347 Nettoskuld 556 1 202 1 349 1 826 3 200 2 934 Källa: Arise, Redeye Research 5

Motiverat värde: cirka 40 kronor per aktie Värdering - Schablonmodell Värderingen i schablonmodellen utgår från samma antanden som tidigare. Motiverat värde är därför också oförändrat omkring 40 kronor per aktie, se röd markering i tabellen längst ned till höger. Jämfört med den traditionella DCF-modellen blir det framförallt en skillnad i tidsvärdet. I schablonmodellen görs hela investeringen (vindkraftsutbyggnaden) år 1 och kassaflödet kommer från och med år 2. Verkligheten ser lite annorlunda ut, men vi tycker ändå att enkelheten med modellen har sina fördelar, främst då man gör känslighetsanalyser. Som framgår av tabellen nedan är värdet extremt beroende av el- och certifikatpriserna, det vill säga snittintäkterna per producerad MWh. Vår utgångspunkt är att priserna återhämtar sig till omkring 700 SEK/MWh, från dagens nivå runt 500 SEK/MWh. Ytterligare potential i värderingen kommer främst från högre el- och certifikatpriser samt fortsatt utbyggnad. Mest avgörande parametern är el- och certifikatpriser där vi räknar med klart högre nivåer än idag Värde SEK per aktie, 11,5% diskonteringsränta Intäkter år 1, SEK/MWh Produktion, MWh/MW 650 700 750 2600 2730 2850 Prisindex 0% 16,6 26,1 35,2 21,2 26,1 30,0 2% 31,2 40,5 50,9 35,8 40,5 46,9 4% 48,7 59,0 70,4 52,9 59,0 66,2 Källa: Redeye Research De kassaflöden som diskonteras i schablonmodellen har belastats med räntor och amorteringar och diskonteringsräntan avser därför aktieägarnas avkastningskrav. I denna modell motsvaras 11-12% ungefär av en WACC (Weighted Average Cost of Capital) på 8,5% vid en traditionell DCF-kalkyl. Antaganden, genomsnittsvärden Källa: Redeye Research Avkastning och värdering CAPEX, MSEK 5 347 IRR för investeringen Installerad effekt, MW 370 Eget kap före skatt 11,8% Produktion, MWh/MW 2 730 Eget kap efter skatt 10,1% Elproduktion, GWh 1 011 Totalt före skatt 9,5% Elpris (inkl CfD, GoO) 420 Totalt efter skatt 8,0% Elcertifikat (år 1-15) 280 Totalpris: (SEK/MWh) 700 Prisindex 2% Nuvärde Nuvärde Diskonterings Kalkylperiod, år 20 SEKm per aktie ränta Opex, SEK/MWh 140 1 795 53,7 8% Over-head, MSEK/år 40 1 648 49,3 9% CAPEX, MSEK/MW 14,4 1 519 45,4 10% CAPEX, SEK/kWh 5,3 1 405 42,0 11% Belåningsgrad 70% 1 303 39,0 12% Ränta 6% 1 212 36,3 13% Amortering 15 år annuitet 1 058 31,6 15% 6

Kursutveckling och ägarförändringar Aktien har i huvudsak gått sidledes under det senaste året. Den har återhämtat sig från vårens bottennotering kring 21 kronor men volymerna i handeln har därefter varit ganska beskedliga. Enbart ett par mindre ägarförändringar har ägt rum. Danska Arbejdsmarkedets Tillaegspension (ATP) har minskat något. Samtidigt har Länsförsäkringar ökat sitt innehav en aning. Inga förändringar bland insynspersoner har noterats. Investment Case Affärsidén är enkel och renodlad: Arise är ett energibolag med el producerad av landbaserad vindkraft. Parker skall byggas och behållas, eftersom bolaget anser att det skapar bäst värde över tiden. Vinden är gratis, förutom en arrendeavgift om cirka 4% och kan man bara bygga och driva anläggningarna tillräckligt kostnadseffektivt skapas en extremt lönsam affär. Målsättning till 2017: 1000 MW varav 500 MW eget Bolagets långsiktiga plan är att fram till år 2017 uppföra och förvalta 1000 MW varav 500 MW i egen ägo. Det skulle i så fall ge en årlig elproduktion om nära 3 TWh, och hälften därav från Arise parker. Som en del i sin nya strategi kommer delar av driftsatta parker eller byggklara projekt avyttras. Därigenom får Arise ytterligare intäkter som kan reinvesteras och bidra till att det långsiktiga målet kan nås utan behov av nya kapitaltillskott. En investering i Arise bör vara långsiktig. De ekonomiska utfallen på kvartalsbasis kommer variera med faktorer som är både tillfälliga och omöjliga för bolaget att påverka, som vindvariation och spotpriserna på elmarknaden. Även om alla investeringar skall utvärderas kontinuerligt så är det de långsiktiga förutsättningarna som är avgörande. I synnerhet för denna typ av verksamhet med stora investeringar som skall leva länge. 7

Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Inga förändringar i denna rapport. Ledning 6,0p Kommentar: Omvärldsfaktorerna har varit tuffa sedan börsintroduktionen, men bolaget har trots allt manövrerat och kommunicerat på ett trovärdigt sätt. Motivationen i form av aktieägande inom ledningen är god. Tillväxtpotential 7,0p Kommentar: Tillväxtmöjligheterna är mycket goda och Arise börjar nu blicka utanför Sverige. Den tröga tillståndsprocessen och på sikt tillgången på kapital, kan utgöra potentiella begränsningar. Lönsamhet 6,0p Kommentar: Bolaget har nu nått break-even och kommer visa förbättrad lönsamhet i takt med att de växer. Bruttomarginaler och kassaflöden kommer vara extremt starka när Arise har utnyttjat potentialen i balansräkningen. Trygg placering 6,0p Kommentar: Kapitalstarka ägare, god balansräkning och låg konjunkturkänslighet ger höga betyg. Kortsiktiga vindvariationer och framförallt känsligheten mot elpriserna skapar däremot osäkerhet. Avkastningspotential 7,0p Kommentar: Aktien har en klar potential upp till motiverat värde utifrån våra prognoser. Samtidigt är högre el- och certifikatpriser nödvändiga för att en omvärdering skall ske. 8

Resultaträkning, MSEK 2010 2011 2012 2013e 2014e Omsättning 107 286 248 288 422 Summa rörelsekostnader -72-109 -71-51 -87 EBITDA 35 177 177 237 334 Avskrivningar -37-73 -122-102 -138 EBIT -2 104 55 134 197 Resultatandelar 0 0 0 0 0 Finansiella intäkter 2 8 16 6 5 Finansiella kostnader -25-47 -93-120 -170 Resultat före skatt -24 65-22 20 32 Skatt 6-18 6 0 0 Nettoresultat -18 47-16 20 32 Resultaträkning just, MSEK 2010 2011 2012 2013e 2014e Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0 EBITDA just 35 177 177 237 334 EBIT just -2 104 55 134 197 PTP just -24 65-22 20 32 Nettoresultat just -18 47-16 20 32 Balansräkning, MSEK 2010 2011 2012 2013e 2014e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 250 137 341 174 200 Kundfordringar 3 8 13 15 22 Lager 17 30 30 35 51 Andra fordringar 71 90 70 37 51 Summa omsättningstillg. 340 265 454 261 324 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 1 678 2 127 2 162 2 460 3 844 Finansiella anl.tillg. 57 488 591 591 591 Goodwill 0 0 0 0 0 Balans. utv. kostn. 0 0 0 0 0 Övr. immateriella tillg. 0 0 0 0 0 Summa anläggningstillg. 1 735 2 615 2 753 3 051 4 435 Summa tillgångar 2 075 2 880 3 207 3 312 4 759 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 26 88 120 43 51 Övriga icke ränteb skulder 42 120 195 46 55 Summa kortfristiga skulder 67 208 315 89 105 Långa icke ränteb.skulder 0 0 0 0 0 Räntebärande skulder 806 1 339 1 690 2 000 3 400 Summa skulder 873 1 547 2 005 2 089 3 505 Avsättningar 7 90 50 50 50 Eget kapital 1 195 1 243 1 152 1 172 1 204 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & Eget Kapital 1 195 1 243 1 152 1 172 1 204 Summa skulder och eget kapital2 075 2 880 3 207 3 312 4 759 Fritt kassaflöde, MSEK 2010 2011 2012 2013e 2014e Omsättning 107 286 248 288 422 Summa rörelsekostnader -72-109 -71-51 -87 Avskrivningar -37-73 -122-102 -138 EBIT -2 104 55 134 197 Skatt på EBIT (Justerad skatt) 6 0 6 0 0 NOPLAT 4 104 61 134 197 Avskrivningar 37 73 122 102 138 Bruttokassaflöde 41 177 183 237 334 Förändring i rörelsekapital 1 22 122-200 -20 Investeringar -812-522 -865-400 -1 523 Fritt kassaflöde -770-323 -560-363 -1 208 Kapitalstruktur 2010 2011 2012 2013e 2014e Soliditet 58% 43% 36% 35% 25% Skuldsättningsgrad 67% 108% 147% 171% 282% Nettoskuld 556 1 202 1 349 1 826 3 200 Sysselsatt kapital 2 001 2 582 2 842 3 172 4 604 Kapitalets oms. hastighet 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 8,1 NV FCF (2013-15) -1 040,1 Betavärde 1,7 NV FCF (2016-27) 3 577,5 Riskfri ränta (%) 2,0 NV FCF (2028-) 791,9 Räntepremie (%) 4,0 Rörelsefrämmade tillgångar 341,0 WACC (%) 8,5 Räntebärande skulder 2 390,0 Motiverat värde 1 280,4 Antaganden 2016-27 (%) Genomsn. förs. tillv. 2,0 Motiverat värde per aktie 38,3 EBITDA-marginal 79,0 Börskurs 23,4 Lönsamhet 2010 2011 2012 2013e 2014e Avk. på eget kapital (ROE) -2% 4% -1% 2% 3% ROCE 0% 5% 2% 4% 5% ROIC 0% 5% 2% 4% 5% EBITDA-marginal (just) 33% 62% 71% 82% 79% EBIT just-marginal -1% 36% 22% 47% 47% Netto just-marginal -17% 16% -6% 7% 7% Data per aktie, SEK 2010 2011 2012 2013e 2014e VPA -0,60 1,41-0,48 0,61 0,94 VPA just -0,60 1,41-0,48 0,61 0,94 Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,2 Nettoskuld 18,2 36,0 40,4 54,6 95,7 Antal aktier 30,6 33,4 33,4 33,4 33,4 Värdering 2010 2011 2012 2013e 2014e Enterprise value 1 339 1 984 2 131 2 176 2 176 P/E n.m. 16,6 n.m. 38,4 24,8 P/E just n.m. 16,6 n.m. 38,4 24,8 P/S 7,3 2,7 3,2 2,7 1,9 EV/S 12,5 6,9 8,6 7,6 5,2 EV/EBITDA just 38,1 11,2 12,0 9,2 6,5 EV/EBIT just n.m. 19,1 38,8 16,2 11,1 P/BV 0,7 0,6 0,7 0,7 0,6 Aktiens utveckling Tillväxt/år 10/12 1 mån 4,0% Omsättning 52,0% 3 mån 8,0% Rörelseresultat, just n.m.% 12 mån -14,0% V/A, just -10,5% Årets Början -10,0% EK -1,8% Aktiestruktur % Röster Kapital Nordea fonder 13,7 13,7 Länsförsäkringar fonder 10,1 10,1 Tredje AP Fonden 10,0 10,0 Statkraft AS 7,5 7,5 Alecta 4,5 4,5 Ernströmgruppen 4,5 4,5 Leif Jansson m bolag 3,9 3,9 Peter Nygren fam o bolag 3,8 3,8 ATP 3,0 3,0 Danica Pension 2,5 2,5 Aktien. Reuterskod AWP.ST Lista Small cap Kurs, SEK 23,4 Antal aktier, milj 33,4 Börsvärde, MSEK 782 1043 Börspost 1 Bolagsledning & styrelse. VD Peter Nygren CFO Thomas Johansson IR Leif Jansson Ordf Pehr G Gyllenhammar Nästkommande rapportdatum. Kvartal 3 2013-11-13 Kvartal 4 2014-02-14 Tillväxt 2010 2011 2012 2013e 2014e Försäljningstillväxt 147% 166% -13% 16% 46% VPA-tillväxt (just) n.m.% n.m.% n.m.% n.m.% 55% Tillväxt eget kapital 76% 4% -7% 2% 3% Analytiker Redeye AB. Henrik Alveskog Mäster Samuelsgatan 42, 10tr henrik.alveskog@redeye.se 114 35 Stockholm Fel! Hittar inte referenskälla. 9

Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 700 200% 300 600 150% 500 250 400 100% 200 300 50% 150 200 100 0% 100 50 0-50% 0 2009 2010 2011 2012 2013e 2014e 2009 2010 2011 2012 2013e 2014e -50 Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2 400% 70% 1,5 1 0,5 0-0,5-1 -1,5 2009 2010 2011 2012 2013e 2014e 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 2009 2010 2011 2012 2013e 2014e 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% VPA VPA just Skuldsättningsgrad Soliditet Produktområden Geografiska områden 34% 66% 100% Vindkraftdrift Vindkraftutveckling Sverige Intressekonflikter Henrik Alveskog äger aktier i bolaget Arise: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Arise är ett energibolag med el producerad av landbaserad vindkraft. Vindkraftsparker skall byggas och behållas, eftersom bolaget anser att det skapar bäst värde över tiden. Verksamheten bedrivs i Sverige och parkerna är företrädesvis helägda då det underlättar alla beslut rörande investeringar och drift. 10

DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad investmentbank inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna IT, Life Sciences, Media, Betting, Cleantech och Råvaror. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys, investerarrelationer och medietjänster. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007. Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, förvara finansiella instrument och ta emot medel med redovisningsskyldighet, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Lönsamhet Trygg Placering 7,5p - 10,0p 21 15 9 12 20 3,5p - 7,0p 45 51 32 43 42 0,0p - 3,0p 1 1 26 12 5 Antal bolag 67 67 67 67 67 Redeye Rating (2013-06-07) Rating Ledning Tillväxtpotential Avkastningspotential *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 11