Tellus Midas Strategi under februari Trädet började återigen växa Efter korrektionen i slutet av januari som kapade de största värderingstopparna såg vi, vilket vi beskrev i vårt förra månadsbrev återigen en potential i aktiemarknaden. Februari blev en stark börsmånad och Europa STOXX 600 steg med hela 4,81%. Midas hade också en stark månad i absoluta tal, men kom inte att stiga i paritet med aktiemarknaden, utan uppgången stannade på 2,35%. Sedan årets start betyder detta I korthet: Avkastning november: att Midas har avkastat 3,11%, medan Europa STOXX 600 har avkastat 2,97% och en tre månaders statsskuldväxel 0,11%. Detta innebär också att Midas har en ny högsta månadsskiftesnotering, även om kursen i mitten av januari kom att vara något högre. Sedan start 1 januari 2007 har nu Midas avkastat 24,14%, medan Europa STOXX 60 avkastat -7,46% och en tre månaders statsskuldväxel 12,47%. Detta innebär att vi känner oss nöjda med avkastningen såväl i absoluta som i relativa termer. Aktieexponeringen förblev oförändrad under månaden trots att vi såg en potential utifrån den korrektion som kom i slutet av januari. Anledningen till att vi inte valde att öka aktieexponeringen trots det ursprungligt positiva scenariot var den alltmer tilltagande oron i Ukraina och vilka geopolitiska konsekvenser detta skulle kunna få. 2014 Tittar vi på de förändringar som ägt rum i portföljen under månaden, så har den italienska finanskoncernen Mediolanum sålts i sin helhet med en god vinst. Vi har samtidigt gjort en ny investering genom att vara med i börsintroduktionen av det portugisiska vårdföretaget Esperito Santo Saude. I korthet: MIDAS 0,71% STOXX600-3,41% SSVX90 0,05% Avkastning 1 år: MIDAS 0,99% STOXX600-4,54% SSVX90 0,29% Avkastning sedan start 2007-01 MIDAS 2,69% STOXX600-27,60% SSVX90 8,52% Standardavvikelse: 11,97% Sharpe 0,31 NAV 92,35 Positionering: Marginellt ökad aktieandel Vår marknadssyn: Positiv Månadsbrev Februari Avkastning februari: MIDAS 2,35% STOXX600 4,81% SSVX90 0,05% Avkastning 1 år: MIDAS 10,66% STOXX600 16,58% SSVX90 0,82% Avkastning sedan start 2007-01 MIDAS 24,14% STOXX600-7,46% SSVX90 12,47% Sharpe 0,17 Standardavvikelse: 12,46% NAV 104,92 Positionering: Oförändrad Vår marknadssyn: Fortsatt potential MIDAS Fem största innehav: Deutsche Bank 5,5% RHI 4,7% Elringklinger 3,9% Eramet 3,8% Palfinger 3,8% Bland de lite större värdeförändringarna bland bolagen märks Palfinger som månadens förlorare, samtidigt som det i januari var månadens vinnare i. Inga företagsspecifika nyheter framkom Störst positivt bidrag under någon av dessa månader, vilket skapar Orpea, Sonae tradingmöjligheter i att kunna minska och öka innehavet på. Det Störst negativt bidrag franska vårdföretaget Orpea annonserade vidare internationell expansion och återhämtningen för de sydeuropeiska Palfinger, Deutsche Bank marknaderna fortsatte, vilket gjorde det portugiska livsmedelshandelsbolaget Sonae till en av vinnarna. 1
Avkastning 1 Mån 3 Mån 6 Mån I år 1 År 3 år 5 år Sedan start MIDAS 2,35% 2,49% 12,76% 3,11% 10,66% 14,45% 48,28% 24,14% STOXX600 4,81% 3,96% 13,69% 2,97% 16,58% 17,99% 95,48% -7,46% SSVX90 0,05% 0,17% 0,37% 0,11% 0,82% 3,48% 4,23% 12,47% Källa: Tellus fonder, 2014-02-28. All avkastning visas i SEK, alla avgifter inkluderade. Strategi inför nästkommande period Ekonomisk återhämtning blandat med geopolitisk oro På det makroekonomiska planet ser det fortsatt ljust ut. De ekonomiska signalerna från USA är till övervägande del positiva. Den nya centralbankschefen i USA Yellen, anses allmänt vara en duva i den ekonomiska politiken, vilket gynnar aktiekurserna. I södra Europa blir den ekonomiska återhämtningen alltmer tydlig och krisstämpeln bleknar. Så långt är allt bra, vilket talar för en fortsatt positiv börsutveckling och ökad andel aktier i portföljen. Samtidigt får inte situationen i Ukraina ignoreras och vilka konsekvenser detta i ett värsta scenario skulle kunna få för såväl mänskligheten som ekonomin. Det finns självklart bättre säkerhetspolitiska bedömare än Tellus Fonder, vår tro, vilket också att bedöma genom rörelserna på finansmarknaderna är den allmänna tron, är att vi inte kommer att få se någon väpnad konflikt i Ukraina och att Ryssland stannar vid annekteringen av Krim. Omvärldens svar blir förmodligen begränsade ekonomiska sanktioner mot Ryssland som inte kommer att påverka Ryssland i någon större utsträckning och Krim förblir ryskt. Sannolikheten att Ryssland går vidare i Ukraina får bedömmas som liten, i alla fall i det korta perspektivet. Det otäcka är dock vad händer om några år när den nuvarande annekteringen har permanentats och i alla fall outtalat accepterats. Kan en liknande sak ske igen och vart? Här stannar dock våra geopolitiska spekulationer och vi försöker i stället se på vad kan den nuvarande situationen kan komma att få för ekonomiska konsekvenser och vilka effekter det kommer att ge på aktiemarknaderna? Då Ryssland numera är en mycket integrerad del av den globala ekonomin och med i princip alla internationella storföretag såväl som banker på plats är det naturligtvis mycket svårt att i praktiken införa generella ekonomiska sanktioner som man gjort med vissa länder i Arabvärlden eller i Nordkorea. Europa och framförallt Tyskland är också starkt beroende av rysk gasimport, speciellt i ett läge då man valt att avveckla kärnkraften. De ekonomiska konsekvenserna av sanktioner blir därmed med stor sannolikhet begränsade såväl för världsekonomin, som den ryska ekonomin och därmed aktiemarknaderna generellt. Vad vi dock förmodligen kommer att få leva med under en längre tid är en högre riskpremie på många så kallade emerging markets, där utvecklingen kanske inte är lika förutsägbar som man tidigare trott. Vilka konsekvenser kommer då detta att få för hur vi hanterar placeringarna för Midas? Om vi utgår från att situationen i Krim/Ukraina inte förändras dramatiskt anser vi ändå att de positiva signalerna kring den ekonomiska utvecklingen väger starkare än den risk som trots allt finns för en väpnad konflikt. Ukraina är en potentiell krutdurk och det måste man vara medveten om, men sannolikheten för att den ska explodera får ändå anses som begränsad varför vi fortsätter att ha en positiv syn på aktiemarknaderna, dock med en 2
lägre aktievikt än vad vi skulle haft annars. Vi ser en fortsatt potential i sydeuropeiska bolag och letar aktivt investeringskandidater där, då vi ser en normalisering av dessa ekonomier framför oss. Dessa aktiemarknader har också varit tämligen stabila under den senaste tidens osäkerhet. Vi ser dessutom återigen en potential i tysk bilrelaterad industri. Många av dessa företag har under den senaste tiden haft en svag utveckling, såsom Durr, Norma och Elringklinger då man sett framför sig att investeringsboomen i framförallt Kina börjar gå mot sitt slut. Vi tror detta är en misstolkning. Får vi en ekonomisk återhämtning i Europa och den amerikanska ekonomins hjul snurrar på så kommer det att finnas ett fortsatt uppdämt behov för investeringar inom detta område. Många av dessa aktier börjar nu återigen te sig intressanta ur ett värderingsperspektiv, från att haft något stretchade värderingar. Många av dessa aktier har nu sett korrektioner på över 10%. Även inom banksektorn har vi sett en del kraftiga korrektioner som skapat intressanta investeringsmöjligheter. Våra investeringar där är Deutsche Bank, RBS, BNP och Provident Financials, som för övrigt haft en mycket god utveckling sedan vi investeringen i januari. Positionering jan 0% 69% 23% 8% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% Terminer Korta aktiepositioner Aktier Räntebärande Likvida medel feb 0% 69% 15% 16% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% Terminer Korta aktiepositioner Aktier Räntebärande Likvida medel 3
Midas utveckling jämfört med STOXX 600 index sedan start 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% jan-07-20% jul-07 jan-08 jul-08 jan-09 jul-09 jan-10 jul-10 jan-11 jul-11 jan-12 jul-12 jan-13 jul-13 MIDAS utveckling och positionering över tid Bakgrundsfärgen i diagrammet ovan visar MIDAS totala exponering mot aktiemarknaden, (inkl. korta positioner och Källa: terminer). Tellus Linjerna fonder, 2013-04-30. visar MIDAS All utveckling avkastning i visas jämförelse i SEK, alla med avgifter STOXX inkluderade. 600 sedan start. Avkastning i SEK, Källa: Utveckling: tellus fonder Tellus Fonder, STOXX, Valutakurs: SEB, stängningskurs, sista dagen per månad. Om ni har några frågor är ni mycket välkomna att höra av er. Med vänlig hälsning Jan Petersson Tel: +46 8 545 170 16 Email: jan.petersson@tellusfonder.se Förvaltas av: 4
5