Cision (CISI.ST) Europa ökar lönsamheten

BOLAGSANALYS 25 juli 2011 Sammanfattning Cision (CISI.ST) Europa ökar lönsamheten Cisions rapport kom in något starkare än väntat och stöddes av en förbättrad lönsamhet i Europa, samtidigt som Kanada, Storbritannien och valutaeffekter fortsatte att tynga. Med försäljningen av den mogna finska verksamheten väntar vi oss att både tillväxt och lönsamhet för Cision Europa förbättras framöver. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Small Cap 707 MSEK IT/Media Hans Gieskes Anders Böös Steg för steg förädlar Cision verksamheten mot högre tillväxt och lönsamhet. Värderingsavsnittet visar att marknaden inte tagit till sig den positiva trenden. Trots en förväntad vinsttillväxt på 29 procent nästa år handlas aktien till 9,2 gånger årets vinst. Redeye Rating (0-10 poäng) ISIN: SE0000291486 ID: 823 Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 7,0 poäng 7,0 poäng 5,0 poäng 6,5 poäng 8,0 poäng Nyckeltal 2009 2010 2011e 2012e 2013e Omsättning, MSEK 1 476 1 132 948 951 998 Tillväxt -17% -23% -16% 0% 5% EBITDA 180 198 176 203 217 EBITDA-marginal 12% 18% 19% 21% 22% EBIT 96 142 124 153 167 EBIT-marginal 6% 13% 13% 16% 17% Resultat före skatt -342 84 98 123 135 Nettoresultat -368 56 75 98 108 Nettomarginal -25% 5% 8% 10% 11% Utdelning 0,0 0,0 2,6 3,3 3,6 VPA -24,71 3,79 5,13 6,60 7,23 VPA just -24,71 3,79 5,13 6,60 7,23 P/E just -2,2 14,4 9,2 7,2 6,6 P/S 0,6 0,7 0,7 0,7 0,7 EV/S 0,8 1,1 1,1 1,1 1,0 EV/EBITDA just 6,8 6,5 6,0 5,0 4,4 Fakta Aktiekurs (SEK) 47,40 Antal aktier (milj) 14,9 Börsvärde (MSEK) 707 Nettoskuld (MSEK) 411 Free float (%) 75,0 Dagl oms. ( 000) 10 Analytiker: Dawid Myslinski dawid.myslinski@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se

Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2

Utvecklingen går i rätt riktning Den organiska tillväxten uppgick till minus 3 procent Cisions omsättning under årets andra kvartal uppgick till 242 MSEK, vilket var något högre än vår prognos på 237 MSEK. Jämfört med samma kvartal i fjol föll omsättningen med 15 procent, tyngd bland annat av negativa valutaeffekter som sänkte omsättningen med 38 MSEK och av en svag utveckling i Kanada och i Storbritannien. Den organiska tillväxten uppgick till minus 3 procent. Rörelseresultatet på 30,1 MSEK var i linje med våra förväntningar på 30,8 MSEK. Också rörelseresultatet påverkades negativt av valutaeffekter med 7,0 MSEK. Rörelsemarginalen uppgick till 12,4 procent och tyngdes av en nedgång av lönsamheten i Nord Amerika från 19,2 till 18,1 procent, medan Europa ökade marginalen från 9,1 till 12,8 procent. Nivån är den högsta på flera år för regionen och åstadkoms främst genom kostnadsnedskärningar i Storbritannien. Då Cision per den sista juni avyttrat sin förlustbringande finska verksamhet räknar vi med att lönsamheten i Europa fortsätter att förbättras. Cision: Förväntat vs. utfall (SEKm) Q2'10 Q2'11E Utfall Diff Vinsten per aktie blev 12 procent högre än förväntat då både finansnettot och skatten överraskade positivt Försäljning 285,0 236,6 242,3 2% EBITDA* 49,0 43,8 43,5-1% EBIT* 35,0 30,8 30,1-2% PTP 19,9 23,8 24,8 4% VPA, SEK 0,87 1,23 1,38 12% Försäljningstillväxt -23% -17% -15% Bruttomarginal 58% 61% 61% EBITA marginal 11% 13% 13% VPA tillväxt (YoY) n.a. 142% 94% *Exklusive nedskrivning Goodwill, engångskostnader och strukturkostnader Källa: Redeye Research, Cision Försäljningen av den finska verksamheten förväntas bidra till en ökad lönsamhetsnivå Krympande finsk verksamhet har sålts Cisions finska Monitor- och Analyze-verksamhet har sålts och ingår inte längre i koncernen från och med Q3 i år. Verksamheten som sysselsatte 95 personer och under 2010 omsatte cirka 72 MSEK (8 MEUR) drogs med en negativ tillväxt och svag lönsamhet. Omsättningsmässigt utgjorde affärsenheten i fjol 18 procent av Cision Europa och cirka 6 procent av koncernens totala intäkter. Intäkterna på 4,23 MEUR i år och 0,5 MEUR nästa år bidrar till att sänka bolagets nettoskuld. Avyttringen är i linje med Cisions strategi att bli ett renodlat tjänste- och mjukvarubolag. Affären minskar Cisions omsättning och höjer lönsamheten, samtidigt som den underlättar för bolaget att nå en organisk tillväxt framöver. 3

En plan finns för att vända utvecklingen på den strategiskt viktiga kanadensiska marknaden Kanada kräver specialinsatser Efter försäljningen av den finska Monitor- och Analyze-verksamheten är det nu endast i Kanada som Cision har en hög andel transaktionsbaserade intäkter från traditionell mediebevakning med lägre bruttomarginaler. Den kanadensiska marknaden gränsar till USA och är så pass stor att den är strategiskt viktig för Cision. Istället för en avyttring fokuserar bolaget på att genomföra en rad åtgärder för att vända den negativa tillväxttrenden och höja lönsamheten. Fasta kostnader ska bli rörliga genom outsourcing, samtidigt som kostnadsbesparingar och en högre grad av automatisering ska bidra till lägre kostnader. På intäktssidan ska resurser satsas på försäljningen av bolagets huvudprodukt CisionPoint. Ny ekonomidirektör från egna led Sedan det meddelats att Erik Forsberg avgår som ekonomidirektör har londonbaserade Tosh Bruce-Morgan utsetts till Forsbergs efterträdare Bruce-Morgan har arbetat på Cision sedan september 2009 som ekonomidirektör samt även senare som landschef för Cision i Storbritannien. Överlämningen kommer att ske genom att Bruce-Morgan och Forsberg arbetar parallellt under september och oktober för att säkerställa en smidig övergång. Nettoskulden allt lägre Det fria kassaflödet uppgick under kvartalet till 5 MSEK, att jämföra med minus 55 MSEK i fjol. Förbättringen beror främst på lägre negativt kassaflöde från förändringar i rörelsekapitalet (35 MSEK). Likvida medel uppgick vid periodens slut till 81,6 MSEK och soliditeten uppgick till 48 procent, att jämföra med 44 procent i fjol. Förhållandet mellan EBITDA och nettoskulden är fortsatt under kontroll Relationen mellan EBITDA och nettoskulden på rullande 12-månadersbasis (före engångsposter) uppgick till 2,2. Bolagets målsättning är att hålla denna kvot under 2,5 och skulden amorteras löpande, senast med 13,0 MSEK. Nettoskulden uppgick per sista juni till 411 MSEK, att jämföra med567 MSEK i fjol. Försäljningen av den finska verksamheten per den 1 juli sänker nettoskulden med knappt 40 MSEK. Bolagets lån består av amerikanska och kanadensiska dollar och förstärkningen av den svenska kronan har det senaste året minskat värdet på bolagets nettoskuld omräknat till svenska kronor. 4

Prognoser organisk tillväxt inom räckhåll Cision Cision genomgår en strukturell omvandling där enheter som inte passar in bolagets strategi avyttras eller stöps om. Samtidigt påverkas bolaget negativt av den svenska kronans uppgång mot framförallt den amerikanska dollarn. Vi väljer därför att fokusera på bolagets organiska tillväxt som indikator på företagets underliggande utveckling. De senaste två kvartalen har återhämtningen för den organiska tillväxten stannat av Under det andra kvartalet var den organiska tillväxten minus 3 procent. Utvecklingen de senaste två kvartalen framstår i diagrammet nedan som något av ett trendbrott men det handlar i praktiken om endast två procentenheter. Det viktiga är dock att kurvan åter vänder uppåt och bolaget bedömer att den organiska tillväxten kommer att nå nollstrecket senast under Q4 i år. Cision: organisk tillväxt 5,0% 3,0% 1,0% -1,0% -3,0% 2007 2008 2009 Q110 Q210 Q310 Q410 Q111 Q211-5,0% -7,0% -9,0% -11,0% -13,0% -15,0% Organisk tillväxt Källa: Redeye Research, Cision Årets vinstprognos justeras endast marginellt till 5,13 kronor per aktie Försäljningen av den finska verksamheten drar ned prognosen för året, samtidigt som det starka andra kvartalet bidrar positivt. Sammantaget är vårprognos för årets vinst endast marginellt förändrad på 76,5 MSEK eller 5,13 kronor per aktie. För nästa år har vi sänkt prognosen med ett par procent till 6,60 kronor per aktie. För att våra prognoser ska uppfyllas krävs det att bolaget lyckas vända den negativa utvecklingen i Kanada och Storbritannien, samtidigt som försäljningen fortsätter att utvecklas positivt. Cision: Detaljerade Estimat SEKm Q1'10 Q2'10 Q3'10 Q4'10 2010 Q1'11 Q2'11 Q3'11E Q4'11E 2011E 2012E Försäljning 313,3 285,0 264,5 267,2 1 131,8 248,1 242,3 221,1 236,8 948,5 950,9 EBITDA* 48,0 49,0 52,0 50,0 199,0 EBITDA 44,8 46,1 49,9 37,8 178,6 45,0 43,5 41,7 46,2 176,4 203,1 EBIT Adj* 33,0 35,0 38,0 37,0 142,0 EBIT 30,5 31,8 35,6 24,8 123,0 32,0 30,1 28,7 33,2 124,0 153,1 PTP 18,8 19,9 25,3 19,1 83,6 25,0 24,8 21,7 26,2 97,7 123,1 VPA, SEK 0,87 0,87 1,35 0,67 3,79 1,27 1,38 1,12 1,35 5,13 6,60 Försäljningstillväxt -32% -23% -18% -16% -24% -21% -15% -22% -11% -16% 0% Bruttomarginal 55% 58% 58% 61% 58% 61% 61% 61% 62% 61% 63% EBITA marginal 10% 11% 13% 9% 11% 13% 12% 13% 14% 13% 16% VPA tillväxt (YoY) -42% 992% -6% -34% -115% 146% 160% 83% 201% 35% 29% *Exklusive nedskrivning Goodwill, engångskostnader och strukturkostnader Källa: Redeye Research, Cision 5

Kassaflödesvärdering indikerar potential Cision Vid värderingen av Cision har vi använt oss av en kassaflödesmodell (DCF) där vi använt oss av en diskonteringsränta (WACC) på 9,3 procent. Vid beräkningen av diskonteringsräntan har vi tagit hänsyn till aktiens volatilitet och likviditet samt tillämpat en småbolagsrabatt. Kassaflödesmodellen indikerar ett aktiepris på 68,20 kronor Det motiverade värdet per aktie enligt modellen landar på 68,20 kronor, motsvarande en potential på cirka 45 procent från nuvarande kursnivåer. Värdering Kassaflöden Totalt DCF 2011-13 302,5 DCF 2014-23 708,9 DCF 2024-455,6 Tillgångar 123,1 Räntebärande skulder 569,6 Summa 1020,5 Per aktie 68,2 Källa: Redeye Research Modellen är känslig för val av diskonteringsränta I våra prognoser räknar vi med att rörelsemarginalen sjunker från 15 procent 2014 till 12 procent år 2023. Nedan visar vi hur en ändring av diskonteringsräntan med en procentenhet och andra antaganden om rörelsemarginalen från och med år 2014 slår på modellens motiverade pris på aktien. Matrisen visar att det motiverade värdet främst är känsligt för vilken diskonteringsränta som används. Känslighetsanalys: WACC 796% 10,3% 9,3% 8,3% 13% 55,90 65,00 76,10 Källa: Redeye Research EBIT % 15% 59,00 68,20 79,60 17% 62,00 71,40 82,90 20% 66,40 75,90 87,70 Källa: Redeye Research 6

Stor skillnad i värdering jämfört med liknande bolag Vi har även värderat Cision i jämförelse med ett antal andra utvalda bolag. Lämpliga jämförelseobjekt saknas på Stockholmsbörsen och urvalet nedan utgörs av utländska bolag som säljer mjukvara och vars affärsmodell bygger på abonnemangsintäkter. Cirka 70 procent av Cisions intäkter genereras i Nordamerika samtidigt som 80 procent av intäkterna är repetitiva (12-24 månaders kontrakt), vilket gör en jämförelse relevant. Cision värderas lågt i relation med jämförbara utländska bolag För att få perspektiv på värderingarna har vi också tagit med den förväntade vinsttillväxten. Tabellen nedan visar att Cision värderas väsentligt lägre än jämförbara bolag, oavsett vilket av de tre värderingsmåtten som vi tittar på, samtidigt som bolagets förväntade vinsttillväxt på 29 procent under 2012 hamnar högt vid en jämförelse. Ett P/E-tal på 9,2 i år och 7,2 nästa år är konservativt Trots att vi räknar med att vinsttillväxten faller till 9 procent under 2013 anser vi inte att skillnaden i värderingsmultiplarna i år eller nästa år är motiverad. Cision-aktien straffas sannolikt på grund av att bolagets omsättning faller. Trots detta ökar bolaget vinsten, i år med 35 procent. Relativvärdering P/E EV/EBITDA EV/S EPS Growth Bolag 2011 2012 2011 2012 2011 2012 2012 2013 BLACKBOARD INC 24,3 20,6 13,8 10,9 3,1 2,8 16% n.a. TALEO CORP-CLASS A 36,9 30,5 20,0 16,4 4,1 3,5 25% 26% CONSTANT CONTACT INC 34,9 23,7 15,3 10,8 3,1 2,5 48% 15% VOCUS INC 38,5 34,5 26,2 19,0 2,4 2,0 12% n.a. SALESFORCE.COM INC 315 112 67,6 55,0 10,3 8,9 19% 48% Mean 89,9 44,3 28,6 22,4 4,6 3,9 24% 30% Median 36,9 30,5 20,0 16,4 3,1 2,8 19% 26% CISION AB 9,2 7,2 6,0 5,0 1,1 1,1 29% 9% Källa: Redeye Research, Bloomberg 7

Bolagets strategi är fokus på produkter med tillväxtpotential och en skalbar affärsmodell Investerarna har inte tagit till sig nya Cision Cision är ett bolag i förvandling. Strategin är tydligt utstakad av ledningen och bolaget levererar steg för steg på planen att gå från ett bolag med en fallande intäktsbas (främst traditionell mediebevakning) till en växande intäktsbas med högre marginaler (främst skalbar mjukvara för analystjänster). Affärsmodellen vrids också från transaktionsbaserade intäkter till en abonnemangsmodell med ett jämt intäktsflöde. 80 procent av bolagets intäkter kommer i dag från löpande kontrakt. Den fallande omsättningen skrämmer sannolikt investerarna Problemet är att företaget under sin omvandling krymper omsättningen, och negativ tillväxt brukar sällan belönas av investerarna. Trots att bolaget sedan början av 2010 förbättrat både den organiska tillväxten, rörelsemarginalen och stabiliserat den finansiella situationen genom en nyemission befinner sig kursen kvar på samma nivåer. Det är också viktigt att komma ihåg att de affärsenheter som säljs eller där omsättningen krymper ofta är de som har lägst lönsamhet. trots att vinsten ökar påtagligt I år räknar vi med att bolagets vinst ökar med 35 procent, trots att omsättningen faller med 16 procent. Bakom vinstökningen ligger främst en högre bruttomarginal som vi i år räknar med stiger till 61,3 procent, att jämföra med 58,5 procent i fjol. Efter två avrapporterade kvartal ser vi ingen anledning att ifrågasätta våra prognoser. Vi räknar med att bruttomarginalen fortsätter stärkas Vi räknar med att bruttomarginalen stiger till 62,6 procent nästa år, samtidigt som de negativa valutaeffekterna successivt ebbar ut. Med en förväntad vinsttillväxt på 29 procent nästa år framstår värderingen på 9,2 gånger årets vinst och 7,2 gånger nästa års vinst som klart konservativ. Också vår kassaflödesmodell med ett motiverat värde på 68,20 kronor indikerar att marknadens värdering är konservativ. Den låga relativvärderingen gör Cision till ett potentiellt förvärvsobjekt. Det är svårt att peka ut tydliga triggers för aktien och rapporter blir sannolikt de mest kursdrivande faktorerna de närmaste kvartalen. Kanada och Storbritannien är två problemområden som måste åtgärdas Fortsatta utmaningar framöver För att Cision ska leverera på uppsatta mål gäller det för bolaget att kunna vända den negativa utvecklingen främst i Kanada och Storbritannien, samtidigt som tillväxten i USA fortsätter att förbättras. Skulle bolaget inte lyckas vända verksamheterna finns också en risk för nya nedskrivningar av goodwill. Med en avsevärd nettoskuld och låg värderig har bolaget inte heller råd med förvärvsdriven tillväxt i större skala. Det finns också en risk att bolaget på grund av de senaste årens omstrukturering hamnat på efterkälken mot konkurrenter som kunnat fokusera på att växa. 8

Appendix: Underliggande tillväxttrend Tillväxtutsikterna för mjukvara och tjänster till PR-branschen är goda anser Cision. Sociala mediers påverkan på konsumenter väntas öka efterfrågan på lösningar för att hantera dessa. För PR-ansvariga (som Cision vänder sig mot) erbjuds programvaran Cision Point som kan hantera stora mängder information (internet och sociala medier). Växande marknad potential för Cision Allt fler företag ser fördelarna med att bevaka utvecklingen gällande deras varumärke eller produkter/tjänster på internet. Värdet av att utveckla och bevaka sitt varumärke på nätet medför nya spelregler. Word of mouth får en allt större betydelse (Earned Media). Traditionell media (print och tv) kategoriseras som Paid Media. Därtill tillkommer den media som bolaget själva äger (t ex den egna hemsidan), Owned Media. Kostnadsfördelningen för dessa olika typer av media är något som kommer att förändras. Idag utgör Earned Media endast någon procent av marknadsföringskostnader. Detta trots stor påverkan på konsumenten (beräknad till 20 procent). För Cisions del utgör det möjligheter då den delen av marknaden väntas växa. Källa: www.allfacebook.com 9

Sammanfattning Redeye Rating Cision Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Vi har i denna rapport inte genomfört några förändringar av värderingsnycklarna. Ledning 7,0p Kommentar: Ledning med lång erfarenhet inom media och kunskap kring förvärv. Hög motivation genom egna aktie- och optionsinnehav stärker. Tillväxtpotential 7,0p Kommentar: Marknaden är relativt begränsad men samtidigt skyddad från angrepp från större bolag. Potential finns att öka närvaro inom mindre företag. Uppköpskandidat. Lönsamhet 5,0p Kommentar: Bolaget har en lång period med svag lönsamhet och mycket strukturkostnader. Det underliggande resultatet visar på att bolaget är på rätt väg med förbättrad lönsamhet. Trygg placering 6,5p Kommentar: Begränsad likviditet i aktien. Ej beroende av enskilda kunder och affärer. Avkastningspotential 8,0p Kommentar: Vår DCF-modell indikerar bra uppsida i aktien och relativt värderas bolaget lägre än konkurrenterna. Förbättrad lönsamhet utgör trigger i aktien. 10

Resultaträkning, MSEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e Omsättning 1 476 1 132 948 951 998 Summa rörelsekostnader -1 296-933 -772-748 -782 EBITDA 180 199 176 203 217 Avskrivningar -351-57 -52-50 -50 EBIT 96 142 124 153 167 Resultatandelar 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Finansiella intäkter 0 11 0 0 0 Finansiella kostnader -82-50 -26-30 -32 Resultat före skatt -342 84 98 123 135 Skatt -27-27 -22-25 -27 Nettoresultat -368 56 75 98 108 Resultaträkning just, MSEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0 EBITDA just 180 199 176 203 217 EBIT just 96 142 124 153 167 PTP just -342 84 98 123 135 Nettoresultat just -368 56 75 98 108 Balansräkning, MSEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 144 102 198 259 318 Kundfordringar 330 307 257 258 270 Lager 0 0 0 0 0 Andra fordringar 8 11 9 8 7 Summa omsättningstillg. 481 419 464 525 596 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 187 190 193 198 203 Finansiella anl.tillg. 22 22 22 22 22 Goodwill 1 476 1 419 1 381 1 376 1 376 Balans. utv. kostn. 0 0 0 0 0 Övr. immateriella tillg. 0 0 0 0 0 Summa anläggningstillg. 1 685 1 631 1 595 1 595 1 600 Summa tillgångar 2 166 2 050 2 059 2 120 2 196 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 465 394 330 331 347 Övriga icke ränteb skulder 310 22 19 19 20 Summa kortfristiga skulder 775 416 349 350 367 Långa icke ränteb.skulder 153 0 0 0 0 Räntebärande skulder 557 570 570 570 570 Summa skulder 1 485 986 919 919 937 Avsättningar 0 162 162 162 162 Eget kapital 681 902 979 1 039 1 098 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & Eget Kapital 681 902 979 1 039 1 098 Summa skulder och eget kapital2 166 2 050 2 059 2 120 2 196 Fritt kassaflöde, MSEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e Omsättning 1476 1132 948 951 998 EBITDA 180 199 176 203 217 Förändringar rörelsekapital -22-40 -16 1 6 Investeringar -66-62 -55-55 -55 Övrigt -2 8 0 0 0 Engångsposter -73-44 -13 0 0 Finansnetto -62-53 -26,3-30 -32 Skatt -3-2 -11-12 -13 Fritt kassaflöde -48 6 56 107 122 Kapitalstruktur 2009 2010 2011e 2012e 2013e Soliditet 31% 44% 48% 49% 50% Skuldsättningsgrad 82% 63% 58% 55% 52% Nettoskuld 414 468 373 311 252 Sysselsatt kapital 1 238 1 472 1 547 1 608 1 667 Kapitalets oms. hastighet 0,9 0,8 0,6 0,6 0,6 Tillväxt 2009 2010 2011e 2012e 2013e Försäljningstillväxt -17% -23% -16% 0% 5% VPA-tillväxt (just) n.m. % n.m. % 33% 31% 9% Tillväxt eget kapital -38% 32% 8% 6% 6% DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 7,0 NV FCF (2011-13) 304 Betavärde 1,3 NV FCF (2014-23) 709 Riskfri ränta (%) 3,4 NV FCF (2024-) 456 Räntepremie (%) 1,0 Rörelsefrämmade tillgångar 123 WACC (%) 9,3 Räntebärande skulder 570 Motiverat värde 1 022 Antaganden 2014-23 (%) Genomsn. förs. tillv. 3,5 Motiverat värde per aktie, SEK 68,2 EBIT-marginal 15,0 Börskurs, SEK 47,40 Lönsamhet 2009 2010 2011e 2012e 2013e Avk. på eget kapital (ROE) -42% 7% 8% 10% 10% ROCE 6% 10% 8% 10% 10% ROIC 4% 8% 7% 8% 9% EBITDA just-marginal 12% 18% 19% 21% 22% EBIT just-marginal 7% 13% 13% 16% 17% Netto just-marginal -25% 5% 8% 10% 11% Data per aktie, SEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e VPA -24,71 3,79 5,13 6,60 7,23 VPA just -24,71 3,79 5,13 6,58 7,23 Utdelning 0,0 0,0 2,6 3,3 3,6 Nettoskuld 27,8 31,4 24,9 20,8 16,8 Antal aktier 14,9 14,9 15,0 15,0 15,0 Värdering 2009 2010 2011e 2012e 2013e Enterprise value 1 229 1 283 1 057 1 007 957 P/E -2,2 14,4 9,2 7,2 6,6 P/S 0,6 0,7 0,7 0,7 0,7 EV/S 0,8 1,1 1,1 1,1 1,0 EV/EBITDA just 6,8 6,5 6,0 5,0 4,4 Aktiens utveckling Tillväxt/år 09/11P 1 mån 1,8% Omsättning -19,8% 3 mån -13,0% Rörelseresultat, just 13,6% 12 mån -15,4% V/A, just n.m.% Årets Början -2,7% EK 19,8% Aktiestruktur % Röster Kapital Fairford Holdings 12,9 12,9 Lannebo Fonder 11,8 11,8 Harris Associates 10,2 10,2 Cyril Acquisition 10,2 10,2 Öresund 7,3 7,3 Skandia Liv 6,3 6,3 Fjärde AP Fonden 4,8 4,8 Unionen 3,5 3,5 Avanza Pension 3,0 3,0 Nordnet Pension 1,6 1,6 Aktien. Reuterskod CISI.ST Lista Small Cap Kurs, SEK 47,40 Antal aktier, milj 15,0 Börsvärde, MSEK 707 1043 Börspost 1 Bolagsledning & styrelse. VD Hans Gieskes CFO Erik Forsberg IR Erik Forsberg Ordf Anders Böös Nästkommande rapportdatum. Delårsrapport Q3 2011-10-25 Analytiker Redeye AB. Dawid Myslinski Mäster Samuelsgatan 42, 10tr dawid.myslinski@redeye.se 114 35 Stockholm Fel! Hittar inte referenskälla. 11

Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2007 2008 2009 2010 2011e 2012e 2013e Omsättning Försäljningstillväxt Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2007 2008 2009 2010 2011e 2012e 2013e EBIT just EBIT just-marginal 25% 20% 15% 10% 5% 0% 10 90% 60% 5 0-5 -10 2006 2007 2008 2009 2010 2011e 2012e 80% 70% 60% 50% 40% 50% 40% 30% -15-20 -25-30 30% 20% 10% 0% 2007 2008 2009 2010 2011e 2012e 2013e 20% 10% 0% VPA VPA just Skuldsättningsgrad Soliditet Produktområden Geografiska områden 37% 30% 63% 70% Plan/Connect Monitor/Analyze Nordamerika Europa Intressekonflikter Dawid Myslinski äger aktier i bolaget Cision: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Cision är ett svenskt bolag som förmedlar mjukvara, verktyg och tjänster till kunder verksamma inom PR och media. Bolaget erbjuder en mediedatabas med presskontakter och opinionsbildare samt digital mediebevakning. Med den webbaserade plattformen CisionPoint tillhandahålls information och tjänster som hjälper företag att planera och utvärdera sin kommunikation. Kunder består av kommunikatörer eller konsulter inom PR, IR och marknadsföring. 12

DISCLAIMER Viktig information Redeye AB("Redeye" eller "Bolaget") är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli 2007. Bolaget erbjuder aktierelaterade tjänster till börsbolag, investerare, media och den aktieintresserade allmänheten. Redeye har tillstånd att mottaga och vidarebefordra finansiella instrument, att lämna investeringsrådgivning avseende finansiella instrument samt att utarbeta och sprida investerings- och finansanalyser samt andra former av allmänna rekommendationer rörande handel med finansiella instrument, enligt 2 kap. 1-2 lagen (2007:528) om värdepappersmarknaden. Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating (2011-07-08) Rating Ledning Tillväxt- Trygg Avkastnings- Lönsamhet potential Placering potential 7,5p - 10,0p 32 19 20 27 23 3,5p - 7,0p 54 68 43 53 59 0,0p - 3,0p 3 2 26 9 7 Antal bolag 89 89 89 89 89 *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 13