2016 Revolution, Reflation & Rotation Samtidigt, i Sherwoodskogen Börsen en Slow Burner

Transkript

1 Centralbankerna och marknaderna 1 AKTIEANALYS 2016 Revolution, Reflation & Rotation Samtidigt, i Sherwoodskogen Börsen en Slow Burner Ett år med två halvor 2016 hur ska vi summera detta märkliga år? Politiskt var det revolt, fast med rädsla och

2 Centralbankerna och marknaderna 2 ilska på baneren istället för frihet och broderskap. På börsen var det ett år med svarta svanar som blev vita. Tidsmässigt kan börsåret snyggt delas upp i två delar. Den första halvan var mer av samma, dvs oro för tillväxt och deflation samt en marknad som svängde i sidled. Den andra halvan såg ett tvärt skifte. Brexit överraskade alla, reaktionen kanske ännu mer. Mot alla odds blev Brexit startskottet för en rörelse med stigande börs och räntor där temat var tillväxt och reflation. USA-valet minst lika överraskande gav ytterligare kraft åt denna rörelse. Så nu kan vi summera ett bra börsår- och blicka fram emot ett 2017 då löften ska infrias. Bättre makro

3 Centralbankerna och marknaderna 3 Något som, lite i skymundan, bidrog till andra halvans hopp om tillväxt, var ett uppsving för ledande indikatorer. Bilden ovan visar inköpschefsindex (PMI) för tillverkningssektorn. Notera att global PMI varit i fallande sedan Men kring halvårsskiftet vände det, och därefter har nästan hela tappet tagits igen på bara ett par kvartal. Drivande har framförallt varit Europa, som haft stöd bla av den svaga Euron. Men även USA:s PMI har återhämtat sig, förmodligen mha ett högre oljepris. I Kina har stimulanser bidragit. Nu återstår bara att se att detta också kommer igenom i bolagen. Reflation & Rotation Förväntningarna om högre tillväxt har gått hand i hand med förväntningar om högre inflation.

4 Centralbankerna och marknaderna 4 Det i sin tur har drivit en rotation på börserna från mer stabila till mer konjunkturkänsliga bolag. Bilden ovan visar dels (övre delen) kursutvecklingen för cykliskt vs defensivt, dels (nedre delen) inflationsförväntningarna för USA. Kopplingen är tydlig. Fallande inflationsförväntningar och räntor har de senaste åren gynnat de mer stabila bolagen på de konjunkturkänsligas bekostnad. Men sedan halvårsskiftet har förväntningarna på inflationen skjutit i höjden, med följd att de cykliska bolagen gått avsevärt bättre än de stabila. Tvärvändning Hur långt kan denna rotation fortgå?

5 Centralbankerna och marknaderna 5 Det hänger förstås mycket på hur tillväxt och inflation utvecklas framöver. Ser man bara till kursrörelser, kan man dock notera att rotationen gått en bra bit på kort tid. Bilden ovan visar cykliska mot stabila bolag på global basis. Sedan i somras har den cykliska gruppen tagit igen hela de föregående två årens underperformance mot den mer stabila gruppen. Gapet har slutits snabbt, med andra ord. Dyrare än vanligt

6 Centralbankerna och marknaderna 6 Även värderingsmässigt har mycket hänt under andra halvåret. Den här bilden visar hur de olika branscherna på Stockholmsbörsen värderas i förhållande till sitt 5-åriga snitt. Högst värdering i förhållande till den egna historien har Teleutrustning. Det beror på att prognoserna för Ericsson kollapsat de senaste månaderna. Därefter märks bla Verkstad och Bank, två av de sektorer som gått bäst under andra halvan. Tidigare har främst bank, men även verkstad, sett relativt billiga ut. Men efter uppstället ligger deras värdering nu ca 20% högre än det egna 5-årssnittet. På andra sidan spektrat finns mer stabila branscher, som nu värderas relativt lågt. Andra halvårets rotation har alltså satt tydliga spår i värderingen. Räntespelet

7 Centralbankerna och marknaderna 7 Men även om värderingen för andra halvårets vinnare, börjar se ansträngd ut, innebär det inte att den rotation vi sett nödvändigtvis kommit till vägs ände. Kopplingen till inflationsförväntningarna och räntan är, som vi sett, stark. Och det är framförallt USA:s ränta som styr. Förhållandena i Europa och Sverige har haft mindre betydelse. Bilden ovan visar hur pass känsliga olika branscher på Stockholmsbörsen är för högre amerikanska räntor. Just Bank och Verkstad är de sektorer som har högst positiv korrelation mellan kurser och USA-räntor. Mest negativ korrelation har Fastigheter. Anders tror på viss fortsatt uppsida för USA-räntorna under Det talar för att de trender vi sett under andra halvan kan fortsätta, låt vara i måttligare takt än hittills. Samtidigt, i Sherwoodskogen

8 Centralbankerna och marknaderna 8 Men hur mycket högre räntor tål aktiemarknaden? Räntenivån påverkar ju aktier, dels som alternativ placering, dels genom avkastningskravet. Men högre räntor kan också vara positivt för aktier. Dels för att det ger positiva indikationer om tillväxt, dels för att fallande priser på obligationer kan göra att kapital söker sig till aktier istället. Sedan USA-valet är det den senare effekten som dominerat. Bilden ovan visar det globala marknadsvärdet på aktier respektive obligationer. Obligationer har fallit i värde med ca 2 biljoner dollar under perioden, samtidigt har aktier stigit nästan exakt lika mycket. Från de rika till de ännu rikare, eller hur det nu var Yield-kudde kvar Så här långt har alltså stigande räntor varit positivt för aktier. Men vid någon nivå börjar de

9 Centralbankerna och marknaderna 9 negativa faktorerna väga tyngre. Bilden ovan visar yield-gapet mellan aktier och räntor, dvs skillnaden mellan earningsyield på aktier (inverterat PE-tal) och den långa räntan. Här har vi valt att titta på USA-data eftersom historiken är längre. Det amerikanska yield-gapet har minskat med en procentenhet det senaste halvåret till ca 3 procent. Det är fortfarande ett ganska stort gap historiskt sett det långa snittet ligger på ca 2 procent. En fingervisning om att aktier borde tåla något högre räntor innan börsen får problem. Slow Burner

10 Centralbankerna och marknaderna 10 En näraliggande fråga är, hur länge rådande börsuppgång kan hålla på? Kurserna har ju stigit trendmässigt sedan Euro-krisen 2011, trots allehanda utmaningar och domedagsprofetior. Det är en långvarig bull-market med historiska mått mätt. Bilden ovan jämför tjur-marknader sedan 1980, både vad gäller längd och höjd. Rådande uppgång (röda linjen) hör som sagt till de längre. Notera dock att det varit en ovanligt måttlig uppgångsfas utan några tydliga excesser i vare sig värdering eller underliggande ekonomi. En slow burner alltså, som kan ha krut kvar även Enter Fonders Marknadsanalys skrivs av Anders Wilson, chef för ränteförvaltning och makroanalys på Enter och av John Bornstein, chef för aktieanalys. Anders är civilekonom från Stockholms universitet och har arbetat med förvaltning och handel inom räntebärande värdepapper och valuta i över 20 år. Han förvaltar Enters räntefonder och diskretionära ränteuppdrag och är även ansvarig för makroanalysen. John är civilekonom från Handelshögskolan i Stockholm och auktoriserad finansanalytiker CEFA. Både Anders och John var med och startade Enter 1999.

11 Centralbankerna och marknaderna 11 Anders Wilsson John Bornstein

12 Centralbankerna och marknaderna 12 Enter Fonder är en fristående och aktiv kapitalförvaltare specialiserad på svenska aktier och räntor. Vårt mål är att åstadkomma god riskjusterad avkastning. Långsiktighet och stabilitet är viktiga värden i vår förvaltning. Det har gjort oss till en betydelsefull aktör inom såväl pensionsförvaltning som för våra institutionella kunder, stiftelser och försäkringsbolag vars kapitalförvaltning kräver ett långsiktigt tänkande och en stabil avkastning. Vårt fondutbud erbjuds av de flesta fondförsäkringsbolag och banker på den svenska marknaden vilket gör det möjligt även för privatpersoner att investera medel hos oss. Välkommen att läsa mer om oss och våra fonder på enterfonder.se. RISKINFORMATION Placering i fonder innebär alltid en viss risk. Tidigare avkastning är ingen garanti för avkastning i framtiden. Fondandelarnas värde kan både gå upp och ner och kan påverkas av valutarörelser. Det finns ingen garanti för att investeraren får tillbaka det fulla värdet av sin placering. Investerare bör kontakta en oberoende ekonomisk rådgivare om de är osäkra på om denna typ av placering är lämplig för dem. Vi rekommenderar också att investerare läser våra informationsbroschyrer, faktablad, årsberättelser och halvårsredogörelser. Dokumenten är tillgängliga här på vår hemsida, och kan även beställas direkt från Enter Fonder (Fondbolaget).