Vitrolife AB (VITR.st) Äntligen bra lönsamhet
|
|
- Joakim Falk
- för 7 år sedan
- Visningar:
Transkript
1 BOLAGSANALYS 25 april 2012 Sammanfattning Vitrolife AB (VITR.st) Äntligen bra lönsamhet Vitrolife slog till med en överraskande bra rapport för det första kvartalet. Speciellt var det rörelseresultatet som gladde oss, med en marginal på fina 15,1 procent, en hel procentenhet över våra estimat. Vi räknar med att den nygamla VDn, Thomas Axelsson, kommer ha lönsamheten i fokus framöver, och vi förväntar oss därför successivt förbättrade marginaler för åren framöver. Detta är viktigt nu när den höglönsamma transplantationsverksamheten ska knoppas av. Vi räknar också med att ett lönsamhetsmål introduceras efter avknoppningen. Våra nya estimat speglar en tro på stigande marginaler. Aktiekursen har dock dragit iväg och ligger nu nära vårt fundamentala värde på 55,5 kr per aktie. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Small cap SEK Life Science Thomas Axelsson, tf Patrik Tigerschiöld Redeye Rating (0-10 poäng) Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 7,0 poäng 7,0 poäng 6,0 poäng 9,0 poäng 3,0 poäng Nyckeltal e 2013e 2014e Omsättning, MSEK Tillväxt 8% 19% 12% 18% 15% EBITDA EBITDA-marginal 16% 16% 18% 17% 19% EBIT EBIT-marginal 11% 11% 13% 13% 15% Resultat före skatt Nettoresultat Nettomarginal 1 8% 9% 1 11% Utdelning 0,5 0,6 0,5 0,6 0,8 VPA 1,49 1,54 1,91 2,40 3,16 VPA just 1,49 1,54 1,91 2,40 3,16 P/E just 36,2 35,0 28,2 22,4 17,0 P/S 3,5 3,0 2,7 2,2 1,9 EV/S 3,6 3,1 2,7 2,3 2,0 EV/EBITDA just 23,3 19,1 15,6 13,4 10,7 Fakta Aktiekurs (SEK) 53,8 Antal aktier (milj) 19,6 Börsvärde (MSEK) Nettoskuld (MSEK) 37 Free float (%) 71,5 Dagl oms. ( 000) 54 Analytiker: Peter Östling peter.ostling@redeye.se Klas Palin klas.palin@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, Stockholm. Tel E-post: info@redeye.se
2 Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2
3 Stark början på 2012 Omsättning: +11% underliggande tillväxt. Valutan gav 2 procentenheters medvind i kvartalet. Underliggande rörelsemarginal 16,1% Denna gång var Vitrolifes rapport allt annat än småtråkig. Det var med stor tillfredsställelse som vi noterade, dels en bra omsättningstillväxt, men framför allt, en stark resultatökning. Rörelseresultatet blev hela 15,1 miljoner kronor, vilket betydde en rörelsemarginal på finfina 15,1 procent. Vi trodde på en resultatförbättring och hade en marginal på Vi letade förgäves efter engångsposter som eventuellt påverkat resultatet, men hittade endast poster som påverkat detta år rätt håll. Den nygamla VDn, Thomas Axelsson fortsätter att rensa i ladorna och i första kvartalet släcktes lyset för det nyligen ingångna samarbetet med ParentPlus LLC. Detta avtal hade som syfte att försöka utveckla nya produkter för Intra- Uterine Insemination (IUI), artificiell insemination. En förstudie genomfördes och resultatet nådde inte upp till de ställda förväntningarna, varför Vitrolife valt att avsluta samarbetet. I samband med detta tog Vitrolife en engångskostnad på 1 mkr i kvartalet. Underliggande var alltså rörelsemarginalen drygt 1 procentenhet bättre. Nedan visar vi översiktligt utfall mot våra estimat i första kvartalet. Utfall vs. Våra estimat Q Utfall Redeye Förra året Bruttomarginalen blev 68,1% Omsättning 99,6 101,0 87,7 IVF 85,7 88,4 76,2 Transpant. 13,8 12,4 11,3 Bruttovinst 67,9 67,7 58,6 Bruttomarg. 68,1% 67,1% 66,8% EBIT 15,1 14,2 9,9 Vinst f skatt 14,0 14,6 11,8 VPA 0,48 0,56 0,44 Avvikelse Redeye Förra året Sales -1,4% 13,6% IVF -3,1% 12,4% Transplant 10,8% 22,2% Bruttovinst 0,2% 15,9% EBIT 6,1% 52,2% Vinst f skatt -4,2% 19, VPA -14,2% 7,8% Källa: Redeye Research Vitrolife betalde 6,6 mkr i skatt i kvartalet, trots kvarvarande skattefordran Resultat före skatt och vinst per aktie blev sämre än våra estimat på grund av negativt finansnetto och en högre skattesats, 33,2 procent mot förväntade 25,2 procent. Eftersom Vitrolife fortfarande har en uppskjuten skattefordran, räknade vi att skatten i kvartalet delvis skulle avräknas mot denna. Den uppskjutna skattefordran ökade konstigt nog i kvartalet och Vitrolife redovisade betald skatt på hela 6,6 miljoner kronor. 3
4 Tack vare några kvartal med stigande rörelsemarginal har trenden över 8 år vänt. Som vi kommer beskriva mer längre fram i denna uppdatering, räknar vi med att Vitrolife nu kommer lägga ett större fokus på att få upp lönsamheten. Detta har till viss del varit ett eftersatt område historiskt, med ett alltför stort fokus på omsättningstillväxt. Rörelsemarginal Q1 20,0 18,0 16,0 % Rörelsemarginal 14,0 12,0 10,0 8,0 6,0 4,0 2,0 0,0 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q Bättre bruttomarginal än våra estimat och övriga rörelsekostnader i nivå med våra estimat Källa: Redeye Research Om vi granskar utfallet lite mer i detalj så var avvikelsen avseende omsättningen relativt liten. Dock var avvikelsen hela 10,8 procent, eller 1,3 mkr, avseende transplantationsverksamheten. Den enda förklaring vi kan hitta var att vi prognosticerat relativt få operationer med Steen Solution i kvartalet, medan Vitrolife meddelade i rapporten att totalt drygt 150 lungtransplantationer nu genomförts med hjälp av organ behandlade med Steen Solution. Utfall mot våra estimat (detaljer) (SEKm) 2012 Redeye Diff Diff 1Kv12 2Kv12 3Kv12 4Kv12E 4Kv11E SEKm % Fertilitet 85,7 88,3 81,3 87,8 88,4-2,7-3,1% Transplantation 13,8 11,9 12,3 14,5 12,4 1,3 10,8% Stamcellsodling 0,2 0,2 0,2 0,1 0,2 0,0 0, Försäljning 99,6 100,4 93,7 102,4 101,0-1,4-1,4% Kostad för sålda varor -31,8-33,3-30,9-33,6-33,3 1,5-4,5% Bruttovinst 67,9 67,1 62,8 68,9 67,7 0,1 0,2% Försäljningskostnader -25,3-25,5-25,3-29,7-27,3 1,9 7,6% Administrationskostnader -14,1-14,1-13,1-14,3-12,6-1,5-10,5% FoU-kostnader -13,0-13,1-12,2-15,4-13,6 0,7 5,2% Övrigt -0,4 0,0 0,0 0,0 0,0-0,4 Rörelseresultat 15,1 14,5 12,2 9,5 14,2 0,9 6,1% Finansnetto -1,1 0,4 0,2 0,2 0,4-1,5-368, Resultat före skatter 14,0 14,9 12,4 9,6 14,6-0,6-4,2% Skatter -4,6-3,7-3,0-2,3-3,7-0,9 25,5% Årets resultat 9,4 11,2 9,4 7,3 10,9-1,6-14,2% Minoritet -0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 Nettovinst 9,2 11,2 9,4 7,3 10,9-1,7-15,3% VPA 0,47 0,57 0,48 0,38 0,56-0,09-15,3% Försäljningstillväxt, rapporterad 13,6% 14,7% 10,8% 7,4% 15,2% Bruttomarginal 68,1% 66,8% 67, 67,2% 67,1% Rörelsemarginal före FoU 28,1% 27,4% 26, 24,2% 27,6% Rörelsemarginal, rapporterad 15,1% 14,4% 13, 9,2% 14,1% Källa: Redeye Research 4
5 Förberedelse för avknoppning av XVivo drar upp kostnaderna Om vi tittar närmare på övriga rörelsekostnader, var dessa i princip identiska med våra estimat, eller en negativ avvikelse på drygt 1 mkr. Mellan kostnadsslagen fanns dock en del större avvikelser. Som tabellen ovan visar gick avvikelserna avseende försäljnings-, administrations- och FoU-kostnader åt lite olika håll. Värt att kommentera är de ökade administrationskostnaderna. Här är det framför allt det ökade fokuset på XVivo Transplantation AB som påverkar kostnaderna. I många fall byggs nu parallella administrativa system upp inför den kommande avknoppningen. Vi ska också komma ihåg att XVivo nu har en fulltalig ledningsgrupp och styrelse som kostar pengar. Vitrolife meddelade redan i Q4-rapporten att i storleksordningen 10 mkr kommer att läggas på marknadsföring, utveckling och ledning inför avknoppningen och den stundande lanseringen av Steen Solution-metoden på den amerikanska marknaden. Produktområde Fertilitet Vitrolife tar förmodligen marknadsandelar på samtliga marknader då tillväxten för detta produktområde ligger snäppet över de 5-10 procent som bolaget bruka ange som marknadens tillväxt. Tillväxten bromsade in något i kvartalet och området växte i lokala valutor med 10 procent i första kvartalet. Tack vare en positiv valutajämförelse ökade omsättningen i svenska kronor med 12 procent. Justerat för det amerikanska förvärvet blev tillväxten även 19 procent för helåret. Stark tillväxt i Asien, +5 Även denna gång var det marknaderna i Europa/Mellanösten/Pacific som var sorgebarnet, och då framför allt den europeiska marknaden. Även om stora marknader som Tyskland och Frankrike fortsatte utvecklas i positiv riktning, fanns flera marknader där försäljningen minskade. Detta på grund av kostnadsbesparingar i sjukvården som ett resultat av det svåra ekonomiska läget. Dessa besparingar kunde ses både i form av ökad priskonkurrens (som den som bolaget meddelade om i rapporten för det fjärde kvartalet för den brittiska marknaden) och minskat antal behandlingar. Det som stack ut i denna rapport var framför allt uppgiften att den brittiska marknaden Tillväxt på olika marknader i första kvartalet för Fertilitet Redovisat Underliggande Tvx, % Tvx, % Europa/Mellanösten 2 2 Americas 8 4 RoW Källa: Redeye Research Som tabellen ovan visar fortsatte dock både den amerikanska, och framför allt den asiatiska, marknaden att utvecklas positivt. I Asien var försäljningen framför allt starkt i länder som Kina och Japan. 5
6 LabWare - Prelansering planeras fortfarande ske under 2012 Steen Solution ger än så länge begränsat bidrag till verksamheten, men börjar ändå ge visst avtryck i försäljningssiffrorna Det nya Vitrolife LabWare-sortimentet, en serie engångsprodukter i plast, förväntas fortfarande genomgå en prelansering under Under första kvartalet genomfördes kliniska marknadstester med fokus på användarvänlighet och design för en delmängd av LabWware-sortimentet hos utvalda kunder. Vitrolife tror fortfarande mycket på denna produktlinje. Produktområde Transplantation Här fortsätter kassakon Perfadex att ha en världsmarknadsandel inom sin nisch på närmare 10 (!). Tillväxten i lokala valutor blev återigen något högre än i förra kvartalet och landade på 19 procent. Eftersom detta affärsområde har en stor del av sin försäljning i USA är området exponerat för svängningar i valutan. Den redovisade tillväxten blev 22 procent, vilket betyder en positiv valutapåverkan med 3 procentenheter. Vi hade här beräknat en positiv påverkan på 2,6 procent. Användandet av den nya revolutionerande transplantationsteknologin Steen Solution fortsätter att tuffa på. Bolaget anger nu att ungefär 150 transplantationer genomförts med användning av teknologin, vilket betyder att teknologin använts för att utvärdera och funktionstesta mellan 180och 2000 lungor som annars skulle kasserats. Detta om vi utgår att success rate ligger i linje med den som redovisats i de kliniska studierna. Detta är anmärkningsvärt då vi ska komma i håg att dessa lungor med tidigare tillvägagångssätt hade kasserats. Vi talar alltså här om en användargrad på uppemot 80 procent, jämfört med procent som är det historiska användargraden. Full inkludering i amerikansk studie. Lansering planseras under senare delen av 2012 Dagen innan rapportdagen, den 18 april, meddelade Vitrolife att samtliga patienter i den första delen av den amerikanska studien med Steen Solution nu var inkluderade. Totalt hade 13 patienter transplanterats, vilket var en mer än erforderligt antal. Denna första del av en klinisk studie, som totalt kommer omfatta 84 patienter (42 i den aktiva armen och 42 som kontrollgrupp) vid 5 centra i USA, räcker för att söka ett så kallat Humanitarian Device Exemption, HDE, vilket betyder att FDA har möjlighet att tillåta försäljning av en produkt innan fullt godkännande avges. En HDE kan beviljas om det inte finns någon jämförbar produkt på marknaden för behandling av åkomman i fråga. Beskrivning av studien kan läsas på clinicaltrials.gov. Nu ska sammanställas och skickas in till FDA. Ett godkännande är därmed möjligt under andra halvåret 2012, vilket också Vitrolife räknar med. Lansering kommer då ske i slutet av Utveckling av kringprodukter som behövs vid en lungevaluering med Steen Solution har tagits fram. Planen är att ett färdigt paket/koncept ska kunna erbjudas kunden i samband med ett godkännande. Utöver detta har vi potentialen inom ytterligare organ, där forskning pågår på bland annat lever. Utsikter för 2012 Avknoppning av XVivo i fokus I mitten av mars meddelade styrelsen i Vitrolife att de satt ned foten avseende transplantationsverksamhetens framtid. Det meddelades då att denna del av Vitrolife ska delas ut till aktieägarna i enlighet med Lex Asea. Detta betyder att styrelsen till viss del backat från de tidigare intentionerna, 6
7 XVivo blir till stor del ett förhoppningsbolag, trots stabil Perfadexförsäljning där bland annat VD Magnus Nilsson skulle erbjudas upp till 15 procent ägarandel i det nya bolaget. Värdet på XVivo Transplantation AB ( XVivo) hänger nära samman med den framtida utvecklingen av försäljningen av Steen Solution. Denna utveckling är i dag relativt svår att bedöma, vilket medför att också att det råder stor osäkerhet om marknadsvärdet på XVivo. Genom en direkt utdelning till aktieägarna i Vitrolife och samtidig notering av XVivos aktie på First North erhålls en marknadsvärdering. Vi tror dock inte marknaden är bättre lämpad att bedöma den framtida potentialen av Steen Solution, varför även detta värde på XVivo kommer omgärdas av stor osäkerhet och fluktuationer. Vi beräknar att värdet på XVivo kommer att innehålla en relativt stor förhoppningskomponent koppat till Steen Solution. De nämnda 10 mkr i ökade kostnader ska därför kopplas ihop med denna utbrytningsprocess. Som vi nämnt tidigare behöver XVivo bygga upp fullständiga administrativa system inför avknoppningen. Dessutom ska lansering av Steen Solution i USA förberedas. Uppstramad marknadsorganisation, ett recept för bättre lönsamhet Lönsamhet har inte legat i fokus tidigare Inom produktområdet Fertilitet kommer fokus under 2012 fortsatt ligga på de externa processerna inom marknadsföring och försäljning, främst på tillväxtmarknaderna. Fokus kommer ligga på att styra säljkåren mot att sälja de mest lönsamma produkterna, vilket kan innebära att mindre produktgrupper läggs ned. Fokus kommer dock fortsatt ligga på att vara en leverantör av en helhetslösning för kunden, men lönsamheten i detta kan skärpas till ytterligare. Även om vissa produkter kommer fasas ut kan det dock bli aktuellt med kompletteringar av produktsortimentet, till exempel genom förvärv liknande Conception Technologies. Här tror vi att det finns pengar att spara som så småningom kan trilla ned på resultatraden. Ny VD ökat fokus på lönsamhet Vi har i våra tidigare samtal med ledningen förstått att de stora investeringarna i bolagets operationella bas i stort sett är gjorda. Först var det investeringar i produktionsapparaten och flytt av denna mellan Göteborg och Denver som drog upp kostnaderna. De senaste åren har bolaget framför allt genomfört relativt stora investeringar i marknadsorganisationen. Den förväntade utväxlingen i resultatet av en stigande omsättning har dock inte infunnit sig. Tittar vi på kostnadstrender för de olika kostadsslagen har framför allt administrationskostnaderna haft en positiv trend. Tittar vi nu på de senaste kvartalen verkar det tyvärr som om dessa bottnat ut på en alltför hög nivå. De ligger en bra bit över 10 procent av omsättningen, vilket är skyhögt jämfört med liknande bolag. Normen brukar snarare ligga väsentligt under 10 procent, ned mot 5-6 procent av omsättningen. Fertilitet måste höja sin lönsamhet kan inte leva i skuggan av XVivo längre Nu med en ny VD och avknoppning av XVivo, kommer det ställas ökade krav på att produktområdet Fertilitet lyfter sina marginaler relativt drastiskt, från de historiska nivåerna under 10 procent, upp mot 15 procent. Blickar vi bakåt nådde Fertilitet denna nivå under första kvartalet 2008, men har därefter inte varit i närheten av 15 procentsnivån. Vi tror dock det 7
8 Kostadsrelationerna verkar planat ut är fullt möjligt att nå dit, och första kvartalet är ett första steg i rätt riktning då man nådde 12 procents rörelsemarginal. Kostnadsrelationer Q1 Andel av omsättningen 40,0 35,0 30,0 25,0 20,0 15,0 10,0 5,0 0,0 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q Försäljningskostnader Admin.kostnader FoU-kostnader Källa: Redeye Research Starkt operativt kassaflöde i kvartalet Bra kassaflöde i kvartalet Det förbättrade resultatet drog även med sig kassaflödet, där det operativa kassaflödet blev 13,5 mkr. Vitrolife har varit relativt duktiga på att hålla en rimlig kapitalbildning genom åren, trots en expanderande verksamhet. Antal dagars försäljning bundna i varulager och kundfordringar har trendat nedåt sedan 2003, liksom totalt rörelsekapital i förhållande till försäljning. Försäljning utestående i kundfordringar och i lagerhållning Kapitalbindning i kundfordringar mätt i dagar av försäljning fortsätter ned 100,0 90,0 80,0 70,0 60,0 50,0 40,0 30,0 20,0 10,0 0, Lager DSO KuFo DSO Källa: Redeye Research Förändring av estimat och prognoser Som tabellen nedan visar har vi lämnat våra omsättningssiffror i princip oförändrade. Dock har vi justerat våra estimat avseende rörelseresultat relativt kraftigt. Detta hänger ihop med vad vi tidigare nämnt avseende potentialen till lönsamhetsförbättringar inom produktområdet Fertilitet, som vi tror VD Thomas Axelsson siktar på. 8
9 Förändrade estimat Förändring estimat Fertilitet Gamla 344,1 397,4 454,5 510,9 Nya 343,0 397,3 454,3 510,8 Transplantation Gamla 51,1 69,7 84,2 104,3 Nya 52,4 69,7 84,2 104,3 Brutto-marginal Gamla 66,9% 67,6% 68,3% 68,8% Nya 67,3% 67,4% 67,6% 67,9% EBIT Gamla 46,4 54,6 70,8 87,5 Nya 51,2 62,6 82,5 104,7 EBIT-marginal Gamla 11,7% 11,6% 13,1% 14,2% Nya 12,9% 13,4% 15,3% 17, Förändring Fertilitet -0,3% 0, 0, 0, Transplantation 2,6% 0, 0, 0, EBIT 10,3% 14,6% 16,6% 19,6% Källa: Redeye research Våra nya kvartalsestimat framöver, samt för perioden fram till och med 2015 återfinns i tabellen nedan. Prognoser, Vitrolife (SEKm) Kv11 2Kv11 3Kv11 4Kv11 1Kv12 2Kv12 3Kv12 4Kv12E Fertilitet 76,2 76,1 72,5 81,2 85,7 88,3 81,3 87,8 Transplantation 11,3 11,2 11,8 14,1 13,8 11,9 12,3 14,5 Stamcellsodling 0,2 0,3 0,3 0,1 0,2 0,2 0,2 0,1 Försäljning 87,7 87,6 84,6 95,4 99,6 100,4 93,7 102,4 Kostad för sålda varor -29,1-30,2-27,1-31,0-31,8-33,3-30,9-33,6 Bruttovinst 58,6 57,3 57,4 64,4 67,9 67,1 62,8 68,9 Försäljningskostnader -23,4-23,3-23,8-27,8-25,3-25,5-25,3-29,7 Administrationskostnader -11,0-11,1-10,6-17,9-14,1-14,1-13,1-14,3 FoU-kostnader -12,0-11,7-9,1-14,3-13,0-13,1-12,2-15,4 Övrigt -2,3 1,3 0,2-0,4-0,4 0,0 0,0 0,0 Rörelseresultat 9,9 12,5 14,1 3,9 15,1 14,5 12,2 9,5 Finansnetto 1,9 2,0 0,2 0,2-1,1 0,4 0,2 0,2 Resultat före skatter 11,8 14,5 14,2 4,1 14,0 14,9 12,4 9,6 Skatter -3,1-4,6-4,9-1,9-4,6-3,7-3,0-2,3 Årets resultat 8,7 9,9 9,4 2,2 9,4 11,2 9,4 7,3 Minoritet -0,1-0,1 0,0 0,0-0,1 0,0 0,0 0,0 Nettovinst 8,6 9,8 9,4 2,2 9,2 11,2 9,4 7,3 VPA 0,44 0,50 0,48 0,11 0,47 0,57 0,48 0,38 Försäljningstillväxt, rapporterad 16,4% 19,3% 24,7% 14,2% 13,6% 14,7% 10,8% 7,4% Bruttomarginal 66,8% 65,5% 67,9% 67,5% 68,1% 66,8% 67, 67,2% Rörelsemarginal före FoU 25, 27,7% 27,5% 19,1% 28,1% 27,4% 26, 24,2% Rörelsemarginal, rapporterad 11,3% 14,3% 16,7% 4,1% 15,1% 14,4% 13, 9,2% Källa: Redeye research och bolagets kvartalsrapporter Bolagets nettoskuld minskade något sedan årskiftet och hamnade per 31 mars på 35,8 mkr. Sedan toppen under andra kvartalet 2011 har den minskat med drygt 20 mkr. 9
10 Aktiverade utvecklingskostnader relaterar ffa till Steen Solution-projektet kommer börja skrivas av under 2012 vilket innebär en extra kostnad under 10 år på 5,7 mkr per år Enligt redovisningsreglerna ska utvecklingskostnader som lagts ned aktiveras om det antas att dessa, med rimlig chans, kommer leda till framtida produkter. Det är således en fråga om så kallad matchning mellan intäkter och kostnader i tid som det är frågan om. Innebörden blir att vissa nedlagda kostnader lyfts bort från resultaträkningen för att i stället läggas på balansräkningen. I kassaflödesanalysen går dessa kostnader ofta under benämningen investering i immateriella kostnader. När sedan produkten lanseras börjar bolaget skriva av de aktiverade kostnaderna. Hela problematiken med aktiverade utvecklingskostnader förekommer framför allt för medicintekniska bolag, där risken i utvecklingen är låg. För läkemedelsforskande bolag råder motsatta förhållandet; eftersom det mesta går åt pipan aktiveras inte heller några kostnader. Dock finns det flera bolag på de mindre aktielistorna som gör detta ändå, då just denna redovisningsregel inte är tvingade för bolag utanför den riktiga börsen. Nytt fundamentalt värde 55,5 kr per aktie Värdering Vårt nya fundamentala värde är 55,5 per aktie (53,9), vilket är en ökning med 2,9 procent. Ökningen härrör både från tidsfaktorn, det vill säga, framtida vinster har kommit närmare nuet, men också på det faktum att vi höjt lönsamheten för de närmaste åren. Tidigare har vi höjt marginaler efter 2015 för att på så sätt ta höjd för utvecklingen inom transplantationsområdet. Vi har även tidigare höjt vårt avkastningskrav något till 9,3% (8,7%) för att ta höjd för risken i lanseringen av Steen Solution och osäkerheten för hur snabbt upptaget av denna produkt sker. Efter den starka rapporten har bolagets aktie nu närmat sig vårt fundamentala värde. Under gårdagen nådde aktien ett nytt årshögsta på 54 kr per aktie. Aktieägare Under det första kvartalet 2012 har det skett en del mindre förändringar i aktieägarlistan. SEB, Johan Rapp och Awake Swedish Equity Fund har sålt sina innehav (1,2%, 1% resp 1% av kapitalet), samtidigt som Tangent fond ökat med 1,1%. 10
11 Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Vi har höjt rating för ledning med 2 steg, samt sänkt avkastningspotential med 2 steg. Ledning 7,0p Kommentar: Bolaget har en bred och solid ledningsgrupp med lång erfarenhet inom bolaget och branschen. Bolaget har en ny VD som har medtecherfarenhet med ett uttalat fokus på lönsamhet Tillväxtpotential 7,0p Kommentar: Bolaget har en stark ställning inom sina produktområden med en vinstgivande basverksamhet i Fertilitet. Ovanpå denna finns stor potential i nya produkter framför allt inom Transplantation, och på längre sikt, Stamceller. Lönsamhet 6,0p Kommentar: Vitrolife är lönsamt sedan 2003 med stigande brutto- och rörelsemarginaler. Bolaget väljer dock att investera en stor del av resultatet i FoU. I och med tillväxten inom transplantation finns möjlighet till ytterligare förbättrade marginaler. Trygg placering 9,0p Kommentar: Förändringar i de nationella sjukvårdssystemen har inte haft nämnvärd påverkan på bolagets försäljning genom åren. Bolaget har en stark balansräkning och en tydlig huvudägare i Bure Equity. Likviditeten i aktien är dock väldigt låg. Avkastningspotential 3,0p Kommentar: Aktien har utvecklats starkt och ligger mycket nära vårt fundamentala värde. 11
12 Resultaträkning, MSEK e 2013e 2014e Omsättning Summa rörelsekostnader EBITDA Avskrivningar EBIT Resultatandelar Finansiella intäkter Finansiella kostnader Resultat före skatt Skatt Nettoresultat Resultaträkning just, MSEK e 2013e 2014e Jämförelsestörande poster EBITDA just EBIT just PTP just Nettoresultat just Balansräkning, MSEK e 2013e 2014e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank Kundfordringar Lager Andra fordringar Summa omsättningstillg Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg Finansiella anl.tillg Goodwill Balans. utv. kostn Övr. immateriella tillg Summa anläggningstillg Summa tillgångar Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder Övriga icke ränteb skulder Summa kortfristiga skulder Långa icke ränteb.skulder Räntebärande skulder Summa skulder Avsättningar Eget kapital Minoritet Minoritet & Eget Kapital Summa skulder och eget kapital Fritt kassaflöde, MSEK e 2013e 2014e Omsättning Summa rörelsekostnader Avskrivningar EBIT Skatt på EBIT (Justerad skatt) NOPLAT Avskrivningar Bruttokassaflöde Förändring i rörelsekapital Investeringar Fritt kassaflöde Kapitalstruktur e 2013e 2014e Soliditet 76% 74% 78% 79% 8 Skuldsättningsgrad 15% 2 11% 9% 8% Nettoskuld Sysselsatt kapital Kapitalets oms. hastighet 0,9 0,9 1,0 1,1 1,2 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 9,3 NV FCF ( ) 141,5 Betavärde 0,9 NV FCF ( ) 181,9 Riskfri ränta (%) 1,8 NV FCF (2021-) 797,0 Räntepremie (%) 1,0 Rörelsefrämmade tillgångar 20,9 WACC (%) 9,3 Räntebärande skulder 56,5 Motiverat värde 1 084,8 Antaganden (%) Genomsn. förs. tillv. 15,0 Motiverat värde per aktie, SEK 55,5 EBIT-marginal 17,5 Börskurs, SEK 53,8 Lönsamhet e 2013e 2014e Avk. på eget kapital (ROE) 9% 9% 1 12% 15% ROCE % 15% 18% ROIC 7% 7% 9% 11% 13% EBITDA-marginal (just) 16% 16% 18% 17% 19% EBIT just-marginal 11% 11% 13% 13% 15% Netto just-marginal 1 8% 9% 1 11% Data per aktie, SEK e 2013e 2014e VPA 1,49 1,54 1,91 2,40 3,16 VPA just 1,49 1,54 1,91 2,40 3,16 Utdelning 0,5 0,6 0,5 0,6 0,8 Nettoskuld 1,6 2,4 0,9-0,2-1,4 Antal aktier 19,6 19,6 19,6 19,6 19,6 Värdering e 2013e 2014e Enterprise value P/E 36,2 35,0 28,2 22,4 17,0 P/E just 36,2 35,0 28,2 22,4 17,0 P/S 3,5 3,0 2,7 2,2 1,9 EV/S 3,6 3,1 2,7 2,3 2,0 EV/EBITDA just 23,3 19,1 15,6 13,4 10,7 EV/EBIT just 32,7 27,1 21,3 17,4 13,2 P/BV 3,2 3,1 2,8 2,6 2,5 Aktiens utveckling Tillväxt/år 10/12e 1 mån 11,1% Omsättning 20,6% 3 mån 10,1% Rörelseresultat, just 20,3% 12 mån 34, V/A, just -2,6% Årets Början 20, EK 10,9% Aktiestruktur % Röster Kapital Bure Equity 28,5 28,5 Lannebo Fonder 6,7 6,7 Eccenovo 5,1 5,1 Thomas Olausson 5,0 5,0 Avanza Pension 3,4 3,4 Tangent fond 2,1 2,1 Nordnet Pension 1,6 1,6 Dag Tigerschiöld 1,1 1,1 Thominvest OY 1,1 1,1 Thomas Eklund 0,7 0,7 Aktien Reuterskod VITR.st Lista Small cap Kurs, SEK 53,8 Antal aktier, milj 19,6 Börsvärde, MSEK Börspost 1 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Thomas Axelsson, tf Mikael Engblom Thomas Axelsson, tf Patrik Tigerschiöld Nästkommande rapportdatum 2 kv kv Tillväxt e 2013e 2014e Försäljningstillväxt 8% 19% 12% 18% 15% VPA-tillväxt (just) -15% 3% 24% 26% 31% Tillväxt eget kapital 5% 5% 1 6% 7% Analytiker Peter Östling peter.ostling@redeye.se Klas Palin klas.palin@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr Stockholm 12
13 Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) e 2013e e 2013e Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 3 2,5 2 1,5 1 0,5 25% 2 15% 1 5% 9 85% 8 75% e 2013e e 2013e 65% VPA VPA just Skuldsättningsgrad Soliditet Produktområden Geografiska områden 15% 24% 5 85% 26% Fertility Transplantation Stem Cell Therapy Europe/Middle East The Americas Rest of World Intressekonflikter Peter Östling äger aktier i bolaget Vitrolife AB: Nej Klas Palin äger aktier i bolaget Vitrolife AB: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Vitrolife är en internationellt verksam bioteknologisk/medicinteknisk koncern som arbetar med att utveckla, tillverka och sälja avancerade produkter och sytem för preparation, odling och förvaring av mänskliga celler, vävnader och organ, utanför människokroppen. Vitrolifes hududområde är näringslösningar och engångsinstrument inom fertilitetsområdet. Detta produktområde står i dag för cirka 85% av omsättningen på cirka 280 miljoner kronor. Andra produktområden är Transplantation och Stamcellsodling. Inom Transplantation har bolaget en produkt, Steen Solution med möjlighet att revolutionera tillgången på organ. 13
14 DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad investmentbank inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna IT, Life Sciences, Media, Betting, Cleantech och Råvaror. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys, investerarrelationer och medietjänster. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, förvara finansiella instrument och ta emot medel med redovisningsskyldighet, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating ( ) Rating Ledning Tillväxt- Trygg Avkastnings- Lönsamhet potential Placering potential 7,5p - 10,0p ,5p - 7,0p ,0p - 3,0p Antal bolag *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 14
Vitrolife AB (VITR.st) Inför 2 kv Valutan i fokus
BOLAGSANALYS 13 juli 2011 Sammanfattning Vitrolife AB (VITR.st) Inför 2 kv Valutan i fokus Vitrolife kommer med sin rapport för det andra kvartalet den 14 juli. Bolaget planerar en telefonkonferens kl
Läs merOrexo (ORX.ST) Bra besked, mer att vänta
BOLAGSANALYS 14 december 2010 Sammanfattning Orexo (ORX.ST) Bra besked, mer att vänta Positiva besked rapporteras från en fas I-studie med OX219, vilken motiverar vidareutveckling av produkten. FDA-möte
Läs merLönsamhet. 9,0 poäng. Tillväxt 19% 22% 8% 20% 16% EBITDA-marginal 17% 19% 18% 19% 19% EBIT-marginal 12% 11% 11% 14% 15%
BOLAGSANALYS februari 2011 Sammanfattning Vitrolife AB (VITR.st) Ett lysande avslut på 2010 Vitrolifes rapport för det fjärde kvartalet var mycket stark och överträffade våra förväntingar. Tillväxten mättes
Läs merVitrolife AB (VITR.st) Origio Q4: Mind the gap!
BOLAGSANALYS 29 februari 2011 Sammanfattning Vitrolife AB (VITR.st) Origio Q4: Mind the gap! Vitrolifes närmaste konkurrent, norsk/danska Origio, har kommit med sin bokslutskommuniké. Vitrolife visar fortsatt
Läs merExini Diagnostics (EXINa.ST) Där satt den!
BOLAGSANALYS 28 januari 2011 Sammanfattning Exini Diagnostics (EXINa.ST) Där satt den! Det är positiva besked att Exini äntligen lyckats få till ett avtal för den japanska marknaden för sin produkt Exini
Läs merVitrolife AB (VITR.st) Upp, upp och iväg!
BOLAGSANALYS 22 april 2013 Sammanfattning (VITR.st) Upp, upp och iväg! Trots motvind från valutor lyckades Vitrolife leverera en osannolikt stark rapport. Omsättning och resultat översteg våra estimat.
Läs merFormpipe Software (FPIP.ST)
BOLAGSANALYS 2 februari 2012 Sammanfattning Formpipe Software (FPIP.ST) Stark försäljning och ökad utdelning Försäljningen översteg vår förväntning och uppgick till 34,5 miljoner kronor. Kostnaderna var
Läs merArctic Gold (ARCT.ST)
BOLAGSANALYS 2 december 2011 Sammanfattning Arctic Gold (ARCT.ST) Nya huvudägare stärker investeringscase Arctic Gold har genomfört en riktad nyemission som tillfört bolaget 10,5 miljoner kronor. Investerarna
Läs merVitrolife AB (VITR.st) En kärlekshistoria
BOLAGSANALYS 13 juli 2012 Sammanfattning Vitrolife AB (VITR.st) En kärlekshistoria Vitrolife går från klarhet till klarhet. Rapporten för Q2 slog våra förväntningar med råge både avseende försäljning och
Läs merEurocine Vaccines AB (EUCI.ST) Lampan blinkar blå!
BOLAGSANALYS 6 mars 2013 Sammanfattning Eurocine Vaccines AB (EUCI.ST) Lampan blinkar blå! Tillfälligt ökade kostnader för utveckling av det nasala pneumokockvaccinet var väl det som var det mest dramatiska
Läs merDIBS (DIBS.ST) Styrketecken från DIBS i Q1
BOLAGSANALYS 9 maj 2012 Sammanfattning DIBS (DIBS.ST) Styrketecken från DIBS i Q1 DIBS rapport för det första kvartalet var i nivå med våra förväntningar både tillväxt- och resultatmässigt. Tillväxten
Läs merExini Diagnostics (EXINa.ST) Ljusning i öster
BOLAGSANALYS 22 november 2010 Sammanfattning Exini Diagnostics (EXINa.ST) Ljusning i öster Rapporten för det tredje kvartalet var svagare än vi räknat med. Trots många testinstallationer har försäljningen
Läs merCybercom Group (CYBC.ST) Ögonen på procenten
BOLAGSANALYS 29 april 2013 Sammanfattning Cybercom Group (CYBC.ST) Ögonen på procenten Omsättningen förväntas uppgå till 304 MSEK och EBIT beräknas uppgå till 16,2 MSEK. EBIT(marginalen väntas landa på
Läs merBetting Promotion (BETT.ST) Back in black 2012
BOLAGSANALYS 28 februari 2012 Sammanfattning Betting Promotion (BETT.ST) Back in black 2012 Betting Promotions nettoomsättning på 10,6 MSEK i det fjärde kvartalet toppade våra förväntningar på 9,0 MSEK.
Läs merNetrevelation (NETR.ST) Ingen dramatik
BOLAGSANALYS 11 augusti 2010 Sammanfattning Netrevelation (NETR.ST) Ingen dramatik Netrevelation bjöd på få glädjeämnen men heller inga större avvikelser i sin halvårsrapport. Omsättningen ökade med 8,5
Läs merAgellis Group (AGIS.ST) Svarta siffror igen!
BOLAGSANALYS 22 oktober 2010 Sammanfattning Agellis Group (AGIS.ST) Svarta siffror igen! Agellis rapport över det tredje kvartalet var i nivå med våra förväntningar. Försäljningen uppgick till 4,9 miljoner
Läs merVitrolife AB (VITR.st) Mysteriet får sin upplösning
BOLAGSANALYS 24 november 2011 Sammanfattning Vitrolife AB (VITR.st) Mysteriet får sin upplösning Nyheten om en mer fristående transplantationsverksamhet (Xvivo) innebar ett slut på den senaste tidens märkliga
Läs merGetupdated Internet Marketing (GIM.ST) Fortsatt ansträngd likviditet
BOLAGSANALYS 8 juni 2012 Sammanfattning Getupdated Internet Marketing (GIM.ST) Fortsatt ansträngd likviditet Getupdateds rapport Q1-rapport var svagare än väntat. Omsättningen ökade med 3,9 procent men
Läs merEdluar blir godkänt som generika och inte som ett nytt läkemedel. Vi räknar med ett lägre pris, vilket påverkar våra försäljningsprognoser negativt.
BOLAGSANALYS 16 mars 2009 Sammanfattning Orexo (ORX.ST) FDA-godkännande FDA godkänner Edluar (tidigare Sublinox) för försäljning och marknadsföring i USA, vilket aktiverar en milstolpsbetalning på 5 miljoner
Läs merFormpipe Software (FPIP.ST) Nya Formpipe tar form!
BOLAGSANALYS 3 december 2012 Sammanfattning Formpipe Software (FPIP.ST) Nya Formpipe tar form! Formpipes rapport för det tredje kvartalet som även innehöll två månader av det danska förvärvet Traen var
Läs merDoro (DORO.ST) Lägger i en växel ytterligare
BOLAGSANALYS 23 feb 2010 Sammanfattning Doro (DORO.ST) Lägger i en växel ytterligare Doros Q4-rapport imponerade rejält tillväxtmässigt med mycket hög tillväxttakt inom huvudområdet Care. Det andra området
Läs merStille (STLL.ST) Tufft första halvår
BOLAGSANALYS 23 augusti 2010 Sammanfattning Stille (STLL.ST) Tufft första halvår Stilles försäljning under det andra kvartalet uppgick till 18,3 miljoner kronor mot vår förväntan om 22 miljoner kronor.
Läs merNetrevelation (NETR.ST) Nya grepp kan ge lyft
BOLAGSANALYS 25 november 2010 Sammanfattning Netrevelation (NETR.ST) Nya grepp kan ge lyft Netrevelation visar stadig tillväxt men har svårt att visa lönsamhet i sin verksamhet. 27 procents tillväxt har
Läs merKopy Goldfields (KOPY.ST) Säkrar finansiering för 2012
BOLAGSANALYS 3 april 2012 Sammanfattning Kopy Goldfields (KOPY.ST) Säkrar finansiering för 2012 Kopy Goldfields har under andra halvan av 2011 visat positiva prospekteringsresultat, framförallt vid Krasnyylicensen.
Läs merAerocrine (AEROb.ST) Expanderar snabbt
BOLAGSANALYS 26 juli 2012 Sammanfattning Aerocrine (AEROb.ST) Expanderar snabbt Andra kvartalet bjöd åter på stark tillväxt, men även kraftigt stigande kostnader, varför resultatet hamnade under vår prognos.
Läs merKopy Goldfields (KOPY.ST)
BOLAGSANALYS 22 november 2011 Sammanfattning Kopy Goldfields (KOPY.ST) Sikte på utökad mineraltillgång Kopy Goldfields har under de senaste månaderna presenterat positiva prospekteringsresultat från årets
Läs merOrexo (ORX.ST) Betydelsefullt besked
BOLAGSANALYS 16 december 2010 Sammanfattning Orexo (ORX.ST) Betydelsefullt besked Det mer eller mindre uträknade projektet OX-MPI visar klart och tydligt på livskraft, när nu en första läkemedelskandidat
Läs merBetting Promotion (BETT.ST) Billigt för den riskvillige
BOLAGSANALYS 8 mars 2011 Sammanfattning Betting Promotion (BETT.ST) Billigt för den riskvillige Betting Promotions tillväxt på 18 procent i det fjärde kvartalet imponerade, samtidigt som bruttomarginalen
Läs merNet Entertainment (NET-B.ST) Fortsatt osäkerhet kring Italien
BOLAGSANALYS 5 maj 2011 Sammanfattning Net Entertainment (NET-B.ST) Fortsatt osäkerhet kring Italien Net Ents tillväxt på 8,3 procent i det första kvartalet blev lägre än våra förväntningar. Den starka
Läs merVitrolife (VITR.ST) Ännu ett starkt kvartal
BOLAGSANALYS 29 juli 2013 Sammanfattning Vitrolife (VITR.ST) Ännu ett starkt kvartal Rapporten för det andra kvartalet var bättre än vi väntat oss. Försäljningen steg med 22 procent i SEK och med imponerande
Läs merBong (BOLJ.ST) Emission med tuff utspädning
BOLAGSANALYS 18 juni 2013 Sammanfattning Bong (BOLJ.ST) Emission med tuff utspädning Det åtgärdspaket som Bong presenterat för att stärka upp balansräkningen är klart mer omfattande än vi hade räknat med.
Läs merCherry (cherb.st) Ett nytt Cherry tar form
BOLAGSANALYS 22 februari 2013 Sammanfattning Cherry (cherb.st) Ett nytt Cherry tar form Cherrys rapport för det fjärde kvartalet var något svagare än vad vi räknat med men det får mindre betydelse eftersom
Läs mer2005 2006 2007e 2008e 2009e
Analysgaranti* 16 juli 27 Carl Lamm (CLAM.ST) Aptit på bättre lönsamhet Den organiska tillväxten uppgick till dryga 23 procent, vilket imponerar. Det är uppenbart att Carl Lamm gynnas av en god konjunktur,
Läs merArctic Gold (ARCT.ST)
BOLAGSANALYS 15 augusti 2011 Sammanfattning Arctic Gold (ARCT.ST) Bra investeringsläge inför hösten Arctic Gold har under sommaren påbörjat årets borrprogram omfattande 8 000 meter. Resultat från prospekteringen
Läs merViktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten.
BOLAGSANALYS 22 augusti 213 Sammanfattning DIBS (dibs.st) Viss ljusning i Danmark DIBS rapport för det andra kvartalet var starkare än vad vi väntat oss. Försäljningen uppgick till 39,9 miljoner kronor
Läs merLönsamhet. 6,0 poäng. 2009 2010 2011e 2012e 2013e Omsättning, MSEK 989 1 060 1 301 1 392 1 448 Tillväxt -3% 7% 23% 7% 4%
BOLAGSANALYS 9 februari 2011 Sammanfattning Addnode (ANOD.ST) Stark rapport och höjd utdelning Addnode var en av våra favoriter i vår konsultrapport som släpptes innan jul och den är rapporten visar delvis
Läs merOrexo (ORX.ST) Nytt läkemedelsbolag föds
BOLAGSANALYS 18 juni 2012 Sammanfattning Orexo (ORX.ST) Nytt läkemedelsbolag föds Affären att sälja delar av framtida royaltyströmmar för Abstral sker till bra villkor och tillför Orexo betydande och viktig
Läs merBong (BOLJ.ST) Inget drag i kuvertmarknaden
BOLAGSANALYS 25 augusti 2011 Sammanfattning Bong (BOLJ.ST) Inget drag i kuvertmarknaden Det andra kvartalet blev magrare än vi räknat med både avseende omsättning och resultat. Kuvert i Västeuropa går
Läs merGetupdated Internet Marketing (GIM.ST) Höga förväntningar på Italien
BOLAGSANALYS 2 april 2012 Sammanfattning Getupdated Internet Marketing (GIM.ST) Höga förväntningar på Italien Getupdated avslutade året i linje med våra förväntningar vad gäller omsättningen på 40,4 MSEK.
Läs merFormpipe Software (FPIP.ST) Molntjänster allt viktigare
BOLAGSANALYS 23 april 2010 Sammanfattning Formpipe Software (FPIP.ST) Molntjänster allt viktigare Formpipes första kvartal var i nivå med våra förväntningar. Försäljningen uppgick till 31,4 miljoner kronor
Läs merBong (BOLJ.ST) Tar nya tag på kostnadssidan
BOLAGSANALYS 11 november 2011 Sammanfattning Bong (BOLJ.ST) Tar nya tag på kostnadssidan Trots en lite högre omsättning än vi räknat med blev resultatet något lägre än vår prognos i Q3. Både nettoresultat
Läs merGeveko (GVKOb.ST) Spänningen stiger
BOLAGSANALYS 26 april 2013 Sammanfattning Geveko (GVKOb.ST) Spänningen stiger Under vintern går verksamheten på sparlåga och utfallet i Q1-rapporten är därför svårt att dra slutsatser ifrån. Rörelseförlusten
Läs mer3L System (3L.ST) Logiskt bud från Vitec
BOLAGSANALYS 23 januari 2012 Sammanfattning 3L System (3L.ST) Logiskt bud från Vitec Vitecs bud motsvarar omkring 43 kr/aktie, vilket är i paritet med Redeyes DCF-värdering. Även om det finns begränsade
Läs merBiolin (BLIN.ST) Kraftig överreaktion
BOLAGSANALYS 31 oktober 2010 Sammanfattning Biolin (BLIN.ST) Kraftig överreaktion Siffrorna för det tredje kvartalet var sämre än vi räknat med, vilket dock vägs upp av bättre marginaler. Vi har sänkt
Läs merAllenex (Alnx.st) Rapport visar på vändning
BOLAGSANALYS 14 maj 2012 Sammanfattning Allenex (Alnx.st) Rapport visar på vändning Omsättning och rörelseresultat var bättre än vi räknat med för första kvartalet och bolaget är på väg mot att vända rörelsen
Läs merCybercom Group (CYBC.ST) Höga förväntningar inför Q4
BOLAGSANALYS 5 februari 2013 Sammanfattning Cybercom Group (CYBC.ST) Höga förväntningar inför Q4 Omsättningen förväntas uppgå till 307,6 MSEK och EBIT beräknas uppgå till %16,7 MSEK där ett kostnadseffektiviseringsprogram
Läs merAllenex (Alnx.st) Tillväxt var god dröj
BOLAGSANALYS 6 maj 2013 Sammanfattning Allenex (Alnx.st) Tillväxt var god dröj Första kvartalet blev svagare än vi räknat med och framför allt omsättningen som sjönk med 11 pro cent jämfört med samma period
Läs merBetting Promotion (BETT.ST) B2B-affären igång
BOLAGSANALYS 28 juli 2010 Sammanfattning Betting Promotion (BETT.ST) B2B-affären igång Det andra kvartalet blev svagare än väntat. Segmentet Live fortsatte att imponera med en stark tillväxt på 86 procent.
Läs merDoro (DORO.ST) Hög Care-tillväxt väger tyngst
BOLAGSANALYS 25 aug 2009 Sammanfattning Doro (DORO.ST) Hög Care-tillväxt väger tyngst Doros försäljningsutveckling under Q2 var i linje våra förväntningar men tillväxten inom bolagets snabbväxande segment
Läs merGeveko (GVKOb.ST) Sargade av äventyren i öst
BOLAGSANALYS 28 februari 2013 Sammanfattning Geveko (GVKOb.ST) Sargade av äventyren i öst Q4 är lågsäsong som alltid medför negativt resultat, men rörelseförlusten på 35 MSEK var större än vi räknat med,
Läs merGeveko (GVKOb.ST) På mindre slak lina
BOLAGSANALYS 24 februari 2012 Sammanfattning Geveko (GVKOb.ST) På mindre slak lina Kvarvarande verksamhet visar en svag men ändå positiv lönsamhet med ett rörelseresultat på 18 MSEK under 2011. Pressen
Läs merExini Diagnostics (EXINa.ST) Mycket kvar att bevisa
BOLAGSANALYS 6 maj 2010 Sammanfattning Exini Diagnostics (EXINa.ST) Mycket kvar att bevisa Exinis försäljning under det första kvartalet var sämre än våra förväntningar och uppgick till blygsamma 0,4 miljoner
Läs merBolaget är välfinansierat, har en utmärkt bas för sin forskning, men marknaden är skeptisk och värderar den i dagsläget till 0 kr.
BOLAGSANALYS 3 september 2010 Sammanfattning Creative Antibiotics (CAS.st) En kraftig överreaktion! Reaktionen på bolagets besked i samband med rapporten, att lägga ned utvecklingen av INP-341 kan bara
Läs merCherry (cherb.st) Stark tillväxt i onlinedelen
BOLAGSANALYS 8 maj 2013 Sammanfattning Cherry (cherb.st) Stark tillväxt i onlinedelen Cherrys rapport för det första kvartalet var till stora delar enligt våra förväntningar. Det mest positiva är att tillväxten
Läs merBong (BOLJ.ST) Dags för nya strukturåtgärder
BOLAGSANALYS 16 juli 2012 Sammanfattning Bong (BOLJ.ST) Dags för nya strukturåtgärder Efter den positiva inledningen på året hade vi lite högre förväntningar på Q2 även om detta är en säsongsmässigt svag
Läs merViktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten.
BOLAGSANALYS 3 oktober 213 Sammanfattning (.ST) på väg åt rätt håll rapport för det tredje kvartalet överträffade våra förväntningar. Mest positivt var att den danska marknaden fortsätter att utveckla
Läs merSystemair (SYSR.ST) Halvljummet bokslut
BOLAGSANALYS 12 juni 2013 Sammanfattning Systemair (SYSR.ST) Halvljummet bokslut Resultatmässigt avslutades året svagare än vi hade räknat med. EBIT i Q4 blev 36 MSEK mot vår prognos på 65 MSEK och fjolårets
Läs merAerocrine (AEROb.ST) Tillväxten hackar tillfälligt
BOLAGSANALYS 16 maj 2013 Sammanfattning Aerocrine (AEROb.ST) Tillväxten hackar tillfälligt Rapporten för första kvartalet var i linje med våra förväntningar. Det som pressat aktien var en svag tillväxt
Läs merEurocine Vaccines AB (EUCI.ST) Avtal eller inte, det är frågan!
BOLAGSANALYS 15 maj 213 Sammanfattning Eurocine Vaccines AB (EUCI.ST) Avtal eller inte, det är frågan! Det är fortsatt vänteläge i bolaget och det mest dramatiska i kvartalsrapporten för det tredje kvartalet
Läs merResultatlyft trots volymtapp
BOLAGSANALYS 15 november 2012 Sammanfattning Bong (BOLJ.ST) Resultatlyft trots volymtapp Resultatet förbättrades under Q3 (EBIT: 26 MSEK mot 15 MSEK ifjol) vilket förvånade oss mot bakgrund av den försvagade
Läs merBetting Promotion (BETT) Låg marginal överträffas på sikt av hög omsättning. Historik Management Marknad Positionering Lönsamhetspotential
Analysgaranti* 3 april 2008 Analysgaranti Betting Promotion (BETT) Låg marginal överträffas på sikt av hög omsättning Betting Promotion kom igår med en vinstvarning för det första kvartalet och meddelade
Läs merBetting Promotion (BETT.ST) Tillbaka på ruta minus ett
BOLAGSANALYS 29 april 2012 Sammanfattning Betting Promotion (BETT.ST) Tillbaka på ruta minus ett Nettoomsättningen på 2,5 MSEK (270 TEUR) i det första kvartalet blev betydligt svagare än förväntade 10,0
Läs merKopy Goldfields (KOPY.ST)
BOLAGSANALYS 26 november 2013 Sammanfattning Kopy Goldfields (KOPY.ST) Avtal för Krasny bekräftar potential Kopy Goldfields har på sistone levererat två tydligt värdeskapande affärer för sina projekt.
Läs merAerocrine (AEROb.ST) Bra inledning på året
BOLAGSANALYS 9 maj 2011 Sammanfattning Aerocrine (AEROb.ST) Bra inledning på året Försäljningen för det första kvartalet steg med 25 procent och var i nivå med våra prognoser. Resultatet var dock svagare
Läs merKopy Goldfields (KOPY.ST) Tiofaldigad guldtillgång!
BOLAGSANALYS 29 november 2012 Sammanfattning Kopy Goldfields (KOPY.ST) Tiofaldigad guldtillgång! Kopy Goldfields har presenterat en första beräkning av mineraltillgången vid Krasny utförd enligt JORC-koden.
Läs merTRIO (TRIO.ST) Svagare Q4 än väntat
ANALYSGARANTI* 16 februari 26 TRIO (TRIO.ST) Svagare Q4 än väntat Q4-rapporten var svagare än väntat. Vi hade väntat oss att ordern från Nordamerika skulle infalla i Q4 25, men ordern inföll istället i
Läs merExini Diagnostics (EXINa.ST) Positiv trend håller i sig
BOLAGSANALYS 3 maj 2011 Sammanfattning Exini Diagnostics (EXINa.ST) Positiv trend håller i sig Första kvartalet var något starkare än vi räknat med, men försäljningen är fortsatt på en mycket låg nivå.
Läs merDoro (DORO.ST) Bra orderingång i Q2
BOLAGSANALYS 23 augusti 2012 Sammanfattning Doro (DORO.ST) Bra orderingång i Q2 Omsättningen i Q2 var en besvikelse då den kom in 14% lägre än estimerat. Avvikelsen i försäljningen innebar att rörelseresultatet
Läs merVi har justerat upp ratingen för avkastningspotentialen med ett steg. Lönsamhet. 5,0 poäng
BOLAGSANALYS 6 maj 2010 Sammanfattning MultiQ (Mulq.ST) Svagt resultat men bra orderingång MultiQs försäljning under det första kvartalet uppgick till 28 miljoner kronor mot vår förväntning på 30 miljoner
Läs merBong Ljungdahl (BOLJ.ST) Konsolideringen tar fart
BOLAGSANALYS 13 september 2010 Sammanfattning Bong Ljungdahl (BOLJ.ST) Konsolideringen tar fart Samgåendet med Hamelin skapar en koncern med bättre kritisk massa på sina viktiga marknader. I huvudsak kompletterar
Läs merRedbet (RBET.ST) Kostnader pressar resultatet
BOLAGSANALYS 18 november 2009 Sammanfattning Redbet (RBET.ST) Kostnader pressar resultatet Trots en omsättning som var bättre än väntat presenterade Redbet en förlust för det tredje kvartalet på 5,2 MSEK.
Läs merCybercom Group (CYBC.ST) Ny VD och ny start
BOLAGSANALYS 30 augusti 2011 Sammanfattning Cybercom Group (CYBC.ST) Ny VD och ny start Cybercom byter VD och tillsätter Petteri Puhakka som tf VD och koncernchef tills vidare. Bolaget uppger att stärkt
Läs merSystemair (SYSR.ST) Tyngdpunkten flyttar österut
BOLAGSANALYS 11 mars 2013 Sammanfattning (SYSR.ST) Tyngdpunkten flyttar österut Resultatet under nådde inte våra förväntningar och ej heller fjolårets nivå. EBIT: 90 MSEK (prognos: 112 MSEK, ifjol 97 MSEK).
Läs merDoro (DORO.ST) Udda reaktion på starkt delår
BOLAGSANALYS 16 nov 2010 Sammanfattning Doro (DORO.ST) Udda reaktion på starkt delår Doros Q3-rapport var klart starkare än våra förväntningar. Det gäller främst försäljningen samt orderingången. Tillväxttakten
Läs merDGC One (DGCO.ST) ICA avtal bekräftar strategin
BOLAGSANALYS 9 maj 2011 Sammanfattning DGC One (DGCO.ST) ICA avtal bekräftar strategin DGCs rapport för det första kvartalet var helt i linje med våra förväntningar. Försäljningen uppgick till 84,2 miljoner
Läs merGeveko (GVKOb.ST) Börjar se ljuset i tunneln
BOLAGSANALYS 27 april 2012 Sammanfattning Geveko (GVKOb.ST) Börjar se ljuset i tunneln Årets första kvartal visar alltid ett rejält underskott och vi tar istället fasta på att Geveko nu ser förbättrade
Läs merAddnode (ANOD.ST) Fortsatt stark tillväxt
BOLAGSANALYS 25 november 2008 Sammanfattning Addnode (ANOD.ST) Fortsatt stark tillväxt Addnodes Q3 rapport var stark där såväl försäljning som resultat var i linje med våra förväntningar. Försäljningen
Läs merAllenex (Alnx.st) Aktien i en negativ spiral
BOLAGSANALYS 1 september 2011 Sammanfattning Allenex (Alnx.st) Aktien i en negativ spiral Omsättningen var något bättre än vi räknat med för det andra kvartalet, men resultatet var svagare än förväntat.
Läs merRedbet (RBET.ST) Negativ tillväxt i korten
BOLAGSANALYS 1 september 2009 Sammanfattning Redbet (RBET.ST) Negativ tillväxt i korten Redbets rapport för det andra kvartalet var i linje med våra förväntningar. VD:s uttalande om att både intäkter och
Läs merAvega Group (AVEGb.ST) Solid på samtliga punkter
BOLAGSANALYS 3 maj 2011 Sammanfattning Avega Group (AVEGb.ST) Solid på samtliga punkter Q1-rapporten överträffade våra förväntningar med starkare nettorekrytering och lönsamhet än väntat. Förbättrad debiteringsgrad
Läs merExini Diagnostics (EXINa.ST) Japanavtal gav lyft i Q2
BOLAGSANALYS 31 augusti 2011 Sammanfattning Exini Diagnostics (EXINa.ST) Japanavtal gav lyft i Q2 Siffrorna för det andra kvartalet var under vår prognos, vilket huvudsakligen beror på skillnad i redovisning
Läs merCision (CISI.ST) Intäktsnedgång att vänta H1 13
BOLAGSANALYS 8 februari 2013 Sammanfattning Cision (CISI.ST) Intäktsnedgång att vänta H1 13 Rensat för valutaeffekter kom Cisions Q4-rapport in ungefär som väntat. Intäkterna uppgick till 242 MSEK och
Läs merDoro (DORO.ST) Bra tillväxt och lönsamhet
BOLAGSANALYS 15 maj 2012 Sammanfattning Doro (DORO.ST) Bra tillväxt och lönsamhet Försäljningen i Q1 överträffade vår prognos med 6% och EBIT marginalen uppgick till 7,4% mot förväntade 5,3%. Rensat för
Läs merArctic Gold (ARCT.ST)
BOLAGSANALYS 19 maj 2011 Sammanfattning Arctic Gold (ARCT.ST) Planerar för utökning av guldtillgång Arctic Gold ska under första halvåret inleda ett prospekteringsprogram i Bidjovagge omfattande 8 000
Läs merPledpharma (pled.st) Positiva signaler inför studier
BOLAGSANALYS 4 maj 2012 Sammanfattning Pledpharma (pled.st) Positiva signaler inför studier Resultatet för första kvartalet var något mindre negativt än vi räknat med. Finanserna är under kontroll och
Läs merNet Entertainment (NET-B.ST) Triggers i kombination med hög värdering
BOLAGSANALYS 11 februari 2010 Sammanfattning Net Entertainment (NET-B.ST) Triggers i kombination med hög värdering Årets fjärde kvartal kom in i linje med förväntningarna, med en omsättningstillväxt på
Läs merVitrolife AB (VITR.st) VD-byte synliggör värden
BOLAGSANALYS 1 november 2011 Sammanfattning Vitrolife AB (VITR.st) VD-byte synliggör värden Vitrolifes kvartalsrapport för det tredje kvartalet var återigen mycket bra. Omsättning ökade i lokala valutor
Läs merLönsamhet. 10,0 poäng. EBIT EBIT-marginal 22% 24% 30% 29% 27%
BOLAGSANALYS 3 mars 2009 Sammanfattning DIBS (DIBS.ST) Tillväxt kan bekosta lönsamhet DIBS rapport för fjärde kvartalet inkom något under vår prognos både vad gäller intäkter och resultat. Utvecklingen
Läs merViktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten.
BOLAGSANALYS 29 november 2013 Sammanfattning Systemair (SYSR.ST) Bra - men ingen kioskvältare Resultatmässigt tangerade Systemair fjolårets nivå under sitt andra kvartal. EBIT i Q2 blev 142 MSEK, medan
Läs merExini Diagnostics (EXINa.ST) På jakt efter nya avtal
BOLAGSANALYS 2 november 2011 Sammanfattning Exini Diagnostics (EXINa.ST) På jakt efter nya avtal Rensat för rena bokföringsmässiga poster var omsättningen under det tredje kvartalet svagare än vi räknat
Läs merAllenex (Alnx.st) Levererar svarta siffror
BOLAGSANALYS 30 augusti 2012 Sammanfattning Allenex (Alnx.st) Levererar svarta siffror För det andra kvartalet vände Allenex till vinst på nedersta raden. Vi ger rapporten godkänt, även om utvecklingen
Läs merDoro (DORO.ST) Åter på tillväxtbanan
BOLAGSANALYS 15 maj 2013 Sammanfattning Doro (DORO.ST) Åter på tillväxtbanan Även om resultatet i Q1 visade en relativ stor negativ avvikelse överskuggades det av två positiva punkter: den starka orderingången
Läs merÅRSSTÄMMA 2012. 2012-04-19 Thomas Axelsson Magnus Nilsson
ÅRSSTÄMMA 2012 2012-04-19 Thomas Axelsson Magnus Nilsson Summering 2011 Fertilitet Q1 2012 Transplantation 2 SUMMERING 2011 3 SUMMERING 2011 Tillväxt Integrering Conception Technologies Kina registeringar
Läs merSmarteq AB (SMAQb.ST) Vändning under H2 10
BOLAGSANALYS 28 april 2010 Sammanfattning Smarteq AB (SMAQb.ST) Vändning under H2 10 Smarteq s Q1-rapport kom in ungefär som väntat. Försäljningen i kvartalet blev 10,3 MSEK och EBITDA-resultatet landade
Läs merArise Windpower (AWP.ST) Extraintäkter gav medvind
BOLAGSANALYS 21 februari 2012 Sammanfattning Arise Windpower (AWP.ST) Extraintäkter gav medvind Resultatet var återigen avsevärt mycket högre än väntat. Utvecklingsarvodet från Jädraåsprojektet förklarar
Läs merGeveko (GVKOb.ST) Nyemission pressar
BOLAGSANALYS 1 mars 2010 Sammanfattning Geveko (GVKOb.ST) Nyemission pressar Resultatet blev klart sämre än vi hade räknat med, till följd av ytterligare uppstädningskostnader i Polen. På många av deras
Läs merPrevas (PREV.ST) Framtidssatsningar tynger!
BOLAGSANALYS 12 februari 2012 Sammanfattning Prevas (PREV.ST) Framtidssatsningar tynger! Prevas rapport för det fjärde kvartalet belastades av stora engångskostnader. Försäljningen uppgick till 174,5 miljoner
Läs merAcando (ACANb.ST) Slutet gott, allting gott
BOLAGSANALYS 6 februari 2013 Sammanfattning Acando (ACANb.ST) Slutet gott, allting gott Omsättningen i Q4 kom in 6% lägre än estimerat, där Sverige stod för den negativa avvikelsen. Marknaden har varit
Läs merNetrevelation (NETR.ST) I väntan på lyftet
BOLAGSANALYS 20 maj 2009 Sammanfattning Netrevelation (NETR.ST) I väntan på lyftet Mycket gick rätt för Netrevelation under det första kvartalet där även vädret bidrog i positiv mening. Omsättningen ökade
Läs mer