Eurocine Vaccines (EUCI.ST)

Transkript

1 BOLAGSANALYS 11 december 2013 ju Sammanfattning Eurocine Vaccines (EUCI.ST) Avgörande år står för dörren Rapporten för det första kvartalet i det brutna räken skapsåret 2013/14 innehöll som sig bör inga större nyheter. Fokus är i nuläget helt inriktat på att finna en licenspartner för projektet Immunose FLU. För att stärka arbetet i jakten på en licenspartner har Eurocrine Vaccines aktiverat en investmentbank i Skandinavien. Vi har endast gjort mindre justeringar i estimaten efter rapporten. Vårt motiverade värde uppgår till 8,5 kronor per aktie (8,1 kronor). Ökningen kan ute slutande tillskrivas att vi använder ett lägre avkast ningskrav, vilket är ett resultat av att vi bytt metod för hur vi beräknar detta. Riskerna i aktien är höga och att pågående diskussioner med partners är avgör ande för bolagets framtid. Lista: Aktietorget Börsvärde: 87 MSEK Bransch: Biotech VD: Hans Arwidsson Styrelseordf: Michael Wolff Jensen OMXS 30 Eurocine Vaccines *dec 11*mar 09*jun 07*sep 06*dec Redeye Rating (0 10 poäng) Ledning Ägarskap Tillväxtutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 4.5 poäng 0.0 poäng 4.0 poäng 0.0 poäng 0.0 poäng Nyckeltal E 2015E 2016E Omsättning, MSEK Tillväxt 44% 100% 399,900% 188% 66% EBITDA *14 * *3 EBITDAmarginal Neg Neg 9% 64% Neg EBIT *14 * *3 EBITmarginal Neg Neg 9% 64% Neg Resultat före skatt *13 * *2 Nettoresultat *13 * *2 Nettomarginal Neg Neg 15% 66% Neg Utdelning/Aktie VPA *1.13 * *0.14 P/E 0.0 Neg Neg EV/Sales Neg EV/EBITDA 0.6 Neg Neg Fakta Aktiekurs (SEK) 7.3 Antal aktier (milj) 11.9 Börsvärde (MSEK) 87 Nettoskuld (MSEK) *16 Free float (%) 78% Dagl oms. ( 000) 10 Analytiker: Klas Palin klas.palin@redeye.se Björn Olander bjorn.olander@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, Stockholm. Tel +46 8* E*post: info@redeye.se

2 Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeye Rating är att hjälpa investerare att identifiera bolag med en hög kvalitet och attraktiv värdering. Company Qualities Avsikten med Company Qualities är att den ska ge en strukturerad och god bild av ett bolags kvalitet (eller verksamhetsrisk) dess chans att överleva och förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. Vi klassificerar bolagets kvalitet utifrån en tiogradig skala baserad på fem värderingsnycklar; 1 Ledning (Management), 2 Ägarskap (Ownership), 3 Tillväxtutsikter (Growth Outlook), 4 Lönsamhet (Profitability) och 5 Finansiell styrka (Financial Strength). Varje värderingsnyckel utvärderas utifrån ett antal kvantitativa och kvalitativa nyckelfrågor som viktas olika utifrån hur viktiga de anses vara. Varje nyckelfråga tilldelas ett antal poäng utifrån sitt betyg. Det är det sammanlagda antalet poäng från de enskilda frågorna som ligger till grund för bedömningen av varje värderingsnyckel. Betygsskalan sträcker sig från 0 till +10 poäng. Det sammanlagda betyget för varje värderingsnyckel visualiseras genom storleken på dess stapelkropp. Den relativa storleken mellan staplarna beror därmed på betygsfördelningen mellan de olika värderingsnycklarna. Ledning Vår rating av Ledning representerar en bedömning av styrelsens och ledningens förmåga att förvalta bolaget med aktieägarnas bästa för sina ögon. En duktig styrelse och ledning kan göra en medioker affärsidé lönsam, och en dålig kan försätta till och med ett starkt bolag i kris. De faktorer som utgör bedömningen av Ledning är; 1 Exekvering, 2 Kapitalallokering, 3 Kommunikation, 4 Erfarenhet, 5 Ledarskap, och 6 Integritet. Ägarskap Vår rating av Ägarskap representerar en bedömning av utövat ägarskap för ett mer långsiktigt värdeskapande. Ägarengagemang och kompetens är avgörande för bolagets stabilitet och för styrelsens handlingskraft. Bolag som har spridd ägarstruktur utan tydlig huvudägare har historiskt sett gått betydligt sämre än börsens index över tiden. De faktorer som utgör bedömningen av Ägarskap är; 1 Ägarstruktur, 2 Ägarengagemang, 3 Institutionellt ägande, 4 Maktmissbruk, 5 Renommé, och 6 Finansiell uthållighet. Tillväxtutsikter Vår rating av Tillväxtutsikter representerar en bedömning av bolagets förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. På lång sikt följer aktiekursen ungefär bolagets resultatutveckling. Ett bolag som inte växer kan vara en god kortsiktig placering, men är det sällan på lång sikt. De faktorer som utgör bedömningen av Tillväxtutsikter är; 1 Strategier och affärsmodell, 2 Försäljningspotential, 3 Marknadstillväxt, 4 Marknadsposition, och 5 Konkurrenskraft. Lönsamhet Vår rating av Lönsamhet representerar en bedömning av hur effektivt bolaget historiskt har utnyttjat sitt kapital för att skapa vinst. Bolag kan inte överleva om de inte är lönsamma. Bedömningen av hur lönsamt ett bolag varit baseras på ett antal nyckeltal och kriterier under en period på upp till fem år tillbaka i tiden; 1 Avkastning på totalt kapital (Return on total assets; ROA), 2 Avkastning på eget kapital (Return on equity; ROE), 3 Nettomarginal (Net profit margin), 4 Fritt kassaflöde, och 5 Rörelseresultat (Operating profit margin, EBIT). Finansiell styrka Vår rating av Finansiell styrka representerar en bedömning av bolagets betalningsförmåga på kort och lång sikt. Basen i ett bolags finansiella styrka är balansräkningen och dess kassaflöden. Om inte balansräkningen klarar av att finansiera tillväxten är inte ens den bästa potentialen till någon nytta. Bedömningen av ett bolags finansiella styrka baseras på ett antal nyckeltal och kriterier; 1 Räntetäckningsgrad (Times*interest*coverage ratio), 2 Skuldsättningsgrad (Debt*to*equity ratio), 3 Kassalikviditet (Quick ratio), 4 Balanslikviditet (Current ratio), 5 Omsättningsstorlek, 6 Kapitalbehov, 7 Konjunkturkänslighet, och 8 Kommande binära händelser. 2

3 Finansierat till september 2014 Skandinavisk investment bank ska bistå Eurocine i jakten på partner Finanserna tillräckliga för att driva verksam heten till slutet av september nästa år Verksamheten är fullt fokuserade kring att leverera ett licensavtal för det nasala influensavaccinprojektet Immunose FLU och övrig verksamhet är nedskalad för att minimera kassabränningen. Utöver de egna resurserna har Eurocine Vaccines engagerat en icke namngiven investmentbank i Skandinavien för att stärka upp sig i diskussionerna med partners. Som sig bör var det inga överraskningar i rapporten för det första kvartalet i det brutna räkenskapsåret 2013/14 som slutade sista september. Kostnad erna uppgick till beskedliga 2,1 miljoner kronor och kassaflödet från den löpande verksamheten uppgick till 2,3 miljoner kronor. Ledningen ger en fortsatt optimistisk bild av att de denna gång ska lyckas ro i hamn ett licens avtal för Immunose FLU. Finansiellt hade Eurocine Vaccines en stridskassa på 11,4 miljoner kronor per den sista september, vilket bolaget bedömer ger manöverutrymme i diskussionerna till sista september nästa år. Det finns inga planer att genomföra nya kompletterande studier. Målet är att om en partner vill se fler studier ska detta även bekostas av en partner. Ett inte osannolikt avtalsupplägg kan därför mycket väl vara ett mer op tionsliktavtal där den potentiella partnern genomför vissa kompletterande studier och som sedan kan övergå i ett fullt avtal eller ett rent uppköp. Börsvärdet är lågt, vilket rimligen bör locka en partner till det senare istället för att teckna ett licensavtal anser vi. Som vi tidigare nämnt, anser vi att budet på branschkollegan Isconova från Novavax ger en bra fingervisning var ett bud skulle kunna landa. Det initiala budet från Novavax värderade Isconova till cirka 195 miljoner kronor. En fördel i sammanhanget var dock att budet var ett aktiebud, då Novavax aktiekurs efter budet rusade på den amerikanska börsen, vilket gav en extra värdeökning av budnivån med procent. Aktien har även fortsatt gå bra och för de som valde att byta sina aktier till Novavaxaktier har nivån från buddagen ökat med omkring 100 procent. Bra förstärkning av styrelsen på förslag Inför bolagsstämman den 17 december föreslås en bra förstärkning av styr elsen genom nominering av Dr. Pirre A. Morgon. Han har bra erfarenhet från vaccinindustrin med omkring 4 års arbete i ledningsgruppen för vaccinbolaget Sanofi Pasteur. Förstärkningen bör ge bra extra förstärkning för pågående partner diskussioner. Finansiella prognoser Efter rapporten för första kvartalet 2013/14 har vi gjort endast mindre justeringar i våra prognoser. Vi fortsätter inkludera riskjusterade intäkter från ett partneravtal för Immunose FLU redan under innevarande räken skapsår. I tabellen på nästa sida presenteras våra uppdaterade prognoser till och med 2019/20. 3

4 Prognoser Eurocine Vaccines (sannolikhetsjusterad) (SEKm) Indikation 2013/ / / / / / /20 Immunose FLU Influensa Pneumokockprojekt Bakteriell lunginflam Royalties Immunose FLU Pneumokockprojektet Avtalsrelaterade intäkter TOTALA INTÄKTER Källa: Redeye Research Det finns givetvis en stor osäkerhet i ovanstående prognos och helt klart är att Eurocine Vaccines är i behov av att få till ett intäktsgenererande avtal för att undvika nya kapitalanskaffningar. Vårt motiverade värde uppgår till 8,5 (8,1) kronor Värdering Vi använder oss av tre olika värderingsansatser vid värdering av Eurocine Vaccines: Sannolikhetsjusterad DCFmodell NPVbaserad SOTPmodell Multipelvärdering Bilden nedan visar de värden vi fått i respektive modell. Värdering Sammanfattning 9 8,5 8 7,5 7 6,5 6 DCF*värde SOTP PE*Multipel Källa: Redeye Research 4

5 DCFvärdet uppgår till 8 kronor Medelvärdet från våra tre värderingsansatser ger ett motiverat värde för Eurocine Vaccines på 8,5 kronor per aktie (8,1 kronor per aktie). Främsta anledningen till att vårt motiverade värde ökar finns i ett sänkt avkast ningskrav med drygt 3 procentenheter till 21,3 procent. Detta är ett resultat av att vi bytt metod för beräkning av avkastningskrav (WACC). Nedan presenteras vår projektuppdelade SOTPmodell. Eurocine Vaccines > Projektvärdering SOTP Projekt Indikation Chans för Royaltysats Toppförsäljn. Lansering Nuvärde lansering (MUSD) (MSEK)* Immunose FLU Pneumokock Influensa 25% 5% /18 92 Bakteriell lunginflammation 15% 5% Motiverat teknologivärde (MSEK) 126 Nettokassa (MSEK) 11,4 Admin. Kost *32 Motiverat börsvärde (MSEK) 105 Antal aktier, full utspädning (milj.) 11,9 Motiverad aktiekurs (SEK) 8,8 * Nuvärdesberäkningen baseras på en SEK/USD*kurs på 6,5 Källa: Redeye Research Stabil kursutveckling Eurocineaktien har gått riktigt bra på börsen i år och är sedan årsskiftet upp med över 60 procent. En anledning till den starka kursutvecklingen finns i att aktien vid årsskiftet handlades till nedpressade nivåer i spåren efter fjolårets bakslag med att få till ett avtal med japansk partner. Aktien har även fått sin del av sleven från det starkare sektorsentiment vi sett i marknaden efter sommaren i år. Handeln i aktien har senaste månaderna varit relativt stabil och den genomsnittliga handelsvolymen beräknat över tre månader uppgår till drygt aktier per dag. Det är fortsatt svårt att agera utan att påverka prissättningen. Ulf Schröder har minskat via bolag På ägarsidan kan vi konstatera att grundare Ulf Schröder inte fortsatt att sälja aktier under det tredje kvartalet, med ett direktägande på 1,1 procent eller drygt aktier. Hans bolag Pharmatrix AB har dock sålt de åter stående aktier under perioden som fanns kvar vid halvårsskiftet. Investeringsidé Eurocine Vaccines är ett utvecklingsbolag med inriktning på nasala vacciner. Fokus hos bolaget ligger i nuläget på projektet Immunose FLU där lovande prekliniska och kliniska resultat levererats. Nästa steg för bolaget är att få till ett licensavtal med ett större vaccinbolag för att driva projektet vidare. Från ledningen anges en stor optimism att de ska lyckas få till ett 5

6 licensavtal efter fjolårets ompositionering av projektet mot barnsegmentet. Den optimism kring ett japanavtal som tidigare förmedlats från ledningen men som uteblev får oss dock att känna en stor osäkerhet kring huruvida bolaget denna gång kommer lyckas. En investering i Eurocine Vaccines förenat med mycket hög risk Finansiellt är verksamheten finansierad till och med september 2014 utifrån nuvarande struktur. Lyckas inte bolaget leverera ett avtal kommer det bli svårt att få ytterligare finansiering för verksamheten. En investering i Eurocine Vaccines är förenat med en hög risk och lämpar sig enbart för riskvilliga investerare. 6

7 Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ledning 4.5p Det finns bra och relevant erfarenhet inom både ledning och styrelse. Bolaget har dock inte levererat på tidigare uppsatta mål. Det skulle vara positivt om bolaget var mer aktiva med att presentera sig för investerare. Ägarskap 0.0p Eurocine saknar i dagsläget en större ägare med över 10 procent av kapitalet med representation i styrelsen, vilket vi anser är negativt. Bolaget har heller inte någon institutionell ägare bland de fem största ägarna. Därtill vill vi även att samtliga i styrelsen äger aktier i bolaget. Tillväxtutsikter 4.0p Det finns en stor potential i Eurocines projekt, men det återstår många år innan en produkt kommer finnas på marknaden. Lönsamhet 0.0p Som utvecklingsbolag saknas i dagsläget intäkter och bolaget förväntas inte bli lönsamt baserat på löpande intäkter på flera år. Finansiell styrka 0.0p Risken i verksamheten är mycket hög och ytterligare kapitalanskaffningar närmaste åren kan inte uteslutas, vilket hänger på om bolaget lyckas få till partneravtal kring sina projekt. 7

8 Resultaträkning E 2015E 2016E Omsättning Summa rörelsekostnader *15 *13 *15 *17 *18 EBITDA >14 > >3 Avskrivningar materiella tillg Avskrivningar immateriella tillg Goodwill nedskrivningar EBIT >14 > >3 Resultatandelar Finansnetto Valutakursdifferenser Resultat före skatt >13 > >2 Skatt Net earnings >13 > >2 Balansräkning E 2015E 2016E Tillgångar Omsättningstillgångr Kassa och bank Kundfordringar Lager Andra fordringar Summa omsättn Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg Finansiella anl.tillg Övriga finansiella tillg Goodwill Imm. tillg. vid förväv Övr. immater. tillg Övr. anlägg. tillg Summa anlägg Uppsk. skatteford Summa tillgångar Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder Kortfristiga skulder Övriga kortfristiga skulder Summa kort. skuld Räntebr. skulder L. icke ränteb.skulder Konvertibler Summa skulder Uppskj. skatteskuld Avsättningar Eget kapital Minoritet Minoritet & E. Kap Summa skulder och E. Kap Fritt kassaflöde E 2015E 2016E Omsättning Sum rörelsekost. *15 *13 *15 *17 *18 Avskrivningar EBIT >14 > >3 Skatt på EBIT NOPLAT >14 > >3 Avskrivningar Bruttokassaflöde >14 > >3 Föränd. i rörelsekap * *2 Investeringar *5 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie 12.0 % NPV FCF (2013*2015) 17 Betavärde 1.5 NPV FCF (2016*2022) 36 Riskfri ränta 2.5 % NPV FCF (2023*) 29 Räntepremie 5.0 % Rörelsefrämmade tillgångar 14 WACC 20.3 % Räntebärande skulder 0 Motiverat värde MSEK 95 Antaganden 2015*2021 Genomsn. förs. tillv % Motiverat värde per aktie, SEK 8.0 EBIT*marginal 38.0 % Börskurs, SEK 7.3 Lönsamhet E 2015E 2016E ROE *60% *71% 18% 102% *4% ROCE *61% *71% 18% 102% *4% ROIC 641% *78% *98% *2033% 115% EBITDA*marginal *912% * 9% 64% *17% % EBIT*marginal *912% * 9% 64% *17% Data per aktie E 2015E 2016E VPA *1.13 * *0.14 VPA just *1.13 * *0.14 Utdelning Nettoskuld *0.69 *1.15 *1.35 *3.97 *3.29 Antal aktier Värdering E 2015E 2016E Enterprise Value * P/E 0.0 * *53.7 P/S , EV/S *5.4 11, EV/EBITDA 0.6 * *18.1 EV/EBIT 0.6 * *18.1 P/BV Aktiens utveckling Tillväxt/år 11/13e 1 mån *17.5% Omsättning % 3 mån *18.9% Rörelseresultat, just NaN 12 mån 59.7 % V/A, just NaN Årets Början 65.9 % EK *23.7% Aktiestruktur % Röster Kapital Avanza Pension 15.4 % 15.4 % Nordnet Pension 5.7 % 5.7 % Pär thuresson 4.4 % 4.4 % Jon Nilsson 3.4 % 3.4 % S&B Christensen AB 2.4 % 2.4 % Hans Arwidsson 2.0 % 2.0 % AB Sawann 2.0 % 2.0 % Swedbank Försäkring 1.6 % 1.6 % Försäkrings AB Skandia 1.3 % 1.3 % Tönnebro Invest AB 1.2 % 1.2 % Aktien Reuterskod EUCI.ST Lista Aktietorget Kurs, SEK 7.3 Antal aktier, milj 11.9 Börsvärde, MSEK 86.9 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Nästkommande rapportdatum Hans Arwidsson Hans Arwidsson Michael Wolff Jensen Fritt kassaflöde > >9 Kapitalstruktur E 2015E 2016E Soliditet 80% 84% 87% 91% 97% Skuldsättningsgrad 0% 0% 0% 0% 0% Nettoskuld *8 *14 *16 *47 *39 Sysselsatt kapital 17 *1 *1 *2 4 Kapit. oms. hastighet Tillväxt E 2015E 2016E Försäljningstillväxt 44% *100% 399,900% 188% *66% VPA*tillväxt (just) *1% *1% *118% 1,144% *105% Analytiker Klas Palin klas.palin@redeye.se Björn Olander bjorn.olander@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr Stockholm 8

9 Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) E 2015E 2016E % % % % % % % % 50000% 0% 50000% % E 2015E 2016E 50000% 0% 50000% % % % % % % % Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT justmarginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 3 2,5 2 1,5 1 0,5 0 0,5 1 1, E 2015E 2016E 3 2,5 2 1,5 1 0,5 0 0,5 1 1,5 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% E 2015E 2016E 100% 80% 60% 40% 20% 0% VPA VPA (just) Soliditet Skuldsättningsgrad Intressekonflikter Klas Palin äger aktier i bolaget: Nej Björn Olander äger aktier i bolaget: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Eurocine Vaccines utvecklar och kommersialiserar nasala vacciner baserade på bolagets patenterade adjuvansteknologi. Bolagets huvudprojekt är det nasala influensavaccinet Immunose FLU som har visat god säkerhet och positiva immunologiska resultat både i kliniska studier på människa och i djurstudier. Nästa steg för Immunose(tm) FLU är att ingå ett licensavtal och samtal pågår med flera bolag. Eurocine arbetar också med att ta fram ett vaccin mot bakteriell lunginflammation förorsakad av pneumokocker. Eurocine är noterat på AktieTorget sedan 2006 och har sammanlagt tagit in drygt 90 mkr. 9

10 DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad investmentbank inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna IT, Life Sciences, Media, Betting, Cleantech och Råvaror. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys, investerarrelationer och medietjänster. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, förvara finansiella instrument och ta emot medel med redovisningsskyldighet, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case*baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating (2013>06>07) Rating Ledning Tillväxt* potential Lönsamhet Trygg Placering Avkastnings* potential 7,5p * 10,0p ,5p * 7,0p ,0p * 3,0p Antal bolag *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 10