Vårrus. Nytt hot. Hög risk. Spådomar i kristallkulan. Nystädad tillväxtoperatör. Stark start. Börja blogga! Veckan som gått. Veckans siffra.

Transkript

1 Veckan som gått OMX SPI NASDAQ DOW JONES 0,9% 1,0% 1,6% Nummer 11 mars 2010 Portföljen Vårrus Efter förra årets stålbad spirar nu optimismen bland börsens konsulter. En klart ljusare bild av framtiden målades upp i många av bolagens rapporter. Marknaden har inte varit sen att ta till sig detta och kurserna har rusat. Vi tycker att det finns mer att hämta och lyfter fram de mest intressanta bolagen i sektorn. Sidan 10 Nystädad tillväxtoperatör Phonera har lagt städarbetet bakom sig och siktet är nu åter inställt mot tillväxt. En kraftigt ökad beläggning i bolaget toppmoderna datacenter tillsammans med en stabil vinstgivande affär inom telefoni bäddar för ett starkt Sidan 11 SKF JM Utveckling senaste nr: 1,3% Under 2010: 5,7% Spådomar i kristallkulan Stark start Förra veckans nykomling Husqvarna fick en bra start i portföljen. Nu gör vi ytterligare ett byte då vi väljer att avyttra SKF som gjort en välförtjänt insats i portföljen. Dock ser vi ett mer spännande alternativ i byggaren JM. Sidan 9 Sidan 2 Veckans siffra 91 Analys Hög risk Innehåll procent av tidigare resenärer väntas resa mer eller lika mycket under 2010 enligt Ticket Börja blogga! Nästa vecka kör vi igång en ny bloggtävling. Varje dag kan du bli vinnare! Som bloggare får du poäng efter hur mycket din blogg läses. Den som har mest poäng i slutet vinner! Analys Nytt hot Efter en period med stillastående räntor väntas nya tider. Inflationen lurar bakom hörnet och därmed väntas räntefesten snart nå sitt slut. Räkna med höjning i höst. Sidan 12 VRG siktar mot lönsamhet och börsen har inte varit sen att haka på. Kanske har det gått för fort då vägen mot lönsamhet är långt ifrån spikrak. Men potentialen finns där om än med hög risk. Sidan 11 Hetluften/ Börsinfo...2 Teknisk analys OMX... 3 Teknisk analys Aktier...4 Bolag i fokus Aktiestrategier Portföljen...9 Analys -IT-Konsulter...10 Analys -Phonera/VRG...11 Analys -Makrospecial...12

2 Hetluften Spådomar i kristallkulan Nästa vecka Tänk om man kunde se in i framtiden, då hade man varit rik vid det här laget. Tyvärr är detta fenomen endast möjligt i fantasin. Men vi alla tycker om att försöka spå framtiden. Annars skulle vi väl inte handla i aktier? Själv skulle jag gärna äga en spåkula. Framförallt för två år sedan när jag investerade tungt i det norska dataspelsbolaget Funcom. Efter att deras spel onlinerollspel Age of Conan lanserades och fick strålande betyg så kunde väl inget gå snett? Spelet tycktes dock inte riktigt vara till spelarnas belåtenhet efter en tids spelande och aktien började falla. Man hade ju hört talas om ordspråket försök inte fånga en fallande kniv, men det hindrade mig inte från att göra just det. Efter åtskilligt blodstänk då kniväggen tycktes bli allt vassare ju närmre marken den föll, så fick jag tillsist konstatera för mig själv att jag hade satsat fel. Att realisera en förlust är både ekonomiskt och psykologiskt jobbigt. Varför gjorde jag som jag gjorde? Det är väldigt lätt att vara efterklok på börsen. Tänk om aktien vänder upp Det har hänt många gånger att aktien vänt upp strax efter min försäljning. Det är bara att bita i det sura äpplet. Conan Barbaren film på väg När vi ändå är inne på ämnet Conan Barbaren så kan vi passa på att meddela att filmen som det svenska noterade bolaget Paradox Entertainment ligger bakom nu äntligen är på väg att filmas. Under de senaste åtta åren har VD Fredrik Malmberg arbetat för att de gamla böckerna återigen skall bli film. Fredrik Malmberg är även kreativ producent för filmen som har en budget på en halv miljard kronor. Han har bland annat arbetat med att ta fram ett manus samt valt skådespelare och regissör. Glädjande nog verkar han även tro på projektet och ökade sitt innehav under förra året vilket nu gör att han äger närmare 10 procent av bolaget. Filmen som väntas ha premiär sommaren 2011 kommer inte ha muskelpaketet och guvernören Arnold Schwarzenegger i huvudrollen som i de gamla filmerna utan man kommer istället att satsa på en Conan som är betydligt tanigare och mer lik sin förlaga i böckerna. Detta är något som har delat in Conan-fans i två läger. Vissa menar nämligen att Conan måste vara ett muskelberg annars förlorar han sin identitet. Själv tror jag dock att Paradox kan vara på rätt spår. Man har valt en relativt okänd regissör som tidigare har gjort remakes av två populära skräckfilmsklassiker. Kalkon eller succé? Det får framtiden utvisa. I Hollywood så öppnar man inom kort en särskild filmbörs där du som privatinvesterare kan spå och satsa pengar på både flippar och floppar. I praktiken så innebär detta att du får den procentuella skillnaden mellan vad filmen förväntas spela in och vad den i själva verket spelar in. Om du exempelvis satsar 100 dollar på en film som förväntas spela in 100 miljoner dollar de första veckorna, och filmen i själva verket spelar in 150 miljoner så tjänar du 50 dollar. Jag skulle bra gärna vilja ha den där spåkulan i detta nu. Tomas Otterbeck FREDAG DEN 19 MARS STOCKHOLMSBÖRSEN Skistar MÅNDAG DEN 22 MARS BÖRS ÖVRIGT Tokyo-börsen har helgstängt TISDAG DEN 23 MARS STOCKHOLMSBÖRSEN Cloetta, Kappahl STATISTIK USA: försäljning bostäder USA: FHFA boprisindex ONSDAG DEN 24 MARS BÖRS ÖVRIGT Volvo: lastvagnsleveranser STATISTIK USA: order varaktiga varor USA: försäljning nya bostäder CENTRALBANKER Norges Bank: räntebesked TORSDAG DEN 25 MARS Veckan som gick Fredag 12/3 0,9% Måndag 15/3 Tisdag 16/3 Onsdag 17/3-0,3% 0,7% 0,5% Torsdag 18/3-0,6% Redaktion: Ansvarig utgivare: Jan Glevén Redaktionen: Urban Ekelund, Christian Lee, Henrik Alveskog, Erik Kramming, Greger Johansson, Klas Palin, Hjalmar Ahlberg, Dawid Myslinski, Tomas Otterbeck & Magnus Söderberg. Prenumeration: Kundtjänst Trends utkommer 42 ggr per år och kostar 1980 kr Annonser: info@redeye.se Disclaimer: Denna text får inte kopieras för annat än personligt bruk. Informationen i denna text anses vara tillförlitlig men Redeye kan inte garantera dess riktighet. Åsikter och estimat bygger på bedömningar som kan förändras från tid till annan. Redeye kan inte på något sätt ansvara för de investeringsbeslut som ovanstående text ger upphov till. Redeyes medarbetare kan äga aktier i ovan nämnda bolag. Copyright Redeye AB. Utgiven av Redeye AB Mäster Samuelsg 42, Box 7141, Stockholm E-post: info@redeye.se, ISSN

3 Teknisk analys OMXS30-index Rekyl skapar köpläge Allt fler indikatorer pekar på att en rekyl på börsen är nära förestående. Med börsen på friska toppnivåer ska rekylen i första hand ses som ett läge att köpa. OMXS30-index har etablerat sig på nya toppnivåer och nedgångar är köplägen. Nasdaq-index fortsätter upp trots överhettade indikatorer. Besök våra bolagssidor! OMXS30-index har den gångna veckan avancerat cirka två procent upp till nya toppnivåer och veckans högsta stängning noteras på I takt med att index fortsatt upp har också indikatorer som RSI och HausseIndex stigit. Även om jag inte skulle rekommendera någon att handla aktier uteslutande från de två indikatorerna bekräftar de bilden av en överköpt börs som stigit med hela 10 procent den senaste månaden. 14 dagars RSI för OMXS30-index har nått upp till 89 av 100, samtidigt som HausseIndex nått nivå 11, vilket är den högsta nivån sedan maj månad i fjol. Mycket pekar därför på att börsen som helhet är överköpt. Det är dock viktigt att påpeka att man ofta underskattar uppgångsfaserna under en stigande trend, liksom det är lätt att underskatta nedgångsfaserna i en fallande trend. Eftersom enskilda aktier befinner sig i olika lägen är det sannolikt bättre att rotera pengarna mellan olika sektorer, snarare än att ta ut pengarna från börsen. I nuläget kan det till exempel vara lämpligt att ta hem eventuell vinst i H&M och flytta pengarna till Ericsson, Astrazeneca eller Teliasonera. Med börsen på färska toppnivåer är en rekyl i det här läget inte att betrakta som ett svaghetstecken, utan främst ett köpläge. Fallhöjden begränsas sannolikt av det forna motståndet runt 980-nivån. All analys äldre än 1 månad är helt gratis. Se kursgraf, läs nyheter, analyser, prognoser och bolagsfakta. hemsida Klicka här! 3 Nasdaq tuffar på Trots den starka utvecklingen sedan bottennoteringen den 5 februari har Nasdaq Composite-index fortsatt att stiga även den gångna veckan. Också Dow Jones-index har den gångna veckan noterat nya årshögsta. Risken för en rekyl är överhängande men den stigande trenden är stark. Dawid Myslinski

4 Teknisk analys Risknivåer för varje smak Börsens starka utveckling gör det allt svårare att hitta aktier i fördelaktiga lägen. Vi leter i dag lägen i aktier som den senaste tiden haft en låg korrelation till börsen som helhet. Varken Betsson eller Intrum Justitia som var förra veckans köpförslag har rosat marknaden. Inte heller blankningsförslaget i Nobia har ännu gett något plus och det är med ödmjukhet som vi presenterar veckans aktier. Affärsförslagen har varierande risknivåer, från trygga Loomis, via Munters, till den volatila Precise Biometrics-aktien. Snabba svängningar i Precise Precis Biometrics-aktien har befunnit sig i en fallande trend sedan kurstopparna i september i fjol. De senaste veckornas uppgång från stödet vid 2 kronor tyder dock på att den fallande trenden är bruten. Volymuppgången gör att vårt huvudscenario är positivt och vi räknar med att aktien inom kort kan forcera motståndet vid 2,60 kronor. Målkursen sätts till 2,79 kronor på ett par veckors sikt. Stop-loss föreslås vid 2,25 kronor. Munters vid trendlinjen Munters-aktien har de senaste veckorna rekylerat ned från 58 till 52 kronor. På nuvarande nivå möter aktien dels ett horisontellt stöd och dels en trendlinje som kan dras utmed tidigare kursbottnar. Omsättningen i aktien har också tilltagit, vilket talar för att en rekylbotten är nådd. Målkursen på någon veckas sikt sätts till 56 kronor och stop-loss till 50,50 kronor. Loomis lunkar på Loomis-aktien har i år inte varit någon pulshöjare. Aktien är dock utan tvekan att betrakta som stark och utgör ett bra alternativ för den tålmodige investeraren. Trenden är stigande och handelsintervallet mellan 84 och 92 kronor indikerar en potential till åtminstone 100 kronor om nya toppnivåer nås. Stop-loss föreslås vid 83 kronor. Dawid Myslinski Precise Biometrics ser ut att ha brutit sin fallande trendlinje. Munters-aktien möter upp sin stigande trendlinje, samtidigt som intresset tilltar. Loomis-aktien framstår som ett tryggt alternativ. 4

5 Bolag i fokus Branschindex Förändring i % Förändring i % mot OMXSPI Kurs 1 mån 3 mån 6 mån 1 mån 3 mån 6 mån Råvaror Industri Sällanköpsvaror Dagligvaror Hälsovård Finans IT Telekom OMXSPI CellaVision Hälsovård CellaVision har meddelat att de tecknat ett utökat distributionsavtal med Sysmex. Avtalet som är icke-exklusivt ger Sysmex rätt att sälja CellaVisions produkter över hela världen borträknat Kanada. Framförallt är det intressant att CellaVision nu får en stark distributör på den japanska marknaden där Sysmex har en marknadsandel på cirka 60 procent. Den stora japanska marknaden har CellaVision hittills bearbetat med en egen mindre försäljningsorganisation vilket har gjort att etableringen tagit lång tid. Med Sysmex muskler ökar förutsättningarna väsentligt för att försäljningen ska komma igång. Den japanska marknaden skiljer sig något då laboratorierna ofta är väldigt stora med höga volymer vilket gör att vi tror att det är CellaVisions DM96 produkt som framförallt kommer att efterfrågas. Vad avtalet kommer innebära på andra marknader i exempelvis Asien och Afrika är för tidigt att dra några slutsatser om. Redeye Rating* Ledning: 8,0 Tillv. pot 8,0 Lönsamhet: 7,0 Trygg pla: 6,0 Avk. pot: 5,0 Enea Enea Branschindex annonserade, lite oväntat, att bolaget kommer göra en engångsutdelning om 1,5 kronor per aktie för Detta motsvarar en direktavkastning om 3,7 procent. Då Enea är ett relativt litet bolag (marknadsvärde om 750 miljoner kronor) samt att bolaget vill och kommer göra förvärv, tycker vi en engångsutdelning är lite onödig. Vi tror Enea kan skapa bättre aktieägarvärde genom att utnyttja sin relativt stora kassa (154 miljoner kronor vid årsskiftet samt inga räntebärande skulder) för att göra intressanta förvärv. Å andra sidan skulle bolaget kunna ta på sig lån om flera hundra miljoner kronor om de hittar ett intressant förvärvsobjekt. Vi tycker Enea är ett intressant investeringsobjekt, framförallt om bolaget lyckas med sin nya tydliga "Telelogic-strategi". Dock har aktien gått relativt starkt de sista 12 månaderna. Redeye Rating* Ledning: 6,0 Tillv. pot 7,0 Lönsamhet: 5,0 Trygg pla: 5,0 Avk. pot: 6,0 It 5

6 Branschöversikt Orexo Hälsovård Orexo genomför en riktad konvertibelemission till Novo Growth Equity på 111 miljoner kronor innan transaktionskostnader. Dessutom köper Novo Growth Equity Apax Partner och SLS Venture's aktier och blir näst störste ägare med 11 procent. Transaktionen tryggar bolagets finanser och skapar utrymme att öka aktiviteten i att bygga ett bolag och addera nya egna projekt inom smärta. Som en följd av transaktionen har vi höjt vår rating för bolaget. Dels har vi höjt betyget för Trygg Placering och dels betyget för Avkastningspotential med ett poäng, och räknar med ett stärkt nyhetsflöde med positiva inslag som kommer ligga bakom en uppvärdering av bolaget. Redeye Rating* Ledning: 6,0 Tillv. pot 7,0 Lönsamhet: 1,0 Trygg pla: 6,0 Avk. pot: 8,0 RNB Konsument RNB har nu slutligen bestämt att NK-verksamheten stannar kvar i verksamheten. Det är det besked som vi har haft som bästa val då det även fanns förslag på styckning men även försäljning. För att verksamheten skulle få vara kvar krävdes även finansiering vilket bolaget löst med Konsumentföreningen Stockholm som är storägare i bolaget. Med ett lånelöfte om 400 miljoner kronor på tre års löptid har bolaget en finansiell lösning och kan nu gå vidare med fokus på övriga verksamheter. Den misstroende rabatt som hängt över bolaget anser vi nu bör minskas. Det ser betydligt bättre ut och att bolaget har en god chans med nya ägare och en mer strukturerad plan för att nå lönsamhet. Med ett börsvärde på drygt 1,5 miljarder och en väntad försäljning på 3,2 miljarder kronor får vi ett P/S tal på 0,5x 2009/ 2010 vilket inte ställer några större krav på förbättringar. I ett turnaround scenario är inte ett EV/EBITDA 7x 2010/2011 heller särskilt avskräckande. Redeye Rating* Ledning: 4,0 Tillv. pot 3,0 Lönsamhet: 3,0 Trygg pla: 5,0 Avk. pot: 7,5 Redeye Rating *Från och med den 1 februari 2010 har Redeye gått över till en egenutvecklad analysmodell, Redeye Rating, som bygger på en fundamental analys av bolagets förutsättningar. Syftet är att modellen ska ge en bättre bild av potential i förhållande till risk i aktien än vad köp och sälj gör. Analysmodellen avser också att minimera risken med subjektiva åsikter om bolaget och aktien i analysarbetet, för att ge extra trovärdighet åt analysen. Till grund för analysmodellen ligger fem värderingsnycklar, t ex Ledning och Trygg placering. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal generiska nyckelvärdedrivare eller faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng(tom cirkel=grå cirkel). Värderingsnycklarna och de faktorer som underbygger dem skiljer sig åt beroende på vilken typ av bolag det rör sig om. För mer information se: 56

7 Aktiestrategier Rek Kurs Mål Stopp Kommentar Hälsovård AstraZeneca ** Kursen har stabiliserats senaste veckorna och 310 framstår som stöd. Elekta *** 192, Färska årshögsta bekräftar positivt scenario. Getinge *** 164, Hårsmån från stopp. Stödnivå sannolikt etablerad vid 160 kr. Meda *** 77, Svag utveckling i veckan gör att kursen närmar sig intressanta nivåer. Epicept ** 14,5 17,5 14,4 Lågt intresse för aktien som är bland de svagaste i sin sektor. IT Axis *** Färska årshögsta i veckan. På kort sikt fallhöjd till potentiellt stöd vid 105 kr. Ericsson *** 75, Motstånd etablerat vid 80 kr. Potentiellt stöd vid 74 kr ger köpläge. HiQ *** 34, Målkurs nådd. Aktien är stark och vi höjer målkursen. Rekyler är köplägen. KnowIT *** 66, Svag utveckling i veckan men aktien är i grunden stark. Micronic *** 14, ,9 Intetsägande utveckling i veckan. 14,50 kr kan ha etablerats som stöd. Net Insight * 4, 7 4 4,8 Aktien starkare än väntat och närmar sig stopp. Nokia *** 108, Nya årshögsta under hög omsättning bådar gott. 110 kr motståndsnivå. Orc Software *** Kursen tickar på uppåt. Målkursen inom räckhåll. Net Ent *** 81, Kursen vid tidigare toppnivåer och bör kunna fortsätta. Höjd målkurs. Tradedoubler ** 38, ,5 Hög omsättning indikerar 35 kr som stöd. Det värsta kan vara förbi. Unibet *** Allt högre kursbottnar talar för en fortsättning uppåt inom kort. Telekom Millicom *** Målkurs nådd. Inga tydliga motståndsnivåer men aktien kan rekylera ned. Tele2 *** 119, Aktien tickar på bekymmerslöst. Överhängande risk för rekyl. TeliaSonera *** 52, Positiv utveckling ger höjd rekommendation. Sektorn allt starkare också. Sällanköpsvaror Autoliv *** 350, Aktien bryter upp på nya årshögsta. Stod också emot torsdagens nedgång. Clas Ohlson * 134, Nya bottennivåer i veckan gör att vi behåller rekommendationen. Electrolux ** 170, Kursen tillbaka på fast mark. Inget optimalt läge för köp dock. Eniro * 23, Kursen bryter ned under stödet vid 24 kr. Risk att också 23 kr passeras. H&M *** 471, En av börsens starkaste aktier. Eventuella rekyler är köplägen. MTG *** 417, Aktien faller under låg omsättning. 400 kr potentiell stödnivå. Nobia ** Kursen möter upp med motstånd och fallande trendlinje. Hög risk för nedgång. Odd Molly * Kursen faller under hög omsättning. Målkurs inom räckhåll. Oriflame *** 429, Potentiellt stöd vid 430 kr ger bra köpläge på nuvarande nivå. Axfood *** 221, kr potentiellt stöd framöver. Närheten till stödet ger fördelaktigt läge. Swedish Match *** 168, Målkurs nådd. Kursen på nya all time high. Höjd målkurs. Förklaring till rekommendation * Sälj ** Avvakta ***Köp Rekommendationen bygger i huvudsak på teknisk analys och ska ses som en hjälp att bygga aktiestrategier. Mål och stoppkurs kan skilja sig från andra förekommande nivåer beroende av tidsperspektiv. 7

8 Aktiestrategier Rek Kurs Mål Stopp Kommentar Råvaror Alliance Oil *** 117, Höjd rekommendation och målkurs efter volymuppgång. Stöd vid 115 kr. Billerud *** 59, Målkurs nådd. Nya toppnivåer styrketecken. Höjd målkurs. Boliden *** 95, Potentiellt stöd vid 94 kr ger ett intressant läge och vi höjer rek till köp. Höganäs *** 180, Målkurs nådd. Rekylen ser ut att bli begränsad. Höjd målkurs. Holmen ** 189, Stop nådd. Kursen nu på fast mark. Höjd rekommendation. Lundin Petroleum*** 61, Aktien fortsätter att övertyga. Höjd rekommendation. PA Resources * 25, Aktien starkare än väntat. Sänkt stopp för att minska risken vid uppgång. SCA *** 99, Volymnedgång riskerar att göra aktien trög den närmaste tiden. SSAB A *** 124, Potentiellt stöd vid 121 kronor gör en fortsatt nedgång till ett bra läge. StoraEnso * 49, Stopp nådd. 50 kr motståndsnivå och vi ger säljreken en sista chans. Vostok Nafta Inv. ** 33, Volymuppgång ger höjd rekommendation. Stöd vid 31 kr, motstånd vid 37. Industri ABB *** 152, Rekylen uteblev och målkursen är nu inom räckhåll. Alfa Laval *** 108, Ju närmare stödet vid 105 kr desto bättre läge. Assa Abloy *** 142, Nya årshögsta bekräftar trenden. Potentiellt stöd runt 140 kr. Atlas Copco *** 110, Aktien noterade nya toppnivåer under veckan. Rekyler är köplägen. Hexagon ** 104, Stopp nådd. Vi höjer rekommendation då aktien varit starkare än väntat. Loomis *** 87, Höjd rek då intresset för aktien ser ut att tillta genom ökade volymer. NCC *** 127, Målkurs nådd. Rekylen erbjuder intressant läge vid stöd vid 123 kr. JM *** 121, Målkurs nådd. 125 kr motståndsnivå. Rekylen bör bli begränsad. Sandvik *** 89, Målkurs nådd. 90 kr motståndsnivå. En rekyl betraktas som köpläge. SAS * 2,75 2,3 3,3 Positiv utveckling i veckan men aktien är grunden svag. Scania ** 116, Uppgången överraskar men risken för rekyl är hög. Securitas ** 76, En rekyl är inledd köp om nedgången stabiliseras. Skanska *** 129, Målkurs nådd. Invänta rekyl för nytt köp. Potentiellt stöd vid 124 kr. SKF ** 124, Målkursen inom räckhåll men risken för en rekyl är hög. Trelleborg * 49, Stopp nådd. Det återstår att se var denna nedgång bottnar. Volvo ** 71, Makalös återhämtning. Rekyler betraktas som köplägen. Stöd vid 67 kr. Finans/ Fastigheter Swedbank ** 71, Svag utveckling i veckan och en rekyl kan vara inledd. Nordea ** 74, Kursen har fått fäste på nuvarande nivåer. Ingen ny kurstopp än dock. SEB * 44, Intetsägande utveckling i veckan. Kursen kämpar med fallande trendlinje. SHB ** 205, Sidledes utveckling i veckan lämnar inga ledtrådar om fortsättningen. 8

9 Portfölj Aktie Biolin Scientific % 9,3 10, % 4% Björn Borg % 61,5 75, % 7% H&M % 437,4 471, % 8% Husqvarna % 48,2 51, % 1% J M % 121,0 121, % 0% Mekonomen % 151,5 158, % 8% Oriflame % 420,5 429, % 7% RNB % 8,0 10, % 15% Systemair % 64,5 72, % 4% WeSC % 29,7 96, % 30% Likviditet 0% * Förändrad objektiv- eller stoppnivå sedan senaste numret av Trends **Utdelningskorrigerad Tidigare resultat per år (OMXSPI/SAX inom parentes): Trendsportföljen: 1999, 91% (67%); 2000, 9% (-12%); 2001, -2% (-17%); 2002, -10% (-37%); % (30%); % (18%): % (33%): ,5% (23,6%) ,5 (-6%) ,1 (-42,0) ,4% (46,7%) Trendsportföljen Köpdatum Andel Andel Köpkurs Kurs nu Mål Stopp *Utv i port Period Trendsportföljen OMXSPI Utveckling under 2010: 5,7 % 7,6 % Utveckling sedan förra nr: 1,3 % 1,1 % SAX Portföljkommentar Trendsportföljen har utvecklats positivt i veckan med en uppgång på 1,3 procent och är nu mer i fas med den bredare marknaden. Framöver tror vi att portföljen dessutom har god chans att outperforma marknaden och kunna generera överavkastning. Marknadens fokus ligger för tillfället på makrosiffror och enskilda händelser kan få stort genomslag. I veckan var det bland annat sysselsättningsstatistik i Storbritannien som gav stöd för uppgång. Det är dock tydligt att vissa aktörer väljer att ta hem vinster. Börsen har trotsallt utvecklats bra under mars med en uppgång på 6 procent. Vi får troligen räkna med en något trögare marknad framöver. Det positiva är att det i en sådan marknad alltid dyker upp intressanta köptillfällen. Bland våra innehav är det framförallt bolag med exponering mot industri som utvecklats bäst. Veckans förra nykomling Husqvarna har utvecklats väl tillsammans med Systemair. Bra har det även gått för Biolin Scientific. Retailinslagen har det dock fortsatt trögt. Vi ser här intressante lägen i flera av våra innehav och räknar med att få utveckling på detta längre fram Denna vecka väljer vi att göra ett byte. SKF får lämna portföljen efter en bra period. Aktien har utvecklats bättre än index under sin period i portföljen med en uppgång på 11,4 procent. Det ska jämföras med index som klättrat med 8,7 procent. Vårt case i SKF var att aktien hade potential att återhämta nedgången efter bokslutskommunikén som vi såg som väl överdriven. Jan Glevén Bolagskommentar I tabellen ovan visas den aktuella portföljen. Den är viktad och ackumulerat resultat beräknas som genomsnittlig förändring. Portföljens inriktning är medellånga investeringar med stor potential. Målsättningen är att slå SX All-Share. Avsikten är inte att ge en hel investeringsstrategi. Varje vecka justeras portföljen efter nya förutsättningar. Ursprunglig köpkurs avser aktiekursen vid det ursprungliga köpdatumet. Aktuell kurs är kursen pressläggningsdagen. Objektivet är aktiens målkurs och stopp den nivå till vilken vi kommer att lämna positionen. Kursutvecklingen sedan ursprunglig köpkurs är den procentuella förändringen av aktuell kurs och ursprunglig köpkurs. Veckans portföljförändringar Aktie Köp/Sälj Kurs Kursutveckling Index SKF Sälj 125,1 kr 11,3 % 8,4% JM Köp 121,0 kr 9 JM väntas i år höja tempot. Vi bedömer att bolaget står inför några goda år med ökat antal byggstarter. Under högkonjunkturåren uppgick antalet byggstarter till över 4000 ( ). Så bra blir det inte i år men en klar förbättring jämfört med fjolåret väntas. Vi tror att bolaget klarar en årstakt på 1000 enheter vilket skulle medföra drygt 3000 enheter i år. Ambitionen är att på några års sikt åter bygga enheter. Med en sådan produktionstakt kommer JM med stor sannolikhet kunna lyfta rörelsemarginalen från 1,4% för senaste rullande 12 månader till tidigare nivåer om 15-18%. Det finns med andra ord potential för lönsamhetsförbättring när konjunkturen vänder upp. JM som bygger bostäder i storstäder och har en begränsad exponering mot infrastruktur. JM är mer känslig för konjunktursvängningar jämfört med de andra byggbolagen men har samtidigt en väldigt tydlig hävstång när bostadsmarknaden går bra. Den senaste kvartalsrapporten var ett steg i fortsatt rätt riktning. Bostadsmarknaden vaknade till liv under andra halvåret 2009 med fortsatt låga räntor och en mer stabiliserad ekonomi där arbetslösheten bedöms ha nått sitt tak. På våra estimat för 2010 och 2011 handlas aktien till P/E 11,0 respektive P/E 7,8x vinsten. Vinsttillväxten väntas bli kraftig i år på över 140 procent vilket gör att dessa känns väl försiktiga. När JM når full kapacitet (2013) vilket vi tror de JM når en vinst per aktie på kr vilket ger ett P/E-tal på låga 6x vinsten. För ett bolag med en stark marknadsposition bedömer vi att värderingen är attraktiv. Jan Glevén

10 Trendsportföljen Det våras för konsulterna Spirande vårkänslor infinner sig hos IT-konsulterna. Optimismen är på topp och kurserna har rusat. Vi tittar på eftersläntrarna och de mest intressanta. Konsulterna har inlett året på ett strålande sätt. Kurserna har gått upp med i snitt 18 procent medan börsen som helhet värderats upp 8 procent. Övertygande Q4-rapporter har lagt en bra grund för denna uppgång men framtidsutsikterna har ljusnat betydligt vilket kanske är ännu viktigare. Optimismen bland konsulterna är rekordhög enligt KIs konfidensindikator och är på nästan samma nivå som under högkonjunkturen Närmare 60 procent av de tillfrågade bolagen förutser en förbättring på marknaden, och det finns grund för det. Om fjolåret präglades av stort kostnadsfokus bland kunderna vilket ledde till att många planerade projekt antingen inställdes eller senarelades, så ser förutsättningarna för att dessa ska dras igång i år desto bättre ut. Många kunder har kommit till den punkt där de måste satsa på att få fram nya produkter eller tappa marknadsandelar. Det gäller inte minst den konkurrensutsatta telekomindustrin. Fjolårets stålbad innebär dessutom att ett flertal konsulter genomgått kostnadsbesparingsprogram vilket innebär att de går in i nästa konjunkturfas med trimmade organisationer. Därtill har debiteringsgraden åter börjat ticka uppåt. Det talar för bra vinstutveckling framöver. De har dessutom sett om sina balansräkningar och lagt stort fokus på att minska rörelsekapitalbindningen, vilket indikerar att flertalet kommer att visa starka kassaflöden framöver med större möjligheter till bra utdelningar. Det är därför förståeligt att konsulterna ser ljusare på framtiden och så smått börjat skruva upp sina prognoser och finansiella målsättningar. Vi har valt ut fyra konsulter som vi tycker är intressanta att belysa extra. Bättre marginaler för Sigma Sigma redovisade 4,1 procent i rörelsemarginal under 2009 men har som mål att redovisa betydligt bättre marginaler under 2010 mot bakgrunden av en konjunkturförbättring. Det kan innebära en rörelsemarginal som ligger i spannet 5 procent, vilket är snittet för de fem senaste åren, upp till 8 procent vilket är de marginaler de redovisade i föregående högkonjunktur. Så som marknadens estimat ser ut så förväntas en rörelsemarginal som ligger i underkanten av spannet. Aktien har dock gått väldigt starkt den senaste tiden vilket indikerar att förväntningarna kommit upp en bit. P/E 12,1x för 2010 är 15 procent högre än snittet och indikerar att bolaget måste svara upp till förväntningarna. Högpresterande HiQ HiQ värderas med ännu högre premie mot branschkollegorna. P/E 13,4x för 2010 innebär en premievärdering på 28 procent. HiQ förtjänar dock enligt vår mening en högre värdering då bolaget i många år redovisat den klart bästa lönsamheten i sektorn. Snittet för de fem senaste åren ligger på 18 procent. Branschsnittet ligger på omkring 10 procent för samma period. Låga förväntningar på Acando Tittar vi på eftersläntrarna sticker Acando ut. I varje fall sett till värderingen och kursutvecklingen. Aktien handlas med en rabatt på 37 procent mot sektorn samtidigt som de av marknaden förväntas visa en tillväxt på 14 procent för Det kan indikera att det finns ytterligare fallhöjd om bolaget inte lever upp till förväntningarna på tillväxten, men samtidigt har aktien utvecklats klart sämst av samtliga konsulter. Bolaget redovisade en mycket svag Q4-rapport men har under fjolåret trimmat ned kostnadsmassan och kommer sannolikt visa bra kassaflöden i år. Vår bedömning är att marknadens förväntningar på årets vinst är låga vilket ger aktien en bra chans att överraska positivt framöver. Addnode är intressant Addnode är ett bolag som utvecklats starkt de senaste tre månaderna med en kursuppgång på 18 procent. Trots det ser värderingen fortfarande inte hög ut med ett P/E-tal på 9,4 och EV/ Sales på 0,5. Addnodes fyra affärsområden har påverkats olika av lågkonjunkturen där exempelvis Content Management delen fortsatt att utvecklats starkt medan det finns en klar förbättringspotential inom några av de övriga affärsområdena när konjunkturen nu vänder. Även Addnode har genomfört ett besparingsprogram som kommer att ge full effekt i Q även om mycket av effekten redan gick att se i det fjärde kvartalet Addnode har dessutom en stark kassa och en uttalad förvärvsstrategi vilket gör att det innevarande året kan bli mycket intressant. Christian Lee & Erik Kramming Värdering P/E EV/SALES Försäljningstillv. EBIT marg. Aktieutveckling Company/Country 2010E 2010E 2010E 2010E 3 månader Sverige HIQ INTERNATIONAL AB* 13,4 1,3 5% 16% 26% KNOW IT AB 8,9 0,8 13% 11% 16% SEMCON AB 8,8 0,3 5% 4% 5% CYBERCOM GROUP EUROPE AB 10,6 0,8-1% 8% 25% CONNECTA AB 14,0 1,0 11% 11% 25% ADDNODE AB* 9,4 0,5 3% 7% 18% SIGMA AB-B SHARES 12,1 0,5-2% 5% 26% ACANDO AB 6,6 0,6 14% 10% 0% Medel 10,5 0,7 6% 9% 18% Median 10,0 0,7 5% 9% 21% Källa: *Redeye Research, Bloomberg 10

11 Aktieanalys Phonera Nystädad tillväxtoperatör Phonera är en operatör som säljer telefoni- och datakommunikations-tjänster inom två affärsområden: Telefoni och Managed Services. Produkterna innefattar primärt fast telefoni och hosting (co-location och serverdrift) men även accesser för internet, IP-telefoni och VPN samt en rad tilläggstjänster (växellösningar, domän- och e-posthantering och telekonferens). Kundstocken, som består av små och medelstora företag, uppgår inom Telefoni till stycken (Q4'09). Inom Managed Services består kundstocken till större del av mellanstora och stora företag. Den totala marknaden för fast telefoni är stor men något krympande. Men eftersom Phonera fokusera på företagssegmentet och på IP-telefoni, finns det trots allt möjligheter till tillväxt inom detta område. Dessutom är telefoniområdet en mycket stabil VRG Högriskaktie i ropet Phonera, Redeye Rating* Ledning: 8,0 Tillv. pot 6,0 Lönsamhet: 7,0 Trygg pla: 7,0 Avk. pot: 7,0 kassako för Phonera (EBITDA-marginal > 20 procent). Inom Managed Services, som vi ser som tillväxtmotorn inom Phonera, noterar vi att bolaget har investerat mycket i moderna datorhallar och kommer så att fortsätta göra under Det kritiska för Phonera blir att fylla datorhallar vilket de har börjat göra under slutet av Vi tror att Managed Services underliggande kan växa med tvåsiffriga tillväxttal de närmaste åren och vi tror även att bruttomarginalen kan expandera till klart över 50 procent. För 2010 tror vi att Phonera kan öka vinsten med mer än 200 procent. Detta beror dels på några svaga kvartal under 2009 men också på kraftigt ökad beläggning i datorhallarna under innevarande år. Vi förväntar oss att EBITDAmarginalen går från 8 procent till 15 procent under 2010 och baserat på vår DCF-modell uppgår det motiverade värdet per aktie till 39 kronor. Relativt sett, värderas Phonera lågt. Vi tror också att utdelningen kan öka från 1,15 till 1,5 kronor per aktie under Riskerna med en investering i en mindre tillväxtoperatör som Phonera är bland annat svag likviditet i aktien, stora konkurrenter, prispress, beroende av andra trafikleverantörer m.m. För mer analysinformation se: Greger Johansson & Magnus Söderberg Förväntningarna på att VRG ska bli ett uthålligt och lönsamt bolag har kommit upp rejält. Risken är således hög men om bolaget klarar den långa resan kan det ändå gå vägen. Venue Retail Group tillhör en av årets vinnare. Bolaget gjorde visserligen en mindre vinst i det första kvartalet men det är också det starkaste kvartalet för verksamhetsåret. Resterande väntas bli förluster. Det är således svårt att helt förstå den entusiasm som för tillfället omgärdar aktien. Mycket har dock hänt i bolaget men har samtidigt mycket kvar att bevisa. Bolaget har genomgått en lång renodlingsprocess och en mer fokuserad butikskedja har växt fram genom två tydliga koncept i Accent och Rizzo. 11 Verksamheten i Accent med accessoarer har visat en positiv trend med stigande försäljning. Båda verksamheterna ökade sin försäljning under Q1. Dock gjordes all vinst under första kvartalet i skoverksamheten Rizzo. Verksamhet bedrivs främst i Sverige men efter köpet av butikskedjan Morris är även Norge en viktig marknad för bolaget. Här pågår en process med fokus på att omprofilera tidigare Accentbutiker till Morrisbutiker. Bolaget behöver få ned kostnader rejält för att bolaget ska kunna nå en uthållig lönsamhet i verksamheten. Först under verksamhetsåret 2011/2012 väntar vi oss att bolaget når målet om en EBITDA-marginal på 10 procent. I år väntas en mindre förlust och under kommande verksamhetsår bedömer vi att bolaget bör kunna prestera ett nollresultat. Det är möjligt att vi är för konservativa i våra antaganden men samtidigt har bolaget en långdragen historik med svag lönsamhetsutveckling. I kommande rapport vill vi framförallt se att bruttomarginalen utvecklas positivt. Dessutom ser vi gärna att de kostnadsåtgärder som vidtagits börjar bli synliga. Vi har under verksamhetsåret 2009/2010 räknat med att bolaget sänker kostnaderna med 45 miljoner kronor. Vi tror att det fortsatt återstår arbete med butiksstruktur för att kostnaderna ska komma ned. Om bolaget klarar att nå sina uppsatta mål ser aktien relativt billig ut. Risken bedömer vi emellertid som hög och vi väljer därför att avvakta kommande kvartalsrapport. Jan Glevén

12 Makrospecial Räntefesten är slut Fundamentalinformation Ett ökat inflationshot gör att räntefesten nu går mot sitt slut. Risken för en kollaps på bostadsmarknaden är ändå begränsad, så länge politikerna håller tassarna borta. Det var ett par av slutsatserna i den nyligen publicerade konjunkturrapporten från Svenskt Näringsliv. Redeye gästades i veckan av deras konjunkturekonom Björn Lindgren som drog de viktigaste slutsatserna från rapporten. En av dessa är att inflationshotet blir allt tydligare efter en period av expansiv penning- och finanspolitik. Finanspolitiken är sannolikt svårare att strama åt då det kräver tuffa beslut som politiker inte är direkt kända för att vilja ta. Då är det enklare att överlåta uppgiften till penningpolitiken. Detta gör att Riksbanken och centralbanker i vår närhet kommer att börja höja räntorna under andra halvåret i år. lageravveckling. Vad gäller produktionstakten så har det stora raset stannat upp, men någon förbättring syns ännu inte till. Av Svenskt Näringslivs företagarenkät framgick att en viktig orsak är att många företag fortfarande har mycket svårt att få krediter. Trots att de vill expandera så kan de för närvarande inte göra det. I konjunkturrapporten så räknar de därför med att investeringarna minskar ytterligare i år trots ett ras på 15 procent under Exporten kommer däremot att vända upp efter fjolåret kraftiga fall. Sammantaget ökar BNP med Kort och lång ränta i Sverige 2,4 procent i år och 2,6 procent Således en någorluna normal takt i konjunkturåterhämtningen. En intressant iakttagelse är att Norge under fjolåret blev vårt enskilt viktigaste exportland. Tidigare var det Tyskland och backar vi ytterligare några år så var USA vår största exportmarknad. Under det senaste decenniet har USA och euroområdet minskat något i betydelse medan Norden har ökat, främst drivet av Norge. Det finns med andra ord all anledning att heja på Norge. Henrik Alveskog Ingen bostadsbubbla Risken för en bostadsbubbla i Sverige anser de ändå vara överdriven trots att bostadspriserna uppenbarligen har drivits upp av de låga räntorna. Regleringar som exempelvis begränsade ränteavdrag skulle naturligtvis ändra förutsättningarna. Men även med kraftigt höjda bostadsräntor från dagens genomsnitt omkring 2,5 procent till 5-6 procent, så klarar hushållen denna kostnadsökning. Räntekostnaden i relation till disponibel inkomst skulle i så fall öka till omkring 7 procent. Det är samma nivå som i slutet av år 2008 och knappast oroväckande högt. Hushållens sparkvot, som har stigit till rekordhöga 14 procent under 2009 ger säkerhetsmarginaler att ta av. Däremot så kan det tveklöst påverka deras konsumtionsutrymme. För vår totala BNP blir det därför viktigt att få igång investeringar och exportindustrin. Inom industrin så har orderingången förbättrats något, vilket är naturligt efter en period med kraftig Källa: Reuters EcoWin, Svenskt Näringsliv BNP-tillväxt i olika länder Källa: Reuters EcoWin, Svenskt Näringsliv 12