Ensam på topp. Påskuppehåll. Konsult på g. Nyttiga floppar. e-handlare med drag. WeSC visade vägen. Börja blogga! Veckan som gått.

Transkript

1 Veckan som gått OMX SPI NASDAQ DOW JONES 0,9% 1,9% 2,0% Nummer 12 mars 2010 Ensam på topp Veckans siffra 2,5 miljarder. Så mycket intäkter väntas kronprinsessans bröllop generera. Börja blogga! Bloggtävligen är igång för fullt på redeye.se. Missa inte chansen och bli en vinnare. Som bloggare får du poäng efter hur mycket din blogg läses. Den som har mest poäng i slutet vinner! Redeye har synat börsens ledningar och korat en solklar vinnare i en stenhård kamp. Bland en handfull bolag var det endast ett som tog hem full pott i vår bedömning. God kommunikation med aktiemarknaden och leverans på uppsatta mål utgör några av ledorden bakom den höga poängen. Sidan 12 e-handlare med drag Vi har haft besök av både DIBS och tretti i veckan. Båda andas optimism om framtiden och vi har därför valt att syna de båda bolagen på nytt. Här framstår tretti som klar favorit och får en stark köprekommendation av oss. Portföljen Utveckling senaste nr: 2,4% Under 2010: 8,2% Nyttiga floppar Sidan 10 WeSC visade vägen En stark vecka för portföljen kan sammanfattas i ett uppsving för retail-aktierna. Men det har ändå varit bra drag överlag. Vi ser fortsatt god potential i våra innehav och ligger lågt med byten inför den stundande påsken. Sidan 9 Sidan 2 Påskuppehåll Vecka 13 tar Trends påskledigt. Nästa nummer av Trends utkommer den 9 april. Vi på redaktionen önskar er en riktigt Glad Påsk! Analys Konsult på g Cybercom expanderar på flera internationella marknader. Att det bäddar för ett lönsamhetslyft och starka kassaflöden framöver avspeglas inte i värderingen som vi tycker är attraktiv. Innehåll Sidan 11 Hetluften/ Börsinfo...2 Teknisk analys OMX... 3 Teknisk analys Aktier...4 Bolag i fokus Aktiestrategier Portföljen...9 Analys -DIBS/Tretti...10 Analys -Cybe./Reform...11 Analys -Bästa ledningen...12

2 Hetluften Nyttiga floppar Veckan började i moll. Åtminstone för vindbolaget O2. Det var en riktig käftsmäll och prestigeförlust för Proventus och Wallenbergarna som fick se 02 ställas in. Floppen kan man se ur två synvinklar. Ur negativ synvinkel så är det ju trist att en sådan stor introduktion floppade eftersom det är ett kvitto på att riskviljan på marknaden inte är på topp. Å andra sidan kan man tolka misslyckandet som ett sundhetstecken och en nyttig läxa och påminnelse för både rådgivare och ägarsfärer att börsen inte är någon dumpningsstation för dunkelt genomlysta riskprojekt. Utan tvekan kommer både O2:s flopp och även Arise trista start få konsekvenser. Vårens många tilltänkta introduktioner kommer att synas stenhårt i sömmarna och antagligen kommer färre bolag att göra börsdebut innan sommaren jämfört med tidigare planer. Nu mer konkret till börsutvecklingen. Den långa trenden på börsen är fortfarande i stigande. Det är ingen tvekan om det och vår uppskattade TA-expert Dawid Myslinski har det som mantra varje internt börsmöte. Men som urbota fundamentalist så ligger det mig nära till hands att oroa sig för att "inga träd växer till himlen". Borde det inte vara dags för en rekyl snart? Vilka konkreta tecken på ökad orderingång finns det egentligen för den svenska industrin? Dagligen blir vi matade med nyheter om att bopriserna stiger igen men att utlåningen till svenskarna stiger lika snabbt eller snabbare. När spricker den bubblan och vilka effekter kommer inte det få på konsumtionen? Den konsumtionsrelaterade ekonomin är fortfarande draglok totalt sett i västvärldens ekonomier. Och det finns ett annat orosmoln att ta på allvar för Stockholmsbörsen. I februari flödade 2,9 miljarder kronor ut ur svenska aktiefonder. Utflödet är ett trendbrott. Veckan som gick Nu till något roligare. Låt oss syna kursvinnarna den senaste veckan. Här finns ett antal mindre bolag som Redeye har bevakning på. Nordic Mines är upp 20 procent. Diamyd 18 procent, Alltele 15 procent och Phonera och Odd Molly är upp 10 procent vardera. Vissa av dessa har stigit på positiva nyheter, andra på att allt fler investerare ser samma värden i dessa bolag som vi ser. Och det är uppfriskande att konstatera att krisen faktiskt i många avseenden ser ut att ha stärkt den svenska entreprenörsandan snarare än tvärtom. Tidigare i veckan besökte jag på prisutdelningen av den så kallade "33-listan" som tidningarna Affärsvärlden och Ny Teknik ordnar varje år. Här plockas 33 bolag ut som vinnare. Bland dessa fanns bland annat svenska Spotify men också en rad mindre namnkunniga men väldigt snabbväxande svenska företag. Många av dessa behöver givetvis kapital för sin expansion och VD:arna vittnade om bristen på riskkapital de senaste två åren. Samtidigt har bolagen ändå klarat av sin tillväxt och kapitalbristen har snarare vässat bolagens konkurrenskraft. Man har varit tvungen att skärpa sig och vårda de pengar man har. Dessa bolag är värda mer uppmärksamhet än de får. Dessa bolag bör lyftas fram som kungar i en tid när svenska jobb fortfarande flyttar utomlands. Appropå kungar. På redeye.se utspelar sig nu en kamp mellan bloggare i en bloggtävling. Vår obevekliga tror är att det finns mängder av ekonomi- och börskunniga människor i vårt avlånga land som har massor med intressant information och tankar att delge andra. Urban Ekelund Nästa vecka FREDAG DEN 26 MARS STOCKHOLMSBÖRSEN RNB KAPITALMARKNADSDAG Siemens: dag 2 STATISTIK USA: BNP USA: Michiganindex MÅNDAG DEN 29 MARS STATISTIK USA: privata inkomster och privatkonsumtion TISDAG DEN 30 MARS STOCKHOLMSBÖRSEN SAS (finansiell uppdatering för jan-febr inför nyem.), Venue Retail Group STATISTIK USA: S&P/Case-Schiller husprisindex januari USA: hushållens konfidensindikator ONSDAG DEN 31 MARS STATISTIK USA: ADP-mätning, sysselsättning USA: Chicago inköpschefsindex USA: industriorder TORSDAG DEN 1 APRIL Halvdag på Stockholmsbörsen STATISTIK USA: Challenger varselstatistik USA: ISM inköpschefsindex industrin USA: bygginvesteringar Fredag 19/3 0,1% Måndag 22/3 Tisdag 23/3 Onsdag 24/3 0,3% 0,8% -0,3% Torsdag 25/3 0,6% Redaktion: Ansvarig utgivare: Jan Glevén Redaktionen: Urban Ekelund, Christian Lee, Henrik Alveskog, Erik Kramming, Greger Johansson, Klas Palin, Hjalmar Ahlberg, Dawid Myslinski, Tomas Otterbeck & Magnus Söderberg. Prenumeration: Kundtjänst Trends utkommer 42 ggr per år och kostar 1980 kr Annonser: info@redeye.se Disclaimer: Denna text får inte kopieras för annat än personligt bruk. Informationen i denna text anses vara tillförlitlig men Redeye kan inte garantera dess riktighet. Åsikter och estimat bygger på bedömningar som kan förändras från tid till annan. Redeye kan inte på något sätt ansvara för de investeringsbeslut som ovanstående text ger upphov till. Redeyes medarbetare kan äga aktier i ovan nämnda bolag. Copyright Redeye AB. Utgiven av Redeye AB Mäster Samuelsg 42, Box 7141, Stockholm E-post: info@redeye.se, ISSN

3 Teknisk analys OMXS30-index Nya toppnivåer bekräftar trend Trots överköpta nivåer och en överhängande risk för rekyl fortsätter börsen upp på nya toppnivåer. Skulle dragloken Volvo och H&M tröttna ser vi flera potentiella ersättare. Trenden är fortsatt stark, samtidigt som OMXS30-inden närmar sig en potentiell motståndsnivå vid Det tidigare motståndet vid 2320 framstår som ett allt tydligare stöd för Nasdaq Composite-index. Besök våra bolagssidor! All analys äldre än 1 månad är helt gratis. Se kursgraf, läs nyheter, analyser, prognoser och bolagsfakta. hemsida Klicka här! OMXS30-index har den gångna veckan fortsatt uppåt och noterat nya årshögsta nivåer. Med facit i hand kan vi konstatera att den nedgång som inleddes förra torsdagen inte fick fäste. Inte heller nedgångar senare under veckan fick fäste, utan förbyttes snabbt i nya uppgångar. Styrkan i en trend kan ofta bedömas utifrån rekylernas storlek och den senaste veckans snabba återhämtningar har bekräftat den stigande trendens styrka. Det är svårt att bedöma hur länge den rådande riskaptiten kan hålla i sig. Som vi påpekade i förra veckans Trends pekar flera indikatorer att en rekyl är nära förestående. Samtidigt indikerar också det tidigare konsolideringsintervallet mellan 920 och 980 potential upp till Hur kan då börsen stiga trots överköpta nivåer? Det handlar om att olika sektorer som rör sig upp och ned turas om att växeldra OMXS30-index uppåt. Den gångna veckan har till exempel Ericsson-aktien backat, medans Volvoaktien och Hennes & Mauritz-aktien fortsatt upp på nya toppnivåer. Den närmaste tiden räknar vi med att också Ericsson och Nordea kan bidra till en positiv utveckling för OMXS30-index. Sammantaget blir rådet att fokusera på starka aktier som befinner sig en bit ifrån sina årshögsta noteringar. Nya toppnivåer också i USA I likhet med Stockholmsbörsen har de tre viktigaste amerikanska indexen under veckan noterat nya toppnivåer. I takt med att indexen stiger ökar också sannolikheten för att de tidigare motståndsnivåerna ska utgöra stödnivåer i händelse av en rekyl. När en rekyl kan komma är svårt att bedöma. 3 Dawid Myslinski

4 Teknisk analys Både stort och smått Börsen fortsätter att klättra och se något överköpt ut men det går att hitta enskilda aktier i intressanta lägen. Denna vecka blandar vi med affärsförslag bland både small- och large cap-aktier. Av förra veckans affärsförslag ligger Munteres och Loomis svagt på plus medan Precise Biometrics nått stopp loss. Totalt uppgår utvecklingen till -1,9 procent. Veckans tre affärsförslag är alla på köpsidan och utgörs av Avanza, Concordia Maritime och Ericsson. Avanza laddar för utbrott Avanza-aktien har konsoliderat under de senaste månaderna. Motståndet vid 190 kronor har dock utmanats vid ett flertal tillfällen samtidigt som kursbottnarna sker på successivt högre nivåer. Chansen för ett utbrott över nivån bör därmed vara god varför vi ser ett bra köpläge i aktien kring rådande nivåer. Målkurs sätts till 210 kronor och stop loss gäller om aktien når ned till 179 kronor. Concordia på väg att bryta upp Concordia Maritime-aktien gick svagt under andra halvan av år 2009 men har tagit fart uppåt i år. Efter en kraftig uppgång i januari stötte aktien på motstånd vid 24 kronor och rekylerade ned. Därefter har motståndet utmanats ytterligare ett par gånger och ju fler test som sker desto större chans att aktien bryter upp. Vi rekommenderar därmed en position mellan kronor med målkurs satt till 28 kronor. Ericsson på väg ur konsolidering Ericsson-aktien har under hela år 2009 konsoliderat mellan ca 65 och 80 kronor. Under de senaste tiden har aktien tagit fart uppåt och utmanade nyligen motståndet vid 80 kronor. Första försöket har lett till en rekyl nedåt där vi ser ett intressant läge att fånga upp aktien inför nya försök. Bryter aktien upp är sannolikt potentialen stor varför det är värt att ta en position innan ett eventuellt utbrott. Målkurs sätts till 85 kronor. Hjalmar Ahlberg Avanza-aktien laddar för utbrott över 190-kronorsnivån. Concordia-aktien har utmanat motståndet vid 24 kronor vid ett flertal tillfällen. Ericsson-aktien kan vara på väg att bryta ur sin långa konsolidering. 4

5 Bolag i fokus Branschindex Förändring i % Förändring i % mot OMXSPI Kurs 1 mån 3 mån 6 mån 1 mån 3 mån 6 mån Råvaror Industri Sällanköpsvaror Dagligvaror Hälsovård Finans IT Telekom OMXSPI Getupdated IT Getupdated har meddelat att de etablerar verksamhet i Irland under varumärket Just Search. Vi tolkar detta positivt då det bekräftar att den omstrukturering som skett i bolaget under det senaste året går mot sitt slut och att bolaget återigen kan fokusera mer på tillväxt. Under fjärde kvartalet vände bolaget till positivt rörelseresultat (före engångskostnader) vilket vi också räknar med att det kommer visa framöver. Kommande kvartalsrapporter blir därmed viktiga och levererar bolaget enligt våra förväntningar står aktien inför en omvärdering. Intressant är att fokusera på år 2011 då vi räknar med att bolaget når upp till en mer normal lönsamhetsnivå och en vinst per aktie på 0,27 kronor. Detta betyder att aktien handlas till ett P/E tal på 6x, vilket är lågt och visar på den potential som finns i aktien om bolaget levererar enligt våra prognoser. Redeye Rating* Ledning: 6,0 Tillv. pot 7,0 Lönsamhet: 4,0 Trygg pla: 5,5 Avk. pot: 7,5 Doro Doro Branschindex har tecknat ett nytt återförsäljaravtal med den franska operatören Bouygues som kommer att börja sälja Doros mest populära mobiltelefon för äldre i sina 600 franska butiker. Tämligen troligt är att telefonen kommer att paketeras tillsammans med ett abonnemang vilket gör att samarbetet kan få en flygande start. Det är svårt att sia om vad samarbetet kommer att ge i monetära termer men Frankrike är en stor marknad där Doro redan är ett etablerat varumärke. Aktien ligger nu en bra bit över vad vi ser som motiverat värde. I våra prognoser räknar vi med en stark utveckling de närmaste två åren men därefter är vi mer försiktiga då vi känner en oro för ökad konkurrens - den oron kan dock mycket väl visa sig vara obefogad. Redeye Rating* Telekom Ledning: 8,0 Tillv. pot 8,0 Lönsamhet: 6,0 Trygg pla: 7,0 Avk. pot: 6,5 5

6 Branschöversikt Axis IT Axis har erhållit en relativt stor order som omfattar 2300 bussar i Madrid som ska utrustas med tre nätverkskameror samt en videoencoder per buss. Affären är troligen på miljoner kronor och har redan börjat levereras under Installationen ska vara klar under Således fortsätter Axis att erhålla flera intressanta order i krävande miljöer (tåg, tunnelbana, bussar mm). Dock så har Axis-aktien har gått mycket starkt under 2010 och man bör nu var betydligt mycket mer försiktig med en investering i aktien. Dessutom har euron fallit kraftigt vilket är negativt för Axis vinster. Å andra sidan är vårt DCF-värde på 120 kronor per aktie och vi tror fortsatt att marknaden har underskatt de omfattande produktlanseringarna som Axis har gjort det senaste året. Dessutom tror vi att marknaden är på väg att vända tillbaka till hög stabil tvåsiffrig tillväxt. Redeye Rating* Ledning: 8,0 Tillv. pot 8,0 Lönsamhet: 9,0 Trygg pla: 7,5 Avk. pot: 5,0 KappAhl Konsument Även om KappAhl backade på sin rapport tror vi inte att det är något bra tillfälle att plocka upp aktien. Det finns flera faktorer i rapporten som ökar osäkerheten. Bolagets försäljning uppges ha varit svag under andra delen av kvartalet (reaperiod). Kampanjer har uteblivit men frågan är även om KappAhl lyckats med sitt sortiment. Konkurrenten Lindex har under samma period ökat sin försäljning med drygt 10 procent vilket tyder på att Lindex lyckats bättre med sitt sortiment under denna period. Vi har tagit ned våra estimat för 2009/2010 och räknar nu med att försäljningen ökar med 6,9 procent till 5900 miljoner kronor. Resultatet före skatt väntas uppgå till 477 miljoner kronor. P/E-talet uppgår till 14x 2009/2010. Vi har haft en försiktig inställning till KappAhl sedan tidigare och ser nu risk för att estimaten kommer ned vilket lär sätta press på aktien. Redeye Rating* Ledning: 7,0 Tillv. pot 3,0 Lönsamhet: 5,0 Trygg pla: 7,5 Avk. pot: 4,5 Redeye Rating *Från och med den 1 februari 2010 har Redeye gått över till en egenutvecklad analysmodell, Redeye Rating, som bygger på en fundamental analys av bolagets förutsättningar. Syftet är att modellen ska ge en bättre bild av potential i förhållande till risk i aktien än vad köp och sälj gör. Analysmodellen avser också att minimera risken med subjektiva åsikter om bolaget och aktien i analysarbetet, för att ge extra trovärdighet åt analysen. Till grund för analysmodellen ligger fem värderingsnycklar, t ex Ledning och Trygg placering. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal generiska nyckelvärdedrivare eller faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng(tom cirkel=grå cirkel). Värderingsnycklarna och de faktorer som underbygger dem skiljer sig åt beroende på vilken typ av bolag det rör sig om. För mer information se: redeye-rating 56

7 Aktiestrategier Rek Kurs Mål Stopp Kommentar Hälsovård AstraZeneca ** 324, Ny sving uppåt, ser något starkare ut. Kan bli intressant på rekyl framöver. Elekta *** Tickar på vidare uppåt och målkurs är inom räckhåll. Getinge *** 171, Utmanar motstånd vid drygt 170 kronor som också bör kunna brytas. Meda *** Fortsatt intressant läge vid rådande nivåer. Epicept ** 14,75 17,5 14,4 Faller återigen efter en liten kortsiktig upprekyl. IT Axis *** 110, Aktien har konsoliderat men bör nu vara redo för en ny sving uppåt. Ericsson *** 74, Nedgång mot potentiellt stöd vid 74 kronor ger bra köpläge. HiQ *** 36, Målkurs nådd. Något överköpt på kort sikt. Köp tillbaka vid kronor. KnowIT *** 66, Fortsätter sidledes men bör närma sig en ny sving uppåt. Micronic ** ,9 Svårtspått läge och vi sänker till Avvakta. Net Insight * 4,72 4 4,8 Stop loss nådd. Starkare än väntat men vi upprepar sälj. Nokia *** 111, Tar sig över motståndet vid 110 kronor vilket indikerar fortsatt uppsida. Orc Software *** Närmar sig målkurs men något överköpt och risk för rekyl finns. Net Ent *** 82, Utmanar motstånd vid 84 kronor och vi tror på utbrott. Höjd målkurs. Tradedoubler *** 39, ,5 Aktien fortsätter uppåt och vi höjer till Köp. Unibet *** Fortsatt press på motstånd vid 216 kronor som bör kunna brytas. Telekom Millicom *** Något överköpt, men vi ser en eventuell rekyl som köpläge. Tele2 ** 122, Handlas nu vid motstånd och är överköpt. Vi sänker till Avvakta. TeliaSonera *** 52, Går i sidldes riktning men vi ger aktien någon vecka till. Sällanköpsvaror Autoliv *** 387, Stark men en rekyl bör inväntas för köp. Intressant kring 360 kronor. Clas Ohlson * Nedgång under hög omsättning och vi upprepar Sälj. Electrolux ** Kan vara på väg tillbaka mot 185-kronorsnivån, dock hög risk för rekyl. Eniro * 23, Vände upp efter 23 kronor bröts. Dock svag och vi upprepar Sälj. H&M *** 481, Målkurs nådd. Invänta rekyl mot 460 kronor innan nytt Köp. MTG *** 425, Vände upp vid stödet kring 400 kronor och ny sving uppåt är inledd. Nobia ** Starkare än väntat men risk för nedgång hög. Avvakta. Odd Molly ** Vände upp vid stödet vid 120 kronor. Vi höjer till Avvakta. Oriflame *** Fortsatt köpläge kring rådande nivåer. Axfood *** 219, Nära stöd men annars intetsägande utveckling i veckan. Swedish Match *** 171, Vi ser risk för kortsiktig rekyl som i så fall utgör köpläge. Stöd vid 166 kr. Förklaring till rekommendation * Sälj ** Avvakta ***Köp Rekommendationen bygger i huvudsak på teknisk analys och ska ses som en hjälp att bygga aktiestrategier. Mål och stoppkurs kan skilja sig från andra förekommande nivåer beroende av tidsperspektiv. 7

8 Aktiestrategier Rek Kurs Mål Stopp Kommentar Råvaror Alliance Oil *** 115, Kursen håller sig kvar vid stödet vid 115 kr. Fördelaktigt läge för köp. Billerud *** 59, Nedgångarna får inte fäste. Aktien bör kunna fortsätta upp inom kort. Boliden *** 97, Stödet vid 94 kr testades i veckan och höll. Positivt huvudscenario. Höganäs ** 198, Målkurs nådd. Kursen uppe vid all time high. 200 kr sannolikt motstånd. Holmen ** 185, Volymnedgång i veckan riskerar att hämma utvecklingen närmaste tiden. Lundin Petroleum*** 62, Nedgången fick inte fäste. Inget optimalt läge men aktien är stark. PA Resources * 24,40 22,5 26 Nedgång i veckan stärker ett negativt scenario. SCA *** 102, kr bekräftat som stöd. Stark, men osäker på kort sikt. SSAB A *** 128, Kursen vände upp vid 124 kr och aktien är stark. Höjd målkurs. StoraEnso ** 52, Stopp nådd. Aktien starkare än väntat. Höjd rek. Vostok Nafta Inv. ** 33, Kursen ser ut att vända upp från 33 kr. Kan vara ett fördelaktigt läge. Industri ABB *** 157, Målkurs nådd. Aktien uppe på nya årshögsta. Höjd målkurs. Alfa Laval *** 110, Kursen vände upp vid 108 kr och trenden kan komma att fortsätta. Assa Abloy *** 143, Veckans rekyl ser ut att var avklarad. Upplagt för fortsättning. Atlas Copco *** 113, Nya toppnivåer i veckan. Målkursen inom räckhåll. Hexagon ** 106, Färska toppnivåer bekräftar vårt positiva scenario. Höjd rekommendation. Loomis *** 88, Veckans uppgång fick inte fäste. Ny chans efter torsdagens uppgång. NCC *** 126, Kursen ser ut att vända upp redan vid 125 kr. Stark sektor. JM *** 121, Nästan två veckor av svag utveckling. Bör kunna ta fart. Stöd vid 116 kr. Sandvik *** 91, Nya årshögsta i veckan styrketecken. SAS * 2,80 2,3 3,3 Intetsägande utveckling i veckan. Långsiktiga trenden är fallande. Scania ** 116, Sidledes utveckling i veckan. Aktien är stark men risken för rekyl hög. Securitas *** 77, Kursen verkar ha stabiliserats kring 77 kr. Höjd rek. och målkurs. Skanska *** 131, Nya årshögsta ger höjd målkurs. Nedgångar är köplägen. SKF *** 129, Målkurs nådd. Nya årshögsta ger höjd målkurs. Trelleborg *** 53, Stopp nådd. Veckans volymuppgång ger köprekommendation. Volvo ** 75, Motstånd vid 73 kr forcerat. Stöd mellan 70 och 73. Köp på ev. rekyl. Finans/ Fastigheter Swedbank ** 71, Kursen har stabiliserats. Köp på styrka över 72 kr. Nordea ** 74, Rekyl blir sannolikt begränsad. Häng på eventuella uppgångar. SEB ** 45, Nedgången har tappat fart. Höjd rekommendation till Avvakta. SHB *** 209, Positiv utveckling i veckan ger höjd rek och målkurs. Starkast i sektorn. 8

9 Portfölj Aktie Biolin Scientific % 9,3 11, % 6% Björn Borg % 61,5 76, % 8% H&M % 437,4 481, % 9% Husqvarna % 48,2 52, % 3% J M % 121,0 120, % 2% Mekonomen % 151,5 162, % 9% Oriflame % 420,5 438, % 9% RNB % 8,0 10, % 17% Systemair % 64,5 74, % 5% WeSC % 29,7 103, % 32% Likviditet 0% * Förändrad objektiv- eller stoppnivå sedan senaste numret av Trends **Utdelningskorrigerad Tidigare resultat per år (OMXSPI/SAX inom parentes): Trendsportföljen: 1999, 91% (67%); 2000, 9% (-12%); 2001, -2% (-17%); 2002, -10% (-37%); % (30%); % (18%): % (33%): ,5% (23,6%) ,5 (-6%) ,1 (-42,0) ,4% (46,7%) Trendsportföljen Köpdatum Andel Andel Köpkurs Kurs nu Mål Stopp *Utv i port Period Trendsportföljen OMXSPI Utveckling under 2010: 8,2 % 9,3 % Utveckling sedan förra nr: 2,4 % 1,6 % SAX Portföljkommentar Portföljen har haft en stark vecka med uppgångar överlag. Det har gått bättre än index denna vecka vilket också var det scenario som vi tidigare målat upp. Starkt bidragande är retail-inslagen som vi tidigare framställde som intressanta. Bäst har det gått för WeSC som klättrat med 7,5 procent men även RNB har gått bra. Vi väntar närmast på en delårsrapport från RNB. Vi får återkomma med en rapport från denna i kommande Trends. Det kommer att finnas en kommentar i vårt nyhetsbrev Today som vi i första hand hänvisar till. I övrigt har uppgångarna varit i linje med index med undantag för JM som är oförändrad sedan förra veckan. Vi går nu in i en period där de kommande Q1-rapporterna kommer att synas. Vår bedömning är att många större bolag nu bör kunna visa försäljningstillväxt då jämförelsesiffrorna är tämligen svaga. Q1 var ett riktigt svagt kvartal under 2009 för merparten av industribolagen. Portföljen har potential i många led och det finns därmed ingen anledning till några byten denna vecka. Först ut att rapportera är emellertid H&M som kommer med sin rapport 8 april då även försäljningssiffror för februari kommer att redovisas. Det dröjer dock fram till 20 april innan vi får svar på hur det står till med Mekonomen och därefter Oriflame. Under nästa vecka tar Trends uppehåll och vill därför passa på att önska en Glad Påsk. Bolagskommentar Jan Glevén I tabellen ovan visas den aktuella portföljen. Den är viktad och ackumulerat resultat beräknas som genomsnittlig förändring. Portföljens inriktning är medellånga investeringar med stor potential. Målsättningen är att slå SX All-Share. Avsikten är inte att ge en hel investeringsstrategi. Varje vecka justeras portföljen efter nya förutsättningar. Ursprunglig köpkurs avser aktiekursen vid det ursprungliga köpdatumet. Aktuell kurs är kursen pressläggningsdagen. Objektivet är aktiens målkurs och stopp den nivå till vilken vi kommer att lämna positionen. Kursutvecklingen sedan ursprunglig köpkurs är den procentuella förändringen av aktuell kurs och ursprunglig köpkurs. Veckans portföljförändringar Aktie Köp/Sälj Kurs Kursutveckling Index 9 WeSC har kommit med preliminära siffror för sin höstkollektion Det är mycket starka siffror som bolaget bjuder på som dock dämpats av en ofördelaktig valutasituation. Ordervärdet uppgår till 152 miljoner kronor vilket medför en ökning med 19 procent vilket är i linje med vår prognos. I lokala valutor var ökningen betydligt bättre om 32 procent. I USA har utvecklingen varit än bättre med en uppgång på 36 procent (52 procent i lokala valutor). Det är en betydligt starkare utveckling än vi hade väntat oss. WeSC är även optimistiska inför framtiden och bedömer att omgåendeförsäljningen kommer att öka mer än förorder. För 2009/10 bedöms omgåendeförsäljning öka med över 50 procent. Försäljningstillväxten väntas även överstiga det tidigare uppsatta målet om 20 procent. Bolaget räknar även med att kunna överträffa en rörelsemarginal på 15 procent under 2010/2011. De nyligen presenterade ordersiffrorna medför endast finjusteringar i prognosen. För verksamhetsåret 2009/2010 räknar vi med en försäljningstillväxt på 28 procent och under 2010/2010 väntar vi oss en tillväxt på 25 procent. Med en förbättrad lönsamhet väntas en bra hävstång i resultatet. På våra prognoser handlas aktien till P/E 18,3x 2009/2010 (vars verksamhetsår tar slut i april) och P/E 13,5x 2010/2011. Vi räknar med att bolaget i snitt under en fyrårsperiod kommer att växa med 29 procent vilket medför att värderingen känns mycket attraktiv. Vi upprepar en fortsatt positiv syn för WeSC. Jan Glevén

10 Aktieanalys Bra drag i e-handelssektorn Redeye har i veckan haft besök av e-handelsbolagen DIBS och Tretti. DIBS levererade under 2009 en tillväxt på omkring 23,0 procent, som visserligen var dopad av en stark dansk och norsk valuta med ca 4,5 procent. VD indikerade också vid sitt anförande att den underliggande tillväxten ligger stabilt på strax under 20 procent. Därutöver har bolaget möjlighet att växa snabbare genom utökning av produktutbud som exempelvis den nyligen lanserade möjligheten att betala med faktura. Just fakturabetalning har varit något som blivit allt mer attraktivt som betalningsalternativ. Detta märks bland annat på bolaget Klarna (tidigare Kreditor) som är erbjuder faktura betalning över Internet. Bolaget växte med ca 130 procent under fjolåret. Klarna tar å andra sidan finansiell risk i sin verksamhet vilket DIBS fortsatt ej kommer att göra varför effekten av att erbjuda fakturabetalning kommer få en mer marginell effekt. På samma sätt som att inlösaren tar risken vid kortbetalningar kommer DIBS använda Gothia som partner vid fakturabetalning. En annan aspekt som fått allt större fokus är säkerhet. Här kommer DIBS bland annat att lansera en ny version av DIBS Defender (extraskydd mot kortbedrägeri) framöver. Detta kan bli en viktig del ur ett konkurrensperspektiv och hjälp mot eventuellt framtida prispress. Samtidigt är DIBS genom sitt oberoende mindre känslig för prispress. Av den transaktionskostnad som uppstår vid kortbetalning utgör DIBS intäkter bara omkring 10 procent. Således är det större chans att kunden försöker pressa priset hos inlösare som tar en större del av transaktionskostnaden. Vi tycker överlag att DIBS är att mycket bra bolag men vår DCF-värdering på 72 kronor ger samtidigt begränsad uppsida i aktien. Även i jämförelse med konkurrenter (se tabell nedan) framstår aktien som rimligt värderad. Så länge bolaget fortsätter att leverera stabila resultat tror vi dock på en fortsatt godutveckling hos aktien. Tretti fortsatt attraktivt värderat Tretti som säljer vit- och hushållsvaror på nätet har haft en stark utveckling under fjolåret och att döma av presentationen spirar optimismen i bolaget. Trots en svag konjunktur under fjolåret har bolaget ökat sin försäljning med 44 procent. En skalbar affärsmodell har medfört att rörelseresultatet ökat kraftigt med över 100 procent. Trots att bolaget inte på något sätt erbjuder några unika varor har bolaget hittat en nisch inom de annars så hårt konkurrensutsatta branscherna vitvaror och hemelektronik. E-handelns fördelar medför kostnadseffektiv försäljning och distribution. Bolaget har därmed en stark position gentemot en ny kundgeneration. Vi väntar oss att tillväxten kommer öka stadigt under kommande år och räknar med en tillväxttakt på 27 procent under perioden Därmed kommer Tretti att överträffa det tidigare målet om en omsättning på 500 miljoner kronor för Bolaget avser att kommunicera nya mål dock inte tidsbestämt. Enligt vår prognos kommer bolaget att nå en omsättning på 570 miljoner kronor Bruttomarginalen väntas även kunna förbättras allt eftersom volymerna ökar. Under 2009 nådde Tretti en bruttomarginal på 18 procent och vi räknar med att den under 2010 kan förbättras till 19 procent. Vi väntar oss fortsatt god kostnadskontroll och därmed att bolaget klarar att lyfta rörelsemarginalen till strax under 10 procent Tidigare har Tretti klarat sig från att betala skatt men när nu underskottsavdragen utnyttjats väntas en skatt tas ut under Det blir trots allt en kraftig vinsttillväxt att vänta de kommande åren. I snitt räknar vi med en vinsttillväxt på 44 procent de kommande tre åren. På våra prognoser handlas aktien till P/E 12,2x 2010 års prognoser och P/E 8,6x Tar vi dessutom hänsyn till nettokassan sjunker P/E-talet till 11x respektive 7,3x vinsten. För ett bolag med så pass goda utsikter anser vi att värderingen känns mycket attraktiv. För att visa på hur stor värderingsskillnaden är gentemot internationella e-handlare har vi bifogat en värderingstabell med relevanta nyckeltal. Här framstår Tretti som mycket lågt värderat. Vi ser god avkastningspotential i bolaget. Att Tretti dessutom är generösa med utdelningen (direktavkastning på 5 procent) ger grogrund för en stabil resa. Hjalmar Ahlberg & Jan Glevén Bolag Börsvärde P/S P/E EBITDA Marginal CAGR MUSD Y E-handelsbolag AMAZON.COM INC ,9 1,5 1,2 37,1 28,0 23,3 7,8% 23,0% DRUGSTORE.COM INC 411 0,8 0,7 0,6 46,5 e.m. e.m. 3,9% 16,1% BLUE NILE INC 807 2,3 2,0 1,8 41,1 37,6 34,9 9,2% 14,5% OVERSTOCK.COM INC 326 0,4 0,4 0,3 40,1 20,1 19,4 2,9% 8,6% SHUTTERFLY INC 629 2,3 2,0 1,8 37,5 27,5 26,9 19,7% 11,9% DSG INTERNATIONAL PLC ,1 0,1 0,1 26,9 15,3 10,3 3,2% 4,3% Medel 1,3 1,1 1,0 38,2 25,7 23,0 7,8% 13,1% Tretti 49 0,9 1,0 1,0 12,2 8,6 6,6 9,0% 26,0% PSP bolag CYBERSOURCE CORP ,1 3,5 3,1 20,1 17,0 49,5 21,2% 15,4% DATACASH GROUP PLC 256 4,1 3,6 e.m. 36,9 25,7 e.m. 47,6% na WIRECARD AG ,5 2,9 2,4 16,5 13,7 11,5 26,6% 19,3% Medel 3,9 3,3 2,7 24,5 18,8 30,5 31,8% 17,4% DIBS 90 4,4 3,6 3,1 20,8 18,7 16,2 32,8% 18,9% 10

11 Aktieanalys Reformvinnare I veckan som gick lyckades slutligen president Barack Obama få igenom en ny hälsovårdsreform i USA, en politisk prestigeseger. Den nya hälsovårdsreformen innebär att omkring 32 miljoner amerikaner som tidigare inte fått sjukförsäkring nu får den möjligheten. Vi har inga avsikter att fördjupa oss i detaljerna. För de stora läkemedelsbolag anser vi att reformen är ganska neutral men positiv i den mån att spelreglerna nu är klara för aktiemarknaden, vilket haft en hämmande effekt på dessa aktier. De bolag som dragit den högsta vinsten är annars de som utvecklar nya biologiska läkemedel anser vi. Utgångspunkten är den regulatorisk väg som ingår i reformen för utveckling av billiga kopior av biologiska läkemedel, så Cybercom är ett IT-konsultföretag med starkt fokus mot telekom. Bolaget är inne i en internationell expansion med etablerade kontor i 11 länder. Framför allt Kina och Indien är intressanta marknader. I takt med att bolaget tillämpar sin globala strategi och ökar andelen konsulter utanför Norden finns möjligheter till lönsamhetsförbättringar och vi anser att telekom är nyckeln till detta. Telekom utgör strax under 60 procent av omsättningen och är det segment där bolaget har störst kompetens inom. Eftersom bolagets långsiktiga tillväxtstrategi går ut på att växa tillsammans med kunden, och kunderna (Ericsson, Nokia etc) lägger allt större del av utveckkallade biosimilars. I den nya lagen ges biologiska läkemedel ett skydd på tolv år mot biosimilars, vilket kan jämföras med traditionella läkemedel som i dagsläget har ett liknande skydd på sju år. En lagstiftning inom området var väntad, dock har det funnits en livlig debatt, där det från generika industrin lobbats för att samma villkor ska gälla för biologiska läkemedel som för traditionella små molekylära läkemedel. Det extra skydd för biologiska läkemedlet tror vi kommer motivera än mer satsningar inom området från läkemedelsbolagen och vara positivt för de mindre forskningsbolagen med en hög aktivitet vad gäller licensavtal och uppköp. På Stockholmsbörsen finns ett par forskningsbolag som drar nytta från en sådan utveckling, främst är det bolag som Bioinvent, Diamyd Medical och Hansa Medical med biologiska läkemedel under utveckling. Av dessa är Bioinvent vår favorit sett till potential i förhållande till risker, där chanserna för nya licensavtal stärks. Bolaget har ett antal närliggande katalysatorer närmaste tre månaderna som vi anser kan ligga bakom en fortsatt uppvärdering för aktien med ett DCF-värde på 60 kronor per aktie. Utöver rena forskningsbolag tror vi att bolag som Biolin Scientific långsiktigt gynnas av stärkta förutsättningar för biologiska läkemedel. Bolaget utvecklar analysinstrument som används i utvecklingsprocessen av biologiska läkemedel. Vi ser en fortsatt uppsida för aktien med ett motiverat DCF-värde på 15 kronor per aktie. Klas Palin Cybercom Konsult med global ambition Strategin att växa med kunden utanför Norden börjar bära frukt. Bolagets möjligheter till en marginalexpansion underskattas dock av marknaden, vilket ger ett intressant läge. Cybercom, Redeye Rating* Ledning: 7,0 Tillv. pot 6,0 Lönsamhet: 7,0 Trygg pla: 7,0 Avk. pot: 5,0 11 lingsarbetet i lågkostnadsländer är det logiskt att Cybercom fortsätter fokusera på telekom. Under de två senaste åren har bolaget nått en kritisk massa i leveranskapacitet utanför Norden som medfört lägre kostnader. 22% av konsulterna finns utanför Norden men ambitionen är att nå 50% vilket ger stöd för lägre kostnadsbas. Kostnadsbesparingarna bedömer vi kommer att öka framöver i takt med att bolagets expansion i Asien tilltar, vilket möjliggör en marginalförbättring. Vi räknar med att Cybercom ska lyfta EBITDAmarginalen från 8% 2009 till 12% Marknaden förefaller tvivla på att Cybercom ska lyckas lyfta sin lönsamhet från nuvarande nivåer, vilket vi anser speglar alltför låga förväntningar. En följd av lönsamhetslyftet är att de kommande årens kassaflöden kommer att vara starka, vilket stödjer bolagets ambitiösa amorteringsplan där all räntebärande skuld ska vara betald vid slutet av Detta begränsar risken för en omfattande goodwillnedskrivning. Vår DCF-värdering indikerar en klar uppvärderingspotential trots mycket försiktiga antaganden om de närmaste årens tillväxt och vinster. Det motiverade värdet anser vi är 39 kr/aktie. Aktien handlas till P/E 15,5x och 10,4x på våra prognoser för 2010 respektive Vinsttillväxten 2011 kommer enligt vår mening uppgå till 49%, vilket ger en attraktiv värdering. Christian Lee

12 Aktieanalys Bästa ledningarna avslöjade Redeye jobbar sedan en tid tillbaka med en ny rating modell i vår fundamentala analys. I denna modell använder vi oss av 5 stycken värderingsnycklar för att göra en bedömning av de bolag vi analyserar. Meningen med modellen är att på ett tydligt sätt göra en kvalitativ bedömning av bolaget och minimera risken för subjektiva åsikter om bolaget och därmed få en högre kvalitet i analysen. Rating ledning Bolag Poäng Betsson 10 Bahnhof 9 Bioinvent 9 Björn Borg 9 DGC One 9 DIBS AB 9 HiQ International 9 Net Entertainment 9 Nibe 9 Orc Software 9 Uniflex 9 Källa: Redeye research De fem värderingsnycklar vi använder oss av är Ledning, Tillväxtpotential, Lönsamhet, Trygg placering och Avkastningspotential. Vi kommer i de närmaste numren av Trends att gå igenom varje parameter lite djupare för att ni läsare ska få en bättre uppfattning om vad dessa värderingsnycklar grundar sig i och kommer även ge en del praktiska exempel. I detta numer börjar vi med den första värderingsnyckeln ledning. Redeye har nästan 90 bolag under bevakning och vi har sorterat ut de bolag som enligt vår modell har rankats högst. Många av bolagen i denna artikel har haft en mycket stark utveckling men vi är övertygade om flera av dessa kan fortsätta att utvecklas bättre än börsen över tid. Högst på listan kommer Betsson som är det ända bolaget som har fått full poäng och tillsammans med Net Entertainment är dessa de två enda spelbolagen på topplistan. Bettsons ledning lever upp till de flesta krav man som investerare kan ställa på en bolagsledning. VD Pontus Lindwall har hållit kommunicerade prognoser och växt snabbare än marknaden ända sedan VD och flera i styrelsen har många års erfarenhet av spelbranschen, samtidigt som VD och styrelseledamöter själva har betydande aktieinnehav. Kommunikationen med aktiemarknaden är god och intäkterna redovisas både per geografisk marknad och per produkt. Net Entertainment premieras för bolagets kommunikation som är god och man har för vana att flagga för extraordinära kostnader i förväg. Net Entertainments ledning lever upp till samma kriterier som Betssons ovan. Ursprungligen var Pontus Lindwall VD för Net Entertainment. Sedan 2006 heter VD Johan Öhman, som dessförinnan var försäljningschef på bolaget sedan Bolaget har växt snabbare än marknaden de senaste åren och levererat sekventiell tillväxt (med ett kvartals undantag) varje kvartal sedan Bolagets kommunikation är god och man har för vana att flagga för extraordinära kostnader i förväg. Betydande incitamentsprogram finns. DGC One kommer tillsammans med Bahnhof högst på listan bland operatörerna. En viktig förklaring till det är den starka historiken i dessa bolag de senaste åren där bolagen levererat en stark tillväxt, över sina målsättningar, och utan större plumpar. Bolagens målsättningar är också tyd- "Så här mäter vi" En av de mest intressanta värderingsnycklarna för bolagets långsiktiga utveckling är enligt oss just ledningen och dess kompetens. Ledningen bedöms utifrån fyra huvudparametrar: historik, branscherfarenhet, marknadskommunikation och motivation. För varje av dessa 4 huvudparametrar går det att få 0-2 poäng beroende på vissa fastställda kriterier. Parametern för historik har vi bedömt som extra viktig och den är därför värd dubbelt så många poäng, alltså maximalt 4 poäng av de 10 som går att få totalt. liga och uppfattas som relevanta. Bolagen har de senaste åren fattat ett antal strategiska beslut som också visat sig generera resultat. I båda bolagen finns grundarna och huvudägarna också med i ledningen vilket ger höga poäng på branscherfarenhet och motivation. Inom IT sektorn finns det flera bolag med kvalificerade ledningar. På vår lista hamnar DIBS, HiQ och Orc Software alla högt upp. DIBS har konsekvent levererat bättre än sina målsättningar. Bolaget har även en bra detaljredovisning i sina rapporter som också kompletteras med ett eget E-handelsindex för att ge bättre marknadsdata. VD:n har också ett större innehav själv som nyligen har utökats genom optionsinlösen. Lars Stugemo har varit VD i HiQ sedan 2000 och har en bred erfarenhet från konsultbranschen. Fredrik Malm är CFO sedan 2002 med erfarenhet från corporate finance. Båda har stora innehav i bolaget. HiQ är konsultmarknadens mest välskötta bolag med de bästa marginalerna och högsta debiteringsgrad. VD är aktiv med investerarträffar, vilket ger bra transparens. Orc Softwares vd Thomas Bill har tidigare varit VD på Protect Data med stor framgång och har lyckats få Orc att bli mer säljdrivet med en mer stabil intäktsmodell. Sedan Thomas Bill tillträdde har Orc lyft lönsamheten från 16 procent 2006 till 29 procent Omsättningen har vuxit från 418 MSEK till 705 MSEK under samma period. VD äger stora andelar genom holdingbolaget Monterro. Bioinvent platsar som ensamt bioteknikbolaget på listan. Bolaget har lyckats leverera på betydelsefulla mål i två partneravtal och ett antal samarbetsavtal. Ledningen har också agerat i tid på finansmarknaderna så att emissioner görs riktade med en låg rabatt då aktien är stark, vilket ger en minimal utspädning för aktieägarna. Erik Kramming & Urban Ekelund 12