E 2016E 2017E E 2016E 2017E

Storlek: px
Starta visningen från sidan:

Download "2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E"

Transkript

1 E 2016E 2017E BOLAGSANALYS 3 augusti 2015 Sammanfattning (BRE2.ST) Rekordtillväxt räckte inte Q2-rapportens intäkter på 90,0 MSEK (väntat 88,4) motsvarande en rekordtillväxt på 25 procent. EBITmarginalen på 5,4 procent var i linje med våra estimat. Den tillfälligt, kampanjtyngda bruttomarginalen (40,8 %) är ingenting som oroar oss då ARPU:n stärktes och bolaget tog in nya kunder netto. Rapporten var inte tillräckligt för att blidka investerarna utan det krävdes ett insiderköp för att aktien skulle ta fart. Styrelseordföranden Anders Lövgren utökade i dag sin andel av bolaget till 15,5 procent. Vi anser, liksom Lövgren verkar göra, att marknaden fortfarande har fel. Estimaten höjs med ett nytt motiverat värde på 0,65 SEK (tidigare 0,59) som resultat. Vi reviderar även upp våra bear och bull case till 0,34 och 1,1 SEK (0,3 och 0,86). Vi ser framför oss starka H2-rapporter som kan driva en uppvärdering av aktien. Lista: First North Börsvärde: 372 MSEK Bransch: Telecommunications VD: Daniel Krook Styrelseordf: Anders Lövgren OMXS aug 02-nov 31-jan 01-maj 30-jul Redeye Rating (0 10 poäng) Ledning Ägarskap Tillväxtutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 8,0 poäng 7,0 poäng 5,5 poäng 6,0 poäng 7,5 poäng Nyckeltal E 2016E 2017E Omsättning, MSEK Tillväxt 14% 16% 21% 15% 15% EBITDA EBITDA-marginal 10% 11% 12% 14% 16% EBIT EBIT-marginal 6% 6% 6% 9% 10% Resultat före skatt Nettoresultat Nettomarginal 4% 5% 5% 7% 9% Utdelning/Aktie 0,01 0,01 0,01 0,02 0,03 VPA 0,02 0,02 0,03 0,04 0,06 P/E 23,8 21,5 20,1 12,0 9,1 EV/S 1,1 1,0 1,0 0,8 0,7 EV/EBITDA 11,5 9,7 8,7 5,7 4,2 Fakta Aktiekurs (SEK) 0,5 Antal aktier (milj) 701,0 Börsvärde (MSEK) 372 Nettoskuld (MSEK) -3 Free float (%) 45 % Dagl oms. ( 000) 100 Analytiker: Viktor Westman Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, Stockholm. Tel E-post:

2 Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeye Rating är att hjälpa investerare att identifiera bolag med en hög kvalitet och attraktiv värdering. Company Qualities Avsikten med Company Qualities är att den ska ge en strukturerad och god bild av ett bolags kvalitet (eller verksamhetsrisk) dess chans att överleva och förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. Vi klassificerar bolagets kvalitet utifrån en tiogradig skala baserad på fem värderingsnycklar; 1 Ledning (Management), 2 Ägarskap (Ownership), 3 Tillväxtutsikter (Growth Outlook), 4 Lönsamhet (Profitability) och 5 Finansiell styrka (Financial Strength). Varje värderingsnyckel utvärderas utifrån ett antal kvantitativa och kvalitativa nyckelfrågor som viktas olika utifrån hur viktiga de anses vara. Varje nyckelfråga tilldelas ett antal poäng utifrån sitt betyg. Det är det sammanlagda antalet poäng från de enskilda frågorna som ligger till grund för bedömningen av varje värderingsnyckel. Betygsskalan sträcker sig från 0 till +10 poäng. Det sammanlagda betyget för varje värderingsnyckel visualiseras genom storleken på dess stapelkropp. Den relativa storleken mellan staplarna beror därmed på betygsfördelningen mellan de olika värderingsnycklarna. Ledning Vår rating av Ledning representerar en bedömning av styrelsens och ledningens förmåga att förvalta bolaget med aktieägarnas bästa för sina ögon. En duktig styrelse och ledning kan göra en medioker affärsidé lönsam, och en dålig kan försätta till och med ett starkt bolag i kris. De faktorer som utgör bedömningen av Ledning är; 1 Exekvering, 2 Kapitalallokering, 3 Kommunikation, 4 Erfarenhet, 5 Ledarskap, och 6 Integritet. Ägarskap Vår rating av Ägarskap representerar en bedömning av utövat ägarskap för ett mer långsiktigt värdeskapande. Ägarengagemang och kompetens är avgörande för bolagets stabilitet och för styrelsens handlingskraft. Bolag som har spridd ägarstruktur utan tydlig huvudägare har historiskt sett gått betydligt sämre än börsens index över tiden. De faktorer som utgör bedömningen av Ägarskap är; 1 Ägarstruktur, 2 Ägarengagemang, 3 Institutionellt ägande, 4 Maktmissbruk, 5 Renommé, och 6 Finansiell uthållighet. Tillväxtutsikter Vår rating av Tillväxtutsikter representerar en bedömning av bolagets förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. På lång sikt följer aktiekursen ungefär bolagets resultatutveckling. Ett bolag som inte växer kan vara en god kortsiktig placering, men är det sällan på lång sikt. De faktorer som utgör bedömningen av Tillväxtutsikter är; 1 Strategier och affärsmodell, 2 Försäljningspotential, 3 Marknadstillväxt, 4 Marknadsposition, och 5 Konkurrenskraft. Lönsamhet Vår rating av Lönsamhet representerar en bedömning av hur effektivt bolaget historiskt har utnyttjat sitt kapital för att skapa vinst. Bolag kan inte överleva om de inte är lönsamma. Bedömningen av hur lönsamt ett bolag varit baseras på ett antal nyckeltal och kriterier under en period på upp till fem år tillbaka i tiden; 1 Avkastning på totalt kapital (Return on total assets; ROA), 2 Avkastning på eget kapital (Return on equity; ROE), 3 Nettomarginal (Net profit margin), 4 Fritt kassaflöde, och 5 Rörelseresultat (Operating profit margin, EBIT). Finansiell styrka Vår rating av Finansiell styrka representerar en bedömning av bolagets betalningsförmåga på kort och lång sikt. Basen i ett bolags finansiella styrka är balansräkningen och dess kassaflöden. Om inte balansräkningen klarar av att finansiera tillväxten är inte ens den bästa potentialen till någon nytta. Bedömningen av ett bolags finansiella styrka baseras på ett antal nyckeltal och kriterier; 1 Räntetäckningsgrad (Times-interest-coverage ratio), 2 Skuldsättningsgrad (Debt-to-equity ratio), 3 Kassalikviditet (Quick ratio), 4 Balanslikviditet (Current ratio), 5 Omsättningsstorlek, 6 Kapitalbehov, 7 Konjunkturkänslighet, och 8 Kommande binära händelser. 2

3 Rekordtillväxt inte tillräckligt för kräsen aktiemarknad Rekordtillväxt, men viss press på marginalen från privatkunds-kampanjer Q2 för bjöd på rekord i försäljningstillväxt (25 %). EBITDA och EBIT-marginalerna på 10,2 och 5,4 procent för perioden hängde dock inte helt med i jämförelse med förra året, vilket först och främst beror på fortsatt, tillfällig press från privatkundskampanjerna. Den andra förklaringen är att tillväxten på privatsidan om 28 procent, där bruttomarginalerna är lägre, inte avtar utan bara ökar. På rullande 12 månader tjänade en EBIT-marginal på knappt 6 procent på en försäljning om strax över 80 MSEK, vilket kan ses i grafen nedan. Omsättning (MSEK) och marginaler R12M Diagramrubrik Q4'12 Q1'13 Q2'13 Q3'13 Q4'13 Q1'14 Q2'14 Q3'14 Q4'14 Q1'15 Q2'15 11,0% 9,0% 7,0% 5,0% 3,0% 1,0% -1,0% Omsättning EBIT-marginal EBITDA-marginal Källa: Redeye Research, vilket vi dock hade räknat med EBIT-marginalen på 5,4 procent kom in i linje med våra förväntningar (se tabellen nedan) och försäljningen uppgick till 90,0 MSEK (väntat 88,4 MSEK). Faktiskt utfall vs. prognos SEKm Q2'14 Q2'15E Utfall Diff Försäljning 72,2 88,4 90,0 2% EBITDA 7,7 9,4 9,1-3% EBIT 4,4 4,9 4,8-2% PTP 4,0 4,9 4,6-7% VPA, SEK 0,0045 0,0050 0,0051 3% Försäljningstillväxt (YoY) 14% 22,4% 24,7% Bruttomarginal 44,6% 41,8% 40,8% EBITDA marginal 10,7% 10,7% 10,2% EBIT-marginal 6,1% 5,6% 5,4% VPA tillväxt (YoY) 36,1% 10,8% 13,7% Källa Redeye Research, 3

4 Båda segmenten växer md över 20 procent Intäkterna växte som sagt med 25 procent drivet av privatsidan och dess lägre marginaler. Man bör dock notera att företagssidan inte på något sätt går dåligt utan växte även den; i Q2 med 23 procent (vi återkommer till dessa två segment längre ned i två separata delar). Även om rörelsemarginalen är ned med en halv procentenhet från förra året så är tillväxten fortfarande lönsam då EBIT växte med 9 procent. Vi hade räknat med något lägre kampanjeffekter på bruttomarginalen men bortsett från detta var de andra kostnadsposterna i linje med väntat. Vi övergår därför här direkt till att mer i detalj analysera bruttomarginal och bruttoresultat. Bruttomarginalen uppgick för perioden till 40,8 procent (väntat 41,8 %), vilket representerar en nedgång på nästan 4 procentenheter från förra året men en mindre uppgång på 0,6 procentenheter jämfört med Q1. Bruttomarginal (%) 46,0% 45,0% 44,0% 43,0% 42,0% 41,0% Bruttomarginalen fortsatt pressad 40,0% 39,0% 38,0% 37,0% Q4'12 Q1'13 Q2'13 Q3'13 Q4'13 Q1'14 Q2'14 Q3'14 Q4'14 Q1'15 Q2'15 Källa: Redeye Research, Bruttomarginal rullande 12 månader Bruttomarginal Källa: Redeye Research, vilket enligt vår bedömning beror på kampanjerna Grafen över bruttomarginalen ovan ser inte så trevlig ut vid en första anblick och indikerar prispress men så är, som vi nämnt och kommer att visa, inte fallet. Det finns en viss påverkan av att privatsidan har lägre bruttomarginaler men den stora effekten kommer fortfarande från den stora privatkundskampanjen med halva priset för nya kunder i ett halvår under Q1. Vi bedömer att vi hade underskattat s intag av nya kunder och omsättning av kundstocken, det vill säga churnen. Om man leker med tanken att kunderna i snitt stannar i exempelvis 2 år så skulle det enligt våra beräkningar innebära att kring 17 procent av kunderna i Q2 betalade halva priset. Det säger sig självt att detta förhållande är tillfälligt. Vad som ännu inte syns på bruttomarginalen är att har genomfört lyckade prishöjningar utan att förlora någon ur kundstocken. Istället har bolaget tagit in nya kunder netto, motsvarande en ökning med 1,2 procent sedan Q1. Kundstocken har därmed ökat 19 procent från föregående år till nästan kunder. Snittintäkten per kund har 4

5 Bolaget ökade antalet kunder och snittintäkten per kund och bör därför successivt kunna återställa bruttomarginalen dessutom ökat med 5,8 procent på årsbasis och med 2,4 procent sedan Q1 (se grafen på nästa sida). Resultatet av kundtillväxten och prishöjningarna är en försäljningstillväxt på 25 procent. Det är rimligt att ett bolag som växer, tar in fler kunder och lyckas höja priserna samt snittintäkten per kund bör kunna expandera eller i vart fall bibehålla bruttomarginalerna. Vi antar därmed att bruttomarginalerna bör kunna återgå till tidigare nivåer. Till stöd för detta antagande ser vi att intäkterna per bredbandskund (ARPU) fortsätter att trenda uppåt på sikt (se grafen nedan). Vi anser att detta är bra siffror som snart kommer att visa sig på marginalen. upplever ingen churn utöver det normala från rabattjägare som säger upp avtalet kort efter den inledande rabattperioden. Intäkter per bredbandskund (ARPU) Q4'12 Q1'13 Q2'13 Q3'13 Q4'13 Q1'14 Q2'14 Q3'14 Q4'14 Q1'15 Q2'15 ARPU rullande 12 mån ARPU Källa: Redeye Research, anger även i rapporten att de växande försäljningsvolymerna kommer att ge skaleffekter, i synnerhet på övriga fasta kostnader som kan slås ut på fler kunder. Det här är en utveckling som vi redan nu har upplevt, vilket kan ses i grafen över kostnadernas andel av försäljningen på nästa sida: 5

6 Personalkostnader och övriga kostnader: Andel av intäkterna 24% 23% 22% 21% 20% 19% 18% 17% 16% 15% 14% 13% 12% Q1'12 Q2'12 Q3'12 Q4'12 Q1'13 Q2'13 Q3'13 Q4'13 Q1'14 Q2'14 Q3'14 Q4'14 Q1'15 Q2'15 Övriga kostnader (%) Personalkostnader (%) Källa: Redeye Research, Utöver detta kommer högre volymer även ha en positiv påverkan på COGS:en enligt bolaget. En annan, ytterligare positiv trigger som dock är svår att kvantifiera väntas från det nya CRM-systemet BOSS som rullas ut fullskaligt i slutet av Q3. BOSS kommer förutom en effektivare hantering möjliggöra en flexibilitet i kampanjerna som bland annat kan bli mer lokala. Vi övergår nu till att diskutera de olika segmenten. Intäkternas fördelning såg ut som följer i tabellen nedan: Intäktsfördelning och kunder 2013 Q1'14 Q2'14 Q3'14 Q4' Q1'15 Q2'15 Privata bredbandstjänster - MSEK 167,7 44,0 44,3 46,1 50,4 184,7 52,8 56,6 Privata bredbandstjänster - % av total 63% 62% 61% 61% 63% 62% 61% 63% Företagstjänster - MSEK 73,2 22,7 23,0 24,1 25,1 94,9 28,4 28,4 Företagstjänster - % av total 31% 32% 32% 32% 31% 32% 33% 32% Telefoni & Övrigt - MSEK 17,5 4,7 4,8 4,9 5,0 19,4 4,8 5,0 Telefoni & Övrigt - % av total 7% 7% 7% 7% 6% 6% 6% 6% Total intäkt - MSEK 258,4 71,4 72,2 75,0 80,5 299,1 85,9 90,0 Totalt antal bredbandskunder Källa Redeye Research, 6

7 Privatsidan överraskar positivt Privatsidans intäkter om 56,6 MSEK motsvarade som sagt en tillväxt på 28 procent från 2014, vilket är snabbare än företagssidans tillväxt trots att privatsidan är nästan dubbelt så stor. Om det i fortsättningen blir lika bra drag på privatsidan så lär det dröja innan intäkterna på företagssidan kommer ikapp. Vi hade tidigare räknat med att detta skulle ske i början av De nya genomsnittliga tillväxtsatserna mätt från Q1 13 på 3,7 och 6,4 procent för privat- respektive företagssegmentet pekar dock på att det skulle kunna ta tre år längre än så. är nöjda med kundtillväxten på nya kunder netto sett i ljuset av prishöjningarna. Bolaget ser ut att fortsätta kampanjerna med halva priset för nya kunder under sommaren som annars är en lugn period på marknaden. Taktiken är, som tidigare, att dra nytta av att Bahnhof och Alltele/Universal höjer sina priser för att möta effekterna från att behöva betala svensk moms. Den senaste PTS-rapporten visar att har en god position inom privatsegmentet på fibermarknaden. Bolaget försvarar marknadsandelarna relativt bra (se tabellen nedan) med tanke på att antalet fiberabonnemang för privatpersoner ökar allt snabbare och har vuxit med totalt under , vilket kan jämföras med s totala privatkundstock på cirka Privatmarknaden: Fiberintäkter från slutkund Telia 22,6% 26,3% 29,1% 32,3% Telenor 25,8% 25,6% 23,3% 27,5% Bahnhof 11,3% 11,1% 10,6% 9,3% Alltele LDA n/a n/a 5,1% 7,0% 8,2% 7,7% 6,8% 6,2% Com Hem n/a 0,3% 1,2% 3,6% T3 (inkl Perspektiv Bredband) 3,1% 3,0% 3,0% 3,1% Tyfon 1,3% 1,5% 1,3% 1,6% Övriga n/a n/a 19,6% 9,4% Källa: PTS och de berörda bolagens kvartalsrapporter och årsredovisningar Vad som inte syns i tabellen är att bolaget försvarar sina marknadsandelar genom en stark organisk tillväxt. Många av de övriga aktörerna har försökt att växa genom förvärv. Anledningen till att Telenors andel vuxit med 3,8 procentenheter 2014 torde till viss del bero på att bolaget förvärvade Tele2s privatkundstock under samma år. Det senaste förvärvet i sektorn skedde i början av juni då s konkurrent Bahnhof förvärvade Södertälje-baserade operatören Tyfon. Tyfon hade då varit ute till försäljning under lång period. Telenor ska enligt obekräftade uppgifter under 2014 ha backat från Tyfon-förvärvet på grund av prislappen. 7

8 kommenterar förvärvet med att det är positivt att en utpräglad priskrigare ser ut att försvinna. Om Bahnhof skrotar Tyfon-varumärket eller låter det leva vidare, vilket de har öppnat för, återstår att se. Vi har i en tidigare artikel skrivit att priset för förvärvet känns dyrt relativt tidigare förvärv i sektorn men görs på en lägre värdering än Bahnhofs P/Smultipel. 1 Ett omtag väntar på företagssidan Företagssidans intäkter växte med 23 procent från förra året. Q2 var dock det första kvartalet med nolltillväxt från föregående period. Även om 23 procents tillväxt är långt ifrån dåligt så vill ta ett omtag med den nya produktportfölj som bolaget nämner i rapporten. Den nya portföljen innebär bland annat en ny plattform för telefoni och en viss förflyttning i värdekedjan för datacenter. siktar med dessa satsningar på att vara med och slåss i en ännu större andel av SME-affärerna med tonvikt på lite större företag än innan, vilket också är anledningen bakom att bolaget vill rekrytera fler seniora säljare. Vi ser denna satsning som logisk och tolkar det som att gräver där de redan står med tanke på att bolaget har en starkare position inom företagsfiber relativt privatsegmentet. Som syns i tabellen på nästa sida har haft en mycket god tillväxt inom fibermarknadsandelen på företagssidan som egentligen bara kan matchas av Bahnhof. Bahnhof har dock en stor övervik mot datacenter i sina företagsintäkter och möter inte Bahnhof så mycket på företagsmarknaden (på privatsidan är det däremot mer av en head-to-head- 1 Förvärvet görs för 70 MSEK, vilket innebär en P/S-multipel på 1,0x för 2014 och 0,9x för 2015E. Räknat på pris per kund och rörelseresultat så köper Bahnhof Tyfon för SEK respektive 9x EBIT. Sett till samtliga mått är det därmed ett dyrt förvärv relativt tidigare förvärv som gjorts inom sektorn. Obekräftade uppgifter gör gällande att bland annat Telenor backade från ett förvärv av Tyfon i höstas, av hänsyn till prislappen. Att förvärvsobjekten har minskat i antal har därmed uppenbarligen dragit upp priserna. Ser man till hur Bahnhof självt värderas så sker dock köpet till mer än dubbelt så låg värdering per försäljningskrona (sett till P/S-multipel). Tyfon finns i ett 150-tal stadsnät och är den största av de icke-noterade teleoperatörerna. Ser vi till PTS statistik så kommer den nya konstellationen tillföras kunder och därefter ha IP-telefoni-kunder och bredbandskunder. Bredbandskunderna kommer då fördelas på 6,5 procent xdsl, 91,5 procent fiber och 1,7 procent kabel-tv. Bahnhof motiverar förvärvet, som på förhand har dömts ut som dyrt, med att Tyfon och Bahnhof har en liknande, entreprenöriell företagskultur och att det finns synergier redan i närtid. Att säga upp Tyfons existerande leverantörsavtal och integrera dessa i Bahnhofs system ska enligt Bahnhofs VD ge en besparingseffekt redan i H Såhär lät det dock i Bahnhofs bokslutskommuniké för 2014 när VD uttalade sig om förvärv: Med facit i hand kan jag själv inte se några historiskt avgörande fördelar för de konkurrenter som (åtminstone tidigare) växt genom ett slags konsolideringskannibalism. Tvärtom innebär sammanslagningar ofta enorma kundtapp och försämrat momentum till följd av integreringsproblem. Det är oftast en fördel att bygga en affärsmodell där kunderna själva vill handla dina tjänster, snarare än att du handlar kunderna. En möjlig förklaring till denna kovändning skulle kunna vara att Bahnhof förvärvar för att dölja momseffekten. Räknar man på Bahnhofs första kvartal och helårsprognosen för 2015 så förväntas en tydlig tillväxtnedgång och resultatförsämring på grund av momseffekten, något som bolaget helt har undvikit att kommentera. Tyfon-förvärvet kommer att dölja denna effekt. 8

9 situation). Att företagsmarknaden har varit lite av ett slagfält där många lockats till förvärv syns i att flera av de övriga operatörerna lider av sjunkande andelar. Den tuffa konkurrensen och utslagningen syns även i posten med övriga aktörer som har minskat i snabb takt. Företagsmarknaden: Fiberintäkter från slutkund Telenor 9,4% 9,3% 12,6% 11,8% Bahnhof 4,5% 6,8% 6,2% 11,4% IP Only 18,8% 14,1% 12,5% 11,0% n/a 7,3% 9,4% 11,0% Alltele n/a 6,9% 6,3% 9,2% TDC n/a 5,4% 9,6% 8,1% Tele2 13,8% 7,1% 6,4% 7,8% DGC 7,0% 6,4% 5,8% 3,2% TeliaSonera 1,3% 1,0% 1,9% 2,8% T3 (inkl Perspektiv Bredband 2,3% 1,9% 1,6% 1,7% Com Hem (Phonera) 2,1% 1,7% 1,5% 0,2% Övriga n/a 32,1% 26,2% 21,8% Källa: PTS och de berörda bolagens kvartalsrapporter och årsredovisningar Även om har en imponerande position på fibermarknaden så är bolagets position på den totala företagsmarknaden för internetaccess bara 5 procent. Anledningen är att fiberpenetrationen inom företagssegmentet ännu bara nått 21 procent. Fiberintäkterna har däremot vuxit tvåsiffrigt med mellan procent under de senaste tre åren samtidigt som övriga accessformer backat. har med andra ord en mycket bra positionering i en gynnsam marknad. Fiberpenetrationen på företagssidan är mer än hälften så låg som på privatsidan. Anledningen att det har tagit och kommer ta längre tid på företagssidan är enligt inte bara att infrastrukturen tidigare inte funnits på plats nära företagen. Företagsmarknaden är även betydligt mer komplex med trögare migrationsprocesser jämfört med ett hushåll på privatmarknaden. Företagen har många anslutningar och kringliggande tjänster som gör övergången mer utdragen. Detta syns även i PTS statistik över bredbandshastighet där företagen ännu nästan bara har 2 och 10 mbitlinor, vilket kommer att ändras på sikt eftersom trenden är tydlig och fibern blir billigare och mer tillgänglig. Som vi tidigare skrivit så är fibern inte bara snabbare utan även säkrare. Intäkterna i det tredje och fjärde segmentet med telefoni och övrigt uppgick till 5 MSEK, i linje med förra året, vilket innebär att detta segment fortsätter att utgöra en allt mindre del av totalen. 9

10 Starka kassaflöden Stabila kassaflöden från inbetalningar i förskott utgör grunden i affärsmodellen. Kassaflödet från den löpande verksamheten i Q2 blev 15,0 MSEK av vilket 6,1 MSEK kommer av rörelsekapitalförändringar från förskottsfakturering av nya kunder. Kassaflödet i Q2 var i linje med Q1 och det första halvåret summerar därmed till 17,8 MSEK (exklusive 12,6 MSEK i rörelsekapitaleffekt) att jämföra med 13,9 MSEK för motsvarade period Av kassaflödet investerades 9,2 MSEK under det första halvåret. På rullande 12 månader har ett kassaflöde efter investeringar på 21,3 MSEK, men då bör man komma ihåg att 2014 belastades av stora investeringar i datacenter och BOSS. 10

11 Prognoser och detaljerade estimat Kampanjer kan ge lite högre tillväxt med lägre marginal framöver Vi gör vissa mindre ändringar i våra estimat då privatsidan överträffade våra förväntningar samtidigt som vi ser fortsatt stor potential för företagsverksamheten. anger att fokus nummer ett är tillväxten, vilket förklarar de fortsatta marknadskampanjerna under Q3. Dessa kampanjer kommer att skjuta fram förbättringen i bruttomarginal något och vi antar även att vi kommer att se flera riktade, mindre kampanjer med hjälp av BOSS framöver. Summa summarum blir vår bedömning en lite högre tillväxt som slår igenom på resultatet under 2016, men det är som synes i tabellen nedan inte frågan om några större förändringar: Förändring estimat SEKm 2015E 2016E Försäljning Gamla 354,4 399,9 Nya 361,6 417,2 % förändring 2% 4% EBITDA Gamla 43,9 57,2 Nya 41,7 59,8 % förändring -5% 4% EBIT Gamla 24,9 37,0 Nya 23,2 38,2 % förändring -7% 3% Resultat före skatt Gamla 23,7 36,0 Nya 22,1 37,2 % förändring -7% 3% Vinst per aktie Gamla 0,03 0,04 Nya 0,03 0,04 % förändring -6% 2% Källa: Redeye Research Försäljningsantaganden Vårt antagande om högre tillväxt på privatsidan syns nedan: Försäljningsestimat Q1'14 Q2'14 Q3'14 Q4' Q1'15 Q2'15 Q3'15E Q4'15E 2015E Privata bredbandstjänster - MSEK 44,0 44,3 46,1 50,4 184,7 52,8 56,6 57,7 58,2 225,3 Privata bredbandstjänster - % av total 62% 61% 61% 63% 62% 61% 63% 63% 62% 62% Företagstjänster - MSEK 22,7 23,0 24,1 25,1 94,9 28,4 28,4 29,4 30,2 116,4 Företagstjänster - % av total 32% 32% 32% 31% 32% 33% 32% 32% 32% 32% Telefoni & Övrigt - MSEK 4,7 4,8 4,9 5,0 19,4 4,8 5,0 5,0 5,1 19,9 Telefoni & Övrigt - % av total 7% 7% 7% 6% 6% 6% 6% 5% 5% 5% Total intäkt - MSEK 71,4 72,2 75,0 80,5 299,1 85,9 90,0 92,1 93,5 361,6 Totalt antal bredbandskunder Källa Redeye Research, 11

12 Detaljerade estimat Nedan följer våra detaljerade estimat för Detaljerade estimat SEKm Q1'14 Q2'14 Q3'14 Q4' Q1'15E Q2'15 Q3'15E Q4'15E 2015E Försäljning 71,4 72,2 75,0 80,5 299,1 85,9 90,0 92,1 93,5 361,6 EBITDA 6,9 7,7 9,8 7,7 32,1 7,4 9,1 13,7 11,5 41,7 EBIT 3,6 4,4 6,3 3,8 18,1 3,3 4,8 8,9 6,2 23,2 PTP 3,2 4,0 6,0 3,7 16,9 3,0 4,6 8,6 5,9 22,1 VPA, SEK 0,004 0,004 0,006 0,006 0,020 0,004 0,005 0,009 0,008 0,026 Försäljningstillväxt (YoY) 16% 14% 15% 18% 16% 20% 25% 23% 16% 21% Bruttomarginal 44% 45% 44% 42% 44% 40% 41% 42% 43% 41% EBITDA marginal 10% 11% 13% 10% 11% 9% 10% 15% 12% 12% VPA tillväxt (YoY) 15% 36% 22% 29% 26% 9% 14% 54% 34% 31% Källa Redeye Research, 12

13 Värdering I vår värdering av använder vi oss av diskonterad kassaflödesvärdering (DCF) med olika scenarion och en relativvärdering där vi analyserar hur andra telekomoperatörer värderas. Värderingsslutsats och aktieutveckling Bolagets starka tillväxt på privatsidan överraskade. Den snabba, tilltagande marknadstillväxten inom fiber fortsätter. PTS fortsätter i sina senaste skrivelser och rapporter att se regeringens mål om 90 procents fiberpenetration som sannolikt. Ovanstående faktorer har fått oss att justera upp våra estimat. Vi höjer vårt motiverade värde till 0,65 (0,59) SEK och justerar även upp antagandena i vår scenarioanalys över bear och bull case från 0,30 och 0,86 SEK till 0,34 respektive 1,1 SEK (se nedan för våra värderingsantaganden). -aktien däremot är ned något under de senaste 3 månaderna. Företrädare från bolagets styrelse har utnyttjat kursnedgången till att fortsätta utöka sina innehav. Senast i dag annonserades att styrelseordföranden, Anders Lövgren, köpt ytterligare aktier och därmed stärkt sitt ägande till 15,5 procent av bolaget. Under Q2 utökade styrelseledamoten Robert Burén sin position med aktier till totalt. Det kan i sammanhanget nämnas att Rolf Johansson och Anders Sandberg köpte 1 miljon respektive 3 miljoner aktier under årets första kvartal. Vi väljer att lite på bolagets insiders och anser precis som dem att marknaden i detta fall har fel. Angående timing så fortsätter bolaget sina stora kampanjer under sommaren, vilket kommer sätta viss press på marginalerna i kommande kvartal. Trots detta så ser det ut som att Q3- rapporten kommer kunna visa en stark vinsttillväxt i relation till jämförelsetalen. Q3 är även av tradition det mest lönsamma kvartalet för operatörerna på grund av lägre lönekostnader. DCF-värdering Vi har använt en skattesats om 22 procent, men för de närmaste fyra åren tagit hänsyn till bolagets förlustavdrag genom att då använda procent i skattesats. Vårt avkastningskrav som baseras på vår Redeye Rating av bolagets kvalitéer uppgår i alla tre scenarion till 10,5 procent. 13

14 I tabellen nedan syns en sammanfattning av våra nya antaganden: Sammanfattning: Antaganden i vår scenarioanalys Snitt: Base case Bear case Bull case Privat: Abonnemangstillväxt (%) 9,4% 9,4% 11,8% ARPU (SEK/mån) Intäktstillväxt CAGR (%) 8,2% 5,5% 12,2% Telefoni Intäktstillväxt (%) 0,1% 0,1% 20,3% Företag: Abonnemangstillväxt (%) 19,8% 15,0% 24,5% ARPU (SEK/mån) Intäktstillväxt CAGR (%) 18,8% 13,2% 24,5% Totala intäkter (år 2020) Intäktstillväxt CAGR (%) 11,8% 8,0% 17,2% Marknadsandel (%) 8,4% 7,6% 9,3% Bruttomarginal (%) 44,6% 43,6% 46,2% EBITDA (%) 15,9% 13,5% 19,2% EBIT (%) 10,3% 7,9% 13,5% Källa: Redeye Research Grundscenario I vårt grundscenario bedömer vi att kan fortsätta att försvara sina marknadsandelar på den snabbt växande fibermarknaden. Vi räknar med stabila priser på några års sikt framöver och därefter långsamt fallande priser. Våra antaganden inkluderar en volymtillväxt där regeringens mål om 90 procentig fiberpenetration nås år Tillväxten väntas till allt större del komma från företagssidan allteftersom fiberpenetrationen ökar. Vi tar dock viss höjd för att telefoni-delen inte tar fart i enighet med bolagets mål. Vi räknar med att bolaget fortsätter att prioritera tillväxt med inledningsvis offrade marginaler som följd. Vi antar att fortsätter med sina privatkundskampanjer samt att bolaget i början behöver prisa in sig på företagsmarknaden för att få stora referenskunder. Vi ser därför framför oss en successivt, långsamt förbättrad bruttomarginal från de högre försäljningsvolymerna. Vi bedömer därmed att den största marginalexpansionen kommer att synas på övriga externa kostnader som inte bedöms öka i samma takt som försäljningen. I vårt grundscenario (base case) räknar vi på grund av ovanstående med en genomsnittlig årlig intäktsökning om drygt 8 procent i snitt under , som därefter successivt väntas sjunka mot 3-4 procent i takt med att den snabba fibertillväxten avtar när regeringens mål är nått och i princip hela Sverige fibrerats. Vi ser en EBIT-marginal på 10 procent under samma period. Vi prognostiserar därefter att den långsiktiga EBIT-marginalen gradvis närmar sig 7 procent. 14

15 Vår DCF-värdering indikerar med dessa antaganden ett motiverat värde om 0,65 kronor per aktie. Vi räknar med att det är cirka 50 procents sannolikhet för detta scenario. Bear case I bear case antar vi samma volymtillväxt på privatmarknaden som i base case men något lägre på företagssidan då den snabba utbredningen av fiber bromsar in och regeringen nöjer sig med 80 procent fiberpenetration. Vi bedömer att ARPU på företagssidan kan hållas relativt stabil på medellång sikt men att privatsidan får lida av priskrig drivet av de större aktörerna och deras skalfördelar. skulle i detta scenario fortsätta kunna växa och då främst på företagssidan. Bolaget skulle dock växa långsammare än marknaden med följden att marknadsandelarna långsamt skulle eroderas. Prispressen skulle i bear case neutralisera de positiva volymeffekterna på bruttomarginalen men med skalbarheten på de övriga fasta kostnaderna och de låga investeringsbehoven skulle ändå kunna nå en EBITmarginal på i snitt 8 procent. Tillväxten skulle under bli i snitt 8 procent årligen för att sedan snabbt falla ned mot nolltillväxt. Vi räknar här med att motiverat värde i bear case uppgår till 0,34 SEK och att det är 25 procents sannolikhet för detta scenario. Bull case I vårt bull case, jämfört mot grundscenariot, så skulle vi ha underskattat den framtida fiberpenetrationen och då främst på företagssidan. Priserna skulle även kunna hållas stabila under några extra år samtidigt som med framgångsrik bundling och utökat erbjudande stärker ARPU:n. fortsätter i bull case att som en agil och snabbfotad utmanare ta marknadsandelar från de stora operatörerna och då särskilt inom den komplexa företagsmarknaden. Den stora skillnaden mot grundscenariot i bull case är att vi skulle ha underskattat bruttomarginalexpansionen och hur nära i tid den ligger. når därför i bull case 50 procent i bruttomarginal. Vi räknar i ett sådant optimistiskt scenario med en genomsnittlig årlig intäktsökning om 17 procent under EBIT-marginalen blir under samma period, enligt våra beräkningar, mellan 14 procent, vilket även skulle bli bolagets långsiktiga EBIT-marginal. Vi bedömer att kursen i detta bull case skulle kunna nå 1,1 SEK och räknar med att det är 25 procents sannolikhet för detta scenario. 15

16 Relativvärdering Vi analyserar här hur värderas jämfört med andra nordiska telekomoperatörer av varierande storlek. Relativvärdering Bolag Börsvärde P/E EV/EBITDA EV/S Intäktstillväxt EBITDA % (Mdr SEK) 2015E 2016E 2015E 2016E 2015E 2016E 2015E 2016E 2015E 2015E Grupp 1 TELENOR ,6 15,9 7,7 7,3 2,7 2,6 11% 4% 35% 36% TELIASONERA ,2 13,3 7,6 7,5 2,6 2,6 5% 0% 34% 34% TELE ,0 18,7 8,7 8,1 1,9 1,8 3% 3% 22% 23% Medel grp ,6 16,0 8,0 7,6 2,4 2,3 6% 2% 30% 31% Median grp ,6 15,9 7,7 7,5 2,6 2,6 5% 3% 34% 34% Grupp 2 ALLTELE 0,518 14,6 8,3 6,0 4,6 0,7 0,6-8% 5% 11% 14% DGC ONE 1,109 18,6 15,1 7,1 5,9 1,7 1,6 14% 8% 24% 27% TELIO 0,918 11,0 10,5 3,8 3,6 0,8 3,6-2% 3% 35% 36% BAHNHOF* 1,170 21,4 n/a n/a n/a 2,1 n/a 7% n/a n/a n/a Medel grp.2 0,929 16,4 11,3 5,7 4,7 1,3 1,9 3% 5% 24% 26% Median grp.2 1,014 16,6 10,5 6,0 4,6 1,3 1,6 3% 5% 24% 27% BREDBAND2 0,382 22,0 13,2 9,5 6,5 1,1 0,9 21% 15% 12% 14% Källa: Redeye Research, Bloomberg * = Baserat på Bahnhofs egen prognos och en skattesats om 22 procent. Det finns inga estimat för bolaget Värderingarna och estimaten har överlag gått ned något i båda grupperna sedan förra uppdateringen. Inom tillväxtoperatörerna i grupp 2 är ännu ensamma om att ha rapporterat för Q2. Konkurrenterna Bahnhof och Alltele kommer senare i sommar att inkomma med rapporter där momseffekterna väntas slå fullt ut för första gången. har värderats ned sedan Q1 men har fortfarande en viss tillväxtpremie, vilken vi dock ser som välförtjänt då bolaget förväntas växa betydligt snabbare än konkurrenterna. Bolagets tillväxtfokus ser ut att kosta lite på marginalsidan sett på lite kortare sikt. Vi bedömer dock att s fokus på tillväxt är helt rätt då högre volymer på sikt bör leda till marginalexpansion. Det är även intressant att ställa s värdering mot Bahnhofs köp av Tyfon som skedde till EBIT 9x och P/S 1,0x. En sådan värdering skulle på våra 2015-estimat motivera en värdering för på mellan MSEK eller 0,3 0,51 SEK per aktie. s betydligt starkare positionering än Tyfon skulle dock enligt oss motivera ett högre bud när (om) bolaget i framtiden köps upp. 16

17 Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ledning 8,0p Ratingförändringar i denna rapport: Inga förändringar VD Daniel Krook har goda marknadskunskaper efter att ha varit länge i både branschen och bolaget. Krook har även varit tongivande i den nya strategin som förvandlat till en lönsam tillväxtmaskin. Bolaget gör väl avvägda återinvesteringar av de stabila kassaflödena, men har även möjlighet att dela ut pengar till ägarna också. Det finns därmed inget att anmärka på inom kapitalallokering. Ägarskap 7,0p har en aktiv huvudägare i Anders Lövgren, som är ordförande och innehar runt 15 procent av bolaget. Även övriga styrelsen har i överlag ett stort aktieägande. VD äger dessutom cirka 1,4 procent av bolaget. Tillväxtutsikter 5,5p Lönsamhet 6,0p drar fördel av den fokuserade positioneringen mot det snabbväxande fibersegmentet där bolaget med en marknadsandel på 9 procent kan utmana jättarna. Med regeringens höga målsättning i åtanke så väntas fibermarknaden visa en stadig tillväxt framöver. På företagssidan, där var tidiga in, ökar efterfrågan snabbast. jobbar med snabbhet, redundans, intelligent Cicsoinfrastruktur och service för att parera prispressen som hör till den konkurrensintensiva telekommarknaden, vilket bolaget hittills lyckats utmärkt med. Lönsamheten och kassaflödet har ökat successivt under de senaste åren, hand i hand med försäljningstillväxten. Marginalerna är dock alltjämt låga i jämförelse med konkurrenterna och bruttomarginalen har inte nått högre än mellan procent under de senaste åren, på grund av prispressen. Vi anser att det den fortsatt snabba intäktstillväxten ger en god chans till marginalexpansion framöver då skalbarheten i affärsmodellen bör vara god. Finansiell styrka 7,5p är en liten spelare, med de risker detta innebär. Kapitalstrukturen och balansräkningen stärks dock kontinuerligt i takt med att bolaget växer sig allt större. Bolaget håller en låg kassa men har å andra sidan inte heller någon större nettoskuld att tala om, särskilt inte sett till de stabila, repetetitiva förskottsintäkterna. 17

18 Resultaträkning E 2016E 2017E Omsättning Summa rörelsekostnader EBITDA Avskrivningar materiella tillg Avskrivningar immateriella tillg Goodwill nedskrivningar EBIT Resultatandelar Finansnetto Valutakursdifferenser Resultat före skatt Skatt Nettoresultat Balansräkning E 2016E 2017E Tillgångar Omsättningstillgångr Kassa och bank Kundfordringar Lager Andra fordringar Summa omsättn Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg Finansiella anl.tillg Övriga finansiella tillg Goodwill Imm. tillg. vid förväv Övr. immater. tillg Övr. anlägg. tillg Summa anlägg Uppsk. skatteford Summa tillgångar Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder Kortfristiga skulder Övriga kortfristiga skulder Summa kort. skuld Räntebr. skulder L. icke ränteb.skulder Konvertibler Summa skulder Uppskj. skatteskuld Avsättningar Eget kapital Minoritet Minoritet & E. Kap Summa skulder och E. Kap Fritt kassaflöde E 2016E 2017E Omsättning Sum rörelsekost Avskrivningar EBIT Skatt på EBIT NOPLAT Avskrivningar Bruttokassaflöde Föränd. i rörelsekap Investeringar DCF värdering Kassaflöden, MSEK WACC 10,5 % NPV FCF ( ) 88 NPV FCF ( ) 185 NPV FCF (2025-) 205 Rörelsefrämmade tillgångar 3 Räntebärande skulder -22 Motiverat värde MSEK 458 Antaganden Genomsn. förs. tillv. 5,2 % Motiverat värde per aktie, SEK 0,65 EBIT-marginal 9,8 % Börskurs, SEK 0,5 Lönsamhet E 2016E 2017E ROE 14% 15% 18% 26% 29% ROCE 13% 16% 20% 29% 32% ROIC 12% 14% 18% 33% 42% EBITDA-marginal 10% 11% 12% 14% 16% EBIT-marginal 6% 6% 6% 9% 10% Netto-marginal 4% 5% 5% 7% 9% Data per aktie E 2016E 2017E VPA 0,02 0,02 0,03 0,04 0,06 VPA just 0,02 0,02 0,03 0,04 0,06 Utdelning 0,01 0,01 0,01 0,02 0,03 Nettoskuld 0,03 0,02-0,01-0,04-0,08 Antal aktier 701,00 701,00 701,00 701,00 701,00 Värdering E 2016E 2017E Enterprise Value 287,1 313,2 362,5 342,5 315,6 P/E 23,8 21,5 20,1 12,0 9,1 P/S 1,0 1,0 1,0 0,9 0,8 EV/S 1,1 1,0 1,0 0,8 0,7 EV/EBITDA 11,5 9,7 8,7 5,7 4,2 EV/EBIT 19,7 17,3 15,6 9,0 6,3 P/BV 3,0 3,2 3,5 2,9 2,4 Aktiens utveckling Tillväxt/år 13/15e 1 mån 10,4 % Omsättning 18,3 % 3 mån -8,6 % Rörelseresultat, just 26,26 % 12 mån 17,8 % V/A, just 28,4 % Årets Början 20,5 % EK 10,1 % Aktiestruktur % Röster Kapital Leif Danielsson 19,0 % 19,0 % Anders Lövgren 15,3 % 15,3 % Dan Örjan Berglund 12,8 % 12,8 % Gwd Group AB 5,4 % 5,4 % Gustavia Fonder 4,9 % 4,9 % Ulf Östberg 3,8 % 3,8 % Avanza Pension 3,3 % 3,3 % SEB Life International Assurance 2,6 % 2,6 % Försäkringsaktiebolaget Skandia 2,1 % 2,1 % Freabs Pensionsstiftelse 1,2 % 1,2 % Aktien Reuterskod BRE2.ST Lista First North Kurs, SEK 0,5 Antal aktier, milj 701,0 Börsvärde, MSEK 371,5 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Daniel Krook Claes Fägersten Daniel Krook Anders Lövgren Nästkommande rapportdatum Q3 report October 27, 2015 FY 2015 Results February 10, 2016 Fritt kassaflöde Kapitalstruktur E 2016E 2017E Soliditet 43% 45% 45% 47% 49% Skuldsättningsgrad 31% 23% 14% 12% 10% Nettoskuld Sysselsatt kapital Kapit. oms. hastighet 1,3 1,4 1,5 1,5 1,6 Tillväxt E 2016E 2017E Försäljningstillväxt 14% 16% 21% 15% 15% VPA-tillväxt (just) -59% 26% 31% 67% 32% Analytiker Viktor Westman Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr Stockholm 18

19 Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) % 60 12% % 50 10% % 10% % 6% 4% 100 5% 10 2% E 2016E 2017E 0% E 2016E 2017E 0% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) E 2016E 2017E % 48% 46% 44% 42% 40% E 2016E 2017E 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% VPA VPA (just) Soliditet Skuldsättningsgrad Produktområden Geografiska områden Sverige Intressekonflikter Viktor Westman äger aktier i : Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning fokuserar på framtidens teknologi och är en nationell leverantör av användarvänliga och snabba bredbandstjänster i fiberbaserade nät från Trelleborg i söder till Kiruna i norr. Kunderna erbjuds tjänster som kraftfull uppkoppling till Internet (1 Gbit/s), telefoni, mobilt bredband, TV, säkerhetslösningar och avancerade företagstjänster som företagsnät, datacenter och telefoni. Bolaget är Sveriges tredje största leverantörer av internetaccess baserat på optisk fiberteknik med över bredbandskunder. 19

20 DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad finansiell rådgivare inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna Technology och Life Science. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys och investerarrelationer.. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory-verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från 30 dagar innan det att det bevakade bolaget kommer med ekonomiska rapporter, såsom delårsrapporter, bokslutskommunikéer eller liknande, till det datum Redeye offentliggör sin analys plus två handelsdagar efter detta datum. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckligen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeye Rating ( ) Rating Ledning Ägarskap Tillväxtutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 7,5p - 10,0p ,5p - 7,0p ,0p - 3,0p Antal bolag *För investmentbolag ser parametrarna annorlunda ut. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 20

2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E

2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E BOLAGSANALYS 4 maj 2015 Sammanfattning Bredband2 (BRE2.ST) Tilltalande tilltagande tillväxt Intäkterna i Q1 om 85,9 MSEK, motsvarande en tillväxt på 20 procent, var i linje

Läs mer

2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E

2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E BOLAGSANALYS 1 april 2015 Sammanfattning West International (WINT) Förväntningarna höjs West International meddelade idag en omvänd vinstvarning för Q1 2015. Bolaget räknar

Läs mer

2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E

2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E BOLAGSANALYS 3 november 2015 Sammanfattning (BRE2.ST) Exponentiell tillväxt Intäkterna växte som väntat med 23 procent i Q3, vilket betyder tre kvartal i rad med en tillväxt

Läs mer

2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E

2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E ju Sammanfattning (BRE2.ST) BOLAGSANALYS 9 februari 2015 Kundstocken växte 13 % i H2 De 10 000 nya privatkunderna från jättekampanjen under Q4 fick till följd att intäkterna

Läs mer

Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten.

Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. BOLAGSANALYS 16 maj 214 Sammanfattning North Chemical (NOCH) Tempot på väg uppåt Årets första kvartal var snarlikt samma period ifjol rent siffermässigt. Rekryteringar på marknadssidan medförde dock lite

Läs mer

DIBS Account lanseringen har nu påbörjats och kommer bli mycket intressant att följa under året.

DIBS Account lanseringen har nu påbörjats och kommer bli mycket intressant att följa under året. BOLAGSANALYS 21 februari 2014 Sammanfattning DIBS (dibs.st) Står inför ett spännande år DIBS rapport för det fjärde kvartalet överträffade våra förväntningar för såväl försäljningen som resultatet. Tillväxten

Läs mer

Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten.

Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. BOLAGSANALYS 12 september 214 Sammanfattning Allenex God tillväxt enligt förväntan -rapporten var relativt odramatisk. Försäljningen växte med 16 procent, vilket var marginellt högre än vi räknat med.

Läs mer

2013 2014 2015E 2016E 2017E

2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E BOLAGSANALYS 12 juni 2015 Sammanfattning Systemair (SYSR.ST) Marginallyft hägrar Avslutningen på bokslutsåret 2014/15 bjöd på stark organisk tillväxt: 8% är den högsta siffran

Läs mer

2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E

2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E 213 214 215E 216E 217E BOLAGSANALYS 25 september 215 Sammanfattning Allenex Svagt Europa bör vända uppåt Försäljningen i Q2 kom in något under våra förväntningar och liksom tidigare kompenserar ett starkt

Läs mer

Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten.

Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. BOLAGSANALYS 5 maj 2014 Sammanfattning DIBS (dibs.st) Dibs blir allt mer intressant Dibs rapport för det första kvartalet var till stora delar som vi förväntat oss. Tillväxten uppgick till 13 procent vilket

Läs mer

Våra prognoser och värdering lämnas i stort sett oförändrade. Den nedtryckta aktiekursen speglar relativt väl osäkerheten och risken i bolaget.

Våra prognoser och värdering lämnas i stort sett oförändrade. Den nedtryckta aktiekursen speglar relativt väl osäkerheten och risken i bolaget. BOLAGSANALYS 27 februari 2014 Sammanfattning Geveko (GVKOb.ST) Storstädningen slutförd Bokslutet från Geveko bjöd resultatmässigt inte på några stora överraskningar. Marknadsläget inför 2014 är lite ljusare

Läs mer

Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten.

Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. BOLAGSANALYS 23 maj 2014 Sammanfattning Opus Group (OPUS.ST) Illinois öppnar för ny storaffär Opus meddelar att de förhandlar om ett nytt stort bilprovningskontrakt med delstaten Illinois. Detta är en

Läs mer

Den positivare marknaden ser ut att fortsätta in i 2014 där bolaget möter enklare jämförelsetal under första halvåret.

Den positivare marknaden ser ut att fortsätta in i 2014 där bolaget möter enklare jämförelsetal under första halvåret. BOLAGSANALYS 7 februari 2014 Sammanfattning Acando (acanb.st) Bra direktavkastning i Acando 2013 blev ett år präglat av en volatil marknad för Acando. Året avslutades dock starkt och rörelsemarginalen

Läs mer

2012 2013 2014E 2015E 2016E 2012 2013 2014E 2015E 2016E

2012 2013 2014E 2015E 2016E 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2012 2013 2014E 2015E 2016E BOLAGSANALYS 28 november 2014 Sammanfattning Systemair (SYSR.ST) Stabilt, trots tappet i Ryssland Q2-rapporten visade upp en fortsatt resultatförbättring och lönsamheten ser

Läs mer

Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten.

Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. BOLAGSANALYS 21 februari 2014 Sammanfattning Opus Group (OPUS.ST) Envirotest-affären i hamn Q4 var intäktsmässigt högre än vi hade räknat med, medan 45 MSEK i EBITDA justerat för e.o. poster, prickade

Läs mer

2013 2014 2015E 2016E 2017E

2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E BOLAGSANALYS 20 juli 2015 Sammanfattning Lagercrantz (LAGR B) Resultatet på ny toppnivå Q1-rapporten för bokslutsåret 2015/16 var övervägande stark även om överraskningsmomenten

Läs mer

Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten.

Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. BOLAGSANALYS 22 augusti 213 Sammanfattning DIBS (dibs.st) Viss ljusning i Danmark DIBS rapport för det andra kvartalet var starkare än vad vi väntat oss. Försäljningen uppgick till 39,9 miljoner kronor

Läs mer

Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten.

Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. BOLAGSANALYS 19 februari 2014 Sammanfattning Formpipe Software (fpip.st) Små steg i rätt riktning 2013 inleddes svagt av Formpipe men det andra halvåret har varit ett steg i rätt riktning. Försäljningen

Läs mer

Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten.

Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. BOLAGSANALYS 6 februari 2014 Sammanfattning Bredband2 (BRE2.ST) Forsatt starkt momentum Bredband2 avslutade året starkare än vad vi väntat oss inom företagssegmentet, +36% y-o-y. Intäkterna uppgick till

Läs mer

2012 2013 2014E 2015E 2016E 2012 2013 2014E 2015E 2016E

2012 2013 2014E 2015E 2016E 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2012 2013 2014E 2015E 2016E BOLAGSANALYS 22 augusti 2014 Sammanfattning Opus Group (OPUS.ST) I väntan på Illinois Under Q2 fick Opus full utväxling på sina senaste affärer och förvärv. Intäkterna steg

Läs mer

Arctic Gold (ARCT.ST)

Arctic Gold (ARCT.ST) BOLAGSANALYS 2 december 2011 Sammanfattning Arctic Gold (ARCT.ST) Nya huvudägare stärker investeringscase Arctic Gold har genomfört en riktad nyemission som tillfört bolaget 10,5 miljoner kronor. Investerarna

Läs mer

Formpipe Software (FPIP.ST)

Formpipe Software (FPIP.ST) BOLAGSANALYS 2 februari 2012 Sammanfattning Formpipe Software (FPIP.ST) Stark försäljning och ökad utdelning Försäljningen översteg vår förväntning och uppgick till 34,5 miljoner kronor. Kostnaderna var

Läs mer

2012 2013 2014E 2015E 2016E 2012 2013 2014E 2015E 2016E

2012 2013 2014E 2015E 2016E 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2012 2013 2014E 2015E 2016E BOLAGSANALYS 14 november 2014 Sammanfattning Arise (ARISE.ST) BlackRock-affären i hamn Q3 präglades av svaga vindar men klart högre snittintäkter än väntat. Resultatet för segmentet

Läs mer

2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E

2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E 213 214 215E 216E 217E BOLAGSANALYS 3 juni 215 Sammanfattning Allenex Marginalmålet inom räckhåll Försäljningen i Q1 växte med 1 procent med god hjälp av positiva valutaeffekter. Det var något mer än vi

Läs mer

2012 2013 2014E 2015E 2016E 2012 2013 2014E 2015E 2016E

2012 2013 2014E 2015E 2016E 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2012 2013 2014E 2015E 2016E BOLAGSANALYS 7 januari 2015 Sammanfattning (MYCR.ST) Drar fram som en väghyvel Denna analysuppdatering gäller ännu en Prexisionorder. Den tredje till antalet, inkommen precis

Läs mer

2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E

2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E BOLAGSANALYS 6 maj 2015 Sammanfattning Arise (ARISE.ST) Ser fram emot kvothöjning Q1 var ett vindmässigt normal och starkt kvartal som gav en EBITDA från Vindkraftdriften om

Läs mer

2012 2013 2014E 2015E 2016E 2012 2013 2014E 2015E 2016E

2012 2013 2014E 2015E 2016E 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2012 2013 2014E 2015E 2016E BOLAGSANALYS 28 oktober 2014 Sammanfattning (dibs.st) Fortsatt stark utveckling i spännande marknad Q3-rapport var något bättre än våra förväntningar med en omsättning på 45,4

Läs mer

2012 2013 2014E 2015E 2016E

2012 2013 2014E 2015E 2016E 2012 2013 2014E 2015E 2016E BOLAGSANALYS 24 februari 2015 Sammanfattning Genovis (Genob.st) Q4 andas viss optimism Under hösten 2014 gick aktien ned på grund av fallande försäljning. Genovis tappade kraft

Läs mer

2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E

2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E BOLAGSANALYS 17 februari 2015 Sammanfattning Arise (ARISE.ST) 2015 - konsolideringsår Utfallet i Q4-rapporten var lite bättre än väntat tack vare en reavinst vid avyttringen

Läs mer

Kopy Goldfields (KOPY.ST)

Kopy Goldfields (KOPY.ST) BOLAGSANALYS 26 november 2013 Sammanfattning Kopy Goldfields (KOPY.ST) Avtal för Krasny bekräftar potential Kopy Goldfields har på sistone levererat två tydligt värdeskapande affärer för sina projekt.

Läs mer

Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten.

Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. BOLAGSANALYS 25 september 215 Sammanfattning Elos Medtech (ELOSSb.S) Bra start för stort förvärv Tillväxten i Q2 blev hela 37 procent och det drevs till stor del av förvärvet av Onyx Medical som överträffade

Läs mer

Crown Energys Q2-rapport bjöd inte på några direkta överraskningar utan mer antydan om att intressanta nyheter kring Sydafrika kan komma i närtid.

Crown Energys Q2-rapport bjöd inte på några direkta överraskningar utan mer antydan om att intressanta nyheter kring Sydafrika kan komma i närtid. BOLAGSANALYS 18 augusti 2014 Sammanfattning Crown Energy Möjlig uppvärdering framöver Crown Energys Q2rapport bjöd inte på några direkta överraskningar utan mer antydan om att intressanta nyheter kring

Läs mer

2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E

2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E BOLAGSANALYS 19 maj 2015 Sammanfattning (ATELA.st) Som väntat svagt ändå övertygande Den nya momsens påverkan på intäkterna om 206 MSEK blev som vi antagit. EBIT på 4 MSEK kom

Läs mer

2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E

2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E BOLAGSANALYS 18 september 2015 Sammanfattning axichem (AXIC-A.ST) Med bevisad effekt Axichem fortsätter arbetet med att ta sin produkt axiphen, ett syntetiskt, naturanalogt

Läs mer

2012 2013 2014E 2015E 2016E 2012 2013 2014E 2015E 2016E

2012 2013 2014E 2015E 2016E 2012 2013 2014E 2015E 2016E 212 213 214E 215E 216E BOLAGSANALYS 26 januari 215 Sammanfattning Aerocrine (Aerob.st) Dags att flytta fokus Under 213 gick aktien ned på grund av fallande försäljning. Trots god tillväxt och imponerande

Läs mer

2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E

2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E BOLAGSANALYS 20 juli 2015 Sammanfattning Arise (ARISE.ST) Överraskande starkt kvartal Elproduktionen i Q2 var hela 27% över budget och gav bra utväxling i resultatet trots att

Läs mer

Agellis Group (AGIS.ST) Svarta siffror igen!

Agellis Group (AGIS.ST) Svarta siffror igen! BOLAGSANALYS 22 oktober 2010 Sammanfattning Agellis Group (AGIS.ST) Svarta siffror igen! Agellis rapport över det tredje kvartalet var i nivå med våra förväntningar. Försäljningen uppgick till 4,9 miljoner

Läs mer

Betting Promotion (BETT) Låg marginal överträffas på sikt av hög omsättning. Historik Management Marknad Positionering Lönsamhetspotential

Betting Promotion (BETT) Låg marginal överträffas på sikt av hög omsättning. Historik Management Marknad Positionering Lönsamhetspotential Analysgaranti* 3 april 2008 Analysgaranti Betting Promotion (BETT) Låg marginal överträffas på sikt av hög omsättning Betting Promotion kom igår med en vinstvarning för det första kvartalet och meddelade

Läs mer

Tele5 Voice Services AB (TEL5.NGM) Lönsamhet på nya nivåer

Tele5 Voice Services AB (TEL5.NGM) Lönsamhet på nya nivåer ANALYSGARANTI* 1 juni, 27 Tele5 Voice Services AB (TEL5.NGM) Lönsamhet på nya nivåer Q1-rapporten visade en tillväxt på 63 procent, vilket indikerar att Tele5 äntligen fått ordning på sin säljverksamhet.

Läs mer

Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten.

Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. BOLAGSANALYS 2 augusti 2013 Sammanfattning Bredband2 (BRE2.ST) Laddar för ökad tillväxt Bredband2 forsätter att växa i högt tempo och i Q2 omsatte bolaget 63,2 MSEK (15% tillväxt y-o-y), vilket var 0,6

Läs mer

Pledpharma (Pled.st) AvMASCCering av PLIANT-studien förstärker vårt intryck av PledOx

Pledpharma (Pled.st) AvMASCCering av PLIANT-studien förstärker vårt intryck av PledOx BOLAGSANALYS 9 juli 2015 Sammanfattning (Pled.st) AvMASCCering av PLIANT-studien förstärker vårt intryck av PledOx En utökad uppsättning data från PLIANT-studien presenterades nyligen på MASCC-kongressen

Läs mer

2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E

2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E BOLAGSANALYS 20 mars 2015 Sammanfattning axichem (AXIC-A.ST) Fortsätter på rätt spår Axichem fortsätter på sin utstakade väg för att ta sina produkter baserad på fenylcapsaicin

Läs mer

2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E

2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E BOLAGSANALYS 5 mars 2015 Sammanfattning Senzime (SEZI.ST) I linje med förväntan Senzimes bokslutskommuniké visade ett svagt år med utebliven försäljning av instrument. Omsättningen

Läs mer

Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten.

Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. BOLAGSANALYS 29 oktober 213 Sammanfattning Avega Group (AVEGb.ST) Rekrytering i fokus framöver Avega Group fortsätter att visa en stabil rörelsemarginal på 6,6 procent i det tredje kvartalet vilket var

Läs mer

2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E

2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E BOLAGSANALYS 2 april 2015 Sammanfattning (Pled.st) Aktien har mer att ge Den initialt positiva kursreaktionen på utfallet i PLIANT-studien har snabbt raderats ut. Vi bedömer

Läs mer

Stille (STLL.ST) Tufft första halvår

Stille (STLL.ST) Tufft första halvår BOLAGSANALYS 23 augusti 2010 Sammanfattning Stille (STLL.ST) Tufft första halvår Stilles försäljning under det andra kvartalet uppgick till 18,3 miljoner kronor mot vår förväntan om 22 miljoner kronor.

Läs mer

Formpipe Software (FPIP.ST) Nya Formpipe tar form!

Formpipe Software (FPIP.ST) Nya Formpipe tar form! BOLAGSANALYS 3 december 2012 Sammanfattning Formpipe Software (FPIP.ST) Nya Formpipe tar form! Formpipes rapport för det tredje kvartalet som även innehöll två månader av det danska förvärvet Traen var

Läs mer

Formpipe Software (FPIP.ST) Molntjänster allt viktigare

Formpipe Software (FPIP.ST) Molntjänster allt viktigare BOLAGSANALYS 23 april 2010 Sammanfattning Formpipe Software (FPIP.ST) Molntjänster allt viktigare Formpipes första kvartal var i nivå med våra förväntningar. Försäljningen uppgick till 31,4 miljoner kronor

Läs mer

2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E

2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E BOLAGSANALYS 1 september 2015 Sammanfattning Avega Group (AVEGB.ST) Förstärkt lönsamhet framöver Avega Groups rapport för det andra kvartalet levde upp till våra förväntningar.

Läs mer

Bredband2 (BRE2.ST) Bra kundtillväxt & lån säkrat

Bredband2 (BRE2.ST) Bra kundtillväxt & lån säkrat BOLAGSANALYS 27 april 2011 Sammanfattning Bredband2 (BRE2.ST) Bra kundtillväxt & lån säkrat Bredband2s Q1-rapport var klart godkänd. Bolaget visar nu för femte gången i rad en mindre vinst (EBITDA om +2,2

Läs mer

Catella. Avkastningspotential 7 Trygg Placering 5 Lönsamhet 4. Redovisade förbättrar resultat med drygt 100 % jämfört med samma period föregående

Catella. Avkastningspotential 7 Trygg Placering 5 Lönsamhet 4. Redovisade förbättrar resultat med drygt 100 % jämfört med samma period föregående Independent Analysis Catella Redovisade förbättrar resultat med drygt 100 % jämfört med samma period föregående år Ambitionerna för framtiden är dock högre vad gäller lönsamhet då Catella vill uppnå en

Läs mer

2012 2013 2014E 2015E 2016E 2012 2013 2014E 2015E 2016E

2012 2013 2014E 2015E 2016E 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2012 2013 2014E 2015E 2016E BOLAGSANALYS 11 augusti 2014 Sammanfattning (Binv.st) Plattformen ökar i betydelse Det var positivt att lyckas visa vinst i verksamheten för andra kvartalet och det tar bolaget

Läs mer

Bredband2 (BRE2.ST) Fortsatt starkt från Bredband2

Bredband2 (BRE2.ST) Fortsatt starkt från Bredband2 BOLAGSANALYS 10 augusti 2012 Sammanfattning Bredband2 (BRE2.ST) Fortsatt starkt från Bredband2 Bredband2s Q2-rapport var bättre än vår prognos och bolaget ökar EBITDA-vinsten mer än väntat, 4,3 jmf med

Läs mer

05/06 06/07 07/08 (8m) 2008E 2009E

05/06 06/07 07/08 (8m) 2008E 2009E Aktiekurs, SEK Volym x 1 ANALYSGARANTI* 27 maj 28 A-Com (Acom.ST) Back on track Efter två svaga kvartal i rad visade A-Coms rapport för det första kvartalet att bolaget är back on track. Rörelseresultatet

Läs mer

Bredband2 (BRE2.ST) Rykande intäktstillväxt i Q4

Bredband2 (BRE2.ST) Rykande intäktstillväxt i Q4 BOLAGSANALYS 8 februari 2013 Sammanfattning Bredband2 (BRE2.ST) Rykande intäktstillväxt i Q4 Bredband2 forsätter att växa ordentligt och i Q4 omsatte bolaget 60,4 MSEK (13 % tillväxt) jämfört med väntat

Läs mer

Fotoquick (FOTO.ST) Potential för turnaround

Fotoquick (FOTO.ST) Potential för turnaround ANALYSGARANTI* 3 januari 26 Fotoquick (FOTO.ST) Potential för turnaround Fotoquick presenterade ett bokslut i linje med förväntningarna. Omsättningen för helåret uppgick till 21,5 MSEK, varav 65 MSEK var

Läs mer

Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten.

Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. BOLAGSANALYS 8 november 2013 Sammanfattning Opus Group (OPUS.ST) Envirotest, en drömaffär Förvärvet av amerikanska Envirotest är en affär med flera positiva förtecken. Koncernen blir både större och stabilare

Läs mer

2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E

2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E BOLAGSANALYS 11 maj 2015 Sammanfattning Prevas (PREVb.ST) Osäkert läge Prevas rapport för det första kvartalet 2015 var klart under vår förväntan, störst avvikelse var lönsamheten

Läs mer

Kopy Goldfields (KOPY.ST) Säkrar finansiering för 2012

Kopy Goldfields (KOPY.ST) Säkrar finansiering för 2012 BOLAGSANALYS 3 april 2012 Sammanfattning Kopy Goldfields (KOPY.ST) Säkrar finansiering för 2012 Kopy Goldfields har under andra halvan av 2011 visat positiva prospekteringsresultat, framförallt vid Krasnyylicensen.

Läs mer

Betting Promotion (BETT.ST) B2B-affären igång

Betting Promotion (BETT.ST) B2B-affären igång BOLAGSANALYS 28 juli 2010 Sammanfattning Betting Promotion (BETT.ST) B2B-affären igång Det andra kvartalet blev svagare än väntat. Segmentet Live fortsatte att imponera med en stark tillväxt på 86 procent.

Läs mer

Fotoquick (FOTO.ST) Svag Q3-rapport men det finns hopp

Fotoquick (FOTO.ST) Svag Q3-rapport men det finns hopp ANALYSGARANTI* 31 Oktober 25 Fotoquick (FOTO.ST) Svag Q3-rapport men det finns hopp Q3-rapporten var svagare än vad vi hade förväntat. Omsättningen uppgick till 39 MSEK och resultatet efter finansnetto

Läs mer

2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E

2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E BOLAGSANALYS 16 september 2015 Sammanfattning (Pled.st) I väntans tider Det viktigaste beskedet i den senaste delårsrapporten var att ett end of phase II-möte med FDA (PLIANT-studien)

Läs mer

2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E

2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E BOLAGSANALYS 28 maj 2015 Sammanfattning West International (WINT) Levererar enligt plan Bolagets rapport för det första kvartalet kom in enligt vår förväntan. West rapporterade

Läs mer

2012 2013 2014E 2015E 2016E

2012 2013 2014E 2015E 2016E 212 213 214E 215E 216E BOLAGSANALYS 22 maj 215 Sammanfattning Scandidos (SDOS.ST) Emissionen pressar aktien Scandidos genomför för närvarande en nyemission för att stärka kassan inför kommande produktlanseringar.

Läs mer

Intäkterna för Q4 kom in något högre än väntat, 25 vs 22 MSEK men bruttomarginalen var lägre än väntat vilket sänkte resultatet.

Intäkterna för Q4 kom in något högre än väntat, 25 vs 22 MSEK men bruttomarginalen var lägre än väntat vilket sänkte resultatet. BOLAGSANALYS 24 februari 2014 Sammanfattning Invisio (IVSO.ST) Bör vända till vinst 2014 Intäkterna för Q4 kom in något högre än väntat, 25 vs 22 MSEK men bruttomarginalen var lägre än väntat vilket sänkte

Läs mer

Cybercom Group (CYBE.ST)

Cybercom Group (CYBE.ST) 2013 2014 2015E 2016E 2017E BOLAGSANALYS 29 oktober 2015 Sammanfattning Cybercom Group (CYBE.ST) Marginalerna närmare ett trendbrott Cybercom ser ut att börja få kontroll på underkonsultkostnaderna samtidigt

Läs mer

Avega Group (AVEGb.ST) Vind i ryggen

Avega Group (AVEGb.ST) Vind i ryggen BOLAGSANALYS 22 augusti 213 Sammanfattning Avega Group (AVEGb.ST) Vind i ryggen Avega Groups åtgärder under hösten har gett positivt resultat. Försäljningstillväxten uppgick till 7,5% och EBIT$marginalen

Läs mer

Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten.

Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. BOLAGSANALYS 25 oktober 2013 Sammanfattning ReadSoft (RSOFb.ST) Fortsatt svagt från ReadSoft ReadSofts rapport för det tredje kvartalet var i linje med våra lågt ställda förväntningar. Försäljningen ökade

Läs mer

Betting Promotion (BETT.ST) Billigt för den riskvillige

Betting Promotion (BETT.ST) Billigt för den riskvillige BOLAGSANALYS 8 mars 2011 Sammanfattning Betting Promotion (BETT.ST) Billigt för den riskvillige Betting Promotions tillväxt på 18 procent i det fjärde kvartalet imponerade, samtidigt som bruttomarginalen

Läs mer

Biolin (BLIN.ST) Kraftig överreaktion

Biolin (BLIN.ST) Kraftig överreaktion BOLAGSANALYS 31 oktober 2010 Sammanfattning Biolin (BLIN.ST) Kraftig överreaktion Siffrorna för det tredje kvartalet var sämre än vi räknat med, vilket dock vägs upp av bättre marginaler. Vi har sänkt

Läs mer

2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E

2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E BOLAGSANALYS 12 maj 2015 Sammanfattning Avega Group (AVEGB.ST) Ett effektivare Avega motiverar en uppvärdering Avega rapporterade ett resultat och försäljning under det första

Läs mer

03/04 04/05 05/06 06/07e 07/08e

03/04 04/05 05/06 06/07e 07/08e ANALYSGARANTI* 29:e juni 26 A-Com (Acom.ST) På rätt spår A-Coms bokslutskommuniké för det brutna räkenskapsåret 5/6 var stort sett i linje med våra förväntningar. Försäljningen var bättre än väntat medan

Läs mer

2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E

2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E BOLAGSANALYS 30 oktober 2015 Sammanfattning Vitrolife (VITR.ST) Ett barn blir två i Kina Igår meddelade kommunistpartiet i Kina att ettbarnspolitiken överges och att det nu

Läs mer

Biolin Fokus på kärnverksamheten

Biolin Fokus på kärnverksamheten Aktiekurs, SEK Volym x 1000 ANALYSGARANTI * 11 september 2008 Biolin Fokus på kärnverksamheten Biolin väljer att renodla fullt ut med fullt fokus på analysinstrument. Verksamheten inom dentala implantat

Läs mer

Fotoquick (FOTO.ST) Tålamod kommer att krävas

Fotoquick (FOTO.ST) Tålamod kommer att krävas ANALYSGARANTI* 30:e augusti 2005 Fotoquick (FOTO.ST) Tålamod kommer att krävas Fotoquick kom med en svag Q2-rapport. Men den stora nyheten i samband med kvartalsrapporten var att I.T.S. förvärvar 34 procent

Läs mer

Arise Windpower (AWP.ST) Extraintäkter gav medvind

Arise Windpower (AWP.ST) Extraintäkter gav medvind BOLAGSANALYS 21 februari 2012 Sammanfattning Arise Windpower (AWP.ST) Extraintäkter gav medvind Resultatet var återigen avsevärt mycket högre än väntat. Utvecklingsarvodet från Jädraåsprojektet förklarar

Läs mer

Bredband2 (BRE2.ST) Vinst under första kvartalet

Bredband2 (BRE2.ST) Vinst under första kvartalet BOLAGSANALYS 5 maj 2010 Sammanfattning Bredband2 (BRE2.ST) Vinst under första kvartalet Bredband2s Q1-rapport var godkänd. Efter flera kvartalsrapporter med förluster och nedskrivningar, visade nu bolaget

Läs mer

Addnode (ANOD.ST) Fortsatt stark tillväxt

Addnode (ANOD.ST) Fortsatt stark tillväxt BOLAGSANALYS 25 november 2008 Sammanfattning Addnode (ANOD.ST) Fortsatt stark tillväxt Addnodes Q3 rapport var stark där såväl försäljning som resultat var i linje med våra förväntningar. Försäljningen

Läs mer

2013 2014 2015E 2016E 2017E

2013 2014 2015E 2016E 2017E BOLAGSANALYS 7 april 2015 Sammanfattning Kopy Goldfields (KOPY.ST) Förbättrade utsikter för Kopy Den enskilt största nyheten sedan vår senaste analysuppdatering är att GV Gold formellt har meddelat att

Läs mer

Vårt motiverade värde på 3,7 kr per aktie visar på en stor potential dock inte utan risker.

Vårt motiverade värde på 3,7 kr per aktie visar på en stor potential dock inte utan risker. BOLAGSANALYS 3 april 214 Sammanfattning Kopy Goldfields (KOPY.ST) Framtida samarbeten i fokus Försäljningen utav Kavkaz och Prodolny licenserna är nu avklarad detta medför starkare kassa framöver och att

Läs mer

Doro (DORO.ST) Åter på tillväxtbanan

Doro (DORO.ST) Åter på tillväxtbanan BOLAGSANALYS 15 maj 2013 Sammanfattning Doro (DORO.ST) Åter på tillväxtbanan Även om resultatet i Q1 visade en relativ stor negativ avvikelse överskuggades det av två positiva punkter: den starka orderingången

Läs mer

Bong (BOLJ.ST) Dags för nya strukturåtgärder

Bong (BOLJ.ST) Dags för nya strukturåtgärder BOLAGSANALYS 16 juli 2012 Sammanfattning Bong (BOLJ.ST) Dags för nya strukturåtgärder Efter den positiva inledningen på året hade vi lite högre förväntningar på Q2 även om detta är en säsongsmässigt svag

Läs mer

Fotoquick (FOTO.ST) Fotoquick förvärvar i Portugal

Fotoquick (FOTO.ST) Fotoquick förvärvar i Portugal ANALYSGARANTI* 4: e oktober 2005 Fotoquick (FOTO.ST) Fotoquick förvärvar i Portugal Fotoquick köper Portugals största fotokedja. Affären genomförs med kontanta medel utan ny upplåning, vilket tyder på

Läs mer

Bong Ljungdahl (BOLJ.ST) Konsolideringen tar fart

Bong Ljungdahl (BOLJ.ST) Konsolideringen tar fart BOLAGSANALYS 13 september 2010 Sammanfattning Bong Ljungdahl (BOLJ.ST) Konsolideringen tar fart Samgåendet med Hamelin skapar en koncern med bättre kritisk massa på sina viktiga marknader. I huvudsak kompletterar

Läs mer

Ratingen för lönsamhet kan komma att sänkas om lönsamheten inte förbättras under H2.

Ratingen för lönsamhet kan komma att sänkas om lönsamheten inte förbättras under H2. BOLAGSANALYS 19 juli 2013 Sammanfattning ReadSoft (RSOFb.ST) Omstruktureringsprogram ska lyfta lönsamheten ReadSofts rapport för det andra kvartalet var en besvikelse där en svag försäljning slog hårt

Läs mer

Precio Systemutveckling AB.

Precio Systemutveckling AB. Bull or Bear Independent Analysis Precio Systemutveckling AB. Value Drivers Quality of Earnings Risk Profile Quality of Management Störst i Sverige Genom förvärvet skapas Sveriges största special företag

Läs mer

Lönsamhet. 7,0 poäng. 2008 2009 2010e 2011e 2012e Omsättning, MSEK 169 230 369 485 523

Lönsamhet. 7,0 poäng. 2008 2009 2010e 2011e 2012e Omsättning, MSEK 169 230 369 485 523 BOLAGSANALYS 2 februari 2011 Sammanfattning AllTele (ATEL.ST) Tre förvärv ökar skalfördelarna AllTele annonserade igår ett relativt stort förvärv, nämligen Blixtvik med en årsomsättning på 70 MSEK och

Läs mer

Invisio Communications (IVSO.ST)

Invisio Communications (IVSO.ST) BOLAGSANALYS 10 februari 2012 Sammanfattning Invisio Communications (IVSO.ST) Siktet inställt på positivt resultat Invisios Q4 rapport visade en försäljning i linje med prognos men en något större förlust

Läs mer

Fotoquick (FOTO.ST) Quickfix inte längre tillräckligt

Fotoquick (FOTO.ST) Quickfix inte längre tillräckligt ANALYSGARANTI* 22 augusti 2006 Fotoquick (FOTO.ST) Quickfix inte längre tillräckligt Fotoquicks halvårsrapport visar att det återstår en rad åtgärder innan bolaget kan nå tillfredsställande lönsamhet.

Läs mer

Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten.

Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. BOLAGSANALYS 17 juli 2014 Sammanfattning (CYBC.ST) Tillväxt runt hörnet Cybercom var med en -omsättning på 312 MSEK en hårsmån från att stänga försäljningsgapet från förra årets 313 MSEK. Intäkterna låg

Läs mer

Doro (DORO.ST) Bra tillväxt och lönsamhet

Doro (DORO.ST) Bra tillväxt och lönsamhet BOLAGSANALYS 15 maj 2012 Sammanfattning Doro (DORO.ST) Bra tillväxt och lönsamhet Försäljningen i Q1 överträffade vår prognos med 6% och EBIT marginalen uppgick till 7,4% mot förväntade 5,3%. Rensat för

Läs mer

Geveko (GVKOb.ST) Spänningen stiger

Geveko (GVKOb.ST) Spänningen stiger BOLAGSANALYS 26 april 2013 Sammanfattning Geveko (GVKOb.ST) Spänningen stiger Under vintern går verksamheten på sparlåga och utfallet i Q1-rapporten är därför svårt att dra slutsatser ifrån. Rörelseförlusten

Läs mer

Electra Gruppen (ELEC.ST)

Electra Gruppen (ELEC.ST) Analysgaranti* 30 april 2007 Electra Gruppen (ELEC.ST) Bra resultat och genombrottsorder Under årets första kvartal förbättrades resultat och marginaler betydligt jämfört med fjolåret, trots att försäljningen

Läs mer

Allenex (Alnx.st) Rapport visar på vändning

Allenex (Alnx.st) Rapport visar på vändning BOLAGSANALYS 14 maj 2012 Sammanfattning Allenex (Alnx.st) Rapport visar på vändning Omsättning och rörelseresultat var bättre än vi räknat med för första kvartalet och bolaget är på väg mot att vända rörelsen

Läs mer

Redbet (RBET.ST) Negativ tillväxt i korten

Redbet (RBET.ST) Negativ tillväxt i korten BOLAGSANALYS 1 september 2009 Sammanfattning Redbet (RBET.ST) Negativ tillväxt i korten Redbets rapport för det andra kvartalet var i linje med våra förväntningar. VD:s uttalande om att både intäkter och

Läs mer

Geveko (GVKOb.ST) På mindre slak lina

Geveko (GVKOb.ST) På mindre slak lina BOLAGSANALYS 24 februari 2012 Sammanfattning Geveko (GVKOb.ST) På mindre slak lina Kvarvarande verksamhet visar en svag men ändå positiv lönsamhet med ett rörelseresultat på 18 MSEK under 2011. Pressen

Läs mer

Cision (CISI.ST) Intäktsnedgång att vänta H1 13

Cision (CISI.ST) Intäktsnedgång att vänta H1 13 BOLAGSANALYS 8 februari 2013 Sammanfattning Cision (CISI.ST) Intäktsnedgång att vänta H1 13 Rensat för valutaeffekter kom Cisions Q4-rapport in ungefär som väntat. Intäkterna uppgick till 242 MSEK och

Läs mer

Trygga Hem (THEM.ST) Säker tillväxt accelererar

Trygga Hem (THEM.ST) Säker tillväxt accelererar BOLAGSANALYS 20 februari 2009 Sammanfattning Trygga Hem (THEM.ST) Säker tillväxt accelererar Trygga Hem ökar tillväxten 2008 där bolagets abonnemangsstock accelererar kraftigt. Det är tydligt att konsumenterna

Läs mer

2012 2013 2014E 2015E 2016E 2012 2013 2014E 2015E 2016E

2012 2013 2014E 2015E 2016E 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2012 2013 2014E 2015E 2016E BOLAGSANALYS 27 augusti 2014 Sammanfattning Moberg Pharma (MOB.ST) Låga förväntningar inför viktiga studieresultat Rapporten som bolaget släppte för andra kvartalet var genomgående

Läs mer

2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E

2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E BOLAGSANALYS 17 mars 2015 Sammanfattning Cortus Energy (COEN.ST) Avgörande år för Cortus Cortus är nu på god väg att kommersialisera sin unika förgasningsteknik för biobränslen.

Läs mer