Är negativa räntor och tillgångsköp rätt väg framåt? Håkan Frisén Prognoschef SEB
Vilken värld! Negativa räntor Carry trades Superdollar Grexit? Ryska krisen Immigration QEkraften Valutakrig Inflationsmål Stagnation Deflation Oljekrig Rekordskulder Populism Abenomics Berlins motstånd Nordenmodell? Kinas broms G20 & Brics MENA Terror 3/16/2015 SCB Mars 2015 2
Vår tids stora epoker/experiment ihoptvinnade inför avgörande tester Efterkrigstiden USA-ledda värld 1945-1990 Det kalla kriget. Spänt, men stabil tillväxt. 1990-2010 Euforisk tro på avspänning och globalisering 2010- Nya geopolitiska utamningar. Förhöjd osäkerhet? Finansiell avreglering och inflationsmål från 1980 Explosion av balansräkningar, tillgångspriser och klyftor Räcker nya lärdomar och policyverktyg efter kraschen? Kommer Fed att leda den världen till bättre balans? EU som ett sätt att befästa fred i Europa Europrojektet hot eller stöd ör ekonomisk stabilitet? ECB-aktioner stöttar eller bromsar reformer och integration Hittar Tyskland rätt roll inom EU och Europa? 3/16/2015 SCB Mars 2015 3
Globalt: Stort gap till tidigare trendtillväxt Index 100 = 2008 kv 1 Hämmas av: Hög realränta Växande klyftor Avkastningskrav Teknologi Åldrande 3/16/2015 SCB Mars 2015 4
Globalt: Oljepriset på väg mot ny lägre jämvikt $ 60/fat genomsnitt för 2015 långsiktig jämvikt runt $ 70/fat Orsaker Utbud 70% Substitution, ökad utvinning, chicken-race /politik Efterfrågan 30% EM-inbromsning, mer effektiv konsumtion Effekter Global tillväxt (+0.75%-enheter) KPI-inflation Geopolitik (?) Oljepris (Brent) & US-dollar Oljepris 2013 2014 2015 2016 USD/fat 109 99 60 70 3/16/2015 SCB Mars 2015 5
USA: Hur långt är vi från full sysselsättning? Arbetsmarknad och lönetillväxt 3/16/2015 SCB Mars 2015 6
Globalt: Tyskland i nyckelroll globalt/eurozonen Bytesbalans procent av BNP. Utlandsställning, biljoner euro Bytesbalans Procent av BNP Utlandsställning Biljoner euro 3/16/2015 SCB Mars 2015 7
Globalt: Uppåtrisker överväger på kort sikt Uppåtrisker 1. Större genomslag av oljepris 2. Starkare effekt av ECB-politik 3. Spridningseffekter från USA i linje med historiska mönster Nyckelfråga: Klarar USA en starkare US-dollar? Sämre utveckling 20% Bättre utveckling 30% Geopolitisk oro - ny global rollfördelning Europrojektets framtid disintegration QE-politikens för/nackdelar & exitstrategi 1 2 3 3/16/2015 SCB Mars 2015 8
Globalt: Centralbanker köper skuld Centralbankernas balansräkning. Procent av BNP Slutsatser o Unik situation o CB har inga gränser o Negativt EK OK? o Köper tid 3/16/2015 SCB Mars 2015 9
Globalt: Fortsatt expansiv penningpolitik trots anglosaxiska steg mot normalisering SEB:s prognos I dag Dec 2015 Dec 2016 Federal Reserve 0-0.25% 0.75% 1.75% Europeiska Centralb. 0.05% 0.05% 0.05% Bank of England 0.50% 0.50% 1.25% Bank of Japan 0.10% 0.10% 0.10% Riksbanken -0.10% -0.10% 0.50% Norges Bank 1.25% 1.00% 1.25% 3/16/2015 SCB Mars 2015 10
Globalt: Är världen på väg mot Super-dollar? Real effektiv växelkurs (BIS). Prognoser SEB Lång väntan på en starkare US-dollar Globalt valutakrig med ränta & balansräkning som vapen Var går Feds och ekonomins smärtgräns? Hur påverkas andra valutapeggar? I dag Dec 2015 Dec 2016 EUR/USD 1.14 1.05 1.00 USD/JPY 118 128 140 USD/CNY 6.25 6.00 6.00 3/16/2015 SCB Mars 2015 11
Negativa obligationsräntor: säker förlust eller? Om att få tillbaka mindre än vad du har betalat för Varför? Fruktan T ex eurokollaps, Lehman Valutaförstärkning Utländska investerare Deflationsförväntningar Real avkastning Negativa styrräntor Kommande QE Ytterligare räntefall Tvingande regleringar Kommentar/reflektion CB vill undvika negativa styrräntor Valutaverktyg Fokus på inlåningsräntor Lönsamhet i banker Negativa räntor Reducera nominella skulder och tillgångar utan inflation/skuldnedskrivning 3/16/2015 SCB Mars 2015 12
Aktiemarknaden: Attraktiv direktavkastning Stockholmsbörsen. 1987- i dag. Procent 16,0 14,0 12,0 10,0 8,0 6,0 4,0 2,0 0,0 Direktavkastning Lång statspappersränta Varningar Värdering Fed Investeringar 3/16/2015 SCB Mars 2015 13
Norden: Divergerande utmaningar & tillväxt BNP-prognoser (SEB). BNP-nivåer (index 100 = kv 1 2008) Danmark Omvänd valutakris Peggen håller, fiskal stimulans Norge Oljekris, strukturkris Fiskal, monetär stimulans Finland Rysslandskris, strukturkris Monetär (ECB)stimulans Sverige Policydilemman (kris?) Monetär stimulans Prognos 2014 2015 2016 Pot. DAN 1.0% 2.0% 2.5% 1.5% FIN 0.0% 0.7% 1.0% 1.5% NOR 2.6% 1.7% 2.2% 1.9% SVE 2.0% 2.7% 2.7% 2.2% 3/16/2015 SCB Mars 2015 14
Danmark & Schweiz: Kapitalinflöden pressar centralbankerna till drastiska beslut Negativ ränta Obligationsstopp Valutachock 3/16/2015 SCB Mars 2015 15
Sverige: Stigande resursutnyttjande tyder på högre jämviktsarbetslöshet Arbetsmarknaden förbättras Procent/tusental Stramare resursläge Arbetskraftsbrist enl KI-barometer Svårt att nå arbetslöshetsmålet 2020 ( lägst i EU ) 3/16/2015 SCB Mars 2015 16
Sverige: Finanspolitiken svagt expansiv, osäker och passiv. Prognoser SEB % av BNP 2013 2014 2015 2016 Decemberöverenskommelsen Budgetsaldo -1.4-2.0-1.2-0.6 Offentlig skuld 38.6 39.9 40.2 39.7 Statsskuld 33.8 35.1 35.5 35.0 Lånebehov, mdr 131 67 60 20 Långsiktig plan för ekonomiska politiken saknas DÖ cementerar blockpolitik och paralyserar regering Oklara finanspolitiska principer när gäller krona-förkrona men slopat överskottsmål ger tolkningsutrymme Utrymme för mer expansiv politik Identitetskriser på båda sidor om politisk mittfåra 3/16/2015 SCB Mars 2015 17
Sverige: Inflationsbotten nådd men målet 2 procent är ännu inte i sikte 3/16/2015 SCB Mars 2015 18
Sverige: Inflationsmålspolitikens paradoxer allt tydligare Inflationsutfall under mål Fallande inflationsförväntn. Omvärlden QE-expanderar Vikande löneförväntningar STÄLLS MOT Tillväxt nära/över potential Fungerande kreditmarknad Hetare bostadsmarknad 3/16/2015 SCB Mars 2015 19
Vad avgör Riksbankens nästa steg? Att pressa ned inflationsförväntningar kräver hårda tag. Ex: USA 1980-tal. Sverige 90-tal Att få upp förväntningar också svårt. credibly promise to be irresponsible (Krugman). Obegränsat manöverutrymme enl Riksbank kan agera närsomhelst, ingen nedre gräns för räntan etc Högt spel för är man verkligen beredd att verkställa? SEB prognos: Riksbanken stannar vid -0.10% Tekniska svårigheter att gå vidare Men kronförstärkningen utmanande? 3/16/2015 SCB Mars 2015 20
Vilka kanaler vill Riksbanken använda? Svagare krona? Jo numera, men svårstyrd Tillgångspriser? Absolut inte. Krav på hjälp från makrotillsynen Lönebildning? Ja, men hur tydlig törs man vara? Kvar blir fromma förhoppningar om ökad pricing power för företagen Kronan och räntedifferensen EUR/SEK och 2-årig räntediff. % 3/16/2015 SCB Mars 2015 21
Nytt ekonomiskt-politiskt ramverk? Sverige testar gränserna för inflationsmålets rimlighet Livlig internationell debatt efter finanskrisen. Breddning av mål, högre inflationsmål, luta sig mot vinden etc Bidde inte så mycket. Men Bank of England har nu öppnat för lägre mål. Svårt att agera på egen hand för ett litet land. Inflationsmål eller valutapeg. Svensk-danska utmaningar Sverige brukar släpa efter när det gäller systemskiften. Fine tuning på 70-tal, Valutareglering på 80- tal. Kronförsvar på 90-tal 3/16/2015 SCB Mars 2015 22