BOLAGSANALYS 14 maj 2012 Sammanfattning Allenex (Alnx.st) Rapport visar på vändning Omsättning och rörelseresultat var bättre än vi räknat med för första kvartalet och bolaget är på väg mot att vända rörelsen till svarta siffror i år. Trots stora emissioner under fjolåret är skuld sättingen fortsatt hög och nettoskulden uppgår till 76 miljoner kronor. Under innevarande år och nästa beräknar vi att skulder till ett värde om drygt 60 miljoner kronor ska betalas, vilket sätter press på att leverera positiva kassaflöden. Efter ett bra första kvartal har vi justerat upp prognoserna något för i år och nästa. För en omvärdering behöver förtroendet återskapas efter tidigare misslyckanden, vilket bäst sker genom att fortsätta visa vinst och leverera på uppsatta mål. Redeye Rating (010 poäng) Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Small cap 156 SEK Life Science Anders Karlsson Anders Williamsson Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 4,0 poäng 6,0 poäng 2,0 poäng 6,0 poäng 6,5 poäng Nyckeltal 2010 2011 2012e 2013e 2014e Intäkter, MSEK 92 105 126 145 164 Tillväxt 7% 14% 19% 16% 13% EBITDA *7 *12 16 25 33 EBITDAmarginal 8% 11% 13% 17% 2 EBIT *8 *13 14 22 30 EBITmarginal 9% 13% 11% 15% 18% Resultat före skatt *16 *514 9 19 28 Nettoresultat *14 *505 4 14 21 Nettomarginal 15% 479% 4% 1 13% Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 VPA *0,79 *4,20 0,04 0,12 0,17 VPA just *0,79 *4,20 0,04 0,12 0,17 P/E just n.m. n.m. 34,8 10,9 7,5 P/S 1,7 1,5 1,2 1,1 1,0 EV/S 3,6 2,2 1,9 1,6 1,4 EV/EBITDA just n.m. n.m. 14,1 9,4 7,1 Fakta Aktiekurs (SEK) 1,3 Antal aktier (milj) 120,3 Börsvärde (MSEK) 156 Nettoskuld (MSEK) 76 Free float (%) 16,5 Dagl oms. ( 000) 22 Analytiker: Klas Palin klas.palin@redeye.se Peter Östling peter.ostling@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8*545 013 30. E*post: info@redeye.se
Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT*marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2
Bra utveckling i Q1 Första kvartalet var överlag något starkare än vi räknat med. Omsättningen uppgick till 30,0 miljoner kronor mot väntade 28,8 miljoner kronor, se tabell nedan. Bolaget lyckades även leverera en klart högre rörelsemarginal än vi förväntade oss, steg till 10 procent mot vår prognos på 5 procent. Det är bolagets besparingsåtgärder som något snabbare än väntat fått genom slag och både kostnader för personal och övriga externa kostnader var lägre än vår prognos. Huvuddelen av de besparingsåtgärder som genomfördes förra året uppges av bolaget gett fullt genomslag i kvartalet. Vinst i rörelsen under första kvartalet Tabell: Förväntat mot utfall (SEKm) Q1'11 Q1'12P Utfall Diff Nettoomsättning 20,5 28,8 30,0 4% EBITDA *2,9 1,8 3,6 97% EBIT *3,1 1,3 3,0 127% Periodens resultat *246,2 0,4 *0,4 EBIT marginal neg. 5% 1 Källa: Redeye Research Jämfört med samma period förra året steg omsättningen med 46 procent. Merparten av tillväxten är dock förvärvad och kommer från fjolårets förvärv av det europeiska säljbolaget Olerup GmbH, som uppskattningsvis tillför omkring 67 miljoner kronor till omsättningen. Rensar vi för detta beräknar vi den organiska tillväxten till omkring 10 procent, vilket är klart godkänt. Trots de bra siffrorna hamnar resultatet för perioden under vår prognos beroende på högre räntekostnader och att bolagets säljbolag med säte i Österrike behöver betala skatt. En förändring i redovisningen från årsskiftet är att bolaget beslutat att inte längre aktivera utvecklingskostnader för forskning och utveckling samt patent, vilket vi tar bort från våra estimat för rörelsens intäkter. Tidigare aktiveringar uppfattar vi främst har varit kopplade till bolagets AB0kolonn, men bolaget uppger att utvecklingen av denna löper vidare. Aktiveringen är ingen kassaflödespåverkande post, varför det inte påverkar vår värdering av Allenex. Nettoskulden uppgår till 76 miljoner kronor För första kvartalet uppgick bolaget kassaflöde för den löpande verksamhet en före rörelsekapitalförändringar till 1,5 miljoner kronor. Vid utgången av första kvartalet uppgick de likvida medlen till 43,1 miljoner kronor och räntebärande skulder till 119,1 miljoner kronor. Av de räntebärande skuld erna ska omkring 20 miljoner kronor amorteras/återbetalas under inne varande år och ytterligare drygt 40 miljoner kronor under nästa år. Bolagets skuldsättning fortsätter vara relativt hög och för att bemästra närmaste årens amorteringar krävs bra lönsamhet och kassaflöden. Det finns dock en risk för behov av ta in mer kapital för att klara detta. 3
Uppnådde tillväxtmålet i kvartalet Bra potential att växa med SBT teknologin i Belgien och Holland Finansiella målen i sikte Redan i första kvartalet har Allenex kommit halvvägs att nå sitt rörelse marginalmål på 20 procent, vilket lovar gott. Dessutom framstår tillväxten i kvartalet ligga över det långsiktiga tillväxtmålet om att växa med 10 procent över en konjunkturcykel, även rensat för förvärvad omsättning. För att långsiktigt kunna leverera på detta mål krävs att bolaget kan behålla och växa med befintliga kunder och produkter, men även en nyckel för att nå målen finns i att nå framgång i införsäljning av licensierade nya produkter. Viktigaste pusselbiten av de licensierade produkterna är SBTtypnings teknologin som licensierats från Conexio. Teknologin kompletterar bolagets egen SSPteknologi och riktar sig främst mot användare på större labb jämfört med SSPtekniken som främst används vid mindre labb. En viss försäljning för Conexios produkter har kommit igång, men det stora lyftet är en bit bort, då införsäljningsprocessen är relativt lång på upp till ett år. I rapporten uppges sex labb i USA är i utvärderingsfas och ett par i Europa. Ett avtal med ett labb kring SBTtekniken uppskattar vi innebär försäljning på i storleksordningen 12 miljoner kronor per år. Tar över försäljningen i Belgien och Holland Nyligen meddelade Allenex att de via egen säljorganisation kommer bear beta den holländska och belgiska marknaden och tidigare distributionsavtal med Genome Products BV avslutas. Anledningen till att dessa marknader återtas är att Genome marknadsför en konkurrerande produkt för högupp löst vävnadstypning som konkurrerar med de egna SBTprodukterna. Därmed hade Allenex oavsett behövt bygga eget sälj eller anlita oprövad distributör på dessa inte allt för obetydliga marknaderna. Olerups SSP produkter uppges ha en stark position på dessa marknader och förhopp ningen är att nu kunna utnyttja Olerups varumärke som en språngbräda för försäljning av SBTprodukterna. Uppgifter från bolaget indikerar att den holländska och belgiska marknaden tillsammans utgör omkring 510 pro cent av den totala europeiska marknaden, varför dessa är relativt betydelse fulla. Bolaget uppger att försäljningen på dessa marknader kommer ske med befintlig säljstyrka i Europa, varför förändringen inte ska behöva leda till nyanställningar. Vi uppfattar inte att bolaget i nuläget har sikte på ytterligare distributörer för att överta försäljningen. Rensningen i venture portföljen Efter att innehaven i ventureportföljen skrivits ned till noll under fjolåret är det svårt att bli besviken på värdeutvecklingen för kvarvarande innehav. Dock blir vi åter påminnda om misslyckandet för denna verksamhet när bolaget under kvartalet sålt innehaven i Likvor och Pharmacolog. Innehavet i det lilla Umeåbolaget Likvor såldes till dess övriga ägare för 750.000 kronor som vi uppskattar Allenex investerat minst 8 miljoner kronor i innan stoppet på nyinvesteringar trädde i kraft i fjol. Ett något bättre utfall beräknar vi affären vid försäljning av Pharmacolog innebar. Innehavet avyttrades för 300.000 kronor och vi uppskattar att Allenex investerat förhållandevis lite i Pharmacolog, omkring 1 miljon, varför detta tillhör en av de mindre dåliga investeringarna från ventureportföljen. 4
Anamar och Oncolog är de enda bolagen kvar i tidigare venture portfölj Som vi skrev ovan är värdena i balansräkningen nedskrivna till noll, varför bägge affärerna kommer ge en positiv resultateffekt i innevarande kvartal. Därtill innebär försäljningarna en positiv kassaflödeseffekt om än liten. Efter de genomförda transaktionerna har Allenex endast kvar innehav i Anamar och Oncolog. Vi blir inte överraskade om vi i år även får se en avyttring av Oncolog. Finansiella prognoser Rapporten slog våra förväntningar och vi justerar upp våra estimat något efter den. Vi har även gjort smärre uppjusteringar i våra prognoser för nästa år, se tabell nedan. Vi justerar upp prognoserna (MSEK) 2012P 2013P Försäljning Ny 122,0 142,6 Tidigare 120,8 140,5 (%) 1% 1% EBIT Ny 14,1 22,2 Tidigare 11,5 19,5 (%) 22% 14% Källa: Redeye Research Vi räknar med att Allenex når rörelsemarginalmålet på 20 procent 2015 För innevarande år räknar vi med att Allenex vänder verksamheten till att visa vinst och når en rörelsemarginal på 12 procent. Bolagets marginalmål om 20 procent förväntar vi oss uppnås först 2015. Vi räknar med att bolaget kommer leverera en tillväxt närmaste åren över tillväxtmålet på 10 procent, se tabell nedan. Tabell: Vinst estimat för LinkMed SEKm 2009 2010 2011 Q1'12 Q2'12E Q3'12E Q4'12E 2012E 2013E 2014E Nettoomsättning 83,2 82,9 88,7 30,0 30,6 29,7 31,7 122,0 142,6 161,6 EBIT 18,7 *3,6 5,7 3,0 3,8 4,0 3,3 14,1 22,2 30,0 Nettoresultat 10,2 *10,5 *2,3 *0,4 2,7 1,9 1,3 5,5 14,3 21,0 VPA, SEK 0,60 *0,59 *0,13 0,00 0,01 0,02 0,01 0,05 0,12 0,17 Tillväxt 136% 7% 44% 39% 38% 3 37% 17% 13% EBIT marginal 22% neg. 6% 1 12% 13% 1 12% 16% 19% Källa: Redeye Research DCF värde uppgår till 1,9 kronor per aktie Värdering och rating Förändringen av våra prognoser är små och ger därför ingen påtaglig effekt i vår värdering av Allenex. Vi värderar Allenex till 222 miljoner kronor eller 1,9 kronor per aktie när vi använder ett avkastningskrav på 12,5 procent för att diskontera framtida kassaflöden. 5
DCFvärde per aktie Per aktie Total Tillgångar 0,8 91,0 Räntebärande skulder 1,3 151,0 DCF 2012*2014 0,1 17,0 DCF 2015*2022 1,3 155,0 DCF 2023* 0,9 110,0 Total 1,9 223,0 Källa: Redeye Research Betyget för Avkastnings potential höjt nyligen En svag kursutveckling för aktien under början av året var orsak till att vi den 30 april höjde betyget för Avkastningspotential med ett och ett halvt steg till 6,5 poäng. Bolaget har genomgått stora organisatoriska föränd ringar i ledning och styrelse senaste året och levererar enligt plan under första kvartalet. Vi anser det motiverar höjt betyg för Ledning med ett steg till 4,0 poäng. Kursen i botten Året har inletts svagt och aktien är ned med 6 procent, men aktien har lämnat bottennivåerna efter rapporten. Handeln i aktien är låg och är en effekt av låg freefloat och osäkerhet hos investerare kring potentialen i nuvarande verksamhet. Den genomsnittliga handelsvolymen per dag uppgår till 22.000 aktier, vilket är en fördubbling sedan för tre månader sedan. Trots förbättringen är det fortsatt mycket svårt att agera i aktien. Bliwa Livförsäkring har sålt hela sitt innehav På ägarsidan kan vi notera att Bliwa Livförsäkring sålt hela sitt tidigare innehav på 2,5 miljoner aktier. Vi tror att detta skedde i samband med budpliktsbudet från Xenella Holding AB i början av året. Vi noterar även att Anvanza Pension Försäkring ABs kunder minskat sitt ägande med 1,5 miljoner aktier till en ägarandel på 1,1 procent. Investeringsidé Allenex är idag ett renodlat transplantationsbolag med egen försäljnings och marknadsorganisation i Europa och USA. Bolaget agerar på den mogna men även stabila transplantationsmarknaden och säljer främst tester som används för att förbättra matchning mellan donator och mottagare. Befintliga och nya produkter ska driva bolagets tillväxt till god lönsamhet från 2013 Försäljningen förväntas växa snabbare än den underliggande marknaden närmaste åren när licensierade och nya egna produkter lanseras. Efter två år av uppbyggnad av försäljningsorganisation med stigande kostnader räknar vi med att bolaget vänder till vinst i år och når en bra lönsamhet med goda marginaler nästa år. Det största riskmomentet i våra prognoser utgörs av nya produkter där marknadsacceptans ännu inte uppnåtts. Blir inte dessa en framgång har vi svårt att se hur bolaget ska nå det uppsatta tillväxtmålet. 6
Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: I slutet av april höjdes betyget för Avkastningspotential med 1,5 steg och betyget för Ledning med 1,0 steg Ledning 4,0p Kommentar: Ledning har en lång erfarenhet från branschen. Vd Anders Karlsson är dock relativt ny i rollen som börsvd. I den negativa vågskålen har bolaget en historik där det inte levererats på uppsatta mål. Tillväxtpotential 6,0p Kommentar: Allenex agerar på mogna transplantationsmarknader. Bolaget har dock flera nya produkter som väntas bidra för att ge en hög tillväxt. Lönsamhet 2,0p Kommentar: Allenex är ett transplantationsbolag med egen försäljnings och marknadsorganisation i Europa och USA. Lönsamheten är ännu svag. Vi räknar dock med att bolaget vänder till lönsamhet i år. Trygg placering 6,0p Kommentar: Allenex är verksamt inom ett stabilt moget område med lågt konjunkturberoende. Därtill har bolaget ägare som tidigare varit villiga att backa upp verksamheten finansiellt. Finanserna har stärkts, vilket sänkt risken. Avkastningspotential 6,5p Kommentar: Värderingen visar på en uppsida för aktien på nuvarande nivåer. Den försiktige avvaktar fler kvartal med svarta siffror. 7
Resultaträkning, MSEK 2010 2011 2012e 2013e 2014e Omsättning 92 105 126 145 164 Summa rörelsekostnader *100 *117 *109 *121 *131 EBITDA 7 12 16 25 33 Avskrivningar *1 *2 *2 *3 *3 EBIT 8 13 14 22 30 Resultatandelar 0 0 0 0 0 Finansiella intäkter 0 0 0 0 0 Finansiella kostnader *8 *12 *5 *3 *2 Resultat före skatt 16 514 9 19 28 Skatt 3 9 *4 *5 *7 Nettoresultat 14 505 4 14 21 Resultaträkning just, MSEK 2010 2011 2012e 2013e 2014e Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0 EBITDA just *7 *12 16 25 33 EBIT just *8 *13 14 22 30 PTP just *16 *514 9 19 28 Nettoresultat just *14 *505 4 14 21 Balansräkning, MSEK 2010 2011 2012e 2013e 2014e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 31 81 25 10 17 Kundfordringar 13 13 15 16 17 Lager 18 21 21 23 25 Andra fordringar 0 0 0 0 0 Summa omsättningstillg. 62 115 61 49 59 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 3 6 5 3 2 Finansiella anl.tillg. 35 10 9 7 6 Goodwill 337 279 279 279 279 Balans. utv. kostn. 0 1 1 1 1 Övr. immateriella tillg. 0 0 0 0 0 Summa anläggningstillg. 772 296 293 290 288 Summa tillgångar 834 411 355 339 347 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 13 15 12 12 15 Övriga icke ränteb skulder 20 25 25 24 26 Summa kortfristiga skulder 33 41 37 36 41 Långa icke ränteb.skulder 20 0 0 0 0 Räntebärande skulder 206 151 94 65 47 Summa skulder 259 191 131 101 88 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital 576 220 224 238 259 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & Eget Kapital 576 220 224 238 259 Summa skulder och eget kapital834 411 355 339 347 Fritt kassaflöde, MSEK 2010 2011 2012e 2013e 2014e Omsättning 92 105 126 145 164 Summa rörelsekostnader *100 *117 *109 *121 *131 Avskrivningar *1 *2 *2 *3 *3 EBIT *8 *13 14 22 30 Skatt på EBIT (Justerad skatt) 3 1 *4 *5 *7 NOPLAT 5 12 10 17 23 Avskrivningar 1 2 2 3 3 Bruttokassaflöde 4 10 12 20 25 Förändring i rörelsekapital *22 4 *5 *4 2 Investeringar *15 *15 *12 *12 *2 Fritt kassaflöde 42 22 5 4 25 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 9,5 NV FCF (2012*14) 17,1 Betavärde 1,7 NV FCF (2015*22) 155,2 Riskfri ränta (%) 2,0 NV FCF (2023*) 110,2 Räntepremie (%) 4,0 Rörelsefrämmade tillgångar 90,9 WACC (%) 12,5 Räntebärande skulder 150,7 Motiverat värde 222,8 Antaganden 2015*22 (%) Genomsn. förs. tillv. 9,0 Motiverat värde per aktie, SEK 1,9 EBIT*marginal 21,7 Börskurs, SEK 1,3 Lönsamhet 2010 2011 2012e 2013e 2014e Avk. på eget kapital (ROE) *2% *127% 2% 6% 8% ROCE *1% *2% 4% 7% 1 ROIC *1% *2% 3% 6% 7% EBITDA*marginal (just) *8% *11% 13% 17% 2 EBIT just*marginal *9% *13% 11% 15% 18% Netto just*marginal *15% *479% 4% 1 13% Data per aktie, SEK 2010 2011 2012e 2013e 2014e VPA *0,79 *4,20 0,04 0,12 0,17 VPA just *0,79 *4,20 0,04 0,12 0,17 Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Nettoskuld 10,2 0,6 0,6 0,5 0,2 Antal aktier 17,2 120,3 120,3 120,3 120,3 Värdering 2010 2011 2012e 2013e 2014e Enterprise value 331 227 232 232 232 P/E n.m. n.m. 34,8 10,9 7,5 P/E just n.m. n.m. 34,8 10,9 7,5 P/S 1,7 1,5 1,2 1,1 1,0 EV/S 3,6 2,2 1,9 1,6 1,4 EV/EBITDA just n.m. n.m. 14,1 9,4 7,1 EV/EBIT just n.m. n.m. 16,5 10,5 7,7 P/BV 0,3 0,7 0,7 0,7 0,6 Aktiens utveckling Tillväxt/år 10/12e 1 mån 0, Omsättning 315,5% 3 mån 0, Rörelseresultat, just n.m.% 12 mån 0, V/A, just n.m.% Årets Början 0, EK 45,6% Aktiestruktur % Röster Kapital Mohammed Al Amoudi 36,3 36,3 Fast Partner AB 32,3 32,3 Xenella Holding AB 9,3 9,3 Mannersons Fastighets AB 5,6 5,6 Länsförsäkringar småbolagsfond 2,8 2,8 Ingemar Lagerlöf 1,2 1,2 Avanza Pension Försäkring AB 1,1 1,1 Alfred Berg fonder 0,9 0,9 Nordnet Pensionsförsäkring AB 0,4 0,4 SHB fonder 0,4 0,4 Aktien Reuterskod Alnx.st Lista Small cap Kurs, SEK 1,3 Antal aktier, milj 120,3 Börsvärde, MSEK 156 Börspost 1 Bolagsledning & styrelse VD CFO Ordf Anders Karlsson Yvonne Axelsson Anders Williamsson Kapitalstruktur 2010 2011 2012e 2013e 2014e Soliditet 69% 53% 63% 7 75% Skuldsättningsgrad 36% 69% 42% 27% 18% Nettoskuld 175 70 69 55 30 Sysselsatt kapital 781 371 318 303 306 Kapitalets oms. hastighet 0,1 0,2 0,4 0,5 0,5 Tillväxt 2010 2011 2012e 2013e 2014e Försäljningstillväxt 7% 14% 19% 16% 13% VPA*tillväxt (just) n.m.% n.m.% n.m.% 219% 46% Tillväxt eget kapital *3% *62% 2% 6% 9% Nästkommande rapportdatum Rapport kv2 2012*08*28 Rapport kv3 2012*11*20 Analytiker Klas Palin klas.palin@redeye.se Peter Östling peter.ostling@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm 8
Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 1% 25 20 15 10 5 0 5 10 15 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT justmarginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 2 8 8 1 0 1 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e 7 6 5 4 7 6 5 4 2 3 3 3 4 5 2 1 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e 2 1 VPA VPA just Skuldsättningsgrad Soliditet Intressekonflikter Klas Palin äger aktier i bolaget Allenex: Nej Peter Östling äger aktier i bolaget Allenex:Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Allenex är ett life science bolag som utvecklar, tillverkar, marknadsför och säljer produkter för säkrare transplantationer. Bolaget har en egen försäljningsorganisation i Europa och USA, Olerup GmbH och Olerup Inc. Allenex finansiella mål är att under en konjunkturcykel öka omsättningen för koncernen med i genomsnitt minst 10 procent per år med en rörelsemarginal på EBIT*nivå som överstiger 20 procent. 9
DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad investmentbank inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna IT, Life Sciences, Media, Betting, Cleantech och Råvaror. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys, investerarrelationer och medietjänster. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007. Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, förvara finansiella instrument och ta emot medel med redovisningsskyldighet, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case*baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating (20120504) Rating Ledning Tillväxt* Trygg Avkastnings* Lönsamhet potential Placering potential 7,5p * 10,0p 25 20 18 17 25 3,5p * 7,0p 53 60 33 50 51 0,0p * 3,0p 2 0 29 13 4 Antal bolag 80 80 80 80 80 *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 10