ODIN Hugin & Munin Weekly Market Briefing 11 / 2014

ODIN Hugin & Munin Weekly Market Briefing 11 / 2014

Veckan som gick Marknaden var bekymrad över kinesisk ekonomi och kreditnivå i veckan, och följde även utvecklingen av konflikten på Krim-halvön. Utvecklingen på utvalda aktiemarknader senaste veckan Kinas export föll kraftigt i februari, och handelsunderskottet var det största som rapporterats någonsin, även om något kan tillskivas det kinesiska nyårsfirandet. Det kom även svagare siffror än väntat gällande industriproduktion, investeringar och konsumtion. En konkurs i ett solcells-företag ökade oron för flera konkurser i skuldsatta kinesiska bolag. Från USA kom det positiva överraskningar. En ökning på 175 000 i sysselsättningen i februari skickade det ledande S & P 500-indexet till en ny toppnotering. På ODINs hemmamarknad Norge rapporterades den årliga norska kärninflationen till 2,4 %, vilket var som förväntat, och bidrar knappast till någon förändring av Norsk Banks penningpolitik. Det är först och främst importerad inflation som har ökat med anledning av den norska kronans fall på 10 % under 2013. *samtliga tal i NOK per 14/3-2014

ODIN Sverige Getinge vinstvarnar igen Getinge har nyligen vinstvarnat och kursen har fallit tillbaka till nivåer vi såg för två år sedan. Detta är den tredje vinstvarningen under de senaste 1,5 åren och vi köpte aktier efter den första för ett år sedan. Svagare nivåer på faktureringen i segmentet för kapitalvaror och en negativ effekt i Cardivascular divisonen gör att resultatet blir lägre än vad som tidigare antagits. Problemen med denna vinstvarningen ligger främst i segmentet Medical Systems som utgör lite mer än hälften av bolagets omsättning. Getinge måste göra betydande investeringar här då de fått synpunkter från det amerikanska läkemedelsverket, FDA. Detta kommer att belasta resultatet de kommande 6-7 kvartalen. Minskat förtroende från investerare utgör dock Getinges största förlust. Även om bolaget sände ut ett pressmedelande i december angående detta kritiserar många ledningen för bristande extern kommunikation. ODIN Sverige äger 2,45% i Getinge och vi har talat med ledningen och fått svar på de frågor vi hade. ODIN ser på investeringen långsiktigt och som situationen är nu behåller vi aktien. GETINGE AB-B SHS Health Care Equipment Market Value (mill) 41,468 Price 174.00 Price currency SEK Net debt 16,021 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill) 57,489 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E -4FY -3FY -2FY -1FY 0FY 1FY 2FY Sales (mill) 22,816 22,172 21,854 24,248 25,287 26,302 27,509 EBIT (operating Income) (mill) 3,406 3,869 4,060 4,190 4,149 3,938 4,713 Net Income (mill) 1,911 2,277 2,529 2,521 2,285 2,662 3,249 Price/earnings 20.2 15.5 17.7 18.5 18.1 15.5 12.7 Price/Book Value 2.6 2.5 2.8 3.5 3.2 2.3 2.1 EV/EBIT 13.8 11.6 14.1 16.4 16.5 14.9 12.1 Return on Equity (%) 16.5 17.7 18.2 16.9 14.4 14.7 16.7 Dividend yield (%) 2.0 2.3 2.2 1.9 1.9 2.4 2.7 300 250 200 150 100 50 0 5y Performance GETINGE AB-B SHS OMX Stockholm Bmrk CapGI

. ODIN Europa Ny chef, nya tag? Det brittiska ingenjörsföretaget IMI levererade ett starkt resultat för 2013, men det var mer präglat av valutaeffekter än väntat. Samtidigt varslade bolaget om att valutaeffekter även kommer att påverka resultatet negativt i år, ett besked som fick marknaden att sänka aktien med 8%. En närmare granskning av resultatet visar ett solitt bolag. Försäljningen ökade med 3%, resultatet före skatt med 8%, rörelsemarginalen slutade på hela 18,4% och kassaflödet efter investeringar på solida 240 miljoner pund, eller 100% av resultatet för året. IMI plc Provides innovative engineering solutions Market Value (mill.) 3 856 Price: 14,22 Currency: GBP Enterprise Value (mill.) 4 088 Exchange rate to NOK: 9,89 2011 2012 2013 2014E 2015E Sales (mill.) 2 139 2 192 1 744 1 769 1 852 EBIT (Operating Income) (mill.) 343 344 301 331 359 Net Income (mill.) 200 231 191 226 249 Price/Earnings 17,9 17,9 17,5 16,1 14,6 Price/Book Value 6,0 6,0 5,9 6,0 4,9 EV/EBIT 7,5 10,7 17,0 11,9 10,7 Return on Equity (%) 36,8 38,4 30,8 37,5 33,5 Dividend Yield (%) 2,6 2,6 2,6 2,7 3,0 Bolagets nya chef, Mark Selway, en erkänd företagsledare, som tidigare chefat över Weir Group framgångsrikt, ett annat av våra företag i portföljen. Efter tre månader vid rodret har han besökt 23 av bolagets kontor över hela världen. Han är positiv till det han sett, och är övertygad om att bolaget har potential att bygga vidare på sitt solida fundament. Han avser att uppdatera marknaden i augusti om konkreta tankar och mål för bolaget framöver.

ODIN Europa SMB Fransk frestelse Vi har köpt in oss i franska Bureau Veritas. Bolaget är världsledande inom testning, inspektion och certifieringstjänster. Slutmarknaderna omfattar de flesta industrier och sektorer världen över. Förra veckan rapporterade bolaget sina resultatsiffror för 2013. Marknaden har varit bekymrad för bolagets exponering mot gruvindustrin, men rörelsemarginalen på närmare 17% överraskade positivt. Ledningen meddelar i tillägg att den industrin har stabiliserats något och att orderingången inom varvsindustrin är stark. Aktien steg 10% efter rapporteringen. Bureau Veritas SA Provides inspection and audit services through testing, analysis and certification Market Value (mill.) 9 116 Price: 20,87 Currency: EUR Enterprise Value (mill.) 10 544 Exchange rate to NOK: 8,26 2011 2012 2013 2014E 2015E Sales (mill.) 3 359 3 902 3 933 4 221 4 523 EBIT (Operating Income) (mill.) 478 577 573 695 763 Net Income (mill.) 298 298 345 411 459 Price/Earnings 26,4 26,8 26,3 21,3 19,2 Price/Book Value 9,4 9,6 9,4 7,5 6,4 EV/EBIT 15,3 18,6 18,6 15,5 13,9 Return on Equity (%) 31,2 26,9 32,9 35,1 33,2 Dividend Yield (%) 2,2 2,2 2,2 2,4 2,7 Vårt investeringscase bygger på höga ingångsbarriärer inom industrin (rykte, ackrediteringskrav, nätverk, storlek), starka tillväxtdrivare (ökade säkerhets- och kvalitetskrav, regleringar och outsourcing) och en oklanderlig historia. Och detta till ett pris som hållits nere av några svaga marknader på kort sikt.

ODIN Global Labratorietjänster till salu Vi har fortsatt att köpa aktier i LabCorp, en av de två stora leverantörerna av laboratorietjänster i USA. Bolagets affärsmodell är att analysera och administrera medicinska prover för sjukhus, läkarmottagningar mm. Kostnadsfokus inom det amerikanska sjukvårdssystemet generellt har lett till prispress då volymen från amerikanska myndigheter genom Medicare och Medicaid utgör 18% av den totala volymen. Prispressen den senaste tiden har lett till ett resultatfall på 3% 2013. På längre sikt är kostnadsfokus positivt för bolaget, då mindre lönsamma laboratorier kan tvingas stänga. Med 10% i marknadsandel har bolaget fortsatt stora möjligheter på den amerikanska marknaden. Laboratory Corporation of America Provides Holdings medical testing services Market Value (mill.) 8 227 Price: 96,45 Currency: USD Enterprise Value (mill.) 10 843 Exchange rate to NOK: 5,92 2011 2012 2013 2014E 2015E Sales (mill.) 5 542 5 671 5 808 5 910 6 042 EBIT (Operating Income) (mill.) 1 064 1 049 1 013 955 978 Net Income (mill.) 520 583 574 534 548 Price/Earnings 15,0 15,2 15,4 14,5 13,7 Price/Book Value 3,2 3,3 3,3 3,1 3,0 EV/EBIT 10,2 10,2 10,9 11,0 10,7 Return on Equity (%) 20,9 22,3 22,0 21,6 21,7 Dividend Yield (%) 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Prissättningen på runt 14 gånger fjolårets resultat tycker vi ser bra ut och bolaget ger runt 20% avkastning på eget kapital. Bolaget betalar inte någon utdelning, men köper tillbaka egna aktier. De senaste tio åren har man haft ett årligt återköp på i snitt omkring 4%.

ODIN Emerging Markets Licens för växt Vi har investerat i den brasilianska IT-leverantören Totvs. Bolaget levererar ekonomi-, logistik-, och andra IT-system, huvudsakligen till SMB-segmentet. Totvs affärsmodell bygger på försäljning av mjukvarulicenser med tillhörande underhållskontrakt. Kontrakten ger bolaget en hög grad av förutsägbarhet i resultatet, samtidigt som en komplex installationsprocess gör att ett leverantörsbyte innebär höga kostnader för kunden. Efter hand som kunderna växer kommer de även behöva fler licenser. Skalbarheten har resulterat i en kraftig marginalexpansion efter hand som bolaget har växt organiskt och genom uppköp. Ett lågt kapitalbehov ger tillväxt med hög avkastning på kapitalet. Totvs S.A. Operates as a holding company with interests in software development and management consulting services Market Value (mill.) 5 358 Price: 32,85 Currency: BRL Enterprise Value (mill.) 5 224 Exchange rate to NOK: 2,51 2011 2012 2013 2014E 2015E Sales (mill.) 1 279 1 414 1 612 1 757 1 924 EBIT (Operating Income) (mill.) 226 297 320 396 444 Net Income (mill.) 169 207 223 280 324 Price/Earnings 23,4 23,4 24,0 17,5 15,1 Price/Book Value 4,9 4,9 5,0 4,8 4,4 EV/EBIT 24,5 21,9 18,7 12,8 11,1 Return on Equity (%) 24,7 24,9 22,5 27,3 29,3 Dividend Yield (%) 2,3 2,3 2,2 2,7 3,7 Strategin framöver är att investera i lösningar för bolag inom servicenäringen, som är på stark tillväxt i Brasilien. En bättre lönsamhet i Mexiko och Argentina, samt en mer effektiv leverans av service, ska öka marginalerna ytterligare. Kursfallet sedan början av förra året från 44 BRL till 32 BRL idag har lett till att vi idag ser prissättningen som attraktiv för långsiktiga investerare.

ODIN Maritim Frontline 2012 tar bakvägen till börsen Frontline 2012 säljer fem stora torrlastfartyg som är under byggnation i Kina till Knightbridge Tankers. Betalning sker med aktier och kontanter. Frontline 2012 meddelade i sin rapport för Q4 att rederiet kommer att börsnotera sina torrlastfartyg i ett separat bolag i USA, men sparar nu tid och pengar genom att använda sig av Knightbridge Tankers som instrument. Frontline 2012 Ltd. Engaged in the ownership and operation of oil tankers Market Value (mill.) 11 334 Price: 45,50 Currency: NOK Enterprise Value (mill.) 11 707 Exchange rate to NOK: 1,00 2011 2012 2013 2013E 2014E Sales (mill.) - 820 787 428 1 047 EBIT (Operating Income) (mill.) - 149 38 57 415 Net Income (mill.) - 47 409 427 353 Price/Earnings 26,3 25,6 25,0 3027,8 42,1 Price/Book Value 1,9 1,8 1,8 1,8 1,8 EV/EBIT - 42,9 370,4 221,0 38,6 Return on Equity (%) - - 8,9 0,1 4,2 Dividend Yield (%) 0,6 0,6 0,7 0,5 1,9 Efter transaktionen äger Frontline 2012 runt 32% i Knightbridge Tankers. Frontline 2012 har ytterligare 25 torrlastfartyg under byggnation.vi förväntar oss att även dessa så småningom förs över till Knightbridge Tankers.

ODIN Maritim Aktivt i rederierna DS Nordens resultat för Q4 blev en besvikelse. Produkttank-verksamheten gick som förväntat men torrlastfartygen gick sämre på grund av förluster på en handfull ingångna kontrakt. Bolaget är ändå optimistiskt och minskar framtida kontraktstäckning på förväntningar om högre rater. Fartygens värdering fortsätter att stiga och aktien prissätts på omkring värdejusterat eget kapital. För år 2013 kommer Norden att betala fem kronor i utdelning per aktie. D/S Norden A/S Is an independent shipping company, which provides dry cargo and marine freight shipping services Market Value (mill.) 9 777 Price: 240,20 Currency: DKK Enterprise Value (mill.) 8 543 Exchange rate to NOK: 1,11 2011 2012 2013 2014E 2015E Sales (mill.) 12 176 12 352 12 055 10 812 11 800 EBIT (Operating Income) (mill.) 536 307-353 281 769 Net Income (mill.) 470-1 616-268 226 697 Price/Earnings - - - 42,9 13,9 Price/Book Value 1,3 1,2 1,1 1,1 1,0 EV/EBIT 7,8 15,0-33,5 11,8 Return on Equity (%) 4,2-15,4-2,9 2,6 7,5 Dividend Yield (%) 1,9 2,0 2,1 1,4 1,8 Pacific Basin renodlar sin verksamhet och håller därför på att avsluta förhandlingar om försäljning av sin bogserbåts-verksamhet. Rederiet kommer då enbart ha verksamhet inom mindre torrlastfartyg. Avance Gas kommer att börsnoteras i Oslo, medan Dorian LPG kommer att noteras i New York. Båda bolagen kommer att hämta pengar genom aktieemissioner.

ODIN Offshore Återköp av aktier Oljeservice-bolaget Subsea7 har efter förra veckans kvartalsrapport intensifierat återköpen av egna aktier. Så här långt i år har bolaget köpt tillbaka runt 2,2 miljoner aktier, men styrelsen har fullmakt att köpa ytterligare 4 miljoner aktier. Supply-rederiet Solstad ska bygga ett stort konstruktions-fartyg mot ett åttaårs-kontrakt med ett större globalt konstruktionsföretag. Det kommer att innebära ett förutsägbart långsiktig kassaflöde. Bolaget kommer att fortsätta sitt återköpsprogram och behåller sin utdelningspolitik. Ledning och styrelse i BW Offshore visar sin tro på bolaget genom att köpa aktier i eget bolag de senaste veckorna har man köpt totalt 382 000 aktier, varav koncernchefen köpte 100 000.

Logga in på ODIN Online Klicka här Teckna andelar Klicka här Kundservice 09 4735 5100 info@odin.fi Beställ ODINs nyhetsbrev Klicka här 15

Om Hugin & Munin I ODIN, vill vi att bära med oss vårt nordiska arv in i framtiden. Vi gör detta eftersom vi anser att det finns en hel del rikedom och potential i detta arv i form av kunskap, visdom och inspiration. De två korparna Hugin & Munin återfinns i den nordiska mytologin som guden Odins anhängare. Tillsammans flyger de över hela världen och observerar allt som händer. Intrycken tar de med sig tillbaka och förmedlar till Odin. Genom Hugin (tanken) och Munin (minnet) håller Odin sig à jour med vad som händer omkring honom. Likaså vill vi på ODIN hålla våra kunder och intressenter uppdaterade på vad som händer på finansmarknaderna och som är viktigt för våra fonder. Vi gör detta bland annat genom vårt nyhetsbrev, som kallas Hugin & Munin. Håll dig uppdaterad! Klicka här för att prenumerera på ODINs nyhetsbrev.

Viktig information ODIN har i denna rapport återgivit källor som värderas som pålitliga. ODIN kan emellertid ej garantera att informationen från källorna vare sig är precisa eller kompletta. Uttalanden i denna rapport reflekterar ODINs marknadssyn vid tidpunkten då rapporten framställdes. Anställda i ODIN Forvaltning/ODIN Fonder kan handla för egen räkning i flera typer av finansiella instrument. Detta innebär att anställda i ODIN Forvaltning/ODIN Fonder kan äga värdepapper i företag som nämns i denna årsrapport liksom andelar i ODINs värdepappersfonder. Anställdas egenhandel ska ske i överensstämmelse med ODIN Forvaltnings interna riktlinjer för anställdas egenhandel. Dessa riktlinjer är utarbetade i överensstämmelse med norska värdepappershandelslagen och den norska Verdipapirfondenes Forenings branschstandard. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Framtida avkastning beror bl.a. på marknadsutvecklingen, förvaltarens kunnande, fondens risk samt kostnader vid teckning, förvaltning och inlösen. Avkastningen kan bli negativ som en följd av kursfall. Beställ prospekt och informationsmaterial från ODIN Fonder. Mer information finner du på www.odin.fi/se