Cherryföretagen (cherb.st) Full fart framåt

BOLAGSANALYS 13 maj 2012 Sammanfattning Cherryföretagen (cherb.st) Full fart framåt Cherrys omsättning växte med 80 procent till 97,4 MSEK, vilket var i linje med våra förväntningar. Rörelseresultatet på 3,7 MSEK pressades av investeringar i marknadsföring och var under vår prognos. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Aktietorget 384 MSEK Leisure & Gaming Gunnar Lind Rolf Åkerlind Bolaget drog under kvartalet in rekordmånga kunder och ser ut att ha tagit marknadsandelar inom det viktigaste affärsområdet Online Spel. Bolagets satsning på marknadsföring framstår som rätt strategi, även om det ökar osäkerheten i våra prognoser. Vi har efter rapporten sänkt våra förväntningar något men ser gott om triggers för aktien i år. Redeye Rating (0-10 poäng) ISIN: SE0001775479 ID: 828 Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 9,0 poäng 6,0 poäng 6,0 poäng 6,5 poäng 6,5 poäng Nyckeltal 2009 2010 2011e 2012e 2013e Omsättning, MSEK 269 375 413 441 482 Tillväxt 18% 39% 10% 7% 9% EBITDA 15 34 43 54 62 EBITDA-marginal 6% 9% 10% 12% 13% EBIT 3 23 31 41 48 EBIT-marginal 1% 6% 7% 9% 10% Resultat före skatt 3 20 29 38 45 Nettoresultat 2 21 28 32 37 Nettomarginal 1% 6% 7% 7% 8% Utdelning 0,0 0,75 1,25 1,50 1,50 VPA 0,53 1,63 2,20 2,54 2,88 VPA just 0,53 1,63 2,20 2,54 2,88 P/E just 56,2 18,4 13,6 11,8 10,4 P/S 0,4 1,0 0,9 0,9 0,8 EV/S 0,4 1,0 0,9 0,8 0,8 EV/EBITDA just 7,3 11,0 8,8 6,9 6,0 Fakta Aktiekurs (SEK) 30,0 Antal aktier (milj) 12,8 Börsvärde (MSEK) 384 Nettokassa (MSEK) 10,8 Free float (%) 10 Dagl oms. 1 000 Analytiker: Dawid Myslinski dawid.myslinski@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se

Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2

Full fart framåt Omsättningen kom in i linje med förväntningarna Cherryföretagens (Cherrys) första kvartal genererade en omsättning på 97,4 MSEK, att jämföra med vår prognos på 100,9 MSEK. Det var främst affärsområde Maritimt Spel som utvecklades svagare än väntat. Även Online Spel blev dock lidande av högre utbetalningar än väntat. Bolagets omsättning inom de bägge affärsområdena hämmas fortsatt av en svag euro och i viss mån ett svagt brittiskt pund. Rörelseresultatet på 3,7 MSEK kom in under våra förväntningar på 7,9 MSEK Rörelseresultatet landade på 3,7 MSEK, jämfört med vår prognos på 7,9 MSEK. Rörelsemarginalen inom Online Spel uppgick till 11 procent, att jämföra med historiska nivåer och vår prognos på 20 procent. Tabell 1: Förväntat vs. utfall (SEKm) Q1'10 Q1'11E Utfall Diff Försäljning 54,0 100,9 97,4-3% EBIT -2,9 7,9 3,7-53% PTP -2,8 6,8 3,9-43% VPA, SEK -0,38 0,43 0,33-23% Försäljningstillväxt -9% 86% 80% EBIT marginal -5,4% 7,8% 3,8% VPA tillväxt (YoY) n.a. n.a. n.a. Källa: Redeye Research, Cherryföretagen Vinsten per aktie uppgick till 0,33 kronor. Vi hade räknat med 0,43 kronor Finansiella poster och lägre skatt gav stöd åt resultatet Vinsten efter skatt hjälptes upp av finansiella poster som bidrog positivt med 0,2 MSEK och skatten på minus 0,1 MSEK blev lägre än vad vi räknat med. Efter att minus 0,4 MSEK tillfallit minoriteten uppgick vinsten per aktie hänförlig till moderbolagets aktieägare till 0,33 kronor. 3

Marknadssatsning gav rekordmånga nya kunder Online Spel växte trots tuffa jämförelsetal pga euroförsvagning Affärsområde Online Spels omsättning växte med 2 procent jämfört med i fjol till 48,8 MSEK. Högre vinster än normalt rapporteras av bolaget ha inverkat negativt på omsättningen under kvartalet, samtidigt som euron tappat cirka 10 procent mot kronan det senaste året. Den underliggande tillväxten är med andra ord klart positiv. Marknadsföringen drog ned rörelseresultatet Cherry valde under det första kvartalet att satsa stort på att dra in nya kunder. Rörelseresultatet för affärsområdet landade på 5,2 MSEK, att jämföra med vår prognos på 10,0 MSEK, vilket indikerar att det rör sig om en handfull miljoner mer än vad som tidigare satsats på marknadsföring. Registrerade kunder växte med 50 procent från Q4 och deponerade medel ökade från 146 till 152 MSEK Den utökade marknadsföringen bidrog till att Cherry ökade antalet registrerade kunder från 90 000 per årsskiftet till 135 000 i slutet av mars. Antalet aktiva kunder nästan fördubblades från 17 500 till 33 000, samtidigt som deponerade kundmedel ökade från 146,4 MSEK till 152,0 MSEK. Bolaget står nu väl förberett att profitera på dessa nya kunder under kommande kvartal. Normalt är dock Q2 och Q3 svagare kvartal för Online Spel och det återstår att se hur dessa effekter balanserar varandra. Eurolotto.com har under kvartalet påverkats negativt av tekniska problem hos leverantören. På hemsidan kan man läsa att jackpotten sedan lanseringen 20 januari ökat med 96 000 euro. Ökningen ger bara en grov uppskattning av hur mycket som produkten omsätter, eftersom det är okänt hur stor andel av omsättningen som avsätts till jackpotten. Mellan 20 januari och vår förra analysuppdatering den 2 mars ökade jackpotten med 756 euro per dag. Mellan 2 mars och i dag har ökningstakten ökat till 928 euro per dag, vilket visar att trenden går i rätt riktning. Vi sänker förväntningarna för Online Spels lönsamhet Vi har sänkt vår prognos något för affärsområdets rörelsemarginal för att ta höjd för fortsatta marknadssatsningar. Bolaget har också stärkt organisationen på Malta med ett antal nyckelpersoner. I Q2 i fjol hämmades affärsområdets omsättning tillfälligt av det norska betalningsförbudet, vilket ger lättare jämförelsetal i år. Tillväxten hämmas generellt av att euron tappat cirka 7 procent sedan Q2 i fjol. Tabell 2: Online Spel MSEK Q1 11 Q2 11E Q3 11E Q4 11E 2011E Omsättning 48,8 45,0 48,0 51,0 192,8 Tillväxt 2% 8% 2% 13% 6% Rörelseresultat 5,2 8,0 8,5 9,5 31,2 Rörelsemarginal 11% 18% 18% 19% 16% Källa: Redeye Research, Cherryföretagen. Tillväxttalen inkluderar pro forma Q1 2010. 4

Restaurangcasino har lagt det säsongsmässigt svaga Q1 bakom sig Restaurangcasino tuffar på i sidled Affärsområde Restaurangcasinos omsättning kom in prick på våra förväntningar på 29,0 MSEK. Cherry har under kvartalet tecknat 14 nya avtal, samtidigt som 20 tidigare spelplatser avslutats, i regel på grund av olönsamhet. Vi behåller våra prognoser oförändrade. Tabell 3: Restaurang- & Eventcasino MSEK Q1 11 Q2 11E Q3 11E Q4 11E 2011E Omsättning 29,0 30,0 31,0 34,0 124,0 Tillväxt 1% -2% -3% 3% 0% Rörelseresultat 1,8 2,0 2,5 2,7 9,0 Rörelsemarginal 6% 7% 8% 8% 7% Källa: Redeye Research, Cherryföretagen Förlorat kontrakt negativt för Maritimt Spel Bottenkänning för Maritimt Spel Omsättningen för affärsområde Maritimt spel sjönk med 20 procent jämfört med i fjol. Även här är svaga lokala valutor en hämmande faktor, samtidigt som Cherry förlorade kontraktet för fartyget Superfast 5 när fartyget bytte ägare och flyttades. Rörelseresultatet landade på minus 1,2 MSEK, då det första kvartalet är det svagaste på året räknar vi med ett positivt resultat redan under Q2, även om prognosen känns osäker. Tabell 4: Maritimt Spel MSEK Q1 11 Q2 11E Q3 11E Q4 11E 2011E Omsättning 19,6 26,0 27,0 24,0 96,6 Tillväxt -20% -18% -17% -13% -17% Rörelseresultat -1,2 1,0 1,0 0,0 0,8 Rörelsemarginal -6% 4% 4% 0% 1% Källa: Redeye Research, Cherryföretagen 5

Expansionen inom Online Spel skapar osäkerhet kring affärsområdets rörelsemarginal Något högre osäkerhet trots rätt vägval Av bolagets tre intäktsgenererande affärsområden står Online Spel för en betydande del av omsättning och rörelseresultat (5,2 MSEK av totalt 3,7 MSEK). I det första kvartalet var rörelsemarginalen på 11 procent betydligt lägre än de 17 till 27 procent som genererats under 2010. Bolaget satsar på expansion, vilket vi bedömer vara strategiskt riktigt, samtidigt som det ökar osäkerheten i våra prognoser. Vi har av försiktighetsskäl dragit ned våra prognoser som en följd av den ökade osäkerheten och räknar nu med en vinst per aktie i år på 2,20 kronor, en sänkning från 2,50 kronor. Restaurangcasino fortsätter ta nya avtal Antaganden för affärsområdena För Restaurangcasino räknar vi med att bolaget genom löpande små förvärv och nya avtal kan kompensera för en fallande marknad och avslutade kontrakt. För helåret räknar vi med en nolltillväxt för affärsområdet. Tuffa jämförelsetal för Maritimt Spel Den starka kronan gör att vi räknar med fortsatt tuffa jämförelsetal för Maritimt Spel under resten av året, även om effekten successivt avtar då vi utgår från oförändrade valutakurser. Samtidigt har påverkan från konjunkturen sannolikt planat ut. Sammantaget räknar vi med att omsättningen faller med 17 procent i år, men att rörelseresultatet hamnar på rätt sida av nollstrecket. Vi räknar inte med några förvärv för Online Spel Online Spel brottas också med att euron fallit det senaste året och även här räknar vi med att den negativa valutaeffekten avtar successivt under året. Marknadens underliggande tillväxt bedömer vi ligger mellan 10 och 15 procent. Vi räknar heller inte med några förvärv inom detta affärsområde. Spelbolagen åsätts inte höga värderingar på börsen Värderingen sticker inte ut Utifrån våra prognoser för årets vinst på 2,2o kronor per aktie i år och kursen 30 kronor handlas Cherry-aktien till ett P/E-tal på 13,6. Baserat på vinstprognosen 2012 faller värderingen till 11,8. Detta anser vi vara lågt i relation till tillväxtpotentialen på runt 15 procent under 2012 och 2013. Samtidigt är det i nivå med de större spelbolagen Unibet och Betsson, mot vilka Cherry bör åsättas en rabatt på grund av storleken. Samtidigt har Cherry en större del av sin verksamhet inom reglerade marknader och den legala rabatten bör därför vara lägre. 6

Kassaflödesmodellen indikerar uppsida för aktien Vår kassaflödesmodell ger ett motiverat värde på aktien på 39,60 kronor, motsvarande en potential på runt 30 procent från dagens kurs. Vi har i denna uppdatering sänkt värdet från tidigare 41,70 kronor. Vi har använt oss av en diskonteringsränta på 13,2 procent och antagit en uthållig rörelsemarginal på 10 procent. En ändring av diskonteringsräntan med en procentenhet ändrar det motiverade värdet med drygt 9 procent. Affärsområdet Online Spel tar sannolikt marknadsandelar Triggers och investerarslutsatser Affärsområdena Maritimt Spel och Restaurangcasino genererar goda kassaflöden till koncernen och årets utdelning på 0,75 kronor ger en god direktavkastning på cirka 2,5 procent. Samtidigt är det enklast att se en tillväxtpotential inom affärsområdet Online Spel, dels för att den underliggande marknaden växer och dels för att Cherry ser ut att ta marknadsandelar. Cherry klarade av att öka omsättningen både jämfört med Q4 och med Q1 i fjol, trots en svagare euro. Detta var något som konkurrenten (och underleverantören) Betsson inte lyckades med. Etablering på nya marknader är en tydlig trigger Vi ser en stark utveckling för affärsområde Online Spel och etablering på nya marknader som den viktigaste triggern för Cherry. Vi räknar med att en expansion till stor del kommer att ske via samarbetspartner och att risken kommer att hållas nere genom intäktsdelning. Cherry har nyligen lanserat en affiliateportal just i syfte att bättre kunna växa genom samarbetspartners. Bemyndigande för förvärvsfinansiering finns Cherry har en historik av förvärv inom samtliga affärsområden och även om vi inte räknar med något förvärv i närtid bedömer vi att kassaflödet och balansräkningen med en soliditet på 66 procent ger utrymme för expansion. På årsstämman beviljades styrelsen också att emittera upp till 1 280 000 aktier utan företrädesrätt för befintliga aktieägare. Syftet med bemyndigandet uppges vara just potentiella förvärv. Listbyte till Smal Cap kan bli aktuellt Med ett börsvärde på runt 400 miljoner kronor platsar Cherry på Nasdaq OMX Small Cap-lista och en notering där skulle sannolikt också kunna öka intresset för aktien. Insatserna för Restaurangcasino kan på sikt komma att höjas En insatshöjning eller lansering av automatiserade spel (typ roulette) på den svenska restaurangcasinomarknaden skulle ge Cherrys lönsamhet en rejäl skjuts eftersom bolaget dominerar marknaden. En statlig utredning har föreslagit en höjning med knappt 50 procent. Ett genomförande ligger dock sannolikt inte i närtid. En investering i Cherry är i första hand en satsning på att bolaget kommer att lyckas bättre än konkurrenterna inom Online Spel, utan att den legala utvecklingen går emot bolaget. 7

Norsk Tipping vill expandera, snarare än skydda folkhälsan Norges förbud mot Eurolotto sannolikt verkningslöst Norska myndigheter har krävt att Cherry upphör med marknadsföringen av Eurolotto.com mot norska spelare. Kravet kom endast två veckor efter att det statliga bolaget Norsk Tipping annonserat planer på ett konkurrerande europeiskt lotteri. Cherry har överklagat beslutet då bolaget anser att det strider mot EES-rätten som är överordnad norsk lagstiftning. Cherry lutar sig mot dotterbolagets maltesiska spellicens som anses ge bolaget rätt att marknadsföra sina produkter inom hela EES-området. Den legala situationen vad gäller spelbranschen är komplicerad inom hela Europa, men Redeyes bedömning är att risken för att Cherry skulle tvingas avbryta sin verksamhet i Norge är låg. Spelmonopol kan visserligen motiveras med hänsyn till skydd av folkhälsan, med det är ett argument som redan fallit genom Norsk Tippings satsning på ett eget expansivt lotteri. Hittills är det i princip bara USA som genom extrema åtgärder satt stopp för oönskade spelbolag. Den legala utvecklingen bör följas av Andra legala aspekter Även om Cherrys reglerade svenska verksamhet och maritima verksamhet i dag framstår som stabil kan risken för negativa lagändringar inte uteslutas. Som investerare bör man löpande följa utvecklingen på området. 8

Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: I denna analsyuppdatering har vi sänkt Redeye Rating för Avkastningspotential från 7,0 till 6,5 på grund av sänkta prognoser. Ledning 9,0p Kommentar: Erfaren ledning inom alla affärsområden som lyckats parera lågkonjunktur och skapa tillväxt genom förvärv. Godkänd kommunikation med aktiemarknaden. Betydande aktieinnehav hos ledning och styrelse. Tillväxtpotential 6,0p Kommentar: Stor andel av landbaserat och maritimt spel som är mogna marknader. Tydlig tillväxtpotential inom online, som kan växa runt 15 procent per år. Etablerade samarbeten med starka partners. Homogena produkter men höga inträdesbarriärer. Tuff konkurrens. Lönsamhet 6,0p Kommentar: Positivt resultat de senaste åren. Högre lönsamhet framöver. Bruttomarginal runt 10 procent. EBIT-marginal under 10 procent. 12 procent avkastning på eget kapital efter förvärv av online del. Trygg placering 6,5p Kommentar: Bra spridning av intäkterna. Stabil finansiell situation. Kapitalstarka och långsiktiga ägare. En del av bolaget är konjunkturkänsligt men risken delas med samarbetspartners. Viss politisk risk i online-del. Låg likviditet i aktien. Avkastningspotential 6,5p Kommentar: DCF-värdet indikerar potential om cirka 30 procent. Värdering i linje med andra spelbolag. Aktien handlas i mitten av det senaste årets handelsintervall. Vi väntar oss ett starkt nyhetsflöde framöver. Få institutionella ägare. Insiders köper. 9

Resultaträkning, MSEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e Omsättning 269 375 413 441 482 Summa rörelsekostnader -254-341 -371-387 -420 EBITDA 15 34 43 54 62 Avskrivningar -12-11 -12-13 -14 EBIT 3 23 31 41 48 Resultatandelar 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Finansiella intäkter 0-3 -1-3 -3 Finansiella kostnader 0 0 0 0 0 Resultat före skatt 3 20 29 38 45 Skatt -1 0-2 -5-6 Nettoresultat 2 21 28 32 37 Resultaträkning just, MSEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0 EBITDA just 15 34 43 54 62 EBIT just 3 23 31 41 48 PTP just 3 20 29 38 45 Nettoresultat just 2 21 28 32 37 Balansräkning, MSEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 11 26 42 57 76 Kundfordringar 8 8 9 10 11 Lager 1 1 2 2 2 Andra fordringar 25 47 52 61 74 Summa omsättningstillg. 45 82 104 130 163 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 37 29 30 29 28 Finansiella anl.tillg. 16 16 16 16 16 Goodwill 0 345 345 300 255 Balans. utv. kostn. 0 0 0 0 0 Övr. immateriella tillg. 0 0 0 0 0 Summa anläggningstillg. 53 390 391 345 299 Summa tillgångar 98 472 495 475 461 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 7 7 6 5 6 Övriga icke ränteb skulder 24 43 45 45 45 Summa kortfristiga skulder 32 50 51 50 51 Långa icke ränteb.skulder 9 99 100 55 10 Räntebärande skulder 0 20 13 6 0 Summa skulder 41 169 164 111 61 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital 51 296 324 357 394 Minoritet 6 7 7 7 7 Minoritet & Eget Kapital 58 303 331 364 401 Summa skulder och eget kapital 99 472 495 475 461 Fritt kassaflöde, MSEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e Omsättning 269 375 413 441 482 Summa rörelsekostnader -254-341 -371-387 -420 Avskrivningar -12-11 -12-13 -14 EBIT 3 23 31 41 48 Skatt på EBIT (Justerad skatt) -3-2 -2-5 -6 NOPLAT 0 22 29 36 42 Avskrivningar 12 11 12 13 14 Bruttokassaflöde 12 33 41 49 56 Förändring i rörelsekapital 5-1 -7-7 -7 Investeringar -14-60 -8-8 -8 Fritt kassaflöde 2-28 26 34 41 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 6,8 NV FCF (2011-13) 81,6 Betavärde 1,5 NV FCF (2014-23) 267,1 Riskfri ränta (%) 3,4 NV FCF (2024-) 132,1 Räntepremie (%) 1,0 Rörelsefrämmade tillgångar 42,0 WACC (%) 13,3 Räntebärande skulder 20,0 Motiverat värde 502,7 Antaganden 2014-23 (%) Genomsn. förs. tillv. 7,0 Motiverat värde per aktie, SEK 39,6 EBIT-marginal 10,0 Börskurs, SEK 330,0 Lönsamhet 2009 2010 2011e 2012e 2013e Avk. på eget kapital (ROE) 4% 12% 9% 10% 10% ROCE 6% 12% 9% 12% 12% ROIC 0% 11% 9% 10% 11% EBITDA just-marginal 6% 9% 10% 12% 13% EBIT just-marginal 1% 6% 7% 9% 10% Netto just-marginal 1% 6% 7% 7% 8% Data per aktie, SEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e VPA 0,53 1,63 2,20 2,54 2,88 VPA just 0,53 1,63 2,20 2,54 2,88 Utdelning 0,0 0,8 1,2 1,5 1,5 Nettoskuld -2,8-0,5-2,2-4,0-5,9 Antal aktier 4,0 12,8 12,8 12,8 12,8 Aktiestruktur % 70.6 Röster Kapital Per Hamberg, ink. fam. 4,7 15,0 Morten Klein 21,7 15,5 Lars Kling, ink. fam. 5,4 15,4 Lorang Andrassen 14,4 9,9 Rolf Lundström 2,0 5,5 Familjen Lindwall 2,1 5,0 CAIL 3,8 4,6 Björn Hornerud Grene 7,2 4,2 Arild Karlsen 7,2 4,2 Altraplan Bermuda Ltd 2,1 3,6 Aktien. Reuterskod cherb.st Lista Aktietorgetvriga Kurs, SEK 30,0 Antal aktier, milj 12,8 Börsvärde, MSEK 384 1043 Börspost 1 Bolagsledning & styrelse. VD Gunnar Lind CFO Fredrik Burvall Ordf Rolf Åkerlind Nästkommande rapportdatum. Delårsrapport 25 augusti Delårsrapport 10 november Analytiker Redeye AB. Dawid Myslinski Mäster Samuelsgatan 42, 10tr dawid.myslinski@redeye.se 114 35 Stockholm Kapitalstruktur 2009 2010 2011e 2012e 2013e Soliditet 58% 64% 67% 77% 87% Skuldsättningsgrad 0% 7% 4% 2% 0% Nettoskuld -11-6 -29-51 -76 Sysselsatt kapital 58 323 344 370 401 Kapitalets oms. hastighet 4,6 2,0 1,2 1,2 1,3 Tillväxt 2009 2010 2011e 2012e 2013e Försäljningstillväxt 18% 39% 10% 7% 9% VPA-tillväxt (just) n.m. % 206% 35% 15% 14% Tillväxt eget kapital 2% 476% 10% 10% 10% Fel! Hittar inte referenskälla. 10

Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 600 500 400 300 200 100 0 200 7 2008 2009 20 10 2011 e 2012e 2013e 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 60 50 40 30 20 10 0 2 007 2008 2009 2010 201 1e 20 12e 2 013e 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% Omsättning Försälj ningstill vä xt EBIT just EBIT ju st-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 3 2,5 2 1,5 1 0,5 0-0,5 2006 2007 2008 2009 2010 2011e 2012e 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2007 2008 2009 2010 2011e 2012e 2013e 0% VPA VPA just Skuldsät tningsgrad Soliditet Intressekonflikter Dawid Myslinski äger aktier i bolaget Cherryföretagen: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Cherryföretagens affärsidé är att via dotterbolag och samarbetspartners skapa spelglädje genom fysiskt spel, Internetspel, lotterier, events och tävlingar. Cherry erbjuder sina samarbetspartners spel, spelsystem, personal, utrustning samt kunskap om spelmarknaden. Spelverksamheten bedrivs via dotterbolag på restauranger i Sverige, ombord på fartyg inom Nordsjön/Östersjön, Engelska kanalen/irländska sjön och Medelhavet och Internetspel 11

DISCLAIMER Viktig information Redeye AB("Redeye" eller "Bolaget") är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli 2007. Bolaget erbjuder aktierelaterade tjänster till börsbolag, investerare, media och den aktieintresserade allmänheten. Redeye har tillstånd att mottaga och vidarebefordra finansiella instrument, att lämna investeringsrådgivning avseende finansiella instrument samt att utarbeta och sprida investerings- och finansanalyser samt andra former av allmänna rekommendationer rörande handel med finansiella instrument, enligt 2 kap. 1-2 lagen (2007:528) om värdepappersmarknaden. Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating (2011-05-09) Rating Ledning Tillväxt- Trygg Avkastnings- Lönsamhet potential Placering potential 7,5p - 10,0p 33 19 20 27 22 3,5p - 7,0p 52 66 43 52 59 0,0p - 3,0p 2 2 24 8 6 Antal bolag 87 87 87 87 87 *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 12