ODIN Global SMB 2012 och framtidsutsikter
Ett bra år för ODIN Global SMB 2012 var ett år som präglades av stor turbulens på det politiska planet. Osäkerheten kring den makroekonomiska utvecklingen var stor, i synnerhet när det gällde den utdragna politiska dragkampen i Europa och USA och oron för tillväxttakten i centrala draglok som Kina, Ryssland, Indien och Brasilien. På företagsnivå ser vi dock många medelstora bolag med solida balansräkningar, höga marginaler och starka kassaflöden. Bland dem väljer vi ut de allra bästa som får ingå i en koncentrerad portfölj. Under 2012 gav våra aktieval i konsumentsektorn och bland cykliska industriföretag särskilt god utdelning. Totalt gav portföljen en avkastning på 17 procent, vilket var 7,2 procentenheter mer än referensindexet MSCI World Small Cap. Avkastning 2012 20% 15% 10% 5% 0% -5% jan-12 apr-12 jul-12 okt-12 Index ODIN Global SMB 2
Robust portfölj med stor potential De stora osäkerhetsfaktorerna framför allt ovissheten som beror på den politiska dragkampen i USA och Europa följer dessvärre med oss in på det nya året och kommer att sätta sin prägel på investeringsklimatet även 2013. Sammantaget anser vi att utvecklingen kan väntas bli positiv, men inte utan turbulens. Mindre företag brukar vara extra konjunkturkänsliga eftersom de har färre ben att stå på, men även om osäkerheten är ett problem för världsekonomin kan de solida företagen i vår koncentrerade portfölj uppvisa ett bra värdeskapande. Samtidigt reagerar mindre företag ofta snabbare på en konjunkturvändning, vilket ger oss en solid uppsidepotential. Vi har tidigare sett att när aktiemarknaden efter perioder med makroekonomisk oro på nytt riktar blicken mot företagens egenskaper och prestationer brukar våra attraktiva företag få ett kursuppsving. 3
Konst och kultur kan också vara lönsamt Auktionshuset Sotheby's är i huvudsak inriktat på konst, juveler, porslin och vin. Det finns en stark efterfrågan på sådana lyxartiklar på den växande marknad som utgörs av välbärgade kineser. Hongkong är nu den snabbast växande marknad en för Sotheby's, som tillsammans med konkurrenten Christie's i princip har duopol på auktioner i det högsta prissegmentet. Företaget levererar rörelsemarginaler på en bra bit över 30 procent, har en mycket stark balansräkning och ett väldigt starkt kassaflöde. Dessutom är det stolt ägare till sina anrika auktionslokaler i New York och London. Bara värdet på dessa fastigheter motsvarar nästan 25 procent av företagets marknadsvärde. Det gör att Sotheby's också är en mycket attraktiv uppköpskandidat. Därför inledde vi en position i företaget under första halvåret. Aktien har stigit 16 procent under 2012, men vi tror att potentialen är klart större. 160% Kursutveckling senaste tre åren 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 12/09 06/10 12/10 06/11 12/11 06/12 Sotheby's S&P 500 Sotheby's Conducts auctions and private sales of fine art and jewelry and provides real estate brokerage services Market Value (mill.) 2 180 Price: 32,16 Currency: USD Enterprise Value (mill.) 2 359 Exchange rate to NOK: 5,59 12/2009 12/2010 12/2011 2012E 2013E Sales (mill.) 485 774 832 753 808 EBIT (Operating Income) (mill.) 65 274 279 211 249 Net Income (mill.) -7 157 169 116 146 Price/Earnings 21,2 21,1 21,2 20,4 16,2 Price/Book Value 2,5 2,5 2,5 2,3 2,0 EV/EBIT 25,0 11,0 5,4 - - Return on Equity (%) -1,2 23,3 20,2 11,4 12,6 Dividend Yield (%) 0,9 0,9 1,5 0,6 0,6 Source: FactSet Prices 4
... precis som konstförsäkringar Det schweiziska försäkringsbolaget Nationale Suisse är en nischaktör inom försäkring av bland annat konst. Delvis genom samtal med företagsledningen skaffade vi oss i början på 2012 en mer djupgående förståelse av företagets affärsmodell. Företaget har en mycket stark marknadsposition inom specialförsäkringar för konst, sjöfart och byggnader och har potential för kraftig tillväxt under de närmaste åren. Genom att minska sina engagemang på livförsäkringsområdet har företaget samtidigt lyckats förbättra sin finansiella ställning. Under första halvåret köpte vi därför aktier i National Suisse, och även om driften är mycket konservativ har aktien haft en stark kursutveckling med en uppgång på 24 procent under 2012. I väntan på fortsatta uppgångar får vi dessutom nästan 5 procent i utdelning varje år. 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% Kursutveckling senaste tre åren -30% 12/09 06/10 12/10 06/11 12/11 06/12 Switzerland SMI Schweizerische National Versicherungs-Gesellschaft AG Schweizerische National Versicherungs-Gesellschaft Provides insurance services AG Market Value (mill.) 893 Price: 40,50 Currency: CHF Enterprise Value (mill.) 268 Exchange rate to NOK: 6,12 12/2009 12/2010 12/2011 2012E 2013E Sales (mill.) 1 854 1 635 1 590 1 508 1 540 EBIT (Operating Income) (mill.) - - - 120 123 Net Income (mill.) 76 82 161 102 100 Price/Earnings 5,7 5,6 5,6 9,4 9,6 Price/Book Value 1,2 1,2 1,2 1,1 1,0 EV/EBIT - - - - - Return on Equity (%) 11,6 11,3 19,6 11,8 10,9 Dividend Yield (%) 4,1 4,1 4,1 4,1 4,4 Source: FactSet Prices 5
Ut ur malaysiska gummihandskar Hartalega är en malaysisk producent av syntetiska gummihandskar som har funnits med i portföljen en tid. Företaget har haft en god kursutveckling och aktien stod på egen hand för drygt 0,5 procentenheter av fondens avkastning för 2012 detta trots att vi sålde aktien redan i februari. Vid tidpunkten för försäljningen handlades aktien på en rimlig nivå, vilket begränsade den möjliga uppsidan. Vi har nu flyttat Hartalega till vår kandidatlista, så som vi alltid gör med bra företag som har visat förmågan att leverera goda resultat. På så vis kan vi fånga upp kursförändringar som kan göra aktien intressant på nytt. Behållningen från försäljningen har vi använt till att bygga ut våra positioner i bland annat Sotheby's och Lenzing. 200% 150% 100% 50% 0% Kursutveckling senaste tre åren -50% 12/09 06/10 12/10 06/11 12/11 06/12 FTSE Bursa Malaysia KLCI Hartalega Holdings Bhd Manufactures and markets gloves Hartalega Holdings Bhd Market Value (mill.) 3 483 Price: 4,76 Currency: MYR Enterprise Value (mill.) 3 335 Exchange rate to NOK: 1,82 03/2010 03/2011 03/2012 2013E 2014E Sales (mill.) 572 735 931 1 048 1 241 EBIT (Operating Income) (mill.) 176 233 254 292 334 Net Income (mill.) 143 190 201 228 259 Price/Earnings 17,0 17,0 16,9 15,8 14,1 Price/Book Value 5,3 5,3 5,2 4,7 3,9 EV/EBIT 11,1 8,2 10,9 11,9 10,6 Return on Equity (%) 47,0 44,9 36,2 29,5 28,0 Dividend Yield (%) 2,5 2,5 2,6 3,3 3,6 Source: FactSet Prices 6
Tog hem vinst på amerikanska hustak Den amerikanska takdistributören Beacon Roofing Supply har funnits med i portföljen sedan oktober 2010 och företaget har varit en bra investering för andelsägarna i ODIN Global SMB. Marknaden för företagets produkter är relativt stabil, då takomläggning på befintliga hus står för mer än 90 procent av omsättningen. Sedan vi mötte ledningen och tog beslutet att investera i bolaget har vi haft en givande tid med företaget. Aktien gav en avkastning på hela 27 procent från årsskiftet tills vi sålde våra aktier i april 2012. Aktiekursen hade vid den tidpunkten nått vår riktkurs och inför framtiden ser vi större uppsida i andra företag i fonden. Kursutveckling senaste tre åren 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 12/09 06/10 12/10 06/11 12/11 06/12 S&P 500 Beacon Roofing Supply Inc. Beacon Roofing Supply Inc. Distributes residential and non-residential roofing materials Market Value (mill.) 1 556 Price: 32,65 Currency: USD Enterprise Value (mill.) 1 794 Exchange rate to NOK: 5,59 09/2010 09/2011 09/2012 2013E 2014E Sales (mill.) 1 610 1 817 2 044 2 318 2 490 EBIT (Operating Income) (mill.) 74 104 144 162 183 Net Income (mill.) 35 59 76 89 103 Price/Earnings 22,0 22,0 21,9 18,7 16,4 Price/Book Value 2,5 2,5 2,5 2,3 2,0 EV/EBIT 12,1 9,0 11,1 11,5 - Return on Equity (%) 7,7 11,8 12,7 12,1 12,4 Dividend Yield (%) 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Source: FactSet Prices 7
Sålde årets vinnaraktie Irländska Glanbia är en internationell leverantör av ost- och mejeriprodukter till livsmedelsindustrin som successivt gått från att vara en renodlad mjölkproducent till att generera en stor del av sitt resultat genom försäljning av proteindrycker och kosttillskott. Företaget har genomfört en rad värdeskapande uppköp och ökat sina marginaler genom att förändra produktmixen. Sedan vi inledde positionen 2009 har aktiekursen nästan tredubblats, och efter en uppgång på över 50 procent 2012 bedömde vi att uppsidan var begränsad. Vi sålde därför vårt innehav i företaget 2012 för att utnyttja andra investeringsmöjligheter med en liknande uppsidepotential som den vi har fått uppleva med Glanbia. Företaget stod för det största bidraget till fondens avkastning 2012. 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 12/09 06/10 12/10 06/11 12/11 06/12 Glanbia PLC Kursutveckling senaste tre åren Ireland ISEQ Overall Glanbia PLC Produces and distributes dairy and nutritional ingredients Market Value (mill.) 2 427 Price: 8,24 Currency: EUR Enterprise Value (mill.) 2 992 Exchange rate to NOK: 7,39 01/2010 01/2011 12/2011 2012E 2013E Sales (mill.) 1 830 2 167 2 671 2 827 2 458 EBIT (Operating Income) (mill.) 108 137 162 201 202 Net Income (mill.) 113 108 117 132 153 Price/Earnings 18,1 18,1 18,1 15,2 14,2 Price/Book Value 4,5 4,5 4,5 4,1 3,5 EV/EBIT 12,0 11,0 11,4 14,0 13,6 Return on Equity (%) 39,2 30,5 23,4 26,9 24,8 Dividend Yield (%) 1,1 1,1 1,1 1,1 1,2 Source: FactSet Prices 8
... och reducerade i vår Coca-Cola-favorit Det chilenska Coca-Cola-bryggeriet Embotelladora Andina aviserade under 2012 planer på att köpa upp en konkurrent i Chile med namnet Polar, och det nya Andina Polar blir det näst största Coca-Cola-bryggeriet i Sydamerika. Polar har så gott som monopol i Paraguay, och i Chile får det sammanslagna företaget en marknadsandel på hela 64 procent. Vi bedömer uppköpet som strategiskt riktigt och ser stora synergivinster med sammanslagningen, vilket vi hoppas ska stärka företagets marginaler ytterligare. Men det synsättet är vi inte ensamma om. Den starka kursuppgången gjorde att Andina gav en avkastning på nästan 47 procent och därmed blev fondens näst bästa innehav. Mot bakgrund av den starka kursutvecklingen minskade vi vår position under andra halvåret. 80% 60% 40% 20% 0% Kursutveckling senaste tre åren -20% 12/09 06/10 12/10 06/11 12/11 06/12 Chile IPSA (Selective Stock Price Index) Embotelladora Andina S.A. (Series A) Embotelladora Andina S.A. (Series Bottles A) Coca-Cola products Market Value (mill.) 1 852 713 Price: 2436,90 Currency: CLP Enterprise Value (mill.) 1 932 254 Exchange rate to NOK: 0,01 12/2009 12/2010 12/2011 2012E 2013E Sales (mill.) 743 116 888 714 982 864 1 163 681 1 479 909 EBIT (Operating Income) (mill.) 123 967 141 928 137 748 157 265 197 610 Net Income (mill.) 86 918 103 597 97 024 98 488 132 320 Price/Earnings 21,7 22,1 22,1 21,6 16,8 Price/Book Value 4,4 4,5 4,5 4,2 3,8 EV/EBIT 8,4 10,2 10,5 17,2 13,5 Return on Equity (%) 25,5 28,3 23,8 19,5 22,6 Dividend Yield (%) 1,3 1,3 2,0 2,9 3,0 Source: FactSet Prices 9
Utnyttjar köpmöjlighet på textilmarknaden Österrikiska Lenzing tillverkar specialcellulosa, ett alternativ till bomull som används av många stora klädtillverkare. Företaget har ett omfattande investeringsprogram för de närmaste åren, och mot bakgrund av tidigare prestationer tror vi att det kommer att kunna leverera lika hög kapitalavkastning på den utökade kapaciteten som på dagens. Det gör företaget till en fördubblingskandidat på 3 5 års sikt, när aktiemarknaden kan se att det fria kassaflödet ökar kraftigt igen efter investeringssatsningarna. På kort sikt pressas dock företaget av det låga priset på bomull, men eftersom Lenzing har lägre kostnader än konkurrenterna är företaget väl positionerat när bomullspriset normaliseras. Därför har vi byggt upp en position i aktien vid vad vi betraktar som en attraktiv prisnivå. 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 12/09 06/10 12/10 06/11 12/11 06/12 Lenzing AG Kursutveckling senaste tre åren Austria ATX Manufactures textile goods Lenzing AG Market Value (mill.) 1 811 Price: 68,22 Currency: EUR Enterprise Value (mill.) 2 184 Exchange rate to NOK: 7,39 12/2009 12/2010 12/2011 2012E 2013E Sales (mill.) 1 255 1 766 2 140 2 098 2 170 EBIT (Operating Income) (mill.) 90 194 333 246 248 Net Income (mill.) 64 166 259 175 169 Price/Earnings 9,4 9,4 9,5 11,0 11,3 Price/Book Value 1,7 1,7 1,7 1,7 1,5 EV/EBIT 14,0 13,6 5,8 9,2 9,8 Return on Equity (%) 11,4 25,9 30,5 15,5 13,5 Dividend Yield (%) 3,5 3,5 3,5 2,3 2,3 Source: FactSet Prices 10
Borta bra hemma värst Ett av de sämsta bidragen till avkastningen under året kom från den norska Kongsbergkoncernen, som tillverkar försvarsmaterial och offshore- och sjöfartsteknik. Aktien har gått i sidled under 2012, något som främst kan förklaras med ovissheten om framtida försvarssatsningar, framför allt i USA. Företaget har under året meddelat att leveranserna av dess Protech-system har gått trögare än beräknat. För företaget som helhet väntas dock 2012 bli ännu ett bra år totalt sett, men utan någon större resultatökning. Vi anser att det långtiktiga motivet för vår investering i Kongsbergkoncernen är oförändrat och behåller vårt estimat för företagets verkliga värde med en riktkurs som ligger en bra bit över dagens kurs. Vid sidan av försvarssegmenten har Kongsberg även unika nischer i både sjöfartssektorn och offshoresektorn och genererar stark kapitalavkastning över tid. 100% 80% 60% 40% 20% 0% Kursutveckling senaste tre åren -20% 12/09 06/10 12/10 06/11 12/11 06/12 Norway OSE OBX TR Kongsberg Gruppen ASA Kongsberg Gruppen ASA Develops maritime and offshore defense products Market Value (mill.) 14 940 Price: 124,50 Currency: NOK Enterprise Value (mill.) 14 387 Exchange rate to NOK: 1,00 12/2009 12/2010 12/2011 2012E 2013E Sales (mill.) 13 816 15 497 15 128 15 622 17 150 EBIT (Operating Income) (mill.) 1 263 2 113 2 035 1 924 2 015 Net Income (mill.) 820 1 495 1 431 1 386 1 435 Price/Earnings 10,7 10,9 11,0 10,9 10,6 Price/Book Value 2,4 2,5 2,5 2,4 2,1 EV/EBIT 7,3 6,3 5,6 7,2 6,5 Return on Equity (%) 29,4 34,9 27,7 21,7 19,6 Dividend Yield (%) 3,0 3,0 3,0 3,0 3,1 Source: FactSet Prices 11
Avkastning och risk Avkastning Portföljen Index Diff. Senaste månaden 3,3% -0,2% 3,5 Hittills i år 17,0% 9,8% 7,2 Senaste 12 mnd 17,0% 9,8% 7,2 Senaste 3 åren 1,6% 6,1% -4,5 Senaste 5 åren -3,6% 2,3% -5,9 Risktal Portföljen Index Standardavvikelse 14,73 12,22 Sharp ratio -0,03 0,33 Senaste10 åren 4,2% 8,2% -4,0 Sedan start 2,2% 5,8% -3,6 Beta 1,00 Tracking error 8,22 Information ratio -0,55 12
Bidragsgivare senaste 12 mnd Fem beste selskaper Bidrag i % Embotelladora Andina 2,39% Glanbia 2,37% NewMarket 1,82% Prysmian 1,44% Inmarsat 1,33% Fem svakeste selskaper Bidrag i % Banrisul -1,11% Texwinca -0,54% Sotheby s -0,49% Scana Industier -0,41% Bidrag per sektor Bidrag i % Dagligvaror 6,93% Industrivaror- och tjänster 5,03% Material 2,99% Telekom 1,33% Hälsovård 1,01% Informationsteknik 0,48% Sällanköpsvaror- och tjänster 0,25% Energi -0,16 % Finans och fastighet -0,36% Astaldi -0,33% 13
10 största innehaven Företag Land Sektor % av total NewMarket USA Material 7,39% Kongsberg Gruppen Norge Industrivaror och tjänster 5,29% Lenzing Österrike Matrial 4,63% Kirby Corp USA Industrivaror och tjänster 4,09% Nationale Suisse Schweiz Finans och fastighet 3,97% Bank of Hawaii USA Finans och fastighet 3,91% Hubbell USA Industrivaror och tjänster 3,75% Prysmian Italien Industrivaror och tjänster 3,69% ALS Australien Industrivaror och tjänster 3,59% Sorin Italien Hälsovård 3,55 % 14
Sektorfördeling Land Portfölj Referensindex Diff. Industrivaror och tjänster 29,26% 17,86% 11,40% Material 19,80% 9,67% 10,12% Finans och fastighet 13,09% 21,70% -8,62% Kapitalvaror och tjänster 7,96% 15,53% -7,57% Hälsovård 6,83% 8,37% -1,55% Informationsteknik 6,42% 12,15% 5,73% Dagligvaror 5,72% 4,08% 1,63% Telekom 2,81% 0,96% 1,85% Energi 2,25% 6,52% -4,28% Övrigt 5,87% 3,16% 2,72% 15
Om ODIN Global SMB ODIN Global SMB är en aktivt förvaltad aktiefond som investerar på aktiemarknader över hela världen. Fakta om fonden Portföljförvaltare Oddbjørn Dybvad Vegard Søraunet Jämfört med andra globalfonder har ODIN Global SMB en koncentrerad portfölj, där bara de allra bästa investeringsmöjligheterna släpps igenom nålsögat. Förvaltare sedan 1.1.2008 Referensindex MSCI World Net Index Basvaluta NOK Fondens långsiktiga mål är att ge högre avkastning än den globala aktiemarknaden, mätt med fondens referensindex. Förvaltat kapital Årlig förvaltningskostnad 473,6 mill SEK 2 % Köp/säljavgift 0 % Minsta insättningsbelopp 3 000 NOK 16
Om förvaltarna Oddbjørn Dybvad är senior portföljförvaltare och har arbetat på ODIN sedan oktober 2005. Oddbjørn förvaltar ODIN Global, ODIN Global SMB och ODIN Emerging Markets. Han delar förvaltaransvaret för alla tre fonderna med Vegard Søraunet. Oddbjørn är civilekonom från Norges Handelshögskola med finansiell inriktning. Han har tidigare arbetat som fondanalytiker. Vegard Søraunet är senior portföljförvaltare och har arbetat på ODIN sedan maj 2006. Vegard förvaltar ODIN Global, ODIN Global SMB och ODIN Emerging Markets. Han delar förvaltaransvaret för alla tre fonderna med Oddbjørn Dybvad. Vegard är civilekonom från Handelshögskolan BI med finansiell inriktning. Han har också en master i revision och har arbetat inom revision, Financial Services. 17
Hur går jag vidare? Köp fondandelar i denna fond Klicka här för köp Ta kontakt med kundservice +47 24 00 48 04 kundeservice@odinfond.no Anmäl dig till ODINs nyhetsbrev Anmäl dig här 18
19