ODIN Finland Fondkommentar april 2014 Metso högaktuellt Cramo bygger i moduler Mycket datatrafik i TeliaSonera Besvärligt USA-väder Avsked i StoraEnso
Månaden som gick Fonden gav en avkastning på 2,7 procent i april och referensindex utvecklades under samma period 3,8 procent. Rapportsäsongen för bolagens första kvartal dominerade den senare halvan av månaden. Uppköp är på agendan, och det har satt sin prägel på den finska marknaden under 2014. Den underliggande tillväxten i ekonomin är låg, bolagen har mycket pengar och uppköp är ett sätt att skapa snabb tillväxt i försäljningen och intjäningen. Metso har under månaden ökat 25 procent efter att Weir visade intresse för bolaget och blev därmed månadens klart bästa bidrag till avkastningen (se separat avsnitt) Cramo och PKC gav också bra bidrag till månadens avkastning. Cramo presenterar inte sitt kvartalsresultat förrän i början av maj, men fokus har legat på bolagets moduluthyrning (se separat avsnitt). Inga större nyheter kring PKC, men det har fokuserats en del på de på de något ökade lastbilsbeställningarna i Europa. Efter en kraftig ökning i mars föll Rapala tillbaka efter ett resultat som var svagare än väntat.
Förändringar i portföljen Fonden har under april månad ökat positionen i Amer Sports. Bolaget fortsätter sin långsiktiga transformation mot en mer balanserad produktportfölj. Försäljningen av det man benämner soft-goods, d.v.s. kläder och skor ökade med 21 procent för kläder och 14 procent för skor. Andelen soft-goods är nu uppe i 30 % av den totala försäljningen. Målsättningen på medellång sikt är 40 %. Fonden sålde hela sin position i apoteks- och grossistbolaget Oriola-KD. Bolaget äger en av de större apotekskedjorna i Sverige (Kronans Droghandel) och lönsamheten är på väg upp. I Finland och Baltikum bedriver de grossisthandel som ger bra resultat. Närmare 40 procent av bolagets försäljning kommer dock från apoteks- och grossistverksamhet i Ryssland där det under lång tid har haft det mycket besvärligt med lönsamheten. Aktien är högt prissatt och skulle vara det även om de lyckas vända lönsamheten i den ryska verksamheten. Det tar tid. 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 5y Performance AMER SPORTS AMER SPORTS OMX Helsinki Cap GI (EUR ) Leisure Products Market Value (mill) 1,798 Price 15.17 Price currency EUR Net debt 429 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill) 2,226 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E -4FY -3FY -2FY -1FY 0FY 1FY 2FY Sales (mill) 1,533 1,740 1,881 2,064 2,137 2,217 2,353 EBIT (operating Income) (mill) 44 97 136 139 155 173 208 Net Income (mill) 31 69 91 58 90 107 134 Price/earnings 25.7 19.6 14.6 28.2 19.7 16.9 13.5 Price/Book Value 1.2 1.6 1.3 1.8 2.3 2.2 2.0 EV/EBIT 25.3 15.9 10.6 12.6 14.2 12.8 10.4 Return on Equity (%) 5.1 9.1 11.2 7.4 12.1 13.4 15.7 Dividend yield (%) 2.3 2.9 3.7 3.1 2.6 3.1 3.7
Budrykten satte fart på Metso Kursen på Metso-aktien steg kraftigt på månadens första handelsdag efter att tidningen The Financial Times hävdade att brittiska Weir låg i samtal med Metso om en möjlig transaktion I en sådan situation finns det tre intressanta frågor att diskutera: 1) Är sammanslagningen industriellt logisk och vilka är synergieffekterna? 2) Vad bör priset eller inbytesförhållandet mellan bolagen vara? 3) Kommer aktieägarna att acceptera villkoren och transaktionen? Ryktet om Weirs förfrågan bekräftades senare av de båda företagen. Bolaget var därmed ute på marknaden och det föll sig därför naturligt att spekulationer började höras om att de amerikanska bolagen GE och Caterpillar båda två övervägde att lägga konkurrerande bud på Metso. Den finska staten som via sitt ägarbolag Solidium kontrollerar 11,1 % av aktierna i Metso var tidigt framme med en skeptisk inställning till budet och ansåg att bolaget hade alla förutsättningar att växa på egen hand. I mitten av månaden uttalade sig sedan styrelsen i Metso formellt och avvisade Weirs förfrågan. Dock står aktien nu 25 % högre än vid månadens inledning. 600 500 400 300 200 100 0 METSO OYJ 5y Performance METSO OYJ OMX Helsinki Cap GI (EUR ) Industrial Machinery Market Value (mill) 4,366 Price 29.04 Price currency EUR Net debt 582 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill) 4,948 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E -4FY -3FY -2FY -1FY 0FY 1FY 2FY Sales (mill) 5,016 5,552 6,646 4,282 3,858 3,542 3,562 EBIT (operating Income) (mill) 273 402 573 469 457 403 424 Net Income (mill) 150 257 356 369 312 246 260 Price/earnings 18.6 17.8 9.7 13.9 17.1 17.6 16.7 Price/Book Value 2.1 3.0 2.0 2.2 4.0 3.5 3.3 EV/EBIT 16.4 16.9 8.1 11.5 11.5 11.9 11.1 Return on Equity (%) 9.3 13.4 17.1 17.1 18.5 19.4 19.8 Dividend yield (%) 2.8 3.7 5.9 5.8 3.2 3.8 3.9
Cramo växande verksamhet för modulbyggen Det finska uthyrningsbolaget för utrustning mot bygg- och anläggningsbranschen har också en lite mer okänd sida. Strax över ¼ av omsättningen kommer från uthyrning av modulbyggen, d.v.s. semipermanenta enheter, bl.a. mot anläggningsverksamhet, skolor, förskolor och näringslivet. Det handlat alltså om byggnader som ställs upp med en tidsbegränsning, men som ofta har en tendens att bli mer eller mindre permanenta. Marginalerna för denna typ av verksamhet är mycket goda, inte minst för den del som vänder sig mot andra delar än byggrelaterad verksamhet. 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 5y Performance CRAMO OYJ OMX Helsinki Cap GI (EUR ) Cramo meddelade denna månad att de hade köpt ett mindre tyskt bolag med verksamhet inom uthyrning av modulenheter. Det indikerar att de har för avsikt att expandera denna verksamhet även till Tyskland, där de i dag sysslar med uthyrning av maskiner och utrustning, på samma sätt som i den nordiska verksamheten. Bolaget lät senare under månaden meddela att de hade tecknat ett fyraårskontrakt för uthyrning av modulbyggen med det tyska energibolaget TWL. Bolaget hyr 2 500 m2, bl.a. i form av en trevåningsbyggnad i anslutning till sitt huvudkontor i Ludwigshafen. CRAMO OYJ Trading Companies & Distributo Market Value (mill) 699 Price 16.03 Price currency EUR Net debt 364 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill) 1,064 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E -4FY -3FY -2FY -1FY 0FY 1FY 2FY Sales (mill) 447 492 680 688 657 672 697 EBIT (operating Income) (mill) -17 16 51 64 66 80 90 Net Income (mill) -40-2 24 39 43 50 59 Price/earnings 7.5 18.0 11.1 16.0 12.5 10.9 Price/Book Value 1.1 1.6 0.7 0.6 1.3 1.3 1.2 EV/EBIT #N/A N/A 62.3 14.1 10.6 15.5 13.0 11.3 Return on Equity (%) -12.1-0.6 5.4 7.5 8.3 10.9 11.6 Dividend yield (%) 0.0 0.5 3.8 5.3 3.9 4.3 4.6
Rapportsäsongen är igång Rapportsäsongen för Q1 2014 är nu igång, i Sverige, Norden och världen i övrigt. Resultaten i Finland var något svagare än väntat, men volymerna växer bra. Vi noterar kort: Sportutrustningstillverkaren Amer levererade ett resultat något under förväntningarna. Snöbristen innebar problem för längdåkningsprodukterna och sanering av olönsamma delar inom bollsport drog upp kostnaderna. Men den organiska försäljningstillväxten fortsätter och det är den långsiktiga företagsutvecklingen som ligger till grund för vår positiva inställning till aktien. Huhtamaki kämpade med den negativa effekten av det kalla vädret i USA. Den organiska tillväxten fortsätter, inte minst på tillväxtmarknader, där omsättningen gick upp 13 % jämfört med förra året. Den nya fabriken i USA är nu i produktion, och Subway-kedjan tillkännagavs som en ny stor kund som kommer att ta 25 % av volymen. Även för Rapala påverkades försäljningen negativt av det kalla USA-vädret som drabbade sportfiskesäsongen samtidigt som vinterkategorierna kämpade med frånvaron av vinterväder i norra Europa. 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 250 200 150 100 50 0 5y Performance 5y Performance HUHTAMAKI OYJ OMX Helsinki Cap GI (EUR ) RAPALA VMC OYJ OMX Helsinki Cap GI (EUR )
Putin-effekt: en väntad vinstvarning Däckföretaget Nokian Tyres varnade marknaden om att försäljningen och rörelseresultatet för 2014 kommer att bli svagare än man tidigare kommunicerat och lägre än 2013. Vi har haft två möten med bolaget sedan oron i Ukraina blossade upp ordentligt och varningen är därför inte oväntad för oss. Marknadens prognoser för bolagets intjäning 2014 låg enligt vår mening för högt och reflekterade inte att bolagets intjäning i Ryssland skulle påverkas negativt. Politisk osäkerhet och den försvagade ryska ekonomin i kombination med en svag rubel och höjda räntor sätter naturligtvis press på de ryska konsumenterna. 55 procent av bolagets däckproduktion i Ryssland exporteras och prissätts i euro. Lönsamheten för denna export har ökat. Råmaterialkostnaden för 2014 kommer också att bli lägre än man tidigare antagit. Dessa två effekter är dock inte tillräckliga för att kompensera för intäktsbortfallet på den ryska marknaden. De västeuropeiska marknaderna, Norden, Centraleuropa och Nordamerika utvecklas positivt under 2014. Det bådar gott för framtiden. 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 5y Performance NOKIAN RENKAAT NOKIAN RENKAAT OMX Helsinki Cap GI (EUR ) Tires & Rubber Market Value (mill) 3,754 Price 28.15 Price currency EUR Net debt -57 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill) 3,697 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E -4FY -3FY -2FY -1FY 0FY 1FY 2FY Sales (mill) 799 1,058 1,457 1,612 1,521 1,502 1,622 EBIT (operating Income) (mill) 102 222 381 415 386 376 423 Net Income (mill) 58 170 309 331 184 286 331 Price/earnings 38.8 25.6 14.9 13.0 20.4 13.2 11.7 Price/Book Value 2.8 3.7 2.7 2.8 3.3 2.6 2.4 EV/EBIT 23.3 15.8 8.5 9.4 11.9 9.7 8.5 Return on Equity (%) 7.6 20.0 29.1 25.2 13.0 19.9 21.6 Dividend yield (%) 2.4 2.4 4.8 4.8 4.2 5.6 6.4
Trafik som musik i våra öron Mobildatatrafiken ökar explosionsartat visar den senaste kvartalsrapporten från det svensk-finska telebolaget TeliaSonera. Vi har investerat i bolaget av följande skäl: 250 200 150 5y Performance Telekom har generellt en stabil intjäning och bolagets ledande positioner borde ytterligare stärka detta. Bolaget visar god kostnadsdisciplin, vilket ger en fortsatt solid marginal trots minskad försäljning. Många av de länder som TeliaSonera har exponering mot Nepal, Turkiet och Uzbekistan visar fortsatt stark tillväxt. Den låga datapenetrationen här bör innebära att tillväxten förblir stark. En lösning på aktieägarkonflikten i Türkcell kan ge hela 3 SEK i extraordinärt kassaflöde. Aktien prissätts på P/E runt 11,5 vilket är lågt med tanke på den låga risken i bolaget. 100 50 0 TELIASONERA AB TELIASONERA AB OMX Helsinki Cap GI (EUR ) Integrated Telecommunication S Market Value (mill) 206,935 Price 47.79 Price currency SEK Net debt 59,002 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill) 265,937 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E -4FY -3FY -2FY -1FY 0FY 1FY 2FY Sales (mill) 109,161 106,979 104,804 104,898 101,700 100,495 100,940 EBIT (operating Income) (mill) 22,309 24,196 23,940 14,556 18,512 24,502 25,330 Net Income (mill) 18,854 21,257 18,388 19,886 14,970 18,066 18,741 Price/earnings 11.1 10.5 10.8 9.7 13.9 11.5 11.2 Price/Book Value 1.7 1.9 1.8 1.8 2.1 1.8 1.8 EV/EBIT 13.0 12.2 11.6 17.6 16.0 10.7 10.2 Return on Equity (%) 14.2 16.3 15.2 18.0 14.0 15.7 16.1 Dividend yield (%) 4.3 5.2 6.1 6.5 5.6 6.7 6.9
Stora Ensos VD avgår Stora Ensos resultat hamnade i skuggan av nyheten om att bolagets VD sedan sju år, Jouko Karvinen, kommer att avgå under året. Marknaden var snabb med att spekulera om varför han avgår nu. Har det något att göra med ytterligare konsolideringar inom den mycket tuffa europeiska pappersmarknaden som präglas av överkapacitet? Eller ligger det politisk press bakom? Den finska staten är nämligen en stor delägare 400 350 300 250 200 150 100 50 0 5y Performance STORA ENSO OYJ-R OMX Helsinki Cap GI (EUR ) i Stora Enso och det har stormat runt bolaget det senaste året. Bolaget, som är resultatet av en sammanslagning 1998 av svenska Stora och finska Enso, har tvingats göra stora avskrivningar som en följd av dåliga uppköp. Kritiken mot den nuvarande ledningen har dock främst handlat om hur bolaget har hanterat en rad förhållanden då det gäller expansionen på tillväxtmarknader, och den interna viljan att åtgärda det. STORA ENSO OYJ-R Paper Products Market Value (mill) 5,856 Price 7.40 Price currency EUR Net debt 2,402 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill) 8,258 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E -4FY -3FY -2FY -1FY 0FY 1FY 2FY Sales (mill) 8,945 10,297 10,965 10,815 10,544 10,586 10,813 EBIT (operating Income) (mill) -750 918 641 593-66 755 822 Net Income (mill) -880 766 340 480-53 414 488 Price/earnings 8.3 11.2 8.9 12.0 14.4 11.8 Price/Book Value 0.8 1.0 0.6 0.7 1.1 1.1 1.0 EV/EBIT #N/A N/A 9.8 10.9 11.7#N/A N/A 12.2 11.2 Return on Equity (%) -16.4 13.5 5.6 8.2-1.0 8.0 8.7 Dividend yield (%) 4.1 3.3 6.5 5.7 4.1 4.1 4.3
Porteføljeselskaper
Avkastning % (SEK) Senaste månaden Portfölj 2,73 HIÅ 6,17 Avkastning senaste 3 åren % (SEK) Index 3,78 6,34 Meravkastning -1,04-0,17 ODIN Finland Index Årlig annualiserad avkastning (SEK) Risktal (NOK 3 år) Portfölj Benchmark 1 år 3 år 5 år 32,12 4,06 11,50 10 år 10,24 33,61 5,40 10,88 9,61 Meravkastning -1,50-1,34 0,62 0,63 Sedan start 19,71 10,43 9,27 Alpha Beta Tracking Error Information Ratio Sharpe Ratio 1) Standardavvikelse 2) Portfölj -1,30 1,01 7,17-0,19 0,12 19,46 Index 1) Sharpe Ration är använder Norway - 3 MT Bills som 2) Standardavvikelsen är baserad på månatlig volatilitet. 0,20 17,98
Topp fem bidragsgivare per innehav* 1 år** Nokia 5,56 % Cramo 3,42 % Huhtamäki 3,35 % Pohjola Bank 2,18 % Sampo A 2,15 % Svagaste bidragsgivare* 1 år** Outotec -0,88 % YIT -0,50 % KCI Konecranes -0,06 % Sanoma -0,03 % Poyry 0,00 % Bidrag per sektor* 1 år** Material 8,58 % Industrivaror- och tjänster 8,00 % Finans och fastighet 7,03 % Informationsteknik 5,56 % Sällanköpsvaror och tjänster 2,45 % Kraftförsörjning 1,45 % Telekomoperatörer 0,83 % Dagligvaror 0,46 % Hälsovård 0,19 % Energi 0,00 % * Avgifter och depositioner har exkluderats från beräkningen av contribution och attribution. ** Alla beräkningar av contribution och attribution är i NOK.
Största innehaven Emittent Land Sektor % av total Sampo A Finland Finans och fastighet 9,00 % Nokia Finland Informationsteknik 6,45 % Cramo Finland Industrivaror- och tjänster 5,72 % Huhtamäki Finland Material 5,66 % Amer Sports Finland Sällanköpsvaror och tjänster 5,17 % Nordea (Eur) Finland Finans och fastighet 5,04 % Nokian Renkaat/Tyres Finland Sällanköpsvaror och tjänster 4,29 % Fortum Finland Kraftförsörjning 4,05 % Wärtsilä Finland Industrivaror- och tjänster 4,05 % Ramirent Finland Industrivaror- och tjänster 3,93 %
Sektorfördelning Sektor Portfölj Index Över/Under Industrivaror- och tjänster 31,43 % 27,71 % 3,72 % Finans och fastighet 18,51 % 15,19 % 3,32 % Material 15,34 % 15,24 % 0,10 % Sällanköpsvaror och tjänster 13,89 % 6,55 % 7,34 % Informationsteknik 6,45 % 12,74 % -6,29 % Kraftförsörjning 4,05 % 9,73 % -5,68 % Telekomoperatörer 3,86 % 4,70 % -0,84 % Dagligvaror 1,52 % 3,06 % -1,54 % Övrigt 4,94 % 5,10 % -0,16 % Totalt 100,00 % 100,00 % 0.00 %
Om ODIN Finland ODIN Finland är en aktivt förvaltad aktiefond som investerar i börsnoterade aktiebolag och har sitt huvudkontor eller ursprung i Finland. Fondens långsiktiga mål är att ge högre avkastning än den finska aktiemarknaden, mätt enligt fondens referensindex. Fakta om fonden Ansvarig förvaltare Truls Haugen Förvaltare sedan 2000-01-03 Referensindex OMX Helsinki Cap GI Basvaluta NOK Förvaltningsavgift 2 % Tecknings-/inlösenavgift 0 % Minsta teckningsbelopp 3 000 NOK
Om förvaltaren Fondens ansvariga förvaltare Truls Haugen kom till ODIN 1996. Han är ingenjör och civilekonom i grunden och har gedigen erfarenhet som förvaltare av finska och nordiska aktieportföljer. Han är även auktoriserad finansanalytiker. Förutom sin långa och breda erfarenhet av portföljförvaltning och analys hos ODIN har Truls även erfarenhet från försäkringsbranschen.
Använd våra tjänster Kontrollera innehav, avkastning m.m. Logga in på dina fondsidor hos ODIN Online Sätt dina pengar i arbete Teckna andelar i våra fonder på nätet med BankID Håll dig uppdaterad Anmäl dig till vårt nyhetsbrev Prata med oss +47 24 00 48 04 kundeservice@odinfond.no
Vi påminner om att Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning, som bland annat beror på marknadsutvecklingen, förvaltarens skicklighet, fondens risk samt kostnader för köp och förvaltning. Avkastningen kan bli negativ om aktiekurserna faller. Uttalandena i denna rapport speglar ODINs syn på marknaden vid den tidpunkt då rapporten utarbetats. Vi har använt källor som bedöms vara pålitliga, men vi kan inte garantera att uppgifterna från dessa källor är korrekta eller fullständiga. Anställda hos ODIN Forvaltning AS får handla för egen räkning med flera slags finansiella instrument. Det innebär att anställda hos ODIN Forvaltning AS kan äga värdepapper i företag som omnämns i den här rapporten, liksom andelar i ODINs fonder. Anställdas egenhandel ska följa ODIN Forvaltning AS interna riktlinjer för anställdas egenhandel, som har utarbetats i enlighet med den norska lagen om handel med värdepapper ("verdipapirhandelloven") och Verdipapirfondenes forenings branschstandard. Mer information finns på www.odinfond.no