Rapporter, rapporter och åter rapporter

Aktienytt Aktieanalys 29 oktober 2010 Marknadskommentar Rapporter, rapporter och åter rapporter Den intensivaste rapportveckan för det tredje kvartalet lider mot sitt slut. Efter att rapportsäsongen inlett positivt drogs förväntningarna upp och under den andra halvan hade bolagen det tufft att bli belönade, trots att man överlag slog estimaten. När veckan summerades på fredagseftermiddagen hade Stockholmsbörsen backat med 2%. Trelleborg Rekommendation: Starkt Köp Riktkurs: 75 SEK Pris: 60.8 SEK Nästa rapport 2011-02-15 Analytiker: Mats Liss Niclas Höglund, CFA Nordea Rekommendation: Köp Riktkurs: 82 SEK Pris: 73.8 SEK Nästa rapport 2011-02-02 Analytiker: Christian Hall Starkt kvartal bådar väl för framtiden Vi upprepar Starkt Köp, mot bakgrund av en bra Q3-rapport. Riktkursen höjs till 75 SEK (70). Kassaflödet och en positiv valuta bidrog till att nettoskulden i förhållande till eget kapital sjönk till 0,59 (0,64). Vi uppjusterar våra estimat mot bakgrund av ett starkare rörelseresultat. Tillväxten i räntenettot fortsätter Efter en uppsättning starka siffror uppjusterar vi våra VPA-estimat med 8-9% för 2011-2012. Riktikursen höjs till 82 SEK (80). Vi förväntar oss att räntenettot fortsätter att växa med 4% i Q4 (Q/Q). Vi bedömer att kreditförlusterna fortsätter att sjunka de kommande kvartalen, med en nedgång till 18 punkter i Q4. Företagsnytt Bolag Rek. Riktkurs Aktiekurs Analytiker ABB KÖP 171.37 SEK 141.4 SEK Mats Liss Novo Nordisk STARKT KÖP 615 DKK 559.5 DKK Johan Unnerus Ericsson KÖP 82 SEK 72.95 SEK Håkan Wranne Atlas Copco KÖP 160 SEK 140.3 SEK Mats Liss Assa Abloy MINSKA 160 SEK 167.6 SEK Niclas Höglund, CFA Stora Enso KÖP 9 EUR 7.3 EUR Katja Keitaanniemi Lundin Mining KÖP 48 SEK 41.96 SEK Ola Södermark JM KÖP 155 SEK 138.25 SEK Jan Ihrfelt Händer i veckan Trots att rapportsäsongen lider mot sitt slut finns det fortfarande intressanta bolagsrapporter att vänta. Under onsdagen släpper Lundin Petroleum och Meda sina rapporter, där vi fortfarande håller Starkt Köp på Meda. Skanska fortsätter med sin kvartalsrapport under torsdagen och vi ser försäljning av tillgångar och potentiell extrautdelning som värdedrivare. Det finns också tung statistik från USA att vänta under kommande vecka med bl a ISM inköpschefsindex för oktober under måndagen och sysselsättningsstatistik under onsdagen. Fokus ligger dock på Fed och deras räntebeslut under FOMC. Detta äger rum på onsdag. 1

Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI -2.0% OMXS30-2.1% DJIX -0.2% NASDAQ100 1.3% 342.5 1087.1 11114.6 2131.6 Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning kl 16:45 SE-10Y 0.09 USD/SEK 0.07 EUR/SEK 0.09 2.86 6.70 9.32 Rapporter, rapporter och åter rapporter Den intensivaste rapportveckan för det tredje kvartalet lider mot sitt slut. Efter att rapportsäsongen inlett positivt drogs förväntningarna upp och under andra halvan hade bolagen det tufft att bli belönade, trots att man överlag slog estimaten. När veckan summerades på fredagseftermiddagen hade Stockholmsbörsen backat med 2%. På makrofronten har fokus legat på amerikanska centralbanken Federal Reserves räntebesked kommande vecka, där marknaden förväntar sig att ett nytt program med kvantitativa lättnader (att centralbanken köper statspapper). Spekulationerna ökade efter att den japanska centralbanken valde att tidigarelägga sitt möte till dagen efter Federal Reserves besked och huruvida japan eventuellt också kommer att öka sina kvantitativa lättnader alternativt intervenera sin valuta. På fredagseftermiddagen presenterades amerikansk BNP-statistik och när den kom in på 2,0% i årstakt hade det ingen påverkan på marknaden. Många bolag hade svårt att tillfredsställa marknadens förväntningar och har fått se sina aktier falla efter att ha presenterat sina rapporter, detta trots att man många gånger slagit analytikernas estimat. Bland bolagen som fick se sina aktier falla kraftigt återfanns bland annat SSAB och Oriflame. Den senare tappade över 10% efter att resultatet var svagare än väntat och bolaget drog även ner utsikterna för den kommande perioden. Även SSAB missade att leverera ett resultat som levde upp till förväntningarna både gällande resultat, försäljning och utsikterna och aktien föll med 7%. Förlorarlistan på rapporterna kan göras lång och innehöll bland annat AstraZeneca, ABB, Electrolux, AssaAbloy, Scania, Sandvik, Hexagon och Lundin Mining. Lundin Mining fick däremot se in aktie stiga kraftigt innan rapporten då ett positivt besked, till slut, gällande Tenkegruvan i Kongo kom förra veckan. Bankerna hörde däremot till undantagen och lyckades alla med att överraska positivt. Både SEB och Swedbank redovisade bland annat klart lägre kreditförluster i Baltikum än vad som låg i prognoserna, medan Nordea och Handelsbanken visade starka räntenetton. Swedbankaktien kom även i fokus då en av storägarna, SEK, Svensk Export Kredit, sålde sitt innehav på 30,4 miljoner aktier som motsvarande 3,3% av kapitalet. Bland övriga bolagsrapporter som togs emot väl återfanns TeliaSonera, Autoliv, Holmen och Gunnebo. 2

Trelleborg Rekommendation: Starkt Köp Riktkurs: 75 SEK Pris: 60.8 SEK Nästa rapport 2011-02-15 Analytiker: Mats Liss Niclas Höglund, CFA P/E 10: 10.9 P/E 11: 9.8 P/E 12: 8.6 EV/EBIT 10: 9.2 EV/EBIT 11: 7.4 EV/EBIT 12: 5.8 Utdelning per aktie 10: 1.5 Utdelning per aktie 11: 2.0 Utdelning per aktie 12: 2.5 Direktavkastning 10: 2.5% Direktavkastning 11: 3.3% Direktavkastning 12: 4.1% NetDebt/EBITDA 10: 1.8 NetDebt/EBITDA 11: 1.0 Starkt kvartal bådar väl för framtiden Vi upprepar Starkt Köp, mot bakgrund av en bra Q3-rapport. Samtliga affärsområden utvecklades väl, särskilt med tanke på att Automotive tillfälligt påverkades av höga råmaterialpriser. Kassaflödet fortsatte att utvecklas bra, trots att rörelsekapitalet inte bidrog som under förra året. Vi uppjusterar estimaten efter det starkare rörelseresultatet. Nettoskulden fortsatte att sjunka och är nu nere på 7,097 MSEK (från 8,000 MSEK). Kassaflödet och en positiv valuta bidrog. Nettoskulden i förhållande till eget kapital sjönk till 0,59 (från 0,64). Framöver förväntar vi oss att vinsten förbättras. En positiv påverkan från lageruppbyggnad inom Sealing Solutions balanseras av återhämtning inom Engineering Systems och Wheel Systems. Vi uppjusterar estimaten mot bakgrund av ett starkare rörelseresultat. Aktien har utvecklats bra under kvartalet. Ett P/E på 8-11x VPA för 2010-12 ser ändå attraktivt ut och vi upprepar Starkt Köp. Riktkursen höjs till 75 SEK (70). Nordea Rekommendation: Köp Riktkurs: 82 SEK Pris: 73.8 SEK Nästa rapport 2011-02-02 Analytiker: Christian Hall P/E 10: 13.0 P/E 11: 11.0 P/E 12: 9.9 EV/EBIT 10: EV/EBIT 11: EV/EBIT 12: Utdelning per aktie 10: 0.3 Utdelning per aktie 11: 0.3 Utdelning per aktie 12: 0.3 Direktavkastning 10: 3.3% Direktavkastning 11: 3.8% Direktavkastning 12: 3.8% NetDebt/EBITDA 10: NetDebt/EBITDA 11: Tillväxten i räntenettot fortsätter Efter en uppsättning starka siffror uppjusterar vi våra VPA-estimat med 8-9% för 2011-2012. Riktkursen höjs till 82 SEK (80) som en följd och Köp upprepas. Framöver förväntar vi oss att kreditförlusterna fortsätter att trenda nedåt och att räntenettot fortsätter att växa med 2-4% kommande kvartal. Vi förväntar oss att räntenettot fortsätter att växa med 4% i Q4 (Q/Q), på grund av högre korträntor i Sverige och större företagsvolymer. Vi bedömer att kreditförlusterna fortsätter att sjunka de kommande kvartalen, med en nedgång till 18 punkter i Q4 (i Q3 uppgick kreditförlusterna till 29 punkter). Givet en kärnprimärkapitalrelation, enligt det nya regelverket, på cirka 9,5% (det rapporterade talet var 10,4%) är utrymmet begränsat vad gäller utskiftning av kapital de kommande åren. Detta är dock mer än väl diskonterat i dagens aktiekurs. 3

ABB Riktkurs: 171.369739 SEK Pris: 141.4 SEK Analytiker: Mats Liss Peter Näslund Offerter på väg mot order? Vi upprepar Köp, men vi sänker riktkursen till 170 SEK (180) efter Q3- rapporten. Vi ändrar inte i estimaten. Även om orderläge och vinst var något bättre än förväntningarna så indikerade bolaget att prispressen är fortsatt svår. Kina är även framöver en möjlighet, men konkurrensen är tuff. Vid en handel kring EV/EBIT på 7-9 förväntas svårare tider framöver. Novo Nordisk Rek.: STARKT KÖP Riktkurs: 615 DKK Pris: 559.5 DKK Analytiker: Johan Unnerus 615 DKK innan kapitalmarknadsdagen Ett resultat 7-9% bättre än konsensus, bättre utsikter, starka bruttomarginaler och en positiv överraskning på 80% i Victoza är en kraftfull mix. Novo Nordisk är inför kapitalmarknadsdagen den 5 maj starkt positionerat med nästa insulingeneration, GLP1-momentum och möjligheterna inom sjuklig fetma. Vi uppgraderar riktkursen till 615 DKK (605). Vi upprepar Starkt Köp. Ericsson Riktkurs: 82 SEK Pris: 72.95 SEK Analytiker: Håkan Wranne Jari Honko Marginalerna fortsätter att imponera Ericsson fortsätter att leverera lägre försäljning och starkare lönsamhet än väntat, men i Q3 var försäljningsbortfallet mindre och bruttomarginalen överraskade mer än i Q2. Rapporten föranleder bara mindre justeringar av våra underliggande estimat. Vi upprepar Köp och riktkursen 82 SEK. En svag USD är det främsta orosmomentet på kort sikt. Atlas Copco Riktkurs: 160 SEK Pris: 140.3 SEK Analytiker: Mats Liss Peter Näslund En stark rapport! Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 160 SEK (135), efter en uppsättning mycket starka Q3-siffror som ger en uppjustering av våra estimat med 10%. Förväntningarna har skruvats upp efter SKF:s imponerande rapport. Dock är EBIT-marginalen på 26% i Compressor Technique svår att kopiera. Starkt orderläge bereder vägen för högre vinst framöver, särskilt för CMT. 4

Assa Abloy Rek.: MINSKA Riktkurs: 160 SEK Pris: 167.6 SEK Analytiker: Niclas Höglund, CFA Peter Näslund Brist på tillväxt inför Q4 i Europadivisionen Rapporten blev bättre än förväntat, drivet av stark tillväxt för Global Technologies och Asien i kombination med bättre marginaler för divisionerna. Svag tillväxt i Europa, Mellanöstern och Afrika och negativa utsikter inför Q4 späder ut det positiva Q3. Vi upprepar Minska. Riktkursen höjs till 160 SEK (158), på grund av något högre estimat. Vi ligger ändå något under konsensus före Q3-rapporten. Stora Enso Riktkurs: 9 EUR Pris: 7.3 EUR Analytiker: Katja Keitaanniemi Claes Rasmuson Stark rapport och ljusa utsikter Vi känner oss bekväma med Köprekommendationen och vi höjer riktkursen till 9 EUR (7,50) i linje med våra höjda estimat. Vår positiva syn på sektorn stöttas av en stark rapport och bolagets estimat om högre papperspris. Lundin Mining Riktkurs: 48 SEK Pris: 41.96 SEK Analytiker: Ola Södermark Claes Rasmuson Q4-produktionen tillbaka på normala nivåer Q3-resultatet drabbades av lägre koppar- och nickelproduktion, lageruppbyggnad och ytterligare royalties. Koppar producerad i Q3 kommer att ge positiva effekter i Q4. Enligt guidningen för helåret går Q4-produktionen tillbaka på normala nivåer. Tenke var bättre än väntat. Vi bedömer att metallmarknaden blir stark framöver. Köp och riktkursen 48 SEK upprepas. JM Riktkurs: 155 SEK Pris: 138.25 SEK Analytiker: Jan Ihrfelt Andreas Daag Festen är inte över Vi uppgraderar till Köp (Neutral). Försäljningen blev 16% lägre än vi hade förväntat oss. Vi anser att den lägre färdigställandegraden är tillfällig och fluktuerar från kvartal till kvartal. Marginalerna var dock i linje och enhetsstarterna var 8% högre än vi hade förväntat oss. Med marginaler i linje, fler enhetsstarter och en mer optimistisk syn på marknaden ökar vi både försäljning och VPA med cirka 5-7% för 2011-12. Riktkursen höjs till 155 SEK (145). 5

Rapporter och bolagsspecifik info under veckan Dag Bolag Rekommendation Riktkurs (SEK) MÅNDAG Q3 Lindab Köp 103 SEK TISDAG Q3 Sweco Neutral 58 SEK TISDAG Q3 AAK Köp 175 SEK TISDAG Q3 Danske Bank Köp 155 SEK TISDAG Q3 Fiskars Neutral 13.5 EUR ONSDAG Q3 Lundin Petroleum Neutral 8.3 USD ONSDAG Q3 TradeDoubler Köp 35 SEK ONSDAG Q3 Meda Starkt Köp 73 SEK ONSDAG Q3 Nokian Tyres Minska 26 EUR ONSDAG Q3 Sampo Köp 22.5 EUR ONSDAG Q3 Unibet Köp 14.2 GBP ONSDAG Q3 Pohjola Bank Köp 9.9 EUR ONSDAG Q3 Sponda Neutral 3.7 EUR TORSDAG Q3 Skanska Köp 140 SEK TORSDAG Q3 Betsson Köp 110 SEK TORSDAG Q3 Niscayah Starkt Köp 14 EUR TORSDAG Q3 PKC Group Köp 13.5 EUR TORSDAG Q3 Ratos Minska 210 SEK TORSDAG Q3 Ramirent Neutral 8.0 EUR 6

Makro måndag SWE 0830 PMI Tillverkningsindustrin OCT USA 1330 Privat Inkomster SEP USA 1330 Privata utgifter SEP USA 1500 ISM Tillverkning OCT USA 1500 Konstruktions utgifter (m/m) SEP Makro tisdag EMU 1000 PMI Tillverkningindustrin OCT F USA 2200 ABC Konsumentförtroende w/e Makro onsdag UK 0930 PMI Servicesektor OCT USA 1200 MBA Bolåneansökningar w/e USA 1315 ADP Förändring av antalet sysselsatta i privata sektorn OCT USA 1500 ISM exkl.-tillverkningsindustrin OCT USA 1500 Fabrikorder SEP USA 1915 FOMC Räntebeslut NOV 3 USA 2200 Total fordonsförsäljning w/e Makro torsdag EMU 0900 PMI Sammansatt OCT F EMU 0900 PMI Servicesektorn OCT F EMU 1100 Produktionspriser (m/m) (y/y) SEP USA 1330 Produktivitet (exkl. jordbruk) 3QP USA 1330 Nya arbetslösa w/e USA 1330 Fortsatt arbetslösa w/e EMU 1345 ECB meddelar räntebeslut NOV4 EMU 1430 ECB Presskonferans OCT Makro fredag SWE 0930 Budgetbalans OCT EMU 1100 Detaljhandel försäljning (m/m) (y/y) SEP USA 1330 Medelinkomst h (m/m) (y/y) alla anställda OCT USA 1330 Medelinkomst per timme alla anställda OCT USA 1330 Sysselsättningsförändring (Private payrolls) OCT USA 1330 Sysselsättningsförändring (Non-farm payrolls) OCT USA 1330 Arbetslöshet OCT USA 1330 Sysselsättningsförändring (Manufacturing payrolls) OCT USA 1500 Kontrakterade husköp (m/m) (y/y) SEP USA 2000 Konsumentkrediter SEP Swedbank LC&I Regeringsgatan 13 105 34 Stockholm Observera den viktiga informationen till våra kunder på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande.

Upplysningar Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Swedbank LC&I inom Swedbank AB (publ). Swedbank LC&I är en registrerad bifirma till Swedbank AB och står under tillsyn av Finansinspektionen samt tillsynsmyndigheterna i de länder där Swedbank LC&I har kontor. Swedbank AB är ett publikt aktiebolag och innehar börsmedlemskap på börserna i Stockholm, Helsingfors, Oslo och Reykjavik samt fjärrmedlemskap på EUREX. Rekommendationsstruktur Swedbank LC&I rekommendationsstruktur innehåller fem rekommendationsnivåer: Starkt köp, Köp, Neutral, Reducera och Sälj (tidigare Köp, Neutral och Sälj). Rekommendationerna baseras på absolut avkastning på tolv månaders sikt. Den absoluta avkastningen inkluderar kursutveckling och direktavkastning. Starkt köp Köp Neutral Minska Sälj Den absoluta avkastningen beräknas komma att överstiga 15%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och 25%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 0% och 10%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och -10% Den absoluta avkastningen beräknas komma att bli lägre än -5%. Swedbank LC&I aktieanalysavdelning baserar rekommendationerna på ett flertal standardiserade värderingsmodeller. Basen för beräkningen är dock vår modell för diskonterat kassaflöde, utom vad gäller banker och investmentbolag. Kassaflödesmodellen nuvärdesberäknar framtida kassaflöden. Riktkursen (tidigare motiverat värde) bygger på kassaflödesvärderingen, den relativa värderingen av aktien gentemot konkurrenter (på den egna marknaden och internationellt) och nyheter som kan påverka aktiekursen. Relativa och absoluta multiplar som vi beaktar är: EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E, PEG och substansvärdesmodeller för företag vars tillgångar är likvida. Break up-värdering kan också förekomma. Information till kund Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Det utgör inte heller ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Mottagare av dokumentet som önskar rådgivning rekommenderas att kontakta sin mäklare/rådgivare. Swedbank LC&I erinrar om att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som rekommenderas i detta dokument, är förenade med ekonomiska risker. Kunden ansvarar själv för dessa risker. Kunden bör därför skaffa sig erforderlig kunskap om bl a de ifrågavarande finansiella instrumentens egenskaper och om de villkor som gäller för handel med instrumenten. Ansvarsbegränsning Swedbank LC&I har sammanställt informationen i dokumentet i god tro från källor som vi anser vara tillförlitliga. Vi påtar oss dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Mottagare av dokumentet bör vara uppmärksam på att uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet och rekommenderas att komplettera sitt beslutsunderlag med det material som bedöms erforderligt. De uttalanden som presenteras i dokumentet grundas på vår nuvarande uppfattning och gäller under förutsättning att de antaganden som redovisas i detta dokument uppfylls. Om vår uppfattning ändras, strävar vi efter, om det är tillåtet enligt tillämplig lag, annan bestämmelse eller intern policy, att snarast göra information om en sådan ändring tillgänglig. Swedbank LC&I påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det vara må, som grundar sig på användande av detta dokument. Potentiella intressekonflikter Analytiker inom Swedbank LC&I får generellt inte ha något innehav eller annan position (lång eller kort, direkt eller via derivat) avseende aktier eller aktierelaterade instrument i bolag som de analyserar. Swedbank LC&I aktieanalysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende Bland annat gäller följande: Swedbank AB får inte erhålla ersättning från analyserade bolag för att utföra en investeringsrekommendation eller ingå avtal med analyserade bolag om att utföra en investeringsrekommendation. Analysavdelningen är fysiskt separerad från bankens övriga verksamhet och får inte rapportera till bankens s k corporate finance-avdelning. En analytiker som har utarbetat en analys får inte inneha aktier eller andra finansiella instrument i det aktuella bolaget. Analytikern får inte heller ha styrelseuppdrag eller andra uppdrag i analyserade bolag utan särskilt tillstånd från banken. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd medverka i bankens corporate finance-verksamhet och får inte erhålla ersättning som är kopplad till sådan verksamhet. Mottagare av detta dokument bör observera att det kan förekomma att Swedbank AB, dess ledamöter, dess anställda eller dess dotterbolag vid olika tillfällen har haft, har eller söker: innehav av finansiella instrument, rådgivningsuppdrag (bl a i samband med s k corporate finance-transaktioner), s k investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller långivningsuppdrag avseende bolag/finansiella instrument som innefattas i dokumentet. Det kan även förekomma att Swedbank LC&I agerar som s k sponsor i handeln med finansiella instrument som innefattas i dokumentet Planerade uppdateringar En investeringsrekommendation för ett bolag som står under Swedbank LC&I bevakning uppdateras normalt i anslutning till att bolaget har offentliggjort en kvartalsrapport. Uppdateringen sker då normalt dagen efter offentliggörandet. Det kan även förekomma att rekommendationen uppdateras dagarna före sådan rapport. När det är påkallat - till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter - kan investeringsrekommendation även komma att uppdateras i tid mellan rapportdatum. Mångfaldigande och spridning Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank LC&I medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank LC&I, Swedbank AB, Stockholm 2010. Adress Swedbank LC&I, Swedbank AB, Regeringsgatan 13, SE-105 34 Stockholm. Swedbank LC&I Regeringsgatan 13 105 34 Stockholm Observera den viktiga informationen till våra kunder på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande.