Exini Diagnostics (EXINa.ST) På jakt efter nya avtal

BOLAGSANALYS 2 november 2011 Sammanfattning Exini Diagnostics (EXINa.ST) På jakt efter nya avtal Rensat för rena bokföringsmässiga poster var omsättningen under det tredje kvartalet svagare än vi räknat med. Även resultatet blev svagare då kostnaderna var högre. Bolaget fortsätter att vara aktiv med att visa upp sina system på konferenser och mässor för att öka kännedom och kunskap kring produkterna. Även vetenskapliga presentationer har genomförts, vilket är ett viktigt steg för att på sikt öka den kliniska acceptansen. Värderingen indikerar en uppsida för aktien, DCFvärde 11 kronor. Det saknas dock en tydlig kurskatalysator i väntan på nya partner- och samarbetsavtal. Redeye Rating (0-10 poäng) Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: First North 43 MSEK Medicinteknik Magnus Aurell Bo Håkansson Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 5,0 poäng 7,0 poäng 2,0 poäng 3,5 poäng 7,0 poäng Nyckeltal 2009 2010 2011e 2012e 2013e Omsättning, MSEK 4 2 11 12 28 Tillväxt 137% -51% 437% 5% 138% EBITDA -6-10 -3-2 7 EBITDA-marginal -149% -456% -29% -17% 24% EBIT -7-11 -4-2 6 EBIT-marginal -162% -532% -39% -20% 23% Resultat före skatt -7-11 -4-2 6 Nettoresultat -7-11 -4-2 6 Nettomarginal -167% -546% -39% -20% 23% Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 VPA -0,16-0,26-0,59-0,33 0,88 VPA just -0,16-0,26-0,59-0,33 0,88 P/E just -36,3-22,7-9,9-18,1 6,7 P/S 10,1 20,7 3,8 3,7 1,5 EV/S 10,0 24,3 2,9 2,8 1,2 EV/EBITDA just -6,7-5,3-9,9-16,4 4,8 Fakta Aktiekurs (SEK) 5,9 Antal aktier (milj) 7,4 Börsvärde (MSEK) 43 Nettoskuld (MSEK) -11 Free float (%) 52,0 Dagl oms. ( 000) 5 Analytiker: Klas Palin klas.palin@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se

Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2

Låg nyförsäljning i Q3 Vid en första blick på siffrorna för det tredje kvartalet blev utfallet för nettoomsättningen starkare än vi hade räknat. När vi går in på djupet i siffrorna framgår det att i omsättningen ingår en bokföringsmässig justering på 1,3 miljoner kronor för uppvärdering av det initiala avtalet med Fujifilm Pharma för källskatt de betalat i Japan i samband med avtalet. Den bokföringsmässiga nettoeffekten blir dock noll då även bolagets kostnader justerats upp under det gångna kvartalet med samma siffra. Exkluderat detta var omsättningen under vår prognos på 1,4 miljoner kronor och uppgick till 1,1 miljon kronor enligt våra beräkningar, se tabell nedan. Rensat för rena bokföringsposter var omsättningen lägre än vi räknat med under Q3 Tabell: Förväntat mot utfall (SEKm) Q3'10 Q3'11E Utfall Diff Nettoomsättning 0,4 1,4 2,4 70% Nettoomsättning* 0,4 1,4 1,1-21% EBIT -2,7-1,3-2,4-85% Nettoresultat -2,8-1,3-2,4-85% VPA, SEK neg. neg. neg. Omsättningstillväxt (y/y) neg. 250% 495% Källa: Redeye Research *exklusive uppjustering, Japansk källskatt Även den rensade nettoomsättningen visar på en stark tillväxt med nästan 200 procent jämfört med samma period i fjol. Detta är från låga nivåer bör tilläggas, men faktum är att även i de 1,1 miljoner kronorna ingår en periodiserad service- och supportintäkt på uppskattningsvis 0,6 miljoner kronor. Periodiseringen härstammar från avtalet med Fujifilm och sker över tre år. Den exakta storleken på den anger inte Exini, vilket gör det svårt att bedöma nyförsäljningen under kvartalet. Enligt vår beräkning uppgick den rena nyförsäljningen till 0,4 miljoner kronor i det tredje kvartalet, vilket är i nivå med vad som uppnåddes i det tredje kvartalet i fjol. Bolaget söker nya avtal för att lyfta försäljningen till en högre nivå Siffrorna synliggör bolagets behov av att teckna nya avtal med partners för att få upp försäljningsvolymen. Vi uppfattar att ledningen har ett stort fokus på att få till nya OEM-avtal där bolagets produkter kan integreras direkt i systemen, med speciell prioritet på asiatiska marknader. Möjligheten för att få till nya avtal har givetvis förstärkts efter framgångarna i Japan, se stycke nedan, men när ett avtal kan komma är mycket osäkert. Ett exempel på intressanta möjligheter är den installation som nyligen gjorts på en tysk klinik med EXINI Heart i samband med inköp av GE Healthcare s nya röntgenteknikutrustning, Alcyone. Utrustningen kan tillsammans generera en betydlig förbättring i behandling och patientgenomströmning. 3

Resultatutfallet för perioden blev något svagare än vi förväntat oss då rörelsekostnaderna steg mer än väntat. Bolagets finanser har stärkts under inledningen av året efter kontantersättning från Fujifilm och den kapitalanskaffning som genomförts. Det finns dock i nuläget inget större utrymme för att ytterligare gasa och vi förutsätter att bolaget kommer vara försiktiga med att dra på sig nya kostnader innan nya partneravtal finns på plats. Vid slutet av det tredje kvartalet uppgick likvida medel till 10,6 miljoner kronor. Fujifilm-avtalet har varit mycket framgångstrikt Hög marknadspenetration i Japan Avtalet som slöts med Fujifilm RI Pharma i början av året har utvecklats mycket bra för Exini och antalet installationer av bolagets program EXINI Bone (Bonenavi i Japan) har passerat 300, på en totalmarknad för PETskanneranläggningar på cirka 1.300 enheter. Framgångarna ger dock i det korta perspektivet inte något avtryck med ökade intäkter då rättigheterna är sålda till Fujifilm. Vi räknar dock med att framgångarna kommer leda till att Exini kommer få åtminstone delar av de tilläggsköpeskillingarna på ytterligare 9 miljoner kronor. Den stora installationsbasen i Japan är betydelsefull för bolaget utifrån flera perspektiv, dels ger det Exini viktig kunskap kring programvarans behov av förbättringar och dels bedömer vi att det leder till ökad uppmärksamhet i andra delar av världen, vilket förstärker bolagets förhandlingsposition med nya partners. Presentationer vid konferens Under oktober gick konferensen European Association of Nuclear Medicine (EANM) av stapeln och Exini var där och visade upp sina program. På konferensen hölls även tre vetenskapliga presentationer kring systemen Bone och Heart. EANM är en konferens där de flesta bolag som agerar på nukleärmedicinmarknaden finns representerade och även en stor andel av sjukhusen, vilka även de är en kundgrupp för Exini. Det här är därför en viktig kanal för bolaget att knyta kontakter och visa både praktiskt och vetenskapligt fördelarna med produkterna. Bolaget uppger i en intervju med Redeye att de under konferensen hade flera möten med industriella aktörer. Bolagets produkt Exini Bone har som sagt rönt framgångar i Japan och programmets förmåga att snabbt beräkna BSI-värdet (värde på hur andel metastaser i skelettet) bedömer vi gör det extra intressant, då det är ett enkelt sätt för att följa sjukdomsutvecklingen för patienter med skelettmetastaser från exempelvis prostatacaner. Två presentationer hölls på konferensen som gav stöd för användning och beräkning av BSI-värdet med EXINI Bone. För bolaget är det ytterst värdefullt att få vetenskapliga studier presenterade på konferenser som visar på fördelar med att använda produkterna för att bygga upp en klinisk acceptans. 4

Finansiella prognoser Som vi berört i texten ovan blev utfallet för det tredje kvartalet något svagare än vi räknat med vad gäller resultat. Vi har till följd av detta justerat ned våra prognoser för det fjärde kvartalet och för helåret något. Tabell: Vinstestimat för Exini SEKm 2009 2010 Q1'11 Q2'11 Q3'11 Q4'11E 2011E 2012E 2013E Nettoomsättning 4,3 1,8 0,9 6,6 2,4 1,4 11,3 11,9 28,6 EBIT -7,0-11,2-2,7 2,2-2,4-2,8-4,4-2,4 6,7 Nettoresultat -7,2-11,5-2,8 2,3-2,4-2,7-4,4-2,4 6,8 VPA, SEK neg neg neg 0,03 neg neg neg neg 0,93 Försäljningstillväxt n.a. neg 134% 2471% 546% 73% 518% 5% 142% Källa: Redeye Research Vi räknar med positivt kassaflöde för i år Trots att vi räknar med ett negativt resultat för innevarande år förväntas kassaflödet bli positivt till följd av den engångsbetalning som bolaget fått från Fujifilm-avtalet. Bolaget är finansierat fram till lönsamhet enligt våra prognoser men det finns inget större utrymme för förseningar. Värdering och rating Ändringarna i våra prognoser är små och ger därför inget större avtryck i vår värderingsmodell. Vi värderar Exini till 79 miljoner kronor eller 10,7 kronor per aktie, se tabell nedan. Detta är oförändrat jämfört med när siffrorna för det andra kvartalet presenterades i slutet på augusti. DCF värde per aktie DCF-värde 10,7 kronor Per aktie Total Tillgångar 0,1 6,0 Räntebärande skulder 0,0 0,0 DCF 2011-2013 -0,0-2,0 DCF 2014-2023 0,5 36,0 DCF 2024 0,5 39,0 Total 10,7 79,0 Källa: Redeye Research Vi har i analysuppdateringen inte gjort någon rating förändring, då aktien i princip oförändrad och i övrigt ingen stor ändring skett i bolaget. Aktien och ägarna Exini har sedan andra kvartalets siffror presenterades bytt lista och finns numer på First North. Detta är ett första steg bolaget tagit för att på sikt söka en notering på Small Cap. Aktien är sedan årsskiftet ned med 44 procent och har därmed utvecklats klar sämre än marknaden som är ner med omkring 20 procent. Huvudsakligen beror det på att bolaget genomfört en kapitalanskaffning. Den ökande osäkerheten i marknaden drabbar dessutom mindre tillväxtbolag med en relativt oprövad affärsmodell 5

hårdare. Vi kan dock notera att aktien sedan den förra analysuppdateringen utvecklats i nivå med Stockholmsbörsen och är mer eller mindre oförändrad. Avanza och Nordnet har ökat sina ägarandelar Likviditeten i aktien är svag och den genomsnittliga handelsvolymen uppgår till omkring 5.000 aktier. Sedan halvårsskiftet till den sista september har Nordnet och Avanza ökat ägandet i bolaget till 4,8 respektive 3,8 procent, från tidigare 1,4 respektive 3,2 procent. Tidigare ägaren Jan Kockum har sålt hela sitt innehav på 3,1 procent av aktierna under perioden. Investeringsidé Exini är i en tidig kommersialiseringsfas inom ett område med hög tillväxtpotential och som förväntas uppvisa en hög tillväxt närmaste åren. Ökad försäljning drivs av att vården pressas av en ökande ström av patienter från en åldrande befolkningen i Europa, Japan och USA. Detta är en utmaning både ekonomiskt och personalmässigt för sjukvården. Exini har utvecklat programvara som kan underlätta och förbättra diagnos inom flera olika sjukdomsområden, vilket kan leda till både kortsiktiga och långsiktiga besparingar inom vården. Ett viktigt steg på vägen mot en ökad acceptans för bolagets innovativa lösningar är det avtal som tecknats med Fujifilm i början av året och hittills varit framgångsrikt. Det ger en validering av bolagets produkter och därtill erfarenhet för en liten och ny aktör som Exini att bygga vidare ifrån. Många utmaningar återstår dock för att nå en bred acceptans på nyckelmarknader. Lyckas inte bolaget med det finns risk för fortsatta förluster från verksamheten. 6

Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Inga ändringar Ledning 5,0p Kommentar: VD Magnus Aurell har en lång erfarenhet från branschen med ledande roller hos flera branschkollegor. Direktägandet hos ledandebefattningshavare är dock lågt vilket är negativt. Tillväxtpotential 7,0p Kommentar: Marknadspotentialen är mycket stor och marknaden är under tillväxt. Bolaget har ett antal lovande distributörsavtal på plats och vi förväntar oss fler närmaste 6-12 månaderna Lönsamhet 2,0p Kommentar: Bolaget är idag inte lönsamt baserat på löpande intäkter och väntas inte nå det förrän tidigast 2013. Skalbarhet som programvarubolag gör dock att detta kan nås snabbt vid relativt små intäktsökningar. Trygg placering 3,5p Kommentar: Risken i ett bolag som Exini som är i tidig kommersiell fas är hög. Bolagets finanser är dock stärkta, men ytterligare kapital kan behövas innan uthållig lönsamhet uppnås. Likviditeten i aktien är svag. Avkastningspotential 7,0p Kommentar: På nuvarande nivåer anser vi att aktien värderas attraktivt, men det saknas tydlig katalysator i närtid som ska leda till en omvärdering. 7

Resultaträkning, MSEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e Omsättning 4 2 11 12 28 Summa rörelsekostnader -11-12 -15-14 -22 EBITDA -6-10 -3-2 7 Avskrivningar -1-2 -1 0 0 EBIT -7-11 -4-2 6 Resultatandelar 0 0 0 0 0 Finansiella intäkter 0 0 0 0 0 Finansiella kostnader 0 0 0 0 0 Resultat före skatt -7-11 -4-2 6 Skatt 0 0 0 0 0 Nettoresultat -7-11 -4-2 6 Resultaträkning just, MSEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0 EBITDA just -6-10 -3-2 7 EBIT just -7-11 -4-2 6 PTP just -7-11 -4-2 6 Nettoresultat just -7-11 -4-2 6 Balansräkning, MSEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 2 0 8 4 6 Kundfordringar 1 1 1 1 3 Lager 0 0 0 0 0 Andra fordringar 0 0 0 0 0 Summa omsättningstillg. 4 1 9 5 9 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 0 0 0 0 0 Finansiella anl.tillg. 0 0 0 0 0 Goodwill 0 0 0 0 0 Balans. utv. kostn. 10 9 8 8 8 Övr. immateriella tillg. 0 0 0 0 0 Summa anläggningstillg. 10 9 8 8 8 Summa tillgångar 14 10 17 13 17 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 0 0 0 0 0 Övriga icke ränteb skulder 2 4 7 5 3 Summa kortfristiga skulder 2 4 7 5 3 Långa icke ränteb.skulder 0 0 1 1 0 Räntebärande skulder 2 8 0 0 0 Summa skulder 4 12 8 5 3 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital 10-2 9 8 14 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & Eget Kapital 10-2 9 8 14 Summa skulder och eget kapital 14 10 17 13 17 Fritt kassaflöde, MSEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e Omsättning 4 2 11 12 28 Summa rörelsekostnader -11-12 -15-14 -22 Avskrivningar -1-2 -1 0 0 EBIT -7-11 -4-2 6 Skatt på EBIT (Justerad skatt) 0 0 0 0 0 NOPLAT -7-11 -4-2 6 Avskrivningar 1 2 1 0 0 Bruttokassaflöde -6-10 -3-2 7 Förändring i rörelsekapital -2 2 5-3 -4 Investeringar -1-1 0 0 0 Fritt kassaflöde -9-8 2-5 3 Kapitalstruktur 2009 2010 2011e 2012e 2013e Soliditet 69% -18% 52% 59% 83% Skuldsättningsgrad 19% -415% 0% 0% 0% Nettoskuld 0 8-8 -4-6 Sysselsatt kapital 11 6 9 8 14 Kapitalets oms. hastighet 0,5 0,2 1,5 1,4 2,6 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 8,3 NV FCF (2011-13) -2,0 Betavärde 1,4 NV FCF (2014-23) 35,7 Riskfri ränta (%) 3,2 NV FCF (2024-) 39,1 Räntepremie (%) 1,0 Rörelsefrämmade tillgångar 6,0 WACC (%) 15,0 Räntebärande skulder 0,0 Motiverat värde 78,7 Antaganden 2014-23 (%) Genomsn. förs. tillv. 18,0 Motiverat värde per aktie, SEK 10,7 EBIT-marginal 21,5 Börskurs, SEK 5,9 Lönsamhet 2009 2010 2011e 2012e 2013e Avk. på eget kapital (ROE) -108% -296% -128% -29% 59% ROCE -79% -129% -60% -29% 58% ROIC -79% -129% -60% -29% 58% EBITDA-marginal (just) -149% -456% -29% -17% 24% EBIT just-marginal -162% -532% -39% -20% 23% Netto just-marginal -167% -546% -39% -20% 23% Data per aktie, SEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e VPA -0,16-0,26-0,59-0,33 0,88 VPA just -0,16-0,26-0,59-0,33 0,88 Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Nettoskuld 0,0 0,2-1,1-0,5-0,8 Antal aktier 44,1 44,1 7,4 7,4 7,4 Värdering 2009 2010 2011e 2012e 2013e Enterprise value 43 51 33 33 33 P/E -36,3-22,7-9,9-18,1 6,7 P/E just -36,3-22,7-9,9-18,1 6,7 P/S 10,1 20,7 3,8 3,7 1,5 EV/S 10,0 24,3 2,9 2,8 1,2 EV/EBITDA just -6,7-5,3-9,9-16,4 4,8 EV/EBIT just -6,2-4,6-7,5-13,7 5,1 P/BV 4,5-23,3 5,0 5,5 3,1 Aktiens utveckling Tillväxt/år 10/12e 1 mån 3,5% Omsättning 77,1% 3 mån -11,8% Rörelseresultat, just n.m.% 12 mån -48,6% V/A, just n.m.% Årets Början -44,0% EK n.m.% Aktiestruktur % Röster Kapital Farstorps Invest AB 48,1 48,1 Nordnet Pensionsförsäkring AB 4,8 4,8 Lars Edenbrandt 4,1 4,1 Avanza Pension 3,8 3,8 Jörgen Peterson 2,8 2,8 Ekberg Lund och Partners AB 2,5 2,5 CBLDN-French Res Treaty 2,0 2,0 Lunds Universitets Utvecklings AB 1,7 1,7 Tee Invest AB 1,6 1,6 Övriga 28,5 28,5 Aktien Reuterskod EXINa.ST Lista First North Kurs, SEK 5,9 Antal aktier, milj 7,4 Börsvärde, MSEK 43 Börspost 1 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Nästkommande rapportdatum Magnus Aurell Klas Themner Klas Themner Bo Håkansson Bokslutskommuniké, jan-dec 2012-02-17 Tillväxt 2009 2010 2011e 2012e 2013e Försäljningstillväxt 137% -51% 437% 5% 138% VPA-tillväxt (just) n.m.% n.m.% n.m.% n.m.% n.m.% Tillväxt eget kapital 161% -119% -568% -9% 78% Analytiker Klas Palin klas.palin@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm 8

Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 30 25 20 15 10 5 0 2008 2009 2010 2011e 2012e 2013e 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 8 6 4 2 0-2 -4-6 -8-10 -12 2008 2009 2010 2011e 2012e 2013e 100% 0% -100% -200% -300% -400% -500% -600% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 1 100% 100% 0,8 0,6 0,4 0,2 0-0,2-0,4-0,6 2008 2009 2010 2011e 2012e 2013e 0% -100% -200% -300% -400% 2008 2009 2010 2011e 2012e 2013e 80% 60% 40% 20% 0% -20% -0,8-500% -40% VPA VPA just Skuldsättningsgrad Soliditet Intressekonflikter Klas Palin äger aktier i bolaget Exini Diagnostics: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Exini startades 1999 och är ett resultat av forskning som bedrivits vid Lunds universitet. Exinis produkter är framtagna för att verka som beslutsstöd inom medicinsk bildanalys. Produkterna består av en mjukvara som installeras direkt i kamerautrustning eller i det PACS program som läkarna använder sig av. Produkter används för att kunna identifiera bland annat kranskärlssjukdomar, cancer, demens, Parkinsons sjukdom och blodproppssjukdomar. Tanken är att beslutsstödet ska understödja läkarna i att fatta korrekta beslut och ge en så kallad second opinion. 9

DISCLAIMER Viktig information Redeye AB("Redeye" eller "Bolaget") är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli 2007. Bolaget erbjuder aktierelaterade tjänster till börsbolag, investerare, media och den aktieintresserade allmänheten. Redeye har tillstånd att mottaga och vidarebefordra finansiella instrument, att lämna investeringsrådgivning avseende finansiella instrument samt att utarbeta och sprida investerings- och finansanalyser samt andra former av allmänna rekommendationer rörande handel med finansiella instrument, enligt 2 kap. 1-2 lagen (2007:528) om värdepappersmarknaden. Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating (2011-10-24) Rating Ledning Tillväxt- Trygg Avkastnings- Lönsamhet potential Placering potential 7,5p - 10,0p 27 18 19 19 25 3,5p - 7,0p 48 60 34 50 51 0,0p - 3,0p 3 0 25 9 2 Antal bolag 78 78 78 78 78 *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 10