Hugin & Munin - Weekly Market Briefing

Hugin & Munin - Weekly Market Briefing 17-2014

Veckan som gick Det har varit god stämning på börserna under och efter påsken. Kreditmarginalerna har sjunkit och långa statsräntor har stigit under perioden, primärt i USA men också i Europa. Utveckling på aktiemarknaderna under förra veckan I USA har bra makrotal och bolagsresultat bidragit till den goda stämningen. Över 70 % av de stora bolagen har levererat bättre än förväntat. Men för Kina fortsätter problemen med tillväxten, och de blev inte mindre efter de siffror som publicerats som visade på en årlig BNP-tillväxt på 7,4% jämfört med 7,7% i fjol. Lägre byggaktivitet och lägre export har dragit ned tillväxten. Den ökade spänningen mellan Ryssland och Ukraina har bidragit till en nedgång av den ryska MICEXindexen de senaste dagarna, och den ukrainska valutan Hryvnia har försvagats. Globalt har utvecklingen inte lett till några väsentliga marknadsreaktioner. * Tal per 25/4 2014 i NOK

ODIN Finland Rapportsäsongen är igång Rapportsäsongen för Q1 2014 är nu igång, i Sverige, i Norden och världen i övrigt. Resultaten i Finland var något svagare än väntat, men volymerna växer bra. Vi noterar kort: Sportutrusningstillverkaren Amer levererade ett resultat något under förväntningarna. Snöbristen innebar problem för längdprodukter och sanering av vissa olönsamma delar inom bollsport drog upp kostnaderna. Men den organiska försäljningstillväxten fortsätter, och det är den långsiktiga företagsutvecklingen som ligger till grund för vår positiva inställning till aktien. FactSet: Huhtamaki kämpade med den negativa effekten av det kalla vädret i USA. Den organiska tillväxten fortsätter, inte minst i tillväxtmarknader, där omsättningen gick upp 13 % jämfört med förra året. Den nya fabriken i USA är nu i produktion, och Subway-kedjan tillkännagavs som en ny stor kund som kommer att ta 25 % av volymen.

ODIN Finland Stora Enso s VD avgår Stora Ensos resultat hamnade i skuggan av nyheten om att bolagets VD sedan sju år, Jouko Karvinen, kommer att avgå under året. Marknaden var snabb med att spekulera om varför han avgår nu. Har det något att göra med ytterligare konsolideringar inom den mycket tuffa europeiska pappersmarknaden som präglas av överkapacitet? Eller ligger det politisk press bakom? Den finska staten är nämligen en stor delägare i Stora Enso och det har stormat runt bolaget det senaste året. Bolaget, som är ett resultat av en sammanslagning 1998 av svenska Stora och finska Enso, har tvingats göra en rad avskrivningar som en följd av dåliga uppköp. Kritiken mot den nuvarande ledningen har emellertid främst handlat om hur bolaget har hanterat en rad förhållanden då det gäller expansionen i tillväxtmarknader, och den interna viljan att åtgärda det. Stora Enso Oyj Class R FactSet: Manufactures corrugated packaging Market Value (mill.) 5 859 Price: 7,43 Currency: EUR Enterprise Value (mill.) 8 605 Exchange rate to NOK: 8,30 2011 2012 2013 2014E 2015E Sales (mill.) 10 965 10 815 10 544 10 558 10 783 EBIT (Operating Income) (mill.) 488 387 348 730 793 Net Income (mill.) 340 481-53 411 474 Price/Earnings - - - 14,3 11,8 Price/Book Value 1,1 1,1 1,2 1,1 1,0 EV/EBIT 14,3 19,4 24,4 12,5 11,4 Return on Equity (%) 5,6 8,2-1,0 7,6 8,8 Dividend Yield (%) 4,0 4,0 3,8 4,1 4,3

ODIN Norden Fokus på Investor Vi uppmanar alla att läsa investeringsbolaget Investors kvartals- och årsrapporter. I rapporten från det Wallenberg-kontrollerade bolaget läser vi med speciellt intresse VD har ordet. Här brukar bolagets VD, Börje Ekholm, komma med en del guldkorn om kapitalförvaltning, i Warren Buffet-stil. I den senaste rapporten skriver Ekholm om betydelsen av långsiktighet då man ska bygga bra bolag, och hur utmanande det blivit med finansmarknadens alltmer korta perspektiv. Långsiktighet byggs emellertid av många korta perioder, så visionen bör vara långsiktig. Investors portfölj ger tillgång till en intressant kombination av stora börsnoterade aktier (Atlas Copco, ABB och SEB), finansiella investeringar (Private Equity-bolaget EQT) och stora onoterade bolag. Skillnaden (rabatten) mellan Investors börskurs och underliggande värden är nu runt 25 %. Investor AB Class B Engages in investment activities Market Value (mill.) 184 666 Price: 242,70 Currency: SEK Enterprise Value (mill.) 214 270 Exchange rate to NOK: 0,91 2011 2012 2013 2014E 2015E Sales (mill.) 1 898 42 372 61 569 10 993 11 909 EBIT (Operating Income) (mill.) - - - 9 533 10 389 Net Income (mill.) -9 229 24 226 45 165 8 034 9 075 Price/Earnings 4,0 4,1 4,1 23,0 20,4 Price/Book Value 0,8 0,9 0,8 1,0 1,0 EV/EBIT - - - 22,0 20,4 Return on Equity (%) -5,7 14,6 23,2 4,2 4,9 Dividend Yield (%) 3,4 3,3 3,3 3,7 4,0

ODIN Norden ODIN Finland Explosion i mobildata trafik Mobildata trafiken exploderar, visar den senaste kvartalsrapporten från det svensk-finska telekombolaget TeliaSonera. Vi är investerade i bolaget och gillar faktorer såsom: Telekom har generellt en stabil intjäning, och bolagets ledande positioner bör stärka detta ytterligare. Bolaget visar på en bra kostnadsdisciplin, som ger en fortsatt solid marginal trots nedgång i försäljningen. Många av länderna som TeliaSonera är exponerade mot, Nepal, Turkiet och Uzbekistan, visar en fortsatt stark tillväxt. Med en låg datapenetration bör tillväxten förbli stark. En lösning på ägarkonflikten i Türkcell kan ge så mycket som SEK 3 i extraordinärt kassaflöde. Aktien prissätts på P/E runt 11.5, något som är lågt med tanke på den låga risken i bolaget. Teliasonera AB Provides mobile telecommunications services Market Value (mill.) 201 128 Price: 46,45 Currency: SEK Enterprise Value (mill.) 264 389 Exchange rate to NOK: 0,91 2011 2012 2013 2014E 2015E Sales (mill.) 104 354 104 898 101 700 100 497 101 076 EBIT (Operating Income) (mill.) 23 561 22 617 19 996 26 322 27 621 Net Income (mill.) 18 341 19 886 14 970 17 819 18 645 Price/Earnings 12,9 13,2 13,5 11,3 10,9 Price/Book Value 1,8 1,8 1,8 1,8 1,7 EV/EBIT 11,8 11,3 14,8 9,6 9,0 Return on Equity (%) 15,1 17,6 13,7 15,7 15,7 Dividend Yield (%) 6,7 6,6 6,5 6,6 7,1

ODIN Sverige Påsken påverkar resultatet Dagligvaruföretaget Axfoods resultat för Q1 var svagt jämfört med förra året. Men i fjol inföll påskveckan under det första kvartalet medan den i år kommer ingå i resultatet för Q2. Omsättningen slutade på knappt SEK 9 miljarder och rörelseresultatet på SEK 246 miljoner. Det var något under förväntningarna på SEK 9,1 miljarder respektive SEK 263 miljoner. Vi ställer oss något undrande inför det markanta kursfallet på rapportdagen med tanke på att resultatprognosen för året var oförändrad och koncernchefens positiva kommentarer om försäljningen under påsken i år. Axfood AB Sells food and groceries Market Value (mill.) 17 598 Price: 335,40 Currency: SEK Enterprise Value (mill.) 17 300 Exchange rate to NOK: 0,91 2011 2012 2013 2014E 2015E Sales (mill.) 34 795 36 306 37 522 38 746 39 920 EBIT (Operating Income) (mill.) 1 005 957 972 1 393 1 455 Net Income (mill.) 891 895 987 1 064 1 120 Price/Earnings 18,7 19,0 18,9 16,5 15,7 Price/Book Value 4,9 5,0 4,9 4,3 4,1 EV/EBIT 13,6 13,4 17,1 12,5 11,8 Return on Equity (%) 28,7 26,7 27,3 26,3 26,0 Dividend Yield (%) 4,3 4,2 4,2 4,9 5,2

ODIN Emerging Markets Rysk järnväg Vi ökar vår position i det ryska järnvägsbolaget Globtrans efter att kursen fallit med över 40% i år som en följd av oroligheterna i området. Globtrans har, inte oväntat, varit en negativ bidragsgivare till fondens avkastning. Vi har dock sett över investeringscaset på nytt, och efter att ha samtalat med ledningen, tycker vi att den långsiktiga framtidsbilden för bolaget är intakt, även om utmaningar på makronivå kan ge effekt på aktiviteten på den ryska järnvägen. Detta är emellertid redan diskonterat i dagens kurs som vi ser Globaltrans Investment Plc SpProvides freight rail transportation services det. Market Value (mill.) 1 653 Price: 9,25 Currency: USD Enterprise Value (mill.) 2 739 Exchange rate to NOK: 6,00 2011 2012 2013 2014E 2015E Sales (mill.) 1 733 2 114 2 328 1 721 1 796 EBIT (Operating Income) (mill.) 426 538 456 408 436 Net Income (mill.) 266 258 182 187 217 Price/Earnings 9,6 9,5 9,5 8,8 7,6 Price/Book Value 1,2 1,2 1,2 1,0 0,9 EV/EBIT 6,0 7,0 8,6 5,6 4,8 Return on Equity (%) 33,1 22,4 12,7 11,5 12,2 Dividend Yield (%) 6,6 6,7 6,7 5,9 6,1

ODIN Emerging Markets Stor potential i Indien Den indiska finanskoncernen Mahindra & Mahindra Financial Services hade en ökning av intäkterna på 29% under det första kvartalet i år, jämfört med förra året. Resultatet före skatt var 14% högre.högre avsättning till förluster på lån är orsaken till att resultattillväxten inte är i linje med topplinjetillväxten. Bolaget har en ledande position på den indiska marknaden då det gäller utlåning till köp av motorfordon och traktorer. Kundbasen omfattar idag ungefär tre miljoner människor fördelade på 900 kontor i 25 stater. Bolaget förväntar sig att marknaden för fordonsfinansiering kommer att växa med mellan 16 och 18% årligen de kommande åren. Förekomsten av motorfordon i Indien är fortfarande en av världens lägsta: Bara 14 per 1000 personer, i Kina är siffran 26. Operates as a non-banking finance company and offers Mahindra & Mahindra Financiafinancial services Market Value (mill.) 139 347 Price: 245,00 Currency: INR Enterprise Value (mill.) 336 962 Exchange rate to NOK: 0,10 2011 2012 2013 2015E 2016E Sales (mill.) 20 743 28 853 40 810 33 612 40 028 EBIT (Operating Income) (mill.) - - - 21 672 25 900 Net Income (mill.) 4 928 6 435 9 270 10 923 13 348 Price/Earnings 13,5 14,0 14,0 12,7 10,4 Price/Book Value 2,7 2,8 2,8 2,4 2,0 EV/EBIT - - - - - Return on Equity (%) 22,9 23,1 24,4 18,9 19,6 Dividend Yield (%) 1,4 1,4 1,6 1,7 2,1

ODIN Global Amerikanska nyheter Rapportsäsongen är i gång även globalt sett, och den här veckan fick vi siffror från några av våra amerikanska innehav. Illinois Tools Works (ITW) levererade mycket starka siffror med ett förbättringsprogram som drar upp marginalerna ytterligare. Underliggande tillväxt är bra, mycket på grund av en stark tillväxt av leveranser till bilindustrin i USA. Elektronikbolaget Hubbells resultat var präglat av det dåliga vädret i Nordamerika under januari och februari. Det kom inte som någon överraskning då ledningen redan hade förvarnat om att organisk tillväxt skulle komma att ligga runt noll under Q1. På den positiva sidan meddelade bolaget ytterligare uppköp, vilket är ett viktigt bidrag till framtida tillväxt. Newmarket, som gör tillsatser till bränsle och olja, visar upp en solid volymtillväxt, men något lägre produktpriser. Totalt sett bra siffror, men det förändrar inte vår åsikt om att aktien är högt prissatt. Vi har därför sålt aktien från 5 till 3 procent den senaste tiden.

ODIN Maritim Avvaktande stämning Generellt sett är det en avvaktande stämning när det gäller shippingaktier för närvarande. Värderingarna på fartygen har stigit kraftigt, medan raterna, särskilt för torrlast och tank, är på relativt låga nivåer. Marknadsbalansen är på väg att förbättras för båda segmenten och raterna förväntas stärkas. Den långa raden av nya projekt, som vi kommenterat tidigare, minskar också aptiten för nya shippingaktier. Vi är fortsatt optimister baserat på en bättre marknadsbalans och en ökad ekonomisk tillväxt, men vi tror att en konkret uppgång av raterna är förutsättningen för en förbättring inom sentimentet på kort sikt. Kilde: Fearnley Securities Kilde: Fearnley Securities

ODIN Offshore Men oljeservice var ikke død Pessimismen overfor oljeservice-sektoren trosses av gode kvartalsresultater fra de tre store oljeserviceselskapene «The Big 3»; Schlumberger, Halliburton og Baker Hughes. Til tross for mye dårlig vær, særlig i starten av kvartalet, overrasket selskapene med bedre enn forventede tall for årets første tre måneder. I Nord-Amerika øker service-intensiteten noe som gir økt utnyttelsesgrad og aktivitet som igjen gir økt optimisme og utsikter til bedre prising. Internasjonalt drives veksten av økt aktivitet i Midtøsten. Selskapene generer høy, fri kontantstrøm og intensiverer sine tilbakekjøp av egne aksjer. Alle tre selskapene ble belønnet med kursoppgang i etterkant av resultatfremleggelsene. Generelt øker optimismen blant de landbaserte serviceselskapene, og flere melder om økt utnyttelse og forventninger om positiv prisutvikling.

ODIN Offshore Nyheter inom offshore Pessimismen inom oljeservicesektorn motsägs av goda kvartalsresultat från de tre stora oljeservicebolagen The Big 3 ; Schlumberger, Halliburton och Baker Hughes. Trots mycket dåligt väder, i synnerhet i början av kvartalet, överraskade bolagen med siffror som var bättre än förväntat för årets första tre månader. I Nordamerika ökar serviceintensiteten, något som innebär ökad utnyttjandegrad och aktivitet som också ger en ökad optimism och utsikter för en bättre prissättning. Internationellt drivs tillväxten av ökad aktivitet i Mellanöstern. Bolagen genererar ett högt fritt kassaflöde och intensifierar återköp av egna aktier. Alla tre bolagen belönades med kursuppgång efter kvartalsresultaten. Generellt ökar optimismen bland de landbaserade servicebolagen, och fler rapporterar om en ökad utnyttjandegrad och förväntningar om en positiv prisutveckling.

Hur går jag vidare? Köp fondandelar i fond Klicka här för köp Ta kontakt med kundservice 08 407 14 00 kundeservice@odinfond.no Anmäl dig till ODINs nyhetsbrev Anmäl dig här

Viktig information ODIN har i denna rapport återgivit källor som värderas som pålitliga. ODIN kan emellertid ej garantera att informationen från källorna vare sig är precisa eller kompletta. Uttalanden i denna rapport reflekterar ODINs marknadssyn vid tidpunkten då rapporten framställdes. Anställda i ODIN Forvaltning/ODIN Fonder kan handla för egen räkning i flera typer av finansiella instrument. Detta innebär att anställda i ODIN Forvaltning/ODIN Fonder kan äga värdepapper i företag som nämns i denna årsrapport liksom andelar i ODINs värdepappersfonder. Anställdas egenhandel ska ske i överensstämmelse med ODIN Forvaltnings interna riktlinjer för anställdas egenhandel. Dessa riktlinjer är utarbetade i överensstämmelse med norska värdepappershandelslagen och den norska Verdipapirfondenes Forenings branschstandard. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Framtida avkastning beror bl.a. på marknadsutvecklingen, förvaltarens kunnande, fondens risk samt kostnader för förvaltning. Avkastningen kan bli negativ som en följd av kursfall. Beställ prospekt och informationsmaterial från ODIN Fonder. Mer information finner du på www.odinfonder.se