Exini Diagnostics (EXINa.ST) Där satt den!

BOLAGSANALYS 28 januari 2011 Sammanfattning Exini Diagnostics (EXINa.ST) Där satt den! Det är positiva besked att Exini äntligen lyckats få till ett avtal för den japanska marknaden för sin produkt Exini Bone med Fujilfilm Pharma. Avtalet innebär en välbehövlig kapitalinjektion och ger validering för produkten från en etablerad aktör. Aktien steg under gårdagen med omkring 3 procent, vilket vi anser är motiverat givet att händelsen var relativt väntad sedan ett letter of intent skrevs i slutet på förra året. Vi ser dock ingen ytterligare potential för aktien i nuläget som vi anser är fullvärderad. Vi gör inga förändringar i vår rating av aktien. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Övriga 53 MSEK Medicinteknik Magnus Aurell Bo Håkansson Redeye Rating (0-10 poäng) Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 4,0 poäng 7,0 poäng 0,0 poäng 2,0 poäng 2,0 poäng Nyckeltal 2008 2009 2010e 2011e 2012e Omsättning, MSEK 2 4 2 16 12 Tillväxt -38% 135% -65% 959% -27% EBITDA -7-6 -10 2-4 EBITDA-marginal -384% -151% -669% 12% -34% EBIT -7-7 -11 1-5 EBIT-marginal -386% -155% -722% 6% -44% Resultat före skatt -7-7 -11 1-5 Nettoresultat -7-7 -11 1-5 Nettomarginal -397% -16-722% 6% -44% Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 VPA -0,22-0,16-0,16 0,01-0,08 VPA just -0,22-0,16-0,16 0,01-0,08 P/E just -3,6-5,2-4,9 54,3-10,4 P/S 29,1 12,4 35,3 3,3 4,5 EV/S 30,5 12,4 31,0 2,9 4,0 EV/EBITDA just -7,9-8,3-4,6 24,9-11,8 Fakta Aktiekurs (SEK) 1,2 Antal aktier (milj) 44,1 Börsvärde (MSEK) 53 Nettoskuld (MSEK) -6 Free float (%) 57,6 Dagl oms. ( 000) 1 Analytiker: Klas Palin klas.palin@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se

Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2

Viktigt avtal på plats Exini Diagnostics har till slut lyckats få ihop ett avtal med det japanska bolaget Fujifilm Pharma (Fujifilm) för dess produkt Exini Bone, som används vid cancerdiagnostik. Avtalet innebär att bolaget säljer rättigheterna för den japanska marknaden och erhåller en kontantersättning på drygt 13 miljoner kronor som kommer ge ytterligare om kring 2 miljoner kronor i intäkter kommande treårs period. Beroende på hur pass framgångsrika Fujifilm är i sin försäljning kan ytterligare 9 miljoner kronor komma att utbetalas i tilläggsköpeskillingar under avtalsperioden. Fujilfilm är en väletablerad aktör inom nukleärmedicin på den japanska marknaden varför detta är en fjäder i hatten för bolaget och validerar produkten. Avtalet innebär att bolagets pressade finansiella läge tillfälligt får en lösning. Utöver de positiva effekterna med en validering från en etablerad aktör och förstärkta finanser kan Exini dra nytta av de omfattande tester som Fujifilm genomfört på japanska patienter i sin fortsatta marknadsföring av produkten, speciellt mot andra asiatiska kunder. Därtill förstärks möjligheten för Exini, bedömer vi, att Fujifilm tecknar avtal för fler av bolagets produkter. Värdering och rating Det är mycket positiva besked för bolaget, om än relativt väntat sedan letter of intent skrevs i slutet av förra året. Aktien steg med om kring 3 procent på beskedet, vilket vi anser motiverat givet att händelsen var relativt väntad. Vi ser dock ingen ytterligare potential i aktien då vi anser att bolaget i nuläget är fullvärderat. Vi värderar Exini till 65 miljoner kronor eller 1,0 per aktie, när vi tar hänsyn till en kapitalanskaffning vi anser behövs för att stärka finanserna och det egna kapitalet. Risker Exini är i en tidig kommersialiseringsfas och försäljningen för bolagets produkter är ännu blygsam och vi räknar inte med att bolaget når lönsamhet förrän mot slutet av nästa år. Produkterna har ännu inte nått acceptans på nyckelmarknader. Lyckas inte bolaget med detta finns risk för fortsatta förluster från verksamheten. 3

Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Vi har inte gjort några förändringar. Ledning 4,0p Kommentar: Nytillträdde vd Magnus Aurell har en lång erfarenhet från branschen och kommer senast från Sharpview. Bolagets marknadskommunikation anser vi är bristfällig och gör det svårt att bedöma bolagets potential. Tillväxtpotential 7,0p Kommentar: Marknadspotentialen är mycket stor och marknaden är under tillväxt. Bolaget har ett antal lovande distributörsavtal på plats och vi förväntar oss att fler kommer framöver. Lönsamhet 0,0p Kommentar: Bolaget är idag inte lönsamt och har en bit kvar till dess. Dess skalbarhet som programvarubolag gör dock att detta kan nås snabbt vid relativt små intäktsökningar. Trygg placering 2,0p Kommentar: Risken i ett bolag som Exini som precis har gått över i kommersiell fas är hög. Bolagets finansiella situation är pressad och vi räknar med att bolaget genomför en nyemission i år. Avkastningspotential 2,0p Kommentar: Bolaget handlas över vårt DCF-värde och vi ser ingen uppsida i aktien i nuläget. Skulle bolaget dock komma i närheten av sin egen målsättning finns en betyande potential. 4

Resultaträkning, MSEK 2008 2009 2010e 2011e 2012e Omsättning 2 4 2 16 12 Summa rörelsekostnader -9-11 -12-14 -16 EBITDA -7-6 -10 2-4 Avskrivningar 0 0-1 -1-1 EBIT -7-7 -11 1-5 Resultatandelar 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Finansiella intäkter 0 0 0 0 0 Finansiella kostnader 0 0 0 0 0 Resultat före skatt -7-7 -11 1-5 Skatt 0 0 0 0 0 Nettoresultat -7-7 -11 1-5 Resultaträkning just, MSEK 2008 2009 2010e 2011e 2012e Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0 EBITDA just -7-6 -10 2-4 EBIT just -7-7 -11 1-5 PTP just -7-7 -11 1-5 Nettoresultat just -7-7 -11 1-5 Balansräkning, MSEK 2008 2009 2010e 2011e 2012e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 0 2 0 1 1 Kundfordringar 0 1 1 2 1 Lager 0 0 0 0 0 Andra fordringar 0 0 0 0 0 Summa omsättningstillg. 0 3 1 2 3 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 0 0 0 0 1 Finansiella anl.tillg. 0 0 0 0 0 Goodwill 0 0 0 0 0 Balans. utv. kostn. 9 10 9 9 9 Övr. immateriella tillg. 0 0 0 0 0 Summa anläggningstillg. 9 10 10 10 10 Summa tillgångar 10 13 11 12 13 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 4 2 3 3 2 Övriga icke ränteb skulder 0 0 0 0 0 Summa kortfristiga skulder 4 2 3 3 2 Långa icke ränteb.skulder 0 0 0 0 0 Räntebärande skulder 2 2 10 0 6 Summa skulder 6 5 13 3 8 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital 4 9-2 9 5 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & Eget Kapital 4 9-2 9 5 Summa skulder och eget kapital 10 13 11 12 13 Fritt kassaflöde, MSEK 2008 2009 2010e 2011e 2012e Omsättning 2 4 2 16 12 Summa rörelsekostnader -9-11 -12-14 -16 Avskrivningar 0 0-1 -1-1 EBIT -7-7 -11 1-5 Skatt på EBIT (Justerad skatt) 0 0 0 0 0 NOPLAT -7-7 -11 1-5 Avskrivningar 0 0 1 1 1 Bruttokassaflöde -7-6 -10 2-4 Förändring i rörelsekapital 2-2 1 0 0 Investeringar -1-1 0-1 -2 Fritt kassaflöde -7-9 -10 1-6 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 9,2 NV FCF (2010-12) -13,8 Betavärde 1,5 NV FCF (2013-22) 45,0 Riskfri ränta (%) 3,3 NV FCF (2023-) 34,3 Räntepremie (%) 1,0 Rörelsefrämmade tillgångar 2,2 WACC (%) 16,6 Räntebärande skulder 2,4 Motiverat värde 65,2 Antaganden 2013-22 (%) Genomsn. förs. tillv. 33,7 Motiverat värde per aktie, SEK 1,0 EBIT-marginal 25,6 Börskurs, SEK 1,2 Lönsamhet 2008 2009 2010e 2011e 2012e Avk. på eget kapital (ROE) -189% -11-328% 29% -73% ROCE -113% -77% -114% 12% -52% ROIC -113% -77% -114% 12% -52% EBITDA just-marginal -384% -151% -669% 12% -34% EBIT just-marginal -386% -155% -722% 6% -44% Netto just-marginal -397% -16-722% 6% -44% Data per aktie, SEK 2008 2009 2010e 2011e 2012e VPA -0,22-0,16-0,16 0,01-0,08 VPA just -0,22-0,16-0,16 0,01-0,08 Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Nettoskuld 0,1 0,0 0,2 0,0 0,1 Antal aktier 32,5 44,1 66,2 66,2 66,2 Värdering 2008 2009 2010e 2011e 2012e Enterprise value 55 53 47 47 47 P/E -3,6-5,2-4,9 54,3-10,4 P/E just -3,6-5,2-4,9 54,3-10,4 P/S 29,1 12,4 35,3 3,3 4,5 EV/S 30,5 12,4 31,0 2,9 4,0 EV/EBITDA just -7,9-8,3-4,6 24,9-11,8 EV/EBIT just -7,9-8,0-4,3 47,7-9,2 P/BV 14,4 6,1-25,1 6,0 10,5 Aktiens utveckling Tillväxt/år 08/10P 1 mån 0, Omsättning -9,1% 3 mån 0, Rörelseresultat, just 24,3% 12 mån 0, V/A, just -14,1% Årets Början 0, EK n.m.% Aktiestruktur % Röster Kapital Farstorps Gård Förvaltning 42,4 42,4 Augmenta Venture Partners AB 8,2 8,2 Lars Edenbrandt 6,8 6,8 Jörgen Petersson 4,7 4,7 UJK i Lund AB 4,1 4,1 BWG Holding 3,4 3,4 Lunds Universitet Utvecklings AB 2,5 2,5 Ekberg Lund och Partners AB 1,8 1,8 Fredrik Lindgren 1,6 1,6 Övriga 24,6 24,6 Aktien Reuterskod EXINa.ST Lista Övriga Kurs, SEK 0,8 Antal aktier, milj 66,2 Börsvärde, MSEK 53 Börspost 1 Bolagsledning & styrelse VD Ordf Magnus Aurell Bo Håkansson Kapitalstruktur 2008 2009 2010e 2011e 2012e Soliditet 38% 66% -2 75% 4 Skuldsättningsgrad 66% 28% -474% 109% Nettoskuld 2 0 10-1 4 Sysselsatt kapital 6 11 8 9 11 Kapitalets oms. hastighet 0,3 0,5 0,2 1,9 1,2 Tillväxt 2008 2009 2010e 2011e 2012e Försäljningstillväxt -38% 135% -65% 959% -27% VPA-tillväxt (just) n.m. % n.m. % n.m. % n.m. % n.m. % Tillväxt eget kapital -7% 138% -124% -521% -43% Nästkommande rapportdatum Bokslutskommuniké 2011-02-17 Analytiker Klas Palin klas.palin@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm 5

Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 120 100 80 60 40 20-20 2 0-2 -4-6 -8-10 -12 10-10 -20-30 -40-50 -60-70 -80 Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 0,05 20 8 0-0,05 10-10 6 4-0,1-20 2-0,15-0,2-30 -40-50 -2-0,25-60 -4 VPA VPA just Skuldsättningsgrad Soliditet Intressekonflikter Klas Palin äger aktier i bolaget Exini Diagnostics: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Exini startades 1999 och är ett resultat av forskning som bedrivits vid Lunds universitet. Exinis produkter är framtagna för att verka som beslutsstöd inom medicinsk bildanalys. Produkterna består av en mjukvara som installeras direkt i kamerautrustning eller i det PACS program som läkarna använder sig av. Produkter används för att kunna identifiera bland annat kranskärlssjukdomar, cancer, demens, Parkinsons sjukdom och blodproppssjukdomar. Tanken är att beslutsstödet ska understödja läkarna i att fatta korrekta beslut och ge en så kallad second opinion. 6

DISCLAIMER Viktig information Redeye AB("Redeye" eller "Bolaget") är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli 2007. Bolaget erbjuder aktierelaterade tjänster till börsbolag, investerare, media och den aktieintresserade allmänheten. Redeye har tillstånd att mottaga och vidarebefordra finansiella instrument, att lämna investeringsrådgivning avseende finansiella instrument samt att utarbeta och sprida investerings- och finansanalyser samt andra former av allmänna rekommendationer rörande handel med finansiella instrument, enligt 2 kap. 1-2 lagen (2007:528) om värdepappersmarknaden. Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating (2011-01-24) Rating Ledning Tillväxt- Trygg Avkastnings- Lönsamhet potential Placering potential 7,5p - 10,0p 32 19 20 31 19 3,5p - 7,0p 55 70 43 50 64 0,0p - 3,0p 4 2 28 10 8 Antal bolag 91 91 91 91 91 *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 7