Är negativa räntor och tillgångsköp rätt väg framåt? Svenska Aktuarieföreningen Håkan Frisén Prognoschef SEB
Vår tids stora epoker/experiment ihoptvinnade inför avgörande tester Efterkrigstiden USA-ledda värld 1945-1990 Det kalla kriget. Spänt, men stabil tillväxt. 1990-2010 Euforisk tro på avspänning och globalisering 2010- Nya geopolitiska utamningar. Förhöjd osäkerhet? Finansiell avreglering och inflationsmål från 1980 Explosion av balansräkningar, tillgångspriser och klyftor Räcker nya lärdomar och policyverktyg efter kraschen? Kommer Fed att leda den världen till bättre balans? EU som ett sätt att befästa fred i Europa Europrojektet hot eller stöd ör ekonomisk stabilitet? ECB-aktioner stöttar eller bromsar reformer och integration Hittar Tyskland rätt roll inom EU och Europa?
Globalt: Stort gap till tidigare trendtillväxt Index 100 = 2008 kv 1 Hämmas av: Hög realränta Växande klyftor Avkastningskrav Teknologi Åldrande
Globalt: Tillväxtens medicinlåda Ultralätt penningpolitik Expansiv finanspolitik Infrastruktursatsningar Strukturreformer Omfördelningspolitik
Globalt: Låga och fallande räntor Statslåneräntor (1-10 års löptid) 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Switzerland neg. neg. neg. neg. neg. neg. neg. neg. neg. neg. Germany neg. neg. neg. neg. neg. neg. neg. pos. pos. pos. Finland neg. neg. neg. neg. neg. neg. neg. pos. pos. pos. Netherlands neg. neg. neg. neg. neg. neg. neg. pos. pos. pos. Denmark neg. neg. neg. neg. neg. neg. pos. pos. pos. pos. Austria neg. neg. neg. neg. neg. neg. pos. pos. pos. pos. Belgium neg. neg. neg. neg. neg. neg. pos. pos. pos. pos. France neg. neg. neg. neg. pos. pos. pos. pos. pos. pos. Sweden neg. neg. neg. neg. neg. pos. pos. pos. pos. pos. Spain pos. pos. pos. pos. pos. pos. pos. pos. pos. pos. Italy pos. pos. pos. pos. pos. pos. pos. pos. pos. pos. Norway pos. pos. pos. pos. pos. pos. pos. pos. pos. pos. UK pos. pos. pos. pos. pos. pos. pos. pos. pos. pos.
Globalt: Att köpa räntepapper med säker förlust Statsobligationsräntor. Urval av länder. Procent Varför? Fruktan Starkare valuta Deflationsoro Spekulation Centralbanksköp Regleringar 30/04/2015 Bland minusräntor & geopolitiska orosmoln 6
Aktiemarknaden: Attraktiv direktavkastning Stockholmsbörsen. 1987- i dag. Procent 16,0 14,0 12,0 10,0 8,0 6,0 4,0 2,0 0,0 Direktavkastning Lång statspappersränta Varningar Värdering Fed Investeringar 30/04/2015 Bland minusräntor & geopolitiska orosmoln 7
USA: Hur högt är resursutnyttjandet på arbetsmarknaden? Procent Allt knepigare att stå emot räntehöjningar men inget riktigt lönetryck 2015-04-30 Multi-stress ger global tillväxtpress - Nordic Outlook November 2014 8
Globalt: Oljeprisfall pressar KPI till deflation USA och eurozonen. Procent. Sedelpressar Löner Energipriser Livsmedelspriser Skatter Valutaeffekter Inflation är ett globalt fenomen 30/04/2015 Bland minusräntor & geopolitiska orosmoln 9
Globalt: Fortsatt expansiv penningpolitik trots anglosaxiska steg mot normalisering SEB:s prognos I dag Dec 2015 Dec 2016 Federal Reserve 0-0.25% 0.75% Sep 1.75% Europeiska centralbanken 0.05% 0.05% 0.05% Bank of England 0.50% 0.50% 1.25% Bank of Japan 0.10% 0.10% 0.10% Riksbanken -0.25% -0.40% 0.50% Norges Bank 1.25% 1.00% 1.25% Asymmetrisk reaktionsfunktion Yellen: Normal styrränta 2.5% Global USD-likviditet $ 9 200 mdr 30/04/2015 Bland minusräntor & geopolitiska orosmoln 10
Globalt: Är världen på väg mot Super-dollar? Real effektiv växelkurs (BIS). Prognoser SEB Lång väntan på en starkare US-dollar Globalt valutakrig med ränta & balansräkning som vapen Var går Feds och ekonomins smärtgräns? Hur påverkas andra valutapeggar?
Sverige: Stora kronsvängningar när Riksbanken styr och räntorna är låga Stora valutarörelser i kronan December 2014 i dag Minusränta Sedelpress Lån till företag Sälja kronor 6% 15% 30/04/2015 Bland minusräntor & geopolitiska orosmoln 12
Norden: Divergerande utmaningar & tillväxt BNP-prognoser (SEB). BNP-nivåer (index 100 = kv 1 2008) Danmark Omvänd valutakris Peggen håller, fiskal stimulans Norge Oljekris, strukturkris Fiskal, monetär stimulans Finland Rysslandskris, strukturkris Monetär (ECB)stimulans Sverige Policydilemman (kris?) Monetär stimulans Prognos 2014 2015 2016 Pot. DAN 1.0% 2.0% 2.5% 1.5% FIN 0.0% 0.7% 1.0% 1.5% NOR 2.6% 1.7% 2.2% 1.9% SVE 2.0% 2.7% 2.7% 2.2%
Sverige: Inflationsbotten nådd men målet 2 procent är ännu inte i sikte
Sverige: Inflationsmålspolitikens paradoxer allt tydligare Inflationsutfall under mål Fallande inflationsförväntn. Omvärlden QE-expanderar Vikande löneförväntningar STÄLLS MOT Tillväxt nära/över potential Fungerande kreditmarknad Hetare bostadsmarknad
Vad avgör Riksbankens nästa steg? Att pressa ned inflationsförväntningar kräver hårda tag. Ex: USA 1980-tal. Sverige 90-tal Att få upp förväntningar också svårt. credibly promise to be irresponsible (Krugman). Obegränsat manöverutrymme enl Riksbank kan agera närsomhelst, ingen nedre gräns för räntan etc Högt spel för är man verkligen beredd att verkställa? SEB prognos: Riksbanken sänker till -0.40% Tekniska svårigheter att gå vidare
Vilka kanaler vill Riksbanken använda? Svagare krona? Jo numera, men svårstyrd Tillgångspriser? Absolut inte. Krav på hjälp från makrotillsynen Lönebildning? Ja, men hur tydlig törs man vara? Kvar blir fromma förhoppningar om ökad pricing power för företagen Kronan och räntedifferensen EUR/SEK och 2-årig räntediff. %
Nytt ekonomiskt-politiskt ramverk? Sverige testar gränserna för inflationsmålets rimlighet Livlig internationell debatt efter finanskrisen. Breddning av mål, högre inflationsmål, luta sig mot vinden etc Bidde inte så mycket. Men BIS och Bank of England har öppnat debatten igen. Svårt att agera på egen hand för ett litet land. Inflationsmål eller valutapeg. Svensk-danska utmaningar Sverige brukar släpa efter när det gäller systemskiften. Fine tuning på 70-tal, Valutareglering på 80- tal. Kronförsvar på 90-tal