BOLAGSANALYS 3 mars 2009 Sammanfattning DIBS (DIBS.ST) Tillväxt kan bekosta lönsamhet DIBS rapport för fjärde kvartalet inkom något under vår prognos både vad gäller intäkter och resultat. Utvecklingen var alltjämnt fortsatt stabil och den finansiella ställningen stark. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: First North 607 MSEK IT Eric Wallin Mats Sundström DIBS styrelse fastslog även ett nytt tillväxtmål om över 20 procent (tidigare 25 procent) samt ett lönsamhetsmål om EBITDA marginal på över 25 procent (tidigare 25 procent). Vi har justerat ned våra tillväxtsiffror för 2010 men räknar med en fortsatt stark lönsamhet under året. På sikt indikerar den nya målsättningen att lönsamheten kan komma att sjunka till förmån för tillväxt, vilket Redeye också räknar med. 80.0 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar OMXS30 Rebased DIBS AB Redeye Rating (0-10 poäng) Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 9,0 poäng 9,0 poäng 10,0 poäng 8,5 poäng 4,0 poäng Nyckeltal 2007 2008 2009 2010e 2011e Omsättning, MSEK 81 104 128 149 179 Tillväxt 30% 29% 23% 17% 20% EBITDA 21 29 43 49 54 EBITDA-marginal 26% 28% 34% 33% 30% EBIT 18 25 38 44 48 EBIT-marginal 22% 24% 30% 29% 27% Resultat före skatt 18 25 37 44 48 Nettoresultat 20 27 27 31 35 Nettomarginal 25% 26% 21% 21% 19% VPA 2,16 2,90 2,90 3,31 3,67 VPA just 2,37 2,90 2,90 3,31 3,67 P/E just 27,0 22,0 22,1 19,3 17,4 P/S 7,5 5,8 4,7 4,1 3,4 EV/S 7,1 5,3 4,5 3,8 3,2 EV/EBITDA just 25,3 18,9 13,3 11,6 10,5 Fakta Aktiekurs (SEK) 64,0 Antal aktier (milj) 9,5 Börsvärde (MSEK) 607 Nettoskuld (MSEK) -36 Free float (%) 40,0 Dagl oms. ( 000) 20 Analytiker: Hjalmar Ahlberg hjalmar.ahlberg@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se
Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2
Q4 rapport under prognos DIBS Q4 rapport var sämre än vår prognos vilket främst förklaras av lägre intäkter än väntat DIBS Q4 rapport vår något sämre än väntat. Försäljningen uppgick till 33,4 miljoner kronor där vi räknat med 34,5 miljoner kronor. Rörelseresultatet blev 9,9 miljoner kronor att jämföra med prognosen om 10,9 miljoner kronor. Rörelsekostnaderna låg i linje med våra förväntningar och den lägre omsättningen förklarar därmed det lägre utfallet för rörelseresultatet. Ett negativt finansnetto, vilket vi inte räknat med då bolaget numer är skuldfritt, gjorde även att utfallet på PTP avvek ytterligare från vår prognos. Förväntat vs. utfall (SEKm) Q3'09 Q4'09E Utfall Diff Försäljning 33,3 34,5 33,4-3% EBITDA 11,3 12,3 11,4-7% EBIT 10,1 10,9 9,9-9% PTP 10,1 10,9 9,5-13% VPA, SEK 0,76 0,83 0,69-17% Försäljningstillväxt 22,0% 21% 17% -18% EBIT marginal 30,5% 32% 30% -6% VPA tillväxt (YoY) 5,2% -17% -31% -81% Justerat för valutaeffekter var tillväxten under Q4 i linje strax under snittet för året Försäljningstillväxten uppgick under kvartalet till 17 procent jämfört med samma period förra året. Detta är lägre än tidigare kvartal under året vilket till stor del förklaras av den danska kronan som tidigare bidragit starkt till ökningen. Sett till helåret 2009 växte DIBS med 23 procent. Justerar vi för valuta uppgick emellertid tillväxten till 18,5 procent och det fjärde kvartalet anser vi därmed inte vara något större trendbrott. Tillväxt, % YoY Q1'09 Q2'09 Q3'09 Q4'09 2009 Total tillväxt 23,2% 29,4% 22,0% 17,5% 23,0% varav valuta 6,8% 6,2% 3,8% 1,1% 4,5% Volymtillväxt 16,5% 23,2% 18,1% 16,1% 18,5% Nya finansiella mål indikerar att fortsatt hög tillväxt kan komma att ske på bekostnad av lönsamhet Bolagets styrelse fastslog dock nya mål vid rapporten med ett tillväxtmål på över 20 procent. Detta är således en minskning jämfört med det mål om en tillväxt på 25 procent som sattes då bolaget noterades på First North. Sedan dess har bolaget blivit större och framförallt har den svenska e- handelsmarknaden till viss del mognat. Således kan en något lägre tillväxt än vad vi sett under de senaste åren vara rimlig. Det lönsamhetsmål om en EBITDA marginal på över 25 procent som också fastställdes kan initialt tyckas lågt då bolaget år 2009 hade en EBITDA marginal på 34 procent. En tolkning är att om tillväxten skall hållas uppe kan bolaget behöva ta kostnader för detta och därmed minska lönsamheten. Redeye har räknat med att lönsamheten faller efter år 2011 och vi gör inte några större förändringar på våra långsiktiga prognoser. För 2010 väljer vi dock att 3
justera ned främst tillväxten men bedömer att bolaget kommer hålla en fortsatt stark lönsamhet om än något lägre än 2009. Kundinflödet ligger stabilt på omkring 500 kunder per månad Ser vi till bolagets operationella utveckling var tillväxten fortsatt stabil under kvartalet med en ökning på 515 kunder (QoQ) vilket är i linje med senaste tre åren. Transaktionsvolymen ökade kraftigt med 21 procent jämfört med samma period i fjol. Bolaget har sedan tidigare uppgett att antalet transaktioner under december ökade med 25 procent. Den underliggande marknaden ser därmed fortsatt stark ut. Det hack uppåt i kundtillväxt som syns i diagrammet nedan under Q3 beror på den danska kundstock som bolaget förvärvade under kvartalet. Antal kunder och tillväxt 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2006 2007 2008 2009 Kunder Tillväxt DIBS e-handelsindex indikerar fortsatt tillväxt enligt både konsumenter och företag Fortsatt tillväxt bekräftades även i DIBS senaste utgåva av sitt e- handelsindex. Bland de utfrågade e-handelsbutikerna uppgav 93 procent att de förväntar sig att e-handeln skall fortsätta på samma nivå eller öka under den kommande 12-månadersperioden. Även kunderna var positiva där 80 procent av de tillfrågade uppgav att de kommer att behålla eller öka sin rådande e-handelskonsumtion. DIBS e-handelsindex visade också på en ökad efterfrågan på nya betalningsalternativ där bland annat faktura var ett av de mer efterfrågande alternativen. Nyligen lanserade också DIBS möjlighet till fakturabetalning i samarbete med Gothia. På kort sikt kommer detta troligen inte betyda någon märkbar effekt på försäljning eller resultat men det är ytterligare ett exempel på hur DIBS har möjlighet att öka sin tillväxt genom nya produkter. Andra exempel är DIBS Defender (extraskydd mot kortbedrägeri) och DIBS Failover (ger möjlighet att ha flera inlösare) som bolaget sedan erbjuder sedan tidigare. Bryter vi upp bolagets utveckling per geografisk marknad gjorde Danmark ett rejält uppsving mot tredje kvartalet. Valutan har samtidigt varit relativt oförändrad mot tredje kvartalet vilket därmed visar på en stark 4
volymtillväxt. Även Norge fortsatte att växa både jämfört med samma kvartal i fjol och sekventiellt. Den svenska marknaden visade relativt svag tillväxt under kvartalet och då den börjar bli mer mogen kan man sannolikt räkna med en något lägre tillväxt än tidigare framöver. Omsättning per geografisk marknad (SEKm) Q1'08 Q2'08 Q3'08 Q4'08 Q1'09 Q2'09 Q3'09 Q4'09 Sverige 12,1 12,6 12,7 13,7 14,1 14,7 14,9 15,0 Danmark 9,4 9,3 10,4 11,4 12,5 14,1 12,8 14,0 Norge 3,1 3,1 3,1 3,3 3,7 3,5 4,3 4,5 TOTALT 24,5 25,0 26,2 28,5 30,2 32,3 32,0 33,5 Vi har justerad ned vår tillväxt prognos för år 2010 men gör inga större ändringar på långsiktiga prognoser Prognosförändringar och värdering Vi har efter rapporten justerat ned vår försäljningsprognos för år 2010. Tidigare räknade vi med att bolaget kunde växa med ca 22,5 procent under 2010. Vi har nu sänkt tillväxtprognosen för året till 16,9 procent. Detta eftersom utfallet för det fjärde kvartalet var något lägre än väntat och då styrelsen med de nya målen indikerar att fortsatt hög tillväxt kan komma att ske på bekostnad av lönsamhet. Vi gör dock inga förändringar vad gäller vår lönsamhetsprognos för året, vilket vi emellertid gör för år 2011 då vi räknar med en högre tillväxt på 20 procent men att lönsamheten minskar. Tabellen nedan sammanfattar våra prognoser. Detaljerade estimat SEKm Q1'09 Q2'09 Q3'09 Q4'09 2009 Q1'10E Q2'10E Q3'10E Q4'10E 2010E 2011E Försäljning 30,2 32,3 32,0 33,4 127,9 35,3 37,2 37,7 39,4 149,5 179,4 Sverige 14,1 14,7 14,9 15,0 58,6 15,8 16,5 16,7 16,9 65,9 79,1 Danmark 12,5 14,1 12,8 14,0 53,4 14,7 15,6 15,4 16,8 62,4 74,9 Norge 3,7 3,5 4,3 4,5 16,0 4,8 5,1 5,6 5,8 21,3 25,6 EBITDA 9,9 10,7 10,9 11,4 42,9 12,0 12,4 12,2 12,5 49,1 54,3 EBIT 8,8 9,7 9,6 9,9 37,9 10,6 11,0 10,9 11,1 43,6 48,3 PTP 9,0 9,4 9,5 9,5 37,5 10,6 11,0 10,9 11,1 43,6 48,3 VPA, SEK 0,70 0,73 0,78 0,69 2,90 0,81 0,84 0,83 0,84 3,31 3,67 Försäljningstillväxt 23% 29% 22% 17% 23% 17% 15% 18% 18% 17% 20% EBIT marginal 29% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 29% 28% 29% 27% VPA tillväxt (YoY) 23% 16% 5% -31% 0% 15% 15% 6% 22% 14% 11% Vårt DCF-värde uppgår till 73 kronor per aktie De nya prognoserna innebär inte några större förändringar av vårt DCFvärde som ökat något då tidsvärdet på framtida kassaflöden sjunkit. DCFvärdet uppgår till 73 kronor mot tidigare 69 kronor. Vårt huvudscenario bygger på en genomsnittlig tillväxt på 13 procent och en genomsnittlig rörelsemarginal på 22 procent mellan år 2013 2022. DCF-värdet är dock mycket känsligt beroende på vilken långsiktig tillväxt och lönsamhet som nås varför en känslighetsanalys är relevant att göra. Tabellen nedan visar hur DCF-värdet varierar beroende på långsiktig 5
tillväxt och rörelsemarginal. Det skall även tilläggas att vi i DCF-modellen antar att tillväxten halveras vart femte år vilket betyder att en tillväxt på 25 procent år 2013 har sjunkit till 12,5 procent år 2018. Vid beräkning av DCFvärdet använder vi en WACC på 10,5 procent. Känslighetsanalys tillväxt och lönsamhet Försäljningstillväxt från år 2013 10% 15% 20% 25% 15% 38,2 44,4 52,3 62,5 EBIT Marginal 2013 20% 46,1 54,6 65,4 79,3 25% 54,1 64,8 78,5 96,0 30% 62,0 75,0 91,6 112,8 DIBS värderas i linje med sina konkurrenter Tittar vi på hur bolaget värderas relativt sina konkurrenter är värderingen snarlik jämfört med vår förra uppdatering. DIBS värderas något lägre än de större konkurrenterna sett till P/E tal för år 2010 men något över för år 2011. P/E-talet på 18,6 är högt men motiverat med tanke på den vinsttillväxt som vi räknar med att DIBS visar. Mellan år 2010 till 2012 räknar vi med att vinsten ökar med 13 procent per år. Den utdelning som DIBS gjorde i slutet av år 2009 har gjort att bolaget relativt har lägre nettokassa än sina peers vilket också gör att bolaget är högre värderat än snittet sett till EV/EBIT. Relativvärdering Bolag P/E EV/EBIT [SEKm] Börsvärde Nettoskuld 2010 2011 2010 2011 Cybersource 8551-1404 18,8 16,0 14,5 na Neovia 715-521 24,7 13,8 na 3,5 Datacash 1997-206 13,8 11,9 7,9 6,5 Wirecard 8696-1144 20,9 17,4 10,2 7,7 Medel 19,6 14,8 10,8 5,9 Median 19,8 14,9 10,2 6,5 DIBS 607-36 18,6 16,3 12,1 10,1, Bloomberg Intressant att notera är att DIBS också har högst direktavkastning. Datacash och Wirecard håller en direktavkastning på ca 1,5 procent under 2010 och 2011 medan vi räknar med att DIBS ger en direktavkastning på strax över 2 procent. Detta kan motivera en viss premievärdering på DIBS medan dess storlek motiverar en viss rabatt. Aktien DIBS-aktien nådde nyligen färska toppnivåer vid ca 74 kronor men har sedan rekylerat ned mot att som lägst nå ned till ca 62 kronor. Omsättningen har legat på ca 20 000 aktier per dag. 6
Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Vi har höjt ratingen för ledning då VD och CFO ökat aktieinnehav. Ledning 9,0p Kommentar: Bra track record. Har överträffat de mål för tillväxt och lönsamhet som sattes vid notering på First North. VD är aktieägare och har nyligen ökat sitt innehav genom inlösen av optioner. Tillväxtpotential 9,0p Kommentar: Marknaden växer kraftigt (strukturellt). Storleken på marknaden på sikt en viss andel av den totala handeln. Lönsamhet 10,0p Kommentar: Stabil vinsttillväxt. Hög bruttomarginal och rörelsemarginal. Bra avkastning på eget kapital. Trygg placering 8,5p Kommentar: Flertal större kunder gör bolaget mindre känsligt för kundförluster, ingen kund utgör mer än 2 procent av total omsättning. Stor nettokassa. Låg omsättning i aktien. Mindre känsligt för konjunkturcykeln. Avkastningspotential 4,0p Kommentar: Låg värdering i förhållande till tillväxtpotential. DCF värdering visar stor uppsida vid positivt scenario. Största ägare har sålt hela sitt aktieinnehav men VD och CFO har ökat. Ett fåtal institutioner i ägarkretsen. Få analytiker följer DIBS. 7
Resultaträkning, MSEK 2007 2008 2009 2010e 2011e Omsättning 81 104 128 149 179 Summa rörelsekostnader -60-75 -85-100 -125 EBITDA 21 29 43 49 54 Avskrivningar -3-5 -5-6 -6 EBIT 18 25 38 44 48 Resultatandelar 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Finansiella intäkter 0 1 0 0 0 Finansiella kostnader 0 0-1 0 0 Resultat före skatt 18 25 37 44 48 Skatt 2 2-10 -12-14 Nettoresultat 20 27 27 31 35 Resultaträkning just, MSEK 2007 2008 2009 2010e 2011e Jämförelsestörande poster -2 0 0 0 0 EBITDA just 23 29 43 49 54 EBIT just 20 25 38 44 48 PTP just 20 25 37 44 48 Nettoresultat just 22 27 27 31 35 Balansräkning, MSEK 2007 2008 2009 2010e 2011e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 43 63 36 56 79 Kundfodringar 7 8 9 11 13 Lager 0 0 0 0 0 Andra fordringar 8 10 13 16 19 Summa omsättningstillg. 57 81 58 83 110 Anläggningstillgångar Inventarier 4 4 6 8 10 Finansiella anl.tillg. 19 24 19 19 19 Goodwill 19 17 20 18 16 Balans. utv. kostn. 6 5 5 4 3 Övr. imateriella tillg. 0 0 0 0 0 Summa anläggningstillg. 48 50 50 49 48 Summa tillgångar 106 131 108 131 158 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 2 4 5 6 8 Övriga icke ränteb skulder 14 13 15 17 21 Summa kortfristiga skulder 16 17 20 23 28 Långa icke ränteb.skulder 2 1 1 1 1 Räntebärande skulder 12 9 0 0 0 Summa skulder 30 27 21 25 29 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital 75 104 87 107 129 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & Eget Kapital 75 104 87 107 129 Summa skulder och eget kapital106 131 108 131 158 Fritt kassaflöde, MSEK 2007 2008 2009 2010e 2011e Omsättning 81 104 128 149 179 Summa rörelsekostnader -60-75 -85-100 -125 Avskrivningar -3-5 -5-6 -6 EBIT 18 25 38 44 48 Skatt på EBIT (Justerad skatt) 0-2 -10-12 -14 NOPLAT 19 25 30 33 37 Avskrivningar 2 3 2 4 4 Bruttokassaflöde 21 28 33 37 41 Förändring i rörelsekapital -2-2 -2 0-1 Investeringar -36-7 -9-4 -5 Fritt kassaflöde -16 18 22 32 35 Kapitalstruktur 2007 2008 2009 2010e 2011e Soliditet 72% 79% 80% 81% 81% Skuldsättningsgrad 16% 8% 0% 0% 0% Nettoskuld -31-54 -36-56 -79 Sysselsatt kapital 87 113 87 107 129 Kapitalets oms. hastighet 1,4 1,0 1,3 1,5 1,5 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 7,0 NV FCF (2010-12) 88,1 Betavärde 1,0 NV FCF (2013-22) 300,2 Riskfri ränta (%) 3,5 NV FCF (2023-) 245,5 Räntepremie (%) 0,0 Rörelsefrämmade tillgångar 54,7 WACC (%) 10,5 Räntebärande skulder 0,0 Motiverat värde 688,4 Antaganden 2013-22 (%) Genomsn. förs. tillv. 13,0 Motiverat värde per aktie, SEK 72,6 EBIT-marginal 22,1 Börskurs, SEK 64,0 Lönsamhet 2007 2008 2009 2010e 2011e Avk. på eget kapital (ROE) 42% 31% 29% 32% 30% ROCE 34% 25% 38% 45% 41% ROIC 32% 25% 30% 35% 31% EBITDA just-marginal 28% 28% 34% 33% 30% EBIT just-marginal 24% 24% 30% 29% 27% Netto just-marginal 28% 26% 21% 21% 19% Data per aktie, SEK 2007 2008 2009 2010e 2011e VPA 2,16 2,90 2,90 3,31 3,67 VPA just 2,37 2,90 2,90 3,31 3,67 Utdelning 0,0 5,0 1,2 1,3 1,5 Nettoskuld -3,3-5,8-3,8-5,9-8,3 Antal aktier 9,4 9,4 9,4 9,5 9,5 Värdering 2007 2008 2009 2010e 2011e Enterprise value 576 553 571 571 571 P/E 29,7 22,0 22,1 19,3 17,4 P/E just 27,0 22,0 22,1 19,3 17,4 P/S 7,5 5,8 4,7 4,1 3,4 EV/S 7,1 5,3 4,5 3,8 3,2 EV/EBITDA just 25,3 18,9 13,3 11,6 10,5 EV/EBIT just 29,1 22,4 15,1 13,1 11,8 P/BV 8,0 5,8 7,0 5,7 4,7 Aktiens utveckling Tillväxt/år 07/09P 1 mån -4,4% Omsättning 25,7% 3 mån 6,1% Rörelseresultat, just 38,3% 12 mån 81,3% V/A, just 10,6% Årets Början 6,1% EK 7,1% Aktiestruktur % Röster Kapital SEB-Stiftelsen 14,4 14,4 Globework ApS 13,0 13,0 Lannebo Microcap 7,1 7,1 SEB Life Irland 4,9 4,9 Swedbank Robur småbolag 4,9 4,9 Placeringsfond Nordea 3,9 3,9 Rite Internet Ventures 3,6 3,6 Nordnet Pensionsförsäkring 3,2 3,2 MSIL IPB Account 3,0 3,0 Övriga aktieägare 42,2 42,2 Aktien Reuterskod DIBS.ST Lista First North Kurs, SEK 64,0 Antal aktier, milj 9,5 Börsvärde, MSEK 607 Börspost 1 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Eric Wallin Lars Friis Eric Wallin Mats Sundström Nästkommande rapportdatum Q1 2010 2010-05-06 Q2 2010 2010-08-12 Q3 2010 2010-11-04 Tillväxt 2007 2008 2009 2010e 2011e Försäljningstillväxt 30% 29% 23% 17% 20% VPA-tillväxt (just) 61% 22% 0% 14% 11% Tillväxt eget kapital 146% 38% -17% 23% 21% Analytiker Hjalmar Ahlberg hjalmar.ahlberg@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm 8
Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2005 2006 2007 2008 2009 2010e 2011e 200% 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 60 50 40 30 20 10 0 2005 2006 2007 2008 2009 2010e 2011e 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 4 18% 84% 3,5 16% 82% 3 2,5 2 1,5 1 14% 12% 10% 8% 6% 4% 80% 78% 76% 74% 72% 70% 0,5 2% 68% 0 0% 66% 20 05 2 006 2007 2008 2009 201 0e 201 1e -2% 200 5 20 06 2007 2008 2009 2010e 2011e 64% VPA VPA just Skuldsättn ingsgrad Soliditet Produktområden Geografiska områden 11% 12% 46% 36% 53% 42% Abon neman gsi ntä kter Transaktionsintäkter Övri ga i ntäkter Sverige Da nmark Norge Intressekonflikter Hjalmar Ahlberg äger aktier i bolaget DIBS: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning DIBS är Nordens ledande oberoende leverantör av betalningslösningar för handel på Internet. Bolaget grundades 1998 och har lett utvecklingen sedan starten av den kommersiella e-handeln. Genom ett samgående mellan svenska DebiTech AB och danska DIBS A/S bildades DIBS Payment Services AB sommaren 2006. 9
DISCLAIMER Viktig information Redeye AB("Redeye" eller "Bolaget") är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli 2007. Bolaget erbjuder aktierelaterade tjänster till börsbolag, investerare, media och den aktieintresserade allmänheten. Redeye har tillstånd att mottaga och vidarebefordra finansiella instrument, att lämna investeringsrådgivning avseende finansiella instrument samt att utarbeta och sprida investerings- och finansanalyser samt andra former av allmänna rekommendationer rörande handel med finansiella instrument, enligt 2 kap. 1-2 lagen (2007:528) om värdepappersmarknaden. Redeye har ingen egen corporate finance avdelning och bedriver ej handel för egen räkning. Vi kan dock samarbeta med externa corporate finance aktörer, fondbolag och fondkommissionärer. Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating (2010-03-01) Rating Ledning Tillväxt- Trygg Avkastnings- Lönsamhet potential Placering potential 7,5p - 10,0p 30 20 25 28 15 3,5p - 7,0p 57 65 38 56 63 0,0p - 3,0p 2 4 26 5 11 Antal bolag 89 89 89 89 89 *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 10