Investment Management Konjunktur Räntor och valutor Aktier April 2011 Dag Lindskog +46 70 5989580 dag.lindskog@cim.se
Optimistens utropstecken! Bara början av en lång expansionsperiod Politikerna prioriterar tillväxten "The economic recovery is on a firmer footing" Sverige går med full fart Emerging markets större och självständigare Inflationen är låg Löneökningarna är måttliga Produktivitetsförbättringarna är goda Räntan är låg och vinsterna är höga 2
Pessimistens frågetecken? Är det över i Japan Vart går Arabvärlden Hur höga blir priserna på olja och mat Klarar PIG/EURO av skuldbördan Klarar emerging markets av inflationen Är inflationen på klar uppgång hos oss Hur mycket stiger räntorna Har Sverige en husprisbubbla Hur ska USA få ordning på statsfinanserna Vart går dollarn, euron och kronan 3
4 Emerging markets: Fundamentala skäl - modernisering och urbanisering - till snabb tillväxt är intakta
5 USA: Då hushållen Nu företagen
USA: Många frågetecken för utvecklingen på sikt USA satsar allt på tillväxt med extremt expansiv politik 1) Finanspolitiken Hur och när ska politikerna få ordning på statsfinanserna? (Sverige 1993 var OECD-rekord) President Obamas (federala) budget har utgifter 25,3% av BNP men inkomster på bara 14,4% år 2011 2) Penningpolitiken Hur och när ska centralbanken Fed manövrera sig bort från "ZIRP och QE2"? 3) Valutan Rekordbillig idag USA pressar på Kina att skriva upp sin valuta 0-2 -4-6 -8-10 -12 Obamas budgetförslag (presenterad i februari; underskott i % av BNP) Sverige 1993 2011 2012 2013 2014 2015 6
Euroområdet: Stora skillnader mellan länderna Aktuella PMI-industrienkäter (faktiska värden minus 50) 12 10 8 6 4 2 0-2 -4-6 Tyskland Österrike Frankrike Spanien Grekland 7
Sverige: Inbromsning men alltjämt hög fart "Barometerindikatorn föll en dryg enhet i mars från toppnoteringen i februari. Indikatorn ligger fortfarande avsevärt över genomsnittet, vilket tyder på fortsatt stark tillväxt i den svenska ekonomin" (Konjunkturinstitutet 23 mars) Tillväxttakten för Stockholms näringsliv är den högsta på över tio år. Det är särskilt byggindustrin, handeln med motorfordon och konsultbranschen som driver på den urstarka utvecklingen" (Stockholms Handelskammare 3 feb) 8
Bubbla eller inte bubbla? Men dyrt är det! Prishistoria (bilden avser Stockholm) 1986-1991: fördubbling 1991-1993: prisras på 30% 1993-1996 rätt stilla 1997-2010: trefalt högre priser "Slutsatsen att utvecklingen i Sverige till stor del har naturliga förklaringar förefaller rimlig" (Riksbanken 5/4) "Priserna på villor och bostadsrätter kommer att ligga stilla i vår spår mäklarna i en ny enkät" (DN 23/3) Räntefallet är över, men sysselsättningen ökar och de reala disponibla inkomsterna stiger 9
Stora skillnader mellan total- och kärninflation 10
Lönekostnadsökningarna är måttliga och matchas av produktivitetsförbättringar 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 Arbetskostnadsökningar 2010 (år/år) USA Euro kvartal 1 kvartal 2 kvartal 3 kvartal 4 "Det preliminära arbetskostnadsindexet för den privata sektorn har för december 2010 beräknats till 105,7 för arbetare och 106,7 för tjänstemän. Sedan december 2009 har arbetskraftskostnaden ökat med 1,3 procent för arbetare och 2,0 procent för tjänstemän." (SCB, 1 mars) 11
Stramare penningpolitik men i olika tempo USAs Fed gasar nu för fullt och verkar ha långt kvar till första räntehöjning. Euroområdets ECB har ett dilemma då räntan passar få riktigt bra. Bevakar varje tendens till spridningseffekter från stigande oljepris till löneökningar. Några räntehöjningar till i år Riksbankens prognos anger 4 räntehöjningar till i år (à 25bp), men de håller nog tummarna att kronan inte stärks för mycket Många emerging markets kommer att fortsätta att strama åt (Kina, Indien, Brasilien med flera) Standardprognosen inkluderar lätt stigande obligationsräntor 12
Dollarn har aldrig varit så billig Orsaker FOMC 15/3: "measures of underlying inflation continue to be somewhat low" (LEOS idiotsäkra metod)/rätt sluten ekonomi/välkommen sidoeffekt Expansiv penning- och finanspolitik Fokus på Kinas ännu billigare valuta Rimligen har det amerikanska näringslivet nu utmärkt konkurrenskraft Dollarbotten borde vara nära 13
Vart går kronan? Kronan är idag klart dyrare mot dollarn i ett historiskt perspektiv, men helt nära historisk genomsnittskurs mot euron Sveriges ekonomi är och förblir under några år klart bättre i allt i jämförelse med både Euroområdets genomsnitt och eurovalutans ankare Tyskland. Därför höjer Riksbanken mer än ECB. Detta är tunga argument för att kronan inte trendmässigt försvagas gentemot euron utan snarare tvärtom. Kronan mot dollarn ligger då rätt stilla eller försvagas något 14
Aktier både Sverige (i SEK) och världen (i USD) är 20-25% från tidigare toppar 15
Sammanfattning Optimistens bästa argument: Bara början av en lång expansionsperiod! Pessimistens största frågetecken: Hur högt blir oljepriset? 16
Mitt månadsbrev finns på: www.cim.se "Finansiella utsikter" Tack för uppmärksamheten!