MIRIAMS MIX Favoritfonderna blev femstjärniga UTSiKT Ett magasin om ditt sparande från RISKINFORMATION: Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. De pengar som placeras i fonder kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka hela det insatta kapitalet. Faktablad och informationsbroschyr finns på carnegie.se/fonder. VÅREN/SOMMAREN 215 GER MERSMAK Analys: Därför gillar vi Cloetta KARIN FRIES Så investerar jag när oljan faller STJÄRNREGN! Carnegie Fonder är Årets Fondbolag 4 Toppbetyg hos Morningstar 4 Årets Uppstickare 4 Årets Småbolagsfond 4 Aktiv förvaltning som ger resultat VINN LÄSNING! Utlottning av Investeringsboken med Simon Blecher COLLIANDER: Putin styr Moskvabörsen FONDGUIDE 32 sidor rosa fondkunskap!
Barn som kämpar mot sin cancer är riktiga hjältar. Bli Barnsupporter och stöd Barncancerfonden med 5 kr i månaden. SMS:a BARNSUPPORTER till 72 9 eller gå in på barncancerfonden.se/barnsupporter Elias, 8 år Elias har leukemi. Han och hans familj har själva valt att vara med och bidra till kampen mot barncancer.
carnegie fonder Våren/sommaren 215 UTSIKT 3
UTSiKT Våren/sommaren 215 Ordmoln: Detta kan du läsa om i Utsikt. Du hittar följande INNEHÅLL i denna utgåva och mycket mer: 5 Ledare 9 Större skördar Afrikafondens Karin Fries om vilka sydafrikanska företag som gynnas av oljeprisraset. 1 Norska guldkorn Hur klarar Norge det låga oljepriset? Ränteförvaltaren Babak Houshmand är optimistisk. 14 Högt spel Oljepriset och politikerna avgör Moskvabörsens utveckling, konstaterar Rysslandsfondens Fredrik Colliander. 16 VÄRDET I FOKUS Därför får Carnegies fondförvaltning så många utmärkelser. 26 Chokladfabriken Småbolagsfondens Viktor Henriksson besöker Cloetta i Ljungsbro. JOAKIM BRAUN CLOETTA JOAKIM BRAUN 31 Fondguide Fakta om våra fonder, placeringsområden och förvaltarnas syn på marknadsutvecklingen. Svenska aktiefonder...34 Tillväxtmarknader...42 Räntefonder...54 63 Korsord Vinn biobiljetter! 65 En bra mix Kunden Miriam Norman om sitt fondsparande. Sidan 6. Två av våra tillväxtexperter om sin bolagsspaning i Brasilien. Sidan 26. Småbolags- fondens Viktor Henriksson besöker Kexchokladens hemvist. Sidan 65. Kunden Miriam Norman om att spara med Stratten och Småbo. 66 Vinn bok! Tio läsare kan vinna Investeringsboken, signerad av Simon Blecher.
LEDARE: Hans Hedström Vi håller oss till branscher vi förstår. Det har fungerat bra i 27 år. Nu visar till och med ekonomisk forskning att man bör se upp med nya, trendiga bolag, skriver vd Hans Hedström. Därför är vi så tråkiga Efter flera år av torka står nu börsintroduktionerna som spön i backen. Erbjudandena att förvärva aktier i samband med dessa börsintroduktioner är regelmässigt övertecknade och många placerare blir rejält besvikna på sin klena tilldelning, om de nu har fått någon över huvud taget. Men de kanske ska vara tacksamma, åtminstone om det handlar om företag i framtidsbranscher. Vid ingången av 19-talet genomgick vi en teknisk revolution med elektricitet, bilar och flyg. Det visar sig dock att det är tobaksföretag och bryggerier som fått se sina aktier stiga mest i USA respektive England de senaste 115 åren. (Öl och cigaretter är inte våra favoritbranscher, även om vi kan tilltalas av deras stabila intjäning.) Aktier inom nya teknologier är ofta en källa till besvikelser, från dåtidens kanaler och järn vägar till nutidens dotcoms och 3D-skrivare. Det konstaterar Elroy Dimson, Paul Marsh och Mike Staunton vid London Business School i en artikel i Credit Suisses årsbok. forskarna pekar också på att nyintroducerade bolag oftast inte går speciellt bra under de första börsåren. Förhoppningarna på de nya bolagen, och deras teknologier, är ofta för höga och därför verkar det bra att undvika dem. Genom att på Londonbörsen bara investera i de bolag som varit noterade i minst 2 år har 1 pund vuxit till 6 pund sedan 198. En liknande investering, men där placeringarna bara skedde i bolag som varit noterade Förhoppningarna på de nya bolagen, och deras teknologier, är ofta för höga. under tre år, växte bara till 2 pund under samma period. studien från London Business School passar väl in på den investeringsfilosofi som vi hållit oss till sedan starten 1988: Att bara investera i verksamheter som kan förefalla tråkiga men som vi begriper. Vi undviker därmed oftast bolag med nya teknologier som har mycket att bevisa. Studien konstaterar också att det är en bra strategi att investera i aktier i billiga branscher. I USA och England har den dyraste femtedelen av branscherna sedan 19 avkastat 9 procent per år, medan den billigaste femtedelen avkastat 12 procent per år. En hörnpelare i vår förvaltningsfilosofi är att köpa lågt värderade aktier. det kanske inte är någon slump att 88 procent av vårt förvaltade kapital är femstjärnigt enligt det oberoende fondutvärderingsföretaget Morningstar. Utsikt: Ett marknadsföringsmagasin från Carnegie Fonder VD och ansvarig utgivare: Hans Hedström Kommunikationschef: Erik Amcoff Marknadsansvarig: Kristina Flintull AD: Joakim Braun Korrektur: Birgit Jacobson Telefon: 8-5886 93 5 E-post: redaktionen@carnegie.se Postadress: Carnegie Fonder AB, Box 7828, 13 97 Stockholm Besöksadress: Regeringsgatan 56, Stockholm Tryck: Exaktaprinting, Malmö Våren/sommaren 215 UTSIKT 5
FRÅGA/SVAR: Jan-Olov Olsson och Mona Stenmark DE HITTAR RÄTT BOLAG FRÅN RÄTT LÄNDER reformiver. Jan-Olov Olsson och Mona Stenmark, ni var nyligen i Brasilien. Vad händer där? mona: Det positiva är att man ser en viss uppstramning i den ekonomiska politiken, och det är precis vad Brasilien behöver. Mer negativt är den pågående korruptionsutredningen kring oljejätten Petrobras, som påverkar stora delar av näringslivet. Men Brasilien har stor potential. Befolkningen på 2 miljoner skapar goda framtids utsikter för många välskötta företag. Ni investerar i många tillväxtmarknader. Var ser ni störst möjligheter? jan-olov: I länder som har någorlunda politisk stabilitet, en gynnsam demografi och en insikt om att strukturella reformer är nödvändiga och har en agenda för detta. Bra exempel är Mexiko, Indien och Indonesien. Vid ett investeringsbeslut spelar förstås många andra parametrar in, såsom aktievärderingar och likviditet. För vem passar Carnegie Emerging Markets? mona: För den som vill ha en bred exponering mot välskötta bolag på spännande marknader med stora möjligheter att växa och utvecklas över tiden. ERIK AMCOFF erik.amcoff@carnegie.se Jan-Olov Olsson och Mona Stenmark förvaltar Carnegie Emerging Markets. 6 UTSIKT Våren/sommaren 215 carnegie fonder
BÖRSEN STIGER MED 7 8 PROCENT I ÅR exklusivt. Stort intresse för Simon Blechers och de andra förvaltarnas telefonkonferens med direktkunder. Vart är börsen på väg och hur väljer du aktier att investera i? Det är frågor som brukar ställas till förvaltarna under de telefonkonferenser som Carnegie Fonder regelbundet anordnar. Bland andra ränteförvaltaren Niklas Edman, Afrikaförvaltaren Karin Fries och Småbolagsfondens Viktor Henriksson har konfererat. I januari var det Simon Blechers tur. Han spådde en modest men historiskt genomsnittlig uppgång för Stockholmsbörsen 215. Vill du bli påmind om n nästa telefonkonferens? Mejla spara@carnegie.se! LÄSARNA TROR PÅ RYSSLAND Besökarna på carnegie.se/ fonder svarar på frågan: Hur utvecklas Moskvabörsen i år? Positivt 71 procent Blecher, Negativt 29 procent MARKNADSMIX: Fondnyheter Vietnam nästa. Prisvinnaren Martin Östberg i Central Park i New York. Martin vann vår resa till Asien Carnegie Fonders tävling om en Asienresa är avslutad. Vinnare blev polisen Martin Östberg från Lindome utanför Göteborg, som väljer att ta med sig hela familjen till Vietnam för att besöka en textilfabrik! Börja månadsspara i den nya fonden Carnegie Asia, så matchar Carnegie Fonder din första insättning, löd erbjudandet i höstens kampanj. Dessutom kunde man vinna en resa värd 4 kronor till valfri destination i Asien. Och det gjorde alltså Martin Östberg från Lindome. Det känns fantastiskt, vilken start på dagen! Nu ska jag ta med familjen till Vietnam och besöka fabriken som producerat mina första egna varor, som förhoppningsvis bara är början på en längre entreprenörsresa, sade Martin Östberg när han tog emot vinsten. Tävlingsjuryn (Carnegie Fonders privatkundsansvariga So phia Ben drik, vd Hans Hedström samt Carnegie Asias förvaltare Gunnar Påhlson) fastnade särskilt för Martin Östbergs motivering att ta med fru och två barn till Vietnam och besöka den textilfabrik han har börjat arbeta med. till vardags arbetar Martin nämligen för polisens nationella insatsstyrka och det var där som idén att ge sig in i textilbranschen föddes. Utrustningsdetaljerna är ofta i nylon, men de tenderar att gå sönder. Jag köpte en industrisymaskin för att laga dem och då slog det mig att jag i stället kan förbättra materialet. Efter många vändor med fabriker i Vietnam har jag nu ett färdigt prov på en mobilficka i starkare nylon som man fäster på utrustningsbältet. Det som återstår är att få ut fickan till återförsäljare och därefter påbörja nästa textilprojekt. KRISTINA FLINTULL kristina.flintull@carnegie.se Vad vill Putin? Läs mer på sidan 14! carnegie fonder Våren/sommaren 215 UTSIKT 7
En Asienveteran gästade Carnegie Asien växer och den som vill hänga med måste vara på plats. Det berättade Göran Malm, som suttit i Samsungs styrelse, vid en investerarträff med Carnegie Fonder. december träffades Carnegie I Fonders institutionella investerare för att lära sig mer om Asien och den nya fonden Carnegie Asia. En av talarna var styrelseveteranen och Asienexperten Göran Malm. Med 3,8 miljarder invånare har Asien 53 procent av jordens befolkning, och växer med 7 miljoner människor varje år, inledde Göran Malm sin presentation. göran Malm har suttit i ledningen för både SKF och General Electric samt i styrelsen för den sydkoreanska elektronikjätten Samsung och var därför en given gästtalare. Budskapet var tydligt: KRISTINA FLINTULL MARKNADSMIX: Fondnyheter Globala företag måste finnas på plats i Asien, av både offensiva och defensiva skäl. Och för att lyckas krävs ett mycket stort arbete. Konkurrensen är stenhård, fair play finns inte. gunnar Påhlson, som också han har arbetat på och med asiatiska marknader i snart tre decennier, instämde: För mig som förvaltare är det avgörande att ha ett lokalt nätverk i Asien och regelbundet besöka företag. Ett av de företag Gunnar besökte under sin Asienresa i november var Jollibee Foods, som med 2 5 restauranger i bland annat Filippinerna, Indonesien och Vietnam är Asiens svar på McDonalds. Jollibees mål är att de närmaste fem åren fördubbla omsättningen. I dag är Jollibee ett av innehaven i Carnegie Asia. ERIK AMCOFF erik.amcoff@carnegie.se Asienträff. Göran Malm (längst till höger) med Carnegie Asias förvaltare Gunnar Påhlson och Carnegie Fonders vd Hans Hedström. KAPITAL I FONDER STÖRRE ÄN NÅGONSIN fondsparande. Den totala fondförmögenheten i Sverige uppgick vid årsskiftet till 3 2 miljarder kronor mer än någonsin. Förutom fondförmögenheten är det svenska nysparandet rekordhögt. Totalt uppgick insättningar minus uttag under 214 till rekordhöga 153 miljarder kronor. Främst gjordes netto insättningar i blandfonder och obligationsfonder, meddelar Fondbolagens förening. Carnegie Fonder förvaltar ungefär 55 miljarder kronor. FLER FÅR INSIKT MED UTSIKT sparkoll. Tidningen Utsikt, som du nu läser, utkommer två gånger per år och skickas till alla som fondsparar hos Carnegie Fonder. Men alla kan prenumerera på digitala Utsikt. Det senaste året har antalet prenumeranter på vårt nyhetsbrev fördubblats till drygt 7. Vill du gratisprenumerera på digitala Utsikt? n Mejla till spara@carnegie.se! RYSK RYSARE SOM INTRESSERAR läsartopp. De mest lästa artiklarna på carnegie.se/ fonder i början av februari: 1. Högt spel i Moskva 2. Carnegie Fonder är 88 procent femstjärnigt 3. Egen analys lyfter corpen 4. Vi ökade i H&M 8 UTSIKT Våren/sommaren 215 carnegie fonder
Ett lägre oljepris påverkar också priset på gödningsmedel för jordbruket, vilket leder till större skördar då mer gödningsmedel kan användas. FRÅGA/SVAR: Karin Fries Karin Fries förvaltar Carnegie Afrikafond. LÄGRE OLJEPRIS SMÖRJER SYDAFRIKA tillväxtländer. Sydafrika är störst i Carnegie Afrikafond, och en stor importör av olja. Vad innebär det? Oljeprisfallet är högst välkommet. Sydafrikas konsumenter har länge varit hårt ansatta på grund av låg tillväxt, höga energikostnader och stigande räntor. Framför allt de som bilpendlar till jobbet sparar nu åtskilliga hundra rand i månaden. Ett lägre oljepris påverkar också priset på gödningsmedel för jordbruket, vilket leder till större skördar då mer gödningsmedel kan användas. Vad har du gjort i Carnegie Afrikafond som en följd av det lägre oljepriset? Bland annat har vi köpt aktier i Woolworth Food. Deras främsta kunder är övre medelklass som typiskt sett gynnas av lägre transportkostnader och fallande räntor. Woolworth Food har på senare år seglat upp som Sydafrikas främsta livsmedelskedja, mycket tack vare miljövänliga produkter, lokalproducerade varor och miljö tänk genom hela butikerna. Det finns gott om vinsttillväxt framöver som jag tror att marknaden inte riktigt vet hur den ska värdera. Aktien känns relativt billig, inte minst om man jämför med liknande verksamheter i Afrika. ERIK AMCOFF erik.amcoff@carnegie.se carnegie fonder Våren/sommaren 215 UTSIKT 9 JOAKIM BRAUN
INTERVJU: Babak Houshmand NORDISKA FAVORITER Trots svensk minusränta och oro i Norge för hur oljepriset ska utvecklas har Carnegie Corporate Bond börjat 215 bra, förklarar ränteförvaltaren Babak Houshmand. Valutasäkrad fond u Carnegie Fonder växer på andra sidan kölen. Vår mest populära fond i Norge är Carnegie Corporate Bond B, som är valutasäkrad i norska kronor. Det innebär att norska investerare i Carnegie Corporate Bond B inte behöver ta valutarisk mot till exempel innehav som handlas i svenska kronor. Läs mer om NOK-säkrade Carnegie Corporate Bond B på carnegie.se/norge. Förvaltarna. Carnegie Corporate Bonds Babak Houshmand och Niklas Edman. Den viktigaste förklaringen till Carnegie Corporate Bonds avkastning är att förvaltarna investerar brett, över flera länder, branscher och kreditratingar. Det säger Babak Houshmand, som förvaltar Carnegie räntefonder tillsammans med Niklas Edman. Vi har en bred, diversifierad och balanserad portfölj i alla de nordiska länderna med exponering mot flertalet industrier, förklarar Babak Houshmand. Det gör att vi inte står och faller med att en sektor går dåligt, även om vi också påverkas. Vi var dessutom väldigt snabba med att sälja några innehav relaterade till olj e- industrin redan i september. Det rör sig om krediter som i vissa fall har fortsatt förlora stort i värde, alltså bolag som vi inte trodde skulle hantera denna nedgång väl. Det visade sig vara helt rätt strategi och det har räddat mycket. Hur skiljer sig den norska kreditmarknaden från övriga Nordens? Den norska marknaden har längst historik i Norden vad gäller högavkastande krediter (high yield), men landet har också stor exponering mot en enskild sektor, oljeindustrin. Man ska dock komma ihåg att många norska bolag inte alls berörs, varken av detta eller eventuella följdeffekter i form av till exempel minskad konsumtion eller ökad arbetslöshet. Vi är med och finansierar Oslos spårvägar, Lindorff, som är ett inkasso bolag med stor verksamhet i Europa, och kommunala norska elbolag, för att nämna några. Hur jobbar ni med att sprida riskerna mellan de nordiska länderna? Vi investerar i alla de nordiska länderna och har en bred industriexponering där korrelationen är låg. Vår totala norska exponering är runt 27 procent för tillfället, men strax under 9 procent är exponering mot oljeindustrin. Vissa nordiska krediter har dålig likviditet. Hur tänker ni där? Vi ser till att ha innehav båda i stabila obligationer och i sådana med lite högre risk, och dessutom på olika marknader. Därmed har vi en möjlighet att avyttra i olika marknadslägen. 1 UTSIKT Våren/sommaren 215 carnegie fonder
NORGES SVARTA GULD ALLT MINDRE VÄRT Oljepris, USD per fat Brent-olja 12 111,5 USD Källa: Bloomberg. HARALD PETTERSEN/STATOIL -3 1 8 6 Bilden: Oljeborrning i Johan Sverdrup-fältet i Nordsjön. 4 Feb. 213 214 47,82 USD 215 Kan man inte få ytterligare riskspridning med en global kreditfond? Med en nordisk exponering får man en bred sektorfördelning, men ändå är marknaden tillräckligt hanterbar för att vi alltid ska kunna ha tillgång till företagens Danmark ledningar. Det betyder att man inte nödvändigtvis får en bättre Finland diversifiering när man Norge köper en globalfond. Dessutom anser vi att en så stor marknad är svår att överblicka. Riksbanken har sänkt reporäntan till minus,1 procent. Hur påverkar det avkastningen i räntefonderna? Många norska bolag berörs inte alls av oljeprisraset eller av eventuella följdeffekter. Sverige Geografisk spridning i Corporate Bond. Carnegie Likviditetsfond har låg kredit- och ränterisk och är därför väldigt stabil, men erbjuder därmed inte heller hög avkastningspotential. Den negativa styrräntan minskar avkastningspotentialen, men innebär inte att man förlorar pengar. Carnegie Corporate Bond har framför allt högre kreditrisk och därmed en högre avkastnings potential. Även här gör lägre räntor att potentialen minskar, men det innebär inte negativ avkastning eftersom durationen är låg. Fonden är upp,4 procent i år. Vad tror ni om framtiden? Vi siktar på runt 3 4 procent på rullande tolv månader. MARTIN PANTZAR martin.pantzar@carnegie.se Läs mer om Carnegie Corporate n Bond A på sidan 6. Liten ränteparlör Duration Anger hur känsligt ett räntepapper är för ränteför ändringar. High yield Värdepapper med sämre kreditvärdighet och därmed oftast högre ränta. Investment grade Värdepapper med bättre kreditvärdighet och därmed oftast lägre ränta. Kredit Lån. Kreditrating Uppskattning av till exempel ett företags möjlighet att betala sin skuld. Kan ges av ett kreditvärdighetsföretag, som Standard & Poor s. Carnegie Fonders ränteförvaltare gör också en egen bedömning av företagens kreditvärdighet. Reporänta eller styrränta Den ränta som banker får betala när de lånar pengar av Riksbanken. carnegie fonder Våren/sommaren 215 UTSIKT 11
TILLVÄXTMARKNADER: Afrika OMSTART I EGYPTEN? Fyra år efter protesterna på Tahrirtorget kämpar Egypten för att få fart på ekonomin. När återvänder turisterna? Carnegie Afrikafonds förvaltare Karin Fries besökte landet i januari. Text och foto KARIN FRIES Nästan alla länder i Mellanöstern och Nordafrika hade någon form av folkliga protester våren 211, även om inte alla resulterade i regimers fall så som i Tunisien och Egypten. Några ekonomer påpekar att den ganska svåra ekonomiska situationen i omvärlden gjorde att ekonomierna i Nordafrika gick på tomgång. Fyra år och två presidenter senare har Egypten äntligen påbörjat en ekonomisk reformagenda som kan leda till något positivt längre fram i tiden. De kraftiga subventionerna på energi, både till industrin och hushållen, har dragits ned och kommer att minska ytterligare, vilket väntas ge staten stora besparingar. Det gäller såväl subventionerna på bensin och gas som el. man har också ökat investeringsandelen i landets budget. För 215 217 har det budgeterats för ytterligare investeringar kring 3 miljarder dollar, varav cirka 15 miljarder redan 215. Mycket av finansieringen hoppas man också kunna lösa med så kallade PPP:er (Public Private Partnerships). Man räknar också med att mycket av detta kommer attrahera mer utländska direktinvesteringar. En trygg stad. Carnegie Afrikafonds förvaltare Karin Fries i Kairo. De utländska direktinvesteringarna har varit minst sagt decimerade de senaste fyra åren. Få har velat utöka sin produktionskapacitet i det politiska klimat som rått fram till Sisis vinst av presidentposten. Det tror man också kommer ändras nu när flera reformer genomförts och landet åter börjar finna fast mark, politiskt sett. Sett ur det perspektivet går landet definitivt mot betydligt mycket ljusare tider. valutan, det egyptiska pundet, har devalverats en aning sedan revolutionen men långt ifrån så mycket som den nog borde och långt ifrån så mycket som svarta marknaden antyder behövs. Följden är att landets valutareserv ständigt ifrågasätts och är farligt nära gränsen för vad man ofta anser att ett land behöver för att täcka sitt importbehov. I skrivande stund kontrollerar centralbanken fortfarande valutatillförseln i banksystemet och de tillför inte lika mycket valuta som efterfrågas med långa köer för växlingar som följd och behovet av en svart marknad. 12 UTSIKT Våren/sommaren 215 carnegie fonder
Kairo. Flera bolag säger att de får ungefär hälften av sitt valutabehov tillgodosett av banken och hälften på svarta marknaden. Turismen är av yttersta vikt för Egypten då den är en stor valutaintjänare och arbetsgivare. Bortfallet från turismen kommer att ta tid att täcka upp, även om den nu verkar återvända så sakteliga. Att devalvera för kraftigt skulle troligen skapa en god portion inflation då många basvaror är importberoende, något som återigen kan skapa stor social oro, en situation landets nuvarande regim vill undvika till varje pris. Juhayna tillverkar bland annat yoghurt. Fastighetsbolaget Sodic. Produktionslinje hos livsmedelsföretaget Edita. egypten befinner sig lite i ett moment 22. Landet behöver skapa tilltro till den ekonomiska politiken så att investeringarna återigen tar fart, samtidigt kommer en starkare ekonomi att öka efterfrågan på utländsk valuta och utan en tydlig devalveringspolitik kommer nuvarande reserver inte att klara av det utan extra stöd utifrån. Det kommer att ta tid innan turismen återgår till tidigare nivåer. Därför finns få garantier för den som vill investera i Egypten och Carnegie Afrikafond har för tillfället inga investeringar i landet då valuta begränsningen har varit en hindrande faktor. PYRAMIDER? NEJ TACK Turism, procent av Egyptens BNP 1 8 6 4 2 24 211 Revolutionsåret. 26 28 21 212 214 224 Källa: World Travel & Tourism Council TILLVÄXTEN TAR FART BNP-tillväxt, procent 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 211 213 Källa: Världsbanken 215 217 HANIS/ISTOCKPHOTO efter nästan en vecka i Kairo kan jag konstatera att det känns lika tryggt att gå runt i stan nu (om inte mer, det finns fler vakter i dag) som före revolutionen, och jag skulle inte ha några problem att åka till Egypten som turist för att njuta av värmen och dyka i Röda havet. När mina vänner börjar boka semesterveckor till Egypten vet jag att turismen börjar återvända på riktigt, det kan bli en sann trigger för nyinvesteringar. Det närmaste kvartalet står minst två börsintroduktioner på agendan och jag har redan träffat dem. carnegie fonder Våren/sommaren 215 UTSIKT 13
ANALYS: Ryssland Moskvabörsen är helt i händerna på oljepriset och politikerna. Båda faktorerna är tyvärr knepiga att analysera, konstaterar Carnegie Rysslandsfonds förvaltare Fredrik Colliander. Knackig ekonomi får inte Putin att ändra kurs Den ryska rubeln och därmed den ryska aktiemarknaden har på kort sikt en mycket tight korrelation med oljepriset, och att förutsäga oljeprisets utveckling är i princip omöjligt. De flesta analytiker verkar vara eniga om att oljepriset kommer att vara lågt åtminstone under de kommande tolv månaderna. Man ska dock komma ihåg att det är samma analytiker som nyligen förutspådde att det inte skulle gå ner. Vi kanske därför ska ta dessa förståsigpåare med en viss nypa salt och inse att vi faktiskt inte kan gissa vad oljepriset står i imorgon eller om ett år. vad kan vi då förvänta oss av den andra variabeln situationen i Ukraina och relationerna med väst? Här tycker jag att utvecklingen i skrivande stund närmar sig någon slags kritisk punkt. Striderna har intensifierats på sistone och både Ryssland och USA står beredda att trappa upp konflikten. De enda som verkar vilja lugna ner situationen är François Hollande och Angela Merkel, som har försökt uppnå åtminstone någon typ av nedtrappning på Minsk konferensen i februari. Från amerikansk sida börjar man diskutera om man ska skicka avancerade vapen till Ukraina. Detta skulle givetvis göra de ukrainska trupperna mer slagkraftiga, men det skulle också troligen tvinga Ryssland att trappa upp sin inblandning ännu mer. Man ska komma ihåg att ryssarna ser utvecklingen i Ukraina som ett direkt hot mot sina nationella intressen och är beredda att gå mycket långt för Fredrik Colliander har arbetat med Östeuropa sedan många år och förvaltar Carnegie Rysslandsfond sedan 2. Han nås på fredrik.colliander@carnegie.se. När Putin i Ukraina sätter allt på ett kort har han tyvärr också den ryska folkmajoriteten med sig. att försvara dem, förmodligen hur långt som helst med allt vad det innebär. Det är ingen tvekan om att USA är långt starkare än Ryssland både ekonomiskt och militärt, men man bör här tänka igenom hur långt man är beredd att gå från amerikansk sida. Är man beredd att gå hur långt som helst bara för att knäppa Ryssland på näsan? syftet med sanktionerna är att få Putin att byta kurs om Ukraina. Han ska helt enkelt fås att acceptera att Ukraina självt ska få välja sin politiska väg. Detta kommer tyvärr inte att ske. Missförstå mig inte sanktionerna fungerar på så sätt att de svider. Ryssland isoleras allt mer ekonomiskt och situationen för många ryssar blir allt svårare. Rysslands BNP kommer att sjunka mellan 5 och 1 procent i år, mycket som en effekt av sanktionerna. Detta efter att BNP per capita förra året föll från 15 till 7 dollar på grund av rubelraset. Problemet är att detta är irrelevant för de ryska 14 UTSIKT Våren/sommaren 215 carnegie fonder
NIKOLAI PETROV/CORBIS/ALL OVER PRESS Eftergifter för alla? Vladimir Putin med Frankrikes president François Hollande, tyska förbundskanslern Angela Merkel och Ukrainas president Petro Porosjenko under fredssamtalen i februari. beslutsfattarna och inte kommer att få Ryssland att ändra kurs om Ukraina. Ryssarna upplever att de är under attack och är då beredda att genomgå vilka umbäranden som helst. När Putin i Ukraina sätter allt på ett kort har han tyvärr också den ryska folkmajoriteten med sig. från amerikansk sida har man tröttnat på att Moskva inte accepterar USA:s ledande politiska roll och på att Ryssland ständigt blandar sig i sina grannländers interna angelägenheter. Man har inget direkt intresse i Ukraina men man har beslutat sig för att sätta ner foten hit men inte längre! Samtidigt är man nog inte beredd att inleda en direkt militär konflikt med Ryssland, vilket gör att hit men inte längrepolitiken inte blir helt trovärdig. USA har dock väldigt lite att förlora på att isolera Ryssland. De ekonomiska relationerna mellan länderna är mycket små och man kan därför lätt skärpa sanktionerna och dessutom behålla dem mycket länge. situationen för Europa är betydligt mer komplicerad och det är i ljuset av detta man ska se Hollandes och Merkels nästan panikartade insatser som fredsmäklare. Europa har inget att vinna på att isolera Ryssland ytterligare. Man RUBELEFFEKTEN SVIDER 25 % Rubelbaserat börsindex (Micex) Rubel/USD 15 5-5 Källa: Bloomberg -15 9 212 213 214 215 Uttryckt i ett rubelbaserat index har den ryska börsen inte utvecklats så illa sedan 214. Men den som investerat i dollar får lida av rubelraset. får redan nu bära ganska stora kostnader i ett redan pressat ekonomiskt läge. Vidare vill man inte se en upptrappning av striderna, vilket skulle bli en konsekvens av att skicka amerikanska vapen till Ukraina. Man vill naturligtvis inte se att ryssarna flyttar fram sina positioner men man är definitivt inte beredda att gå hur långt som helst för att stoppa dem. Därför satsar Hollande och Merkel på en fredsprocess med eftergifter för alla parter. Låt oss hoppas att det lyckas i längden! 1 3 5 7 carnegie fonder Våren/sommaren 215 UTSIKT 15
VÄRDET I FOKUS Så fungerar Carnegies aktiva förvaltning I år har Carnegie Fonder fått en rad fina utmärkelser. Vad beror det på? Vi tror att svaret är fokuserad värdeförvaltning. XXINTRODUKTION: Så går aktiv förvaltning till...17 XXPRISREGN: Carnegie Fonder är Årets Fondbolag... 18 Tidningen Privata Affärers jury utsåg också Carnegie Småbolagsfond till Sveriges bästa i sin kategori, och Carnegie Strategifond till Årets Uppstickare. XXFONDBETYG: Stjärnorna som hjälper dig att investera bättre...21 Sex Carnegie-fonder har toppratingen fem stjärnor hos Morningstar. Läs om hur du använder sådana fondbetyg för att vässa ditt sparande. XXSTYRELSER: Så arbetar Carnegie för bättre bolagsstyrning... 22 Kompetenta och orädda styrelseledamöter gagnar företagen, säger Carnegie Fonders vd Hans Hedström, aktiv i sex börsbolags nominerings kommittéer. XXETIK: Konsten att sålla bort fulbolagen... 23 Så arbetar Carnegie Fonder med ansvarsfulla investeringar. XXHANTVERKET: Aktiv förvaltning i praktiken... 24 Aktiv förvaltning utgörs av en lång rad köp- och avyttringsbeslut över tid. Några exempel ur John Strömgrens förvaltning av Carnegie Strategifond. XXFÖRETAGSANALYS: En förvaltare på chokladfabriken...26 4,7 procent av Carnegie Småbolagsfonds portfölj är godis: Cloetta. Förvaltaren Viktor Henriksson hälsade på i fabriken där all Kexchoklad tillverkas. Text ERIK AMCOFF och KRISTINA FLINTULL 16 UTSIKT Våren/sommaren 215 carnegie fonder
JOAKIM BRAUN säljer de som gått sämre. För mig som aktiv förvaltare kan det ofta vara mer lockande att göra tvärtom, säger Carnegie Sverigefonds förvaltare Simon Blecher. Egna beslut. Hos Carnegie Fonder är förvaltningen aktiv. PRINCIPERNA FÖR AKTIV FÖRVALTNING Alla Carnegies fonder är aktivt förvaltade. Vad innebär det i praktiken? Tre Carnegie-förvaltare berättar hur de arbetar. Aktiv förvaltning låter kanske som att förvaltarna dagligen köper och säljer värdepapper i parti och minut. Men enligt vår definition är det tvärtom. Faktum är att vi är väldigt långsiktiga med våra investeringar. Innan vi köper en aktie eller en obligation läser vi allt vi kan komma över om branschen, vi träffar bolaget, vi jämför det med dess konkurrenter och med alternativa investeringar, vi diskuterar och vi räknar. Sedan, om vi väl köper aktier i ett nytt bolag, så brukar det ofta bli kvar länge i fonden, säger Carnegie Strategifonds förvaltare John Strömgren. att vara aktiv betyder alltså inte nödvändigtvis att man gör många affärer. Så vad betyder det då? Kanske blir det enklare att förstå om man tänker på passivt förvaltade fonder, som har blivit alltmer populära på senare år. Dessa fonders portföljer innehåller Simon Blecher. exakt samma bolag som ett index, och därför kallas de ofta indexfonder. En indexfond som ska följa Stockholmsbörseander. Fredrik Colli- kan till exempel vara programmerad att följa ett index från leverantören SIX. Indexen brukar uppdateras varje halvår, och om till exempel Atlas Copco har gått starkt på våren så får bolaget en större tyngd i indexet på hösten. Logiken blir alltså att indexfonder köper aktier som gått bra och alla företag drabbas emellanåt av motgångar, även de mest välskötta. Ta Volvo och Sandvik, två av Sveriges mest erkända företag som har haft det lite tufft med konjunkturen och har straffats på börsen. Och då, medan indexfonderna säljer, har jag passat på att köpa aktierna. Jag är nämligen övertygad om att både Volvo och Sandvik på lite sikt kommer igen kanske starkare än någonsin, säger Simon Blecher. Aktiva förvaltare fattar alltså egna beslut och kan därför gå mot strömmen. Men det är inte den enda skillnaden mot passivt förvaltade fonder. Vissa index har ett bestämt antal innehav. Till exempel består indexet S&P5 av USA:s 5 största börsbolag, och alla fonder som följer S&P5 ser i stort sett likadana ut. i en aktivt förvaltad fond som Carnegie Rysslandsfond är det däremot upp till förvaltaren hur många bolag som ska ingå. Och det är bara favoriterna som får plats. Våra fonder är fokuserade. I min fond brukar det vara cirka 3 innehav, men något år har det varit 25 och något år 35. Fler vill jag inte ha, för jag vill bara ha aktier jag verkligen tror på, säger Fredrik Colliander, som har förvaltat Carnegie Rysslandsfond i 15 år. Medan indexfonderna säljer Volvo och Sandvik, har jag passat på att köpa aktierna. carnegie fonder Våren/sommaren 215 UTSIKT 17
Carnegie Fonder utsågs till Årets Fondbolag av Privata Affärers jury. PRISREGN ÖVER CARNEGIE FONDER Tidningen Privata Affärer har korat Carnegie Fonder till Årets Fondbolag. Carnegie Strategifond blev Årets U ppstickare, och Carnegie Småbolagsfond Årets Småbolagsfond. Det var enkelt för juryn att utse Årets Fondbolag 214, skriver tidningen Privata Affärer i sitt februarinummer. Ett imponerande resultat på bred front. Nu blir Carnegie Fonder Årets Fondbolag. Månadstidningen Privata Affärer är inte bara Sveriges, utan hela Nordens största privatekonomiska magasin, med över 14 läsare varje månad. Och en gång per år korar tidningen alltså Sveriges bästa fonder i olika kategorier, samt Årets Fondbolag. Det är jätteroligt att vi blir uppmärksammade. Det är lättare att stå för sin linje när man har självförtroende, så dessa priser bådar gott för framtiden, sa Carnegie Fonders vd Hans Hedström till Privata Affärer om utmärkelserna. Vilken är då Carnegie Fonders linje? Vi är försiktiga fondförvaltare som alltid investerar efter eget huvud, utan att snegla på index eller vad andra gör. Våra fondförvaltare köper bara välskötta företag som vi förstår oss på och rycks inte med av det som är modernt för Bland stjärnor och stjärnförvaltare u Än prisas fonder, än deras förvaltare. Fondutvärderaren Morningstar ser endast till fondernas historiska utveckling, medan till exempel Citywire rankar fondförvaltare. I tidningsvärlden prisar Privata Affärer fonder, till exempel Årets Sverigefond, medan Dagens Industri lyfter fram Årets Stjärnförvaltare. Sistnämnda pris gick 214 till Carnegie Sverigefonds förvaltare Simon Blecher och har tidigare tilldelats både John Strömgren, som förvaltar Carnegie Strategifond, och Fredrik Colliander, som förvaltar Carnegie Rysslandsfond. stunden. Det är en filosofi som brukar löna sig långsiktigt, och som känns trygg i dagens osäkra investeringsmiljö med rekordlåga räntor och en stapplande konjunktur, säger Hans Hedström. Våra förvaltare köper bara välskötta företag som vi förstår oss på. Av Privata Affärer fick Hans Hedström också frågan om vilken av Carnegie Fonders dussintalet fonder som är hans egen favorit. De som har träffat Hans eller läst hans ledare i Utsikt förvånades inte av svaret: Carnegie Strategifond. Där har jag min tjänstepension. Jag vill ha viss avkastning samtidigt som jag vid 57 års ålder inte vill ta alltför stora risker. Det är behagligt att veta att fonden inte kommer att haverera, även om det blir börs krascher och finansiell oro. Fotnot: Juryn för Årets Fond bestod av Privata Affärers fondexpert Sofia Ullerstam samt förvaltaren Tobias Kohl och analys chefen Karl Wahnberg från den oberoende fondurvalsexperten Indecap. 18 UTSIKT Våren/sommaren 215 carnegie fonder
Vi är försiktiga fondförvaltare som alltid investerar efter eget huvud. RICKARD KILSTRÖM/KONTINENT 27 av Carnegie Fonders medarbetare: 1. Frida Lindqvist 2. Henrik Sohlberg 3. Andrea Hallencreutz 4. Hans Hedström 5. Peter Gullmert 6. Johan Lindström 7. Björn Petersson 8. Gunnar Påhlson 9. Magnus Gustafson 1. Jan-Olov Olsson 11. Martin Andersson 12. Anna Stuart 13. Fredrik Colliander 14. Mikael Engvall 15. Svante Lundberg 16. Kristina Flintull 17. David Östman 18. Karin Helsén 19. Viktor Henriksson 2. Erik Amcoff 21. Pehr Tham 22. Andreas Uller 23. Karin Fries 24. Andreas Reimers 25. Simon Blecher 26. Sophia Bendrik 27. Lotta Klasén. carnegie fonder 1 13 14 21 22 15 9 5 6 2 24 25 26 23 16 17 18 11 1 12 7 3 4 27 19 8 2
SMÅBOLAGSFONDEN ÄR BÄST I SVERIGE Genom kloka aktieval har fonden utklassat sina konkurrenter, säger Privata Affärers jury om Carnegie Småbolagsfond, som valts till Årets Småbolagsfond. De som har hängt med förvaltaren Viktor Henriksson i Carnegie Småbolagsfond från starten i januari 212 har gjort en minst sagt god investering. På tre år har fonden nämligen ökat i värde med hela 11 procent. Ingen annan Sverigefond har haft en chans, skriver Privata Affärer om varför juryn valde Carnegie Småbolagsfond. I den här fonden kombinerar jag två saker som jag vet fungerar. Småbolag ger bättre avkastning än börsen på lång sikt, och det gör även värdeförvaltning. Lägger man ihop de 2 båda så förbättrar man oddsen för bra avkastning, säger Viktor Henriksson. men det är inte bara Privata Affärer som uppmärksammar Carnegie Småbolagsfond. Fondmarknaden, som är Sveriges största handelsplats för fonder, korade i januari Viktor Henriksson Förvaltare, fonden till Carnegie Småbolagsfond Årets Sverigefond. STRATTEN BLEV ÅRETS UPPSTICKARE En vinnande strategi i lågränteläget, heter det om Årets Uppstickare 27-åringen Carnegie Strategifond. Carnegie Strategifond har funnits med länge, men uppmärksammas nu för den nya inriktning som varit fondens ledstjärna de senaste tre åren. Carnegie Strategifond investerar i både aktier och företagsobligationer i hela Norden. Carnegie Strategifond lockas av värdepapper med bra och stabil direktavkastning. De senaste tre åren har Carnegie Strategifond ökat i värde med 14,65 procent per år. Det är nästan lika mycket som Stockholmsbörsen, men till en mycket lägre risk sett till den så kallade standardavvikelsen. HHHHH till Stratten och Småbo Det krävs minst tre års historik för att Morningstar ska utvärdera en fond. Men så fort Carnegie Strategifond och Carnegie Småbolagsfond fyllde år fick de högsta betyg: fem stjärnor. Carnegie Småbolagsfonds portfölj har stigit med 11 procent på tre år. Det amerikanska fondanalysföretaget Morningstar granskar så gott som alla fonder i hela världen och delar in dem i olika kategorier. I kategorierna jämförs fonderna med varandra och utvärderas efter historisk avkastning justerad för skillnader i risk och kostnader. Ju bättre riskjusterad avkastning, desto fler stjärnor. De 1 procent bästa fonderna får fem stjärnor. I början av februari fyllde både Carnegie Strategifond (som ligger i kate gorin Blandfond SEK, aggressiv ) samt Carnegie Småbolagsfond Fond som får beröm. ( Sverige, små-/medelstora bolag ) tre år, och fick fem stjärnor vardera. Carnegie Fonder har därmed sex fonder med högsta rating: 4 Carnegie Corporate Bond 4 Carnegie Rysslandsfond 4 Carnegie Småbolagsfond 4 Carnegie Strategifond 4 Carnegie Sverigefond 4 Carnegie Sverige Select UTSIKT Våren/sommaren 215 John Strömgren Förvaltare, Carnegie Strategifond carnegie fonder
JOAKIM BRAUN Så då är det bara att välja den fond som har högst rating? Nja, betyget säger ingenting om hur till exempel en femstjärnig Sverigefond står sig mot en trestjärnig Japanfond. Välj först risknivå och sedan ger fondbetyget en sammanfattning av historiska prestationer jämfört med andra fonder i samma kategori. Stjärnkoll. Fondutvärderaren Morningstar analyserar och betygsätter över 3 fonder som riktar sig till svenska småsparare. MED FONDBETYGEN KAN DU VÄLJA RÄTT Morningstars rating hjälper dig att välja rätt fond, säger analyschefen Jonas Lindmark. Men innan du tittar på rating måste du bestämma dig för vilken fondkategori som passar. Jonas Lindmark är analyschef på den svenska delen av Mor ningstar, fondanalysbolaget vars stjärnor bokstavligen talat är ledstjärnor för hundratusentals fondsparare. Men vad säger egentligen Morningstars rating om en fond? Fördelen med Morning stars betyg är att vi jämför med liknande fonder och beräknar den riskjusterade avkastningen. Vi granskar Jonas Lindmark Analyschef, Morningstar vilken risk fonden har tagit, och om andelsägarna har fått betalt för den risken. I utvärderingen tar vi också hänsyn till fondernas avgift, säger Jonas Lindmark. Och sen? Välj ut några intressanta fonder med bra rating. Jämför innehaven. Exempelvis Asienfonder kan ju vara väldigt olika, men också företagsobligationsfonder. Försök förstå varför de har gått bra och fundera på om det verkar vara en uthållig strategi. Titta också på förvaltaren. Hur länge har han eller hon förvaltat fonden och vad gjorde de tidigare? På morningstar.se rekommenderar du Carnegie Strategifond i fem av sex PPM-portföljer. Vad gillar du med den? Två saker. Den tar lite lägre risk, vilket är bra nu när vi har haft en längre börsuppgång. Jag gillar också att förvaltaren har frihet att titta på hela bolagen och kan välja aktier eller företagsobligationer beroende på vad som är mest köpvärt för respektive bolag. Carnegie Strategifond har en strategi som är ovanligt smart. Så hittar du fonderna som passar dig Några tips från Morningstars analyschef Jonas Lindmark: u Vad sparar du till? Fundera på när du kan behöva pengarna igen och vilken risk du därmed kan ta. u Välj en fondkategori. Din risknivå avgör om du ska ha till exempel en Sverigefond, globalfond, blandfond eller räntefond. u Välj på morningstar.se ut tre stycken fyr- eller femstjärniga fonder i din kategori, gärna med låg årlig kostnad. u Granska dem. Läs senaste årsrapporten på fondbolagets hemsida. Varför har fonderna gått bra? Vad skiljer dem åt? Vem förvaltar fonden och sedan när? u Bygg en portfölj. Om du ska placera mycket pengar är det värt att bygga en portfölj med flera fonder, som kompletterar varandra. Till exempel både en billig indexfond och en aktivt förvaltad småbolagsfond. carnegie fonder Våren/sommaren 215 UTSIKT 21
JOAKIM BRAUN Integritet. I nomineringsarbetet letar Hans Hedström ledamöter som inte viker sig för grupptryck. STYRELSER MÅR BRA AV MÅNGFALD Nomineringsarbete är en viktig del av Carnegie Fonders aktiva förvaltning. Vd Hans Hedström sitter i nomineringskommittén för sex börsbolag, bland annat Holmen och Elanders. När vi sätter oss för att diskutera är det i mitten av februari, vilket kan vara en hektisk period. Börsbolagens nomineringskommittéer slutför då sitt arbete så att förslag på styrelser kan skickas ut med kallelsen till vårens bolagsstämmor. Det är ett ganska tidskrävande arbete. Oftast börjar det i november och pågår fram till stämman, som vi också försöker gå på, särskilt om vi är ordförande i nomineringskommittén. Däremellan försöker vi träffa alla ledamöter för att höra hur de tycker att styrelsearbetet fungerar, säger Hans Hedström. normalt utgörs en valberedning av representanter från de tre eller fyra största ägarna. Carnegie Fonder förvaltar svenska aktier värda över 2 miljarder kronor, och eftersom fonderna är fokuserade till ett mindre antal bolag så kan det bli ganska stora innehav. Som ägare försöker vi alltid att ställa upp, det är självklart. Om vi säger nej så går ju frågan bara vidare till en ännu mindre ägare. Däremot sitter vi inte i styrelser. Som styrelseledamot infinner sig lätt en särskild lojalitet mot bolaget, och som fondbolag vill vi vara helt oberoende. Dessutom blir man insider och förlorar flexibiliteten att kunna köpa och sälja när man vill. Hur resonerar du i ditt nomineringsarbete? I bolag med stark huvudägare kan det vara extra viktigt att hitta ledamöter som vågar ifrågasätta och ta diskussion. 22 UTSIKT Våren/sommaren 215 carnegie fonder
Vi vill förstås att företagen får en kompetent och ändamåls enlig styrelse, men vi är också måna om att få in ledamöter som verkligen ser till alla aktieägares intressen. I många av de bolag där vi är ägare finns det en stark huvudägare, och då kan det vara extra viktigt att hitta ledamöter som vågar ifrågasätta och ta diskussion. Det gäller att hitta ledamöter som säger vad de tycker. Är det svårt att hitta ledamöter med den typen av integritet? Min känsla är att många är väldigt rädda för att göra fel, och då kan vi till slut få ledamöter som kanske är väldigt välutbildade och väluppfostrade, men som är alldeles för riskaverta. Då blir styrelserna utan en spänst som de och företagen skulle må bra av. Drygt 25 procent av börsbolagens styrelseledamöter är kvinnor. Hur ser du på det? Det går sakta åt rätt håll, men jag tror att det kommer att gå allt snabbare. Tidigare kunde ingen komma på några lämpliga kvinnor förutom de som redan satt i flera styrelser, men nu ser vi att en lång rad kompetenta kvinnor lyfts fram. Det finns ett tryck i den här frågan, och jag tror att politikernas hot om kvotering fungerar. Det här är bra. Jag är helt säker på att mångfald skapar ett bättre styrelsearbete. HÄR NOMINERAR VI Företag Ägarandel Bufab 6,6% Elanders 8,1% Holmen 5,8% Lifco 5,% Scandistandard 8,1% Uniflex 7,9% ETIKRÅDET SÅLLAR FONDINNEHAVEN I vintras kontaktades Carnegie Fonder av Svenska läkare mot kärnvapen med anledning av ett innehav i Carnegie Indienfond. Det blev början på en bra diskussion om ansvarsfulla investeringar, säger Carnegie Fonders kommunikationschef Erik Amcoff. Larsen & Toubro är ett indiskt industrikonglomerat som bygger järnvägar, vägar, kraftverk, hamnar och bostäder, men som också levererar utrustning till ubåtar för den indiska flottan. Dessa ubåtar kan bestyckas med kärnvapen. Det var för att få underlag till en rapport om företag involverade i kärnvapenindustrin som Svenska läkare mot kärnvapen kontaktade Carnegie Fonder 1. Kärnvapen är inget vi vill investera i, och jag har därför redan tidigare kontaktat Larsen & Toubro för att få bekräftat att de inte tillverkar kärnvapen. En sådan bekräftelse fick vi också, vilket är viktigt för oss, säger Carnegie Indienfonds förvaltare Gunnar Påhlson. carnegie fonder följer FN:s principer för ansvarsfulla investeringar (UNPRI), som lyfter frågor om mänskliga rättigheter, arbetsvillkor, miljö och korruption. Däremot nämns inte vapen. Vi har inga ambitioner att investera i kärnvapen, klusterbomber eller andra vapen. Men var drar man gränsen? säger Erik Amcoff. Gunnar Påhlson fyller i: Ja, det kan vara svårt. Även om vapen utgör en mindre del av Larsen & Toubro så tycker vi att det är en problematisk verksamhet. Men vi investerar i bolaget för att det är en av Indiens absolut största aktörer inom infrastruktur, där det finns enorma behov för Indiens växande och till stor del fattiga befolkning. carnegie fonders etikråd träffas regelbundet, och en stående diskussionspunkt är rapporter från ett externt konsultföretag som stämmer av fondernas innehav mot databaser med rapporterade och misstänkta överträdelser. Som aktiva förvaltare tar vi ansvar för våra investeringar. Om vi inte gillar det vi ser i ett företag så kan vi förstås sälja, men oftast börjar det med att vi ställer frågor och krav i våra kontakter med bolaget. Det kan bli ganska långa processer, men som ägare har vi också särskilda möjligheter att påverka, säger Erik Amcoff, som bildar Carnegie Fonders etikråd tillsammans med Hans Hedström, vd, och Svante Lundberg, ansvarig för regelefterlevnad. 1 Rapporten Don t bank on the bomb finns på organisationens webbplats slmk.org. Larsen & Toubro är bland annat aktivt i byggsektorn. A.K. SINGH/CORBIS/ALL OVER PRESS carnegie fonder Våren/sommaren 215 UTSIKT 23
FOKUS PÅ YIELDEN Våra förvaltare är långsiktiga, men fonderna finjusteras löpande. För John Strömgren och Carnegie Strategifond gäller det att hitta den bästa direktavkastningen (yielden). Fokuserad värdeförvaltning, som är den investeringsfilosofi Carnegie Fonder håller sig till, är långsiktig. Förvaltarna försöker inte hitta företag eller branscher som är heta för stunden, utan tvärtom de som har en beprövad affär och en stark marknadsposition. Vissa innehav får ligga kvar år ut och år in. Det är helt enkelt så att välskötta företag har rätt bra odds att fortsätta vara välskötta, säger John Strömgren som förvaltar Carnegie Strategifond. Samma sak med utdelningar, som vi gillar. Ofta är det så att aktier som har haft en bra John Strömgren förvaltar Carnegie Strategifond. direktavkastning ofta fortsätter att ha en bra direktavkastning, och ändå får pengar över. Jag tror att en aktieägarvänlig utdelningspolicy skapar finansiell disciplin, som gör att ledningen i större utsträckning undviker dyra eller ogenomtänkta förvärv och investeringar. Ett exempel är Hennes & Mauritz, som sedan börsnoteringen 1974 aldrig har sänkt utdelningen, och ändå har haft råd med en våldsam tillväxt runt om i världen. carnegie Strategifond har ett ovanligt stort fokus på just direktavkastning, och till Carnegie Strategifond: nordisk totalavkastning u Carnegie Strategifond startade 1988 och har sedan dess stigit med 4 229 procent, vilket motsvarar 15,35 procent per år. Tidigare investerade Carnegie Strategifond nästan bara i aktier, men de senaste åren har föregsobligationer blivit allt mer intressanta. Det har sänkt risknivån i fonden, men ändå skapat en respektabel avkastning. Carnegie Strategifond investerar alltså i hela Norden, i företagsobligationer med bra ränta och aktier med bra utdelning nordisk Mars 213 Efter totalavkastning. Ericssons kursuppgång är direktavkastningen inte så attraktiv och vi har sålt innehavet. För pengarna ökade vi i två högutdelare, Skanska och Telia Sonera, och tog in Kesko och Nordea, med aptitlig utdelning April 212 Vi lånade ut pengar till UPM-Kymmene till hög ränta. De gör tidningspapper men har stora krafttillgångar och är mycket välskötta. 24 UTSIKT Våren/sommaren 215 Maj 212 På obligationssidan har vi köpt in oss i Tele 2 och finska Citycon. Obligationerna lockar mer än aktierna. 212 213
skillnad från Carnegies aktiefonder investerar den också i företagsobligationer. Aktier med bra utdelning kombineras alltså med företagsobligationer som har en bra ränta. Utmaningen för John Strömgren är att hitta det värdepapper i respektive bolag som ger mest attraktiv direktavkastning. Vi kallar det totalavkastning. Carnegie Strategifond har ofta runt 6 procent aktier och 4 procent företagsobligationer, och direktavkastningen i fonden är för närvarande ungefär 4,8 procent. Men ibland sticker en aktie iväg, och allt annat lika innebär ju det att direktavkastningen minskar. Då kan vi trimma det innehavet och i stället investera i en företagsobligation som ser mer intressant ut, säger John Strömgren. Jag tror att en aktieägarvänlig utdelningspolicy skapar en finansiell disciplin. Det skapar också möjlighet att investera i välskötta företag som inte är börsnoterade. Ett exempel är Bergvik Skog, som med 2,3 miljoner hektar är Sveriges största skogsägare. I Carnegie Strategifonds portfölj är Bergvik Skog det största obligationsinnehavet (3,4 procent av fonden), med en ränta på 4,4 procent. Maj 214 Vi har sålt samtliga aktier i ISS som stigit kraftigt sedan börsintroduktionen. I stället har vi köpt Securitas som handlas till en lägre vinstmultipel och högre direktavkastning, 4 procent. Februari 214 Volkswagen presenterade den 22 februari ett kontantbud på minoritetsaktieägarnas Scania-aktier motsvarande SEK 2 per aktie. Det kan jämföras med de cirka SEK 125 som fonden köpte aktierna för i december 213. Sedan budet presenterats och aktiekursen anpassats därtill har delar av innehavet sålts. Oktober 213 Aktieförsäljningarna har gjort att obligationsdelen har kunnat utökas genom förvärv i fastighetsbolagen Delarka och finska Sponda. Däremot har obligationer i det finska fastighetsbolaget Citycon sålts. Sponda erbjuder högre ränta. December 213 Vi har byggt upp en position i Scania, ett bolag med en mycket god finansiell ställning samt relativt hög direktavkastning. Därutöver finns möjlighet till en för minoritetsaktieägarna gynnsam lösning på ägarsamarbetet med Volkswagen. Oktober 214 Vi sålde mindre delar av obligationsinnehaven, bland annat SFF och DnB, till förmån för köp av aktier, främst Telia. Bytet medför, allt annat lika, att direktavkastningen ökar då Telias direktavkastning är högre än räntan på de obligationer som sålts. +4 229 PROCENT PÅ 25 ÅR Carnegie Strategifond sedan starten 1988 4 % 3 Grafutsnitt 2 1 199 1995 2 25 21 215 Texterna till grafen på detta uppslag är hämtade från fondförvaltaren John Strömgrens månadskommentarer. Du kan prenumerera på dem genom att mejla till spara@carnegie.se, eller läsa dem direkt på carnegie.se/fonder. carnegie fonder Våren/sommaren 215 UTSIKT 25 213 214