Över förväntan från Hexatronic

REDEYE TRENDS NR 33 OKTOBER 2014 Över förväntan från Hexatronic Framgångarna för Hexatronic verkar inte vara över och man har gått från en omsättning på 70 MSEK till närmare 500 MSEK på bara ett år. Målsättningen för bolaget är att växa 20 % per år både organiskt och genom diverse förvärv. Innovativa lösningar från Cinnober SIDAN 12 Nya regleringar inom finansmarknaden kan fungera som en viktig katalysator för Cinnober. HETLUFTEN Elbilen en långsam revolution Även om det är långt kvar innan elbilar kommer att få någon större betydelse har det ändå hänt en del som fångat investerarnas intresse. Fordon med endast batterier som energikälla har funnits länge och de första elbilarna dök upp på 1890-talet. Framförallt är det Tesla som har fått allt fler på andra tankar när det gäller de renodlade elbilarnas framtid. Öjvind Karlsson SIDAN 10 Spelbolag agerar draglok Portföljen noterar en stark vecka och outperformar index. Spelbolagen Mr Green (+18,5%) och Cherry (+10,6%) är starka bidragsgivare till en positiv veckoutveckling. Andra vinnaraktier är Hexatronic (+12,0%) och förra veckans vinnaraktie Orexo följer upp med ännu en vecka med positiva noteringar. 4, 8 % Utveckling senaste nr. 6, 2 % Sedan årsskiftet Köp: - Sälj: - Läs mer på sidan 8 BOLAG I FOKUS Nolato. Bolaget rapporterade i tisdags ett tredje kvartal som var något bättre än förväntat. Framförallt var det telekomsegmentet som visade bra försäljningssiffror vilket medförde att även totalresultatet blev bättre än förväntat. Läs mer på sidan 6. TEKNISK ANALYS Swedish Match. Aktien noteras i en underliggande stigande trend och har i princip återhämtat sig efter rekylen tidigare i oktober. Ett motstånd möts vid 240 kronor och aktien är intressant på ett eventuellt utbrott. Läs mer på sidan 4. TYCK TILL OM TRENDS! Svara på vår enkät om Trends! Klicka här för att komma till vår enkät inför utvecklingen av Redeyes produkt Trends. Frågorna syftar till att identi era våra be ntliga kunders preferenser och önskemål inför kommande utveckling av be ntliga och nya produkter. www.redeye.se

HETLUFTEN Elbilen en långsam revolution Även om det är långt kvar innan elbilar kommer att få någon större betydelse har det ändå hänt en del som fångat investerarnas intresse. INNEHÅLL Fordon med endast batterier som energikälla har funnits länge och de första elbilarna dök upp på 1890-talet. I dagsläget är hybridbilar betydligt vanligare där man har både eldrift och en bensindriven förbränningsmotor. under 2014. Det är de nitivt inprisat i kursen en förhoppning om försäljning av en större mängd elbilar. För att nå dit behöver dock tillverkaren ta fram billigare modeller som fortfarande har bra räckvidd. 3-4 5 TEKNISK ANALYS TRADINGGUIDEN Framförallt är det Tesla som har fått allt er på andra tankar när det gäller de renodlade elbilarnas framtid. Bolaget har fått sitt namn från fysikern Nikola Tesla och man tillverkar i dagsläget lyxmodeller med hög räckvidd. Tidigare har elbilarnas akilleshäl varit just räckvidden och den beror framförallt på hur mycket energi man lagrar i batteripaketet. För dessa modeller är det ännu viktigare att hålla ned energiförluster i form av luftmotstånd, rullmotstånd (främst vikt), värme, luftkonditionering och liknande. Det är även mycket viktigt hur lång tid det tar att ladda batteripaketet på bilen och hur smidigt detta är. Nu är konsumenterna vana vid den tid det tar att tanka bränsledrivna modeller, vilket innebär en nackdel för elbilarna. Att det nns en hel del som behöver lösas innan det kan ske någon större framfart inom detta område är tydligt, bland annat behövs en stor mängd laddstationer. Prisnivån för Teslas modell är hög och de har ännu inte kapacitet för att tillverka alla bilar som beställs i rimlig tid. Eftersom man inte heller använder sig av bilhandlare, utan säljer direkt till slutkund, motarbetas företaget exempelvis utav lobbyister i USA. Detta har lett till lagar mot försäljning som inte sker via bilhandlare i en del stater. Man kan fråga sig om även oljeföretag ligger bakom motståndet. Än så länge är dock elbilen inte något direkt hot mot fordon med fossila bränslen, men de kan bli i framtiden. En helt annan typ av elbilstillverkare är kinesiska Kandi som noterades på Nasdaq under 2013. De har bland annat satsat på att bygga upp en infrastruktur med laddstationer och ställen där man kan hyra deras elbilar. Deras modeller är billigare och man satsar för tillfället mest på lösningar för stadsförhållanden. Aktiekursen har varit ännu mer volatil än Teslas, men de följer rätt ofta varandras utveckling. Ifall oljepriset fortsätter att sjunka kan det eventuellt bli en nackdel för elbilarna. Det är dock svårt att tro på en lång svacka för oljan då så många länder är beroende av höga priser. Att hoppas på låga bensinpriser är att vara överoptimistisk och inget man bör förvänta sig. I ett längre perspektiv är det däremot intressant att diskutera för- och nackdelar när det gäller el respektive fossila bränslen. Normalt fokuserar man diskussionerna kring miljön och de tekniska lösningarna. Även om dessa aspekter är mycket viktiga är den stora katalysatorn huruvida man kan tjäna pengar på elbilarna. Vi kan idag se att några få bolag klarar av detta konststycke, men det är en lång väg innan vi får billiga och smidiga elbilar. Till dess verkar hybridbilar vara en bra kompromiss. Den förväntade revolutionen kommer troligen en dag, men vägen dit är fortfarande lång. Öjvind Karlsson 6-7 8-9 10-12 BOLAG I FOKUS Dibs Nolato Exini Moberg Pharma TRENDSPORTFÖLJEN ANALYSER Cinnober Avega Group DGC One Hexatronic Första elbilen från Tesla hette Model S och det tog ett tag innan folk ck upp intresset för tillverkaren. Under 2013 började dock en dramatisk kurshöjning som även fortsatt REDAKTÖR & ANS- VARIG UTGIVARE Öjvind Karlsson REDAKTIONEN Henrik Alveskog Erik Kramming Björn Olander Viktor Westman PRENUMERATION & ANNONSER REDAKTIONEN Greger Johansson Klas Palin David Hansson Joanna Boquist Dawid Myslinski Kristoffer Lindström Philip Skogby Sten Westerberg Ring 08-54501330 eller maila info@redeye.se Trends utkommer 42 ggr per år och kostar 149 kr per månad. TRENDS NR 33 OKTOBER 2014 SIDA 2

TEKNISK ANALYS Index tar sats mot årshögsta OMXS30-index har sedan förra veckan handlats upp knappa 2 procent. En stabil rapportperiod hittills har dragit upp kursen och index handlas nu ovan det tidigare motståndet vid 1380 punkter. OMXS30-index noterar en stabil uppgångsvecka med stöd av en inledande positiv rapportsäsong både på andra sidan Atlanten och på hemmaplan. Index har stabiliserat sig och de slagiga rörelserna som vi upplevt de sista två veckorna ser ut att ha blåst över för denna gång. Det s.k. fear-index, VIX-index, är för tillfället nere kring indexnivåer om 15, vilket får ses som en rejäl stabilisering mot ett indexvärde om 27 som vi hade kortvarigt för två veckor sedan. Huvudtrenden är uppåtgående och ser man till den underliggande styrkan i index kan OMXS30 vara aktuell inför att utmana årshögsta-nivåer under november månad. OMX handlas till RSI-60, vilket är mittemellan neutrala och överköpta kursnivåer. Spännande setup i Boliden Boliden noteras i en underliggande positiv trend och aktien har uppvisat klara styrketecken. Under hösten har aktien brutit upp ovan tidigare motstånds vid 105 kronor för att därefter noteras inom handelsintervallet 105-118 kronor. Häromdagen bekräftades den positiva trenden och köpsignal utlystes då aktien bröt upp ovan 118 kronor. Utbrottet signalerar vidare uppgångar på medellång sikt. Aktien handlas till RSI 64. Sekundärt stöd möter upp kring 105 kronor. Den riskaverta investeraren avvaktar och tar position vid det sekundära stödet. Den mer optimistiske investeraren tar position på utbrottet och köper inom handelsintervallet 118-120 kronor med målkurs 132 kronor på medellång sikt. Stop loss föreslås vid 115 kronor. Nasdaq närmar sig nytt motstånd Nasdaq Composite har under den gångna veckan handlats upp ca 160 punkter och RSI på 60 (49) indikerar att det är övervikt av optimister i marknaden för tillfället. Som vi förutspådde i förra veckan så har uppgångarna fortsatt men i en svagare stigningstakt. Indexet laddar för att testa motståndet vid 4600 punkter vilket kan ge en mindre reaktion nedåt. Skulle dock index bryta upp ovan 4600 är det en köpsignal som indikerar vidare uppgångar. Huvudtrenden positiv. OMXS30 BOLIDEN NASDAQ OMXS30-index har handlats upp och ligger nu ovanför 1380 punkter Boliden visar styrketecken och köpsignal utlystes häromdagen Nasdaq Composite närmar sig motståndet vid 4600 punkter David Hansson david.hansson@redeye.se TRENDS NR 33 OKTOBER 2014 SIDA 3

TEKNISK ANALYS Vitt skilda lägen Denna vecka har vi tagit fram tre bolag som har olika förutsättningar ur tekniskt perspektiv att ge avkastning i närtid. Både i uppåtgående trend såväl som nedåtgående. Swedish Match intar utbrottsposition Swedish Match-aktien noteras i en underliggande stigande trend och aktien har i princip återhämtat sig efter rekylen tidigare i oktober. Ett motstånd möts vid 240 kronor och aktien är intressant på ett eventuellt utbrott. Sker ett utbrott under tilltagande handelsvolym utlyses köpsignal i aktien. Då aktien saknar vidare motstånd på uppsidan ges goda möjligheter till vidare kursuppgångar på medellång sikt. Köp på utbrott rekommenderas inom affärsintervallet 240-241 kronor med målkurs 265 kronor på medellång sikt. Svag trend i SCA SCA-aktien noteras i en fallande trend och den negativa trenden förstärktes under onsdagens handel sedan aktien noterade ett kurstapp på över tre procent. Dessutom skedde nedgången under höga handelsvolymer, omkring fyra gånger mer än genomsnittlig dagsomsättning, vilket förstärker det negativa signalvärdet. Vi rekommenderar att följa trenden och ta position inför vidare nedgångar. Stöd på nedsidan åter nns vid 158 kronor och aktien är säljvärd fram till de kursnivåerna. Använd stop loss. SSAB har piggnat till SSAB-aktien har haft en tuff höstperiod med kraftiga nedgångar. Aktien är dock trendmässigt positiv på medellång sikt. Aktien är aktuell inför test av motståndsnivåer kring 55 kronor. Skulle aktien bryta upp vid motståndet är det ett styrketecken och vidare uppgångar mot nästa anhalt kring 63 kronor indikeras. Håll aktien under uppsikt och ta position på utbrott vilket är en köpsignal. Höga handelsvolymer förstärker signalvärdet vid ett sådant scenarium. Köp inom handelsintervallet 55-56 kronor med målkurs 62 kronor på medellång sikt. Stop loss föreslås vid 54 kronor. SWEDISH MATCH SCA SSAB Swedish Match befinner sig i utbrottsläge SCA befinner sig i en falland trend SSAB testar motståndsnivår kring 55 kronor. David Hansson david.hansson@redeye.se TRENDS NR 33 OKTOBER 2014 SIDA 4

TRADINGGUIDEN Ökning av aktier i stigande trend Sedan förra Tradingguiden har index stigit knappa två procent och index har brutit upp ovan moståndet vid 1380 punkter. Mer om indexutvecklingen på sid 3. Vi justerar inga stöd/motståndsnivåer denna vecka. Studerar vi Tradingguiden och vilken av trenderna som dominerar kan vi konstatera att majoriteten av aktierna handlas i konsoliderande till fallande trend. Sedan förra utgåvan av Trends har fördelningen av antalet aktier i stigande och konsoliderande trend ökat medan andelen aktier i fallande trend minskat. Index summerar en positiv börsvecka och motståndet vid 1380 bröts utan några större problem. Indexutvecklingen är rapportdriven till stor del och fortsätter rapportena i samma goda anda som hittills så nns goda möjligheter till att index kan utmana tidigare årshögstanivåer under november månad. Bland enskild aktier ser Assa Abloy intressant ut inför test av tidigare all time high kursnivåer. Även Atlas Copco fångar vårt intresse inför test av tidigare rekordnoteringar. Köp på utbrott i bägge fallen rekommenderas. BULL & BEAR BULL POWER % Stigande trend 25% % Konsl. trend 47% % Fallande trend 28% STIGANDE 9 KONSOL. 17 FALLANDE 10 Aktie Lång trend Kort trend Kurs % 1 v Stöd % M otst. % RSI ABB 159,3 2,3% 140,0-13,8% 180,0 11,5% 58 A lfa Laval 151,6-2,9% 145,0-4,6% 180,0 15,8% 48 Assa Abloy 386,2 2,4% 340,0-13,6% 390,0 1,0% 70 A strazeneca 529,0 5,1% 450,0-17,6% 550,0 3,8% 62 Atlas Copco 209,8 3,9% 180,0-16,6% 240,0 12,6% 62 Boliden 120,0 2,3% 105,0-14,3% 125,0 4,0% 63 Electrolux 204,3 1,9% 180,0-13,5% 220,0 7,1% 63 Eniro 8,5 13,4% 7,0-21,7% 20,0 57,4% 42 Ericsson 8 5,6-0,2 % 75,0-14,1% 9 5,0 9,9 % 4 7 Getinge 171,4 7,7% 150,0-14,3% 200,0 14,3% 50 Hennes & M auritz 291,7 3,0% 275,0-6,1% 320,0 8,8% 54 Hexagon 239,1 0,4% 210,0-13,9% 250,0 4,4% 66 Husqvarna 54,0 2,1% 44,0-2 2,7% 55,0 1,8 % 6 4 Investor 258,1 4,7% 220,0-17,3% 280,0 7,8% 64 JM 231,9-0,4% 200,0-16,0% 240,0 3,4% 58 Lund in M ining 33,3 2,1% 30,0-11,1% 45,0 25,9% 52 Lund in Petro leum 10 4,1 1,2 % 10 0,0-4,1% 13 0,0 19,9 % 4 0 M illicom 59 8,5 3,5% 50 0,0-19,7% 70 0,0 14,5% 6 2 MTG 2 2 4,8-2,6 % 2 10,0-7,0 % 3 0 0,0 2 5,1% 50 NCC 212,5-4,7% 210,0-1,2% 240,0 11,5% 43 Nokia 6 1,1-1,0 % 4 5,0-3 5,7% 6 5,0 6,1% 55 N ord ea B ank 93,2 1,6% 80,0-16,5% 100,0 6,8% 59 Oriflame 12 5,7 3,4 % 10 0,0-2 5,7% 150,0 16,2 % 50 Sand vik 79,7-0,3 % 70,0-13,9 % 10 0,0 2 0,3 % 54 SCA 164,8-1,9% 150,0-9,9% 200,0 17,6% 44 SEB 9 3,4 3,8 % 8 0,0-16,7% 10 0,0 6,7% 56 Securitas 80,8 2,1% 70,0-15,4% 90,0 10,2% 63 Skanska 14 7,1 0,1% 13 0,0-13,2 % 18 0,0 18,3 % 6 0 SKF 146,9 3,7% 140,0-4,9% 180,0 18,4% 52 SSA B 52,8 1,5% 50,0-5,6 % 6 0,0 12,0 % 50 Sv. Hand elsb anken 350,4 1,5% 310,0-13,0% 345,0-1,6% 64 Sw ed b ank 194,1 2,6% 180,0-7,8% 210,0 7,6% 75 Sw ed ish M atch 237,1 3,7% 190,0-24,8% 250,0 5,2% 66 Tele2 93,9 75,0% 70,0-34,1% 95,0 1,2% 66 Teliasonera 50,6 5,0 % 45,0-12,4% 56,0 9,6 % 6 6 Volvo 8 3,8 8,0 % 75,0-11,7% 100,0 16,2% 6 7 TRENDS NR 33 OKTOBER 2014 SIDA 5

BOLAG I FOKUS Dibs Nets meddelade i onsdags att de lämnar ett kontanterbjudan till Dibs aktieägare på 82,50 SEK, vilket innebär en premie om 45 procent på gårdagens slutkurs på 57,00 SEK. Staffan Persson, Christoffer Häggblom och Thord Wilkne, som tillsammans äger 28,2 procent i Dibs direkt och via bolag, har accepterad budet givet vissa villkor. Vi ser det inte som omöjligt att det kan komma konkurrerande bud på DIBS som sitter på en mycket stark position inom framförallt betalningslösningar för den nordiska e-handelsmarknaden men där de också börjat bygga upp en allt starkare position inom mobila betalningar. Vår motiverade värde var 63 kronor och vårt bull case motiverade ett värde på 100 kronor, och Nets bud ligger alltså där i mellan. En intressant twist i budsituationen är att Fidelity fonder själva sitter på 10 procent av kapitalet och rösterna och därmed kan stoppa budet som är villkorat av en 90-procentig accept från be ntliga aktieägare. 100 80 60 40 nov dec feb mar maj jun aug sep Dibs OMXSPI REDEYE RATING LEDNING.:7,0 ÄGARSKAP: 8,0 TILLV.UTSIKT: 8,0 LÖNSAMH.: 9,0 FIN. STK.: 8,0 Nolato Nolato rapporterade i tisdags ett tredje kvartal som var något bättre än förväntat. Framförallt var det telekomsegmentet som visade bra försäljningssiffror vilket medförde att även totalresultatet blev bättre än förväntat. Den totala försäljningen i Q3 blev 1095 miljoner kronor (Redeyes förväntningar: 989 miljoner kronor) där försäljningen inom telekom, industri och medical blev 502 (väntat: 395 miljoner kronor), 264 (väntat: 270 miljoner kronor) respektive 330 (väntat: 325 miljoner kronor) miljoner kronor. Således var försäljningen klart bättre inom det största området telekom och ungefär som förväntat inom industri och medical. Den totala tillväxten blev -2 procent (-4 procent valutajusterat) vilket i huvudsak berodde på att förra årets Q3-siffror var relativt starka. Rörelseresultat blev 108 miljoner kronor vilket var bättre än de 91 miljoner kronor som Redeye förväntade sig. Bruttomarginalen kom in på 15,4 procent vilket var klart godkänt. Vi kommer att revidera upp våra estimat och P/E-talet för 2014p blir då cirka 15x samt EV/EBITDA för samma år cirka 8x. Således tycker vi att värderingen är någorlunda rimlig, dock inte låg. Å andra sidan är Nolato ett kvalitetsbolag som era gånger i rad har presenterar bra eller riktigt bra kvartalsrapporter. 200 150 100 nov dec feb mar maj jun aug sep okt Nolato OMXSPI REDEYE RATING LEDNING: 9,0 ÄGARSKAP: 8,0 TILLV.UTSIKT: 5,0 LÖNSAMH.: 8,0 FIN.STK.: 9,0 TRENDS NR 33 OKTOBER 2014 SIDA 6

Exini Bolagets nettoomsättning för det tredje kvartalet blev något bättre än vad vi hade räknat med och hamnade på 5,2 miljoner kronor mot förväntade 4,7 miljoner kronor. För perioden redovisas en rörelsevinst på 0,8 miljoner kronor mot förväntade 0,1 miljoner kronor. Det är dock på sin plats att påpeka att stora delar av nettoomsättningen för perioden utgörs av periodiserade intäkter av tidigare ersättningar från avtalet med Fuji lm RI Pharma och det förklarar det negativa kassa ödet trots redovisad vinst. Kassa ödet från den löpande verksamheten före rörelsekapitalförändringar uppgick under det tredje kvartalet till -3,9 miljoner kronor. Som rubriken anger är det nansiella läget svagt och till och med relativt akut. Vid utgången av det tredje kvartalet uppgick likvida medel till 0,1 miljoner kronor och därtill fanns outnyttjad checkräkningskredit på 0,2 miljoner kronor. Baserat på resultatet för det tredje kvartalet förväntar vi oss just nu inga större estimatförändringar. Inför rapporten uppgick vårt fundamentala värde till 9,6 kronor per aktie. Moberg Den första patienten har doserats i en fas IIstudie som bolaget ska genomföra med deras nyligen förvärvade läkemedelsprojekt BUPI (oral mukosit). Studien omfattar 40 patienter med som genomgår behandling av huvud- och halscancer och som lider av smärta orsakad av oral mukosit. I den aktiva studiegruppen ges BUPI som tillägg till standardbehandling mot smärta. Moberg Pharma räknar med att rapportera första resultaten från studien under första halvåret 2015. Aktien handlas till halva vårt motiverade värde som uppgår till 63 kronor per aktie. En orsak till att aktien står och stampar trots era positiva besked under året har varit ett tidigare överhäng på ägarsidan. En annan faktor som hämmar aktien är låga förväntningar på bolagets projektportfölj. Fortsatta förbättringar i lönsamheten för de receptfria produkterna och bra möjlighet till att få till ett partneravtal för MOB-015 (nagelsvamp) är faktorer som vi anser talar för en omvärdering av aktien. BOLAG I FOKUS 8 7 6 5 4 nov dec feb apr jun aug sep Exini OMXSPI REDEYE RATING LEDNING:6,0 ÄGARSKAP: 5,5 TILLV.UTSIKT: 4,5 LÖNSAMH.: 0,0 FIN. STK.: 0,0 40 35 30 25 nov dec feb mar maj jun aug sep okt Moberg Pharma OMXSPI REDEYE RATING LEDNING: 8,0 ÄGARSKAP: 6,0 TILLV.UTSIKT: 6,0 LÖNSAMH.: 1,5 FIN. STK: 4,0 REDEYE RATING Från och med 2014 har Redeye gått över till en ny version av den egenutvecklade analysmodell, Redeye Rating, som bygger på en fundamental analys av bolagets förutsättningar. Syftet är att modellen ska ge en bättre bild av potential i förhållande till risk i aktien än vad köp och sälj gör. Analysmodellen avser också att minimera risken med subjektiva åsikter om bolaget och aktien i analysarbetet, för att ge extra trovärdighet åt analysen. Till grund för analysmodellen ligger fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal generiska nyckelvärdedrivare eller faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng(tom cirkel=rosa cirkel). Värderingsnycklarna och de faktorer som underbygger dem skiljer sig åt beroende på vilken typ av bolag det rör sig om. TRENDS NR 33 OKTOBER 2014 SIDA 7

VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: - SÄLJ: - Spelbolag agerar draglok - PORTFÖLJKOMMENTAR Portföljen noterar en stark vecka och outperformar index. Spelbolagen Mr Green (+18,5%) och Cherry (+10,6%) är starka bidragsgivare till en positiv veckoutveckling. Andra vinnaraktier är Hexatronic (+12,0%) och förra veckans vinnaraktie Orexo (+4,2%) som följer upp med ännu en vecka med positiva noteringar. Veckans negativa bidrag är en trio aktier (Betsson -1,2%, Opus -2,2% & Moberg -1,3%) som noterar mindre korrigeringar efter en stark uppgångsfas under vecka 43. Spelbolagen Cherry och Mr Green dras med av att det råder ett allmänt bullish sentiment i spelsektorn för tillfället. Detta efter att både Unibet, Betsson, Net Ent och Kambi tidigare presenterat starka kvartalsrapporter. Cherry rapporterar den 6 november följt av Mr Green den 7 november. Rörande Opus Group meddelade delstaten Illinois idag att de beslutat om att ta om upphandlingen av kontraktet för bilbesiktning i delstaten, det kontrakt som tidigare Opus blivit tilldelat. Vår bedöming är att en omupphandling av affären är inprisat i dagens aktiekurs. Det är svårt att bedöma chanserna för att Opus vinner upphandlingen men vi bör rimligen ha besked inom ett par månader, således en möjlig trigger. David Hansson David Hansson david.hansson@redeye.se David Hansson har en magisterexamen från Stockholms Universitet. David har tidigare arbetat som optionsmäklare samt drivit eget företag inom ädelmetallbranschen. På Redeye arbetar David med den tekniska analysen samt förvaltar Trendsportföljen. Trendsportföljen illustrerar en portföljsammansättning som Redeye för närvarande ser som optimal. Trendsportföljen har gett +710 % i avkastning mellan åren 1999-2014 TRENDSPORTFÖLJEN UTVECKLING Kurs SEK 500 400 300 200 100 SEDAN SENASTE NR: PORTFÖLJEN OMXS30 +4,8 % +2,0 % SEDAN ÅRSSKIFTET PORTFÖLJEN OMXS30 0 apr'04 sep'05 jan'07 maj'08 nov'09 mar'11 sep'12 dec'13 jan14 +6,2 % +4,4 % TRENDS OMXSPI AKTIE KÖPDATUM ANDEL KÖPKURS KURS NU MÅL STOPP UTV I PORT SAX Cherry 140821 10% 35,00 32,3 45,0 30,0-7,7% 0,2% Autoliv 141002 10% 672,50 660,5 750 650-1,8% 2,4 % Betsson ** 130516 10% 180,00 256,5 270,0 180,0 47,6% 15,4% Cellavision 130919 10% 12,85 25,0 25,0 15,0 125,7% 9,6% Opus Group 141009 10% 10,45 11,20 15,0 7,0 7,2% 5,6 % H&M ** 121129 10% 203,10 290,6 300,0 250,0 47,8% 33,4 % Mr Green** 140130 10% 37,50 32 50,0 34,0-11,2% 7,6% Orexo 140821 10% 139,75 129 170 120-7,7% 0,2 % Moberg Pharma 141016 10% 29,10 31,00 40,0 25,0 6,5% 12,0% Hexatronic 140522 10% 16,90 20,5 20,0 14 21,3% -0,8 % * Förändrad objektiv- eller stoppnivå sedan senaste numret av Trends ** Utdelningskorrigerad. Kurserna i portföljen fastställs kl 15.00 under börsdagen. TRENDS NR 33 OKTOBER 2014 SIDA 8

VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: - SÄLJ: - Stark rapportsäsong bland innehav - ANALYS / BOLAGSKOMMENTAR Informationsteknikbolaget Hexatronic rapporterade i tisdags en fortsatt positiv utveckling för Q4 och rapporten kom in över våra förväntningar. Bolaget redovisade en omsättning på 140 MSEK och ebit på 15 MSEK, vilket kan jämföras med våra förväntningar på en omsättning på 105 MSEK och ebit på 8 MSEK. Företaget uppvisar en imponerande omsättningstillväxt. På ett år har omsättningen stigit från 70 MSEK till omkring 500 MSEK. Därtill har lönsamheten förbättrats. Bolaget är välskött och vi är positivt inställda till framtiden. Hexatronic handlas i dagsläget till 5,6x EV/ EBITDA, vilket kan jämföras med vår motiverade nivå om en multipel på 8,8x EV/ EBITDA. VECKANS KÖP & SÄLJ Med anledning av rapporten reviderar vi upp vårt motiverade värde på Hexatronic till 24,8 kronor. I efterdyningarna av Orexos rapport förra veckan har vi sett över våra estimat. Vi har justerat upp årets prognos marginellt men bibehåller vårt motiverande värde på 170 kronor per aktie. Vi ser god potentiell uppsida i försäljningen av Zubsolv. Läkemedlet fortsätter ta marknadsandelar och det var glädjande att Zubsolv försäljningen översteg våra förväntningar för kvartalet, 68,4 miljoner mot förväntade 63,5 miljoner kronor. David Hansson Track Record (OMXSPI inom parentes): Trendsportföljen: 1999, 91% (67%); 2000, 9% (-12%); 2001, -2% (-17%); 2002, -10% (-37%); 2003 33% (30%); 2004 21% (18%): 2005 68% (33%): 2006 52,5% (23,6%) 2007 1,5% (-6%) 2008-45,1% (-42,0%) 2009 72,4% (46,7%) 2010 42,7% (23,2%) 2011-13,8% (-16,7%) 2012-20,1% (12,1%) 2013 29,9% (23,2%) Fakta Portföljen är viktad och ackumulerat resultat beräknas som genomsnittlig förändring. Portföljens inriktning är medellånga investeringar med stor potential. Målsättningen är att slå SX All-Share. Avsikten är inte att ge en hel investeringsstrategi. Varje vecka justeras portföljen efter nya förutsättningar. Ursprunglig köpkurs avser aktiekursen vid det ursprungliga köpdatumet. Aktuell kurs är kursen pressläggningsdagen. Objektivet är aktiens målkurs och stopp den nivå till vilken vi kommer att lämna positionen. Kursutvecklingen sedan ursprunglig köpkurs är den procentuella förändringen av aktuell kurs och ursprunglig köpkurs. KÖP: Kurs SÄLJ: Kurs utv index - - - 37,5 kr -trolife - - - - - - - - www.redeye.se/aktiebloggen TRENDS NR 33 OKTOBER 2014 SIDA 9

Innovativa lösningar från Cinnober ANALYS -ANALYS: CINNOBER Nya regleringar inom finansmarknaden kan fungera som en viktig katalysator för Cinnober. Även om de inte har brist på inkommande ordrar gäller det att leverera något bättre än aktörernas interna system. Cinnober har säkrat en större TESS order som stärker orderingången inför 2015, vilket ökar de återkommande intäkterna samt bekräftar att bolagets produktutbud fungerar som en helhetslösning. Det blir intressant om detta möjligtvis är en större OTC-marknadsplats vs ordinär börs, där vi tidigare indikerat att OTC-derivat marknaden kan framförallt fortsätta växa snabbare än den övriga marknaden pga exempelvis anomytiteten, kontroll och mindre regleringskrav men ändå påtryckande regler som gynnar ett bolag som Cinnober. Vidare kommer OTC-marknadsplatser behöva mer clearingsystem i takt med striktare regleringsförändringar, lyckas Cinnober paketera sin produkt för rätt pris nns det stora möjligheter inom denna växande del. Främst nns det dock potential i de större ordrarna för de större börserna som vill vara oberoende. Från ett efterfråge perspektiv är det starkt att bolaget kunnat leverera en konkurrenskraftig och kostnadseffektiv helhetslösning till en marknadsplats vilket är den första av sitt slag för bolagets produkt Tess Connect & Go. Det krävs nämligen substantiella nansiella och operationella argument för ett clearingshus, en börs eller marknadsplats att byta leverantör ifrån sitt nuvarande system. Bolaget är idag fördelaktigt positionerat för de regleringskonsekvenser som sker med Markets in Financial Instruments Directive (MiFID) i Europa och det nya regleringsverket MiFID II som beräknas att introduceras 2017, samt Dodd-Frank regleringen i USA. Dessa regleringar ger upphov till er krav på transparens, säkerheter och riskhantering som driver efterfrågan av Cinnobers innovativa lösningar. Clearingsystem blir i synnerhet alltmer efterfrågad av European Market Infrastructure Regulation (EMIR) som leder till mer clearing av transaktioner samt ökade krav på transparens och riskhantering. Bolaget har därför skiftat sitt fokus till real-time clearinglösningar som löser dessa problem där de är marknadsledande och blir därför en konkurrenskraftig leverantör till marknadsplatserna. På längre sikt ser vi även god potential inom clearing för mindre banker (tier 2 och 3) som ofta är tvingade till att använda tredjepartslösningar på grund av kostnadsskäl. Bolaget kan sannolikt uppleva en marginalexpansion för rörelsemarginalen till cirka 10 15 procent då både personalkostnader och konsultkostnader kan dras ned på. Denna marginalexpansion kommer troligtvis ske successivt på längre sikt då vi tror bolaget kommer behöva fortsätta investera mycket i utveckling för att kunna fortsätta att ha konkurrenskraftiga samt innovativa lösningar. För tradingsystem har regleringar, lägre handelsvolymer, mättad teknik och konsolidering gett upphov till ett hårdare konkurrensklimat men också till en lägre efterfrågan av tradingsystem. Åtstramande regleringar innebär mindre handelsvolymer och därför mindre investeringar i tradingssystem tills dess att regleringsförändringar och lättnader införts. Sannolikt kommer denna process att dröja i USA och Europa. I och med ovanstående regleringar kommer det bli viktigt för Cinnober att kunna optimera sina system till de ofta marknadsunika regulatoriska kraven för att locka kunder. Det nns dock en möjlighet till att förtroendet för aktiemarknaden blir bättre på längre sikt vilket kan ge upphov till ökad investeringsvilja av marknadsplatserna. Detta kan ge en god hävstång i kombination med Cinnobers försäljning av tradingsystem i framtiden. De stora riskerna är att marknadsplatser, börser, och banker använder sina egna interna system istället för kundanpassade system. Detta kommer att påverka mjukvaruutvecklingsintäkterna och kan på så sätt få större utfall i omsättningen. Även CR (ändringsbegäranintäkter) kan sjunka i och med budgetåtstramning och beroende på ukturerande intensitet och osäkerhet med regleringskraven. Historiskt sett har även uppköp skett där bolagets kunder har bytt system vilket poserar en risk även fast denna är mindre nu när de omsättningsmässigt större kunderna ofta har en långa historia av nationellt ägande. Våra motiverade värde står intakt på 50 kronor till dess att en till större order kommer in. Vårt bear och bull- case uppgår till 25 och 80 kronor respektive. Philip Skogby TRENDS NR 33 OKTOBER 2014 SIDA 10

Avega på rätt väg - ANALYS: AVEGA Trots ett första banklån tyder allt på att Avega nu är på gång. Vi tycker Avega är fortsatt intressant efter att årets tredje kvartal rapporterats. Bolaget är på rätt väg och det nns era anledningar till att ha förtroende för att den positiva utvecklingen fortsätter. Vårt motiverade värde på 24 kronor ger en potentiell uppsida mot dagens aktiekurs, vilket antyder att bolaget är undervärderat. Försäljningen blev bättre än förväntat med 84 miljoner kronor mot förväntade 79 och även rörelsemarginalen överraskade med 6,6 procent, vilket är mer än 1 procent över vad vi förväntat oss. Intäkterna ökade detta kvartal med 5,5 procent vilket är ett utfall av Avegas starka fokus på försäljning. Att försäljning kommer fortsätta vara i fokus är tydligt med den vid nyårskiftet tillträdande VDn Jonas Berghs och hans bakgrund; senast försäljningschef på Avega, tidigare försäljningschef på Hogia affärssystem och sedan SAP Svenska AB samt även försäljare på IBM och i2 Technologies. Vi ser med tillförsikt fram emot att Jonas tar över rodret. Att rörelsemarginalen ökade mer än väntat är ett utslag av rationaliseringar inom gruppen. Personalstyrkan har minskat under kvartalet då en del personal har lämnat, vilka har varit kopplade till gruppgemensamma verksamheter, overhead. Väldigt glädjande är att alla geogra ska områden nu går med svartasiffor. Tidigare har det senast startade området Väst gått back sedan starten Q2 2010, men de verkar nu ha vänt trenden och tar nya ordrar i en region som drabbats hårt av bilindustrins fallissemang. Bolaget har som affärside att knyta kompetenta personer och mindre bolag till sig för att bygga kompetens och konkurrensfördelar. Modellen bygger på att de förvärvar en del i mindre bolag och efter en avtalad DGC One levererar -ANALYS: DGC ONE DGC visar bra lönsamhet och satsar på att fylla på med affärer för att ersätta utrullningen till svenska spel. Tillväxtmaskinen DGC fortsätter att leverera starka kvartalsrapporter. I det säsongsmässigt svaga kvartalet växte tjänsteverksamheten 10 procent och rörelsemarginalen i bolaget uppgick till hela 16 procent. Framförallt är det den stora utrullningen till svenska spel som fortsätter driva tillväxten i bolaget för tillfället. Utrullningen uppges gå enligt plan och förväntas som tidigare kommunicerats till övervägande del vara levererad innan årsskiftet. Är med i ett antal större upphandlingar Fokus i DGC för tillfället ligger på att fylla tomrummet som kommer att uppstå efter att leveransen till Svenska Spel är genomförd. Försäljningspipen uppges dock vara god och på bolaget telefonkonferens framkom det att det nns ett antal större upphandlingar ute på marknaden för tillfället. DGC behöver fortsätta vinna större affärer i stil med Sveriges bankomat, ICA och Svenska Spel som DGC framgångsrikt levererar datakommunikationslösningar till. IT-driften visar klar lönsamhetsförbättring Ett utropstecken i rapporten var affärsområdet IT-drift som äntligen ser ut att ha vänt den relativt svaga lönsamhetsnivån som man haft i affärsområdet under de senaste åren. Rörelsemarginalen uppgick till hela 17 procent i kvartalet. Detta har framförallt skett genom effektiviseringar och utveckling av be ntliga kunder. När affärsområdet nu ser ut att ha bra koll på verksamheten har försäljningsansträngningarna skärpts, vilket förhoppningsvis kommer ge resultat i kommande kvartal. Tuff konkurrens inom telefoni DGC:s minsta affärsområde telefoni har visat den högsta tillväxten under de senaste kvartalen. Där uppger nu bolaget att de ANALYS utvärderingsperiod förvärvas helheten. Under tredje kvartalet förvärvades tre bolag, vilka har haft bra marginaler under utvärderingstiden, till en total köpeskilling om 17,2 miljoner kronor. Från konsolideringsdagen kommer dessa bolag att ge ett positivt resultatbidrag. För att nansiera förvärven har bolaget tagit sitt första banklån, ett kortfristigt banklån om 18 miljoner kronor som de skall amortera på under 12 månader. Det är därmed första gången i Avegas historia som de har en nettoskuld som dock är blygsam. Amorteringarna kommer med stor sannolikhet att påverka kassa ödet och därmed bolagets potential att dela ut medel. Vi har därför sänkt vår utdelningsprognos från 1,75 kr till 1,00 kronor per aktie. Det starka försäljningsfokus bolaget har, snart under ny VDs ledning, är ett styrkebesked och vi tycker alltjämt att aktien är köpvärd. Sammantaget avancerar Avega sakta men säkert. John Helgesson har problem att vinna affärer där priset på mobil datakommunikation får stor betydelse. DGC har inget eget mobilnät och kommer därför ha svårt att kunna erbjuda bästa pris inom det området. Däremot kan de troligtvis vara konkurrenskraftiga när er aspekter som service värdesätts högre och framförallt om upphandlingen även omfattar datakommunikation. Det ska bli intressant att följa om DGC lyckas förhandla fram ett bättre service provider avtal, vilket troligtvis skulle få stor påverkan på tillväxtmöjligheterna inom telefoni. Hög värdering men det kan finnas en trigger i närtid DGC:s aktie handlas rättvist till relativt höga multiplar (P/E 21x respektive 19x för 2014 och 2015) men är samtidigt ett bolag som förtjänar det. Närmaste triggers för bolaget skulle enligt vår mening vara om de lyckas vinna någon av de större upphandlingarna som nu uppges vara ute på marknaden. Erik Kramming TRENDS NR 33 OKTOBER 2014 SIDA 11

Över förväntan för Hexatronic ANALYS - ANALYS: HEXATRONIC Framgångarna för Hexatronic verkar inte vara över och man har gått ifrån en omsättning på 70 MSEK till närmare 500 MSEK på bara ett år. Målsättningen för bolaget är att växa 20% per år både organiskt och genom diverse förvärv. Det var exempelvis inte så länge sedan de slutförde uppköpet av Proximion AB. Hexatronic rapport för det fjärde kvartalet slog våra förväntningar på nästan varje nivå. I sin rapport diskuterade även bolaget kring framtida investeringsbehov samt det ökade rörelsekapitalet. Vidare menar Hexatronic att de ser en stark underliggande marknadstillväxt era år framåt. Intäkter för kvartalet kom in högre än vår Det redovisade bruttovinstmarginalen var lägre än vad vi hade förväntat oss. 32,7% mot våra 45,8%. Anledningen till detta var att Hexatronics dotterbolag tidigare använde andra principer för redovisning av kostnader för sålda varor jämfört med allmänna kostnader. Detta förvrängde de rapporterade bruttovinstmarginalerna för Q3 och Q4. De justerade marginalnivåerna skall vara 38,1% respektive 41,7%. Redovisningsprinciperna är nu harmoniserade framöver. Bolagets rapporterade EBIT överträffade även den våra estimat, resultatet blev 15 MSEK mot förväntade 8 MSEK. Den främsta anledningen till detta var lägre försäljning -och administrationskostnader än vad vi hade väntat oss. De lägre kostnaderna relaterade till försäljningen beror främst på den höga omsättningsnivån under kvartalet. Sammantaget nner vi att siffrorna för kvartalet var mycket starka. Det är inte en detta positivt för det framtida kassa ödet, och tillika värderingen av bolaget. I vår prognos justerar vi våra antaganden om framtida investeringar och behovet av rörelsekapital. Nettoeffekten av våra förändringar i investerings- och rörelsekapital påverkar marginellt vår värdering. Vårt motiverade värde uppgår till 24,8 (24,5) SEK per aktie. I vår värdering förväntar vi oss en årlig försäljningstillväxt på 11,4% under den kommande tioårsperioden. Företaget har som mål att växa 20 % årligen, både organiskt och genom förvärv. Vi har estimerat en genomsnittlig EBITDA-marginal på 12,2% under perioden. Vår värdering indikerar en EV/EBITDA14/15E multipel på 8,8x. Detta är lägre än jämförbara internationella beroptik bolag och enligt oss en sannolik värderingsnivå. I vårt mer pessimistiska scenario (Bear) räknar vi med en svagare efterfråga på prognos. 140 MSEK mot våra 105 MSEK. I Q3-rapporten förde bolaget en diskussion som tydde på att det kommande kvartalet skulle bli något svagare, med anledning av säsongseffekter i branschen. Vi hade justerat vår prognos för att beakta dessa säsongseffekter, men i Q4 rapporten kan vi inte hitta några tecken på detta. Detta är den främsta anledningen till att de redovisade intäkterna översteg vår uppskattning med en sådan stor marginal. lätt uppgift för ett företag att gå från en omsättning på cirka 70 MSEK till närmare 500 MSEK på bara ett år, men Hexatronic har lyckats med bravur. Rapporten gav även en viss information kring de sannolika framtida investeringsnivåerna för bolaget, de antas uppgå till omkring 10 MSEK per år för underhållsinvesteringar. Bolaget uppger att en volymökning kan hanteras med nuvarande produktionsanläggningar. Enligt oss är berlösningar orsakade av en nansiell oro på marknaden, vilket minskar investeringarna på ett för Hexatronic negativt sätt. I det fallet är vårt motiverade värde 12,7 SEK. Räknar vi istället med (Bull) att bolaget kan upprätthålla en högre tillväxtnivå och en bättre EBITDA-marginal tack vare bättre produktmix blir vårt motiverade värde 32,6 SEK. Kristoffer Lindström TRENDS NR 33 OKTOBER 2014 ATT PÅVERKA RAYSEARCH NEGATIVT. B SIDA 12