Netrevelation (NETR.ST) I väntan på lyftet

BOLAGSANALYS 20 maj 2009 Sammanfattning Netrevelation (NETR.ST) I väntan på lyftet Mycket gick rätt för Netrevelation under det första kvartalet där även vädret bidrog i positiv mening. Omsättningen ökade med 56 procent vilket var över vår prognos. Även en mindre vinst gjordes i rörelsen. Netrevelation tar små steg mot förbättrad lönsamhet. Bolaget behöver mer volym där en viktig faktor är de förväntade intäkterna från resebyråer. Dessa har dock dragit ut på tiden. Vi har endast finjusterat vår prognos. Vår bedömning är fortsatt att aktien är en högriskplacering där avkastningspotentialen alltjämt kan bli hög. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 First North 40 MSEK Transport Anders Holst Roger Blomquist 0.0 May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May OMXS30 Rebased Netrevelation Redeye Rating (0-10 poäng) Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 7,0 poäng 5,0 poäng 2,0 poäng 4,5 poäng 7,0 poäng Nyckeltal 2008 2009 2010e 2011e 2012e Omsättning, MSEK 120 109 128 152 176 Tillväxt -1% -9% 17% 19% 16% EBITDA -3 1 4 8 18 EBITDA-marginal -3% 1% 3% 5% 10% EBIT -6-1 2 6 16 EBIT-marginal -5% -1% 2% 4% 9% Resultat före skatt -7-2 2 5 16 Nettoresultat -7-2 2 5 12 Nettomarginal -5% -1% 1% 4% 7% VPA -0,04-0,01 0,01 0,02 0,05 VPA just -0,04-0,01 0,01 0,02 0,05 P/E just -4,1-24,2 22,6 7,3 3,4 P/S 0,3 0,4 0,3 0,3 0,2 EV/S 0,3 0,4 0,3 0,3 0,2 EV/EBITDA just -12,4 59,3 9,4 5,0 2,1 Fakta Aktiekurs (SEK) 0,18 Antal aktier (milj) 221,0 Börsvärde (MSEK) 40 Nettoskuld (MSEK) -2 Free float (%) 46,9 Dagl oms. ( 000) 200 Analytiker: Jan Glevén jan.gleven@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se

Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2

Stark inledning på året Köldknäpp gav tillskott Ökat statligt intresse Netrevelation inleder året starkt med en kraftig tillväxt. Första kvartalet bjöd på en ökning på 56 procent jämfört med fjolåret till 40,3 miljoner kronor. Vi hade väntat oss att försäljningen skulle öka med 31 miljoner kronor. Bakom den starka utvecklingen ligger en konjunkturförbättring, ökade intäkter från det statliga ramavtalet och en synnerligen besvärlig vinter för resande. Just den stränga vintern har lett till att tågtrafiken inte har fungerat som den skulle. Inställda tåg har lett till att tågoperatörerna tvingats till ersättningstrafik vilket gynnat Netrevelations tåxtaxiverksamhet. Tågtaxi är ett samarbete med SJ där den resande kan förbeställa sin taxiresa i samband med sin tågresa. Den positiva ökningen beror även på ett ökat antal användare inom det statliga avtalet med myndigheter. Jämfört med föregående år har volymen ökat med 48 procent. Detta beror på att fler användare tillkommit bland myndigheterna. De största kunderna inom detta avtal är fortsatt Regeringskansliet, Sveriges Riksdag och Försvarsmakten. Förväntat vs. utfall (SEKm) Q1'09 Q1'10p Utfall Diff Försäljning 24,7 31,0 40,3 30% EBITDA -1,4-0,6 0,2 EBIT -1,9-1,0-0,2-77% PTP -2,1-0,7-0,5-28% VPA, SEK 0,0 0,0 0,0 EBITA marginal neg neg neg VPA tillväxt (YoY) neg neg neg Källa: Netrevelation, Redeye Research Mindre vinst i rörelsen i Q1 Bolaget gjorde även en mindre vinst avseende rörelseresultatet före avskrivningar på 0,2 miljoner kronor. Det var bättre än vår prognos på 0,6 miljoner i förlust. Sedan tidigare löper ett kostnadsbesparingsprogram vilket fått ned kostnaderna. Framförallt har bolaget fått ned personalkostnaderna med närmare 13 procent. Resultatet före skatt visade en mindre förlust på 0,5 miljoner kronor. Under första kvartalet avslutades även en emission vilket tillförde bolaget 9,6 miljoner kronor. Efter emission har bolaget fått en stärkt finansiell ställning. Bolagets soliditet har förbättrats från tidigare 23 procent till 29 procent. Likvida medel uppgick till 2,4 miljoner kronor (inklusive outnyttjade krediter). 3

Prognoser För 2010 har vi valt att endast finjustera våra prognoser jämfört med tidigare. Bolaget har som mål att öka omsättningen med 25 procent i snitt över en 5- årsperiod. Därtill ska nettomarginalen överstiga 10 procent. Under fjolåret avvek siffrorna markant från dessa mål. Intäkterna minskade med 15 procent och en mindre förlust på 1,6 miljoner kronor gjordes. Hög målsättning Netrevelation: Försäljning rullande 12 12 månader 140 120 100 80 60 40 20 0 Källa: Netrevelation Installering av system hos resebyråer fortsätter alltjämt att dra ut på tiden. Fortsatt utveckling av systemen har lett till förseningar. Arbetet består i huvudsak med att få igång självbokningssystemet AETM. Volymer saknas från detta segment även i detta kvartal. Vi hade tidigare förväntningar om att resebyråerna skulle börja generera intäkter vilket inte infriats. Vi hade dock en försiktig inställning till när dessa volymer kommer att ta fart. Det som kompenserar är att vi höjt vår prognos för de intäkter som genereras inom FMLOG-avtalet. För FMLOG räknar vi med att intäkterna ökar med 37 procent till 48 miljoner kronor. För kommande år har vi dock valt en mer försiktig ansats med ensiffrig tillväxttakt. Vi tror även att det kan bli tufft att nå en tillväxttakt på 25 procent. Bolagets vinstmarginalmål på 10 procent väntar vi oss att bolaget når någon gång under 2012. Prognoser FMLOG-avtal 2007 2008 2009 2010p 2011p 2012p 2013p 2014p 2015p (Mkr) 2,5 22 35 48 52 56 59 62 64 760% 63% 37% 8% 7% 6% 5% 4% Källa:Redeye Research, Netrevelation 4

Hög tillväxttakt under 2010 För 2010 räknar vi med en tillväxttakt på 30 procent och en omsättning på 129 miljoner kronor. Det ska jämföras med vår tidigare prognos om 127 miljoner kronor. Vi har dock valt att ta ned våra prognoser avseende resultat. Från att tidigare väntat oss en vinst före skatt på 5,8 miljoner väntar vi oss nu 2 miljoner kronor i vinst. Det motsvarar en nettomarginal på 2 procent. Målet om en nettomarginal på 10 procent bedömer vi komma inträffa 2014. Netrevelation: Nettomarginal 12% 10% 8% 6% 4% 2% Långt kvar till lönsamhetsmål 0% 2010p 2011p 2012p 2013p 2014p 2015p Källa: Netrevelation, Redeye Research Bidragande till att tillväxttakten väntas bli betydligt högre jämfört med kommande år är på grund av de tillfälliga intäkter som gjorts under årets första kvartal. Vi har valt en något konservativ syn på tillväxten då bolaget behöver bevisa att intäkter från resebyråer verkligen kommer att materialiseras. Vi räknar alltjämt med att tillväxttakten kommer att öka med 13 procent i snitt de kommande fem åren. Estimat Netrevelation (SEKm) Q1'09 Q2'09 Q3'09 Q4'09 2009 Q1'10 Q2'10p Q3'10p Q4'10p 2010p 2011p 2012p Försäljning 24,7 23,1 23,5 27,9 109,5 40,3 27,8 28,2 32,1 128,4 152,4 176,1 EBITDA -1,4-2,9-1,7 7,3 0,9 0,2 0,8 1,1 2,2 4,3 7,6 18,0 EBIT -1,9-3,4-2,2 6,8-1,0-0,2 0,3 0,6 1,7 2,4 5,8 16,3 PTP -2,1-3,4-2,2 6,5-1,6-0,5 0,3 0,5 1,4 2,0 5,4 15,9 VPA, SEK -0,01-0,02-0,02 0,04 0,00 0,00 0,00 0,00 0,01 0,01 0,02 0,05 Försäljningstillväxt -26% -28% -10% 9% 63% 20% 20% 15% 17% 19% 16% EBITA marginal n.a n.a n.a 24% n.a 1% 2% 5% 2% 4% 9% VPA tillväxt (YoY) n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a 176% 117% Källa: Redeye Research 5

Värdering En värdering av Netrevelation görs med fördel genom diskontering av framtida kassaflöden. För detta använder vi oss av en diskonteringsränta. För att få fram avkastningskravet utgår vi från den riskfria räntan och marknadsriskpremie. För småbolag gör vi även ett påslag. Vilka olika parametrar som vi använder framgår av nedanstående tabell. Högriskaktie med potential DCF Antaganden Värden % WACC 14,4% Beta 1,6 Riskfri Ränta 3,2% Risk premie 8,4% Källa: Redeye Research Vårt DCF-värde uppgår till 54 miljoner kronor. Fördelat på antalet aktier medför det 0,24 kronor. Det är något lägre än tidigare men återspeglar de stora rörelser i aktien vilket lett till ett högre betavärde och ett högre avkastningskrav. Detta är samtidigt ett försiktigt scenario. DCF-värde Per aktie Totalt Prognosvärde 0,25 54 Nuvarande värde 0,18 40 Diff % 36% Förbättrad lönsamhet ökar värdet på aktien kraftigt Känsligheten i aktien är som vi tidigare påtalat mycket hög. Vi väljer därför att visa en tabell som visar hur värdet per aktie varierar utifrån olika scenarion. Vi har valt att sätta upp olika scenarion utifrån förändrad försäljningstillväxt och EBIT-marginal. Dessa faktorer har vi valt att förändra från 2012. Känslighetsanalys DCF värdering Försäljningstillväxt 5,0% 10,0% 15,0% EBIT Marginal 3,0% 0,16 0,18 0,22 5,0% 0,24 0,30 0,38 10,0% 0,47 0,60 0,78 Källa: Redeye Research 6

Investeringscase Netrevelation samordnar i huvudsak affärstaxiresor via samarbetspartner för ett mer effektivt resande som även bidrar till kostnadsbesparingar. Vi anser att flera faktorer talar för att bolaget kan öka sin försäljning kommande år. Netrevelation gör en tydlig satsning med en stark styrelse med branschkompetens och ökat säljfokus. Det finns fördelar för både den enskilde anställde och företaget att använda Netrevelations bokningssystem. Den anställde slipper administration runt betalningen och kan samtidigt få vissa gratistjänster samt vissa tilläggstjänster som förenklar resan. Fördelar med Taxiresan hos Netrevelation Förväntningar har justerats ned Netrevelations kunder utgörs av företag som historiskt visat sig utnyttja taxiresande i mindre utsträckning under sämre tider. Det finns dock ett positivt inslag då företag ser över sina kostnader vilket kan komma att gynna Netrevelation vars produkter sänker resekostnaderna. En riskfaktor som vi bedömer som mer avgörande är att bolaget har en stor del av intäkterna som genereras av ett fåtal större kunder. Vi ser det som viktigt att bolaget breddar sin kundbas för att minska riskerna med att ha några få större kunder. Netrevelations kostnader är till den största delen rörliga men vissa delar är dock fasta vilket utgör hävstången i affärsmodellen. Verksamheten är skalbar och med högre försäljningsvolym framöver bör lönsamheten förstärkas. Våra prognoser förutsätter att FMLOG-avtalet utvecklas i positiv riktning och att samarbete med resebyråer (American Express) faller på plats. Det finns anledning att hålla nere förväntningarna då utrullningen hittills visat sig ta tid. Förväntningarna anser vi ändå vara låga på Netrevelation med nuvarande börsvärde. Netrevelation har fortsatt mycket att bevisa men faller de utlovade avtalen på plats och bolaget vänder till vinst finns en tydlig uppsida i aktien. När väl system för affärsresebyråer är på plats ser vi goda möjligheter för Netrevelation att även locka till sig övriga större affärsresebyråer. Möjliga samarbeten skulle kunna tänkas vara Hogg Robinson Group (HRG) och Carlsson Wagonlit. 7

Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Vi har inte ändrat någon rating sedan tidigare uppdatering Ledning 7,0p Kommentar: Netrevelation har successivt byggt upp en stark styrelse med lång erfarenhet från finansmarknaden och reseindustrin. Kommunikation mot marknad kan bli bättre. Tillväxtpotential 5,0p Kommentar: Risken eller hotet är att Taxibranschen och kunderna inte vill ta till sig systemet. Med tanke på den tydliga kundnyttan torde möjligheten att öka marknadsandelen framöver vara god. Lönsamhet 2,0p Kommentar: Konkurrensen i sektorn och transparensen mot kunder gör det svårt att höja bruttomarginalen. Netrevelation har gjort förluster sedan historik finns tillgänglig från bolaget. Det gör att man kan ifrågasätta affärsmodellens kommersiella bärighet. Trygg placering 4,5p Kommentar: Sambandet mellan taxiresor och konjunktur har tidigare visat låg korrelation. Få institutionella ägare i aktien. Nyemission stärker den finansiella ställningen. Avkastningspotential 7,0p Kommentar: Förväntningarna är låga på Netrevelation med nuvarande börsvärde. Faller de utlovade avtalen på plats och bolaget vänder till vinst finns en tydlig uppsida i aktien. 8

Resultaträkning, MSEK 2008 2009 2010e 2011e 2012e Omsättning 120 109 128 152 176 Summa rörelsekostnader -124-109 -124-145 -158 EBITDA -3 1 4 8 18 Avskrivningar -3-2 -2-2 -2 EBIT -6-1 2 6 16 Resultatandelar 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Finansiella intäkter 0-1 0 0 0 Finansiella kostnader 0 0 0 0 0 Resultat före skatt -7-2 2 5 16 Skatt 0 0 0 0-4 Nettoresultat -7-2 2 5 12 Resultaträkning just, MSEK 2008 2009 2010e 2011e 2012e Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0 EBITDA just -3 1 4 8 18 EBIT just -6-1 2 6 16 PTP just -7-2 2 5 16 Nettoresultat just -7-2 2 5 12 Balansräkning, MSEK 2008 2009 2010e 2011e 2012e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 4 1 5 13 26 Kundfordringar 23 41 48 56 65 Lager 0 0 0 0 0 Andra fordringar 0 0 0 0 0 Summa omsättningstillg. 28 41 52 69 91 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 3 2 1 1 3 Finansiella anl.tillg. 0 0 0 0 0 Goodwill 10 11 11 11 11 Balans. utv. kostn. 12 15 15 15 15 Övr. immateriella tillg. 0 0 0 0 0 Summa anläggningstillg. 25 28 27 28 29 Summa tillgångar 52 69 80 97 120 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 29 43 50 60 69 Övriga icke ränteb skulder 0 0 0 0 0 Summa kortfristiga skulder 29 43 50 60 69 Långa icke ränteb.skulder 0 0 0 0 0 Räntebärande skulder 6 10 12 14 16 Summa skulder 35 53 62 73 85 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital 18 16 18 23 35 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & Eget Kapital 18 16 18 23 35 Summa skulder och eget kapital 52 69 80 97 120 Fritt kassaflöde, MSEK 2008 2009 2010e 2011e 2012e Omsättning 120 109 128 152 176 Summa rörelsekostnader -124-109 -124-145 -158 Avskrivningar -3-2 -2-2 -2 EBIT -6-1 2 6 16 Skatt på EBIT (Justerad skatt) 0 0 0 0 0 NOPLAT -6-1 2 6 16 Avskrivningar 3 2 2 2 2 Bruttokassaflöde -3 1 4 8 18 Förändring i rörelsekapital 8-3 0 1 0 Investeringar -1-6 -1-2 -3 Fritt kassaflöde 4-8 3 6 15 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 8,4 NV FCF (2010-12) 19,0 Betavärde 1,6 NV FCF (2013-22) 21,6 Riskfri ränta (%) 3,2 NV FCF (2023-) 13,1 Räntepremie (%) 1,0 Rörelsefrämmade tillgångar 0,7 WACC (%) 14,4 Räntebärande skulder 10,0 Motiverat värde 54,0 Antaganden 2013-22 (%) Genomsn. förs. tillv. 5,0 Motiverat värde per aktie, SEK 0,2 EBIT-marginal 5,0 Börskurs, SEK 0,2 Lönsamhet 2008 2009 2010e 2011e 2012e Avk. på eget kapital (ROE) -31% -10% 10% 27% 41% ROCE -23% -4% 8% 18% 37% ROIC -23% -4% 8% 18% 37% EBITDA just-marginal -3% 1% 3% 5% 10% EBIT just-marginal -5% -1% 2% 4% 9% Netto just-marginal -5% -1% 1% 4% 7% Data per aktie, SEK 2008 2009 2010e 2011e 2012e VPA -0,04-0,01 0,01 0,02 0,05 VPA just -0,04-0,01 0,01 0,02 0,05 Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Nettoskuld 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Antal aktier 147,4 221,0 221,0 221,0 221,0 Värdering 2008 2009 2010e 2011e 2012e Enterprise value 41 49 38 38 38 P/E -4,1-24,2 22,6 7,3 3,4 P/E just -4,1-24,2 22,6 7,3 3,4 P/S 0,3 0,4 0,3 0,3 0,2 EV/S 0,3 0,4 0,3 0,3 0,2 EV/EBITDA just -12,4 59,3 9,4 5,0 2,1 EV/EBIT just -6,7-45,7 17,7 6,6 2,3 P/BV 2,3 2,5 2,3 1,7 1,1 Aktiens utveckling Tillväxt/år 08/10P 1 mån 5,9% Omsättning 3,4% 3 mån 0,0% Rörelseresultat, just n.m.% 12 mån -29,7% V/A, just n.m.% Årets Början 1,9% EK 0,5% Aktiestruktur % 53.15 Röster Kapital Roger Blomquist 15,9 15,9 Avanza Pension 10,3 10,3 Bylin m familj 7,5 7,5 Nordnet Pension 6,7 6,7 Lennart Skoglund 3,5 3,5 Björn Sparre 2,5 2,5 Fam Cederberg 2,2 2,2 Mats Höglund 1,9 1,9 Roland Bengtsson 1,5 1,5 Jarl Sintorn 1,2 1,2 Aktien Reuterskod NETR.ST Lista First North Kurs, SEK 0,2 Antal aktier, milj 221,0 Börsvärde, MSEK 40 Börspost 2 000 Bolagsledning & styrelse VD Ordf Anders Holst Roger Blomquist Kapitalstruktur 2008 2009 2010e 2011e 2012e Soliditet 34% 23% 22% 24% 29% Skuldsättningsgrad 33% 63% 66% 60% 46% Nettoskuld 2 9 7 1-10 Sysselsatt kapital 23 26 29 37 51 Kapitalets oms. hastighet 4,6 4,5 4,6 4,6 4,0 Tillväxt 2008 2009 2010e 2011e 2012e Försäljningstillväxt -1% -9% 17% 19% 16% VPA-tillväxt (just) n.m. % n.m. % n.m. % 208% 117% Tillväxt eget kapital -27% -9% 11% 31% 51% Nästkommande rapportdatum Q2 2010 2010-08-08 Q3 2010 2010-11-08 Analytiker Jan Glevén jan.gleven@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm 9

Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2006 2007 2008 2009 2010e 2011e 2012e 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 20 15 10 5 0-5 -10 2006 2007 2008 2009 2010e 2011e 2012e 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 0,06 70% 60% 0,04 60% 50% 0,02 0-0,02-0,04 2006 2007 2008 2009 2010e 2011e 2012e 50% 40% 30% 20% 10% 0% 40% 30% 20% 10% 0% -0,06 2006 2007 2008 2009 2010e 2011e 2012e VPA VPA just Skuldsättningsgrad Soliditet Produktområden Geografiska områden 9% 91% 100% Företagstaxi Netsys Sverige Intressekonflikter Jan Glevén äger aktier i bolaget Netrevelation: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Netrevelation tillhandahåller taxiresor via ett rikstäckande nätverk av samarbetspartners bestående av olika taxiföretag. Resorna bokas per telefon, Internet eller via resebyråernas bokningssystem. Verksamheten baseras på egenutvecklade IT-system för bokning och trafikplanering. Det egna trafikplaneringssystemet och den egna rikstäckande trafikledningen skapar förutsättningar för samplanering av körningar vilket innebär stora möjligheter till kostnadsbesparingar för kunderna. Reseprodukterna innebär stora administrativa fördelar och kostnadsbesparingar. 10

DISCLAIMER Viktig information Redeye AB("Redeye" eller "Bolaget") är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli 2007. Bolaget erbjuder aktierelaterade tjänster till börsbolag, investerare, media och den aktieintresserade allmänheten. Redeye har tillstånd att mottaga och vidarebefordra finansiella instrument, att lämna investeringsrådgivning avseende finansiella instrument samt att utarbeta och sprida investerings- och finansanalyser samt andra former av allmänna rekommendationer rörande handel med finansiella instrument, enligt 2 kap. 1-2 lagen (2007:528) om värdepappersmarknaden. Redeye har ingen egen corporate finance avdelning och bedriver ej handel för egen räkning. Vi kan dock samarbeta med externa corporate finance aktörer, fondbolag och fondkommissionärer. Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating (2010-05-10) Rating Ledning Tillväxt- Trygg Avkastnings- Lönsamhet potential Placering potential 7,5p - 10,0p 30 20 17 27 17 3,5p - 7,0p 55 65 42 54 64 0,0p - 3,0p 3 3 29 7 7 Antal bolag 88 88 88 88 88 *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 11