Hugin & Munin - Weekly Market Briefing

Hugin & Munin - Weekly Market Briefing 06-2014

Veckan som gick Föregående vecka fick en dålig start då inköpschefernas förväntningsindex i USA föll till den lägsta nivån sedan i maj. Måndag kväll föll New Yorkbörsen med över 2%, och det var neråt även på börserna i Asien och Europa. Utveckling på aktiemarknaderna den senaste veckan* Mot slutet av veckan hade aktiemarknaderna dock hämtat sig något, möjligen efter positiva tal från de bolag som rapporterat. Så långt har 77% av bolagen som rapporterat i USA överraskat positivt. Den europeiska centralbanken ECB behöll styrräntan oförändrad på 0,25% trots att inflationen i januari föll till låga 0,7%, och risken för deflation ökar. Deflation är ett av ECB s kriterier för att genomföra ytterligare stimulansåtgärder, men centralbankschefen Mario Draghi tonade ner oron för deflation under en presskonferens i torsdags. *Utveckling på utvalda börser i NOK, per 7/1-2014

ODIN Norden ODIN Sverige Blandad rapportering Rapportsäsongen har bjudit på blandade signaler i Sverige. Lagercrantz, Autoliv, Axfood, Nolato, Handelsbanken, AarhusKarlshamn och Hexpol har alla kommit med positiva rapporter. Atlas Copco och Intrum Justitia har varit i nivå med förväntningarna, medan rapporterna från G & L Beijer, Loomis och Sandvik varit något av en besvikelse. För Norden som helhet noterar vi att förväntningarna för 2014 dras ner. Topplinjeförväntningarna är ner 2 till 3 procent. Detsamma gäller rörelseresultaten. Men det är fortfarande många bolag som ännu inte rapporterat så det är lite för tidigt att dra några slutsatser. Vi ser fortfarande ser en stark konjunktur i Sverige (vilket även stöds av Konjunkturinstitutets prognos) och vi tror att man kommer att se effekterna av det under 2014. Bolagens rapportering gäller Q4 2013 och få bolag säger speciellt mycket om framtiden i nuläget.

ODIN Norge Utdelning från Kongsberg Gruppen Kongsberg Gruppen (KOG) levererade ett starkt resultat för Q4 2013 med ett kassaflöde från rörelsen på över NOK 1 miljard. Vi har saknat ett starkare kassaflöde, och nu kom det alltså i rapporten. Det starka kassaflödet möjliggör en extraordinär utdelning på NOK 1 per aktie, som då ger en totalutdelning på NOK 5,25 för 2013. KOG visar på en bra omsättningstillväxt (upp 4,3% 2013) och levererar en avkastning på totalkapitalet på hela 22%. Kongsberg Gruppen ASA Develops maritime and offshore defense products Bolaget ökar även sitt program för årliga kostnadsneddragningar till NOK 1 miljard från 2016. Det kommer att ge stor effekt på koncernens resultatmarginal. Market Value (mill.) 16 191 Price: 135,00 Currency: NOK Enterprise Value (mill.) 15 135 Exchange rate to NOK: 1,00 12/2010 12/2011 12/2012 2013E 2014E Sales (mill.) 15 497 15 128 15 652 16 063 16 984 EBIT (Operating Income) (mill.) 2 113 2 035 1 866 1 652 1 730 Net Income (mill.) 1 495 1 431 1 325 1 179 1 232 Price/Earnings 13,5 13,7 13,5 13,6 13,0 Price/Book Value 2,5 2,5 2,5 2,4 2,2 EV/EBIT 6,3 5,6 7,0 8,8 8,1 Return on Equity (%) 34,9 27,7 22,6 17,6 16,6 Dividend Yield (%) 2,9 2,9 2,9 3,1 3,4 D

ODIN Norge Finfint från finans Sparebanken Midt Norge rapporterade ett starkt resultat för Q4 2013. Resultatet var präglat en fortsatt ökning av nettoränteintäkter. Det blev emellertid ingen större kursreaktion. Försäkringsbolaget Gjensidige levererade även dem ett bra kvartalsresultat även om det var något fler väder-relaterade skador i slutet av året. Gjensidige har tidigare meddelat en engångsutdelning på NOK 6 per aktie i samband med ny kapitalpolicy. Dessutom meddelade man en ordinarie utdelning på hela NOK 6,8 per aktie för 2013.

ODIN Norge Kvartalresultat Fiskproducenten Marine Harvest rapporterade ett starkt resultat för Q4, drivet av både högre priser och volymer. Bolaget ser framför sig en stark tillväxt i marknaden och tar sikte på att öka sin marknadsandel. Marine Harvest har expanderat både mot processering och fiskfoder det senaste året, och är väl positionerat inom alla led i värdekedjan. IT-systemleverantören Atea rapporterade tal för Q4 som var svagare än samma period förra året, huvudsakligen beroende på rekonstruktionskostnader i samband med tidigare meddelat program för kostnadsnedskärningar. Bolaget har beslutat att betala en hög utdelning för 2013, och tror på tillväxt i både marknaden och marginalen framöver.

ODIN Finland Bud på Pohjola Bank Den störste ägaren i Pohjola Bank, OP-Pohjola Group Central Cooperative, la under torsdagen ett bud på övriga aktier. Budet på EUR 16,80 per aktie var 18% högre än stängningskursen dagen innan. OP-Pohjola äger sedan tidigare 37,2% av aktierna och 61,3% av rösterna i Pohjola Bank. Räknar man med andra OP-Pohjolarelaterade aktieägare, är siffrorna 55,4% av aktierna och 75,8% av rösterna. Huvudorsaken till budet är troligen nya kapitaltäckningsregler. Pohjola Bank består bland annat av Finlands största skadeförsäkringsbolag, och det är osäkert hur detta ska hanteras kapitalmässigt.banken har haft en relativt låg kapitaltäckning, och i kombination med budet lägger man fram nya mål för kapitaltäckning, som bland annat kommer att medföra en halvering av utdelningen under kommande år. ODIN Finland hade 5% av fonden i Pohjola Bank vid tidpunkten för budet. Inkluderat uppgången efter budet så har aktien gett en avkastning på hela 130% den senaste två åren. Pohjola Bank Plc Class A Provides banking and non-life insurance services Market Value (mill.) 5 372 Price: 16,81 Currency: EUR Enterprise Value (mill.) 21 961 Exchange rate to NOK: 8,42 12/2010 12/2011 12/2012 2014E 2015E Sales (mill.) 3 658 3 682 3 788 1 161 1 219 EBIT (Operating Income) (mill.) - - - 423 445 Net Income (mill.) 229 215 285 395 423 Price/Earnings 12,7 12,7 12,7 13,3 12,4 Price/Book Value 1,6 1,6 1,6 1,8 1,6 EV/EBIT - - - - - Return on Equity (%) 9,9 9,1 11,2 13,2 13,3 Dividend Yield (%) 3,2 3,2 3,2 3,8 4,0 D

ODIN Europa ODIN Global ODIN Emerging Markets Växt som kostar Den schweiziska jordbruksföretaget Syngenta som producerar frön och växtskydd levererade ett resultat för 2013 som var marginellt under förväntningarna. Som väntat varkassaflödet svagt, primärt som en följd av uppbyggnad av kapital för att möta tillväxten i den brasilianska marknaden. Bolaget förväntar sig att kassaflödet kommer starkt tilbaka under 2014, och vi tror att det finns goda förutsättningar för det. Vi tror att det kommer att lyfta aktiekursen på sikt. Bolaget passade på att öka sina långsiktiga mål för rörelsemarginalen (EBITDA) till 25% 2020, upp från 20% under 2013. Bolagets topplinjemål på USD 25 miljarder 2020 motsvarar en årlig tillväxttakt på 8%. Kombinerat med stigande marginaler ser vi för oss en tvåsiffrig resultattillväxt under åren framöver. Vi tycker att båda målsättningarna verkar realistiska, och ser prissättningen på drygt 14 gånger innevarande års resultat som mycket attraktivt. Bolaget levererade en avkastning på eget kapital på 20% i år. Syngenta AG Manufactures, develops and distributes crop protection products and seeds Market Value (mill.) 28 785 Price: 309,10 Currency: CHF Enterprise Value (mill.) 31 628 Exchange rate to NOK: 6,89 12/2011 12/2012 12/2013 2014E 2015E Sales (mill.) 11 763 13 324 13 617 14 097 14 938 EBIT (Operating Income) (mill.) 2 036 2 399 1 934 2 414 2 708 Net Income (mill.) 1 418 1 756 1 524 1 831 2 075 Price/Earnings 17,5 17,4 16,8 15,0 13,3 Price/Book Value 3,5 3,5 3,3 3,1 2,8 EV/EBIT 13,0 14,7-12,5 11,0 Return on Equity (%) 20,3 23,4-20,7 21,1 Dividend Yield (%) 3,0 3,0 3,1 3,5 3,8 D

ODIN Europa Huvud, axlar, knä och tå Vårt portföljinnehav inom medicinteknisk utrustning, Smith & Nephew, köper ArthroCare, ett bolag inom bland annat sportmedicin. ArthroCare har en bra produkt för hantering av axlar och skuldror, och kommer att komplettera Smith & Nephews portfölj inom till exempel knä- och höftprodukter. Vi ser många synergier, framför allt att Smith & Nephew kommer att kunna sälja ArthroCares produkter genom sitt existerande nätverk. Sportmedicin är en växande marknad. Smith & Nephew plc Develops, manufactures and markets technically innovative and advanced medical devices ArthroCare köptes för NOK 1,7 miljarder. Smith & Nephew betalar genom att använda sig av sina kontantreserver, och genom lån. Något som är bra då investerare har varit frustrerade över att bolaget har suttit med för mycket kontanter på balansen. Market Value (mill.) 7 974 Price: 8,93 Currency: GBP Enterprise Value (mill.) 8 111 Exchange rate to NOK: 10,15 12/2010 12/2011 12/2012 2013E 2014E Sales (mill.) 2 566 2 664 2 611 2 622 2 791 EBIT (Operating Income) (mill.) 617 570 593 540 610 Net Income (mill.) 398 363 460 350 418 Price/Earnings 23,2 22,9 22,9 19,6 17,2 Price/Book Value 3,3 3,2 3,2 3,3 2,9 EV/EBIT 10,3 10,0 10,6 15,0 13,0 Return on Equity (%) 25,5 19,0 20,7 16,6 17,1 Dividend Yield (%) 1,9 2,0 2,0 1,8 2,0 D

ODIN Europa SMB Vi säljer Ansaldo Efter sju år som ägare i Italienska Ansaldo har vi denna vecka valt att sälja hela vår post. Rykten om uppköp av bolaget har drivit upp kursen mycket under det senaste året och därför ser vi detta som en optimal tidpunkt för att sälja vårt innehav. Ansaldo levererar signal- och övervakningssystem till järnvägar och tunnelbanor världen över. Vi anser att bolagets aktiekurs nu reflekterar de fundamentala värdena i bolaget. I tillägg anser vi att bolaget nu måste positionera om sig strategiskt. De behöver ha en större skala på verksamheten för att behålla sin konkurrenskraft. Ser vi till multiplarna är företaget nu värderat till 11 gånger rörelseresultatet för 2013 (EV/EBIT på ca 11) vilket är rekordhögt. Ansaldo STS S.p.A. Produces and supplies complete signaling, traffic control and supervision systems Market Value (mill.) 1 507 Price: 8,38 Currency: EUR Enterprise Value (mill.) 1 405 Exchange rate to NOK: 8,42 12/2010 12/2011 12/2012 2013E 2014E Sales (mill.) 1 284 1 212 1 248 1 264 1 320 EBIT (Operating Income) (mill.) 119 109 98 120 127 Net Income (mill.) 95 73 76 78 83 Price/Earnings 17,1 17,3 17,3 18,9 17,8 Price/Book Value 3,0 3,0 3,0 2,9 2,6 EV/EBIT 9,5 7,1 9,4 10,3 9,6 Return on Equity (%) 27,8 18,2 17,0 15,4 14,8 Dividend Yield (%) 2,0 2,0 2,0 2,0 2,1 D

ODIN Emerging Markets Vi gråter inte över Argentina Det chilenska bryggeriet CCU levererade ett årsresultat för 2013 som visade på en organisk topplinjetillväxt på 12% samt11% tillväxt i rörelseresultatet förra året. Fundamentalt är företaget på helt rätt väg men aktiekursen har ändå fallit på kort sikt på grund av osäkerheten kring argentinsk ekonomi då Argentina utgör drygt 10% av bolagets rörelseresultat. CCU har 80% av den chilenska ölmarknaden och har också distributionsavtal med Pepsi. Bolaget är det näst största bryggeriet i Argentina. Vi ser detta kursfall som ett bra tillfälle att köpa fler aktier i ett bolag som vi fundamentalt tycker ser väldigt attraktivt ut, bolaget är ett mycket välskött bryggeri med lönsamma tillväxtutsikter. Produces and distributes beers, bottled water and other soft Compania Cervecerias Unidas drinks Market Value (mill.) 2 132 808 Price: 5772,10 Currency: CLP Enterprise Value (mill.) 2 271 378 Exchange rate to NOK: 0,01 12/2010 12/2011 12/2012 2014E 2015E Sales (mill.) 838 258 969 551 1 075 690 1 258 072 1 346 113 EBIT (Operating Income) (mill.) 152 826 169 448 175 604 205 919 225 227 Net Income (mill.) 110 700 122 752 114 433 142 631 155 383 Price/Earnings 15,5 15,6 15,3 14,9 12,8 Price/Book Value 2,6 2,6 2,5 2,1 1,9 EV/EBIT 13,1 13,8 15,1 10,0 9,2 Return on Equity (%) 22,9 22,8 19,4 14,2 14,5 Dividend Yield (%) 1,8 1,8 1,9 3,7 3,9 D

ODIN Offshore Sagt och gjort ElectroMagneticGeoservices ASA (EMGS) levererade ett resultat för Q4 som, inte överraskande, var i linje med bolagets senaste uppdatering. Kassaflöde och kontantbehållning var däremot bättre än väntat. Bolaget förväntar sig en omsättning i år på runt USD 200 miljoner. Första kvartalet 2014 ser dessutom ut att bli det bästa i bolagets historia. Resultatet för TGS-NOPEC var något bättre än redan starka tal som presenterades i en tidigare marknadsuppdatering. TGS startar året med en hög orderbok och god förutsägbarhet gällande investeringsnivån, särskilt under första halvåret. Bolaget betalar NOK 8,5 i utdelning per aktie för 2013, något som motsvarar en direktavkastning på drygt 6%. I tillägg ska TGS köpa tillbaka egna aktier för USD 30 miljoner.

ODIN Maritim Emission i DHT Holdings DHT Holdings hämtar USD 220 miljoner för att finansiera ytterligare tillväxt genom att teckna avtal gällande tre nybyggen av stora tankfartyg (VLCC) i Korea för leverans 2016. Bolaget har förenklat sin ägarstruktur genom att konvertera preferensaktier till ordinarie aktier och har således nu bara en aktieklass. Vi deltog inte i emissionen som gjordes på kurs USD 7,5 men vi har ändå en stor position (ca 5% av fonden) då vi gick in i bolaget genom en emission förra hösten på kurs USD 4,75. DHT Holdings, Inc. Operates deep sea tankers for crude oil transportation Vi ser fortsatt stor potential i DHT, som framstår som en av få renodlade aktörer på tankmarknaden. Vi har sett en kraftig uppgång på andrahandsvärden för tanktonnage, i synnerhet för VLCC. Sedan oktober är värdet upp runt 15% och skeppsmäklare rapporterar om fortsatt stort köpintresse och få säljare. Market Value (mill.) 456 Price: 7,69 Currency: USD Enterprise Value (mill.) 562 Exchange rate to NOK: 6,23 12/2011 12/2012 12/2013 2014E 2015E Sales (mill.) 100 97 87 70 103 EBIT (Operating Income) (mill.) 22 13 2-8 16 Net Income (mill.) -40-94 -4-13 11 Price/Earnings - - - - 34,0 Price/Book Value 0,7 0,7 0,7 1,1 1,1 EV/EBIT 12,7 14,3 89,5-24,0 Return on Equity (%) -20,0-48,6-1,8-3,6 3,2 Dividend Yield (%) 1,0 1,0 1,0 1,1 1,1

ODIN Maritim Ljust för Aurora LPG Vi ökar vår exponering mot marknaden för frakt av gas (LPG-marknaden) genom att delta i emissionen i Aurora LPG. Aurora LPG är en renodlad aktör på mycket stora gasfartyg (VLGC), med två fartyg i drift och fyra nybyggen som ska levereras 2016. Den öppna ägarstrukturen och flottans spotexponering ger möjlighet att justera enligt cykeln. Bolaget är en uppköps- eller fusionskandidat. Ökad skiffergasproduktion och terminalexpansion kommer att innebära en kraftigt ökad efterfrågan på den här typen av fartyg. Aurora prissätts precis på nettot av värdejusterat egenkapital (NAV). Jämförbara bolag som BW LPG, Avance Gas och Dorian prisätts över NAV. Aurora är också lägre prissatt än konkurrenterna i förhållande till estimerad intjäning. Bolaget är för närvarande noterat på OTC-listan, med beslut om börsnotering inom 12 månader.

Hur går jag vidare? Köp fondandelar i fond Klicka här för köp Ta kontakt med kundservice 08 407 14 00 kundeservice@odinfond.no Anmäl dig till ODINs nyhetsbrev Anmäl dig här

Viktig information ODIN har i denna rapport återgivit källor som värderas som pålitliga. ODIN kan emellertid ej garantera att informationen från källorna vare sig är precisa eller kompletta. Uttalanden i denna rapport reflekterar ODINs marknadssyn vid tidpunkten då rapporten framställdes. Anställda i ODIN Forvaltning/ODIN Fonder kan handla för egen räkning i flera typer av finansiella instrument. Detta innebär att anställda i ODIN Forvaltning/ODIN Fonder kan äga värdepapper i företag som nämns i denna årsrapport liksom andelar i ODINs värdepappersfonder. Anställdas egenhandel ska ske i överensstämmelse med ODIN Forvaltnings interna riktlinjer för anställdas egenhandel. Dessa riktlinjer är utarbetade i överensstämmelse med norska värdepappershandelslagen och den norska Verdipapirfondenes Forenings branschstandard. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Framtida avkastning beror bl.a. på marknadsutvecklingen, förvaltarens kunnande, fondens risk samt kostnader för förvaltning. Avkastningen kan bli negativ som en följd av kursfall. Beställ prospekt och informationsmaterial från ODIN Fonder. Mer information finner du på www.odinfonder.se