Vitrolife AB (VITR.st) Origio Q4: Mind the gap!

BOLAGSANALYS 29 februari 2011 Sammanfattning Vitrolife AB (VITR.st) Origio Q4: Mind the gap! Vitrolifes närmaste konkurrent, norsk/danska Origio, har kommit med sin bokslutskommuniké. Vitrolife visar fortsatt högre tillväxt och bättre marginaler, men gapet minskar. Bruttomarginalen i Q4 på 63,3% var den bästa sedan början av 2008. För Vitrolife gäller det att få igång försäljningen av Steen Solution för att bibehålla ledartröjan, då transplantationsområdet har betydligt högre marginaler än fertilitetsområdet. Samtidigt visar båda bolagen att det är bra drag inom fertilitetsområdet och bägge två knaprar marknadsandelar. Vitrolife tillhör en av våra favoriter och vi ser fram emot ett godkännande och lansering av Steen Solution senare i år. Vårt motiverade värde ligger på 54,2 kr per aktie. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Small cap 921 MSEK Life Science Thomas Axelsson, tf Patrik Tigerschiöld Redeye Rating (0-10 poäng) Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 5,0 poäng 7,0 poäng 6,0 poäng 9,0 poäng 5,0 poäng Nyckeltal 2009 2010 2011 2012e 2013e Omsättning, MSEK 275 298 355 396 469 Tillväxt 22% 8% 19% 11% 19% EBITDA 51 53 58 65 74 EBITDA-marginal 19% 18% 16% 16% 16% EBIT 31 33 40 46 55 EBIT-marginal 11% 11% 11% 12% 12% Resultat före skatt 31 41 45 48 56 Nettoresultat 34 29 30 35 41 Nettomarginal 12% 1 8% 9% 9% Utdelning 0,4 0,5 0,6 0,4 0,5 VPA 1,75 1,49 1,54 1,79 2,10 VPA just 1,75 1,49 1,54 1,79 2,10 P/E just 26,9 31,7 30,6 26,4 22,4 P/S 3,4 3,1 2,6 2,3 2,0 EV/S 3,3 3,2 2,7 2,4 2,1 EV/EBITDA just 17,8 17,9 16,8 14,9 13,2 Fakta Aktiekurs (SEK) 47,1 Antal aktier (milj) 19,6 Börsvärde (MSEK) 921 Nettoskuld (MSEK) 46 Free float (%) 71,5 Dagl oms. ( 000) 54 Analytiker: Peter Östling peter.ostling@redeye.se Klas Palin klas.palin@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se

Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2

Origio knappar in Vitrolife: Högre tillväxt, bättre lönsamhet och bättre kassaflöde jämfört med Origio Origio A/S, Vitrolifes nordiska kollega och främsta konkurrent, har också kommit med sin bokslutskommuniké för 2011. rapport för det tredje kvartalet. I och med den har vi återigen gjort en jämförande uppställning mellan bolagen, där vi tittar på omsättningstillväxt, lönsamhet och operationellt kassaflöde. Vitrolife avgår återigen med segern, men denna gång med siffrorna 4-2. Övergripande organiska tillväxt för det sista kvartalet 2011 slutade oavgjort. Vitrolife vs Origio Q4 2011 2011 Vitrolife Origio Vitrolife Origio Organisk tillväxt, % 19% 19% 27% 2 Europa 9% 3% 11% 13% Americas 23% 27% 2 18% Row 53% 26% 55% 36% Bruttomarginal, % 68, 63,3% 67,2% 61,1% EBITDA marginal, % 16,9% 14, 18,5% 15,6% Operativt kassaflöde,msek 10,2 13,8 39,5 28,4 Källa: Redeye Research Med en tillväxt på 19 procent på en marknad som växer 7-10 procent, innebär det dock att både Origio och Vitrolife tar marknadsandelar från de övriga spelarna på marknaden. Ser vi dessutom på helåret 2011 blir detta ännu mer markant. Vi tror också att den övergripande marknaden saktade in betydligt under slutet av 2011 på grund av det problematiska läget i södra Europa och delar av Nordafrika och Mellanösten. Origios bruttomarginaler åt rätt håll men yvig tillväxtstrategi oroar fortfarande Origios rapport ytterligare ett steg i rätt riktning Origios rapport visar dock på flera steg i rätt riktning. Bolagets omsättningstillväxt har varit relativt stark under flera kvartal, men dess lite yviga tillväxtstrategi med otaliga företagsförvärv, har inneburit att de haft svårt att få till någon bra lönsamhet. I rapporten för fjärde kvartalet blev bruttomarginalen goda 63,3 procent, den bästa sedan början av 2008. Gapet mot Vitrolife minskade. Ser vi tillbaka några år har Origio kunnat visa upp en positiv trend, medan Vitrolife fått se sina bruttomarginaler minska något. Vitrolife har transplantationsområdet som hjälper till att bibehålla en hög bruttomarginal Vi räknar med att Origio kommer förbättra sina bruttomarginaler successivt, även om vi inte tror att de kommer nå upp till Vitrolifes nivå. För Vitrolife är det framöver två motstridiga krafter som kommer påverka marginalen; dels lanseringen av LabWare, som vi räknar med har betydligt lägre bruttomarginaler än medierna, dels lansering av Steen Solution, som vi räknar med kommer ha en betydligt högre marginal jämfört med Fertilitet överlag. 3

Bruttomarginaler 80, 75, Bruttomarginal,% 70, 65, 60, 55, 50, Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Vitrolife Origio Källa: Redeye Research Dessutom uppvisar Vitrolife en helt annan stabilitet i sina marginaler jämfört med Origio, något som vi återigen tror beror på Origios lite vildvuxna förvärvsstrategi. Den relativa stabiliteten återspeglas i ännu högre grad om vi ser på rörelsemarginalen före avskrivningar, den så kallade EBIT-marginalen. Vitrolife har högre och stabilare rörelsemarginal, transplantationsområdet hjälper till. EBIT-marginalen 25,0 20,0 15,0 EBIT marginal, % 10,0 5,0 0,0-5,0-10,0-15,0-20,0-25,0 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Vitrolife Origio Källa: Redeye Research Som tabellen på föregående sida visar ligger Origio fortfarande några procentenheter efter Vitrolife när det gäller EBITDA-marginalen. Origios nya IVF-medium, för tidigt att säga om det är det fågel eller fisk EmbryoGen en kort uppdatering Origio har under lång tid slagit på stortrumman för sitt nya IVF medium, EmbryoGen, en produkt som innehåller en tillväxtfaktor (GM-CSF) och eftersom denna tillväxtfaktor också återfinns i kvinnans livmoder vid befruktning har tanken varit att ett IVF-medium med denna faktor tillsatt skulle stimulera blastocystutvecklingen. Origio har genomfört en stor studie med över 1300 patienter, vilken visade på en icke-signifikant ökning av implantation med EmbryoGen jämfört med ett medium utan tillväxtfaktorn. Origio genomförde dock en så kallad subgruppsanalys avseende kvinnor som tidigare haft missfall. Enligt data från 4

Nya data under Q4 visar på ökad andel levande födda barn med EmbryoGen clinicaltrials.gov var denna subgruppsanalys inte en del av protokollet. Analysen visade på en signifikant ökning av implantationsgraden med EmbryoGen. Ökningen var drygt 40 procent. I oktober förra året presenterade Origio ytterligare data som visade att för denna grupp kvinnor var andelen levande födda svagt signifikant jämfört med kontrollgruppen. Origio lanserade produkten i juli förra året vilket åtföljdes av ett CEgodkännande i augusti. Produkten finns nu på ett 40-tal marknader, och har än så länge inte satt några tydliga spår i bolagets försäljning. EmbryoGen, inget hot mot Vitrolife. Ännu! Lansering i USA H2 2012 Vid samtal med Vitrolife vill de inte kännas vid att EmbryoGen skulle utgöra något hot mot deras verksamhet. De menar att tillsättandet av tillväxtfaktorer i mångt och mycket är ett marknadsföringstrick och att studien till stor del utfördes på kliniker som tidigare hade en låg implantationsgrad. En kontrollerad studie skulle i så fall ställa dessa kliniker i bättre dager än annars. Det ska hur som helst bli spännande att följa utvecklingen av denna produkt på marknaden och se om det innebär någon förändring i styrkeförhållandet bolagen emellan. Vi har i dagsläget ingen anledning att revidera våra prognoser för Vitrolife i någon riktning på grund av lanseringen av EmbryoGen. Origio lämnade officiellt in sin ansökan till FDA i januari 2012 och väntar sig ett godkännande och lansering under andra halvan av 2012. Origio siktar på omsättningstillväxt på minst 1 och EBITDAmarginal på 15-17% Utsikter inför 2012 Origio fortsätter spänna bågen, men räknar omsättningsmässigt med en relativt modest tillväxt organiskt på minst 10 procent. Till skillnad från Vitrolife ställer Origio upp lönsamhetsmål och för 2012 siktar bolaget på att nå en EBITDA-marginal på mellan 15 och 17 procent. Värdering Vitrolife värderas rättmätigt snäppet högre än Origio på både PE, EV/EBITDA och EV/Sales. Vi tycker dock att skillnaden för närvarande är för liten och tar inte tillräcklig höjd för Vitrolifes bättre tillväxt, högre lönsamhet samt potentialen i Steen Solution. Vitrolife +19% Origio +25% Aktieutveckling för Vitrolife och Origio 1 år 140 120 100 80 60 40 20 0 Vitrolife Origio Källa: Bloomberg 5

Sammanfattning Redeye Rating Vitrolife AB Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Vi har valt att dra upp betyget för avkastningspotential med 2 steg sedan aktien fallit tillbaka från toppnivåerna i början av året Ledning 5,0p Kommentar: Bolaget har en bred och solid ledningsgrupp med lång erfarenhet inom bolaget och branschen. Bolaget har dock en tillfällig VD som har medtecherfarenhet, men saknar direkt erfarenhet från IVFbranschen. Tillväxtpotential 7,0p Kommentar: Bolaget har en stark ställning inom sina produktområden med en vinstgivande basverksamhet i Fertilitet. Ovanpå denna finns stor potential i nya produkter framför allt inom Transplantation, och på längre sikt, Stamceller. Lönsamhet 6,0p Kommentar: Vitrolife är lönsamt sedan 2003 med stigande brutto- och rörelsemarginaler. Bolaget väljer dock att investera en stor del av resultatet i FoU. I och med tillväxten inom transplantation finns möjlighet till ytterligare förbättrade marginaler. Trygg placering 9,0p Kommentar: Förändringar i de nationella sjukvårdssystemen har inte haft nämnvärd påverkan på bolagets försäljning genom åren. Bolaget har en stark balansräkning och en tydlig huvudägare i Bure Equity. Likviditeten i aktien är dock väldigt låg. Avkastningspotential 5,0p Kommentar: Aktien har fallit tillbaka något från toppnivåerna från början av 2012. Potentialen ligger i bolagets produkt Steen Solution. Marknadsupptaget för denna produkt är svårbedömd 6

Resultaträkning, MSEK 2009 2010 2011 2012e 2013e Omsättning 275 298 355 396 469 Summa rörelsekostnader -239-261 -314-349 -415 EBITDA 51 53 58 65 74 Avskrivningar -16-17 -16-18 -19 EBIT 31 33 40 46 55 Resultatandelar 0 0 0 0 0 Finansiella intäkter 6 8 4 1 1 Finansiella kostnader -6 0 0 0 0 Resultat före skatt 31 41 45 48 56 Skatt 4-12 -14-13 -14 Nettoresultat 34 29 30 35 41 Resultaträkning just, MSEK 2009 2010 2011 2012e 2013e Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0 EBITDA just 51 53 58 65 74 EBIT just 31 33 40 46 55 PTP just 31 41 45 48 56 Nettoresultat just 34 29 30 35 41 Balansräkning, MSEK 2009 2010 2011 2012e 2013e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 16 19 21 34 47 Kundfordringar 38 42 53 55 55 Lager 42 57 66 60 65 Andra fordringar 8 35 27 12 11 Summa omsättningstillg. 104 152 167 161 178 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 93 91 95 97 100 Finansiella anl.tillg. 0 0 0 0 0 Goodwill 97 120 121 121 121 Balans. utv. kostn. 34 41 59 78 82 Övr. immateriella tillg. 31 24 25 15 14 Summa anläggningstillg. 255 277 300 311 317 Summa tillgångar 359 429 467 472 496 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 15 27 20 32 33 Övriga icke ränteb skulder 22 24 36 30 33 Summa kortfristiga skulder 37 51 56 62 66 Långa icke ränteb.skulder 2 2 0 3 3 Räntebärande skulder 8 50 67 40 37 Summa skulder 47 103 123 105 106 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital 312 326 343 367 389 Minoritet 0 1 1 1 1 Minoritet & Eget Kapital 312 326 344 368 390 Summa skulder och eget kapital359 429 467 473 495 Fritt kassaflöde, MSEK 2009 2010 2011 2012e 2013e Omsättning 275 298 355 396 469 Summa rörelsekostnader -239-261 -314-349 -415 Avskrivningar -16-17 -16-18 -19 EBIT 31 33 40 46 55 Skatt på EBIT (Justerad skatt) 4-12 -14-13 -14 NOPLAT 39 24 27 34 40 Avskrivningar 16 17 16 18 19 Bruttokassaflöde 55 41 43 52 59 Förändring i rörelsekapital -3-32 -7 25 0 Investeringar -35-45 -39-39 -26 Fritt kassaflöde 16-36 -3 38 33 Kapitalstruktur 2009 2010 2011 2012e 2013e Soliditet 87% 76% 74% 78% 79% Skuldsättningsgrad 2% 15% 2 11% 1 Nettoskuld -8 31 46 6-10 Sysselsatt kapital 320 376 411 408 427 Kapitalets oms. hastighet 0,9 0,9 0,9 1,0 1,1 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 9,3 NV FCF (2012-15) 127,5 Betavärde 0,9 NV FCF (2016-20) 180,1 Riskfri ränta (%) 1,8 NV FCF (2021-) 788,3 Räntepremie (%) 1,0 Rörelsefrämmade tillgångar 20,9 WACC (%) 9,3 Räntebärande skulder 56,5 Motiverat värde 1 060,3 Antaganden 2016-20 (%) Genomsn. förs. tillv. 15,0 Motiverat värde per aktie, SEK 54,2 EBIT-marginal 17,5 Börskurs, SEK 47,1 Lönsamhet 2009 2010 2011 2012e 2013e Avk. på eget kapital (ROE) 11% 9% 9% 1 11% ROCE 1 1 1 11% 13% ROIC 13% 7% 7% 8% 1 EBITDA-marginal (just) 19% 18% 16% 16% 16% EBIT just-marginal 11% 11% 11% 12% 12% Netto just-marginal 12% 1 8% 9% 9% Data per aktie, SEK 2009 2010 2011 2012e 2013e VPA 1,75 1,49 1,54 1,79 2,10 VPA just 1,75 1,49 1,54 1,79 2,10 Utdelning 0,4 0,5 0,6 0,4 0,5 Nettoskuld -0,4 1,6 2,4 0,3-0,5 Antal aktier 19,6 19,6 19,6 19,6 19,6 Värdering 2009 2010 2011 2012e 2013e Enterprise value 913 953 968 967 967 P/E 26,9 31,7 30,6 26,4 22,4 P/E just 26,9 31,7 30,6 26,4 22,4 P/S 3,4 3,1 2,6 2,3 2,0 EV/S 3,3 3,2 2,7 2,4 2,1 EV/EBITDA just 17,8 17,9 16,8 14,9 13,2 EV/EBIT just 29,9 28,7 23,9 20,8 17,7 P/BV 3,0 2,8 2,7 2,5 2,4 Aktiens utveckling Tillväxt/år 10/12e 1 mån -4,5% Omsättning -18,4% 3 mån 9,3% Rörelseresultat, just -16, 12 mån 18, V/A, just -16,3% Årets Början 5,1% EK -24,9% Aktiestruktur % Röster Kapital Bure Equity 28,5 28,5 Lannebo Fonder 6,7 6,7 Eccenovo 5,2 5,2 Avanza Pension 3,3 3,3 SEB 1,2 1,2 Dag Tigerschiöld 1,1 1,1 Thominvest OY 1,1 1,1 Johan Rapp 1,0 1,0 Tangent fond 1,0 1,0 Awake Swedish Equity Fund 1,0 1,0 Aktien Reuterskod VITR.st Lista Small cap Kurs, SEK 47,1 Antal aktier, milj 19,6 Börsvärde, MSEK 921 Börspost 1 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Thomas Axelsson, tf Mikael Engblom Thomas Axelsson, tf Patrik Tigerschiöld Nästkommande rapportdatum 1 kv 2012 2012-04-19 2 kv 2012 2012-07-13 3 kv 2012 2012-11-01 Tillväxt 2009 2010 2011 2012e 2013e Försäljningstillväxt 22% 8% 19% 11% 19% VPA-tillväxt (just) 13% -15% 4% 16% 18% Tillväxt eget kapital 7% 5% 5% 7% 6% Analytiker Peter Östling peter.ostling@redeye.se Klas Palin klas.palin@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm 7

Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2008 2009 2010 2011e 2012e 2013e 60 50 40 30 20 10 0 2008 2009 2010 2011e 2012e 2013e Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 2,5 2 25% 2 9 85% 1,5 1 15% 1 8 75% 0,5 5% 7 0 2008 2009 2010 2011e 2012e 2013e 2008 2009 2010 2011e 2012e 2013e 65% VPA VPA just Skuldsättningsgrad Soliditet Produktområden Geografiska områden 15% 24% 5 85% 26% Fertility Transplantation Stem Cell Therapy Europe/Middle East The Americas Rest of World Intressekonflikter Peter Östling äger aktier i bolaget Vitrolife AB: Nej Klas Palin äger aktier i bolaget Vitrolife AB: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Vitrolife är en internationellt verksam bioteknologisk/medicinteknisk koncern som arbetar med att utveckla, tillverka och sälja avancerade produkter och sytem för preparation, odling och förvaring av mänskliga celler, vävnader och organ, utanför människokroppen. Vitrolifes hududområde är näringslösningar och engångsinstrument inom fertilitetsområdet. Detta produktområde står i dag för cirka 85% av omsättningen på cirka 280 miljoner kronor. Andra produktområden är Transplantation och Stamcellsodling. Inom Transplantation har bolaget en produkt, Steen Solution med möjlighet att revolutionera tillgången på organ. 8

DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad investmentbank inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna IT, Life Sciences, Media, Betting, Cleantech och Råvaror. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys, investerarrelationer och medietjänster. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007. Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, förvara finansiella instrument och ta emot medel med redovisningsskyldighet, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating (2012-02-22) Rating Ledning Tillväxt- Trygg Avkastnings- Lönsamhet potential Placering potential 7,5p - 10,0p 27 19 18 18 23 3,5p - 7,0p 50 62 37 53 54 0,0p - 3,0p 4 0 26 10 4 Antal bolag 81 81 81 81 81 *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 9