Månadsbrev Februari 2012 Strategi under februari Gryning i väster Det gryningsljus vi kunde skönja under januari tilltog i kraft under februari. Vi brukar ju se gryningsljuset komma från öster, men denna gång är det från väster och USA som vi skönjer ljuset. Sanningen att säga så gick väl aldrig solen ned i öster med Kina i spetsen denna gång, utan där har tillväxten har varit fortsatt kraftfull. Däremot har vi ju sett USA och stora delar av Europa stagnera. Sedan december har dock makro signalerna från USA varit övervägande av det positiva slaget. I våra kontakter med företag bekräftas också denna bild. Placerarkollektivets generella undervikt i aktier ledde därför även under februari månad till risk på och VIX (volatilitetsindex) fortsatte att falla och ligger nu under sitt genomsnittliga värde. Aktiemarknaderna fortsatte sin generellt starka utveckling och STOXX Europa 600 steg med 3,90%. Midas noterade också en uppgång med 3,95% trots endast ca 50% aktiemarknadsexponering. Vi har succesivt minskat vår aktiemarknads exponering något under månaden i takt med den starka uppgången. Vi har under månaden sålt tre av våra innehav i sin helhet. Dels har vi sålt den sista posten av vårt innehav i det franska oljeservice företaget Technip som noterat en ny all time high. Det är ett företag som vi grunden är mycket positiva till och gärna investerar på nytt i på lägre nivåer. Investeringen i Technip resulterade i en god vinst. Vi har också sålt vårt innehav i den tyska optikerkedjan Fielmann, som inte funnits med så länge i portföljen. Bolaget är konjunkturstabilt och har därmed en högre värdering än aktiemarknaden generellt. Deras kvartalsrapport visade dock en något lägre tillväxt än markandens förväntningar, vilket inte värderingen riktigt klarar. Vi valde därför att sälja hela vårt innehav. Investeringen resulterade i en mindre vinst. Vi har även sålt hela vårt innehav i den tyska dieselmotortillverkaren Deutz efter en stark kursutveckling på kort tid. Investeringen gav en god vinst på mycket kort tid. Generellt sett är det framförallt industriella aktier som drabbades orättfärdigt mycket av nedgången i höstas som lett uppgången. Exempel på detta är Palfinger och Duerr som är de två företag som bidragit mest till avkastningen under månaden. Duerr med en mycket stark position i Kina och Palfinger som under månaden annonserade ett mycket viktigt joint venture i just Kina. I övrigt kan noteras att den schweiziska mjukvarutillverkaren Temenos I korthet: Avkastning Februari: MIDAS 3,95% STOXX600 3,90% SSVX90 0,11% Avkastning 1 år: MIDAS -2,41% STOXX600-7,73% SSVX90 1,48% Avkastning sedan start 2007-01 MIDAS 5,85% STOXX600-28,64% SSVX90 10,40% Sharpe 0,44 Standardavvikelse: 15,43% NAV 93,12 Positionering: Något minskad Vår marknadssyn: Det ljusnar, men risk för rekyl MIDAS Fem största innehav: Imtech 6,0% Andritz 5,9% Temenos 5,4% Elring Klinger 5,1% Deutsche Bank 4,4% Största positivt bidrag Palfinger, Duerr Störst negativt bidrag Sålda DAX terminer, STOXX Bank ETF 1
annonserade ett samgående med Misys under månaden vilket ledde till en mycket positiv kursutveckling. Avkastning 1 Mån 3 Mån 6 Mån I år 1 År 3 år Sedan start MIDAS 3,95% 13,30% 12,14% 11,43% -2,41% 26,44% 5,85% STOXX600 3,90% 10,10% 11,32% 8,09% -7,73% 52,86% -28,64% SSVX90 0,11% 0,36% 0,69% 0,22% 1,48% 2,31% 10,40% Källa: Tellus fonder, 2012-02-29. All avkastning visas i SEK, alla avgifter inkluderade. Strategi inför nästkommande period Försiktighet med positiva förtecken Det finns många positiva tecken att utläsa från makro ekonomiska signaler, såväl som i företagens resultat. Vi har tidigare nämnt att makro data från framförallt USA är övervägande av positiv karaktär. Genom likvidiseringen av det europeiska banksystemet och räddningen av Grekland, så kan vi nu lägga de värsta domedagsprofetiorna åt sidan. Värderingarna är dessutom i många fall långt ifrån utmanande. Då är väl allting frid och fröjd? Varför minskar vi därför exponeringen mot aktiemarknaden något under sådana förutsättningar? Av den enkla anledningen att marknaden har på kort tid diskonterat väldigt mycket. Vi nämnde tidigare att VIX (volatilitetsindex) nu är nere på mycket låga nivåer. Vi talade i vårt förra månadsbrev om risk av, risk på. Att volatilitetsindex sjunker så kraftigt betyder att marknaden just nu har ställt in sig på risk på. Vi vill inte följa den buffelhjorden. Vi väljer därför i stället att botanisera för att hitta undervärderade bolag och skala lite grand i investeringar som haft en mycket god utveckling för att i stället kunna investera igen vid tillfälliga rekyler. För de rekylerna kommer. Vi lever fortfarande i en värld med stora obalanser. Greklands problem är långt ifrån lösta även om patienten ser ut att överleva. Länder som Portugal, Spanien, Italien brottas fortfarande med stora problem. Länderna inom euro samarbetet är långt ifrån en homogen skara, vilket kan leda till nya spänningar. Vi ser nu framför oss en värld som kommer att fortsätta att växa. Vissa regioner mer än andra. I Europa får vi nog räkna med en tillväxt som är lägre än snittet och det under ganska lång tid pga ett strukturellt ökat sparande måste ske, vilket kommer att hämma konsumtionen. Det finns samtidigt en uppsjö av intressanta företag i Europa med sin tyngdpunkt på just tillväxtmarknaderna, varför man inte ska dra likhetstecken mellan dessa och den generella ekonomiska utvecklingen i Europa. Vi försöker framförallt att hitta dessa företag inom områden där man inte bara är beroende av generell BNP tillväxt. I det lite kortsiktiga perspektivet tror vi det är rimligt med uppvärdering av banksektorn, där man under den största Greklandsoron befarade att banksystemet stod inför en kollaps. Vår strategi står därför fast. Vi fortsätter att selektivt låsa in vinster vid fortsatt uppgång. Vi är dock beredda till nyinvesteringar i det fall vi ser en rekyl, då de förändringssignaler vi ser trots allt är av positiv karaktär. De bolag som inte omedelbart följer med i börsens svängningar finns ofta bland de mindre bolagen som inte är alltför välanalyserade varför vi ser goda förutsättningar för sk stock picking i nuvarande miljö, till skillnad mot under hösten då i princip allting var makro styrt. 2
Vi kan nu konstatera att aktiemarknaderna har tagit igen mer än halva fallet och analytikerna börjar nu dra upp sina riktkurser med argumenten att riskpremien ska ner, på samma sätt som man drog ner sina riktkurser när börserna föll med argumenten att riskpremien skulle upp. Att företagens vinstestimat inte påverkats i samma utsträckning gör att vi tycker det är ett mindre nyktert sätt att se på tillvaron. Ett företag bör rimligtvis värderas efter dess förmåga till framtida vinster och inte vilka riskpremier analytiker mer eller mindre godtyckligt sätter på aktiemarknaden baserat på hur de kortsiktiga sentimenten ser ut. Positionering Februari 2012-8% 54% 36% 10% Januari 2012-8% 62% 29% 9% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% Korta aktiepositioner Terminer Aktier Räntebärande Likvida medel 3
MIDAS utveckling och positionering över tid Positionering 120 100 80 60 40 20 0 Utveckling jan-07 jul-07 jan-08 jul-08 jan-09 jul-09 jan-10 jul-10 jan-11 jul-11 jan-12 Nettoexponering mot marknaden(%) Stoxx 600 Midas Bakgrundsfärgen i diagrammet ovan visar MIDAS totala exponering mot aktiemarknaden, (inkl. korta positioner och terminer). Linjerna visar MIDAS utveckling i jämförelse med STOXX 600 sedan start. Avkastning i SEK, Källa: Utveckling: Tellus Fonder, STOXX, Valutakurs: SEB, stängningskurs, sista dagen per månad. Källa: Tellus fonder, 2012-02-29. All avkastning visas i SEK, alla avgifter inkluderade. 4
Midas utveckling jämfört med STOXX 600 index sedan start 2007.01.01 till 29 februari 2012 60,00% 50,00% 40,00% 30,00% 20,00% 10,00% 0,00% -10,00% 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 1112 1314 151617 1819 2021 222324 2526 272829 3031 3233 343536 3738 394041 4243 4445 464748 4950 5152 535455 5657 585960 6162-20,00% Om ni har några frågor är ni mycket välkomna att höra av er. Med vänlig hälsning Jan Petersson Tel: +46 8 545 170 16 Email: jan.petersson@tellusfonder.se Förvaltas av: 5