Marknadskommentar. Se bortom hålet i vinsten. Q2 rapporten under förväntan

Aktienytt Aktieanalys 13 augusti 2010 Marknadskommentar Det blev en tuffare vecka för Stockholmsbörsen, i likhet med övriga Europa, tyngd av Feds uttalanden om den ekonomiska utvecklingen. Detta tillsammans med annan statistik bidrog till att dra ner börserna. Medas epilepsipreparat fick ett positivt utslag hos den rådgivande kommittén till amerikanska läkemedelsverket. Dessutom meddelade Mats Jansson, vd för SAS, att han lämnar sin post under hösten 2010. Oriflame Cosmetics Rekommendation: Köp Riktkurs: 475 SEK Pris: 390,7 SEK Nästa raport 2010-10-26 Analytiker: Sergej Kazatchenko Henrik Fröjd Stockmann Rekommendation: Köp Riktkurs: 28 EUR Pris: 25 EUR Nästa raport 2010-10-26 Analytiker: Jarkko Soikkeli Sergej Kazatchenko Investeringstemat bekräftat = dags att gå in Gradvis bättre tillväxt under andra halvåret 2010 Ökad lönsamhet framöver, främst under Q4 Attraktivt att gå in i bolaget på dessa nivåer Se bortom hålet i vinsten Q2 rapporten under förväntan Vinst- och kassaflödesförbättring framskjuten till 2011-2012 Trots svagt Q2 är vår positiva syn oförändrad Företagsnytt Bolag Rek. Riktkurs Aktiekurs Analytiker Cardo KÖP 290 SEK 210 SEK Peter Näslund Danske Bank KÖP 155 DKK 128,8 DKK Robert Matulin Fagerhult KÖP 145 SEK 117,5 SEK Peter Näslund Holmen NEUTRAL 200 SEK 193,2 SEK Claes Rasmuson Sampo KÖP 21 EUR 19,26 EUR Bengt Dahlström Securitas KÖP 83 SEK 70,45 SEK Henrik Fröjd Unibet KÖP 180 SEK 134,5 SEK Christian Anderson Wallenstam KÖP 165 SEK 140 SEK Andreas Daag Assa Abloy NEUTRAL 170 SEK 154,1 SEK Niclas Höglund, CFA Melker Schörling ANEUTRAL 125 SEK 122,5 SEK Sergej Kazatchenko Händer i veckan Under veckan som kommer rapporterar bland andra Carlsberg, Kungsleden och NCC. På en i övrigt tunn makroagenda väntas bland annat siffror över KPI för EMU-området och UK. 1

Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI -2,7% OMXS30-3,2% DJIX -3,0% NASDAQ -5,1% 323,8 1038,3 10331,4 2184,1 Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning kl. 16.00 SE-10Y -13 USD/SEK 4,2% EUR/SEK 1,0% 2,45 7,40 9,49 Reform ger stöd åt hälsovårdssektorn Stockholmsbörsen i likhet med övriga börser hade en lite tuffare vecka, främst utlöst av den amerikanska centralbanken Feds kommentarer i samband med tisdagens räntebesked. En del sena rapporter har också presenterats och på en i övrigt relativt nyhetsfattig vecka var börsen ned för veckan med drygt 3 % vid 16.00 på fredagseftermiddagen. Marknaden har under senare veckor inte påverkats nämnvärt av att makrodata har haft svårt att leva upp till förväntningarna. Detta kom att ändras vid Feds räntebesked (som lämnades oförändrad) där det samtidigt meddelades att utvecklingen i ekonomin inte är så bra som tidigare förutspåtts. Fed såg också att återhämtningen på kort sikt kommer bli svagare än väntat vilket innebar oro på marknaderna och börserna föll brett. Vidare meddelade Fed att likvider från förfallande bostadsrelaterade värdepapper kommer att återinvesteras i statspapper med längre löptider. Makrodata fortsätta komma in svagt. Den amerikanska handelsbalansen i juni kom in på -49.8 miljarder dollar mot väntade -42.1 miljarder. Samtidigt steg Kinas handelsbalansöverskott till 28.7 miljarder dollar i juli vilket är på rekordhöga nivåer och förklaras dels av en god global efterfrågan men också en klart fallande import. Överskottet kommer sannolikt att få igång diskussionen gällande en förstärkning av den kinesiska valutan. Även den amerikanska sysselsättningsstatistiken kom in svagare än väntat och makrooron fick dollarn att stärkas kraftigt och råvarupriserna föll. På bolagsnivå fick Meda ett godkännande från den rådgivande kommittén till amerikanska läkemedelsverket gällande sitt epilepsipreparat Ezogabine. Beslutet var enhälligt och även om läkemedelsverket inte måste följa kommitténs råd brukar detta tas i beaktande och Medas aktie steg med 2.2 %. På fredagen presenterade Cardo sin rapport för det andra kvartalet, det starka resultatet i kombination med kommentarer om en vändning i kvartalet och stark efterfrågan från Asien gjorde att aktien steg med 5.2 % till SEK 221 vid 16.00 på fredagseftermiddagen. SAS vd Mats Jansson meddelade att han kommer att lämna sin post under hösten 2010 och aktien backade 0.2 %. Även Hewlett-Packards VD, Mark Hurd, lämnar sin post men i detta fall med omedelbar verkan efter att han anklagats för sexuella trakasserier vilket fick aktien att rasa med hela 8 %. 2

Oriflame Cosmetics Rekommendation: Köp Riktkurs: 475 SEK Pris: 390,7 SEK Nästa raport 2010-10-26 Analytiker: Sergej Kazatchenko Henrik Fröjd P/E 10: P/E '11: P/E 12: EV/EBIT 10: 13,2 EV/EBIT 10: 10,9 EV/EBIT 10: 8,9 Utdelning per aktie 08: 1,50 Utdelning per aktie 09: 2,00 Utdelning per aktie 10: 2,50 Direktavkastning 08: 3,6% Direktavkastning 09: 4,8% Direktavkastning 10: 6,1% NetDebt/EBIT 10: 0,73 NetDebt/EBIT 11: 0,53 Investeringstemat bekräftat = dags att gå in Oriflames Q2-resultat och framtidsbedömning bekräftade vårt scenario efter det att underliggande siffror var i linje med våra förväntningar. Vi förväntade oss en gradvis tillväxt och en ökad takt i lönsamheten fram mot Q4 (delvis i Q3), vilket estimeras få starkt stöd från ökad produktivitet. Positiva revideringar ger en Köprekommendation. Riktkursen höjs till 475 SEK (470) och vi anser att det är attraktivt att gå in i aktien vid dessa nivåer. Justerat för oväntat höga positiva valutaeffekter på finansnettot var VPA för Q2 1 % över våra förväntningar, men tydligt under marknadens. Tillväxten kommer att öka takten under det andra halvåret i år, särskilt under Q4. Produktivitet och prismix blir de främsta drivkrafterna för försäljningen under 2010. Våra estimat ger ett P/E-tal på 14,5 tolv månader framåt och ett PEG på 0,87. Vi anser att detta är attraktivt relativt konkurrenterna, marknaden och de historiska trenderna. Estimaten antyder en potential på 15 %. Återhämtningen under det andra halvåret, estimat över marknaden och en attraktiv värdering motiverar en Köprekommendation, trots begränsat med kurshöjande faktorer inför Q3. Stockmann Rekommendation: Köp Riktkurs: 28 EUR Pris: 25 EUR Nästa raport 2010-10-26 Analytiker: Jarkko Soikkeli Sergej Kazatchenko P/E 10: 20,3 P/E '11: 17,3 P/E 12: 14,4 EV/EBIT 10: 22,0 EV/EBIT 10: 13,7 EV/EBIT 10: 11,7 Utdelning per aktie 08: 0,85 Utdelning per aktie 09: 1,00 Utdelning per aktie 10: 1,20 Direktavkastning 08: 3,4% Direktavkastning 09: 4,0% Direktavkastning 10: 4,8% NetDebt/EBIT 10: 3,94 NetDebt/EBIT 11: 2,56 Se bortom hålet i vinsten Vi kvarhåller vår positiva syn på Stockmann, trots att Q2-rapporten var en besvikelse. Kostnadstrycket har intensifierats och en kraftig uppgång i vinst och kassaflöde har nu skjutits fram till 2011-2012. Aktiekursen återspeglar trots allt detta och vi upprepar Köp. Riktkursen nedjusteras dock till 28 EUR (30). Kostnaderna inför öppnandet av utvidgningen av varuhuset i Helsingfors, Nevsky Centre, stockmann.com webstore och butiksstarter av Lindex belastade resultatet. Dessutom blev den underliggande lönsamheten sämre än väntat, delvis förklarat av valutaeffekter på kostnaderna. Utsikterna på kort sikt verkar också en smula svagare än väntat. Kostnaderna inför öppnandet intensifieras i Q3, innan de nya lokalerna börjar lyfta intäkter och vinst. Det verkar också som att vi underestimerat kostnadstrycket framöver något. Vi har nu nedjusterat våra marginalestimat i enlighet med detta. Trots de försiktigare vinstutsikterna är vårt investeringstema i stort sett intakt. Vi ser även fortsatt en viss potential i Stockmann, trots våra sänkta vinstestimat. Vi upprepar följaktligen Köprekommendationen. Riktkursen sänks till 28 EUR (30). 3

Cardo Riktkurs: 290 SEK Pris: 210 SEK Analytiker: Peter Näslund Niclas Höglund, CFA In från kylan Q2-rapporten blev en milstolpe i Cardos återhämtning. Vinsten var 30 % högre än vi hade estimerat och orderingången växte organiskt med 9 %. Vi upprepar Köp och riktkursen 290 SEK. Danske Bank Riktkurs: 155 DKK Pris: 128,8 DKK Analytiker: Robert Matulin Christian Hall Kostnader och kreditförluster överraskade Danske Bank levererade en uppsättning något förvirrande siffror med kostnader och kreditförluster i fokus, vilket gav en negativ respons i marknaden. Vi har nedjusterat våra VPA-estimat för att återspegla högre kostnader, men vi bedömer också att risken minskat vad gäller Basel IIIregleringarna. Vi upprepar Köp och riktkursen 155 DKK. Fagerhult Riktkurs: 145 SEK Pris: 117,5 SEK Analytiker: Peter Näslund Bättre sent än aldrig Vi har sänkt estimaten för 2010, på grund av negativa valutaeffekter och att cykeln ännu inte vänt upp. Vi bedömer dock att bolaget erbjuder goda värden då byggaktiviteten börjar förvandlas till order och strukturella tillväxtmöjligheter föreligger. Vi rekommenderar Köp. Riktkursen är 145 SEK. Holmen Rek.: NEUTRAL Riktkurs: 200 SEK Pris: 193,2 SEK Analytiker: Claes Rasmuson Katja Keitaanniemi Allt går bra utom tryckpapper Holmen rapporterade en Q2-vinst som var högre än förväntningarna, särskilt tack vare skogsdivisionen. Lägre energikostnader kompenserade för högre råmaterialkostnader för pappersdivisionen, vilket räddade denna från att uppvisa fördjupade förluster. Vi anser att aktien är fullvärderad och upprepar Neutral. Riktkursen höjs till 200 SEK (190), efter höjda vinstestimat. 4

Sampo Riktkurs: 21 EUR Pris: 19,26 EUR Analytiker: Bengt Dahlström Robert Matulin Åter tillväxt i P&C Insurance Lyft av en stark utveckling inom P&C Insurance-verksamheten levererade Sampo ett Q2-resultat som var bättre än marknadens förväntningar. Positivt var också att P&C Insurance åter visar tillväxt, då premium ökade med 0,3% (jämfört med -1,1% i Q1) vid oförändrade valutor i H1. Substansvärdet var i nivå med förväntningarna och framtidsbedömningen är intakt. Vi upprepar Köp och riktkursen 21 EUR. Securitas Riktkurs: 83 SEK Pris: 70,45 SEK Analytiker: Henrik Fröjd Styrka i USA Vi upprepar Köp efter Q2-rapporten. Rapporten uppvisade styrka vad gäller USA, vilket i sin tur innebär attraktiva förvärvsmöjligheter framöver. Vi höjer riktkursen till 83 SEK efter estimatjusteringar. Unibet Riktkurs: 180 SEK Pris: 134,5 SEK Analytiker: Christian Anderson Henrik Fröjd Värderingen speglar ett för pessimistiskt scenario Vi upprepar Köp och riktkursen 180 SEK, eftersom det överraskande starka Q2-resultatet inte ändrar vårt investeringstema. Den främsta vinstdrivkraften i Q2 var marginalerna i sportboken som var starkare än väntat, justerat för detta var siffrorna i stort sett i nivå med estimaten. Wallenstam Riktkurs: 165 SEK Pris: 140 SEK Analytiker: Andreas Daag Niclas Höglund, CFA Substansrabatten bör minska Wallenstam rapporterade starka siffror för Q2. Den underliggande vinsten var högre och hyressituationen verkar vara positiv. Vi har höjt estimaten med 8% för kommande år. De högre rapporterade fastighetsvärdena ökar den synliga substansrabatten, vilken ligger över sektorsnittet och ger utrymme för högre värdering. Vi upprepar Köp. Riktkursen höjs till 165 SEK (155). 5

Rapporter och bolagsspecifik info under veckan Dag Bolag Rekommendation Riktkurs (SEK) TISDAG Q2 Carlsberg Neutral 480 DKK Q2 Hemtex Neutral 27 Q2 Nibe Industrier Neutral 180 ONSDAG Q2 AAK Köp 180 Q2 Hakon Invest Neutral 120 Q2 Kungsleden Neutral 55 Q2 Midelfart Sonesson Neutral 5.50 Q2 William Demant Neutral 450 DKK TORSDAG Q2 Fagerhult Köp 145 Q2 Lammhults Neutral 50 Q2 NCC Minska 110 FREDAG Q2 Melker Schörling AB Neutral 125 Q2 Odd Molly Köp 150 Q2 Ratos Minska 197 6

Makro måndag EMU 1100 KPI (m/m)(y/y) JUL USA 1430 Empire Tillverkningsindex AUG USA 1600 NAHB:s Husmarknadsindex AUG Makro tisdag EMU 1000 Bytesbalans (m/m) (y/y) JUN UK 1030 KPI (m/m)(y/y) JUL UK 1030 Detaljhandel index JUL EMU 1100 ZEW-index AUG USA 1430 PPI (m/m)(y/y) JUL USA 1430 Bostadsbyggande JUL Makro onsdag SWE 0930 Kapacitetsutnyttjande (Industri) 2Q UK 1030 Bank of England: protokoll från policymöte (5 aug) EMU 1100 Produktion i byggsektorn (m/m)(y/y) JUN Makro torsdag UK 1030 Detaljhandel (m/m)(y/y) JUL UK 1030 Public finances (PSNCR) JUL USA 1430 Nyanmälda arbetslösa AUG14 USA 1600 Philadephia Fed. Index AUG USA 1600 Ledande indikatorer JUL Makro fredag Inga makronyheter Swedbank Markets Regeringsgatan 13 105 34 Stockholm Observera den viktiga informationen till våra kunder på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande.

Upplysningar Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Swedbank Markets inom Swedbank AB (publ). Swedbank Markets är en registrerad bifirma till Swedbank AB och står under tillsyn av Finansinspektionen samt tillsynsmyndigheterna i de länder där Swedbank Markets har kontor. Swedbank AB är ett publikt aktiebolag och innehar börsmedlemskap på börserna i Stockholm, Helsingfors, Oslo och Reykjavik samt fjärrmedlemskap på EUREX. Rekommendationsstruktur Swedbank Markets rekommendationsstruktur innehåller fem rekommendationsnivåer: Starkt köp, Köp, Neutral, Reducera och Sälj (tidigare Köp, Neutral och Sälj). Rekommendationerna baseras på absolut avkastning på tolv månaders sikt. Den absoluta avkastningen inkluderar kursutveckling och direktavkastning. Starkt köp Köp Neutral Minska Sälj Den absoluta avkastningen beräknas komma att överstiga 15%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och 25%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 0% och 10%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och -10% Den absoluta avkastningen beräknas komma att bli lägre än -5%. Swedbank Markets aktieanalysavdelning baserar rekommendationerna på ett flertal standardiserade värderingsmodeller. Basen för beräkningen är dock vår modell för diskonterat kassaflöde, utom vad gäller banker och investmentbolag. Kassaflödesmodellen nuvärdesberäknar framtida kassaflöden. Riktkursen (tidigare motiverat värde) bygger på kassaflödesvärderingen, den relativa värderingen av aktien gentemot konkurrenter (på den egna marknaden och internationellt) och nyheter som kan påverka aktiekursen. Relativa och absoluta multiplar som vi beaktar är: EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E, PEG och substansvärdesmodeller för företag vars tillgångar är likvida. Break up-värdering kan också förekomma. Information till kund Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Det utgör inte heller ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Mottagare av dokumentet som önskar rådgivning rekommenderas att kontakta sin mäklare/rådgivare. Swedbank Markets erinrar om att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som rekommenderas i detta dokument, är förenade med ekonomiska risker. Kunden ansvarar själv för dessa risker. Kunden bör därför skaffa sig erforderlig kunskap om bl a de ifrågavarande finansiella instrumentens egenskaper och om de villkor som gäller för handel med instrumenten. Ansvarsbegränsning Swedbank Markets har sammanställt informationen i dokumentet i god tro från källor som vi anser vara tillförlitliga. Vi påtar oss dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Mottagare av dokumentet bör vara uppmärksam på att uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet och rekommenderas att komplettera sitt beslutsunderlag med det material som bedöms erforderligt. De uttalanden som presenteras i dokumentet grundas på vår nuvarande uppfattning och gäller under förutsättning att de antaganden som redovisas i detta dokument uppfylls. Om vår uppfattning ändras, strävar vi efter, om det är tillåtet enligt tillämplig lag, annan bestämmelse eller intern policy, att snarast göra information om en sådan ändring tillgänglig. Swedbank Markets påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det vara må, som grundar sig på användande av detta dokument. Potentiella intressekonflikter Analytiker inom Swedbank Markets får generellt inte ha något innehav eller annan position (lång eller kort, direkt eller via derivat) avseende aktier eller aktierelaterade instrument i bolag som de analyserar. Swedbank Markets aktieanalysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende Bland annat gäller följande: Swedbank AB får inte erhålla ersättning från analyserade bolag för att utföra en investeringsrekommendation eller ingå avtal med analyserade bolag om att utföra en investeringsrekommendation. Analysavdelningen är fysiskt separerad från bankens övriga verksamhet och får inte rapportera till bankens s k corporate finance-avdelning. En analytiker som har utarbetat en analys får inte inneha aktier eller andra finansiella instrument i det aktuella bolaget. Analytikern får inte heller ha styrelseuppdrag eller andra uppdrag i analyserade bolag utan särskilt tillstånd från banken. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd medverka i bankens corporate finance-verksamhet och får inte erhålla ersättning som är kopplad till sådan verksamhet. Mottagare av detta dokument bör observera att det kan förekomma att Swedbank AB, dess ledamöter, dess anställda eller dess dotterbolag vid olika tillfällen har haft, har eller söker: innehav av finansiella instrument, rådgivningsuppdrag (bl a i samband med s k corporate finance-transaktioner), s k investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller långivningsuppdrag avseende bolag/finansiella instrument som innefattas i dokumentet. Det kan även förekomma att Swedbank Markets agerar som s k sponsor i handeln med finansiella instrument som innefattas i dokumentet Planerade uppdateringar En investeringsrekommendation för ett bolag som står under Swedbank Markets bevakning uppdateras normalt i anslutning till att bolaget har offentliggjort en kvartalsrapport. Uppdateringen sker då normalt dagen efter offentliggörandet. Det kan även förekomma att rekommendationen uppdateras dagarna före sådan rapport. När det är påkallat - till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter - kan investeringsrekommendation även komma att uppdateras i tid mellan rapportdatum. Mångfaldigande och spridning Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank Markets, Swedbank AB, Stockholm 2010. Adress Swedbank Markets, Swedbank AB, Regeringsgatan 13, SE-105 34 Stockholm. Swedbank Markets Regeringsgatan 13 105 34 Stockholm Observera den viktiga informationen till våra kunder på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande.