Kapitalförvaltning AB FAIR PLAY Halvårsrapport per 2016-06-30 Case Kapitalförvaltning AB Box 5352, 102 49 Stockholm, Email: info@casefonder.se, Tel: 08-663 35 20
HALVÅRSREDOGÖRELSE MARKNADEN Det första halvåret kan nu summeras. Börsen gick ner sju procent och räntor föll kraftigt. Historiska mönster är till för att brytas. Normalt brukar januari vara en bra månad, men 2016 inleddes med ett överraskande börsras. En fortsatt oro kring Kina var ett förslag till anledning. Men det visade sig finnas en helt annan trivial förklaring. Det ihållande låga oljepriset under 2015 hade resulterat i stora budgetunderskott i den oljeproducerande arabvärlden. Därför sålde framförallt Saudiarabien av likvida tillgångar i form av aktier och obligationer från sina stora reserver. Detta skedde vid en olycklig tidpunkt där marknaden inte var förberedd eller hade mod nog att plocka upp det stora utbudet. Utförsäljningarna startade redan i slutet av 2015, men det var först i februari som marknaden förstod var denna stora säljorder kom ifrån. Därefter skedde en återhämtning i princip fram till Brexit. Som bekant blev resultatet av folkomröstningen överraskande och fick återigen marknaden att falla kraftigt. Måndagen den 27 juni 2016 stod för den största nedgången på en enskild handelsdag sedan 1987. Marknaden ruskade dock snabbt av sig United Kingdoms felröstning och kunde ta igen hela fallet redan till halvårsskiftet. Således blev vi sannspådda i det att volatiliteten mycket riktigt skulle komma att öka. FAIR PLAYFONDENS UTVECKLING UNDER DET FÖRSTA HALVÅRET Fair Play sjönk med 3,6 procent under det första halvåret. Fondens riktmärke, referensräntan mätt som OMRX T-Bill, sjönk med 0,3 procent och Stockholmsbörsen sjönk med 7,0 procent under samma period. Sedan starten den 1 december 2004 har Fair Play stigit med 82,3 procent efter prestationsarvode jämfört med referensräntan på 17,5 procent. Risken mätt som standardavvikelsen uppgick till 7,2 procent jämfört med 13,4 procent för Stockholmsbörsen. Största bidragsgivare i portföljen till fondens avkastning under året var Sandvik, Gränges, SAAB, Atlas Copco A och Skandiabanken. De största nettoköpen i fonden utgjordes av Swedbank, Autoliv, Volvo B och SCA B samt obligationer i Corem Property 2016 (SEK). De största nettoförsäljningarna var förfall i Specialfastigheter Sverige 2016 (SEK), Volkswagen Finans 2016 (SEK) och Corem Property 2016 (SEK) samt försäljningar av Tele2 B och Sandvik. Placeringar i USD, EUR, och GBP har valutasäkrats. De fem största innehaven per 2016-06-30 utgjordes av Autoliv, Investor B, SAAB, Swedbank och SCA B som sammantaget svarade för 19,8 procent av fondens förmögenhet. Likvida medel uppgick till 4,8 procent av fondens förmögenhet, som vid halvårsskiftet uppgick till 680 mkr. UTSIKTER FÖR DET ANDRA HALVÅRET 2016 När vi nu blickar framåt för resten av 2016 så fastnar vi för ett nytt buzzword. TINA. There is no alternative. Centralbanker över hela världen fortsätter med om möjligt ökande penningpolitiska stimulanser. Abe i Japan är nu väldigt nära att börja med helikopterpengar. Ett uttryck som myntades av Milton Friedman redan 1969 men som anammades på nytt av Ben Bernanke 2002 för att åskådliggöra den ultimata stimulansen för att bekämpa deflation, där pengar delas ut direkt till medborgarna. ECB kommer sannolikt att stödja italienska banker som verkar vara det som just nu ser riktigt ruttet ut. Antingen direkt i form av lån, eller omvägen över italienska staten. Regelverket som förbjuder den typen av aktivitet kommer att rundas på något sätt kan man gissa. Alla dessa pengar som på olika sätt ska placeras hamnar längre och längre ut på riskskalan. Aktier och obligationer är de alternativ som först och främst kommer att gynnas. Fastigheter och fastighetsbolag har givetvis också hamnat i fokus där direktavkastningen nu ligger 2
i paritet med vad vi såg i slutet på 80-talet här i Sverige. För privatpersoner har bostadsmarknaden boomat de senaste fem åren. Här drivs efterfrågan även av bostadsbrist och stor invandring. Luften börjar bli tunn men går fortfarande att andas. Så länge räntorna är nära noll och köp av obligationer sker från centralbanker så hålls grytan kokande. Huruvida vi kommer få en kraftig rörelse eller om det går att vandra fortsatt sidledes för att så småningom uppnå balans igen, är det desto svårare att förutspå. Svaret ligger sannolikt just hos centralbankerna. Den gemensamma nämnaren för det politiska klimatet runt om i världen och även här i Norden, är nationalism. Vi ser fler och fler exempel på ohejdad populism, samt de enkla svaren på de svåra frågorna. Presidentvalet i USA ser ut att utvecklas till en fullständig fars. I Ryssland hetsas folket fortsatt av statskontrollerade media. Ungern och Polen har fått nationalistiskt styre och i Österrike var det hårfint i senaste valet. Turkiet avhöll en manifestation för diktatorn med vajande nationssymboler samt gemensamma vita och röda kepsar på en miljon deltagare. Likheterna med ett annat rike är tydliga. Här i Norden sitter det nationalistiska partier i regeringen i tre av länderna. Det är bara Marine Le Pen som ska väljas till president så är bilden fulländad. Hur detta ska leda mänskligheten framåt är svårt att se. FAKTA OM FONDEN Fair Play startade sin verksamhet den 1 januari 2005 och är en specialfond enligt lagen om förvaltare av alternativa investeringsfonder (2013:561) som står under Finansinspektionens tillsyn. Som specialfond har Fair Play friare placeringsbestämmelser än traditionella investeringsfonder. Det innebär att fonden kan agera mer flexibelt beroende på marknadsbedömning. Fair Play är en strategifond som tar tillvara på möjligheterna hos både aktier och företagsobligationer och förvaltas av Case Kapitalförvaltning AB som är en AIF-förvaltare under tillsyn av Finansinspektionen. Case Kapitalförvaltning AB är ett dotterbolag till Proficio AB. Fair Play fokuserar på högavkastande investeringar. För att uppnå god avkastning investerar fonden i både företagsobligationer med hög ränta och i aktier med hög direktavkastning. Fördelningen är inte förutbestämd utan bestäms av Case syn på gällande marknadsklimat. Case genomför löpande makro- och mikroanalyser som ligger till grund för fördelningen. Fonden skall vara aktiv i sin allokering mellan dessa två tillgångsslag, normalläget är 50/50. Fair Play utnyttjar möjligheterna hos både aktier och obligationer och får därmed en lägre risk (mätt som standardavvikelse) än en vanlig aktiefond och samtidigt större möjligheter än en ren räntefond. Till skillnad från traditionella blandfonder blir Fair Play fokuserad vilket innebär att antalet aktie- och obligationsinnehav är begränsat. Fondens aktiedel ska fokusera på stora och likvida bolag med en hög direktavkastning. Med hög direktavkastning menas en förväntad yield som är lika med market average eller bättre. Bolagen skall även ha en erkänt aktieägarvänlig utdelningspolitik. I räntedelen fokuserar förvaltaren på företagsledning, affärsstrategier, kassaflödet i bolaget, återbetalningsförmåga, finansiell ställning och ägarstruktur. Bedömning av den finansiella risken omfattar analyser av skuldnivåer, det vill säga åtaganden i och utanför balansräkningen och skuldsidans förfallostruktur. Den finansiella risken ställs mot företagets affärsrisk och förmåga att generera framtida kassaflöden. Förvaltningsansvarig för Fair Play är Tom Andersson och Georg Norberg. Fair Play är öppen för handel varje bankdag. 3
RISK Fonden har enligt fondbestämmelserna möjlighet att använda derivatinstrument som ett led i placeringsinriktningen, och för att skapa hävstång. Fondens totala exponering får utgöra maximalt 350 procent, där total exponering beräknas som värdet på positioner i överlåtbara värdepapper, penningmarknadsinstrument och derivatinstrument, och där positioner i derivatinstrument värderas till marknadsvärdet på underliggande tillgångar. Fonden har under perioden använt derivatinstrument i syfte att valutasäkra investeringar i utländsk valuta, och därmed inte utnyttjat möjligheten att använda derivatinstrument i syfte att öka avkastningen eller skapa hävstång. Fonden använder sig av Åtagandemetoden för att beräkna sammanlagda exponeringar. HANDEL MED OPTIONER OCH TERMINER Fondens medel får placeras i optioner och terminer som ett led i fondens placeringsinriktning. Handel med optioner och terminer har skett i viss omfattning och den har med god marginal underskridit begränsningar avseende exponeringar som anges i fondbestämmelserna. REDOVISNINGSPRINCIPER Fondens redovisningsprinciper bygger på god redovisningssed och är i tillämpliga delar upprättade enligt lagen om förvaltare av alternativa investeringsfonder (2013:561), Finansinspektionens föreskrifter (FFFS 2013:10), Fondbolagens förenings rekommendationer samt bokföringslagen. I fondens balansräkning har de olika innehaven värderats till marknadsvärde per 2016-06-30. Om kurser per 2016-06-30 saknas värderas innehavet till senaste betalkurs eller köpkurs. Räntebärande instrument värderas enligt Mid -kurser från Bloomberg, om sådan saknas används istället kursen för senaste avslut. Dock under förutsättning att senaste avslut har skett inom de närmsta 10 bankdagarna, om detta inte är fallet ska de räntebärande instrumenten värderas baserat på priser från prisställare i Bloomberg. För de räntebärande instrument som inte kan värderas enligt nämnda steg ska AIF-förvaltaren tillämpa en etablerad värderingsmetod. ANDELSÄGARENS BESKATTNING SCHABLONINTÄKT Fondandelsägare ska deklarera en schablonintäkt som uppgår till 0,4 procent av kapitalunderlaget, som utgörs av värdet på innehavda andelar vid kalenderårets ingång. För fysiska personer innebär det att skatten blir 30 procent x 0,4 procent= 0,12 procent av innehavet. Skatten ska betalas av privatpersoner bosatta i Sverige, svenska dödsbon, svenska aktiebolag, svenska stiftelser och föreningar som inte är skattebefriade och utländska juridiska personer med fast driftställe i Sverige. KAPITALSKATT Vid inlösen av fondandelar ska kapitalvinst eller kapitalförlust deklareras som inkomst av kapital och vinsten beskattas med 30 procent. En eventuell förlust är avdragsgill. Om en fond lämnar utdelning dras 30 procent av det utdelade beloppet som preliminärskatt för fysiska personer som är skatteskyldiga i Sverige. En enskild fondandelsägares skatt kan påverkas av individuella omständigheter och investerare som är osäkra på eventuella skattekonsekvenser bör söka rådgivning från experter. 4
Fonden utgör inte något skattesubjekt och är således varken skatteskyldigt för kapitalvinster eller förmögenhet. REVISIONSBERÄTTELSE Fair Play halvårsrapport har inte reviderats av bolagets revisorer. FONDFAKTA PER 2016-06-30 Fondförmögenhet: 680 mkr Andelskurs: 122,6097 Utdelning per andel: 0,00 kr Totalavkastning före prestationsarvode 6 månader: -3,6 procent Referensränta, 6 mån: -0,3 procent Totalavkastning efter prestationsarvode 6 månader: -3,6 procent Totalavkastning före prestationsarvode från start: 103,4 procent Referensränta från start: 17,5 procent Totalavkastning efter prestationsarvode från start: 82,3 procent Minsta första insättning: 5 000 kr Insättningsavgift: 0 procent Styrelse i Case Kapitalförvaltning AB Jürgen Conzen, Styrelseordförande Mathias Bönnemark, Ledamot Emil Lundström, Ledamot 5
FONDENS INNEHAV OCH POSITIONER I FINANSIELLA INSTRUMENT 2016-06-30 Överlåtbara värdepapper upptagna till handel på reglerad marknad ISIN kod Antal/ Nom värde Marknadsvärde inklusive upplupen ränta Procent av fondförmögenhet SKANSKA B SE0000113250 110 000 19 206 000 2,82% BYGG & FASTIGHET 19 206 000 2,82% INVESTOR B SE0000107419 100 000 27 870 000 4,10% S E B SER A SE0000148884 300 000 21 795 000 3,21% SWEDBANK A SE0000242455 150 000 26 100 000 3,84% FINANS 75 765 000 11,14% ELEKTA B SE0000163628 300 000 20 460 000 3,01% SWEDISH ORPHAN BIOVITRUM SE0000872095 175 000 18 042 500 2,65% HÄLSOVÅRD 38 502 500 5,66% GRÄNGES AB SE0006288015 250 000 18 312 500 2,69% SAAB B SE0000112385 100 000 26 120 000 3,84% SKF B SE0000108227 50 000 6 725 000 0,99% SKF B 16 JUL 145 K SE0008247571-500 -20 000 0,00% VOLVO B SE0000115446 250 000 20 712 500 3,05% INDUSTRIVAROR 71 850 000 10,57% BILLERUDKORSNÄS SE0000862997 150 000 18 675 000 2,75% BONG TECKNINGSOPTION SE0007953534 1 100 000 143 000 0,02% SCA B SE0000112724 85 000 22 763 000 3,35% SSAB 190410 EUR XS1055515412 600 000 5 710 916 0,84% MATERIAL 47 291 916 6,96% AUTOLIV SE0000382335 35 000 31 780 000 4,67% HENNES & MAURITZ B SE0000106270 80 000 19 600 000 2,88% SECURITAS B SE0000163594 150 000 19 305 000 2,84% SECU B 16 JUL 132,5 K SE0008246748-250 -18 750 0,00% SÄLLANKÖPSVAROR 70 666 250 10,39% INTELLECTA B SE0000135287 200 000 7 600 000 1,12% MYCRONIC SE0000375115 350 000 21 962 500 3,23% TEKNOLOGI 29 562 500 4,35% 4FINANCE 180327 SEK SE0006594412 8 000 000 8 282 833 1,22% ALIGERA 190507 SEK SE0005933231 5 000 000 4 611 111 0,68% ARISE WIND 170908 SE0006220059 10 000 000 10 115 467 1,49% BARCLAYS 190915 GBP XS1068561098 1 030 000 10 406 557 1,53% BAYPORT 170612 SEK SE0004649713 6 000 000 6 102 144 0,90% BAYPORT 171117 SEK SE0006451712 10 000 000 10 517 222 1,55% BILLERUD 160708 SEK SE0006117255 16 000 000 16 009 782 2,35% BLACK EARTH F 171030 SE0005472024 20 000 000 19 975 833 2,94% BONG 181221 SEK SE0007820444 5 500 000 5 142 500 0,76% CATELLA 170919 SEK SE0004809630 10 000 000 10 139 778 1,49% CRAYON 170710 NOK NO0010714595 5 000 000 4 850 922 0,71% DANSKE B 170215 GBP XS0279056419 500 000 5 855 176 0,86% DANSKE B 190605 SEK XS0999631400 5 000 000 5 080 794 0,75% DNB NOR 160828 USD GB0040940875 1 000 000 4 540 089 0,67% 6
DNB NOR 170329 GBP XS0285087358 1 500 000 17 779 211 2,61% ELEKTA KV 2B 2012 SE0004548030 15 000 000 15 280 250 2,25% ESTEA 160803 SEK SE0005569670 5 000 000 5 108 333 0,75% EUROPEAN E 180305 EUR SE0005677796 500 000 4 388 432 0,65% GE 160915 EUR XS0491212451 1 000 000 9 836 405 1,45% INFRATEK 190520 NOK NO0010711153 2 000 000 2 044 739 0,30% JACOB H 170403 SEK NO0010708332 9 000 000 9 340 500 1,37% LAURITZ 170617 SEK SE0005999521 10 000 000 10 027 083 1,47% MELLON 200620 USD US064058AD28 1 000 000 8 567 861 1,26% N ALLIANCE 181220NOK NO0010699861 5 000 000 5 023 140 0,74% NORDEA 160917 EUR XS0200688256 1 000 000 4 755 744 0,70% NP3 FASTIGH 180717 SEK SE0007491253 10 000 000 10 340 944 1,52% PERSTORP 170515 EUR XS0855179536 1 000 000 9 565 402 1,41% RABOBANK 161021 USD XS0203891840 1 000 000 8 587 280 1,26% SAGAX 160803 SEK SE0006027041 8 000 000 8 017 178 1,18% SHB 210301 USD XS1194054166 1 000 000 8 229 547 1,21% STENDORR 170218 SEK SE0006600268 5 000 000 5 020 833 0,74% VOSTOK 171209 SEK SE0008406367 6 000 000 6 015 250 0,88% VV HOLDING 160803 NOK NO0010714033 5 000 000 4 836 779 0,71% YA HOLDING 190618SEK SE0005990835 4 000 000 1 729 333 0,25% RÄNTEBÄRANDE LÅNGA 276 124 454 40,61% VOLKSWAGEN FINANS SV 160829 XS1425277826 20 000 000 20 000 000 RÄNTEBÄRANDE KORTA 20 000 000 2,94% Summa överlåtbara värdepapper upptagna till handel på reglerad marknad 648 968 620 95,45% Övriga finansiella instrument Valutaterminer EUR -34 587-0,01% Valutaterminer GBP -2 346 955-0,35% Valutaterminer USD -1 730 639-0,25% Summa övriga finansiella instrument -4 112 181-0,60% Överlåtbara värdepapper ej upptagna till handel på reglerad marknad HÖGKULLEN TECKNINGSOPTION SE0007045315 45 438 0 0,00% Summa överlåtbara värdepapper ej upptagna till handel på reglerad marknad 0 0,00% Summa finansiella instrument 644 856 439 94,84% varav finansiella instrument med positivt marknadsvärde* 649 007 370 95,45% varav finansiella instrument med negativt marknadsvärde -4 150 931-0,61% Övriga tillgångar och skulder, netto 35 057 895 5,16% Summa fondförmögenhet 679 914 333 100,00% * I beloppet ingår upplupen värdepappersränta om 3 711 882,23 kr 7
Summa exponering mot företag eller företagsgrupp Bayport 2,44% Billerud 5,10% Bong 0,78% Danske Bank 1,61% Den Norske Bank 3,28% Elekta 5,26% Securitas 2,84% SKF 0,99% FAIR PLAY 2015-06-30 BALANSRÄKNING Tillgångar Not 2016-06-30 2015-06-30 Överlåtbara värdepapper 625 294 821 366 193 451 OTC derivatinstrument med positivt marknadsvärde 23 395 5 689 569 Penningmarknadsinstrument 20 000 000 - Summa finansiella instrument med positivt marknadsvärde 645 318 216 371 883 020 Bankmedel och övriga likvida medel 32 532 572 26 469 210 Förutbetalda kostnader och upplupna intäkter 1 3 711 882 2 208 857 Övriga fordringar 2 7 212 139 - Summa tillgångar 688 774 809 400 561 087 Skulder OTC-derivatinstrument med negativt marknadsvärde 4 174 326 15 602 551 Summa finansiella instrument med negativt marknadsvärde 4 174 326 15 602 551 Upplupna kostnader och förutbetalda intäkter 3 559 970 324 613 Övriga kostnader 4 4 126 180 - Summa skulder 8 860 476 15 927 164 Fondförmögenhet 679 914 333 384 633 923 Poster inom linjen Ställda säkerheter för OTC- derivatinstrument 14 300 000 15 576 748 Procent av fondförmögenheten 2,10% 4,05% RESULTATRÄKNING Intäkter och värdeförändring 160101-160630 150101-150630 Värdeförändring på överlåtbara värdepapper -23 029 891 11 647 241 Värdeförändring på penningmarknadsinstrument 12 004 - Värdeförändring på OTC derivatinstrument 4 276 467 - Värdeförändring på övriga derivatinstrument - -5 462 260 Ränteintäkter 8 128 932 5 855 275 Utdelningar 9 059 133 5 894 223 Valutakursvinster och -förluster netto -853 918 4 793 380 Summa intäkter och värdeförändring -2 407 273 22 727 859 Kostnader Förvaltningskostnader * Ersättning till bolaget som driver fondverksamheten 3 238 882 8 325 497 * Ersättning till förvaringsinstitutet 96 253 82 683 Räntekostnader 112 334 - Övriga kostnader 600 667 178 958 Summa kostnader 4 048 136 8 587 139 Årets resultat -6 455 409 14 140 720 8
SPECIFIKATION AV VÄRDEFÖRÄNDRING Överlåtbara värdepapper 160101-160630 150101-150630 Realisationsvinster 19 436 755 12 419 219 Realisationsförluster -14 910 756-5 451 261 Orealiserade vinster/förluster -27 555 890 4 679 283 Summa -23 029 891 11 647 241 Penningmarknadsinstrument Realisationsvinster - - Realisationsförluster - - Orealiserade vinster/förluster 12 004 - Summa 12 004 0 OTC derivatinstrument Realisationsvinster 7 013 372 - Realisationsförluster -3 547 786 - Orealiserade vinster/förluster 810 881 - Summa 4 276 467 0 Övriga derivatinstrument Realisationsvinster - 9 381 787 Realisationsförluster - -16 132 230 Orealiserade vinster/förluster - 1 288 183 Summa 0-5 462 260 FÖRÄNDRING AV FONDFÖRMÖGENHET 160101-160630 150101-150630 Fondförmögenhet vid periodens början 386 146 599 377 311 104 Andelsutgivning 329 615 948 47 627 198 Andelsinlösen -29 392 804-54 445 099 Årets resultat enligt resultaträkning -6 455 409 14 140 720 Fondförmögenhet vid periodens slut 679 914 333 384 633 923 Not. 1 Specifikation av Förutbetalda kostnader och upplupna intäkter Avser upplupen ränta per 160630. Not. 2 Specifikation av posten övriga fordringar Avser försäljning av värdepapper som ej gått i likvid 160630. Not. 3 Specifikation av posten upplupna kostnader och förutbetalda intäkter Avser upplupet förvaltningsarvode per 160630. Not. 4 Specifikation av posten övriga skulder Avser köp av värdepapper som ej har gått i likvid 160630. 9