2012 5 Månadsöversikt
Korrigering på aktiemarknaderna i april Efter en stark inledning på året återvände i april osäkerheten till placeringsmarknaderna. I synnerhet i början av månaden var avkastningen för egendomsslagen med hög risk, så som aktier och HY företagslån, negativ. Läget stabiliserades dock redan mot slutet av månaden och slutligen blev förändringarna mycket små. Ett klart undantag var dock den finska aktiemarknaden med en negativ avkastning om -3,6 %. Detta berodde dock långt på endast ett bolags, Nokias, resultatvarning, svaga resultat och kursfall. Utan Nokias inverkan skulle utvecklingen för den finska aktiemarknaden knappt avvikit från de övriga marknaderna. Sämst av alla egendomsslag var de utvecklade marknadernas (DM) aktier och HY företagslån. Avkastningen för övriga egendomsslag var nästan oförändrad eller endast lite negativ. Bland aktier klarade sig tillväxtmarknaderna (EM) i en relativ jämförelse bra och i synnerhet de kinesiska marknaderna var starka. Allt som allt, om man placerat i aktier eller i företagslån, har år 2012 varit gynnsamt. Den ökade osäkerheten i början av april berodde långt på att gamla bekanta faktorer åter igen fick placerarnas och de ekonomiska mediernas uppmärksamhet. Fastän euroområdets skuldkris tydligt har dämpats sedan hösten är placerarna betänksamma över situationen i Spanien, över landets förmåga att klara de närmaste årens utmaningar i förhållanden med hög arbetslöshet. Greklands och Frankrikes kommande val skapar för sin del osäkerhet. Även den allmänna osäkerheten gällande den ekonomiska tillväxten och centralbankernas kommande agering i både Europa och USA ökade osäkerheten. Dock visade sig företagens resultat för det första kvartalet vara bättre än förväntat vilket stödde aktiemarknaderna. Även centralbankernas (ECB, BoJ och FED) löfte om att vid behov fortsätta den stimulerande finanspolitiken lugnade marknaderna. Marknadsutvecklingen i april bekräftade i själva verket uppfattningen om att placeringsmarknaderna håller på att övergå till en normal utvecklingsfas, en fas med både upp- och nedgångsperioder. 117 116 115 114 113 112 111 110 109 108 107 106 105 104 103 102 101 100 99 98 12 2011 1 Egendomsslag 31.12.2010=100 (avkastningsindex, valutakurserna beaktade) Statslån EM aktier DM aktier IG företagslån Eonia HY företagslån Råvaror 2 3 4 5 6 2012 117 116 115 114 113 112 111 110 109 108 107 106 105 104 103 102 101 100 99 98 Källa: Reuters EcoWin Utvecklingen i april säkrade att OECD-ländernas centralbanker kommer att hålla finanspolitiken mycket lätt ännu länge. Dvs. inget slut finns ännu i sikte för tidsperioden med låga räntor. Detta underlättar lösandet av staternas och banksystemets problem. Fastän räntorna för euroområdets problemländer (Spanien, Italien, mfl.) steg i april är de ännu mycket låga jämfört med förra hösten. Dessutom är det mycket tvivelaktigt om tex. den 7 procents krisgräns som följs av marknaderna och media ens är kritisk för ifrågavarande länders
skuldhållbarhet. Tex. Italien och Spanien klarade på 90-talet en räntenivå om 10-15 %, fastän förhållandet mellan statskuld och BNP var nästan samma som nu och den offentliga sektorns underskott betydligt större. Det centrala för aktiemarknaderna är att företagens resultat för det första kvartalet var på mycket god nivå och att företagens orderstock har utvecklats positivt trots recessionen. Detta framgår i att företagens konjunkturförväntningar har stärkts under våren bla. i USA och Kina. Även i Europa är läget drägligt, i synnerhet för företag som har global verksamhet och försäljning. Makroekonomins informationsflöde visar inget speciellt alarmerande i konjunkturutvecklingen. Det mest beaktansvärda i vårens utveckling är kanske att inflationen slutligen avtagit i de länder där den varit för hög (tex. Kina) och tilltagit i länder så som Japan som lidit av deflation. Aktier Källor: Bloomberg, Front Capital (avkastning i euro). April YTD 2011 Tillväxtmarknader MSCI EM TR -0,6 % 10,5 % -15,7 % Finland OMX Helsinki Cap GI -3,6 % 11,0 % -24,9 % Europa STOXX 600 TR -1,7 % 6,6 % -8,6 % USA S&P 500 TR 0,1 % 9,6 % 5,3 % Råvaror Råvaror S&P GSCI TR 0,3 % 3,2 % 1,9 % Räntor Företagslån HY iboxx EUR Liquid HY -0,1 % 10,3 % -1,1 % Företagslån IG BarCap EuroAgg Corporate 0,1 % 5,8 % 1,5 % Statslån JPM GBI Emu -0,1 % 3,5 % 1,8 % Kontanter Kontanter Eonia Index 0,03 % 0,12 % 0,9 % Front Kapitalförvaltning Front Struktur -2,2 % 4,5 % -14,0 % Front Strategi -0,9 % 7,7 % -1,5 % Front Finland 0,0 % 15,4 % Front Aktie -0,5 % 9,9 % Front Ränta -0,3 % 5,2 %
Översikt av Front Capitals placeringsverksamhet Grunderna för Front Capitals placeringsstrategi förändrades knappt i april. Dock har vi under våren ändrat vikterna i de olika egendomsslagen betydligt då vi i placeringsverksamheten försökt dra nytta av marknadsutvecklingen. I slutet av förra året var placeringsstrategins risk anmärkningsvärt hög. Denna risktagning har varit mycket lönsam, de riskbärande egendomsslagen avkastade bra i början av året. Efter kraftiga marknadsrörelser minskade vi risken betydligt from. februari. Innan påsk hade aktiepositionen minskats med totalt 10 procentenheter och högrisk företagslånen med 2 procentenheter, kontantandelen steg då över 10 procent. Förändringen var taktisk, de långsiktiga förväntningarna på marknaderna är fortfarande oförändrade. Då aktiekurserna i mitten av april sjunkit betydligt, och även värdena för HY företagslånen, ökades risken igen, 2 procentenheter av både aktier och HY företagslån köptes igen. Sett ur geografiskt perspektiv har aktiepositionen under våren minskats i USA, Finland och i de övriga nordiska länderna. Även 2 procentenheter av de kinesiska aktierna har sålts, men detta skedde redan i mitten av mars. Tyska aktier såldes innan påsk, men köptes tillbaka till ett betydligt föredelaktigare pris redan i mitten av april. Minskningen av placeringsrisken under våren dämpade i Front ETF Strategin den svaga marknadsutvecklingen i mars-april och ökning av risken i mitten av april hjälpte att förbättra den totala avkastningen. Därmed blev placeringsstrategins avkastning i april bara något negativ och avkastningen för början av året är fortfarande starkt positiv. Även om placeringsstrategins risk minskades i februari-april bör beaktas att den fortfarande är mer avkastningssökande än jämförelseportföljens som är i enlighet med neutralallokeringen. För närvarande (3.5.2012) baseras placeringsstrategin på följande utsikter om konjunkturer och finansmarknaden: 1) Tillväxten i världsekonomin är fortsatt måttlig också under 2012 och recessionen i industriländerna blir kortvarig. Tillväxten blir snabbare under 2013. Den ekonomiska utvecklingen i USA och Asien har under vintern visat sig vara starkare än förväntat och detta stöder hela världsekonomin under vårens svåra period. I synnerhet Kina har överraskat positivt och stimulerande penning- och finanspolitik har inte ens behövts för att upprätthålla den ekonomiska tillväxten. Trots att utsikterna för länderna i Sydeuropa fortfarande är svaga, kommer sjunkande räntor och minskad osäkerhet gradvis att förbättra hushållens och företagens förtroende, vilket kommer att stimulera konsumtion och investeringar i slutet av året, särskilt i norra Europa och i Tyskland. Det gångna året har stärkt vår uppfattning om att tyngdpunkten för den ekonomiska tillväxten långt hänger på tillväxtekonomierna under de kommande åren. Företagens resultattillväxt förväntas därför vara positiv de närmaste åren. 2) Den s.k. finanskrisen som nådde sin kulmen under 2008 och den påföljande statsskuldskrisen i euroområdet dämpas tydligt. Det nya avtalet för ekonomiskt samarbete, den i mars överenskomna ökningen av ESM till 800 miljarder euro, ECB:s åtgärder för att säkerställa bankernas betalningsförmåga och va dem påföljande kraftiga räntenedgång kommer att underlätta situationen för problemländerna inom euroområdet och krisen drar sig tillbaka. Det står klart för politikerna att det inte finns några alternativ för att fortsätta sparåtgärderna. Naturligtvis funderar man tidvis över situationen för de olika problemländerna, hur de kommer att klara utmaningarna under de kommande åren i en situation med hög arbetslöshet och svag ekonomisk tillväxt. Detta i synnerhet då ifrågavarande länder har tex. parlamentsval. Det väsentliga är dock att lägga märke till att underskotten i den offentliga ekonomin kommer att minska betydligt till följd av de sparbeslut som redan har fattats. 3) Centralbankerna kommer också i fortsättningen att vidta alla nödvändiga åtgärder för att upprätthålla bankernas betalningsförmåga och stabiliteten på finansmarknaden. Därför måste centralbankerna pruta på sin traditionella starka linje mot inflation och de närmaste åren kommer att vara en tid för lätt penningpolitik och låga räntor. Detta bekräftades i april i synnerhet i uttalandena som gjordes av ledarna för USA:s och Japans centralbanker.
Även på euroområdet är ECB:s alternativ få, även om tyska centralbankirer ibland låter förstå att ECB har varit alltför generös i att säkerställa bankernas betalningsförmåga. Banksystemet som helhet har nu tvingats att deponera hundratals miljarder euro i ECB för flera år med en märkbart låg ränta, vilket gör att räntorna hålls nere och uppmuntrar bankerna till att öka sin kreditgivning under de närmaste åren. 4) Aktie- och räntemarknaden håller nu på att normaliseras från panikstämningen förra hösten och den kraftiga kursuppgången i början av året. Det var naturligt att denna utveckling bara var tillfällig och anknyter till att marknadens överdimensionerade och irrationella rädsla drar sig undan. Framöver är det sannolikt att en viss fluktuation tidvis kommer att förekomma i anslutning till utvecklingen för såväl räntor som aktiekurser och normala kurskorrigeringar kommer att variera med tillväxtperioder. Från mitten av mars till mitten av april skedde en sådan naturlig korrigering. I dessa situationer måste placerare alltid bedöma om marknadsrörelsen är motiverad eller om den endast grundar sig på marknadens övertolkning av en nyhet eller marknadskommentar som gäller ekonomi eller politik. Placeringsstrategin försöker dra nytta av dessa marknadsrörelser genom att då och då öka och minska placeringsrisken. 5) Efter kursuppgången i början av året och korrigeringen under våren är aktier som tillgångsklass förmånliga till sin värdering både historiskt och särskilt med hänsyn till ränteinstrument. På motsvarande sätt är statslånen för länder som tagit väl hand om sin ekonomi (som Tyskland och de nordiska länderna) betydligt övervärderade, liksom USA:s statslån, om inflationsförväntningarna vaknar då recessionen drar sig undan. I ränteplaceringsstrategin är ränterisken (durationen) mindre än neutralallokeringens ränterisk. Däremot överskattar marknaden kreditrisken och enligt vår uppfattning kommer såväl företagslån (både IG och särskilt HY) fortfarande att vara intressanta ur avkastningssynpunkt i förhållande till statslån. För att förbättra avkastningsförväntningen har placeringar i statslån spritts till EM stater och stater i euroområdet med högre avkastning. Bland råvaror har energi och råvarupriserna för industrin och lantbruk sjunkit alltför mycket i förhållande till den återhämtande världsekonomin och den strukturella förändringen i efterfrågan från tillväxtekonomier. 6) Aktieplaceringarna fokuseras fortfarande till de länder som har en god finansieringsbalans och vars tillväxtutsikter är bättre än genomsnittets. De nordiska länderna, Tyskland och tillväxtekonomierna i Asien utgör goda exempel på denna typ av länder. Även Japan och Ryssland har också övervikt. I aktiestrategin gynnar vi de länder och branscher (som basindustri och verkstadsindustri samt energi) som också i fortsättningen drar nytta av tillväxten i tillväxtekonomierna. De största underviktningarna gäller USA och Storbritannien samt bland EM aktier Östeuropa och Latinamerika. Front Capitals allokeringssyn 30.4.2012 Neutral Modellportföljens allokerings-% allokerings -% -- - 0 + ++ Statslån 25.0% 8.3% Företagslån Hög risk (HY) 5.0% 22.0% Låg risk (IG) 20.0% 7.8% Aktier Tillväxt (EM) 15.0% 21.8% Utvecklade (DM) 25.0% 26.3% Råvaror 5.0% 8.2% Kontanter 5.0% 5.6%
Översikt av Front Capitals kapitalförvaltning Bland Front Capitals kapitalförvaltningslösningar följer ETF Strategimodellportföljen nu lineärt vår kraftigt ställningstagande allokeringssyn. Vi överviktar fortfarande kraftigt nämnda aktier, råvaror och företagslån med hög avkastning (HY) i vår modellportfölj. Vi har tydlig undervikt i statslån. Avkastningen för vår ETF Strategi var -0,9 % i april och 7,7 % för början av året då neutralallokeringens jämförelseindex under början av året avkastade 6,2 %. Räntekapitalförvaltningen avkastade 5,2 % under början av året och dess jämförelseindex 4,5 %. På motsvarande sätt avkastade Aktiekapitalförvaltningen 9,9 % och dess jämförelseindex 9,2 %. Avkastningen för Kapitalförvaltningen Finland var 15,4 % och för dess jämförelseindex 11,0 %. Front Capitals fonder förnyades i mars då fondernas nya namn och stadgar trädde i kraft 24.3. Namnet på fonden Skyddsväg byttes till Front Struktur Specialplaceringsfond och Motorväg till Front Strategi Specialplaceringsfond. Enligt de nya stadgarna fokuserar Strukturfonden på strukturerade placeringsprodukter och begränsningen för kapitalskydd har avlägsnats. Strategifonden följer ETF Strategin och ETF-andelar utgör fondens huvudsakliga placeringsobjekt. Fondernas placeringsportföljer bearbetades i slutet av mars enligt de nya stadgarna. Utvecklingen för Front Capitals kapitalförvaltning 31.12.2010 30.4.2012* 115 110 105 100 95 90 85 80 75 70 65 30.12.2010 30.03.2011 30.06.2011 30.09.2011 30.12.2011 30.03.2012 Strategii Struktur Eurostoxx 50 TR OMX Helsinki Cap GI Källor: Bloomberg, Front Capital * Historisk avkastning utgör inte garanti för kommande avkastning.
Ansvarsbegränsning Detta dokument är avsett endast för informationssyfte och kundens privata bruk. Inget i dokumentet presenterat material är ett erbjudande att köpa eller sälja värdepapper eller uppmaning att inleda annan placeringsverksamhet eller anlita placeringstjänst. Informationen i dokumentet är inte en investeringsanalys i enlighet med värdepappersmarknadslagen, och inte heller avsett som placerings- eller skatterådgivning. Placeringsverksamhet är alltid förknippad med ekonomisk risk. Då en placerare fattar ett placeringsbeslut eller använder en placeringstjänst, skall han basera sitt beslut på sina egna analyser och sin egen bedömning av placeringsobjektet och/eller -tjänsten och de risker som förknippas med dessa, placeringsbeslutet kan inte fattas endast på basen av ett enskilt marknadsföringsdokument utan måste baseras på produktens information i sin helhet. Placeraren skall vara medveten om att risken förknippad med placeringar innebär att placeraren kan förlora delar av, eller hela det investerade kapitalet och att historisk utveckling inte utgör garanti för kommande utveckling. En placerare fattar varje placeringsbeslut självständigt och på eget ansvar och ansvarar även för det ekonomiska resultatet. Vid behov bör placeraren konsultera sin egen skatte-, affärsverksamhets- eller placeringsrådgivare innan han fattar placeringsbeslutet. Kunden ansvara alltid för det ekonomiska resultatet och skattepåföljderna av sina placeringsbeslut, oberoende om Front Capital eller dess anknutna ombud gjort en lämplighetsbedömning eller inte. Front Capital Ab eller dess anknutna ombud ansvarar inte för några ekonomiska förluster eller kostnader, oberoende om de uppkommit från direkta eller indirekta skador, som kan föranledas av ett placerings- eller annat beslut som baserar sig på information i detta material. Vid uppgörande av dokumentet har man strävat efter att säkerställa den presenterade informationens korrekthet och informationen baserar sig på källor som Front Capital Ab anser tillförlitliga. Front Capital Ab eller dess anställda garanterar inte att informationen, möjliga åsikter, uppskattningar eller prognoser i dokumentet är korrekta, exakta eller fullständiga eller att de presenterade sakerna är lämpliga för läsaren. Möjliga referenser i dokumentet till lagstiftning och tolkningar av denna baserar sig på Front Capital Ab:s uppfattning och tolkningen av lagstiftningen vid den tidpunkt då informationen är publicerad och Front Capital Ab kan inte garantera lagtolkningens riktighet eller permanens. Lagar och tolkning av dessa kan förändras i framtiden. Detta dokument, eller delar av det, får inte kopieras, distribueras eller publiceras utan Front Capital Ab:s på förhand givna skriftliga tillstånd. Alla rättigheter förbehålles. Ytterligare information om Front Capital Ab: Front Capital Ab betjänar sina kunder på finska och till tillämpliga delar även på svenska och engelska. Då lagstiftningen så kräver kan lämplighetsbedömning göras av kunden innan en produkt eller tjänst erbjuds. Telefonsamtal med Front Capital Ab kan upptas på band. Front Capital Ab är ett värdepappersföretag vars verksamhet övervakas av Finansinspektionen, Snellmansgatan 6 och Mikaelsgatan 8, PB 103, 00101 Helsingfors, telefon 010 831 51; www.finanssivalvonta.fi. Front Capital Ab är medlem av Ersättningsfonden för investerare. Ytterligare information om tjänsteleverantören och dess tjänster fås på adressen www.front.fi. Kunden uppmanas att bekanta sig med denna information. Kunden ombedes kontakta Front Capital Ab om han vill ha ytterligare information på annat sätt än från Internet sidorna. Front Capital Ab Alexandersgatan 48 A 00100 Helsingfors Tel: (09) 6829 800 Fax: (09) 6829 8010 fornamn.efternamn@front.fi www.front.fi Front Capital Ab är ett värdepappersföretag vars verksamhet övervakas av Finansinspektionen, Snellmansgatan 6 och Mikaelsgatan 8, PB 103, 00101 Helsingfors, telefon 010 831 51; www.finanssivalvonta.fi. Front Capital Ab är medlem av Ersättningsfonden för investerare. Ytterligare information om tjänsteleverantören och dess tjänster fås på adressen www.front.fi.