Netrevelation (NETR.ST) Nya grepp kan ge lyft

BOLAGSANALYS 25 november 2010 Sammanfattning Netrevelation (NETR.ST) Nya grepp kan ge lyft Netrevelation visar stadig tillväxt men har svårt att visa lönsamhet i sin verksamhet. 27 procents tillväxt har bolaget visat hittills under 2010. Dock räknar vi med en lägre takt framöver. För att tydliggöra värden i bolaget kommer en uppdelning att göras i tre dotterbolag. Vi tror att detta kommer att bidra till bättre transparens. Netrevelation är ett utpräglat högriskbolag. Klarar bolaget att nå lönsamhet finns en tydlig uppsida i aktien. Bolaget har dock haft svårt att visa vinster trots ökad omsättning och lönsamhetsförbättringar. Uppsidan finns i nya kunder och ökade intäkter från resebyråer. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: First North 22 MSEK Transport Anders Holst Roger Blomquist Redeye Rating (0-10 poäng) ISIN: SE0000308298 ID: 703 Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 7,0 poäng 5,0 poäng 2,0 poäng 3,0 poäng 7,0 poäng Nyckeltal 2008 2009 2010e 2011e 2012e Omsättning, MSEK 120 109 124 140 146 Tillväxt -1% -9% 13% 13% 4% EBITDA -3 1-4 6 7 EBITDA-marginal -3% 1% -3% 5% 5% EBIT -6-1 -6 5 5 EBIT-marginal -5% -1% -5% 3% 3% Resultat före skatt -7-2 -6 4 4 Nettoresultat -7-2 -4 3 3 Nettomarginal -5% -1% -4% 2% 2% Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 VPA -0,04-0,01-0,02 0,01 0,01 VPA just -0,04-0,01-0,02 0,01 0,01 P/E just -2,3-13,5-4,9 7,2 6,7 P/S 0,2 0,2 0,2 0,2 0,2 EV/S 0,2 0,3 0,2 0,1 0,1 EV/EBITDA just -7,1 38,0-5,4 3,2 3,1 Fakta Aktiekurs (SEK) 0,1 Antal aktier (milj) 221,0 Börsvärde (MSEK) 22 Nettoskuld (MSEK) -2 Free float (%) 45,9 Dagl oms. ( 000) 200 Analytiker: Jan Glevén jan.gleven@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se

Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2

På rätt väg Fortsatt tillväxt men svag lönsamhet Netrevelations tredje kvartal bjöd på både ökad omsättning och minskad förlust. Bolagets omsättning ökade med 15 procent till 27 miljoner kronor. Det var strax under vår prognos. Förlusten för kvartalet uppgick till 1,7 miljoner kronor. Vi hade dock räknat med att bolaget skulle klara att visa en mindre vinst. För bolagets niomånaders period uppgår omsättningen till 92 miljoner kronor och förlusten till 4,9 miljoner kronor. Avtalet med de statliga myndigheterna (FM-LOG) har under året utvecklats väl. Volymerna står för cirka en tredjedel av bolaget och därmed en väsentlig del. Avtalet löper ut i slutet av året och måste omförhandlas. Dock väntas denna upphandling bli försenad. Leveranser till berörda myndigheter kommer att fortsätta fram till ny upphandling sker. Under det tredje kvartalet låg omsättningen i linje med fjolåret. Sett över niomånader har intäkterna ökat med 25 procent. Negativt kassaflöde tär på finanserna Ökad omsättning har lett till att förlusterna minskat. Under 2010 har de minskat med 2,9 miljoner kronor. Personalkostnader har även gått ned jämfört ifjol. Trots en lägre kostnadsbas finns det behov för ytterligare åtgärder. Med fortsatta förluster och ett negativt kassaflöde finns det anledning till likviditetsförstärkning. Utfall sämre än vår prognos Förväntat vs. utfall (SEKm) Q3'09 Q3'10p Utfall Diff Försäljning 23,5 28,2 27,0-4% EBITDA -1,7 0,8-1,6 EBIT -2,2 0,4-2,0 PTP -2,2 0,3-1,7 VPA, SEK -0,02 0,0-0,01 EBITA marginal neg neg VPA tillväxt (YoY) neg neg Källa: Redeye 3

Tydliggör verksamheten Netrevelation Q3/10 Ny indelning av bolaget Netrevelation erbjuder företag och organisationer möjlighet att sänka sina taxikostnader. Inom bolagets verksamhet finns det mer eller mindre verksamheter som hör ihop men som det i nuläget inte finns någon större tydlighet kring. För att förbättra transparensen på bolaget kommer en indelning att göras i tre verksamhetsdelar (dotterbolag). Med denna uppdelning ökar även möjligheten till strategiska partners. I det första bolaget My Cab läggs reseprodukter riktade mot företag, resebyråer och organisationer. Här återfinns större företag och statliga myndigheter som kunder. För SJ finns Tågtaxi med transport till och från tåg samt ersättningstrafik. Värden i Netsys Systemdelen Netsys, bolagets kärna, utgör egenutvecklade IT-system för bokning och trafikplanering vilket ligger till grund för verksamheten. Bolaget har genomfört några licensförsäljningar vilka under 2009 uppgick till 9 miljoner kronor (My Cab International). Fler försäljningar av systemlicenser är på gång däribland Taxi Stockholm (5 miljoner kronor). Taxi Welcome Service utgör en verksamhet som är kopplad till de större centralstationerna i Sverige. Taxihantering finns nu etablerade i de tre största städerna tillsammans med partnern Jernhusen. Inom denna verksamhet är bruttomarginalen mycket hög men volymerna fortsatt blygsamma. Diagram: Försäljning rullande 12 månader 140 120 100 80 60 40 20 0 Källa: Netrevelation 4

Finansiellt Nya lösningar förbättrar likviditeten Högt ställda finansiella mål Accum growth rate på 7 % 5 års-period Netrevelation genomförde under inledningen av 2010 en nyemission där 9,3 miljoner kronor tillfördes bolaget. Med negativt kassaflöde sinar emellertid kassan relativt fort och under Q3 har kassan krympt till 1,2 miljoner kronor. Hittills i år har bolaget visat ett negativt kassaflöde på 3,7 miljoner kronor. De tidigare indikationerna om en mer effektiv hantering av betalningsströmmarna har hittills inte visat sig ge någon större effekt även om det ännu är för tidigt att utesluta dessa. Det som närmast står på agendan är hantering av fakturor med en ny factorylösning som har inletts för Q4. Bolaget har även en checkkredit på 8 miljoner men som är utnyttjad till 7 miljoner kronor. Sammantaget har bolaget tillgängliga medel på 2,2 miljoner kronor. Licensförsäljning för Netsyssystem på 5 miljoner kronor väntas först under andra kvartalet 2011. Prognoser Vi har valt att justera ned våra prognoser avseende dels det fjärde kvartalet men även följande verksamhetsår. Bolaget har som målsättning att växa med 25 procent i snitt under en 5-årsperiod. Vi tror att det kan bli svårt att uppnå det målet. Nettomarginalen ska även överstiga 10 procent. Hittills har bolaget inte klarat att visa ett positivt resultat i rörelsen (ex licenser). Vi anser att prognoserna är väl tilltagna även om vi ser goda möjligheter för bolaget att växa med nya kunder och framförallt om samarbete med resebyråer kommer igång. Vi har under flera kvartal fått skjuta fram våra prognoser men väljer nu att ta ned dessa då vi kanske haft för höga förväntningar. Vi väntar oss en tillväxttakt på 7 procent i snitt per år under den kommande 5 års-perioden. Under 2010 kommer Netrevelation att göra en förlust på närmare 6 miljoner kronor. Bättring väntas under 2011. Med sänkta kostnader och ökad omsättning väntar vi oss att bolaget gör en vinst på 4 miljoner kronor men då ingår licensförsäljning på 5 miljoner kronor. Med bolaget i nuvarande verksamhetsform tror vi att bolaget når en vinstmarginal på runt 3-4 procent tidigast 2013. Vi har i vårt scenario valt att utgå från ett scenario där tillväxten väntas öka i måttlig takt. Intäkter från resebyråer har ännu inte gett något tillskott. I våra prognoser har vi däremot tagit med en stadig utveckling inom avtalet mot myndigheter. Estimat Netrevelation (SEKm) Q1'09 Q2'09 Q3'09 Q4'09 2009 Q1'10 Q2'10 Q3'10 Q4'10p 2010p 2011p 2012p Försäljning 24,7 23,1 23,5 27,9 109,5 40,3 25,1 27,0 31,3 123,7 139,7 145,9 EBITDA -1,4-2,9-1,7 7,3 0,9 0,2-2,2-1,6-0,1-3,7 6,3 6,6 EBIT -1,9-3,4-2,2 6,8-1,0-0,2-2,6-2,0-0,6-5,6 4,5 4,9 PTP -2,1-3,4-2,2 6,5-1,6-0,5-2,8-1,7-0,9-6,0 4,1 4,5 VPA, SEK -0,01-0,02-0,02 0,04 0,00 0,00-0,01-0,01 0,00-0,03 0,01 0,01 Försäljningstillväxt -26% -28% -10% 9% 63% 9% 15% 12% 13% 13% 4% EBITA marginal n.a n.a n.a 24% n.a n.a -8% -2% n.a 3% 3% VPA tillväxt (YoY) n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a 8% Källa: Redeye 5

Värdering Småbolagsrabatt ökar avkastningskrav Vi har valt att värdera Netrevelation utifrån diskontering av framtida kassaflöden. En diskonteringsränta ligger till grund för detta. För beräkning av avkastningskravet utgår vi från en riskfri ränta samt en marknadspremie. Därtill använder vi oss av ett småbolagstillägg för bolag under 100 miljoner kronor i börsvärde. Våra valda parametrar framgår av nedanstående modell. DCF Antaganden Värden % WACC 12,8% Beta 1,5 Riskfri Ränta 3,5% Risk premie 8,0% Vårt DCF-värde uppgår till 54 miljoner kronor vilket motsvarar 0,15 kronor per aktie. Det är betydligt lägre än tidigare vilket förklaras av sänkta prognoser. Dock medför vårt motiverade värde en uppsida på 50 procent. Motiverat värde visar uppsida i aktien DCF-värde Value % DCF 2010-11 11 32% DCF 2012-21 13 39% DCF 2022-10 28% Assets 10 30% Interestbearing Debt -10-30% Total 34 100% Vi har även valt att göra en scenarioanalys utifrån olika värden på tillväxt och marginal förändringar. Ökad lönsamhet höjer värdet kraftigt Känslighetsanalys DCF värdering Growth % 2,0% 5,0% 10,0% EBIT Marginal 1,0% 0,06 0,06 0,07 3,0% 0,13 0,15 0,20 5,0% 0,21 0,25 0,32 Källa: Redeye Research 6

Investeringscase Underlättar resan för företag Netrevelation samordnar i huvudsak affärstaxiresor via samarbetspartner för ett mer effektivt resande som även bidrar till kostnadsbesparingar. Vi anser att flera faktorer talar för att bolaget kan öka sin försäljning kommande år. Netrevelation gör en tydlig satsning med en stark styrelse med branschkompetens och ökat säljfokus. Det finns fördelar för både den enskilde anställde och företaget att använda Netrevelations bokningssystem. Den anställde slipper administration runt betalningen och kan samtidigt få vissa gratistjänster samt vissa tilläggstjänster som förenklar resan. Behöver bredda kundbasen Netrevelations kunder utgörs av större företag och myndigheter. Genom att företagen ser över sina resekostnader mer under sämre tider kan Netrevelation gynnas av detta. En riskfaktor som vi bedömer som mer avgörande är att intäkterna genereras av ett fåtal större kunder. Vi ser det som viktigt att bolaget breddar sin kundbas för att minska riskerna med att ha några få större kunder. Låga förväntningar men mycket kvar att bevisa Netrevelations kostnader är till den största delen rörliga men vissa delar är dock fasta vilket utgör hävstången i affärsmodellen. Verksamheten är skalbar och med högre försäljningsvolym framöver bör lönsamheten förstärkas. Våra prognoser förutsätter att FMLOG-avtalet utvecklas i positiv riktning och att samarbetet med resebyråer faller på plats. Det finns anledning att hålla nere förväntningarna då utrullningen hittills visat sig ta tid. Förväntningarna anser vi ändå vara låga på Netrevelation med nuvarande börsvärde. Netrevelation har fortsatt mycket att bevisa men faller de utlovade avtalen på plats och bolaget vänder till vinst finns en tydlig uppsida i aktien. När väl system för affärsresebyråer är på plats ser vi goda möjligheter för Netrevelation att även locka till sig övriga större affärsresebyråer. 7

Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Inga ratingförändringar har gjorts. Ledning 7,0p Kommentar: Netrevelation har successivt byggt upp en stark styrelse med lång erfarenhet från finansmarknaden och reseindustrin. Kommunikation mot marknad kan bli bättre. Tillväxtpotential 5,0p Kommentar: Risken eller hotet är att Taxibranschen och kunderna inte vill ta till sig systemet. Med tanke på den tydliga kundnyttan torde möjligheten att öka marknadsandelen framöver vara god. Lönsamhet 2,0p Kommentar: Konkurrensen i sektorn och transparensen mot kunder gör det svårt att höja bruttomarginalen. Netrevelation har gjort förluster sedan historik finns tillgänglig från bolaget. Det gör att man kan ifrågasätta affärsmodellens kommersiella bärighet. Trygg placering 3,0p Kommentar: Få institutionella ägare i aktien. Upprepade förlustkvartal tär på likviditeten. Avkastningspotential 7,0p Kommentar: Förväntningarna är låga på Netrevelation med nuvarande börsvärde. Om bolaget vänder till vinst finns en tydlig uppsida i aktien. 8

Resultaträkning, MSEK 2008 2009 2010e 2011e 2012e Omsättning 120 109 124 140 146 Summa rörelsekostnader -124-109 -127-133 -139 EBITDA -3 1-4 6 7 Avskrivningar -3-2 -2-2 -2 EBIT -6-1 -6 5 5 Resultatandelar 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Finansiella intäkter 0-1 0 0 0 Finansiella kostnader 0 0 0 0 0 Resultat före skatt -7-2 -6 4 4 Skatt 0 0 2-1 -1 Nettoresultat -7-2 -4 3 3 Resultaträkning just, MSEK 2008 2009 2010e 2011e 2012e Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0 EBITDA just -3 1-4 6 7 EBIT just -6-1 -6 5 5 PTP just -7-2 -6 4 4 Nettoresultat just -7-2 -4 3 3 Balansräkning, MSEK 2008 2009 2010e 2011e 2012e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 4 1 2 6 10 Kundfordringar 23 41 41 47 49 Lager 0 0 0 0 0 Andra fordringar 0 0 0 0 0 Summa omsättningstillg. 28 41 43 53 59 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 3 2 1 0 0 Finansiella anl.tillg. 0 0 0 0 0 Goodwill 10 11 11 11 11 Balans. utv. kostn. 12 15 17 17 17 Övr. immateriella tillg. 0 0 0 0 0 Summa anläggningstillg. 25 28 29 28 28 Summa tillgångar 52 69 72 81 87 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 29 43 51 58 60 Övriga icke ränteb skulder 0 0 0 0 0 Summa kortfristiga skulder 29 43 51 58 60 Långa icke ränteb.skulder 0 0 0 0 0 Räntebärande skulder 6 10 0 0 0 Summa skulder 35 53 51 58 60 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital 18 16 20 23 27 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & Eget Kapital 18 16 20 23 27 Summa skulder och eget kapital 52 69 71 81 87 Fritt kassaflöde, MSEK 2008 2009 2010e 2011e 2012e Omsättning 120 109 124 140 146 Summa rörelsekostnader -124-109 -127-133 -139 Avskrivningar -3-2 -2-2 -2 EBIT -6-1 -6 5 5 Skatt på EBIT (Justerad skatt) 0 0 0 0 0 NOPLAT -6-1 -6 5 5 Avskrivningar 3 2 2 2 2 Bruttokassaflöde -3 1-4 6 7 Förändring i rörelsekapital 8-3 7 1 0 Investeringar -1-6 -2-1 -2 Fritt kassaflöde 4-8 1 7 5 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 8,0 NV FCF (2010-12) 10,8 Betavärde 1,5 NV FCF (2013-22) 13,2 Riskfri ränta (%) 3,5 NV FCF (2023-) 9,6 Räntepremie (%) 1,0 Rörelsefrämmade tillgångar 10,3 WACC (%) 12,8 Räntebärande skulder 10,0 Motiverat värde 33,9 Antaganden 2013-22 (%) Genomsn. förs. tillv. 5,0 Motiverat värde per aktie, SEK 0,2 EBIT-marginal 3,0 Börskurs, SEK 0,1 Lönsamhet 2008 2009 2010e 2011e 2012e Avk. på eget kapital (ROE) -31% -10% -25% 14% 13% ROCE -23% -4% -25% 21% 20% ROIC -23% -4% -25% 21% 20% EBITDA just-marginal -3% 1% -3% 5% 5% EBIT just-marginal -5% -1% -5% 3% 3% Netto just-marginal -5% -1% -4% 2% 2% Data per aktie, SEK 2008 2009 2010e 2011e 2012e VPA -0,04-0,01-0,02 0,01 0,01 VPA just -0,04-0,01-0,02 0,01 0,01 Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Nettoskuld 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Antal aktier 147,4 221,0 221,0 221,0 221,0 Värdering 2008 2009 2010e 2011e 2012e Enterprise value 24 31 20 20 20 P/E -2,3-13,5-4,9 7,2 6,7 P/E just -2,3-13,5-4,9 7,2 6,7 P/S 0,2 0,2 0,2 0,2 0,2 EV/S 0,2 0,3 0,2 0,1 0,1 EV/EBITDA just -7,1 38,0-5,4 3,2 3,1 EV/EBIT just -3,9-29,3-3,6 4,4 4,1 P/BV 1,3 1,4 1,1 0,9 0,8 Aktiens utveckling Tillväxt/år 08/10P 1 mån -9,1% Omsättning 1,4% 3 mån -16,7% Rörelseresultat, just -3,8% 12 mån -56,5% V/A, just -32,3% Årets Början -43,4% EK 7,4% Aktiestruktur % 54.05 Röster Kapital Roger Blomquist 15,9 15,9 Avanza Pension 11,6 11,6 Bylin m familj 7,6 7,6 Nordnet Pension 7,1 7,1 Lennart Skoglund 3,5 3,5 Björn Sparre 2,8 2,8 Mats Höglund 1,9 1,9 Åke Johansson 1,4 1,4 Jarl Sintorn 1,2 1,2 Green Skrot AB 1,1 1,1 Aktien. Reuterskod NETR.ST Lista First North Kurs, SEK 0,1 Antal aktier, milj 221,0 Börsvärde, MSEK 22 1043 Börspost 0 Bolagsledning & styrelse. VD Anders Holst Ordf Roger Blomquist Kapitalstruktur 2008 2009 2010e 2011e 2012e Soliditet 34% 23% 28% 29% 31% Skuldsättningsgrad 33% 63% 0% 0% 0% Nettoskuld 2 9-2 -6-10 Sysselsatt kapital 23 26 20 23 27 Kapitalets oms. hastighet 4,6 4,5 5,4 6,4 5,9 Tillväxt 2008 2009 2010e 2011e 2012e Försäljningstillväxt -1% -9% 13% 13% 4% VPA-tillväxt (just) n.m. % n.m. % n.m. % n.m. % 8% Tillväxt eget kapital -27% -9% 27% 15% 14% Nästkommande rapportdatum. Q4 2010 2011-02-21 Analytiker Redeye AB. Jan Glevén Mäster Samuelsgatan 42, 10tr jan.gleven@redeye.se 114 35 Stockholm Fel! Hittar inte referenskälla. 9

Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2006 2007 2008 2009 2010e 2011e 2012e 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 6 4 2 0-2 -4-6 -8 2006 2007 2008 2009 2010e 2011e 2012e 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 0,02 70% 60% 0,01 0-0,01 2006 2007 2008 2009 2010e 2011e 2012e 60% 50% 40% 50% 40% -0,02 30% 30% -0,03-0,04-0,05 20% 10% 0% 20% 10% -0,06-10% 2006 2007 2008 2009 2010e 2011e 2012e 0% VPA VPA just Skuldsättningsgrad Soliditet Produktområden Geografiska områden 9% 91% 100% Företagstaxi Netsys Sver ige Intressekonflikter Jan Glevén äger aktier i bolaget Netrevelation: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Netrevelation tillhandahåller taxiresor via ett rikstäckande nätverk av samarbetspartners bestående av olika taxiföretag. Resorna bokas per telefon, Internet eller via resebyråernas bokningssystem. Verksamheten baseras på egenutvecklade IT-system för bokning och trafikplanering. Det egna trafikplaneringssystemet och den egna rikstäckande trafikledningen skapar förutsättningar för samplanering av körningar vilket innebär stora möjligheter till kostnadsbesparingar för kunderna. Reseprodukterna innebär stora administrativa fördelar och kostnadsbesparingar. 10

DISCLAIMER Viktig information Redeye AB("Redeye" eller "Bolaget") är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli 2007. Bolaget erbjuder aktierelaterade tjänster till börsbolag, investerare, media och den aktieintresserade allmänheten. Redeye har tillstånd att mottaga och vidarebefordra finansiella instrument, att lämna investeringsrådgivning avseende finansiella instrument samt att utarbeta och sprida investerings- och finansanalyser samt andra former av allmänna rekommendationer rörande handel med finansiella instrument, enligt 2 kap. 1-2 lagen (2007:528) om värdepappersmarknaden. Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating (2010-11-24) Rating Ledning Tillväxt- Trygg Avkastnings- Lönsamhet potential Placering potential 7,5p - 10,0p 31 19 18 31 22 3,5p - 7,0p 55 69 44 50 60 0,0p - 3,0p 4 2 28 9 8 Antal bolag 90 90 90 90 90 *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 11