Tellus Midas Strategi under november Marknadsbrev November 2015 September215 2015 I I korthet: Avkastning Avkastning november: MIDAS MIDAS 0,71% 5,93% Bekräftelse av starkt säsongsmönster STOXX600 2,65% STOXX600-3,41% SSVX90-0,03% Vi skrev i vårt tidigare marknadsbrev att vi förväntade oss en SSVX90 0,05% återupprepning av det positiva säsongsmönstret i slutet av året, Avkastning i år: respektive i början av det kommande året. Så långt fick vi i alla fall rätt under november månad. Aktiemarknaderna fortsatte att Avkastning MIDAS 1 år: 4,72% utvecklas väl, framförallt likviditetsdrivet. November var också MIDASSTOXX600 0,99% 12,52% en månad som inte heller visade upp några direkta besvikelser. STOXX600 SSVX90-4,54%-0,24% Kvartalsrapporterna har vi bakom oss. Den uteblivna SSVX90 0,29% räntehöjningen från FED och den allmänt förväntade höjningen i Avkastning sedan start 2007-01 december låg väl i kurserna. MIDAS 21,39% Avkastning STOXX600 sedan start 2007-01 5,52% Europa STOXX 600 avkastade 2,65 % under november. Midas MIDASSSVX90 2,69% 12,51% hade en mycket stark månad, både i absoluta och relativa STOXX600-27,60% termer med en avkastning på 5,93 %. Räntan fortsatte ha en negativ utveckling och en tre månaders statsskuldväxel SSVX90 Sharpe 8,52% 0,15 avkastade -0,03 %. Sedan årets start har Europa STOXX 600 Standardavvikelse: 13,01% avkastat 12,52 %, Midas 4,72 % och en tre månaders NAV 102,60 Standardavvikelse: 11,97% statsskuldväxel -0,24 %. Midas knaprade därmed igen en del an underavkastningen mot Europa STOXX 600 under året. Sedan Sharpe Positionering: 0,31 Midas start 1 januari 2007 har fonden avkastat 21,39 %, NAV Något ökad 92,35 Europa STOXX 600 har under samma period avkastat 5,52 % Vår marknadssyn: och en tre månaders statsskuldväxel 12,54 %. Positionering: Svagare fundamenta Bäst utveckling under månaden hade den österrikiska Marginellt ökad aktieandel sensortillverkaren Ams, som var förra månadens förlorare i Vår marknadssyn: MIDAS Fem största innehav: portföljen. Även den finländska banken Ferratum, som 2201520152015 Positiv Elringklinger 7,8% huvudsakligen lånar ut mindre belopp på kortare tidsperioder till Orpea 7,4% privatpersoner hade en mycket god utveckling. Månadens Ams 7,1% förlorare var det amerikansk/italienska medicinteknologibolaget Palfinger 7,0% Livanova och den italienska operatören av motorvägar och Ferratum 6,9% flygplatser Atlantia. Den negativa avkastning dessa bidrog med var dock tämligen marginell. Portföljen genomgick relativt stora förändringar under månaden. Fem bolag såldes i sin helhet, medan endast ett nytt bolag tillkom under månaden. Samtidigt ökades aktieandelen något från 81 % till 84 %. Detta betydde att det skedde en betydande Störst positivt bidrag Ams, Ferratum Störst negativt bidrag Livanova, Atlantia 1
koncentrering i portföljen med färre, men större innehav. De aktier som såldes i sin helhet var den italienska motorvägs- och flygplatsoperatören Atlantia där resultatet blev en betydande vinst, det tyska medicinteknologibolaget Drägerwerk där resultatet blev en förlust, den franska biluthyraren Europcar där resultatet blev en mindre vinst, den österriska tillverkaren av keramikplattor till industriugnar RHI där resultatet blev en förlust och den schweiziska tillverkaren av textilmaskiner Rieter där resultatet blev en vinst. Ett nytt bolag tillkom i portföljen under månaden, det italienska klädföretaget Brunello Cuccinelli som befinner sig i det högsta prissegmentet. Bolaget har under tidigare konjunkturnedgångar varit mycket motsåndskraftigt då deras traditionella kundsegment alltid har pengar. Bolaget har till skillnad mot de flesta andra lyxvarubolag en mycket liten exponering mot Kina. Deras kundkrets finns framförallt i Europa. Strategi inför nästkommande period Inledningen på ett nytt år brukar vara stark, men En av de få vetenskapligt bevisade anomalierna på aktiemarknaden är den så kallade årsskifteseffekten, innebärande att aktiemarknaden historiskt sett har stigit över årsskiftet så pass ofta och så pass mycket att det varit lönsamt att köpa aktier i slutet på ett år för att sälja dem en bit in på det nya året. Man kan diskutera varför det är så, men tänkbara anledningar är att det förs nytt pensionskapital till aktiemarknaderna vid den här tiden på året, nytt år ger ofta ny optimism, man börjar titta ytterligare ett år framåt vad det gäller vinstprognoser och därmed värderingar, etc. I år har dock hitintills det mönstret brutits. December blev generellt en svagare månad på aktiemarknaderna än vad vi hade förväntat oss. Året har hitintills inletts mycket svagt, framförallt drivet av en svag kinesisk börs grundat på svagare ekonomisk data där. Vad ska vi då tro om börsåret 2016 i sin helhet? De senaste åren har alla inletts med en relativt stor optimism om återhämtning av konjunkturen och efterföljande starka aktiemarknader. En bit in på året har ofta dessa tillväxtförväntningar kommit på skam. Ja, konjunktur och företagsvinster har hela tiden varit i stigande trend, men analytikerna har en bit in på året oftast fått revidera sina prognoser nedåt på såväl företagsvinster som global tillväxt. Försöker vi titta in i kristallkulan idag är det nog tyvärr väldigt lite som talar för att dagens prognoser på såväl företagsvinster som generell ekonomisk tillväxt kommer att revideras uppåt under året. I bästa fall har aktiemarknaden med sin svaga utveckling under såväl december som inledningen av januari redan intecknat detta, men risken är nog tyvärr stor att det under den närmaste perioden är lite som talat för positiva överraskningar. USA har nu inlett sin räntehöjningsfas och man har många goda börsår bakom sig. Räntehöjningar är sällan positivt för börsen om det inte möts av starka företagsvinster. Vi ska dock ändå vara medvetna om att räntan kommer från extremt låga nivåer. Samtliga marknadens aktörer vet att sådana räntenivåer är omöjliga att i längden kombinera med en god vinsttillväxt, varför de negativa effekterna inte bör bli så stora. Det är dock inget som i sig kommer att tillföra bränsle till aktiemarknaden. Vi upplevde under sensommaren en skrämselhicka på den kinesiska börsen då den mycket starka tillväxten visat sig vara mer i avtagande än förväntat. Under senhösten började optimismen kring Kina generellt att återvända något, men har nu fått sig en ny törn. Sannolikt kommer vi att fortsätta att se an avtagande tillväxt i Kina om än fortsatt hög. Detta är inget som är oväntat, men även här är det nog tyvärr så att risken för negativa överraskningar är större än möjligheten för positiva. I Europa kommer vi sannolikt att se fortsatta stora penningpolitiska stimulanser som ju i många år gynnade den amerikanska börsen. Återhämtningen har dock gått in i en mognare fas med en normalisering av de tidigare så hårt prövade sydeuropeiska ekonomierna. Exportekonomier som den tyska och svenska påverkas negativt av svagare global tillväxt där Kina inte längre förmår att agera draglok. De stora flyktingströmmarna i Europa börjar dessutom nu ge vissa statsfinansiellt negativa effekter. Ett ytterligare orosmoln är också en potentiell Brexit, dvs. att Storbritannien skulle välja att lämna EU. Ett mindre troligt, men ändå möjligt scenario. 2
Det var många negativa faktorer uppradade efter varandra. Betyder det att vi kommer att se kraftigt fallande börser? Nej, det är inget huvudscenario. De argument vi framför är snarare att chansen för positiva ekonomiska överraskningar under den närmaste tiden inte är så stor. Mycket finns naturligtvis redan diskonterat i aktiekurserna, men för att vända det till något betydligt positivt krävs sannolikt också positiva överraskningar och det är just detta som vi i dagsläget inte ser så stora förutsättningar för. Vad betyder detta för vår placeringsstrategi? En något mindre aktievikt än tidigare känns rimligt. Vi förväntar oss inget katastrofscenario, men en sidledes till svagt negativ marknad i det närmaste perspektivet ser vi som det mest troliga scenariot. I bolagsval väljer vi att fokusera på mindre konjunkturkänsliga företag såsom det franska vårdföretaget Orpea eller bolag med mycket hög direktavkastning som norska Ocean Yield. Vi väljer också att fokusera på företag med en stor del av försäljningen inom Europa, där risken för besvikelser förmodligen är den minsta. En bransch som har haft en mycket svag utveckling under det senaste året är råvaror, grundat på svagare kinesisk tillväxt. Detta gäller såväl för olja som för metaller. Den dag förutsättningarna vänder finns det naturligtvis en mycket stor potential här, men än finns inga tecken som pekar på att en sådan vändning är nära förestående. Till sist vill vi ändå avsluta med några positiva faktorer. Här får vi främst anföra likviditetsaspekten och fortsatta finanspolitiska stimulanser. Med så låga korträntor och något stigande långa räntor vad ska kapitalet långsiktigt placeras om inte i aktiemarknaden där företagen ändå har en bra intjäning och goda direktavkastningar. Vi kommer dessutom förmodligen att fortsätta att se en hög aktivitet inom företagsaffärer vilket är vanligt ju längre period av ekonomisk återhämtning som vi ser. Vi vill avsluta med att önska alla våra läsare ett riktigt Gott Nytt 2016 med många goda placeringsmöjligheter. 3
Positionering nov 0% 84% 16% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% Aktier Räntebärande Likvida medel okt 0% 80% 6% 14% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% Aktier Räntebärande Likvida medel 4
70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% Midas utveckling jämfört med STOXX 600 index sedan start jan-07 jul-07 jan-08 jul-08 jan-09 jul-09 jan-10 jul-10 jan-11 jul-11 jan-12 jul-12 jan-13 jul-13 dec-06 apr-07 aug-07 dec-07 apr-08 aug-08 dec-08 apr-09 aug-09 dec-09 apr-10 aug-10 dec-10 apr-11 aug-11 dec-11 apr-12 aug-12 dec-12 apr-13 aug-13 dec-13 apr-14 aug-14 dec-14 apr-15 aug-15 MIDAS utveckling och positionering över tid Procent 160 140 120 100 80 60 40 20 0 Procent 140 120 100 80 60 40 20 0 Exponering Midas Aktiefonder Stoxx Europé 600 Bakgrundsfärgen i diagrammet ovan visar MIDAS totala exponering mot aktiemarknaden, (inkl. korta positioner och Källa: terminer). Tellus Linjerna fonder, 2013-04-30. visar MIDAS All utveckling avkastning i visas jämförelse i SEK, alla med avgifter STOXX inkluderade. 600 sedan start. Avkastning i SEK. Före en investering i våra fonder rekommenderar vi er att ta del av fondernas basfaktablad, vilka ni finner på vår hemsida tellus www.tellusfonder.se Tellus Fonder, STOXX, Valutakurs: SEB, stängningskurs, sista dagen per månad. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkstning. De pengar som placeras i fonden kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka hela det insatta kapitalet. Om ni har några frågor är ni mycket välkomna att höra av er. Med vänlig hälsning Jan Petersson Tel: +46 8 545 170 16 Email: jan.petersson@tellusfonder.se Förvaltas av: 5