Sensys (SENS.ST) Ljus i tunneln men hög risk

BOLAGSANALYS 30 augusti 2011 Sammanfattning Sensys (SENS.ST) Ljus i tunneln men hög risk Sensys skall leverera utrustning till Armenien i 25 år. Denna order kan ha signifikant inverkan på Sensys finanser men ännu finns inga uppskattningar på orderns finansiella magnitud. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Small cap 210 MSEK Trafikövervakning Johan Frilund Peter Svensson Sensys har utvecklat sin affärsmodell, gett sig in i branschen för strömavtagare och breddat ledningen med gedigen kompetens. Sensys är en riskfylld placering och det finns risk för nyemission. Det finns dock ljusglimtar och avkastningspotentialen är hög. Redeye Rating (0-10 poäng) ISIN: SE0000567729 ID: 793 Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 6,0 poäng 7,0 poäng 3,0 poäng 3,0 poäng 7,5 poäng Nyckeltal 2009 2010 2011e 2012e 2013e Omsättning, MSEK 72 37 59 100 130 Tillväxt -43% -49% 61% 70% 30% EBITDA -33-11 -34 6 16 EBITDA-marginal -46% -30% -57% 6% 12% EBIT -33-11 -34 6 16 EBIT-marginal -46% -31% -57% 6% 12% Resultat före skatt -33-10 -33 7 17 Nettoresultat -24-8 -25 5 12 Nettomarginal -34% -21% -43% 5% 9% Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 VPA -0,11-0,03-0,09 0,02 0,04 VPA just -0,11-0,03-0,09 0,02 0,04 P/E just -6,5-27,5-8,3 44,6 17,0 P/S 2,9 5,7 3,6 2,1 1,6 EV/S 2,8 4,4 3,1 1,8 1,4 EV/EBITDA just -6,1-14,7-5,4 29,8 11,4 Fakta Aktiekurs (SEK) 0,7 Antal aktier (milj) 287,9 Börsvärde (MSEK) 210 Nettoskuld (MSEK) -28 Free float (%) 88,0 Dagl oms. ( 000) 500 Analytiker: Victor Höglund victor.hoglund@redeye.se Henrik Alveskog henrik.alveskog@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se

Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2

Sensys kan vara på gång Sensys verkar inom trafiksäkerhetsbranschen Sensys verksamhet syftar till att förbättra trafiksäkerheten genom trafikoch rödljuskameror. Sensys har även börjat etablera en position inom strömavtagare för eldrivna tåg. Kunder är polis- och vägmyndigheter samt privata operatörer som driver system på kontrakt, upphandlingar sker över lång tid. Omsättningen var en besvikelse Omsättningen för första halvåret av 2011 uppgick bara till 14 miljoner kronor vilket var lägre än vårt estimat. Under Q1 och Q2 uteblev de större kontrakten för Sensys då bolaget hade fortsatt svårt att nå avslut. Under Q2 tog Sensys dock en svensk order på 17 miljoner kronor och under andra halvåret har Sensys klara orders till ett värde av cirka 24 miljoner kronor. Återigen röda siffror men detta kan ändras inom kort I och med den låga omsättningen fortsatte Sensys att redovisa röda siffror och kassan ser mer och mer ansträngd ut. Vi kan därmed inte utesluta att det kommer krävas en nyemission framöver. Sensys har dock två ess i skjortarmen då de kan återanvända mycket av Saudiarabien lagret vid leverans vilket skulle ge hög marginal. Sensys bör också kunna få igen sin fordran på Telvent á 17 miljoner kronor under 2012 och 2013. Breddad affärsmodell samt stor potential i Armenien Utöver ovan finns det mer positiva nyheter vad gäller potentiella affärer. Exempelvis har Sensys etablerat en position inom Strömavtagare vilket breddar intäktskällorna. Vidare har Sensys tagit en order i Ajman vilket visar att Sensys kvalitet är utmärkande bland konkurrenter. Första halvårets största nyhet är dock det 25-åriga konsortieavtal som Sensys tecknat ihop med sina Armeniska kollegor Security Dream och Ellips GA. Detta kontrakt kan bli en viktig stöttepelare för Sensys under många år framöver, men ännu vet vi inte detaljer kring detta varför det är svårt att bedöma potentialen. Viktiga tillskott i ledningen Sensys har även breddat och utvecklat ledningen genom att anställa Magnus Ferlander som nybliven marknadschef. Magnus har ett bevisat track-rekord av att kunna göra affärer i affärsområdet från bland annat Sydafrika. Utöver Magnus har Kjell Lundgren och Hans Skalin, som båda har gedigna kunskaper inom området, kommit in i ledningen och förhoppningen är att de med sin kunskap och erfarenhet av att göra affärer med trafikverket skall kunna göra att Sensys får fler orders och att verksamheten fortsätter förändras till det bättre. 3

Mycket intressant i pipen Sensys har mycket intressant i pipen Sensys har piloter ute på flertalet marknader och responsen är enligt ledningen god. Tyvärr är det långa processer i denna bransch så det är svårt att veta huruvida Sensys kommer få någon order från USA, Sydamerika eller mellanöstern inom närtid. Förstärkning i ledningen bör leda till fler orders och kortare ledtider Sensys har dock lagt om sin verksamhet från att sälja en produkt och ett system till att nu sälja en tjänst där Sensys hjälper med en större del av projektet. Sensys säger att detta gjort skillnad och att det borde leda till kortare ledtider och att de tar fler orders. Sensys har även förstärkt ledningen med Magnus Ferlander, Kjell Lundgren samt Hans Skalin med syftet att bland annat utnyttja deras kompetens och kontakter i strävan mot att korta ledtider och öka take-rate av orders. Armenien kan bli starten på ett stabilare Sensys Den stora potentialen inom närtid ligger i Armenien där Sensys ingår i ett konsortium som nyligen tecknat ett BOT-kontrakt, Build-Operate-Transfer, som omfattar leverans och drift av ett nationellt trafikövervakningssystem i 25 år. Konsortiet består av Sensys tillsammans med de lokala företagen Security Dream och Ellips GA. Inga officiella siffror finns gällande vad detta avtal kommer att innebära rent finansiellt för Sensys men potentialen är onekligen stor och vad som även är positivt är att det kommer ge Sensys löpande intäkter och resultat under 25 år vilket ökar den finansiella stabiliteten. Vi uppskattar att detta avtal kommer bidra med 5-10 miljoner kronor i positivt resultat per år för Sensys från och med 2014. Denna uppskattning är gjord genom att dels tala med ledningen från Sensys och dels genom att applicera lärdomar, justera nyckeltal och utnyttja trafikstatistik från Mellanöstern, Mauritius och Sverige till vad vi tror är lämpligt för den Armeniska marknaden. Vi har även tagit hänsyn till trafikstatistik från Armenien. 4

Strömavtagare kan bli en ny intressant marknad Strömavtagare är en släpkontakt som överför drivström från en kontaktledning till ett eldrivet järnvägs-, spårvägs-, tunnelbanefordon eller en trådbuss. Precis som alla andra maskindelar slits och tärs dessa strömavtagare och problemet är att när detta sker får det ofta stora konsekvenser på hela strömnätet för alla tåg inom ett stort område. Anledningen till att det blir konsekvenser i större delar av strömnätet är att när strömavtagaren går sönder resulterar detta ofta i att strömledningen ovanför rälsen rivs ner och då blir det strömavbrott i större delen av nätet. Visserligen händer detta inte så ofta men när det väl händer påverkar det som sagt inte bara det enskilda tåget utan alla tåg som ingår i det nät där det blivit strömavbrott. Detta leder i sin tur till att flera tåg står still vilket leder till förseningar och köer och därmed kostnader för alla inblandade. Vad Sensys kan göra i denna marknad är att installera radarövervakningskameror på vissa nyckelpositioner i järnvägsnätet. Genom att programmera dessa kameror rätt kan Sensys system uppfatta om det är något tågs strömavtagare som håller på att gå sönder och på så sätt kan detta kommuniceras till tåget innan skadan är skedd. Att byta strömavtagaren kan lokföraren göra själv relativ enkelt varför detta inte behöver leda till några större problem. Sist men inte minst har ägaren till nätet incitament att vilja installera Sensys system då det ofta är svårt att bevisa vilken av alla tågoperatörer som orsakat skadan på nätet, vilket Sensys system enkelt kommer att kunna göra. Precis som för Sensys andra marknader är marknaden för strömavtagare svår att uppskatta men vi uppskattar den till mellan 5-10 MSEK för Sverige och lika mycket för Norge och Finland ihop per år under kommande 5 års period. Källa: Redeye, Sensys 5

Finansiellt risk för nyemission Behöver bredda till nya marknader Historiskt har Sensys kunder främst bestått av Trafikverket i Sverige och polisen i Förenade Arabemiraten. Bolaget arbetar med att bredda detta och under senare delen av 2010 och under H1 2011 har bolaget börjat arbeta mer mot de amerikanska och sydamerikanska marknaderna samt nu under senaste kvartalet mot Armenien. Diagrammet visar intäkter från 2007 fram till Q2 2011 i procentuell fördelning. Sensys: Försäljning fördelning USA 1% Other Europe 9% Other 2% Sweden 48% M East 40% Källa: Redeye, Sensys Nyemission oundvikligt om situationen inte förändras Sensys har dock två ess i rockarmen för att undvika nyemission på kort sikt Vi bedömer att bolaget har goda förutsättningar att stärka sin position på marknaden och vi ser att deras något förändrade affärsmodell börjat bära frukt även om det till synes är långt kvar innan bolaget blir stabilt. Sensys har i dagsläget ett negativt kassaflöde per kvartal på cirka 9-10 MSEK och en kassa på drygt 18 MSEK vilket innebär att de bara har kassa för två kvartal. Sensys har dock annonserat ett antal orders som de skall leverera under H2 2011 vilket borde göra att de klarar ytterligare max två kvartal innan de måste göra nyemission. Konklusionen är således att Sensys måste till med en strukturell förändring, ett kraftigt ökat inflöde av orders eller att Armenien bär frukt inom kort för att en nyemission inte skall bli nödvändig inom kort. Sensys har dock två ess i rockarmen. Dels har de en fordran på Telvent på 16,7 MSEK som de bör kunna få in under 2012 och 2013. Sen har de ett lager som kontinuerligt skrivs ned även ifall de kan sälja dessa produkter till fullpris. Bruttomarginalen på dessa sälj skulle bli långt högre än vanligt och således likaså kassaflöde och resultat. Källa: Redeye, Sensys 6

Prognoser 2010 var lågpunkt Sensys har en historia med stora svängningar i resultatet. Några enstaka stororder kan innebära en kraftigt ökad försäljning. Under 2006 nåddes en försäljning på 181 miljoner kronor. De senaste två åren har bolaget visat upp en blygsam omsättning. Under 2010 uppgick omsättningen till 37 miljoner kronor och i år väntar vi oss 59 miljoner kronor. Bolagets tidigare affärsmodell men även svårigheter efter finanskrisen har inneburit längre ledtider vilket färgat av sig i lägre omsättning. Vi väntar oss en klar förbättring under 2012 och 2013 med en försäljning på 100 miljoner kronor respektive 130 miljoner kronor. Det medför en kraftig ökning under 2012 och en ökning på 30 procent under 2013. Kostnader under kontroll Sensys bör kunna ligga på en bruttomarginal om 55% men då omsättningen varit låg har fasta kostnader tyngt marginalen. Vi bedömer dock att bolaget bör klara att upprätthålla en bruttomarginal som överstiger 55 procent framöver. Kostnadsmassan väntas vara relativt konstant. Vi väntar oss att bolagets utvecklingskostnader kommer att ligga på 20 MSEK per år under 2012 och 2013. Finansnettot väntas vara svagt positivt. Då bolaget tidigare har gjort förluster kan Sensys utnyttja skattemässiga underskottsavdrag. Den uppskjutna skattefordran uppgår till 35 miljoner kronor vilken kan utnyttjas då bolaget ser möjlighet till lönsam försäljning framöver. I våra prognoser väljer vi trots allt att använda oss av en schablonskatt på 26 procent. Sensys: Prognoser (MSEK) Q1'10 Q2'10 Q3'10 Q4'10 2010 Q1'11 Q2'11 Q3'11 Q4'11p 2011p 2012p 2013p Omsättning 8,2 9,4 8,6 10,4 36,7 5,2 8,8 20,0 25,0 59,0 100,3 130,4 Bruttoresultat 3,4 4,0 4,8 4,7 17,0-5,2-2,8 11,0 13,8 12,7 55,2 71,7 EBIT 0,9-2,3-3,3-6,3-11,0-14,8-15,9-0,8 2,0-33,5 6,1 16,0 VPA 0,00-0,01-0,01-0,02-0,03-0,04-0,04 0,00 0,01-0,09 0,02 0,04 Tillväxt % -36,3% -6,8% 131,3% 141,5% 61,0% 70,0% 30,0% Bruttomarginal 41,2% 42,5% 56,1% 45,5% 46,2% -100,0% -32,0% 55,0% 55,0% 21,5% 55,0% 55,0% EBIT-marginal nm nm -38,7% -60,9% -30,1% -281,8% -181,0% -4,0% 7,8% -56,8% 6,1% 12,3% Källa: Redeye 7

Värdering Högrisk straffas med rabatt En värdering av Sensys lämpar sig bäst utifrån en kassaflödesmodell. Vi har valt att ställa upp olika typer av scenarion som kan inträffa och se hur värdet på bolaget förändras. Vårt huvudscenario utgår från prognosåren 2011-2013. Enligt vår modell får vi ett motiverat börsvärde på 327 miljoner kronor. Det ska jämföras med nuvarande värde på 213 miljoner kronor. Enligt vår modell har aktien en uppsida på över 50 procent. Det är tydligt att marknaden bedömer att risken i bolaget är hög. Med goda möjligheter att ta del av en växande marknad bör avståndet till vårt motiverade värde minska framöver. DCF Antaganden Värden % WACC 13,9% Beta 1,4 Riskfri Ränta 2,5% Marknadsrisk Premie 8,3% Källa: Redeye För att visa på skillnaden i utfall bifogar vi även en tabell med förändringar i EBIT-marginal och WACC. Vårt basecase är inringat i tabellen. Uppsida på över 50 procent i DCF Känslighetsanalys DCF-värde EBIT-marginal 15% 20% 25% WACC 12,0% 1,10 1,34 1,42 13,9% 0,94 1,14 1,21 16,0% 0,81 0,97 1,04 Hur börsvärdet fördelar sig under den analyserade tidsperioden visas i nedanstående tabell. DCF värde per aktie Per aktie Totalt Tillgångar 0,2 53 Räntebärande skulder 0,0 5 DCF 2011-2013 0,1 31 DCF 2014-2023 0,4 128 DCF 2024-0,4 120 Totalt 327 Det är tydligt från ovan att Sensys är ett förhoppnings- och tillväxtbolag då större delen av värdet ligger fram i tiden. 8

Investeringscase Marknad under tillväxt Bakgrunden till framväxten av trafiksäkerhetskameror är trafikdöden som är ett globalt problem. Politiker och myndigheter blir allt mer medvetna om problemet vilket bidragit till hög tillväxt. Behovet av trafiksäkerhet väntas öka och växa med 20 procent per år. Omkring 1,2 miljoner människor dör varje år i trafiken och 50 miljoner skadas. För Sveriges del är antalet omkomna i trafik lågt i internationell jämförelse. Mycket har gjorts för att förbättra förhållandena på vägarna i Sverige och till grund ligger ett riksdagsbeslut från 1997 om en nollvision. Automatisk trafiksäkerhetskontroll (ATK) är ett led i denna vision. Kameror räddar liv Enligt trafikforskning kan antalet dödsolyckor minska kraftigt om hastigheten sänks. 10 procent lägre hastighet räcker för att minska antalet döda i trafiken med 30-40 procent. Trafiksäkerhetskameror har funnits i Sverige sedan 1996. Försöken visade att dödsolyckorna minskade och ett samarbete inleddes mellan Polis och Vägverket om nya kameror. Under 2006 skedde en uppgradering (Argus2) till digital teknik vilket underlättade underhåll och bevakning. Under slutet av 2006 fanns det 51 objekt som i dagsläget växt till över 1000 stycken. Ett ökat antal kameror har bidragit till att få ned medelhastigheten. Sensys är leverantör för denna teknik tillsammans med Unitraffic som installations- och servicepartner i Sverige. Produkterna har även fått genomslag internationellt främst då i Mellanöstern. En viktig region för Sensys är Dubai men andra emirat är också mycket viktiga för Sensys. Dubai har en hög andel bilar per invånare (541/1000) vilket bidrar till stockningar och stora störningar i trafiken. Trafikinsatser i form av reglering av hastighet sker men är inte tillräcklig. För att förbättra infrastrukturen har utbyggnad av ett Metro-system inletts. Sensys har levererat system till polisen i Dubai sedan 2001. Unik teknologi men missgynnad av storlek Sensys har en unik teknologi vilket jämfört med sina konkurrenter ger dem ett bra utgångsläge vid förhandlingar. Det som dock talar till Sensys nackdel är dess storlek då många av dess konkurrenter är betydligt större eller ingår i stora organisationer. Bolagets kundbas har växt kontinuerligt vilket skapar en stabil bas. Därtill siktar Sensys med ny strategi på att vara med på att ta hem de riktigt stora upphandlingarna. 9

Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Vi har ändrat justerat Ledning från 7 till 6 samt lönsamhet från 5 till 3. Ledning 6,0p Kommentar: Ledning och styrelse har lång branscherfarenhet. VD är relativt ny i bolaget. Historiskt har bolaget gjort ett par kommunikationsmissar då leveranser förskjutits eller uteblivit. Tillväxtpotential 7,0p Kommentar: Världsmarknaden kan uppskattas till 2,5 mdr kronor och har vuxit kraftigt under senare år. Det finns dock ett antal etablerade aktörer varav några är väsentligt större bolag än Sensys. Lönsamhet 3,0p Kommentar: Lönsamheten har varierat kraftigt historiskt men under de senaste åren har resultat och utveckling varit negativ. Trygg placering 3,0p Kommentar: Beprövad teknologi samt obefintlig konjunkturkänslighet gör aktien till en trygg placering. Däremot så är den extremt känslig för enstaka händelser då vissa affärer är av betydande storlek samt att nyemission ej kan uteslutas. Avkastningspotential 7,5p Kommentar: Förväntningarna på Sensys är mycket lågt ställda. 10

Resultaträkning, MSEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e Omsättning 72 37 59 100 130 Summa rörelsekostnader -105-48 -93-94 -114 EBITDA -33-11 -34 6 16 Avskrivningar 0 0 0 0 0 EBIT -33-11 -34 6 16 Resultatandelar 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Finansiella intäkter 0 1 0 1 1 Finansiella kostnader 0 0 0 0 0 Resultat före skatt -33-10 -33 7 17 Skatt 9 3 8-2 -5 Nettoresultat -24-8 -25 5 12 Resultaträkning just, MSEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0 EBITDA just -33-11 -34 6 16 EBIT just -33-11 -34 6 16 PTP just -33-10 -33 7 17 Nettoresultat just -24-8 -25 5 12 Balansräkning, MSEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 18 53 11 36 70 Kundfordringar 9 11 17 15 20 Lager 83 78 58 50 40 Andra fordringar 3 2 2 3 4 Summa omsättningstillg. 112 144 88 104 134 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 1 1 0 0 0 Finansiella anl.tillg. 25 27 52 38 31 Goodwill 1 0 0 0 0 Balans. utv. kostn. 0 0 0 0 0 Övr. immateriella tillg. 0 0 0 0 0 Summa anläggningstillg. 26 28 53 38 32 Summa tillgångar 138 172 141 143 165 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 19 5 9 9 11 Övriga icke ränteb skulder 0 10 13 13 17 Summa kortfristiga skulder 19 15 22 22 28 Långa icke ränteb.skulder 0 0 0 0 0 Räntebärande skulder 8 5 0 0 0 Summa skulder 27 20 22 22 28 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital 111 152 119 121 137 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & Eget Kapital 111 152 119 121 137 Summa skulder och eget kapital138 172 141 143 165 Fritt kassaflöde, MSEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e Omsättning 72 37 59 100 130 Summa rörelsekostnader -105-48 -93-94 -114 Avskrivningar 0 0 0 0 0 EBIT -33-11 -34 6 16 Skatt på EBIT (Justerad skatt) 9 0 8-2 -5 NOPLAT -25-11 -26 4 11 Avskrivningar 0 0 0 0 0 Bruttokassaflöde -24-11 -25 4 11 Förändring i rörelsekapital -1-3 11 10 15 Investeringar -9 0 0 10 7 Fritt kassaflöde -35-14 -14 24 33 Kapitalstruktur 2009 2010 2011e 2012e 2013e Soliditet 81% 88% 85% 85% 83% Skuldsättningsgrad 7% 3% 0% 0% 0% Nettoskuld -10-48 -11-36 -70 Sysselsatt kapital 119 157 119 121 137 Kapitalets oms. hastighet 0,5 0,3 0,4 0,8 1,0 Tillväxt 2009 2010 2011e 2012e 2013e Försäljningstillväxt -43% -49% 61% 70% 30% VPA-tillväxt (just) n.m. % n.m. % n.m. % n.m. % 162% Tillväxt eget kapital -24% 37% -22% 2% 13% DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 8,3 NV FCF (2011-13) 30,9 Betavärde 1,4 NV FCF (2014-20) 128,1 Riskfri ränta (%) 2,5 NV FCF (2021-) 119,8 Räntepremie (%) 1,0 Rörelsefrämmade tillgångar 53,0 WACC (%) 13,9 Räntebärande skulder 4,8 Motiverat värde 327,0 Antaganden 2014-20 (%) Genomsn. förs. tillv. 12,9 Motiverat värde per aktie, SEK 1,1 EBIT-marginal 20,7 Börskurs, SEK 0,7 Lönsamhet 2009 2010 2011e 2012e 2013e Avk. på eget kapital (ROE) -19% -6% -19% 4% 10% ROCE -25% -8% -24% 5% 12% ROIC -19% -8% -19% 3% 9% EBITDA just-marginal -46% -30% -57% 6% 12% EBIT just-marginal -46% -31% -57% 6% 12% Netto just-marginal -34% -21% -43% 5% 9% Data per aktie, SEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e VPA -0,11-0,03-0,09 0,02 0,04 VPA just -0,11-0,03-0,09 0,02 0,04 Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Nettoskuld 0,0-0,2 0,0-0,1-0,2 Antal aktier 215,9 287,9 287,9 287,9 287,9 Värdering 2009 2010 2011e 2012e 2013e Enterprise value 200 162 182 182 182 P/E -6,5-27,5-8,3 44,6 17,0 P/E just -6,5-27,5-8,3 44,6 17,0 P/S 2,9 5,7 3,6 2,1 1,6 EV/S 2,8 4,4 3,1 1,8 1,4 EV/EBITDA just -6,1-14,7-5,4 29,8 11,4 EV/EBIT just -6,0-14,2-5,4 31,3 11,4 P/BV 1,9 1,4 1,8 1,7 1,5 Aktiens utveckling Tillväxt/år 09/11P 1 mån -5,2% Omsättning -9,7% 3 mån -17,9% Rörelseresultat, just 0,6% 12 mån -40,3% V/A, just -11,9% Årets Början -37,1% EK 3,5% Aktiestruktur % Röster Kapital Sten K Johnson 5,9 5,9 Avanza Pension 4,3 4,3 Per Wall 2,0 2,0 Danica Pension Fondförsäkring 1,8 1,8 Nordnet Pensionsförsäkring 1,8 1,8 Anders Norling o bolag 1,7 1,7 Skandia Försäkring 1,6 1,6 Jan Bengtsson 1,4 1,4 Swedbank Försäkring 1,0 1,0 Peter Svensson 1,0 1,0 Aktien. Reuterskod SENS.ST Lista Small cap Kurs, SEK 0,7 Antal aktier, milj 287,9 Börsvärde, MSEK 210 1043 Börspost 1 Bolagsledning & styrelse. VD Johan Frilund CFO Helena Claesson Ordf Peter Svensson Nästkommande rapportdatum. Q3 rapport 2011-10-26 Analytiker Redeye AB. Victor Höglund Mäster Samuelsgatan 42, 10tr victor.hoglund@redeye.se 114 35 Stockholm Henrik Alveskog henrik.alveskog@redeye.se Fel! Hittar inte referenskälla. 11

Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 140 120 100 80 60 40 20 0 2007 200 8 2009 2010 2 011e 2012e 2013e 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 40 30 20 10 0-10 -20-30 -40 2007 2008 200 9 2010 2011e 201 2e 2013e 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% Omsättnin g Fö rsäl jnin gstil lväxt EBIT just EBIT ju st-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 0,3 0,25 0,2 0,15 0,1 0,05 0-0,05-0,1-0,15 2006 2007 2008 2009 2010 2011e 2012e 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2007 2008 2009 2010 2011e 2012e 2013e 0% V PA V PA just Skuldsät tningsgrad Soliditet Produktområden Geografiska områden 5% 5% 45% 100 % 45% Trafiksäkerhetsprodukter Sweden Midle East Other Europe Row Intressekonflikter Victor Höglund äger aktier i bolaget Sensys: Ja Henrik Alveskogäger aktier i bolaget Sensys: Nej Verksamhetsbeskrivning Sensys utvecklar, producerar och marknadsför sensorer som byggs in i system för trafikinformatik. Systemen används främst för mätning och registrering av hastighetsöverträdelser och körning mot rött ljus. Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. 12

DISCLAIMER Viktig information Redeye AB("Redeye" eller "Bolaget") är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli 2007. Bolaget erbjuder aktierelaterade tjänster till börsbolag, investerare, media och den aktieintresserade allmänheten. Redeye har tillstånd att mottaga och vidarebefordra finansiella instrument, att lämna investeringsrådgivning avseende finansiella instrument samt att utarbeta och sprida investerings- och finansanalyser samt andra former av allmänna rekommendationer rörande handel med finansiella instrument, enligt 2 kap. 1-2 lagen (2007:528) om värdepappersmarknaden. Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating (2011-08-22) Rating Ledning Tillväxt- Trygg Avkastnings- Lönsamhet potential Placering potential 7,5p - 10,0p 28 19 19 19 22 3,5p - 7,0p 46 58 34 50 51 0,0p - 3,0p 3 0 24 8 4 Antal bolag 77 77 77 77 77 *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 13