Kopy Goldfields (fd Kopylovskoye) (KOPY.ST)

BOLAGSANALYS 10 juni 2011 Sammanfattning Kopy Goldfields (fd Kopylovskoye) (KOPY.ST) Uppdaterad mineraltillgång en besvikelse Kopy Goldfields uppdaterade mineraltillgångsberäkning visade på en markant lägre guldhalt än den tidigare ryska C1/C2 beräkningen, vilket var en besvikelse. Kopylovskoyefyndigheten är sannolikt inte tillräcklig för att ensam utgöra en bas för uppstart av gruvverksamt. Detta utökar behovet av ytterligare prospektering och förskjuter en eventuell produktionsstart framåt i tiden. Vi har justerat ned Rating för Ledning då den uppdaterade mineraltillgången visar bolaget överskattat potentialen Kopylovskoyefyndigheten. Vi ser också ökad osäkerhet gällande bolagets övriga fyndigheter och har även sänkt Rating för Trygg Placering och avkastningspotential. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: First North 74 MSEK Gruvor & Metall Mikhail Damrin Kjell Carlsson Redeye Rating (0-10 poäng) Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 4,0 poäng 5,0 poäng 0,0 poäng 4,0 poäng 4,0 poäng Nyckeltal 2009 2010 2011e 2012e 2013e Omsättning, MSEK 7 14 15 15 15 Tillväxt n.m. % 99% 6% 0% 0% EBITDA -4-10 -9-9 -9 EBITDA-marginal -63% -69% -60% -60% -60% EBIT -5-11 -9-9 -9 EBIT-marginal -73% -77% -60% -60% -60% Resultat före skatt -5-11 -9-9 -9 Nettoresultat -5-11 -9-9 -9 Nettomarginal -73% -77% -60% -60% -60% Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 VPA -2,49-1,67-1,36-1,36-1,36 VPA just -2,49-1,67-1,36-1,36-1,36 P/E just -4,5-6,7-8,2-8,2-8,2 P/S 10,4 5,2 4,9 4,9 4,9 EV/S 10,7 5,5 3,5 3,5 3,5 EV/EBITDA just -17,0-8,0-5,8-5,8-5,8 Fakta Aktiekurs (SEK) 11,2 Antal aktier (milj) 6,6 Börsvärde (MSEK) 74 Nettoskuld (MSEK) -22 Free float (%) 50,0 Dagl oms. ( 000) 10 Analytiker: Hjalmar Ahlberg hjalmar.ahlberg@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se

Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2

Låg guldhalt utgör stor besvikelse Mineraltillgångsberäkningen enligt JORCstandard visade en betydligt lägre guldhalt än väntat Kopy Goldfields, som numera är namnet på tidigare Kopylovskoye, presenterade nyligen en beräkning över mineraltillgången i Kopylovskoye enligt JORC-standard. Den efterlängtade rapporten var dock en stor besvikelse där guldhalten minskade rejält jämfört med vad som antyddes enligt rysk klassificering. Redeye hade räknat med att beräkningen enligt JORC-standard i större utsträckning skulle verifiera de tidigare ryska klassificeringarna. Den ryska C1/C2 tillgången visade en guldhalt på 3,5 gram per ton mot 1,3 och 1,0 gram per ton för den enligt JORC-standard beräknade indikerade respektive antagna mineraltillgången. En förklaring till den stora skillnaden är att den ryska beräkningen var gjord på ett mindre djup (ned till ca 30 meter mot ca 130 för den uppdaterade beräkningen) vilket påverkat snitthalten positivt då den är högre i den ytliga delen av fyndigheten. Tabellen nedan visar den uppdaterade mineraltillgången. Mineraltillgång Kopylovskoye Kategori Ton (m) Halt Au, kg Au, koz Känd mineraltillgång 0,00 0,00 0 0 Indikerad mineraltillgång 0,88 1,31 1 150 36 978 Antagen mineraltillgång 2,31 1,07 2 476 79 603 Källa: Kopy Goldfields Den låga halten visar på att uppbyggnad av en första gruva baserat endast på Kopylovskoyefyndigheten är osannolik Den låga halten innebär sannolikt att cash cost per producerat tr oz guld kommer bli hög. Således ser vi en låg sannolikhet att en första gruva vid ett planerat centralt anrikningsverk, kan baseras enbart på fyndigheten i Kopylovskoye. Skulle rådande guldprisnivåer stå sig även flera år fram framöver kan det eventuellt vara möjligt att bedriva guldproduktion vid Kopylovskoyefyndigheten, förutsatt att bolaget trots låga halter kan nå en låg cash cost. Baserat på vår tidigare DCF-värdering där vi använde den ryska C1/C2 tillgången som bas, krävs en cash cost på under 500 USD per tr oz och ett guldpris på över 1 300 dollar pr tr oz för att ett positivt nuvärde skall kunna erhållas. Vi ser det dock som osannolikt att en så pass låg cash cost kan nås vid en mindre gruvanläggning med låghaltig guldmalm. Tabellen nedan visar en känslighetsanalys på DCF-värdet per aktie beroende på guldpris och cash cost baserat på den uppdaterade mineraltillgången. Känslighetsanalys DCF värde per aktie Guldpris 900 1100 1300 1500 700 neg neg neg 0,5 Cash cost, tr oz 600 neg neg neg 5,4 500 neg neg 1,8 10,4 400 neg neg 6,7 15,3 Källa: Redeye Research 3

För att framtida gruvdrift skall kunna ske krävs utökad guldtillgång samt högre guldhalter För att gruvdrift skall kunna bli verklighet krävs dels en utökad mineraltillgång men också högre guldhalter, vilket kan ske genom utökning av Kopylovskoyefyndigheten eller vid bolagets andra närliggande licensområden. Bolaget uppger att guldhalterna är högre i ytliga delar av Kopylovskoyefyndigheten vilket indikerar en viss potential för högre halter framöver. Den överlag låga halten talar dock för bättre potential i bolagets övriga licenser som dessutom är väsentligt större mätt i yta än Kopylovskoye-licensen. Samtidigt visar den mineraltillgångsberäkning enligt JORC-standard som nu är genomförd på att det finns risk för besvikelser. De av bolagets licenser som har störst potential på kort sikt är framförallt Kavkaz, Prodolnyy och Krasnyy. Den ryska C1/C2 tillgången i Kavkaz visar en mineraltillgång på 0,11 miljoner ton med en guldhalt på 9,4 gram per ton motsvarande ett guldinnehåll på 33 243 tr oz. Visserligen är tillgången fortfarande liten och halten kan liksom vid Kopylovskoyefyndigheten vara överskattad, men ytterligare mineraliseringar har upptäcks vid prospektering under 2010 och talar därmed för en större potential. Därutöver finns stora P1/P2 tillgångar i Prodolnyy och Krasnyy som dock är mycket osäkra men ändå indikerar en prospekteringspotential. För att kunna utökad mineraltillgången krävs tid och kapital, vilket innebör att målsättning om påbörjad produktion år 2013 känns avlägsen Skall mineraltillgången utökas betyder det dock att ytterligare prospektering måste utföras. Detta kräver tid och kapital varför bolagets målsättning om att påbörja gruvdrift år 2013 känns alltmer avlägsen. Vi räknar således med att bolaget kommer att behöva revidera sin målsättning avseende tidpunkt för produktionsstart. Den låga halten vid Kopylovskoyefyndigheten innebär också att både den kortsiktiga målsättningen om att påvisa en mineraltillgång på 1 miljoner tr oz samt den långsiktiga att påvisa en mineraltillgång på 5 miljoner tr oz är mer osäker. Skulle kommande uppdaterade beräkningar av mineraltillgångar enligt JORC-standard på bolagets övriga fyndigheter visa bättre resultat minskar dock osäkerheten. Redeye anser också att den rapporterade mineraltillgången ger ett minskat förtroende för bolagets ledning. Detta kommer sannolikt medföra att aktien värderas med en förtroenderabatt. Det krävs nu att bolaget visar en tydlig och trovärdig strategi för framtida utveckling samt att det därefter också lyckas uppnå detta. 4

Kopy Goldfields-aktien reagerade negativt efter publicering av mineraltillgången, vilket är motiverat Värdering och aktieutveckling Kopy Goldfields-aktien har reagerat kraftigt negativt efter den uppdaterade mineraltillgången över Kopylovskoyefyndigheten. Detta är motiverat dels pga den markant lägre halten samt pga en ökad osäkerhet över vad som kan tolkas utifrån befintliga mineraltillgångar beräknad enligt rysk standard. Den nya beräkningen som gjorts enligt JORC-standard innebär emellertid att risken för Kopylovskoyefyndigheten nu är lägre. Att bolaget fortsättningsvis kommer rapportera enligt JORC-standard betyder också att en generellt högre trygghet finns i de siffror som framöver kommer presenteras. Redeye anser dock att den negativa implikationen av den lägre halten väger desto tyngre på kort sikt. Redeye baserar numera sin värdering av Kopy Goldfields endast på relativvärdering (EV/guldtillgång) Då DCF-värderingen på Kopylovskoyefyndigheten endast kan ge ett positivt värde med rådande guldpriser och en mycket låg cash cost har vi valt att utesluta metoden vid värdering av bolaget. Först om bolaget kan påvisa en utökad mineraltillgång eller presenterar en feasibilitystudie kommer vi att basera vår värdering på Kopy Goldfields utifrån DCF. Redeye baserar nu sitt motiverade värde på relativvärdering utifrån EV/guldtillgång och tar endast mineraltillgången vid Kopylovskoyefyndigheten beräknad enligt JORCstandard i beaktning. Tabellen nedan visar värdering av utvalda ryska, internationella och svenska peers. Peers värdering, EV/Resource & Reserve USD / tr oz EV, MUSD P&P P&P+M&I P&P+M&I+I A+B+C1&C2 CENTERRA GOLD 3 903 478 299 235 e.m. HIGH RIVER GOLD 878 418 274 209 e.m. POLYUS GOLD 13 515 182 88 73 126 PETROPAVLOVSK 2 898 317 132 90 e.m. HIGHLAND GOLD MINING 706 309 78 67 91 TRANS-SIBERIAN GOLD 115 e.m. 159 110 e.m. SELIGDAR 447 e.m. e.m. e.m. 97 KAZAKHGOLD 574 e.m. e.m. e.m. 142 CENTRAL ASIA GOLD 60 e.m. e.m. e.m. 73 ALAMOS GOLD 1 591 667 235 206 e.m. AVOCET MINING 720 503 152 106 e.m. ALACER GOLD 3 142 903 277 227 e.m. MEDEL 472 188 147 106 NORDIC MINES 333 477 337 266 e.m. ENDOMINES 132 622 611 377 e.m. ARCTIC GOLD 5 e.m. e.m. 31 e.m. LAPPLAND GOLDMINERS 61 e.m. e.m. 20 e.m. MEDEL, svenska 549 474 174 e.m. Källa: Bloomberg, Bolagsdata, Redeye Research För att kunna motivera ett högre värde än dagens på Kopy Goldfields krävs bättre utfall vid kommande uppdatering av mineraltillgångar Kopy Goldfields indikerade och antagna mineraltillgång vid Kopylovskoyefyndigheten har ett guldinnehåll på 36 978 tr oz respektive 79 603 tr oz. Detta ger ett totalt guldinnehåll på 116 581 tr oz vilket med rådande Enterprise Value på Kopy Gold Fields på ca 9 miljoner dollar ger ett EV/guldtillgång värde på 74 USD per tr oz. Detta är visserligen lägre än ryska guldbolag som skulle kunna motivera ett värde på 147 USD per tr oz eller 102 miljoner kronor motsvarande 15 kronor per aktie. Samtidigt är det 5

högre än vissa andra noterade guldbolag som exempelvis Arctic Gold och Lappland Goldminers som värderas till 31 respektive 20 dollar per tr oz. Det bör emellertid tas i beaktning att Kopy Goldfields mineraltillgång kommer att utökas senare under året då en beräkning enligt JORC-standard även kommer att presenteras på Kavkazfyndigheten. Slutsatsen är att Redeye i nuläget ser begränsad potential i Kopy Goldfields trots den negativa reaktionen efter uppdateringen av mineraltillgången. I och med den uppdaterade mineraltillgången och efterföljande kursfall är möjligheten att få in kapital via de utestående teckningsoptionerna borta. Vidare kommer kursfallet att försvåra bolagets möjligheter att genomföra en kapitalanskaffning. För att lyfta aktien krävs att nästa mineraltillgångsberäkning får ett betydligt bättre utfall samt att bolaget med fortsatt prospektering lyckas utöka mineraltillgångarna. 6

Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Vi har justerat ned Rating för Ledning, Trygg Placering och Avkastningspotential. Ledning 4,0p Kommentar: VD och ledning har lång erfarenhet av prospektering. Mineraltillgångar enligt JORC-standard under förväntan, vilket skapar förtroendebrist. Flertalet i ledning samt styrelse äger aktier i bolaget. Tillväxtpotential 5,0p Kommentar: Stor potential för ökning av guldreserver. C1/C2 reserver på ca 0,3 m tr oz och P1/P2 tillgångar på 1,7 m tr oz. Lönsamhet 0,0p Kommentar: Kopylovskoye har idag inga intäker men lönsamheten i framtida gruvor kan bli hög med rådande guldpris. Trygg placering 4,0p Kommentar: Bolaget är helt beroende av utvecklingen av guldpriset. Nytt kapital måste sannolikt tillföras för att kunna slutföra beräkningar enligt JORC standard samt feasibilitystudier. Avkastningspotential 4,0p Kommentar: Låg värdering av mineraltillgångar jämfört med ryska guldbolag. Dock utgör rysk klassificering för delar av mineraltillgången en stor osäkerhet. Svag aktieutveckling indikerar låga marknadsförväntningar. 7

Resultaträkning, MSEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e Omsättning 7 14 15 15 15 Summa rörelsekostnader -12-24 -24-24 -24 EBITDA -4-10 -9-9 -9 Avskrivningar -1-1 0 0 0 EBIT -5-11 -9-9 -9 Resultatandelar 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Finansiella intäkter 0 0 0 0 0 Finansiella kostnader 0 0 0 0 0 Resultat före skatt -5-11 -9-9 -9 Skatt 0 0 0 0 0 Nettoresultat -5-11 -9-9 -9 Resultaträkning just, MSEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0 EBITDA just -4-10 -9-9 -9 EBIT just -5-11 -9-9 -9 PTP just -5-11 -9-9 -9 Nettoresultat just -5-11 -9-9 -9 Balansräkning, MSEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 6 1 7-129 -278 Kundfordringar 5 53 8 0 0 Lager 1 1 1 0 0 Andra fordringar 0 4 4 0 0 Summa omsättningstillg. 11 59 20-129 -278 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 2 6 6 136 266 Finansiella anl.tillg. 0 0 0 0 0 Goodwill 0 0 0 0 0 Balans. utv. kostn. 111 145 175 185 195 Övr. immateriella tillg. 0 0 0 0 0 Summa anläggningstillg. 114 151 181 321 461 Summa tillgångar 125 210 201 192 183 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 0 0 0 0 0 Övriga icke ränteb skulder 12 18 18 18 18 Summa kortfristiga skulder 12 18 18 18 18 Långa icke ränteb.skulder 0 0 0 0 0 Räntebärande skulder 8 5 5 5 5 Summa skulder 19 23 23 23 23 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital 106 186 177 168 159 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & Eget Kapital 106 186 177 168 159 Summa skulder och eget kapital125 210 201 192 183 Fritt kassaflöde, MSEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e Omsättning 7 14 15 15 15 Summa rörelsekostnader -12-24 -24-24 -24 Avskrivningar -1-1 0 0 0 EBIT -5-11 -9-9 -9 Skatt på EBIT (Justerad skatt) 0 0 0 0 0 NOPLAT -5-11 -9-9 -9 Avskrivningar 1 1 0 0 0 Bruttokassaflöde -4-10 -9-9 -9 Förändring i rörelsekapital 6-46 45 13 0 Investeringar 0 0-30 -140-140 Fritt kassaflöde 2-56 6-136 -149 Kapitalstruktur 2009 2010 2011e 2012e 2013e Soliditet 85% 89% 88% 88% 87% Skuldsättningsgrad 7% 3% 3% 3% 3% Nettoskuld 2 4-2 134 283 Sysselsatt kapital 113 192 183 174 165 Kapitalets oms. hastighet 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 9,0 NV FCF (2011-13) e.m. Betavärde 1,0 NV FCF (2014-23) e.m. Riskfri ränta (%) 5,0 NV FCF (cfval_period3_growth e.m. Räntepremie (%) 7,0 Rörelsefrämmade tillgångar e.m. WACC (%) 13,0 Räntebärande skulder 5,4 Motiverat värde e.m. Antaganden 2014-23 (%) Genomsn. förs. tillv. e.m. Motiverat värde per aktie, SEK e.m. EBIT-marginal e.m. Börskurs, SEK 11,2 Lönsamhet 2009 2010 2011e 2012e 2013e Avk. på eget kapital (ROE) -10% -8% -5% -5% -5% ROCE -9% -7% -5% -5% -5% ROIC -9% -7% -5% -5% -5% EBITDA just-marginal -63% -69% -60% -60% -60% EBIT just-marginal -73% -77% -60% -60% -60% Netto just-marginal -73% -77% -60% -60% -60% Data per aktie, SEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e VPA -2,49-1,67-1,36-1,36-1,36 VPA just -2,49-1,67-1,36-1,36-1,36 Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Nettoskuld 0,9 0,7-0,2 20,3 42,8 Antal aktier 2,1 6,6 6,6 6,6 6,6 Värdering 2009 2010 2011e 2012e 2013e Enterprise value 76 79 52 52 52 P/E -4,5-6,7-8,2-8,2-8,2 P/E just -4,5-6,7-8,2-8,2-8,2 P/S 10,4 5,2 4,9 4,9 4,9 EV/S 10,7 5,5 3,5 3,5 3,5 EV/EBITDA just -17,0-8,0-5,8-5,8-5,8 EV/EBIT just -14,6-7,2-5,8-5,8-5,8 P/BV 0,7 0,4 0,4 0,4 0,5 Aktiens utveckling Tillväxt/år 09/11P 1 mån -41,1% Omsättning 45,1% 3 mån -42,6% Rörelseresultat, just 31,2% 12 mån n.m.% V/A, just -26,1% Årets Början -42,3% EK 29,7% Aktiestruktur % Röster Kapital Commodity Quest 11,8 11,8 Euroclear bank 11,5 11,5 KGK Holding 7,4 7,4 Nordnet Pension 7,4 7,4 Ulrika Hagdahl 5,7 5,7 Robur Försäkring 4,3 4,3 Morgan Stanley 3,8 3,8 Avanza Pension 3,8 3,8 Joakim Christiansson 3,7 3,7 Övriga 40,7 40,7 Aktien Reuterskod KOPY.ST Lista First North Kurs, SEK 11,2 Antal aktier, milj 6,6 Börsvärde, MSEK 74 Börspost 1 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Mikhail Damrin Gunnar Danielsson Anna Sandgren Kjell Carlsson Nästkommande rapportdatum Q2 2011 2011-08-31 Q3 2011 2011-11-15 Tillväxt 2009 2010 2011e 2012e 2013e Försäljningstillväxt n.m. % 99% 6% 0% 0% VPA-tillväxt (just) n.m. % n.m. % n.m. % n.m. % n.m. % Tillväxt eget kapital n.m. % 77% -5% -5% -5% Analytiker Hjalmar Ahlberg hjalmar.ahlberg@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm 8

Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2007 2008 2009 2010 2011e 2012e 2013e 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 0-2 -4-6 -8-10 -12 2007 2008 2009 2010 2011e 2012e 2013e 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% -80% -90% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 0-0.5-1 -1.5-2 -2.5-3 2006 2007 2008 2009 2010 2011e 2012e 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 2007 2008 2009 2010 2011e 2012e 2013e 90% 89% 88% 87% 86% 85% 84% 83% 82% VPA VPA just Skuldsättningsgrad Soliditet Produktområden Geografiska områden Intressekonflikter Hjalmar Ahlberg äger aktier i bolaget Kopy Goldfields (fd Kopylovskoye): Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Kopy Goldfields vision är att bli ett prospekterings- och produktionsbolag i världsklass. Bolagets affärsidé är att förädla guldfyndigheter i berggrunden som befinner sig inom de befintliga alluviala guldgruvorna i Lena Goldfields i Ryssland, och utveckla dessa till produktion. Bolagets långsiktiga mål är att kontrollera mineraltillgångar på 5 miljoner oz guld och ha en produktionskapacitet på 200 000 oz guld per år. Kortsiktiga målen är att rapportera mineraltillgångar och reserver i enlighet med JORC-standarden, att påbörja en pre-feasibility-studie för Kopylovskoyefyndigheten, fortsätta förädla övriga projekt till intermediära och avancerade prospekteringsstadier och färdigställa produktionsplanering med målet att producera det första guldet från Kopylovskoye-fyndigheten under 2013. 9

DISCLAIMER Viktig information Redeye AB("Redeye" eller "Bolaget") är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli 2007. Bolaget erbjuder aktierelaterade tjänster till börsbolag, investerare, media och den aktieintresserade allmänheten. Redeye har tillstånd att mottaga och vidarebefordra finansiella instrument, att lämna investeringsrådgivning avseende finansiella instrument samt att utarbeta och sprida investerings- och finansanalyser samt andra former av allmänna rekommendationer rörande handel med finansiella instrument, enligt 2 kap. 1-2 lagen (2007:528) om värdepappersmarknaden. Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating (2011-06-01) Rating Ledning Tillväxt- Trygg Avkastnings- Lönsamhet potential Placering potential 7,5p - 10,0p 33 19 20 26 19 3,5p - 7,0p 52 66 41 52 61 0,0p - 3,0p 3 3 27 10 8 Antal bolag 88 88 88 88 88 *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 10