Hugin & Munin - Weekly Market Briefing 08-2014

Hugin & Munin - Weekly Market Briefing 08-2014

Veckan som gick Efter en lugn inledning på veckan öppnade börsen ned i torsdags, på grund av ett svagt index för inköpschefernas optimism i Kina. Detta index föll för fjärde månaden i följd och signalerar en lägre tillväxt. Utvecklingen på utvalda aktiemarknader förra veckan I USA används fortfarande dåligt väder som förklaring till svagare siffror än förväntat för arbetsmarknaden och bostadsmarknaden men siffror för industriproduktion var glädjande. Centralbanken håller fast vid planen att dra ned på stödköpen av obligationer, men med förbehållet att ekonomin ska fortsätta att återhämta sig. Det ser ljusare ut i Europa, och tillväxten har lugnt och säkert förbättrats om än från en initialt låg nivå. För Italiens del ledde ljusare framtidsutsikter till att landets kreditrating blev uppgraderad förra fredagen, då Moodys tog bort sin negativa framtidssyn (negative outlook) från ratingen. * Avkastningtal i NOK per 20/2-2014 2

ODIN Sverige Från ankunge till svan Trelleborg har gått från att vara den fula ankungen till att bli en vit svan med utmärkta affärsområden i och med detta har även värderingen gått upp. Även efter en bra kursuppgång tror vi att det finns mer att gå på. Detta är en exponering mot ett nordiskt strukturcase där bolaget har starka marknadspositioner inom jordbruksmaskiner, infrastruktur, konstruktion samt olje- och gasverksamhet. Trelleborg AB Class B Engineers, manufactures and distributes industrial products and engages in automobile parts production Market Value (mill.) 33 721 Price: 124,40 Currency: SEK Enterprise Value (mill.) 40 399 Exchange rate to NOK: 0,93 Sales (mill.) 29 106 21 262 21 473 22 813 24 175 EBIT (Operating Income) (mill.) 2 329 2 171 2 530 3 057 3 469 Net Income (mill.) 1 559 1 773 1 648 2 170 2 563 Price/Earnings 22,3 22,5 21,0 14,7 12,7 Price/Book Value 2,4 2,4 2,3 2,1 1,9 EV/EBIT 9,9 13,2 16,1 12,8 11,0 Return on Equity (%) 12,3 12,9 11,4 14,3 15,1 Dividend Yield (%) 2,4 2,4 2,6 2,9 3,2 Trelleborg levererade siffror för Q4 som var något svagare än förväntat. Bolaget hade en organisk tillväxt på runt 2%, något lägre än estimerade cirka 5%. Rörelsemarginalen var marginellt lägre än väntat. Vi kan ändå se att det sker klara förbättringar på marginalen inom alla segment. Aktiekursen korrigerades ändå ned på siffrorna, något vi ser som en möjlighet för oss som långsiktiga investerare. 3

ODIN Sverige Godisfabriken Konfektyrföretaget Cloetta är ett effektiviseringscase som går som planerat. Nedläggningen av fabriker och utfall av effektiviseringsåtgärder går båda i enlighet med planerna. Rörelseresultatet visar på en kraftig förbättring med dryga 12% i rörelsemarginal. Vi uppskattar att bolaget fortsätter betala av skulder samtidigt som det har en organisk tillväxt på topplinjen. I kombination med marginaler över 12% under året gör det oss positiva till bolaget på lång sikt. Cloetta AB Class B Manufactures chocolate and other miscellaneous candy Market Value (mill.) 6 754 Price: 23,40 Currency: SEK Enterprise Value (mill.) 9 911 Exchange rate to NOK: 0,93 Sales (mill.) 938 4 860 4 893 5 280 5 435 EBIT (Operating Income) (mill.) 4 434 585 675 750 Net Income (mill.) 8-73 264 407 489 Price/Earnings 28,2 28,2 25,3 16,1 13,8 Price/Book Value 1,9 1,9 1,8 1,6 1,5 EV/EBIT 134,7 15,4 14,9 14,2 12,3 Return on Equity (%) 1,1-3,6 7,5 10,1 10,8 Dividend Yield (%) 0,0 0,0 0,0 1,3 2,9 Vi ser flera ljuspunkter under kvartalet som gick såsom tecken till stabilisering på den italienska marknaden, återgång till positiva siffror i Finland, bra utveckling på chokladförsäljningen i Sverige samt nya produktlanseringar i Finland. 4

ODIN Norge Besvikelse över resultat men lovande utsikter Tomra, som tillverkar maskiner för pantning/retur och komprimering, rapporterade siffror som var något av en besvikelse i sin rapport för Q4. Orsaken var en ofördelaktig produktmix och makroekonomisk motvind inom några segment. På den positiva sidan kunde vi se ett bra kassaflöde och en rekordhög orderingång. När vi dessutom ser att det finns en strukturell tillväxt i sorteringsmarknaden och potential för fler order inom panthantering i Tyskland, så behåller vi vår positiva syn på bolaget framöver. Trafikstyrningsbolaget Qfree rapporterade siffror för Q4 som präglades av nedskrivningar efter förlusten av ett stort kontrakt i Australien. Det kom heller inga nyheter angående projektet i Jakarta Vi tror att vägtullsfinansierade vägutbyggnader och automatiska styrsystem för att minska köer i storstäderna kommer att bli alltmer aktuella. Qfree är därför väl positionerade i en marknad med stor potential, men med stora variationer och projektrisker i branschen. TOMRA Systems ASA Designs, manufactures and operates recycling systems for the return and reuse of beverage containers Market Value (mill.) 8 285 Price: 56,00 Currency: NOK Enterprise Value (mill.) 9 876 Exchange rate to NOK: 1,00 2010 2011 2012 2014E 2015E Sales (mill.) 3 496 3 690 4 073 4 888 5 224 EBIT (Operating Income) (mill.) 514 629 669 719 822 Net Income (mill.) 74 403 440 461 550 Price/Earnings 19,9 19,4 19,4 16,6 14,2 Price/Book Value 3,3 3,2 3,2 2,7 2,5 EV/EBIT 12,1 10,4 13,3 13,2 11,2 Return on Equity (%) 4,0 20,3 19,9 16,4 17,4 Dividend Yield (%) 2,2 2,2 2,4 2,6 3,1 Q-Free ASA Develops electronic toll collection systems and engineering service Market Value (mill.) 952 Price: 14,00 Currency: NOK Enterprise Value (mill.) 805 Exchange rate to NOK: 1,00 2010 2011 2012 2014E 2015E Sales (mill.) 558 698 593 767 1 253 EBIT (Operating Income) (mill.) -101 52-60 42 245 Net Income (mill.) -57 36-35 28 175 Price/Earnings - - - 33,5 6,4 Price/Book Value 1,7 1,7 1,7 1,8 1,3 EV/EBIT - 14,1-18,0 2,4 Return on Equity (%) -11,4 6,5-5,7 5,3 20,3 Dividend Yield (%) 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 5

ODIN Finland Svagt från PKC Det finska elektronikföretaget PKC rapporterade marginellt svagare inom försäljning, men med klart svagare resultat Q4. Det som fick kursen att gå ner 15% var emellertid bolagets förväntningar för 2014. Både försäljning och resultat förväntas gå ner jämfört med förra året, medan marknaden förväntar sig en klar förbättring i underliggande verksamhet. Indikationerna för årets omsättning verkar konservativa och kommer troligen att justeras upp. Bakom den förväntade nedgången ligger bland annat stängning av en fabrik i USA, ofördelaktiga valutor, inga eventuella order från ett kommande samarbetet med Sinotruk. Samtidigt är bolaget mer försiktigt gällande volymutveckling än det deras kunder kommunicerar. PKC Group Oyj Designs and contracts manufacturing services for wiring harnesses, cabling and electronics Market Value (mill.) 536 Price: 22,43 Currency: EUR Enterprise Value (mill.) 554 Exchange rate to NOK: 8,38 Sales (mill.) 550 928 884 882 995 EBIT (Operating Income) (mill.) 30 49 32 44 65 Net Income (mill.) 23 24 14 28 45 Price/Earnings 39,0 38,5 35,2 18,7 12,0 Price/Book Value 2,7 2,7 2,7 2,5 2,3 EV/EBIT 11,2 7,9 17,0 11,8 7,5 Return on Equity (%) 17,0 15,1 7,8 13,6 19,0 Dividend Yield (%) 3,1 3,1 3,2 3,5 4,0 6 Resultatet pressas huvudsakligen av bortfallet från den nedlagda fabriken, flytt till Serbien och investeringar i Kina. På den positiva sidan noterar vi att Brasilien vänder från förlust till balans under 2014.

ODIN Norge Förbättring för Ekornes och Schibsted Möbelproducenten Ekornes rapporterade ett resultat för Q4 som var bättre än vad bolaget indikerade i ett pressmeddelande i slutet av december. Även om den internationella makroekonomiska situationen fortsatt är osäker, finns det tecken på förbättring i USA och Danmark och stabilisering i Tyskland om man ser till försäljningen. Bolaget har fått ett positivt mottagande på sina nya modeller Stressless City och Stressless Metro. Problemen kring införandet av SAP-system är i det närmaste lösta och Ekornes redovisade en stabil bild inför 2014, vilket ledde till en kursuppgång. Mediekoncernen Schibsted fick en kursuppgång efter sitt resultat för Q4. Den underliggande tillväxten inom nätbaserade rubrikannonser är fortsatt hög även om utvecklingskostnader drog ner marginalen. Schibsted är en aktör som klarar övergången från tryckta till digitala medier väl. De sistnämnda står för över 50% av omsättningen och ökar snabbt, medan intäktsbortfallet från traditionella medier möts med kostnadsbesparingar. Ekornes ASA Makes and manufactures furniture Market Value (mill.) 3 195 Price: 86,75 Currency: NOK Enterprise Value (mill.) 2 991 Exchange rate to NOK: 1,00 Sales (mill.) 2 758 2 712 2 561 2 704 2 817 EBIT (Operating Income) (mill.) 387 349 263 364 410 Net Income (mill.) 274 335 48 256 290 Price/Earnings 18,7 18,6 65,5 12,5 11,0 Price/Book Value 2,1 2,1 2,0 1,9 1,8 EV/EBIT 8,2 8,2-7,7 6,7 Return on Equity (%) 16,1 19,9 3,0 15,2 16,5 Dividend Yield (%) 6,3 6,3 6,4 6,7 7,4 Schibsted ASA Provides media services, including newspaper publishing, online portals and television broadcasting Market Value (mill.) 40 921 Price: 381,20 Currency: NOK Enterprise Value (mill.) 43 668 Exchange rate to NOK: 1,00 Sales (mill.) 14 378 14 763 15 232 15 639 16 512 EBIT (Operating Income) (mill.) 1 641 1 515 1 169 1 475 2 053 Net Income (mill.) 742 185 1 536 769 1 220 Price/Earnings - - 26,5 53,7 34,2 Price/Book Value 6,7 6,8 5,2 5,1 4,7 EV/EBIT 10,4 17,8 38,0 28,4 20,0 Return on Equity (%) 11,3 3,1 23,0 9,5 13,7 Dividend Yield (%) 0,9 0,9 0,9 1,0 1,2 7

ODIN Norge ODIN Eiendom Blandad kompott inom fastighetsaktier Fastighetsbolaget Olav Thon Eiendomsselskap visade på fortsatt bra tillväxt i omsättning och resultat genom ökad uthyrningsareal i sitt resultat för Q4. Fastighetsbolaget Norwegian Property har haft ett kvartal präglat av låg uthyrningsgrad (73%) och intäktsbortfall genom ombyggnationen av Aker Brygge. Efter en besvärlig start har nu projektet gått framåt både med hänsyn till själva ombyggnationen coh uthyrning av areal. Bolaget har emellertid fått omförhandla sina lånevillkor och har inte avsatt någon utdelning för 2013. Vi tror att Norwegian Property kommer att komma tillbaka till en mer normal situation under året. Det kommer att färdigställas få nya lokaler i Oslo de närmaste åren och vi behåller vår positva syn på Norwegian Property. Olav Thon Eiendomsselskap ASA Manages real estate and provides commercial space Market Value (mill.) 11 347 Price: 1066,00 Currency: NOK Enterprise Value (mill.) 26 182 Exchange rate to NOK: 1,00 2011 2012 2013 2013E 2014E Sales (mill.) 2 834 2 946 3 030 2 953 3 163 EBIT (Operating Income) (mill.) - - - 1 867 1 960 Net Income (mill.) 724 1 119 1 656 1 642 915 Price/Earnings 5,8 5,7 6,8 14,0 12,5 Price/Book Value 0,9 0,9 0,9 0,8 0,8 EV/EBIT - - - 14,1 13,5 Return on Equity (%) 7,4 10,5 13,8 5,8 6,2 Dividend Yield (%) 1,1 1,2 1,3 1,3 1,4 Norwegian Property ASA Invests in real estate and hotels Market Value (mill.) 4 168 Price: 7,60 Currency: NOK Enterprise Value (mill.) 12 714 Exchange rate to NOK: 1,00 Sales (mill.) 1 021 925 770 805 1 007 EBIT (Operating Income) (mill.) - - - 629 837 Net Income (mill.) 224-125 -231 133 244 Price/Earnings - - - 29,2 15,4 Price/Book Value 0,8 0,8 0,8 0,8 0,8 EV/EBIT - - - 22,0 16,9 Return on Equity (%) 4,4-2,4-4,4 2,7 5,0 Dividend Yield (%) 2,6 2,6 0,0 2,2 3,0 8

ODIN Norden Carlsberg levererar Carlsberg levererade en något starkare kvartalsrapport än väntat. Under 2014 förväntar sig bolaget att omsättningen ökar med 5% och rörelseresultatet med cirka 7%. Ölmarknaden i Västeuropa förväntas falla marginellt under 2014, i Östeuropa med 3% medan den asiatiska verksamheten kommer att öka kraftigt. Carlsberg har nu blivit en stor aktör i Kina, där man kontinuerligt köper in sig mer och mer och därmed ökar sina ägarandelar i bryggerier. Carlsberg A/S Class B Produces and markets beers and soft drinks Market Value (mill.) 89 842 Price: 589,00 Currency: DKK Enterprise Value (mill.) 126 378 Exchange rate to NOK: 1,12 Sales (mill.) 63 561 67 201 66 552 67 845 70 606 EBIT (Operating Income) (mill.) 9 021 9 169 9 711 10 232 11 069 Net Income (mill.) 5 149 5 607 5 471 5 988 6 689 Price/Earnings 18,3 19,6 19,7 14,6 13,1 Price/Book Value 1,2 1,3 1,3 1,2 1,1 EV/EBIT 11,2 13,3 13,6 11,9 10,7 Return on Equity (%) 7,9 8,2 7,9 8,1 8,5 Dividend Yield (%) 1,1 1,0 1,4 1,5 1,8 Marknadsandelen i Ryssland är nu 38,6% vilket är oförändrat sedan förra kvartalet, men upp något jämfört med förra året. Bolaget har initierat en rad åtgärder för att effektivisera och koordinera sin europeiska produktion och logistik. Trots något osäkra marknader, kan bolaget därför få lönsamhetstillväxt av egen kraft. Det kommer att bidra positivt till resultattillväxt under 2014 och framöver. 9

ODIN Europa Feminin Boss Hugo Boss är ett världsledande varumärke inom herrmode. Bolaget satsar nu stort på att upprepa succén inom dammode och har tagit in Jason Wu som creative director för damkollektionen. Hans nya Boss-kollektion lanserades på New York Fashion Week den här veckan och fick ett positivt mottagande från modepressen. Dammode utgör bara 10% av Hugo Boss verksamhet för närvarande, men representerar en av tillväxtmotorerna, tillsammans med expansion i Asien och mer försäljning från egna butiker. HUGO BOSS AG Manufactures and markets clothing for men and women Market Value (mill.) 6 616 Price: 96,31 Currency: EUR Enterprise Value (mill.) 6 803 Exchange rate to NOK: 8,38 2010 2011 2012 2013E 2014E Sales (mill.) 1 729 2 059 2 346 2 440 2 651 EBIT (Operating Income) (mill.) 286 400 448 465 515 Net Income (mill.) 186 284 307 337 380 Price/Earnings 20,8 20,7 21,0 19,7 17,5 Price/Book Value 10,2 10,1 10,3 9,1 7,5 EV/EBIT 12,7 10,0 12,6 14,7 13,1 Return on Equity (%) 68,1 67,5 55,3 46,1 42,8 Dividend Yield (%) 3,3 3,3 0,0 3,6 4,1 Målet är ambitiösa 5-10% i årlig försäljningstillväxt för dammode, Asien-tillväxt och online-försäljning. I snitt 1% bättre marginal varje år de kommande tre åren genom mer direktförsäljning, bättre distribution och en mer effektiv verksamhet. Aktiekursen har gått upp 50% sedan vi köpte aktien för två år sedan och bolagets trovärdiga planer för framtiden gör att vi tror de kan upprepa detta de kommande tre åren. 10

ODIN Europa Levererar gång på gång Shire, ett läkemedelsbolag som forskar om och säljer produkter för sjukdomar i centrala nervsystemet, går bara bättre och bättre. Resultatet för bolaget har varit stabilt och över förväntningarna under året och analytikerna har följt med och justerat upp sina värderingar eftersom. Resultatet de levererade den här veckan var inget undantag; ännu en gång levererar de bättre än väntat. Shire PLC Develops, manufactures and markets pharmaceuticals Market Value (mill.) 19 716 Price: 33,54 Currency: GBP Enterprise Value (mill.) 19 344 Exchange rate to NOK: 10,18 Sales (mill.) 2 660 2 954 3 157 3 462 3 593 EBIT (Operating Income) (mill.) 729 728 1 184 1 399 1 539 Net Income (mill.) 540 470 908 1 080 1 210 Price/Earnings 43,6 44,3 43,2 17,8 16,2 Price/Book Value 7,2 7,3 6,1 5,2 4,1 EV/EBIT 18,7 15,0 13,1 14,0 11,9 Return on Equity (%) 29,9 21,4 32,5 29,3 25,3 Dividend Yield (%) 0,3 0,3 0,3 0,5 0,6 Shire är även framgångsrika inom så kallade rare diseases/orphan drugs, det vill säga sällsynta sjukdomar där de är skyddade av läkemedelsmyndigheterna och får sälja sina produkter utan konkurrens under en lång period. Aktien har fördubblat sitt värde sedan vi köpte våra första aktier i november 2012. Vi tror inte att det kommer att upprepa sig framöver men vi har stor tro på att bolaget kommer att fortsätta att leverera. Vi menar också att det finns utrymme för en omvärdering av aktien. 11

ODIN Global Vi köper SAP I början av februari köpte vi aktier i den tyska mjukvaruleverantören SAP. SAPs affärsmodell är karaktäriserad av höga ingångsbarriärer. Efter att SAP installerat sina system hos kunderna innebär det stora kostnader och hög komplexitet att byta leverantör. Det leder till ett förutsägbart kassaflöde från existerande kunder. SAP satsar stort inom så kallade molnbaserade lösningar, där större delen av kundens IT-resurser blir tillgängliga online. Målet är att erbjuda enkla, säkra och skalbara ITlösningar till kunderna. Osäkerheten kring hur övergången till molnbaserade tjänster kommer att påverka bolagets resultat i den korta bilden har satt press på aktiekursen vilket har gett oss möjlighet att bygga en position i bolaget till vad vi anser vara ett attraktivt pris. SAP AG Provides e-business software solutions Market Value (mill.) 71 204 Price: 57,96 Currency: EUR Enterprise Value (mill.) 73 068 Exchange rate to NOK: 8,38 Sales (mill.) 14 233 16 223 16 817 17 843 19 109 EBIT (Operating Income) (mill.) 4 139 4 048 4 546 5 895 6 420 Net Income (mill.) 3 438 2 823 3 331 4 169 4 620 Price/Earnings 22,4 22,4 20,8 16,6 15,1 Price/Book Value 4,7 4,7 4,4 3,7 3,3 EV/EBIT 11,4 18,5 16,7 11,9 10,6 Return on Equity (%) 30,6 21,0 22,0 22,6 21,6 Dividend Yield (%) 1,5 1,5 0,0 1,7 1,9 SAP upprepade förra veckan sin målsättning om 35% rörelsemarginal och 7% årlig tillväxt på topplinjen fram till 2017. Vi anser att det är en realistisk målsättning. 12

ODIN Global ODIN Emerging Markets Vi hoppas på uppköp Den tyska producenten av skönhetsprodukter, tvättmedel och lim, Henkel, visar på en fantastisk förmåga att öka resultatet, även med en moderat topplinjetillväxt. I veckan levererade bolaget sitt resultat för 2013 vilket visade en organisk tillväxt på 3,5% vilket dock var något av en besvikelse. Det hindrade dem inte från att leverera en marginal som var mer än en procentenhet högre än 2012. Resultatet per aktie ökade med 1%. Henkel AG & Co. KGaA Manufactures home and personal care and adhesive products Market Value (mill.) 32 212 Price: 73,55 Currency: EUR Enterprise Value (mill.) 31 766 Exchange rate to NOK: 8,38 Sales (mill.) 15 605 16 510 16 355 16 917 17 735 EBIT (Operating Income) (mill.) 1 944 2 279 2 285 2 613 2 820 Net Income (mill.) 1 253 1 510 1 589 1 838 2 007 Price/Earnings 20,6 20,8 20,4 17,0 15,4 Price/Book Value 3,3 3,4 3,2 2,7 2,4 EV/EBIT 9,1 10,1-12,0 10,6 Return on Equity (%) 15,2 16,8-16,0 15,8 Dividend Yield (%) 1,2 1,2 1,6 1,7 1,8 Tillväxtmarknader är fortsätt mycket viktiga för Henkels tillväxt och den organiska tillväxten i de ekonomierna var på över 8% under 2013. Underliggande tillväxt motverkas av fallande valutakurser något Henkel märkte speciellt under andra halvåret. Henkel är något försiktiga i sina prognoser för 2014 på grund av svaga valutor och en svagare tillväxt i tillväxtekonomier. Vi hoppas att bolaget kommer att göra uppköp i år. Med EUR 1 miljard i nettokassa, fattas det inte finansiering, utan snarare bra uppköpskandidater till rimligt pris. Även utan uppköp tror vi att Henkel kommer att leverera bra under 2014 13

ODIN Emerging Markets Dragon Oil på rätt väg Vi har sedan starten av ODIN Emerging Markets ägt aktier i oljeproducenten Dragon Oil. Bolaget är noterat i London och bedriver utvinning av olja i Kaspiska Havet. Dragon Oil har som målsättning att leverera en oljeproduktion på 100 000 fat per dag från 2015, en ökning från dagens 74 000 fat per dag. Ökningen ska ske helt genom organisk tillväxt. Dragon Oil levererade i veckan ett resultat som var i överensstämmelse med våra förväntningar. Bolaget har ett mycket starkt kassaflöde, inga skulder och en netto kontantbehållning på 47% av dagens marknadsvärde. Engages in upstream oil and gas exploration, development Dragon Oil Public Limited Company and production activities Market Value (mill.) 3 044 Price: 6,20 Currency: GBP Enterprise Value (mill.) 1 643 Exchange rate to NOK: 10,18 Sales (mill.) 718 729 670 762 795 EBIT (Operating Income) (mill.) 534 499 440 480 490 Net Income (mill.) 404 379 328 364 383 Price/Earnings 9,0 9,3 9,2 8,1 7,8 Price/Book Value 1,5 1,6 1,5 1,4 1,3 EV/EBIT 2,2 3,0 2,9 3,5 3,0 Return on Equity (%) 26,9 22,1 17,7 17,2 16,1 Dividend Yield (%) 1,5 1,5 3,4 3,4 3,6 I tillägg till den starka organiska tillväxten tror vi på ytterligare tillväxt genom uppköp de kommande åren. Utdelningen ökade med 10% det senaste året. 14

ODIN Offshore Möjlighet för ökad utdelning EOC Limited sålde i veckan ett fartyg inom rörläggning och tunga lyft. Priset var USD 200 miljoner och EOC kommer att hyra tillbaka fartyget genom ett 10-års bareboat-avtal. Enligt bolaget är priset marknadsbaserat och kommer att innebära vinst i räkenskaperna. Kursen reagerade positivt på meddelandet och är upp 15 % den här veckan. Vi tycker att EOC är lågt prissatt och bolaget är nu inne i en fas som kommer att generera stabilt kassaflöde från alla enheter. Då öppnar sig möjligheter till bra utdelning. EOC Limited Operates as an investment holding company; owns and operates offshore construction, storage and offloading and floating production solutions Market Value (mill.) 626 Price: 5,64 Currency: NOK Enterprise Value (mill.) 1 300 Exchange rate to NOK: 1,00 Sales (mill.) 1 013 775 248 - - EBIT (Operating Income) (mill.) 165-16 71 - - Net Income (mill.) 100-73 64 - - Price/Earnings 6,5 7,5 8,0 - - Price/Book Value 0,5 0,5 0,6 - - EV/EBIT 14,5-17,6 - - Return on Equity (%) 10,7-8,1 6,4 - - Dividend Yield (%) 0,0 0,0 0,0 - - I riggmarknaden är det brasilianska oljebolaget Petrobras på jakt efter en djupvattensrigg. De fick under veckan flera bud från riggägare. Uppstart är 2015 med varaktighet i tre år. Transocean sägs ha det lägsta anbudet med riggen Dhirubhai Deepwater på USD 440 000 per dag plus mobilisering. Sevan Drilling ska ha erbjudit sitt nybygge för USD 490 000 per dag. Det ses som ett tecken på minskad efterfrågan och lägre rater. 15

ODIN Maritim Nu är det nog Vi beslutade i torsdags att acceptera budet på Norwegian Car Carriers ASA. Detta trots att vi menar att det höjda budet på NOK 2,22 fortfarande inte reflekterar de värden som finns i bolaget helt. Car Carriers Investments AS sänkte acceptgraden från 90% till 66,67% och ökade därefter budet från NOK 2,17 till NOK 2,22. Det fick flera av de stora ägarna att acceptera budet och ledde till att Car Carriers Investment AS fick accept från över 77% av aktierna i Norwegian Car Carriers ASA. Norwegian Car Carriers ASA Provides shipping services Market Value (mill.) 533 Price: 2,20 Currency: NOK Enterprise Value (mill.) 2 166 Exchange rate to NOK: 1,00 2010 2011 2012 2013E 2014E Sales (mill.) 282 338 388 466 489 EBIT (Operating Income) (mill.) -67-20 43 103 135 Net Income (mill.) -31-80 -78 8 33 Price/Earnings 122,2 122,8 122,2 33,2 10,7 Price/Book Value 0,9 0,9 0,9 0,8 0,8 EV/EBIT - - 38,6 19,3 13,4 Return on Equity (%) -11,0-18,6-15,3 2,5 7,6 Dividend Yield (%) 0,0 0,0 0,0 1,1 3,4 Vi kände oss inte bekväma med att vara minoritetsägare i ett bolag där Klaveness/JP Morgan skulle kontrollera mer än två tredjedelar av bolaget och valde därför att acceptera budet. 16

ODIN Maritim Vi ökar vårt ägande Navios Maritime Acquisition hämtade in USD 50 miljoner genom en egenkapitalemission i förra veckan. Vi deltog i emissionen och ökade vår position ytterligare. Bolaget äger idag tio VLCC, 29 produkttankers och fyra kemikalietankers.dessutom har bolaget sju produkttankers under beställning. Bolaget har visat förmåga att göra bra inköp av moderna tonnage och har goda relationer till banker som vill göra sig av med «distressed assets». Navios Maritime Partners LP Engages in the seaborne transportation services of a wide range of drybulk commodities Market Value (mill.) 1 313 Price: 17,16 Currency: USD Enterprise Value (mill.) 1 516 Exchange rate to NOK: 6,11 Sales (mill.) 187 205 198 247 255 EBIT (Operating Income) (mill.) 78 84 63 73 103 Net Income (mill.) 64 94 59 55 67 Price/Earnings 11,3 11,2 20,4 23,6 19,2 Price/Book Value 1,7 1,7 1,7 1,6 2,3 EV/EBIT 13,7 11,4 29,4 22,5 15,8 Return on Equity (%) 12,2 15,9 8,9 6,6 11,8 Dividend Yield (%) 9,8 9,9 7,5 10,4 10,5 Bolaget är prissatt något över värdejusterat egenkapital, men lägre än jämförbara bolag. 17

Hur går jag vidare? Köp fondandelar i fond Klicka här för köp Ta kontakt med kundservice 08 407 14 00 kundeservice@odinfond.no Anmäl dig till ODINs nyhetsbrev Anmäl dig här

Viktig information ODIN har i denna rapport återgivit källor som värderas som pålitliga. ODIN kan emellertid ej garantera att informationen från källorna vare sig är precisa eller kompletta. Uttalanden i denna rapport reflekterar ODINs marknadssyn vid tidpunkten då rapporten framställdes. Anställda i ODIN Forvaltning/ODIN Fonder kan handla för egen räkning i flera typer av finansiella instrument. Detta innebär att anställda i ODIN Forvaltning/ODIN Fonder kan äga värdepapper i företag som nämns i denna årsrapport liksom andelar i ODINs värdepappersfonder. Anställdas egenhandel ska ske i överensstämmelse med ODIN Forvaltnings interna riktlinjer för anställdas egenhandel. Dessa riktlinjer är utarbetade i överensstämmelse med norska värdepappershandelslagen och den norska Verdipapirfondenes Forenings branschstandard. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Framtida avkastning beror bl.a. på marknadsutvecklingen, förvaltarens kunnande, fondens risk samt kostnader för förvaltning. Avkastningen kan bli negativ som en följd av kursfall. Beställ prospekt och informationsmaterial från ODIN Fonder. Mer information finner du på www.odinfonder.se