DGC One (DGCO.ST) 2012 blir ett viktigt år för DGC

BOLAGSANALYS 1 november 2011 Sammanfattning DGC One (DGCO.ST) 2012 blir ett viktigt år för DGC Försäljningen under tredje kvartalet uppgick 92,7 miljoner kronor mot vår förväntan på 95 miljoner kronor. Rörelseresultatet var dock bättre och uppgick till 14 miljoner kronor jämfört med vår förväntning på 12 miljoner kronor vilket gjorde att bolaget nådde sitt rörelsemarginal mål på 15%. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Small cap 468 MSEK Teleoperatör Jörgen Qwist Björn Giertz Lönsamheten har pressats något av IT-driften under året där integrationen av förvärven pågår för fullt. Att öka lönsamheten inom IT-driften samt leveranser av de stora order som tagits under 2011 kommer att vara de två enskilt viktigaste punkterna för DGC att leverera på under 2012. Vi har inte gjort någon förändring i vår rating. Redeye Rating (0-10 poäng) ISIN: SE0002571539 ID: 523 Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 9,0 poäng 7,0 poäng 9,0 poäng 8,0 poäng 6,0 poäng Nyckeltal 2009 2010 2011e 2012e 2013e Omsättning, MSEK 263 296 374 419 463 Tillväxt 10% 13% 26% 12% 11% EBITDA 72 80 82 104 116 EBITDA-marginal 27% 27% 22% 25% 25% EBIT 36 41 38 56 66 EBIT-marginal 14% 14% 10% 13% 14% Resultat före skatt 36 41 39 57 66 Nettoresultat 26 30 29 41 48 Nettomarginal 10% 10% 8% 10% 10% Utdelning 2,9 3,0 1,7 2,4 2,8 VPA 3,07 3,48 3,43 4,80 5,61 VPA just 3,07 3,48 3,43 4,80 5,61 P/E just 17,6 15,5 15,7 11,3 9,6 P/S 1,8 1,6 1,3 1,1 1,0 EV/S 1,5 1,4 1,2 1,0 0,9 EV/EBITDA just 5,4 5,0 5,3 4,2 3,8 Fakta Aktiekurs (SEK) 54,0 Antal aktier (milj) 8,7 Börsvärde (MSEK) 468 Nettoskuld (MSEK) -19 Free float (%) 39,0 Dagl oms. ( 000) 5 Analytiker: Erik Kramming erik.kramming@redeye.se Greger Johansson greger.johansson@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se

Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2

Q2 2008 Q3 2008 Q4 2008 Q1 2009 Q2 2009 Q3 2009 Q4 2009 Q1 2010 Q2 2010 Q3 2010 Q4 2010 Q1 2011 Q2 2011 Q3 2011 DGC One Fortsatt svagt inom IT-driften Den organiska tillväxten var något svag under kvartalet men vi är inte oroliga för tillväxten framöver DGC:s försäljning i det tredje kvartalet var marginellt svagare än vad vi räknat med. Även kostnaderna var något lägre vilket gjorde att EBITmarginalen blev 15,2 procent mot vår förväntan på 11,7 procent. Marginalen i det tredje kvartalet brukar bli stark på grund av att kostnaderna är lägre under semestermånaderna. Tillväxten på 24 procent är till största delen förvärvad och den organiska tillväxten uppgick i det tredje kvartalet till 5 procent vilket är under bolagets målsättning om en organisk tillväxt på 10 procent. Rörelsemarginalen på 15,2 procent ligger dock över målsättningen på 15 procent. DGC kommer troligtvis inte att nå sin målsättning för tillväxt under 2011 men i och med de stora utrullningarna som kommer att ske under 2012 och 2013 så är vi inte oroliga för att bolaget inte ska nå tillväxtmålet de närmaste åren. Tabell Förväntat vs. Utfall (SEKm) Q3'10 Q3'11E Utfall Diff Försäljning 75,0 95,0 92,7-2% EBITDA 22,6 23,0 25,0 9% EBIT 12,3 12,0 14,1 17% PTP 12,4 12,0 14,1 17% VPA, SEK 1,08 1,00 1,21 21% Försäljningstillväxt 34% 24% EBIT marginal 11,7% 15,2% Källa: Redeye Research Viktigt är att DGC lyckas öka lönsamheten inom ITdriften för att kunna hålla sitt lönsamhetsmål långsiktigt Rörelsemarginalen i DGC har pressats under året på grund av förvärvet av Bradata som hade en lägre rörelsemarginal än DGC. DGC jobbar med att integrera de tre verksamheterna inom IT-driften (Stockholm, Växjö och Örebro) och har tagit beslut på att de från och med årsskiftet kommer att slås samman till en operativ enhet för att på bästa sätt få fram synergieffekter. IT-driften kommer att ledas av Bradatas vd Peter Nilsson. Utvecklingen inom IT-driften har varit svag under året både tillväxtmässigt och lönsamhetsmässigt och det är viktigt att de bryter den trenden under 2012 för att bolaget ska nå sitt lönsamhetsmål. Utveckling IT-drift 35 30 25 20 15 10 5 0 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% Nettoomsättning Rörelseresultat Tillväxt Rörelsemarginal 3

Telefonidelen har fortfarande inte fått sitt genombrott men en större order skulle få stor påverkan Tillväxten i affärsområdet telefoni har fortfarande inte riktigt fått upp farten men är dock fortsatt lönsamt. Under kvartalet har DGC tecknat ett service provider avtal med TeliaSonera vilket ger DGC rätt att använda sig av Telias GSM/3G nät. Detta innebär att DGC nu får ett komplett erbjudande inom telefoni vilket borde öka möjligheterna att ta nya kontrakt. Bolaget uppger att det förs flera intressanta diskussioner med större kunder. Med tanke på hur litet affärsområdet är idag kan en stor order få stor effekt. Hårdvaruförsäljning uppgick till 9,1 miljoner kronor med ett svagt positivt rörelseresultat. Per affärsområde Q3 2011 Datakommunikation It-drift Telefoni Hårdvara Försäljning 50,6 28,1 4,8 9,1 Försäljningstillväxt 7,9% 97,3% 12,4% -4,6% Rörelseresultat 9,8 3,3 0,5 0,6 Rörelsemarginal 19,4% 11,6% 10,9% 6,8% Källa: Redeye Research Många viktiga förlängningar under kvartalet Under det tredje kvartalet har DGC inte tagit några större nya affärer. Däremot har de förlängt två viktiga kundkontrakt med Varsego och Axstores. I början av det fjärde kvartalet har DGC även förlängt med YIT och möbelkedjan EM. Målerifirman Sandå har också tillkommit som ny kunde inom datakommunikation. Trots att det inte varit några större nyförsäljningar är det positivt att se att bolaget lyckats förlänga både Varsego och Axstores som är stora kunder med avtalsvärden över 10 miljoner kronor. Offentliggjorda avtal under Q3 Kund Tjänst Avtalslängd Avtalsvärde Varsego, förlängning Drift 24 18 mkr Axstores, förlängning Datakom 48 12 mkr Offentliggjorda avtal efter Q3 Kund Tjänst Avtalslängd Avtalsvärde YIT, förlängning Datakom 36 6,5 mkr EM, förlängning Datakom 36 - Sandå, ny kund Datakom 48 2,6 mkr Källa: Redeye Research Nettokassan uppgick till 19 miljoner kronor vid utgången av det tredje kvartalet Kassaflödet från den löpande verksamheten uppgick under perioden till 12,4 miljoner kronor jämfört med 11,2 miljoner kronor föregående år. Det totala kassaflödet under perioden uppgick till 5,5 miljoner kronor. Kassan uppgick till 39 miljoner kronor vid kvartalets utgång och de räntebärande skulderna till 20 miljoner kronor. De räntebärande skulderna består av lån på fastigheten i Danderyd samt preliminärt beräknade tilläggsköpeskillingar för förvärv. 4

Det är viktigt att hålla koll på utvecklingen inom ITdriften de närmaste kvartalen Finansiella prognoser Affärsområdet IT-drift har under 2010 dragits med lägre marginaler än affärsområdet gjort tidigare år. Detta beror på att Bradata hade en lägre lönsamhet än DGC:s befintliga IT-drift. I det tredje kvartalet lyckades dock bolaget att nå sitt rörelsemarginal mål på 15 procent. Inom IT-driften kommer verksamheterna att organiseras under Bradatas vd Peter Nilsons ledning för att få ut så mycket synergier som möjligt. Det är extra viktigt att följa utvecklingen i IT-driften de närmaste kvartalen för att se att utvecklingen går åt rätt håll. Investeringstakten kommer att öka under 2012 i takt med de stora utrullningarna Investeringstakten har varit något lägre under 2011 jämfört med 2010. Denna kommer dock att gå upp igen under 2012 i takt med att utrullningarna till Ica och EDB ErgoGroup tar fart. Hur stora investeringar som kommer att krävas under nästa år är fortfarande osäkert men bolaget har sagt att de kommer att återkomma i bokslutskommunikén med en investeringsplan. Att DGC väljer att investera i sitt nät är viktigt då det är en av konkurrensfördelarna som bolaget har samtidigt som det är den egna infrastrukturen som gör att bolaget kan ha så pass hög bruttomarginal inom datakommunikations delen. Utrullningarna av Ica och EDB ErgoGroup gör 2012 något svår prognostiserat på kvartalsbasis Att prognostisera enskilda kvartal under 2012 är relativt svårt då vi inte vet i vilket takt utrullningen kommer att ske till Ica och EDB ErgoGrup. Vi räknar med att den kommer att bli förhållandevis jämn men samtidigt är vi medvetna om att vissa kvartal kommer att påverkas mer än andra. Även på kostnadssidan kan det bli så att vissa kvartal kommer belastas med extra kostnader. Det viktiga är att utrullningen påbörjas enligt plan och att utrullningen sker utan stora avbrott. Tabell: Prognoser SEKm 2008 2009 2010 Q1'11 Q2'11 Q3'11 Q4'11E 2011E Q1'12E Q2'12E Q3'12E Q4'12E 2012E Försäljning 238 263 296 84 98 93 99 374 102 105 101 111 419 Varav hårdvara 25 23 29 9 12 9 11 40 11 11 9 12 40 EBITDA 60 72 80 19 20 25 19 82 21 24 31 29 104 EBIT 26 36 41 8 8 14 7 38 9 12 19 17 56 PTP 26 36 41 8 9 14 7 39 9 12 19 17 57 VPA, SEK 2,3 3,1 3,5 0,7 0,8 1,2 0,6 3,4 0,7 1,0 1,5 1,4 4,8 Försäljningstillväxt (YoY) 7% 10% 13% 17% 34% 24% 30% 26% 21% 7% 9% 12% 12% Föräljningstillväxt tjänster (YoY) 23% 13% 13% 12% 31% 24% 23% 23% 20% 9% 10% 13% 10% Rörelsemarginal 11% 14% 14% 10% 8% 15% 7% 10% 9% 11% 18% 15% 13% VPA tillväxt 34% 13% -27% 31% 12% -23% -1% 4% 21% 27% 132% 40% Källa: Redeye research 5

Vår DCF värdering motiverar ett värde på 60 kronor per aktie Värdering Vi räknar även fortsättningsvis med en WACC på 11,8 procent. I vår WACC beräkning räkningar vi med en riskfri ränta på 3,4 procent, en riskpremie med småbolagstillägg på 7,8 procent och ett beta värde på 1,1. Detta tillsammans med de justerade prognoserna ger oss ett motiverat värde på 60 kronor per aktie. Relativvärdering Sett till P/E talen värderas DGC men en premie jämfört med de mindre operatörerna. Vi anser dock att det är mer intressant att titta på EV/EBITDA multipeln då den tar bättre hänsyn till skuldsättningen. I jämförelse med de större operatörerna så anser vi de mindre vara betydligt mer intressanta då de faktiskt är tillväxtbolag samtidigt som de även besitter många av de kvalitéer som finns i de större operatörerna. Nackdelen med de mindre operatörerna är att likviditeten i aktien är sämre samtidigt som de är mer känsliga för konkurrens. Tabell: Relativvärdering Bolag P/E EV/EBITDA EV/sales Försäljning Tilväxt (SEKm) Aktiekurs Börsvärde 2011E 2012E 2011E 2012E 2011E 2012E 2011E 2012E 2011E Bruttomarginal Grupp 1 TELENOR ASA 99,6 187213,8 13,4 11,1 6,6 6,2 2,0 1,9 115042 119930 4% 60-70% TELIASONERA AB 46,3 200396,3 10,6 9,8 7,4 7,5 2,6 2,7 104009 107116-2% 45-50% TELE2 AB-B SHS 139,7 62337 12,9 11,2 7,2 6,9 1,9 1,8 40637 43446 2% 40-45% Grupp 2 BREDBAND2 I SKANDINAVIEN AB 0,2 119,2 28,6 13,4 15,8 13,8 0,8 0,7 196 210 8% 25-30% BAHNHOF AB-B SHS 31,0 310,0 8,9 7,5 9,2 4,8 1,3 1,0 320 379 35% 40-50% ALLTELE ALLMAENNA SVENSKA T 27,9 345-44,7 9,7 10,3 14,2 1,0 0,6 592 813 59% 35-40% PHONERA AB 53 423,4 18,1 5,7 9,2 4,4 0,8 0,7 307,7 324,4 5% 45-50% DGC ONE AB 54,0 468,2 15,7 11,5 5,6 5,5 1,5 1,2 374,2 419,0 26% 60-70% Medel (Grupp 2) 2,7 9,1 11,1 9,3 1,0 0,8 Median (Grupp 2) 13,5 8,6 9,8 9,3 0,9 0,7 Källa: Redeye Research Aktien DGC aktien har haft en något bättre utveckling än börsen generellt i år och är ner cirka 10 procent från årsskiftet. Medelomsättningen under året har minskat något efter sommarmånaderna, vilket är helt normalt, och uppgår till 3 700 aktier om dagen i genomsnitt och 1400 aktier mätt som median. På ägarlistan har inga stora förändringar skett under kvartalet. 6

DGC intäkter är stabila på grund av de långa avtalen som oftast löper på tre år Investeringscase DGC är ett stabilt bolag med god tillväxt och hög lönsamhet. Stabiliteten ligger till stor del i de långa kontrakten som bolaget har med sina kunder och som till största del förlängs var tredje år. Över 90 procent av försäljningen består av återkommande intäkter. DGC har egen aktiv utrustning i telestationer runt om i hela landet samt avtal med olika leverantörer av fiber och koppar. Det egna nätet samt att bolaget enbart har fokuserat på företagsmarknaden gör att bolaget kan hålla en bruttomarginal på över 60 procent. DGC har en mycket intressant position på företagsmarknaden DGC har tre affärsområden där datakommunikation utgör det största följt av IT-drift och telefonilösningar. Korsförsäljningsmöjligheterna är goda och inom såväl IT-driften som telefonilösningarna har DGC tagit flera intressanta affärer det senaste året som visar på konkurrenskraften och potentialen i bolagets erbjudande. DGC har enligt vår bedömning en mycket intressant position på marknaden som utmanare mot deras större konkurrenter TDC och Telia. DGC har passerat Telenor och är nu trea på marknaden. Bolaget är sedan 2010 även med på två av Kammarkollegiets ramavtal med offentlig sektor vilket har öppnat upp en ny marknad för bolaget med intressanta tillväxtmöjligheter de närmaste åren, denna marknad har dock ännu inte levererat några avtal. Kombinationen av IT-drift, telefoni och datakommunikation ger många korsförsäljningsmöjligheter Kombinationen av IT-drift och ett eget datakommunikationsnät gör att bolaget är mycket bra positionerat i den strukturella förändringen mot molntjänster som sker på IT-marknaden, vilket också visat sig i form av flera större order den senaste tiden. Förvärvet av Bradata stärker dessutom DGC:s möjligheter att vinna marknadsandelar även om det finns en hel del arbete kvar i integrationen för att öka lönsamheten i förvärven. Bolaget är skuldfritt och har en relativt stor nettokassa med starka kassaflöden vilket gjorde att bolaget i år återigen gav en utdelning på 3 kronor per aktie, motsvarande en direktavkastning på cirka 4,5 procent. Utdelningspolicyn är att dela ut 50 procent av resultatet efter skatt. Målsättningen för den organiska tillväxten ligger på lägst 10 procent med en rörelsemarginal på 15 procent och vi räknar med att bolaget har potential att både nå och överträffa de målsättningarna även om förvärvet av Bradata för tillfället pressar lönsamheten något. Under 2012 och 2013 kommer två stora utrullningar att ske till Ica och EDB ErgoGrup vilket kommer att öka investeringarna i bolaget hur mycket är ännu inte känt. Riskerna ligger till stor del i att DGC är ett litet bolag med flera mycket stora konkurrenter Riskerna ligger främst i regelförändringar samt ökat konkurrens från de större konkurrenterna. En annan risk som bör påpekas är likviditeten i aktien som kan variera och trots att bolagets huvudägare sålt lite av sitt innehav finns ingen märkbar effekt att likviditeten har ökat. Bolaget ägs till cirka 57 procent av dess grundare David Giertz. 7

Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Inga förändringar Ledning 9,0p Kommentar: Vi bedömer att man i DGC har en väldigt stark ledningsgrupp med lång branscherfarenhet och exceptionellt motiverad ledning då de är både grundare och storägare. Tillväxtpotential 7,0p Kommentar: Tillväxtpotentialen bedömer vi som god men inte exceptionell. Konkurrenterna består av jättar som TeliaSonera och TDC. Samtidigt kan DGC idag inte expandera utomlands då de inte har något eget nät där. Lönsamhet 9,0p Kommentar: Bolaget har haft en mycket stabil vinstutveckling de senaste åren och vi räknar med att marginalerna kommer att återhämta sig i takt med att affärsområdet IT-drift växer. Trygg placering 8,0p Kommentar: Vi bedömer DGC som en trygg placering för att vara ett litet bolag. Kontrakten är ofta på tre år och ingen kund överstiger fyra procent av försäljningen samtidigt som kassan är välfylld. Omsättningen i aktien är dock svag. Avkastningspotential 6,0p Kommentar: Vi ser en viss uppsida i värderingen av DGC när aktien har kommit ner något. 8

Resultaträkning, MSEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e Omsättning 263 296 374 419 463 Summa rörelsekostnader -191-216 -292-315 -347 EBITDA 72 80 82 104 116 Avskrivningar -36-40 -44-48 -50 EBIT 36 41 38 56 66 Resultatandelar 0 0 0 0 0 Finansiella intäkter 0 0 0 0 0 Finansiella kostnader 0 0 1 1 1 Resultat före skatt 36 41 39 57 66 Skatt -10-11 -9-16 -19 Nettoresultat 26 30 29 41 48 Resultaträkning just, MSEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0 EBITDA just 72 80 82 104 116 EBIT just 36 41 38 56 66 PTP just 36 41 39 57 66 Nettoresultat just 26 30 29 41 48 Balansräkning, MSEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 88 73 51 57 74 Kundfordringar 65 70 111 125 138 Lager 0 0 0 0 0 Andra fordringar 0 0 0 0 0 Summa omsättningstillg. 152 143 163 182 212 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 30 32 40 50 57 Finansiella anl.tillg. 0 0 0 0 0 Goodwill 0 0 30 38 38 Balans. utv. kostn. 49 54 59 62 68 Övr. immateriella tillg. 0 0 0 0 0 Summa anläggningstillg. 78 86 129 151 163 Summa tillgångar 230 229 291 333 375 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 0 0 0 0 0 Övriga icke ränteb skulder 96 91 125 140 154 Summa kortfristiga skulder 96 91 125 140 154 Långa icke ränteb.skulder 6 0 0 0 0 Räntebärande skulder 4 10 20 20 20 Summa skulder 107 101 145 160 174 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital 124 128 146 173 200 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & Eget Kapital 124 128 146 173 200 Summa skulder och eget kapital230 229 291 333 375 Fritt kassaflöde, MSEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e Omsättning 263 296 374 419 463 Summa rörelsekostnader -191-216 -292-315 -347 Avskrivningar -36-40 -44-48 -50 EBIT 36 41 38 56 66 Skatt på EBIT (Justerad skatt) -10-11 -9-16 -19 NOPLAT 26 29 29 40 47 Avskrivningar 36 40 44 48 50 Bruttokassaflöde 62 69 73 88 97 Förändring i rörelsekapital 3-11 -7 2 2 Investeringar -41-47 -87-70 -62 Fritt kassaflöde 24 11-21 20 37 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 7,8 NV FCF (2011-13) 26,1 Betavärde 1,1 NV FCF (2014-23) 242,3 Riskfri ränta (%) 3,4 NV FCF (2024-) 190,0 Räntepremie (%) 1,0 Rörelsefrämmade tillgångar 72,6 WACC (%) 11,8 Räntebärande skulder 9,8 Motiverat värde 521,2 Antaganden 2014-23 (%) Genomsn. förs. tillv. 7,2 Motiverat värde per aktie, SEK 60,1 EBIT-marginal 13,0 Börskurs, SEK 54,0 Lönsamhet 2009 2010 2011e 2012e 2013e Avk. på eget kapital (ROE) 24% 24% 21% 26% 26% ROCE 31% 31% 25% 31% 32% ROIC 23% 22% 19% 22% 23% EBITDA-marginal (just) 27% 27% 22% 25% 25% EBIT just-marginal 14% 14% 10% 13% 14% Netto just-marginal 10% 10% 8% 10% 10% Data per aktie, SEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e VPA 3,07 3,48 3,43 4,80 5,61 VPA just 3,07 3,48 3,43 4,80 5,61 Utdelning 2,9 3,0 1,7 2,4 2,8 Nettoskuld -9,8-7,4-3,7-4,4-6,4 Antal aktier 8,5 8,5 8,5 8,5 8,5 Värdering 2009 2010 2011e 2012e 2013e Enterprise value 385 405 437 437 437 P/E 17,6 15,5 15,7 11,3 9,6 P/E just 17,6 15,5 15,7 11,3 9,6 P/S 1,8 1,6 1,3 1,1 1,0 EV/S 1,5 1,4 1,2 1,0 0,9 EV/EBITDA just 5,4 5,0 5,3 4,2 3,8 EV/EBIT just 10,8 10,0 11,5 7,8 6,6 P/BV 3,8 3,6 3,2 2,7 2,3 Aktiens utveckling Tillväxt/år 10/12e 1 mån -1,0% Omsättning 18,7% 3 mån -13,0% Rörelseresultat, just 15,8% 12 mån -9,0% V/A, just 2,9% Årets Början -10,0% EK 15,4% Aktiestruktur % Röster Kapital David Giertz 56,6 56,6 Jörgen Qwist 4,3 4,3 Staffan Persson med närstående 3,0 3,0 Swedbank Robur Fonder 2,3 2,3 Sebastioan af Jochnik 1,9 1,9 Peter Lindell med närstående 2,2 2,2 AMF Aktiefond småbolag 2,2 2,2 Johan Fallenius 1,4 1,4 Tangent fond 1,7 1,7 Björn Giertz 1,4 1,4 Aktien. Reuterskod DGCO.ST Lista Small cap Kurs, SEK 54,0 Antal aktier, milj 8,7 Börsvärde, MSEK 468 1043 Börspost 1 Bolagsledning & styrelse. VD Jörgen Qwist Ordf Björn Giertz Kapitalstruktur 2009 2010 2011e 2012e 2013e Soliditet 54% 56% 50% 52% 53% Skuldsättningsgrad 3% 8% 14% 12% 10% Nettoskuld -84-63 -31-37 -54 Sysselsatt kapital 128 138 166 193 220 Kapitalets oms. hastighet 2,3 2,2 2,5 2,3 2,2 Tillväxt 2009 2010 2011e 2012e 2013e Försäljningstillväxt 10% 13% 26% 12% 11% VPA-tillväxt (just) 34% 13% -1% 40% 17% Tillväxt eget kapital 30% 4% 14% 18% 16% Nästkommande rapportdatum. Q4 2012-02-15 Q1 2012-05-03 Analytiker Redeye AB. Erik Kramming Mäster Samuelsgatan 42, 10tr erik.kramming@redeye.se 114 35 Stockholm Greger Johansson greger.johansson@redeye.se Fel! Hittar inte referenskälla. 9

Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2008 2009 2010 2011e 2012e 2013e 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 70 60 50 40 30 20 10 0 2008 2009 2010 2011e 2012e 2013e 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 6 5 4 3 2 1 0 2008 2009 2010 2011e 2012e 2013e 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2008 2009 2010 2011e 2012e 2013e 57% 56% 55% 54% 53% 52% 51% 50% 49% 48% 47% 46% VPA VPA just Skuldsättningsgrad Soliditet Produktområden Geografiska områden 5% 11% 29% 55% 100% Datakommunikation Drift IP-telefoni Hårdvara Sverige Intressekonflikter Erik Kramming äger aktier i bolaget DGC One: Nej Greger Johansson äger aktier i bolaget DGC One: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning DGC är en nätoperatör som utvecklar och säljer datakommunikations-, drift och telefonilösningar. Bolaget är noterat på Nasdaq OMX Small Cap sedan 2008. Bolaget har cirka 100 anställda och har historiskt haft en stark försäljningsutveckling. Bolaget har ett eget rikstäckande nät och säljer enbart mot företagsmarknaden. Sedan 2009 finns DGC även med på ramavtalet för datakommunikation- och telefonitjänster vilket gör att de har möjlighet att sälja till offentlig sektor. 10

DISCLAIMER Viktig information Redeye AB("Redeye" eller "Bolaget") är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli 2007. Bolaget erbjuder aktierelaterade tjänster till börsbolag, investerare, media och den aktieintresserade allmänheten. Redeye har tillstånd att mottaga och vidarebefordra finansiella instrument, att lämna investeringsrådgivning avseende finansiella instrument samt att utarbeta och sprida investerings- och finansanalyser samt andra former av allmänna rekommendationer rörande handel med finansiella instrument, enligt 2 kap. 1-2 lagen (2007:528) om värdepappersmarknaden. Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating (2011-10-24) Rating Ledning Tillväxt- Trygg Avkastnings- Lönsamhet potential Placering potential 7,5p - 10,0p 27 18 19 19 25 3,5p - 7,0p 48 60 34 50 51 0,0p - 3,0p 3 0 25 9 2 Antal bolag 78 78 78 78 78 *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 11