DIBS (DIBS.ST) Trendbrott i Danmark

BOLAGSANALYS 18 november 2011 Sammanfattning DIBS (DIBS.ST) Trendbrott i Danmark DIBS rapport för det tredje kvartalet var något svagare än vad vi räknat med. Försäljningen uppgick till 38 miljoner kronor jämfört med vår förväntning på 38,9 miljoner kronor. Rörelsemarginalen var också svagare och uppgick till 18,8 jämfört med vår prognos på 21,4 procent. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: First North 359 MSEK IT Eric Wallin Katarina Bonde Det negativa i rapporten var att det var få nyheter kring den europeiska expansionen. Vi har dragit ned våra prognoser för intäkter utanför Norden för 2012. Positivt var att genomsnittsintäkten för nya kunder har ökat med 30 procent samtidigt som lösningen för mobilbetalningar lanseras i Q4. Vi har inte gjort några förändringar i vår rating. Redeye Rating (0-10 poäng) ISIN: SE0001038092 ID: 327 Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 9,0 poäng 8,0 poäng 10,0 poäng 8,5 poäng 7,0 poäng Nyckeltal 2009 2010 2011e 2012e 2013e Omsättning, MSEK 128 145 151 174 205 Tillväxt 23% 13% 4% 15% 18% EBITDA 43 47 34 44 55 EBITDA-marginal 33% 33% 23% 25% 27% EBIT 39 42 28 37 48 EBIT-marginal 31% 29% 18% 21% 23% Resultat före skatt 39 43 28 38 50 Nettoresultat 29 33 21 28 37 Nettomarginal 22% 23% 14% 16% 18% Utdelning 1,2 2,0 1,3 1,8 2,3 VPA 3,04 3,42 2,16 2,95 3,90 VPA just 3,04 3,42 2,16 2,95 3,90 P/E just 12,3 11,0 17,3 12,7 9,6 P/S 2,8 2,5 2,4 2,1 1,8 EV/S 2,5 2,1 2,8 2,4 2,1 EV/EBITDA just 7,6 6,4 12,4 9,7 7,7 Fakta Aktiekurs (SEK) 37,5 Antal aktier (milj) 9,6 Börsvärde (MSEK) 359 Nettoskuld (MSEK) 62 Free float (%) 40,0 Dagl oms. ( 000) 10 Analytiker: Hjalmar Ahlberg hjalmar.ahlberg@redeye.se Erik Kramming erik.kramming@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se

Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2

Q3 något svagare än väntat Såväl försäljningen som resultatet var något svagare än vad vi räknat med Viktigt var dock att tillväxten i tjänsteverksamheten i lokala valutor var stark och uppgick till 15 procent DIBS rapport för det tredje kvartalet var något svagare än våra förväntningar. Försäljningen uppgick till 38,0 miljoner kronor vilket var marginellt lägre än de 38,9 miljoner som vi hade förväntat oss. Rörelseresultatet var också något svagare och uppgick till 7,1 miljoner kronor jämfört med 8,3 miljoner kronor. Anledningen till det något svagare resultatet var främst att personalkostnaderna var något högre än vad vi räknat med i kvartalet. Positivt i kvartalet var att tillväxten i tjänsteverksamheten i lokala valutor fortsatte att vara stark och uppgick till 15 procent. Förväntat vs. utfall (SEKm) Q3'10 Q3'11E Utfall Diff Försäljning 36,9 38,9 38,0-2,1% EBITDA 12,0 9,8 8,8-10,4% EBIT 10,6 8,3 7,1-14,1% PTP 10,2 8,6 7,3-15,7% VPA, SEK 0,83 0,67 0,57-13,9% Försäljningstillväxt 15,3% 5,4% 3,2% -41% EBIT marginal 28,7% 21,4% 18,8% -12% VPA tillväxt (YoY) 6,7% -20,2% -31,3% -55% Källa: Dibs, Redeye Research Framförallt var det försäljningen i Sverige som var svagare medan Danmark var bättre än väntat Försäljningen i Sverige var lägre än vi hade förväntat oss. Försäljningen uppgick till 18,7 miljoner kronor vilket innebar en tillväxt på 7 procent vilket är långt under vad bolaget presterat de senaste kvartalen. I den danska verksamheten fortsätter valutan att påverka negativt men det positiva är att försäljningsökningen inte längre är negativ vilket den varit de tre senaste kvartalen. I Danmark har DIBS förstärkt försäljningsorganisationen under de senaste kvartalen och det är glädjande att se att detta nu ger effekt. Den norska verksamheten hade liksom den svenska ett svagt kvartal där försäljningen backade med tre procent. Personalkostnaderna fortsatte att öka i kvartalet medan övriga externa kostnader var lägre än vad vi räknat med Personalkostnaderna var högre än vad vi räknat med även i detta kvartal. Däremot var de övriga externa kostnaderna lägre. DIBS har ökat personalstyrkan under de senaste kvartalen vilket lätt till ökade kostnader. Detta har bolaget gjort dels för att organisationen tidigare inte riktigt hängt med när bolaget växt men framförallt för att förberedda organisationen för framtida tillväxt. 3

Omsättning och tillväxt per geografisk marknad (SEKm) Q1'09 Q2'09 Q3'09 Q4'09 Q1'10 Q2'10 Q3'10 Q4'10 Q1'11 Q2'11 Q3'11 Omsättning Sverige 14,1 14,7 14,9 15,0 16,2 16,4 17,4 16,9 18,4 19,0 18,7 Danmark 12,5 14,1 12,8 14,0 14,7 15,8 13,6 13,7 12,2 12,6 13,6 Norge 3,7 3,5 4,3 4,5 4,4 4,9 5,9 4,9 5,4 5,9 5,7 TOTALT 30,2 32,3 32,0 33,5 35,4 37,1 36,9 35,4 35,9 37,5 38,0 Tillväxt Sverige 17% 16% 17% 9% 15% 12% 17% 12% 13% 16% 7% Danmark 33% 53% 23% 23% 18% 12% 6% -2% -17% -20% 0% Norge 20% 13% 39% 34% 20% 40% 37% 10% 22% 20% -3% TOTALT 23% 29% 22% 18% 17% 15% 15% 6% 1% 1% 3% Fortfarande små framsteg utanför Norden DIBS särredovisar fortfarande inga intäkter från Europa. Vi hade räknat med en försiktig intäkt på 0,3 miljoner kronor men DIBS kommer troligen särredovisa intäkter först när de nått en mer betydelsefull nivå. Däremot uppges det att bolaget vunnit sina första kunder i Polen och Frankrike vilket är ett steg på vägen. Sedan tidigare finns DIBS lösning integrerat i Prestashops webshopslösning och det är genom befintliga kunder och partners som DIBS ska slå sig in på den europeiska marknaden. Intäkterna från Polen och Frankrike uppges ha varit blygsamma under kvartalet. Däremot har DIBS kunder i Storbritannien uppvisat kraftiga ökningar av transaktionsvolymen vilket är spännande. Nettokundtillväxten var lägre än vi väntat oss men har sin förklaring i att utflödet av mindre kunder varit högre än normalt Kundtillväxten uppgick till 399 nya nettokunder vilket var lägre än de 500 vi hade prognostiserat. DIBS uppger att bruttoinflödet var stort under kvartalet men att det även varit ett stort utflöde av mindre kunder som valt att stänga av tjänsten eller gått i konkurs. Detta uppges inte ha haft någon större påverkan på DIBS försäljning. Antal kunder 18 000 16 000 14 000 12 000 10 000 8 000 6 000 4 000 2 000-1 600 1 400 1 200 1 000 800 600 400 200 - Kunder Nya kunder under kvartalet 4

DIBS uppger att de ökat genomsnittsintäkten för nya kunder med 30 procent vilket är positivt Höjt intäkten för nytillkomna kunder med 30 procent Det som också var intressant i rapporten är att DIBS uppger att de lyckats öka den genomsnittliga intäkten för nya kunder med 30 procent. Detta uppges vara en följd av de utökade försäljningsresurserna. På grund av DIBS affärsmodell kommer det ta tid innan den ökningen börjar synas i siffrorna men det är ett bra tecken att bolaget lyckas få mer betalt av sina nya kunder i genomsnitt. En annan viktigt trend att följa är E-handelns strukturella utveckling. Under det tredje kvartalet har DIBS kunder haft en volymökning med 16 procent och vittnar om hur snabbt e-handeln ökar. Detta har dessutom skett under en period där handeln generellt har haft ett tufft kvartal vilket är bevis på att den strukturella omvandlingen har varit starkare än konjunkturens påverkan. Lösningen för mobila transaktioner närmar sig marknaden och väntas lanseras under det fjärde kvartalet Mobila transaktioner Mobila transaktioner är något som växer allt snabbare. Enligt den E- handels rapport som DIBS nyligen släppte väntas hela 21 procent av de europeiska e-handlarna att införa handel och betalning via mobiler. Sverige, Danmark och Polen ligger enligt undersökningen längst fram i denna utveckling. DIBS lösning för m-handel har kommit en lång väg och under kvartalet har ett 20-tal kunder provat tjänsten. Lanseringen väntas ske under det fjärde kvartalet. Intäkterna sannolikt marginella men ger potential för ökade intäkter/kunder på sikt. 5

Det första kvartalet 2011 ser ut att ha varit en bottennotering för bolagets lönsamhet Prognosförändringar Som vi skrivit i våra tidigare uppdateringar under året så ser det första kvartalet 2011 ut att ha blivit en bottennotering för bolagets lönsamhet. Försäljningen har fortsatt att öka däremot var ökningen något lägre än vad vi räknat med framförallt i Sverige. I Danmark var försäljningen något bättre än vad vi räknat med vilket är en följd av att bolaget ökat försäljningsresurserna i Danmark under de senaste kvartalen. Siffrorna för den danska verksamheten har under året påverkats negativt av valutan. När vi nu blickar framåt kommer den påverkan att minska vilket kommer gynna jämförelsesiffrorna. Försäljnings- och resultatutveckling 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1* Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4E 2008 2009 2010 2011 40% 35% 30% 25% 20% 15% Försäljning EBITDA EBITDA marginal *från och med Q1 2010 är siffrorna korrigerade för IFRS Vi räknar inte med att personalkostnaderna kommer att öka under de närmaste kvartalen Vi räknade med att personalkostnadsökningarna skulle ha avtagit under det tredje kvartalet men det visade sig att de fortsatte att öka även under det tredje kvartalet. Däremot motverkades den ökningen av att övriga externa kostnader var lägre än vad vi räknat med. Framöver så räknar vi dock inte med att personalkostnaderna ska fortsätta öka utan att de kommer att ligga kvar på nuvarande nivå. 6

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1* Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 DIBS Personalkostnader och övriga externa kostnader Q1'08 - Q3'11 0,0-5,0-10,0-15,0-20,0-25,0-30,0 2008 2009 2010 2011 Personnel Costs Other Costs *från och med Q1 2010 är siffrorna korrigerade för IFRS Vi har sänkt våra förväntningar på försäljningen utanför Norden för 2012 DIBS egna finansiella mål är att ha en EBITDA marginal på 25 procent och en försäljningstillväxt på 20 procent. Bolaget har i år inte levt upp till de målen och det är framförallt tillväxtmålet som avvikit. Samtidigt har även lönsamheten pressats ner under lönsamhetsmålet på grund av de satsningar som gjorts på framtida tillväxt. Vi har sänkt våra tillväxtförväntningar något för 2012 och räknar nu med en tillväxt på 15 procent. Den justering som har gjorts är att vi senarelagt intäkterna från den europeiska satsningen något vilket gjort att tillväxten minskar något 2012. Det gör även att vi räknar med en något lägre lönsamhet under 2012 men vi räknar fortsatt med att bolaget når sitt mål på en EBITDA marginal på 25 procent. DIBS: Detaljerade estimat SEKm Q1'10 Q2'10 Q3'10 Q4'10 2010 Q1'11 Q2'11 Q3'11 Q4'11E 2011E 2012E Försäljning 35,4 37,1 36,9 35,4 144,8 35,9 37,5 38,0 39,2 150,6 173,7 Sverige 16,2 16,4 17,4 16,9 66,9 18,4 19,0 18,7 19,0 75,0 84,8 Danmark 14,7 15,8 13,6 13,7 57,8 12,2 12,6 13,6 14,1 52,4 59,5 Norge 4,4 4,9 5,9 4,9 20,1 5,4 5,9 5,7 6,1 23,2 25,9 Övriga länder 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 3,5 EBITDA 12,2 12,5 12,0 10,4 47,1 7,8 8,3 8,8 9,1 34,0 43,6 EBIT 11,1 11,3 10,9 9,1 42,4 6,4 6,9 7,1 7,4 27,8 36,6 PTP 11,2 11,3 10,6 10,0 43,1 6,4 6,8 7,3 7,8 28,3 38,2 VPA, SEK 0,88 0,91 0,87 0,76 3,42 0,48 0,50 0,57 0,60 2,16 2,95 Försäljningstillväxt 17% 15% 15% 6% 13% 1% 1% 3% 11% 4% 15% EBITDA marginal 35% 34% 33% 29% 33% 22% 22% 23% 23% 23% 25% EBIT marginal 31% 30% 29% 26% 29% 18% 18% 19% 19% 18% 21% VPA tillväxt (YoY) 26% 25% 11% 10% 12% -45% -45% -34% -21% -37% 37% Källa: Redeye Research Enklare jämförelsesiffror i det fjärde kvartalet Jämförelsesiffrorna för det fjärde kvartalet kommer bli något enklare att möta för DIBS. Anledningen till det är att valutapåverkan blir mindre och att det fjärde kvartalet 2010 inte påverkades av hårdvaruförsäljning som kvartalen innan gjorde. Vi räknar med en tillväxt på 11 procent och en rörelsemarginal i nivå med året i övrigt på 19 procent. 7

Vår DCF värdering motiverar ett värde på 71 kronor per aktie Värdering Vår huvudmetod för värdering av DIBS är en DCF värdering som motiverar ett värde på 71 kronor per aktie. Detta är en minskning mot tidigare 73 kronor per aktie, där bakgrunden är våra nedjusteringar av försäljningen under 2012. Vårt huvudscenario bygger på explicita prognoser mellan åren 2011 2013 då vi för åren 2012 och 2013 räknar med en årlig försäljningstillväxt på 15 respektive 18 procent. Rörelseresultatet väntas under 2012 öka till 36,6 miljoner kronor vilket är högre än under 2010. Efter 2013 räknar vi med en successivt avtagande försäljningstillväxt och lönsamhet. Mellan år 2013 2022 räknar vi med en genomsnittlig försäljningstillväxt på 12 procent och en genomsnittlig rörelsemarginal på 22 procent. DCF värdet är mycket känsligt beroende på vilka långsiktiga antaganden som antas Känslighetsanalys DCF-värdet är mycket känsligt beroende på vilken långsiktig tillväxt och lönsamhet som nås varför en känslighetsanalys är relevant att göra. I känslighetsanalysen antar vi att tillväxten halveras vart femte år vilket betyder att en tillväxt på 25 procent år 2013 har sjunkit till 12,5 procent år 2018. Vi antar även att rörelsemarginalen avtar successivt och är 20 procent lägre vid år 2022 än vid år 2013. Tabellen nedan visar hur DCF-värdet varierar beroende på långsiktig tillväxt och rörelsemarginal. Känslighetsanalys tillväxt och lönsamhet Försäljningstillväxt från år 2013 10,0% 15,0% 20,0% 25,0% 22,5% 53 65 81 101 EBIT Marginal 2013 25,0% 58 71 88 111 27,5% 62 77 96 122 30,0% 67 83 104 132 Källa: Redeye Research Även om vårt huvudscenario inte nås kan ett högre värde motiveras Som tabellen visar kan ett värde en bra bit över dagens motiveras om bolagets tillväxttakt återgår till 20 procent och en EBIT-marginal på omkring 25 procent nås. Även om det scenariot inte nås kan ett betydligt högre värde än dagens motiveras. Ett scenario för fortsatt hög tillväxt på längre sikt kan utgöras av en lyckad internationell expansion. Detta skulle betyda en högre värdering än vårt DCF-värde förutsatt att expansionen inte pressar lönsamheten alltför mycket även framöver. Svårt att hitta jämförelseobjekt till DIBS Relativvärdering Att hitta bra jämförelseobjekt till DIBS är svårt. De noterade konkurrenter som finns är betydligt större och verksamma inom flera områden. De erbjuder även ofta inlösentjänster vilket också försvårar jämförelsen. De bolag som vi har valt att jämföra DIBS med är Euronet, Wirecard, Heartland och Global Payments. Det bolag som är mest likt DIBS är tyska WireCard. Det som försvårar jämförelsen är att Wirecard även erbjuder inlösentjänster. Global Payments, Euronet och Heartland har alla ett 8

bredare erbjudande av betalningslösningar vilket också försvårar jämförelsen. Flera av jämförelsebolagen som Global Payments har betalningslösningar för e-handel som sidoverksamhet vid sidan av betalningslösningar i butiker som utgör bolagens huvudverksamhet. Även det faktum att jämförelsebolagen är globala bolag med en annorlunda riskprofil försvårar jämförelsen, exempelvis har Global Payments över en miljon kunder. Bästa jämförelseobjektet är tyska Wirecard När vi jämför DIBS multiplar med de övriga bolagen tittar vi framförallt på 2012 då vi anser att 2011 blir lite av ett mellanår för bolaget lönsamhetsmässigt. DIBS värderas högre än genomsnittet för de fyra jämförelsebolagen sett till EV/EBITDA och EV/S. Tittar vi dock på P/E talen så handlas DIBS under jämförelsebolagen. DIBS marginaler är betydligt högre än jämförelseobjekten vilket motiverar de högre multiplarna. Jämfört med Wirecard som vi anser är det bästa jämförelseobjektet ser DIBS värdering motiverad ut. Company Market cap Net debt EV/EBITDA EV/S P/E meur 2011E 2011E 2012E 2013E 2011E 2012E 2013E 2011E 2012E 2013E EURONET WORLDWIDE INC 940 62 9,7 8,1 e.m. 1,2 1,0 e.m. 17,3 15,3 14,7 WIRECARD AG 1 200-142 12,3 9,8 8,1 3,3 2,7 2,2 19,0 15,8 13,8 HEARTLAND PAYMENT SYSTEMS IN 591 48 8,5 7,1 5,1 0,4 0,4 0,3 19,6 15,7 13,7 GLOBAL PAYMENTS INC 2 641-493 7,3 6,3 5,2 1,7 1,4 1,2 17,0 14,9 12,7 DIBS 39-5,4 12,4 9,7 7,7 2,8 2,4 2,1 17,3 12,7 9,6 Medel 9,4 7,8 6,1 1,6 1,4 1,2 18,2 15,4 13,7 Median 9,1 7,6 5,2 1,4 1,2 1,2 18,2 15,5 13,8 Source: Bloomberg DIBS har en lockande utdelningspolicy Sammantaget tycker vi DIBS värdering ser attraktiv ut. DCF värderingen visar på en klar uppsida även om det finns en osäkerhet gällande bolagets tillväxt då mycket hänger på att de lyckas med utlandsexpansionen. Bolagets finansiella ställning är fortsatt mycket stark och bolagets utdelningspolicy, som säger att 60 procent av vinsten ska delas ut, är lockande. Bolaget är en intressant uppköpskandidat för den som vill slå sig in på den nordiska e-handelsmarknaden inom betalningslösningar vilket begränsar nedsidan i aktien. Osäkerheten ligger främst i bolagets tillväxtmöjligheter utanför norden. DIBS aktie har haft en svag utveckling på börsen under året Aktien DIBS aktien har haft en svag utveckling på börsen under 2011 och har backat cirka 40 procent. Fallet beror på den osäkerhet som finns på marknaden om bolagets tillväxtmöjligheter utanför Norden och den satsning som pågår i bolaget. Den senaste tillgängliga aktieägarlistan är från den 8e juli så vi vet inte om det har skett några större förändringar under det senaste kvartalet. Omsättningen i aktien har i genomsnitt legat på 13 000 aktier om dagen och mätt som median på 6 000 aktier per dag. 9

Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Inga förändringar Ledning 9,0p Kommentar: Bra track record. Har överträffat de mål för tillväxt och lönsamhet som sattes vid notering på First North, dock har 2011 avvikit. VD är aktieägare. Tillväxtpotential 8,0p Kommentar: Marknaden växer kraftigt (strukturellt). Något svagare tillväxt under senaste kvartalen. Storleken på marknaden på sikt en viss andel av den totala handeln. Lönsamhet 10,0p Kommentar: Stabil vinsttillväxt. Hög bruttomarginal och rörelsemarginal. Bra avkastning på eget kapital. Trygg placering 8,5p Kommentar: Flertal större kunder gör bolaget mindre känsligt för kundförluster, ingen kund utgör mer än 2 procent av total omsättning. Stor nettokassa. Låg omsättning i aktien. Mindre känsligt för konjunkturcykeln. Avkastningspotential 7,0p Kommentar: Låg värdering i förhållande till tillväxtpotential. DCF värdering visar stor uppsida vid positivt scenario. Låga marknadsförväntningar. Många företagsaffärer i sektorn utgör trigger. Ett fåtal institutioner i ägarkretsen. Få analytiker följer DIBS. 10

Resultaträkning, MSEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e Omsättning 128 145 151 174 205 Summa rörelsekostnader -85-98 -117-130 -150 EBITDA 43 47 34 44 55 Avskrivningar -4-5 -6-7 -7 EBIT 39 42 28 37 48 Resultatandelar 0 0 0 0 0 Finansiella intäkter 1 2 1 2 2 Finansiella kostnader -1-1 0 0 0 Resultat före skatt 39 43 28 38 50 Skatt -10-10 -8-10 -13 Nettoresultat 29 33 21 28 37 Resultaträkning just, MSEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0 EBITDA just 43 47 34 44 55 EBIT just 39 42 28 37 48 PTP just 39 43 28 38 50 Nettoresultat just 29 33 21 28 37 Balansräkning, MSEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 36 56 50 63 79 Kundfordringar 9 11 12 14 16 Lager 0 1 1 1 1 Andra fordringar 13 13 14 16 19 Summa omsättningstillg. 58 81 76 93 115 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 6 9 10 10 11 Finansiella anl.tillg. 19 12 12 12 12 Goodwill 17 17 17 17 17 Balans. utv. kostn. 9 11 17 19 21 Övr. immateriella tillg. 0 0 0 0 0 Summa anläggningstillg. 51 50 57 59 62 Summa tillgångar 109 131 133 152 177 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 5 6 7 8 9 Övriga icke ränteb skulder 15 15 15 18 21 Summa kortfristiga skulder 20 21 22 25 30 Långa icke ränteb.skulder 1 1 1 1 1 Räntebärande skulder 0 0 0 0 0 Summa skulder 21 23 23 27 31 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital 88 108 110 126 146 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & Eget Kapital 88 108 110 126 146 Summa skulder och eget kapital109 131 133 152 177 Fritt kassaflöde, MSEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e Omsättning 128 145 151 174 205 Summa rörelsekostnader -85-98 -117-130 -150 Avskrivningar -4-5 -6-7 -7 EBIT 39 42 28 37 48 Skatt på EBIT (Justerad skatt) -10-10 -8-10 -13 NOPLAT 29 32 20 27 35 Avskrivningar 4 5 6 7 7 Bruttokassaflöde 32 37 26 34 42 Förändring i rörelsekapital -2-2 0-1 -1 Investeringar -5-5 -14-9 -10 Fritt kassaflöde 26 30 13 24 31 Kapitalstruktur 2009 2010 2011e 2012e 2013e Soliditet 81% 83% 82% 82% 82% Skuldsättningsgrad 0% 0% 0% 0% 0% Nettoskuld -36-56 -50-63 -79 Sysselsatt kapital 88 108 110 126 146 Kapitalets oms. hastighet 1,3 1,5 1,4 1,5 1,5 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 5,8 NV FCF (2011-13) 59,0 Betavärde 1,1 NV FCF (2014-23) 301,6 Riskfri ränta (%) 3,5 NV FCF (2024-) 258,5 Räntepremie (%) 0,0 Rörelsefrämmade tillgångar 68,2 WACC (%) 10,0 Räntebärande skulder 0,0 Motiverat värde 687,2 Antaganden 2014-23 (%) Genomsn. förs. tillv. 11,7 Motiverat värde per aktie, SEK 71,7 EBIT-marginal 22,1 Börskurs, SEK 37,5 Lönsamhet 2009 2010 2011e 2012e 2013e Avk. på eget kapital (ROE) 30% 33% 19% 24% 27% ROCE 39% 43% 26% 31% 35% ROIC 29% 33% 19% 23% 26% EBITDA-marginal (just) 33% 33% 23% 25% 27% EBIT just-marginal 31% 29% 18% 21% 23% Netto just-marginal 22% 23% 14% 16% 18% Data per aktie, SEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e VPA 3,04 3,42 2,16 2,95 3,90 VPA just 3,04 3,42 2,16 2,95 3,90 Utdelning 1,2 2,0 1,3 1,8 2,3 Nettoskuld -3,8-5,8-5,2-6,6-8,3 Antal aktier 9,4 9,6 9,6 9,6 9,6 Värdering 2009 2010 2011e 2012e 2013e Enterprise value 324 303 421 421 421 P/E 12,3 11,0 17,3 12,7 9,6 P/E just 12,3 11,0 17,3 12,7 9,6 P/S 2,8 2,5 2,4 2,1 1,8 EV/S 2,5 2,1 2,8 2,4 2,1 EV/EBITDA just 7,6 6,4 12,4 9,7 7,7 EV/EBIT just 8,3 7,2 15,2 11,5 8,8 P/BV 4,1 3,3 3,3 2,9 2,5 Aktiens utveckling Tillväxt/år 10/12e 1 mån 6,0% Omsättning -22,5% 3 mån -8,0% Rörelseresultat, just -33,7% 12 mån -43,0% V/A, just -29,0% Årets Början -41,0% EK -23,6% Aktiestruktur % Röster Kapital SEB Stiftelsen 13,1 13,1 Zimbrine Holding BV 10,7 10,7 Nordea Småbolagsfond 9,8 9,8 Nordnet Pensionsförsäkring AB 3,3 3,3 Lannebo Microcap 3,2 3,2 Banqu Carnegie Luxemburg 3,1 3,1 Svea Ekonomi AB 3,1 3,1 Varenne AB 3,1 3,1 Avanza Pensionsförsäkring AB 2,8 2,8 Totalt 52,2 52,2 Aktien. Reuterskod DIBS.ST Lista First North Kurs, SEK 37,5 Antal aktier, milj 9,6 Börsvärde, MSEK 359 1043 Börspost 1 Bolagsledning & styrelse. VD Eric Wallin CFO Claus Lyster IR Eric Wallin Ordf Katarina Bonde Nästkommande rapportdatum. Q2 2011 2011-08-12 Q3 2011 2011-11-04 Q4 2011 2012-02-16 Tillväxt 2009 2010 2011e 2012e 2013e Försäljningstillväxt 23% 13% 4% 15% 18% VPA-tillväxt (just) 5% 12% -37% 37% 32% Tillväxt eget kapital -15% 23% 2% 14% 16% Analytiker Redeye AB. Hjalmar Ahlberg Mäster Samuelsgatan 42, 10tr hjalmar.ahlberg@redeye.se 114 35 Stockholm Erik Kramming erik.kramming@redeye.se Fel! Hittar inte referenskälla. 11

Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 250 200 150 100 50 0 2008 2009 2010 2011e 2012e 2013e 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 60 50 40 30 20 10 0 2008 2009 2010 2011e 2012e 2013e 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 4,5 4 3,5 3 2,5 2 1,5 1 0,5 0 2008 2009 2010 2011e 2012e 2013e 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% 84% 83% 82% 81% 80% 79% 78% 2008 2009 2010 2011e 2012e 2013e 77% VPA VPA just Skuldsättningsgrad Soliditet Produktområden Geografiska områden 11% 12% 46% 36% 53% 42% Abonnemangsintäkter Transaktionsintäkter Övriga intäkter Sverige Danmark Norge Intressekonflikter Hjalmar Ahlberg äger aktier i bolaget DIBS: Ja Erik Kramming äger aktier i bolaget DIBS: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning DIBS är Nordens ledande oberoende leverantör av betalningslösningar för handel på Internet. Bolaget grundades 1998 och har lett utvecklingen sedan starten av den kommersiella e-handeln. Genom ett samgående mellan svenska DebiTech AB och danska DIBS A/S bildades DIBS Payment Services AB sommaren 2006. 12

DISCLAIMER Viktig information Redeye AB("Redeye" eller "Bolaget") är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli 2007. Bolaget erbjuder aktierelaterade tjänster till börsbolag, investerare, media och den aktieintresserade allmänheten. Redeye har tillstånd att mottaga och vidarebefordra finansiella instrument, att lämna investeringsrådgivning avseende finansiella instrument samt att utarbeta och sprida investerings- och finansanalyser samt andra former av allmänna rekommendationer rörande handel med finansiella instrument, enligt 2 kap. 1-2 lagen (2007:528) om värdepappersmarknaden. Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating (2011-10-24) Rating Ledning Tillväxt- Trygg Avkastnings- Lönsamhet potential Placering potential 7,5p - 10,0p 27 18 19 19 25 3,5p - 7,0p 48 60 34 50 51 0,0p - 3,0p 3 0 25 9 2 Antal bolag 78 78 78 78 78 *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 13