H A LV Å R S R A P P O R T

Transkript

1 H A LV Å R S R A P P O R T

2 NEKTAR I KORTHET Strategi: Marknadsneutral fond Startdag: 1 januari 1998 Förvaltningsansvarig: Kent Janér FÖRVALTNINGSMÅL Avkastningsmål: Absolut avkastning; hög riskjusterad avkastning och marknadsneutralitet Avkastningsnivå: Högre än den långsiktigt förväntade avkastningen i en traditionell portfölj bestående av aktier och obligationer Risk (standardavvikelse): Lägre än aktiemarknadens risk Korrelation: Okorrelerad med aktier och obligationer AVGIFTER OCH TECKNING Fast arvode: 1,0 procent per år, debiteras månadsvis Prestationsbaserat arvode: 20 procent av den del av totalavkastningen som överstiger den så kallade avkastningströskeln 1), debiteras månadsvis Inträdesavgift: Ingen (högst 5 procent) Teckning/inlösen av andelar: Månadsvis 2) Minimiinvestering vid första teckningstillfället: kronor, därefter minst kronor per teckningstillfälle TILLSYN Tillståndsgivande myndighet: Finansinspektionen. Fondbolaget erhöll tillstånd att utöva fondverksamhet den 30 oktober 1997 och omauktoriserades den 9 februari Förvaringsinstitut: Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) Revisorer: Carl Lindgren, KPMG AB och Mats Nordebäck, SN:s Revisorer AB FONDBOLAG Nektar Asset Management AB Organisationsnummer: Fonder under förvaltning: Nektar och Nektar Special Opportunity Ägare: Brummer & Partners AB (60 procent), Namint AB (40 procent) Aktiekapital: kronor Adress: Norrmalmstorg 14, Box 7030, Stockholm Telefon: Fax: E-post: info@brummer.se Webbplats: Kontakt: Investor Services (B & P Fund Services AB) Verkställande direktör: Kerim Kaskal Styrelse: Thomas Andersson, Svante Elfving, Kent Janér (ordförande), Kerim Kaskal, Torbjörn Olofsson och Ola Paulsson Chief Compliance Officer: Joakim Schaaf 1) Avkastningströskeln (se ordlistan) räknas fram med hjälp av fondens tröskelräntesats, som utgörs av genomsnittet av Riksbankens fixing av räntan på 90-dagars svenska statsskuldväxlar. F onden tillämpar high watermark, vilket innebär att andelsägare endast erlägger prestationsbaserat arvode då eventuell underavkastning i förhållande till avkastningströskeln från tidigare perioder har återhämtats. 2) Blankett och information om datum för teckning respektive inlösen kan beställas hos fondbolaget eller hämtas via fondens webbplats.

3 NEKTARS HALVÅRSRAPPORT 1 JANUARI TILL 30 JUNI 2010 Styrelsen och verkställande direktören för Nektar Asset Management AB får härmed avge följande halvårsrapport för fonden Nektar för perioden 1 januari till 30 juni Brummer & Partners...4 Förvaltarna har ordet...5 Gott resultat...5 Långt ifrån normal ekonomi...5 Riskfria räntor?...6 Ombytta roller...6 Ekonomiska medicinmän och the dismal science...6 Osäker ekonomi, osäkra marknader...7 Rekordlåga räntor på säkra statsobligationer, rekordhöga spreadar på osäkra...7 Riskfria realräntor...7 Förvaltningen...7 Nektar stärker sin position på marknaden...8 Organisation...8 Utmärkelser...8 Utsikter...9 Förvaltningsberättelse...11 Fondförmögenhet...11 Fondens kostnader...11 Utdelning...11 Fondbestämmelser...11 Övrigt...11 Räkenskaper...12 Balansräkning...12 Fondförmögenhet (finansiella instrument)...13 Redovisningsprinciper...16 Övrig information...17 Förändring av fondförmögenhet...17 Andelsvärde...17 Rapport avseende översiktlig granskning av halvårsrapport...18 Förvaltningsorganisation...19 Ordlista...21 Nektar är en specialfond enligt 1 kap 1 lagen (2004:46) om investeringsfonder. Nektar är följaktligen inte en så kallad UCITS-fond. Andelarna i Nektar har inte registrerats och kommer inte att registreras i enlighet med värdepapperslagstiftning i USA, Kanada, Japan, Australien eller Nya Zeeland eller i något annat land och får inte säljas eller erbjudas till försäljning till eller inom USA, Kanada, Japan, Australien eller Nya Zeeland eller i sådana länder där sådant erbjudande eller försäljning skulle strida mot gällande lagar eller regler. Utländsk lag kan innebära att en investering inte får göras av investerare utanför Sverige. Nektar Asset Management AB har inget som helst ansvar för att kontrollera att en investering från utlandet sker i enlighet med sådant lands lag. Det åligger envar att tillse att sådan investering sker i enlighet med gällande lag eller andra regleringar, såväl i Sverige som utomlands. Informationen i denna rapport ska inte ses som en rekommendation från fondbolaget att teckna andelar i fonden utan det ankommer på var och en att göra sin egen bedömning av en investering i fonden och riskerna förknippade därmed. I samband med en sådan bedömning ska envar förlita sig endast på den information som finns i fondens faktablad och informationsbroschyr. Dessa går att ladda ner från Det finns inga garantier för att en investering i fonden ger en god avkastning, trots en positiv utveckling på de finansiella marknaderna. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. De pengar som placeras i fonden kan både öka och m inska i värde och det är inte säkert att man får tillbaka hela eller delar av det insatta kapitalet. En investering i fonden bör betraktas som en långsiktig investering. Tvist rörande fonden eller information om fonden ska avgöras enligt svensk lag och av svensk domstol exklusivt. Nektar Asset M anage ment AB tillhanda håller inte sådan finansiell rådgivning som avses i lagen (2003:862) om finansiell rådgivning till konsumenter eller sådan investeringsrådgivning som avses i lagen (2004:46) om investeringsfonder.

4 Brummer & Partners Brummer & Partners erbjuder både institutioner och privatpersoner ett brett utbud av absolutavkastande fonder, även k allade hedgefonder, samt relativavkastande a ktiefonder. Gruppen grundades 1995 och lanserade Sveriges första hedge fond Brummer & Partners affärsidé är att erbjuda en väldiversifierad portfölj av investeringsprodukter och samla skickliga fondförvaltare med olika förvaltningsstrategier i en och samma företagsgrupp. Målet är att skapa en konkurrenskraftig riskjusterad avkastning. Genom att gruppens investeringsprodukter har olika förvaltningsstrategier med låg inbördes korrelation, kan investerarna ges goda möjligheter till effektiv förvaltning av sina portföljer. Brummer & Partners förvaltar ett tiotal hedgefonder och en multistrategifond, som erbjuds i såväl en obelånad som en belånad version. Dessutom förvaltas en aktiefond enligt 130/30-modellen, med syfte att genom aktiv förvaltning överträffa sitt jämförelse index. Samtliga Brummer & P artners Sverigeregistrerade fonder är specialfonder enligt lagen om investeringsfonder och står under Finansinspektionens tillsyn. 1) För privata investerare och arbetsgivare erbjuder Brummer & Partners fondtorget Brummer Life. Därigenom kan spararna online placera i Brummer Multi-Strategy och gruppens övriga aktivt förvaltade fonder enskilt eller i kombination med ett brett utbud av indexfonder med låga eller inga förvaltnings- avgifter. Brummer Life erbjuds både som försäkringssparande och direktsparande via fonddepå online. De i gruppen ingående fondbolagen ägs helt av Brummer & Partners eller gemensamt med fondernas förvaltare. B rummer & Partners fria egna medel är investerade i de fonder som ingår i gruppen. Förvaltarna har en betydande andel av sina egna finansiella medel direkt eller indirekt investerade i den fond de förvaltar. Brummer & Partners är som enda svenska fondbolag en av 14 initiativtagare och undertecknare till Hedge Fund Standards Board (HFSB). HFSB har höga kvalitetskrav och verkar för bästa praxis när det gäller standarder inom bland annat informationsgivning, risk- och avkastningsanalys, organisation och ledning. Det helägda dotterbolaget B & P Fund Services erbjuder ett brett utbud av tjänster inom områdena distribution, fond administration, legal & compliance samt kund service till fondbolag inom gruppen. B & P Fund Services, vars verksamhet är skild från fondbolagen och förvaltningsarbetet, genomför enligt uppdragsavtal daglig värdering, riskmätning och riskkontroll av gruppens fonder. B & P Fund Services är ett värdepappersbolag som står under Finansinspektionens tillsyn enligt lagen (2007:528) om värdepappersmarknaden. Brummer & Partners har cirka 200 anställda i åtta länder och förvaltar omkring 67 miljarder kronor. Mer information om Brummer & Partners finns på Archipel Zenit Lynx Nektar Futuris Brummer Multi- Strategy Karakoram Avenir Manticore Arbor Observatory BRUMMER MULTI-STRATEGY 2) Som ett alternativ till direktinvesteringar i enskilda hedgefonder erbjuder Brummer & Partners sedan 2002 fonden Brummer Multi-Strategy, som investerar i flertalet av gruppens hedgefonder. Brummer Multi-Strategy 2xL (från engelskans 2x Leverage ) erbjuder en belånad investering i Brummer Multi-Strategy. Investerare i multistrategifonderna belastas inte med några teckningsavgifter och inte heller med några fasta eller prestationsbaserade förvaltningsarvoden. Däremot erlägger multistrategifonderna förvaltningsarvoden på investe ringarna i de ingående fonderna på samma villkor som övriga i nvesterare. Till skillnad från många andra fond andelsfonder drabbas därför inte investerare i Brummer Multi-Strategy-fonderna av avgifter i två led. Målet är att genom Brummer Multi-Strategy-konceptet erbjuda ett konkurrenskraftigt alternativ för investerare som söker en effektiv diversifiering mellan enskilda hedge fonder. 1) Flera av Brummer & P artners hedge fonder erbjuds i både en Sverige- och en Bermuda baserad version. I de s enare kan teckning erbjudas i flera olika valutaklasser. De Bermuda baserade fonderna står inte under Finansinspektionens tillsyn. 2) Multistrategifonderna hette tidigare Helios, men namnändrades i januari 2009 till Brummer Multi-Strategy. 4

5 Förvaltarna har ordet Nektars affärsidé är att erbjuda sina andelsägare en positiv avkastning oavsett marknadsklimat, alltså oberoende av utvecklingen på aktie- och obligationsmarknaderna. Strävan är att denna avkastning ska vara högre än den som långsiktigt kan förväntas i en traditionell portfölj bestående av aktier och obligationer. Samtidigt ska en placering i Nektar vara mindre riskfylld än en placering i aktiemarknaden. Härmed kan den traditionella portföljen, när den kompletteras med en investering i Nektar, få både högre avkastning och lägre risk. Nektar har nått sina mål med god marginal sedan starten GOTT RESULTAT Nektars fondandelsvärde steg med 9,77 procent under det första halvåret Samtliga sex månader uppvisade positivt resultat under låg volatilitet. Fondens fortsatt goda resultat förklaras av en gynnsam miljö för den handel som Nektar bedriver i kombination med förvaltarnas förmåga att navigera korrekt i det ovanliga ekonomiska och finansiella landskapet. Fondens genomsnittliga avkastning sedan start uppgår till 13,11 procent per år. Den riskjusterade avkastningen, uttryckt som Sharpe-kvot sedan fondens startdatum, uppgår till 1,36. Detta är mycket konkurrenskraftigt mätt över en så lång tidsperiod. Det har nu gått tre år sedan den finansiella krisen startade. För att exemplifiera Nektars goda egenskaper för diversifiering kan det noteras att den som investerade 100 kronor i Nektar den 30 juni 2007 nu har 166 kronor, medan den som investerade dem i ett globalt aktieindex endast har 80 kronor kvar. Under samma period har Nektars risknivå, mätt som volatilitet, varit hälften av aktiemarknadens. Resultatet kommenteras mer detaljerat längre fram i denna halvårsredogörelse. LÅNGT IFRÅN NORMAL EKONOMI Det första halvåret 2010 kännetecknades av stark global tillväxt, men med stora regionala skillnader, samtidigt som det fanns en betydande och växande oro kring kreditvärdigheten hos stater med svaga finanser. Därmed blev det en blandad utveckling med inslag både från det starka och det svaga scenario vi hade i framtidsbilden i Nektars årsberättelse för De svaga statsfinanserna i södra Europa aktualiserade grundläggande frågor om prissättning (riskpremier) av statspapper och eurosamarbetets konstruktion och stabilitet, frågor som kommer att vara på agendan en lång tid framöver. Det aviserades storskaliga stödprogram för Grekland, som strax därefter följdes upp av ännu större och mer generella program omfattande flera länder. ECB började samtidigt köpa obligationer med nytryckta pengar, något som uppfattas som ett avsteg från centralbankens tidigare strikta hållning. Dessa åtgärder gav grogrund för en debatt om långsiktiga inflationsrisker och centralbankens oberoende från politikerna. Det faktum att tillväxten var starkare än förväntat på de allra flesta håll i världen är förstås glädjande i en situation där de globala resurserna är kraftigt underutnyttjade. En fortsatt hög tillväxt är nödvändig för att återfå ekonomisk Frekvensfördelning sedan start Antal månadsobservationer Nektar Månadsavkastning, % Sedan starten 1998 har Nektar redovisat en månadsavkastning på m ellan 0 och 1 procent vid 35 tillfällen. 74 procent av Nektars månads observationer överstiger nollstrecket. Historiskt visar fonden därmed en asymmetrisk avkastningsprofil. Värdeutveckling sedan start Index = 100 per 31 dec Nektar (SEK) MSCI World Index (lokal valuta) JP Morgan Global Govn t Bond Index (lokal valuta) Dow Jones Credit Suisse Hedge Fund Index (USD) Sedan starten 1998 redovisar Nektar en total avkastning på 366 procent jämfört med 134 procent för ett brett hedgefondindex. Fondens risk justerade avkastning under perioden har varit väsentligt bättre än för ett genomsnitt av andra hedgefonder. Härtill har korrelationen med dessa varit 0,

6 balans, pressa ner den höga arbetslösheten och minska de stora budgetunderskotten inom rimlig tid. Men kvarvarande obalanser och risker inom det finansiella systemet är alltjämt begränsande faktorer som hämmar tillväxten. De ekonomisk-politiska stimulanserna har varit nödvändiga och haft effekt för att få igång tillväxten i världen efter den finansiella kollapsen. Däremot är det inte helt lätt att bedöma styrkan och uthålligheten i de underliggande drivkrafterna till den senaste tidens ekonomiska tillväxt. Bland de faktorer som även fortsättningsvis kommer att kunna hjälpa oss kan till exempel noteras att de dramatiska fallen i flera ekonomiska sektorer, däribland husbyggande i USA, har upphört eller åtminstone dämpats. I bästa fall kommer vi också att ha fortsatt stöd från stark tillväxt i Asien och andra områden utanför OECD. Om det skulle anses nödvändigt kan de kraftiga penningpolitiska stimulanserna behållas och kanske till och med utvidgas, men dessa kommer då inte att kunna ge samma kickstarteffekt till tillväxten som när de infördes i ett skede av akut finansiell kaos. De finanspolitiska stimulanserna behöver däremot minskas i varierande grad, vilket normalt sett leder till lägre tillväxt. Men allt är inte normalt. Tvärtom är det mycket som alltjämt är onormalt. Det globala resursutnyttjandet ligger kvar i närheten av de lägsta nivåer som registrerats i modern tid. Samtidigt är skuldsättningen, såväl den privata som den offentliga, rekordhög. Detta utgör en farlig kombination, som innebär att marginalerna till att hamna i en skuldfälla med självförstärkande negativa spiraler är obekvämt små. RISKFRIA RÄNTOR? Den höga statliga skuldsättningen har lett till att statspapper i flera utvecklade länder, i motsats till vad marknaden brukar anse vara normalt, inte längre uppfattas som riskfria. I grunden beror detta förstås på att dagens höga skuldsättning i kombination med förväntade stora budgetunderskott leder till en rekordstor skuldbörda inom kort. Men situationen kan bli ännu värre om ekonomin skulle vika nedåt och bankerna då behöva ytterligare storskaligt stöd. Och på längre sikt rör sig den demografiska utvecklingen sakta men kraftfullt i fel riktning i de allra flesta OECD-länder. Kombinationen av färre människor i arbetsför ålder och fler pensionärer innebär en framtid med stora budgetpåfrestningar. Mot denna bakgrund har statsobligationer i allt fler länder börjat handlas på räntenivåer som är högre än motsvarande swapräntor, vilka ju inte heller är riskfria. Detta har kullkastat gamla antaganden om vad en riskfri ränta är; uppenbarligen uttrycks den inte längre genom statspapper. Allt oftare har den riskfria räntan i stället börjat definieras som Overnight Indexed Swaps (OIS), en indexerad kedja av de räntor som kommer att handlas overnight. I rådande värld är detta rimligt. OMBYTTA ROLLER Som bekant är den globala ekonomin inne i en gigantisk strukturomvandling där nya ekonomier med Kina i spetsen står för en dominerande del av den globala tillväxten samtidigt som de gamla ekonomiernas andel krymper. Denna omvandling försvårar traditionell ekonomisk analys, ökar osäkerheten och skapar politiska spänningar. Bilden kompliceras ytterligare av att den nya världen noterar nya toppnoteringar för en rad makroekonomiska indikatorer såsom industriproduktion och BNP, noteringar som i den gamla världen fortfarande ligger långt under tidigare nivåer. Den komplexa ekonomiska verkligheten har medfört att det efter den akuta finansiella krisen varit svårt att nå internationell samsyn kring vad som är den bästa politiken för att komma ur dagens besvärliga situation. Bristen på samsyn ökar osäkerheten och försvårar den ekonomiska återhämtningen. De länder som har bytesbalansöverskott och hygglig budgetsituation uppmanar länder med stora underskott att spara. Samtidigt uppmanar de svaga länderna överskottsländerna att stimulera inhemsk efterfrågan. Troligen har båda dessa läger rätt i sina analyser och om de skulle följa varandras råd skulle världen antagligen se bättre ut. EKONOMISKA MEDICINMÄN OCH THE DISMAL SCIENCE Debatten om vad som är den rätta ekonomisk-politiska medicinen rasar också bland ekonomer. Är de statliga stimulanserna enda sättet att undvika ekonomisk kollaps och massarbetslöshet när den privata sektorn, från dagens obalanserade utgångspunkt, koncentrerar sig på att spara och minska sin högt uppskruvade belåning? Eller är det tvärtom så att de ohållbart stora budgetunderskotten är en viktig orsak till att den privata sektorn är nervös och vill minska sitt risktagande? Ingen vet med säkerhet svaren på dessa frågor, även om debattörerna ibland hävdar att just de sitter på sanningen. Inte för inte kallas nationalekonomi för the dismal science. Man kan ha olika åsikter i denna fråga när det gäller länder som kan låna till rimliga villkor. Kanske inte bara Kina, utan även länder som USA och Tyskland, ska bedriva en fortsatt mycket expansiv finanspolitik. Eller kanske inte? Ekonomer lär träta om detta i årtionden framöver. Men för länder som i likhet med Grekland har tappat marknadernas förtroende finns inte så många val. De måste spara, kanske måste de dessutom göra någon form av betalningsinställelse. De nödvändiga ekonomiska åtstramningarna är politiskt svåra och en betalningsinställelse är farlig om den skulle ske under icke ordnade former. En genomtänkt skuldrekonstruktion kan å andra sidan tänkas bringa klarhet och stabilitet till en situation som många fortfarande bedömer som ohållbar på längre sikt, trots omfattande besparingar. Sammantaget är det svårt att se något annat än att den privata sektorn har kommit till slutsatsen att den har för hög belåning och för svullen balansräkning. Bantningsprocessen är inledd och kommer att fortsätta under överskådlig tid. Under denna period kommer den globala ekonomin att arbeta i motvind och vara känslig för störningar. Däremot vet vi inte så mycket om styrkan i denna motvind eller dynamiken 6

7 relativt de stimulansåtgärder som sätts in. Vi vet inte heller särskilt mycket om stimulansernas bieffekter. Är exempelvis nollräntor ett smidigt sätt att underlätta nödvändiga anpassningar eller bara ett sätt att låna in tillväxt från morgondagen; skjuter man bara problemen framför sig? OSÄKER EKONOMI, OSÄKRA MARKNADER Det första halvåret var utmanande för de flesta marknadsaktörer och återspeglade den ryckiga ekonomiska utvecklingen där goda nyheter varvades med dåliga. Ibland var en tidig avveckling av stimulansåtgärder på tapeten, ibland var den förhärskande uppfattningen att stimulansen skulle behållas länge. Divergensen mellan utvecklingen i olika världsdelar och länder ökade. En del länder, representerande såväl den gamla som den nya världen, började gradvis backa ur stimulansåtgärderna. Andra behöll dem och vissa flaggade även för möjligheten att utöka dem. Den politiska osäkerheten kring hur skuldproblemen i södra Europa skulle hanteras komplicerade bilden ytterligare. Generellt sett kan vi konstatera att det politiska inslaget i ekonomin ökat. Det finns en drift från ekonomisk politik till politisk ekonomi som har bidragit till att marknadens premier på politisk risk ökat. En stor och kvarvarande källa till osäkerhet är också de kommande regelverken för banker, pensionsbolag och andra finansiella aktörer inklusive hedgefonder. Riskerna för politisk populism eller oförutsedda konsekvenser kan inte negligeras. REKORDLÅGA RÄNTOR PÅ SÄKRA STATSOBLIGA- TIONER, REKORDHÖGA SPREADAR PÅ OSÄKRA Om vi kort sammanfattar utvecklingen på de finansiella marknaderna, tappade globala aktier (MSCI World) 7 procent årets sex första månader. Spridningen mellan olika länder var dock stor. Exempelvis noterade Sverige, med sin relativt starka ekonomi och starka balansräkningar i såväl offentlig som privat sektor, en mindre uppgång på aktiemarknaden. Europamarknaden liksom USA och Japan föll tillbaka, medan tillväxtländer, främst i Asien utvecklades väl. G lobala index för hedgefonder hamnade nära noll första halvåret, ett ovanligt svagt utfall som kan ses mot bakgrund av ofta trendlösa och svaga marknader. Den mest uppseendeväckande utvecklingen skedde i det tysta på statsobligationsmarknaderna. De länder vars obligationer uppfattas som relativt säkra, exempelvis Tyskland och USA, såg en extrem efterfrågan på sina papper. Priserna steg till rekordnivåer, i takt med att räntan föll till nya lägsta noteringar. I skrivande stund är räntan på nominella tioåriga statsobligationer under 3 procent i exempelvis Tyskland, USA och Sverige. Givet att en del av denna ränta är kompensation för den kreditrisk som prissätts på CDS-marknaderna är den riskfria räntan ännu lägre, vilket måste betraktas som extremt. Tittar vi sedan på reala räntor blir fenomenet än tydligare. Femåriga inflationssäkrade obligationer i olika länder erbjuder idag en realränta, försäkrad för respektive lands kreditrisk på CDS-marknaden, som i det närmaste ligger på runt noll. Riskfria tioåriga realräntor ligger på motsvarande sätt mellan noll och en procent per år. Sådana realräntor ligger knappast i nivå med det antagande om framtida riskfri avkastning som de flesta marknadsbedömare använder sig av. Märkligt, och inte helt lätt att tolka. Men som sagt, vi lever alltjämt i en onormal värld. RISKFRIA REALRÄNTOR En faktor som driver denna märkliga prissättning är bankernas och pensionsbolagens önskan att minska portföljriskerna. De senaste årens utveckling har tydligt visat att hög risknivå är farligt. Bankernas och pensionsbolagens strävan efter att hålla färre riskfyllda tillgångar och ersätta dem med mer säkra tillgångar förstärks också av nya krav i kommande regleringar. Särskilt i Europa har denna önskade omviktning försvårats av att delar av portföljen som tidigare ansågs vara säkra, däribland statsobligationer från södra Europa, nu kommit att anses som riskfyllda. Detta förstärker behoven av ytterligare ombalanseringar och driver aggressivt ner priset på riskfyllda tillgångar (och ökar räntespreadarna för länder som Grekland och Spanien). Samtidigt når priserna på säkra tillgångar nya toppnoteringar, varvid den framtida avkastningen från dessa är mycket låg. När staterna via lagstiftning kräver att bankerna ska ta mindre risker och samtidigt regleringsmässigt styr bankerna mot att köpa de inte alltid säkra statsobligationer man själva emitterar i rekordstor omfattning, då uppstår alltså en del ovanliga marknadseffekter på grund av ovan nämnda portföljanpassningar. FÖRVALTNINGEN Under första halvåret ökade fondandelsvärdet med 9,77 procent. Risktagandet var måttligt till lågt och fallande under perio den. Räntestrategier, främst relativa värderingar, bidrog med drygt hälften av resultatet, valutarelaterade strategier med en tredjedel. Några teman förtjänar att lyftas fram särskilt. Reala tioåriga statsobligationer, skyddade mot kreditrisk genom köp av CDS SEK GBP EUR JPY USD

8 Inflationsstrategier Nektar var mycket aktiv i olika marknader för inflationsprodukter vilket bidrog med vinster på drygt två procentenheter av fondandelsvärdet. Bland enskilda positioner kan nämnas en för lägre reala räntor det närmaste året i engelska statsobligationer, positioner för lägre inflation de närmaste åren i europeiska inflationsswappar samt innehav av swappade realränteobligationer i flera olika marknader. Svenska räntor Nektar hade positioner för stigande räntor i Sverige relativt euroområdet. Positionerna baserades på u ppfattningen att den snabba svenska konjunkturuppgången, i kombination med mycket expansiva monetära förhållanden, skulle motivera en minskande penningpolitisk stimulans. Under våren bidrog dessa positioner med ungefär en procentenhet till fondandelsvärdet. Svenska kronan Nektar hade också positioner för starkare krona. Dessa grundades på samma analys som ovan i kombination med att förvaltarna ansåg att kronan var undervärderad i utgångsläget. Positionerna bidrog med närmare två procentenheter. Förutom ovan nämnda teman gjorde Nektar goda vinster på en mängd olika affärer inom räntemarknaderna, såväl på relativa värderingar som på riktningsberoende positioner. Även olika valutarelaterade strategier har givit betydande bidrag. Positiva, men mindre, bidrag kommer också från aktiestrategier och från fondens positioner i kreditmarknaderna, vilka bestod i måttliga positioner för stigande kreditspreadar i slutet av Det första halvårets vinst bestod av summan av resultatet från ungefär 250 olika positioner. Risknivån var relativt låg och den riskjusterade avkastningen hög. Under perioden hade Nektar endast en dag då värdeminskningen var mer än en procent. För Stockholmsbörsen (OMX30) var motsvarande tal 23 dagar. Vid utgången av perioden var balansräkningen drygt fyra gånger fondvärdet, en i sammanhanget måttlig belåning. NEKTAR STÄRKER SIN POSITION PÅ MARKNADEN Nektars förvaltade volym har ökat snabbt under senare tid. Per halvårsskiftet uppgick den till 13,6 miljarder kronor att jämföra med 9,6 miljarder vid årets början. Förvaltarna bedömer för närvarande att en stigande förvaltningsvolym inte har någon större påverkan på fondens avkastningsmöjligheter. En stor del av de positioner fonden tar är inte särskilt volymbegränsade. Inom några områden kan dock sådana effekter finnas. De uppvägs av vissa fördelar som följer av ökad storlek. Nektar blir en mer intressant marknadsaktör vilket bland annat ger styrka i motpartsförhandlingarna. Nektar har i en aktiv strategi fortsatt att stärka sin ställning på detta viktiga område, vilket innebär minskade motpartsrisker. Detta arbete fortgår. Samtidigt ska det poängteras att bedömningar av vad som är en för Nektar lämplig förvaltningsvolym kontinuerligt måste utvärderas mot rådande och förväntade omständigheter i framför allt marknaden, men också inom Nektars organisation. Det kan också vara så att en för snabb tillväxt av det förvaltade kapitalet inte är den mest önskvärda. Förändringar får gärna ske gradvis. Nektar tecknade under första halvåret avtal med ett antal svenska och internationella banker som ger garanterad tillgång till repomarknaden för stats- och bostadsobligationer. För detta betalar fonden en mindre avgift. I gengäld har vi säkrat tillgången till finansiering. Vi bedömer det som osannolikt att dessa faciliteter kommer att behöva utnyttjas, det vill säga att en situation skulle uppstå där repomarknaderna inte skulle fungera. Den begränsade avgiften för dessa faciliteter kan betraktas som en försäkringspremie för en situation då marknaderna skulle fungera ännu sämre än strax efter Lehmans konkurs. Allt fler marknader handlas och clearas genom centrala motparter, därtill kraftigt uppmuntrade av myndigheter och kommande regelförändringar. Nektar ser positivt på detta och arbetar aktivt för att få fler sådana lösningar på plats. I vissa fall kan de tänkas leda till något högre kortsiktiga kostnader för Nektar och andra marknadsaktörer, men de långsiktiga vinsterna i form av mindre motpartsrisker och ökad finansiell stabilitet väger tyngre. Nektar Asset Management AB förvaltar ytterligare 5 miljarder i Nektars systerfond Nektar Special Opportunity, vilken för närvarande är stängd för nyinsättningar. NSO:s avkastning uppgick till 3,2 procent för det första halvåret. Mer om detta kan läsas i denna fonds halvårsredogörelse. ORGANISATION Nektar Asset Management AB har anställt Peter Kaplan som ekonom/strateg. Peter kommer närmast från en tjänst vid Royal Bank of Scotland där han ansvarat för nordisk makrobevakning. Han har en karriär som bland annat omfattar tjänster på Konjunkturinstitutet, SEB, ABN och SHB. Peter började i slutet av februari. Gunnar Wiljander anställdes som Chief Operating Officer och vice VD på Nektar Asset Management i mars. Rekryteringen är ett led i vår strävan att förstärka fondbolagets och fondernas operationella riskprofil. Gunnars fokus ligger på investerare, motparter och operationella riskfaktorer, inte på förvaltning av fonderna. Han kommer närmast från egen konsultverksamhet inom hedgefondområdet. Dessförinnan var han kundansvarig för hedgefonder på SEB och har tidigare bland annat ansvarat för proprietary trading i räntor och valutor på Investor AB. UTMÄRKELSER I maj tilldelades Nektar två Hedge Funds Review Awards i London. Nektar vann dels priset som Best Fixed Income Hedge Fund i Europa för 2009, dels priset som Best Non- Directional Hedge Fund over 10 years i Europa. Inte minst den sistnämnda utmärkelsen är glädjande att vinna eftersom 8

9 den belönar just det som är Nektars affärsidé, att ge en långsiktigt god riskjusterad avkastning. UTSIKTER I Nektars senaste årsredovisning var osäkerhet ett genomgående tema. I allt väsentligt gäller detta fortfarande. Det är viktigt att förstå bakgrunden till varför osäkerheten alltjämt är så stor och bedöms vara så också framdeles. Den globala ekonomin ökade under en lång tidsperiod stadigt sin belåning till rekordhöga nivåer, vilket höjt ekonomins risknivå och gjort den mer sårbar. För några år sedan utlöstes en finansiell kris. Katalysatorn var den svagaste länken i kedjan, subprime mortgages i USA. Den ekonomiska störtdykning som följde bromsades med hjälp av rekordstora stimulanser. Bland dessa kan nämnas räntesänkningar som i många fall tagit styrräntorna till nära noll och centralbankers massiva köp av obligationer, vilka har betalats med nytryckta pengar. Vidare är budgetunderskotten rekordstora för att vara i fredstid, resulterande i statliga skuldbördor som också är rekordstora och i vissa fall kanske inte hållbara. Detta är inte ett utgångsläge i jämvikt, och det är inte heller troligt att ekonomin beter sig normalt när dessa enormt starka motstående krafter ska bringas i balans. Det finns inte mycket, om ens någon, historisk erfarenhet att luta sig mot och många nationalekonomiska teoretiska modeller för hur ekonomin beter sig har kraschat och visat sig vara värdelösa i denna miljö. Mot denna bakgrund är det inte konstigt att det finns många olika uppfattningar om vad som kan hända, kommer att hända eller bör hända. Vi har tidigare nämnt debatten mellan de ekonomer som menar att de finanspolitiska stimulanserna måste minska för att öka den privata sektorns framtidstro och de som menar att stimulanserna måste vara på plats ett tag till för att undvika en ekonomisk krasch. En motsvarande debatt förs om riskerna för deflation kontra inflation, en annan debatt förs om behovet av uppstramade regler för den finansiella sektorn ställda mot riskerna för kontraproduktiv överreglering och så vidare. Avseende olika ekonomiska scenarier fortsätter vår förvaltningsstrategi att vara samma som tidigare, där vi bland annat betonar att vad som normalt sett skulle vara mycket osannolika förlopp nu är mindre osannolika. Det mesta är möjligt. Flexibilitet och lyhördhet inför ny information är därför än viktigare än i en mer normal värld. Motsatsen i form av förutfattade meningar är extra farlig i dagens miljö. Det är inte svårt att skapa ett trovärdigt scenario för hög tillväxt, inte minst som den globala tillväxten varit överraskande stark det första halvåret Vidare brukar den fas då ekonomin tar fart efter en konjunkturnedgång, och lediga resurser fylls upp, vara tacksam ur de flesta perspektiv. Denna fas brukar också generera god avkastning på finansiella tillgångar. Å andra sidan är det heller inte svårt att måla mörkare scenarion. Problemet med dessa, och som kanske underskattas, är att vad som från ett mer normalt utgångsläge skulle resultera i en vanlig lågkonjunktur nu troligen skulle leda till något betydligt värre. President Obamas ekonomiske rådgivare Larry Summers skrev nyligen i en artikel i Financial Times In most of the industrialised world economies are in or near liquidity trap conditions. Det finns inte så många traditionella kort kvar att spela ut om ekonomin skulle försvagas, risken för självförstärkande negativa spiraler är då stor. I nämnda artikel argumenterade Summers för att behålla stimulanserna och därmed säkerhetsmarginalerna till en sådan utveckling. Den senaste månaden har konjunktursignalerna varit svaga, särskilt de framåtriktade. Den mesta ekonomiska statistiken har kommit in sämre än förväntat, särskilt i USA och Kina. I Kinas fall är en måttlig inbromsning önskvärd för att undvika överhettning, men i USA är alla svagare siffror synnerligen ovälkomna. Samtidigt har den europeiska ekonomin överraskat positivt (det var länge sedan sist). Man ska inte dra för stora slutsatser från denna korta period, men de närmaste månadernas ekonomiska statistik kommer att vara ovanligt viktig. En ytterligare källa till osäkerhet för såväl marknaderna som Nektars verksamhet är kommande finansiella regleringar. Under juli kom en del ny information på detta område. I dagsläget ser dessa förändringar inte ut att innebära problem för Nektar. Marknadsutsikterna för Nektars förvaltningsstil har inte ändrats så mycket de senaste sex månaderna. Det finns fortsatt många märkliga prissättningar att fundera över och i bästa fall exploatera. Det är fortsatt även så att konkurrensen om dessa är lägre än vad den var före den finansiella krisen. Sakta rör sig dock båda dessa variabler i normaliserande riktning. Felprissättningarna är oftast inte lika stora som för ett år eller ens sex månader sedan och det allokeras gradvis mer kapital till att arbitragera bort dessa. Men tempot är måttligt och strukturella faktorer, inklusive nya regleringar som begränsar bankernas arbitrageverksamhet, talar för fortsatt god miljö för Nektars förvaltning. Kent Janér Förvaltningsansvarig 9

10 NÅGRA NYCKELTAL SEDAN START 1) AVKASTNING, % Nektar (SEK) 2) Dow Jones Credit Suisse Hedge Fund Index Fixed Income Arbitrage (USD) Dow Jones Credit Suisse Hedge Fund Index (USD) OMRX- TBOND Index (SEK) JP Morgan Global Govn t Bond Index (lokal valuta) SIX Return Index (SEK) Januari juni ,77 5,52 0,63 5,29 4,23 7,40 7, ,03 27,41 18,57 0,94 0,66 52,51 25, ,07 28,82 19,07 15,70 9,30 39,05 38, ,69 3,83 12,56 1,63 3,91 2,60 4, ,22 8,66 13,86 0,86 0,81 28,06 15, ,44 0,63 7,60 5,42 3,67 36,32 15, ,05 6,86 9,65 8,33 4,92 20,75 11, ,73 7,97 15,44 4,92 2,19 34,15 24, ,28 5,75 3,04 8,96 8,54 35,89 24, ,04 8,04 4,42 2,83 5,24 14,86 14, ,67 6,29 4,85 9,68 8,26 10,80 9, ,11 12,11 23,43 2,36 1,20 69,76 27, ,70 8,16 0,36 13,93 10,06 13,09 20,66 Sedan fondens start 366,39 56,74 133,85 102,64 79,55 157,03 26,15 Genomsnittlig årsavkastning sedan start 13,11 3,66 7,03 5,81 4,80 7,85 1,88 MSCI World Index (lokal valuta) AVKASTNINGSANALYS Bästa månad, % 8,41 4,33 8,53 3,29 3,09 21,72 10,33 Sämsta månad, % 4,81 14,04 7,55 2,87 1,99 17,77 16,37 Genomsnittlig månadsavkastning, % 1,03 0,30 0,57 0,47 0,39 0,63 0,16 Andel positiva månader, % 74,00 76,00 69,33 69,33 70,67 58,00 57,33 Största ackumulerade värdefall, % 12,96 29,02 19,68 5,61 2,89 63,08 50,77 Återhämtning av största ackumulerade värdefall, antal månader 4 Minst 19 Minst Minst 17 Längsta tid till ny högsta kurs, antal månader 17 Minst 30 Minst RISKMÅTT OCH ÖVRIGA NYCKELTAL Standardavvikelse, % 7,44 6,66 7,19 3,71 3,06 22,47 15,74 Downside risk, % 3,80 5,92 4,86 2,29 1,96 15,36 12,22 Sharpe-kvot 1,36 0,1 0,57 0,77 0,6 0,22 0,07 Korrelation mellan Nektar och angivet index 0,27 0,08 0,08 0,22 0,05 0,01 1) För definition av nyckeltal, se ordlistan på sidan 21. 2) Nektars avkastning redovisas efter fast och prestationsbaserat arvode. 10

11 Förvaltningsberättelse För första halvåret 2010 redovisar Nektar en avkastning på 9,77 procent efter fast och prestationsbaserat a rvode. Under samma period steg ett brett hedgefond index (Dow Jones Credit Suisse Hedge Fund Index) med 0,63 procent. MSCI:s världsindex för aktier minskade under perioden med 7,06 procent, medan JP Morgans globala obligationsindex steg med 4,23 procent. Nektars genomsnittliga årsavkastning under de senaste två åren har varit 18,23 procent efter arvoden, medan standardavvikelsen noteras till 10,40 procent på årsbasis. Korrelationen med andra hedgefonder har varit relativt låg (0,48). FONDFÖRMÖGENHET Per 30 juni 2010 uppgick Nektars fondförmögenhet till ,0 miljoner kronor. Detta är en ökning med 4 022,8 miljoner kronor sedan 31 december Under det första halvåret 2010 var andelsutgivningen 3 214,3 miljoner kronor, medan inlösen uppgick till 163,6 miljoner kronor. Härtill kommer det redovisningsmässiga resultatet för perioden på 1 033,0 miljoner kronor (se tabellen sidan 17). FONDENS KOSTNADER Under det första halvåret 2010 uppgick fasta och prestationsbaserade förvaltningsarvoden till fondbolaget till 56,4 respektive 255,5 miljoner kronor. UTDELNING För verksamhetsåret 2009 redovisade fonden ett positivt skattepliktigt resultat före utdelning till andelsägare. I enlighet med fondbestämmelserna beslutade styrelsen för Nektar Asset Management AB därför att fonden skulle lämna en utdelning till sina andelsägare i syfte att undvika dubbelbeskattning. Utdelningen har fastställts till miljoner kronor motsvarande 467 kronor per andel. Utdelat belopp efter skatteavdrag återinvesterades i fonden per 31 januari 2010, såvida andelsägare ej hade meddelat annat. Utdelning avseende tidigare verksamhetsår framgår av tabellen på sidan 17. FONDBESTÄMMELSER Under perioden har det inte skett några förändringar i Nektars fondbestämmelser. ÖVRIGT Per 30 juni 2010 uppgick Nektars ställda säkerheter till 943,4 miljoner kronor, vilket motsvarar 6,93 procent av fondförmögenheten. Fondens mottagna säkerheter uppgick till 450,6 miljoner kronor, vilket motsvarar 3,31 procent av fondförmögenheten. Per 30 juni 2010 hade fonden inget materiellt innehav av svår värderade tillgångar. MÅNADSAVKASTNING 2010 AVKASTNING 2010, % Nektar (SEK) 1) Dow Jones Credit Suisse Hedge Fund Index Fixed Income Arbitrage (USD) Dow Jones Credit Suisse Hedge Fund Index (USD) OMRX- TBOND Index (SEK) JP Morgan Global Govn t Bond Index (lokal valuta) SIX Return Index (SEK) Januari 2,36 2,02 0,17 0,86 0,79 0,81 3,62 Februari 1,90 0,07 0,68 0,82 0,48 0,52 1,95 Mars 0,03 1,44 2,22 0,32 0,10 8,78 6,52 April 2,15 1,75 1,24 1,46 0,76 4,22 0,25 Maj 2,03 0,79 2,76 1,90 1,16 6,89 7,58 Juni 0,95 0,92 0,84 0,16 1,08 1,45 4,17 Januari juni ,77 5,52 0,63 5,29 4,23 7,40 7,06 1) Nektars avkastning redovisas efter fast och prestationsbaserat arvode. MSCI World Index (lokal valuta) 11

12 Räkenskaper BALANSRÄKNING Belopp i tkr Not Tillgångar Finansiella instrument med positivt marknadsvärde Bank och övriga likvida medel Övriga kortfristiga fordringar SUMMA TILLGÅNGAR Skulder Finansiella instrument med negativt marknadsvärde Övriga kortfristiga skulder SUMMA SKULDER TOTAL FONDFÖRMÖGENHET POSTER INOM LINJEN Ställda säkerheter Finansiella instrument Procent av fondförmögenhet 1,91 2,06 Bankmedel Procent av fondförmögenhet 5,02 11,81 Finansiella instrument har ställts som säkerhet för derivat. Mottagna säkerheter Finansiella instrument 0 0 Procent av fondförmögenhet 0,00 0,00 Bankmedel Procent av fondförmögenhet 3,31 5,20 NOT 1 NOT 2 NOT 3 ÖVRIGA KORTFRISTIGA FORDRINGAR Omvända repor Fondlikvidfordringar Upplupna räntor Övrigt Summa övriga kortfristiga fordringar Avser blankade värdepapper samt derivat med negativt marknadsvärde. ÖVRIGA KORTFRISTIGA SKULDER Repor Fondlikvidskulder Upplupna räntor Skuld till fondbolag Skuld avseende inlösen Övriga skulder Summa övriga kortfristiga skulder

13 FONDFÖRMÖGENHET PER 30 JUNI 2010 FINANSIELLA INSTRUMENT Skuldförbindelser utfärdade av stater Originalvaluta Kupong Förfallodag Nominellt belopp (tusental) BTP EUR 5,00% ,15 BTPI EUR 2,35% ,57 BUND EUR 3,50% ,47 BUNDI EUR 1,75% ,83 OAT EUR 5,00% ,34 OAT EUR 5,75% ,36 OATI EUR 3,00% ,79 OATI EUR 1,60% ,09 OATI EUR 2,25% ,78 OATI EUR 3,40% ,16 OATI EUR 3,15% ,09 GILT GBP 5,00% ,76 GILT GBP 2,75% ,45 GILT GBP 3,75% ,42 GILT GBP 6,00% ,08 GILT GBP 4,25% ,43 GILTI GBP 2,50% ,58 GILTI GBP 2,50% ,04 GILTI GBP 1,25% ,46 GILTI GBP 2,50% ,39 GILTI GBP 1,875% ,85 GILTI GBP 0,75% ,53 GILTI GBP 1,25% ,20 SO 1041 SEK 6,75% ,75 SO 1046 SEK 5,50% ,01 SO 1047 SEK 5,00% ,79 SO 1049 SEK 4,50% ,31 SO 1053 SEK 3,50% ,83 SO 3102 SEK 4,00% ,67 SO 3104 SEK 3,50% ,59 SO 3105 SEK 3,50% ,60 SO 3106 SEK 1,00% ,54 TII USD 3,00% ,62 USG USD 3,25% ,09 USG USD 3,125% ,79 USG USD 3,625% ,87 USG USD 3,375% ,95 USG USD 3,625% ,13 USG USD 3,50% ,20 USG USD 8,75% ,59 USG USD 4,50% ,76 USG USD 4,375% ,09 Skuldförbindelser utfärdade av företag Procent av fondförmögenhet Originalvaluta Kupong Förfallodag Nominellt belopp (tusental) HELIUM CAPITAL LTD #64 AUD 6,74% ,02 Skuldförbindelser utfärdade av bostadsinstitut Procent av fondförmögenhet Originalvaluta Kupong Förfallodag Nominellt belopp (tusental) Procent av fondförmögenhet CA 1572 SEK 6,00% ,35 Fortsättning på nästa sida. 13

14 Skuldförbindelser utfärdade av bostadsinstitut Originalvaluta Kupong Förfallodag Nominellt belopp (tusental) CA 1573 SEK 6,00% ,13 CA 1574 SEK 6,00% ,48 CA 1576 SEK 6,00% ,57 CA 1583 SEK 4,25% ,79 NB 5524 SEK 4,00% ,83 NB 5526 SEK 4,00% ,09 Ränterelaterade terminer Originalvaluta Nominellt belopp (tusental) Procent av fondförmögenhet Procent av fondförmögenhet BOBL EUR ,00 BUND EUR ,01 EURIBOR EUR ,01 EURIBOR EUR ,01 SCHATZ EUR ,00 LONGGILT GBP ,00 FRA SEK ,29 FRA SEK ,04 OMR2 SEK ,07 OMR5 SEK ,04 RIBA SEK ,00 TNOTE USD ,30 ULTRABOND USD ,62 Ränterelaterade optioner Originalvaluta Nominellt belopp (tusental) Procent av fondförmögenhet EURIBOR, säljoptioner EUR ,33 EURIBOR, säljoptioner EUR ,30 SCHATZ, säljoptioner EUR ,01 SHORT STERLING, säljoptioner GBP ,10 SHORT STERLING, säljoptioner GBP ,10 FRA, köpoptioner SEK ,43 FRA, köpoptioner SEK ,18 FRA, säljoptioner SEK ,09 EURODOLLAR, köpoptioner USD ,01 Ränteswapar Originalvaluta Nominellt belopp (tusental) Procent av fondförmögenhet IRS (*) CHF ,01 IRS (*) CHF ,02 IRS (*) EUR ,16 IRS (*) EUR ,10 SWAPTION (*) EUR ,75 SWAPTION (*) EUR ,29 IRS (*) GBP ,44 IRS (*) GBP ,86 SWAPTION (*) GBP ,53 SWAPTION (*) GBP ,11 IRS (*) JPY ,01 SWAPTION (*) JPY ,06 IRS (*) SEK ,29 IRS (*) SEK ,26 IRS (*) USD ,67 IRS (*) USD ,74 14

15 Ränteswapar Originalvaluta Nominellt belopp (tusental) Procent av fondförmögenhet SWAPTION (*) USD ,54 SWAPTION (*) USD ,01 Aktieterminer Originalvaluta Antal kontrakt Procent av fondförmögenhet DEFAULT SWAP (*) EUR ,29 DJ ESTOXX50 DIV EUR ,13 DJ ESTOXX50 DIV EUR ,20 STOXX EUR ,13 VARIANCE SWAPS (*) EUR ,42 VARIANCE SWAPS (*) EUR ,18 MINI SP500 USD ,10 Outright forwards Originalvaluta Nominellt belopp (tusental) Procent av fondförmögenhet USD/CNY (*) USD ,12 USD/CNY (*) USD ,02 USD/IDR (*) USD ,04 USD/IDR (*) USD ,01 USD/INR (*) USD ,03 USD/INR (*) USD ,00 USD/MYR (*) USD ,02 USD/MYR (*) USD ,00 USD/TWD (*) USD ,02 Valutaoptioner Originalvaluta Nominellt belopp (tusental) Procent av fondförmögenhet AUD/CHF, köpoptioner (*) CHF ,00 AUD/CHF, säljoptioner (*) CHF ,02 EUR/CHF, köpoptioner (*) CHF ,06 EUR/CHF, säljoptioner (*) CHF ,81 EUR/CHF, säljoptioner (*) CHF ,22 USD/CHF, köpoptioner (*) CHF ,75 USD/CHF, säljoptioner (*) CHF ,82 EUR/SEK, köpoptioner (*) EUR ,08 EUR/SEK, säljoptioner (*) EUR ,86 EUR/SEK, säljoptioner (*) EUR ,93 EUR/USD, köpoptioner (*) EUR ,04 EUR/GBP, köpoptioner (*) GBP ,00 EUR/GBP, köpoptioner (*) GBP ,07 EUR/GBP, säljoptioner (*) GBP ,12 EUR/GBP, säljoptioner (*) GBP ,11 USD/HKD, köpoptioner (*) HKD ,02 USD/HKD, säljoptioner (*) HKD ,10 EUR/HUF, köpoptioner (*) HUF ,12 EUR/HUF, säljoptioner (*) HUF ,03 CHF/JPY, köpoptioner (*) JPY ,23 EUR/JPY, köpoptioner (*) JPY ,01 EUR/JPY, säljoptioner (*) JPY ,07 GBP/JPY, köpoptioner (*) JPY ,22 USD/JPY, köpoptioner (*) JPY ,26 USD/JPY, köpoptioner (*) JPY ,08 Fortsättning på nästa sida. 15

16 Valutaoptioner Originalvaluta Nominellt belopp (tusental) Procent av fondförmögenhet USD/JPY, säljoptioner (*) JPY ,09 USD/JPY, säljoptioner (*) JPY ,04 EUR/NOK, köpoptioner (*) NOK ,11 EUR/NOK, säljoptioner (*) NOK ,07 EUR/PLN, köpoptioner (*) PLN ,08 EUR/PLN, säljoptioner (*) PLN ,07 EUR/PLN, säljoptioner (*) PLN ,07 EUR/SEK, köpoptioner (*) SEK ,00 EUR/SEK, köpoptioner (*) SEK ,19 EUR/SEK, säljoptioner (*) SEK ,78 EUR/SEK, säljoptioner (*) SEK ,43 AUD/USD, köpoptioner (*) USD ,05 AUD/USD, säljoptioner (*) USD ,07 EUR/USD, köpoptioner (*) USD ,24 EUR/USD, köpoptioner (*) USD ,10 EUR/USD, säljoptioner (*) USD ,02 EUR/USD, säljoptioner (*) USD ,20 GBP/USD, köpoptioner (*) USD ,00 GBP/USD, köpoptioner (*) USD ,17 USD/CHF, köpoptioner (*) USD ,68 USD/CNY, köpoptioner (*) USD ,10 USD/CNY, köpoptioner (*) USD ,03 USD/CNY, säljoptioner (*) USD ,05 USD/CNY, säljoptioner (*) USD ,01 USD/JPY, köpoptioner (*) USD ,00 Råvaruterminer Originalvaluta Antal kontrakt GOLD USD ,15 LIGHT SWEET CRUDE OIL USD ,00 SUMMA FINANSIELLA INSTRUMENT, NETTO ÖVRIGA TILLGÅNGAR OCH SKULDER, NETTO TOTAL FONDFÖRMÖGENHET Värdepapper markerade med (*) avser icke-standardiserade instrument. Dessa har definierats som värdepapper där handeln inte är föremål för clearingverksamhet hos en clearingorganisation som står under tillsyn av myndighet eller annat behörigt organ. REDOVISNINGSPRINCIPER Halvårsrapporten är upprättad enligt Finansinspek tionens föreskrifter samt följer Fondbolagens Förenings rekommendationer där så är tillämpligt. Värdering av finansiella instrument Enligt fondbestämmelserna ( 8) stadgas Finansiella instrument som ingår i fonden värderas till marknadsvärde. Vid marknadsvärderingen används olika värderingsmetoder beroende på vilket finansiellt instrument som avses och på vilken marknad instrumentet handlas. För att bestämma värdet på marknadsnoterade instrument används i normalfallet senaste betalkurs. För att bestämma värdet på icke marknads noterade instrument används i normalfallet ett genomsnitt av senaste köp- och säljkurs. Om ovan nämnda värderingsmetoder enligt fondbolagets bedömning är missvisande, fastställs värdet på objektiva grunder. Värderingen är gjord kl svensk tid den 30 juni Värdering av icke-standardiserade instrument baseras på etablerade värderingsmodeller och bedömningar av externa parter. Det är fondbolagets bedömning att större delen av portföljen i normalfallet kan värderas med god precision och att eventuell osäkerhet kring värderingen av den resterande, mer komplexa delen är måttlig. Totalt sett torde precisionen i fondens värdering inte skilja sig nämnvärt från den som gäller i exempelvis en traditionell aktiefond. 16