Varning för rasrisk? 58% Inte för sent. Kraft i Capio

Transkript

1 Veckan som gått SAX NASDAQ DOW JONES -2,7% -3,2% -2,0% Nummer 35 Oktober 20 Veckans siffra 58% Det var Avanzas vinstmarg-inal i det tredje kvartalet. Varning för rasrisk? Det börjar kärva till sig på börsen. Nasdaq har backat drygt 3 procent i veckan som gått. Tolkningarna av fullt godkända amerikanska rapporter har inte varit nådiga. Gårdagens inflationssiffror från USA gav ny hicka på räntemarknaden. Är då detta bara ett hack i kurvan eller början på något obehagligt? Enligt den tekniska analysen såg rekylen till en bör- jan ut att vara kortsiktigt men det scenariot är inte längre lika självklart. Nästa vecka kommer Ericsson och Nokia med rapporter. Här har vi svårt att se någon potentiell uppsida och reaktionerna på de senaste rapporterna visar att det krävs mer än att bara slå förväntningarna. Vi målar inte fan på väggen men även nästa vecka kan det blåsa snålt. Sidan 11 Inte för sent Axis-aktien har tillhört börsens riktiga raketer i år. Så sent som i juli upprepade vi vår köprekommendation med målkursen 45 kronor. Vi har dock justerat upp våra prognoser ytterligare de senaste veckorna och beaktat förutsättningarna för en mycket stark tillväxt på cirka 30 procent årligen de närmaste 5 åren. Fortsatt köpläge. Sidan 10 Portföljen Inget tillskott Sedan förra numret av Trends: Sedan årsskiftet: Hetluften Gäsp Investor Investor var som vanligt först ut i rapportperioden. Den nye VD:n Börje Ekholm levererade dock gammal skåpmat avseende Investors framtida filosofi. Det är trist. För att rabatten ska minska krävs det lite offensiva tag. Sidan 2 Ingen aktie lämnar -0,5 % +48,9% Växelvis framryckning Aktierna i portföljen fortsätter att bedriva växelvis framryckning. Denna vecka har Knowit och Wedins avancerat bra och portföljen slog SAXindex med ytterligare en procentenhet. Vi är nöjda med sammansättningen och behåller samma laguppställning denna vecka. Sidan 9 Teknisk Analys Elaka marknaden Istället för att rekylera upp vände istället börsen ned i veckan. En återhämtning känns inte lika självklar längre men å andra sidan har förväntningarna på rapportsäsongen ställts ned. Vi ställer oss dock fortfarande på köpsidan med de tre nya casen Micronic, Active och Proffice. Sidan 3 Analyser Kraft i Capio Med en ny VD vid rodret ska Capio lägga fram en ny aggressiv tillväxtplan inom kort. Möjligheterna på den europeiska marknaden är fortsatt mycket stora. Marginalerna går också bolagets väg just nu. Med en EV/ ebitda-multipel på 9 är aktien fortfarande köpvärd. Sidan 12 Innehåll Hetluften/ Börsinfo...2 Teknisk analys OMXS Teknisk analys Aktier...4 Branschstrategi Aktiestrategier Portföljen...9 Aktieanalys Axis...10 Aktieanalys - Telekom...11 Aktieanalys - Capio...12 T R E N D S REDEYE AB

2 Hetluften Intet nytt på Arsenalsgatan Investor var som vanligt först ut i rapportfloden i veckan. Efter att Investor för en gångs skull lyckats hitta en VD utanför familjen tycks ändå tongångarna vara desamma som tidigare från Arsenalsgatan (Investors huvudkontor). Långsiktigt och aktivt ägande är investmentbolagets fortsatta ledord. Det vore så klart övermaga att säga att det är fel att ha långsiktigt ägande och ansvar som ledstjärnor, men Investor känns så fruset i sten att man undrar vad de använder som måttstock för långsiktigheten. Som aktieplacerare börjar man ju också undra lite grand varför Investors förvaltningsstab kostar så mycket pengar, men ändå sitter på i princip samma aktier som vid förra sekelskiftet. Visserligen har man ju bytt A- och B-aktier med stiftelserna i flera av sfärbolagen på senare år. Under det tredje kvartalet köpte man ju också aktier i Electrolux. Men det krävs mer för att minska investmentbolagsrabatten. I sitt första VD-ord lyfter Börje Ekholm fram tre faktorer som är viktiga för Investors framgång framöver: Bolag med potential för värdetillväxt i portföljen, att Investor tar en tydlig och klar ägarroll i innehaven och att Investor skall arbeta för att bolagen de är engagerade i skall vara ledande inom sina områden. Dessa slutsatser känns inte omtumlande. Det är synd att Börje inte tar chansen att i sitt första stora anförande vid rodret för ett av Stockholmsbörsens flaggskepp snöra löparkängorna och slå fast målsättningen att det nu skall springas fort (eller åtminstone fortare) och att rabatten skall vändas till en premie. Det finns omstruktureringscase i snart sagt alla kärninnehav - Electrolux är till exempel en strålande styckningskandidat. Att gömma sig bakom traditioner är inte orsak nog att inte driva utvecklingen och företagsledningarna framför sig för att skapa avkastning och visa att det jobbas hårt uppe på Arsenalsgatan och att det förtjänar respekt och premievärdering. Numera uppslukade Custos levde under flera år med en likvidationsklausul i bolagsordningen som gjorde att man kunde dela ut bolagets innehav till ägarna om rabatten blev för stor. Effektivt och enkelt. Allt är ju så klart inte ekskrivbord och sherry i Investor. Det finns ju faktiskt en hel del spännande innehav som ger hopp om framtiden. Dit räknar vi inte 3, men EQT, till exempel, har ju haft makalös avkastning i många av sina exits. Även såddinvesteringarna i IGC är något av ett embryo till vad Investor skulle kunna bli riktigt bra på i framtiden - att hitta tillbaka till rötterna i att stödja framväxande industrier. Det är också där långsiktigheten behövs, inte i 100- åriga industribjässar med spretig verksamhet. Jörgen Österberg Nästa vecka FREDAG 14 OKTOBER RAPPORTER Hagströmer & Qviberg UTLÄNDSKA RAPPORTER General Electric, Samsung STATISTIK USA: KPI september kl USA: detaljhandel september USA: industriproduktion och kapacitetsutnyttjande sept USA: Michiganindex (prel) MÅNDAG 17 OKTOBER RAPPORTER Höganäs, Sony Ericsson UTLÄNDSKA RAPPORTER General Motors, IBM, Pfizer STATISTIK USA: Empire manufacturing TISDAG 18 OKTOBER RAPPORTER Getinge, Sardus, SKF UTLÄNDSKA RAPPORTER Intel, Motorola, Yahoo STATISTIK USA: PPI september kl USA: ABC News/WP konsumentförtroende, veckosiffra kl ONSDAG 19 OKTOBER RAPPORTER Telelogic, Tietoenator MAKRO ÖVRIGT Fed: Beige Book kl TORSDAG 20 OKTOBER RAPPORTER Autoliv, Axis, Metro International, Nokia, OMX UTLÄNDSKA RAPPORTER Ford, SAP, Whirlpool STATISTIK SCB: arbetslöshet september USA: ledande indikatorer sept USA: Philadelphia Fed index Veckan som gick Fredag 7/9 Måndag 10/10 Tisdag 11/10 Onsdag 12/10 Torsdag 13/10-0,2% 0,5% 0,1% -1,0% -1,0% Stockholmsbörsen sjönk för fjärde dagen i rad. Verkstadsbolaget Sandvik fortsatte ned 7 kr till 371. Diamyd Medical tillhörde dagens vinnare efter avslutade fas II/ III-studier, upp 1,5 kr till 47,8 kr. Ericsson omgavs med rykten om att vilja köpa brittiska Marconi. Kungsleden uppgavs köpa fastigheter för 5,5 miljarder kr, aktien steg 6 kr till 196. Leksakstillverkaren Brio varslar 100. Fordonsrelaterade aktier hade det tungt som en följd av problemen för GM och Delphi. Boliden steg på stigande kopparpriser. Forskiningsbolaget Probi rusade 5,3 kr på positiva studier. Stockholmsbörsen noterade en bred nedgång, medicinteknikföretaget Getinge gock mot strömmen och steg 1 kr. Investor redovisade sin delårsrapport, aktien sjönk 3 kr. Capio fick ny VD. Samtliga mest omsatta aktier backade på oro inför rapportsäsongen. Fordonsrelaterade aktier satte press efter att tyska MAN räknar med en stagnerande lastvagnsmarknad Redaktion: Henrik Alveskog, Björn Andersson, Magnus Dagel, Urban Ekelund, Jan Glevén, Greger Johansson, Christian Lee, Daniel L & Dawid M. Prenumeration Kundtjänst Trends kommer ut på fredagar före börsens öppning Nästa Trends Annonser info@redeye.se Utgiven av Redeye AB Styckjunkargatan 1, Stockholm Telefon: Fax: E-post: info@redeye.se Besöksadress: Styckjunkargatan 1, ISSN

3 Teknisk analys OMX-index En elak marknad Den påbörjade återhämtningen skulle åter ta index till toppnivåerna. Istället kom en ny rekyl och en återhämtning känns inte lika självklar för alla. En ny rekyl skapar en lägre topp i kursdiagrammet. Nasdaq i full karriär mot nivån. Värva en prenumerant och få Redeye Today! Ta chansen och få ett abonnemang av Redeye Today gratis i ett kvartal! Det enda Du behöver göra är att värva en ny prenumerant till Trends. För varje ny prenumerant Du värvar får du ett kvartalsabonnemang av Redeye Today (Värde 450 kr). Redeye Today består dels av den dagliga morgonrapporten Today samt veckovisa Top Picks. För att få reda på mer om Today, gå in på Fyll i uppgifterna nedan och faxa, maila eller skicka det till Redeye. Redeye, Styckjunkargatan 1, Stockholm. Telefon Fax E-post: info@redeye.se Ny Trendsprenumerant: Namn: Adress: _ Tel.nr: Du som värvar: Namn: OMXS30-index tog i förra veckan stöd mot sin stigande trendlinje. Återhämtningen var påbörjad och de flesta var nog överens om att det bara var att luta sig tillbaka och invänta nya kurstoppar, ett scenario som man vant sig vid de gångna månaderna. Den följande rekylen tog därför de flesta investarana på sängen. Nedgången har skett under hög omsättning och index letar nu stöd i intervallet 870 till nivån får betraktas som den nivå som på kort sikt är av störst betydelse för den framtida utvecklingen. Skulle index etablera sig under stödet kommer utvecklingen att bli betydligt trögare framöver. Med den annalkande rapportperioden runt hörnet kan det vara värt att kasta en blick i backspegeln och titta på vad som hänt på börsen tidigare rapportperioder. Rent generellt kan sägas att den största fienden inför rapportperioden är högt ställda förväntningar och att rapportreaktionen ofta är motsatt mot den riktningen som föregick rapporten. I och med den senaste tidens nedgång har förväntningarna justerats ned och chansen ökat för positiva rapportreaktioner. Ledtrådar om den framtida utvecklingen för börsen som helhet kommer vi att leta i den stundande uppgången, vilken vi räknar med kommer att inledas i början av nästa vecka. Hoppet inte ute för Nasdaq Investerarna har den senaste tiden lämnat den amerikanska teknologibörsen hals över huvud. Pessimismen har spritt sig till Stockholm och kastar sin skugga över utvecklingen. I ett längre historiskt perspektiv finns dock all anledning till tillförsikt så länge som indexet inte etablerar sig under nivån. Dawid Myslinski T R E N D S REDEYE AB 3

4 Teknisk analys Vi fortsätter att köpa Svagheten har hållit i sig och Stockholmsbörsen är nu i botten av sin rekyl. Vi ser lägen på flera håll och fortsätter att rekommendera köppositioner. Vi brukar ibland slå oss för bröstet och tala om hur bra gamla råd har utvecklats. En sammanställning över de 10 senaste veckornas råd visar på en snittavkastning på 3,30 procent (median 2,50 procent) per vecka (startkurs fredag till startkurs fredag nästkommande vecka) under perioden. Andelen vinstaffärer har med denna beräkningsmetodik stannat på 75 procent. Förra veckans trio med Axis, Telelogic och Ortivus höll stilen mer än väl. Micronic har fyllt gapet Micronic-aktien har rekylerat ned för att fylla det tidigare tomrum (gap) som uppstått i kursdiagrammet. Aktien tillhör börsens starkaste och intresset bör tillta igen inom kort. 100 kronor fungerar som en första målnivå för aktien. Varefter 120 kronor utgör nästa målnivå. Active Biotech i läge efter rekyl Active Biotech har visat var skåpet ska stå och den kraftiga uppgången i aktien bör med största sannolikhet locka in köpare under rekylen. Torsdagens utskakning bör ha skapat utrymme för kursen att ta fart igen. En uppgång mot nivåer runt 80 kronor ser ut att ligga i korten i ett positivt scenario. Positionen bör under alla omständigheter ha goda utsikter att få en bra start. En nedgång under 60 kronor skulle vara ett första orostecken som kan minska den långsiktiga potentialen. Proffice vid trendbotten Proffice-aktien har inlett en stigande trend, som har fört med sig stora trendsvingar. Efter en vecka runt trendbotten är det nu dags för aktien att ta fart igen. Kursen har sökt sig ned mot det medellånga medelvärdet och referensramarna är samlade för uppgång. Vi ser potential upp mot 18 kronor i första hand. Micronic har rekylerat ned och fyllt ett tidigare tomrum i kursdiagrammet. Active Biotech har sökt sig ned mot attraktiva nivåer. Proffice har handlats ned till trendbotten och är redo för nya höjder. T R E N D S REDEYE AB 4 Daniel Lindkvist

5 Branschstrategi Förändring i % Förändring i % mot SAX Banschindex Kurs 1 mån 3 mån 6 mån 1 mån 3 mån 6 mån Råvaror 228,8 0,9 8,2 7,3 0,9 8,2 7,3 Industri 262,5 0,6 5,4 12,4 0,6 5,4 12,4 Sällanköpsvaror 580,5-0,8-2,1 2,9-0,8-2,1 2,9 Dagligvaror 367,0-1,3 2,8 7,0-1,3 2,8 7,0 Hälsovård 240,0 0,2 10,6 21,2 0,2 10,6 21,2 Finans 352,4 1,8 4,0 6,0 1,8 4,0 6,0 IT 266,2 0,0 3,1 28,6 0,0 3,1 28,6 Telekom 518,5-0,5-2,7-9,1-0,5-2,7-9,1 Fakta Branschråd Den branschvikt som vi anser är rätt förnärvarande. Över är lika med övervikt i portföljen och Under är lika med undervikt i portföljen. Våra enskilda aktieråd framkommer i vår rekommenderade portfölj. Intresanta bolag De aktier inom branschen som vi anser vara mest intressanta under den närmaste perioden. Bolaget som anges först är branschens mest intressanta och köpvärda bolag förnärvarande. Branschsöversikt Information Technology Software IT dec Rekommendation: Trots högt ställda förväntningar lyckades Avanza överraska positivt i tisdagens rapport.vinsten före skatt blev 43 Mkr (vinstmarginal 58,3 procent) vilket var drygt 20 procent över vår prognos på 36 Mkr. Vinsttillväxten på 159 procent i kvartalet är en funktion av lätta jämförelsetal, breddat produkterbjudande samt framförallt den höga transaktionsintensiteten bland privatpersoner. Det genomsnittliga antalet affärer per kund nästan dubblades i kvartalet jämfört med Q3 ifjol. Vi har höjt vår vinstprognos per aktie med 7 procent i år och nästa år efter den starka rapporten. Aktien handlas därefter till P/e 19 i år och 16 nästa år vilket inte är farligt höga multiplar med tanke på den goda tillväxten. Samtidigt är visibiliteten låg framåt på grund av det höga börsberoendet. Sammantaget väljer vi att behålla vår köprekommendation på Avanza. Intressanta bolag: Avanza Axis feb apr jun aug T R E N D S REDEYE AB 5 dec Mjukvara Rekommendation: Mjukvarubolaget Orc Software redovisade sin Q3-rapport på torsdagen. Omsättningen var som väntat 65 M men rörelseresultatet var svagare än vad vi hade förväntat oss. EBIT uppgick till 6 M, vi hade räknat med 8 M. Det intressanta i rapporten var de nya finansiella målen som uppgavs; årlig rörelsemarginal om 15 procent är känt sedan tidigare men man förtydligar även målen för den årliga omsättningstillväxten som ska uppgå till om lägst 15 procent, vilket är högre än vad vi räknat med i våra prognoser. Det som vi anser är allra mest intressant var dock att bolaget anser sig vara överkapitaliserat och kommer att se över sin kapitalstruktur, vilket kan innebära extrautdelning eller åtminstone kraftigt ökad utdelning. För 2006 handlas aktien till P/e 28 medan snittet för konkurrenterna är 21, vilket ger en omotiverad premie på cirka 30 procent. Aktien är för dyr och vi upprepar vår sälj rekommendation. Intressanta bolag: Telelogic IBS feb apr jun aug

6 Branschsöversikt Industrials Hotel, Restaurant & Leisure nov dec jan feb mar apr maj jun jul Industri Rekommendation: neutral KMT höll kapitalmarknadsdag i veckan. Huvudämnet var att presentera det nya maskinkonceptet Nano Grinder. Sammantaget blev vi positivt överraskade över det som presenterades och har nu bättre förståelse för KMTs egen entusiasm över sin s.k. Nano Grinder. Vår uppfattning är att denna maskin kommer att stå för en stor del av koncernens tillväxt under de närmaste åren. Denna tillväxt kommer att vara klart lönsam, då tillverkningskostnaderna sannolikt är betydligt lägre än för de traditionella maskinerna. Vi räknar med att KMT kommer att annonsera sin första kundorder på Nano Grinder redan under hösten. Intressanta bolag: Haldex KMT dec Sällanköp Consumer Discretionary aug sep Rekommendation: neutral Clas Ohlson fortsätter att visa upp starka försäljningssiffror. Det som ska trygga tillväxten de närmast åren är främst expansion på befintliga marknader. Delvis kommer detta att ske med ett nytt koncept med mellanstora butiker i mindre orter. Innan Clas Ohlson väljer att kliva in på en helt ny marknad tror vi att bolaget vill se att de finska butikerna blir lönsamma vilket hittills tagit längre tid än beräknat. Senast i april nästa år ska dock ett besked om vilket land som står på tur ges. Från ett besked till färdig butik räknar bolaget med minst två år. För att upprätthålla den starka tillväxttakten krävs därför att det nya konceptet faller väl ut. Vi är inte lika övertygade och värderingen är väl utmanande. Intressanta bolag: New Wave Wedins TRENDS REDEYE AB 6 feb apr jun aug Betting Rekommendation: neutral Sentimentet i bettingsektorn har varit nervöst på senare tid. Vi anser dock att marknaden dragit alltför stora och felaktiga slutsatser när Partygaming, med 90 procent av intäkterna i USA, kom med nedtonade prognoser för någon månad sedan. Tendensen och tillväxten i Europa är enligt vår mening fortfarande positiv då Europa-marknaden är betydligt mindre mogen. Det visade också brittiska Sportingbet igår när bolaget kom med kvartalssiffror som visade en stark vinstutveckling och en ökning av pokerkunder med (att jämföra med kvartalet innan). När Unibet rapporterar den 2 november räknar vi med samma tendenser. Intressanta bolag: Unibet dec Telekomoperatörer Rekommendation: neutral Tele2 har i veckan ökat upp i holländska Versatel och äger nu 77,2 procent av kapitalet. Man meddelar även att man tänker frångå budvillkoret om 95 procent i accept. Mycket talar nu för att budet kommer att gå igenom. Enligt brittiska tidningsuppgifter överväger även Tele2 att sälja sin brittiska verksamhet. Värdet på den brittiska verksamheten sägs motsvara de årliga intäkterna från fastnätsverksamheten (450 miljoner pund). Tele2 gjorde en förlust under första halvåret på 84 Mkr i den brittiska verksamheten samt Benelux. Tele2 vill med affären troligen minska sin nettoskuld då förvärvet av Versatel medför att den kommer att bli ansträngd. Intressanta bolag: Tele2 feb apr jun aug Telecommunication Services nov dec jan feb apr maj jun jul aug sep

7 Aktiestrategier Rek Kurs Mål Stopp Kommentar Råvaror Billerud ** 96, Har tappat momentum. Säljsignal om aktien bryter under 95 kr. Holmen ** 231, Bröt ur stigande trend. Starkt stöd vid 225 kr där aktien kan ta stöd. SCA ** 263, Gått in i en fallande trend. Stödet vid 260 kr måste hålla. StoraEnso ** Testar botten i stigande trend. Öka bevakningen. Industri ABB *** 56, Visar styrka i svag marknad. Signalaktie. Assa Abloy ** Vi behåller 110 kr som köpstopp. Laddar för genombrott. Atlas Copco ** I botten på trendkanalen. Bra aktie att kliva in i vid bättre börssentiment. Sandvik ** 365, Starkt trendande aktie. Bevaka vändning upp. Hög bevakning. Scania * Har brutit ned ur konsolidering och utlöst säljsignal. Securitas * Orkar inte hålla nivåerna. Säljarna tilltar i aktien. Skanska ** 109, Osäker utveckling och fortsatt fallhöjd. SKF ** Sidledes rörelse i svag marknad. Signalaktie. Volvo * Bröt ned ur konsolidering. Vi sänker rekommendationen. Finans FS-banken ** 185, Fortsatt fördelaktigt läge. Nordea ** 75, Konsoliderar i smalt intervall. OMX ** 95, Konsolideringen drar ut på tiden. Avvakta. SEB ** 143, Rekyl ned från toppnivåer att vänta. SHB *** Positiva undertoner trots rekyl. Skandia * Utvecklingen kopplad till budförfarande. Hög risk. Sällanköpsvaror Autoliv ** 324, Eventuellt uppställ på kort sikt men annars fortsatt svag. Clas Ohlson *** 157, Rekylen avklarad vid 160 kronor. Höjd rekommendation. Electrolux ** Trolig konsolidering framöver. H&M ** 263, Oväntat svag utveckling. Avvakta positiva signaler. Metro B * 12,9 12,5 13,5 Risk för fortsatta kursfall. MTG *** Aktien fann stöd och är på väg mot nytt test av toppnivåer. Dagligvaror Axfood * Sänkt rekommendation. Aktien behöver några dagar för att finna ett stöd. Swedish Match ** Mest sannolikt med fortsatt konsolidering. Förklaring till rekommendation * Sälj ** Avvakta ***Köp Rekommendationen bygger i huvudsak på teknisk analys och ska ses som en hjälp att bygga aktiestrategier. TRENDS REDEYE AB 7

8 Aktiestrategier Rek Kurs Mål Stopp Kommentar Hälsovård Active Biotech ** Kvar i rekylrörelse. 60 kr utgör volymstöd. AstraZeneca ** Kvar i stigande trend. Möter upp starkt motstånd vid 380 kr. Biacore ** Positiva tendenser och kort stigande trend. Dock slagig utv. Biotage *** 9,6 10,5 9,5 Kvar i längre konsolideringsmönster. Saknar trigger. Capio *** 139, Testar botten i stigande trend. Intressant läge. Elekta ** Samlar kraft för att bryta 360 kr. Vi tror att ett brott kommer. Gambro ** 114, Bevaka brott på motstånd vid 118 kr. Positiv formation. Getinge *** Testar stöd vid 1 kr. Aktien har svårt att bryta ur konsolidering. Karo Bio ** 12, Har etablerat sig över 12 kr. Saknar dock kraft för att ta ytterligare ett steg. Maxim ** 10, Fortsatt säljtryck. Stödnivå finns vid 10 kr. Meda *** Kvar i konsolidering. Låga volymer. Behöver trigger. Medivir ** 55, Utlöst ny säljsignal. Långt till nästa stödnivå. Se upp. Nobel Biocare ** Slagig kursresa uppåt. Kvar i stigande trend. Q-Med ** Kvar i större konsolidering. Korta svingar kan utnyttjas för handel. Sectra * 52, Vi ser fortsatt nedsida i aktien. Tidigare uppgång ej volymdriven. IT Boss Media * 22, Orkade inte bryta lång fallande trend. Sänkt rek. Ericsson *** 27, ,4 Rekylen torde snart vara avklarad. 30 kr fortfarande målnivå. HiQ *** 44, I botten av stigande trend efter rekyl. Bra läge. 50 kr mål. IBS ** 21, Gått in i en konsolidering. Behöver mer tid. Sänkt rek. IFS * 7, Kvar i fallande trend. Intentia *** 22, Bra dynamik. Tar snart ett steg till. Höjd mål/stopp. Nokia ** Kort stigande trend. Höjd mål/stopp. Protect Data * 147, Dubbeltopp skapar kortsiktig oro. Vänta. Readsoft * 26, Kvar i fallande trend. Visar svaghet. Teleca * 36, Väl snabb uppgång. Fortsatt rekyl ned väntas. Telelogic *** 17, ,5 Svår aktie. Stigande trend och allt mer troligt med ett genombrott. Tietoenator ** 256, Brutit den stigande trenden. Tappat dynamik. Sänkt rekommendation. WM-data ** 19, Brutit årslång stigande trend och lägre botten. Sänkt rek. Telekom Tele2 * 76, Trendar ned under låg volym. Under stödet vid 77 kr. TeliaSonera * 37, Testar stödet vid 36,50 kr. Saknar underliggande dynamik. Glocalnet * 3,58 3,2 3,6 Fallande trend. Utnyttja uppställ till försäljning / blankning. TRENDS REDEYE AB 8

9 Portfölj ABB 13 10% 46,8 56, ,3% 14,8% Ballingslöv % 136,0 141, ,7% 1,7% Biacore % 156,0 213,0 230* 200* 36,5% 14,7% Capio 26 10% 116,0 139, ,3% 12,6% Elekta % 341,0 341, ,1% 0,4% Knowit 20 10% 34,5 47, ,8% 13,0% Meda 13 10% 69,1 131, ,6% 14,8% Oriflame 29 10% 145,2 211, ,3% 17,4% Semcon % 59,8 60, ,3% 0,1% Wedins % 64,0 68, ,6% -2,1% Likviditet 0% * Förändrad objektiv- eller stoppnivå sedan senaste numret av Trends ** Utdelningskorrigerad Tidigare resultat per år: (Trendsportföljen): 1999, 91% (67%); 2000, 9% (-12%); 2001, -2% (-17%); Resultat Trendsportföljen Period Trendsportföljen SAX Från ,5% -1,6% Från ,9% 19,6% 200,0 180,0 160,0 140,0 120,0 100,0 Aktie I tabellen ovan visas den aktuella portföljen. Den är viktad och ackumulerat resultat beräknas som genomsnittlig förändring. Portföljens inriktning är medellånga investeringar med stor potential. Målsättningen är att slå SX All- Share. Avsikten är inte att ge en hel investeringsstrategi. Varje vecka justeras portföljen efter nya förutsättningar. Ursprungligt köpdatum avser den dag som vi gav köprekommendation av aktien. Ursprunglig köpkurs avser aktiekursen vid det ursprungliga köpdatumet. Aktuell kurs är kursen pressläggningsdagen. Objektivet är aktiens målkurs och stopp den nivå till vilken vi kommer att lämna positionen. Kursutvecklingen sedan ursprunglig köpkurs är den procentuella förändringen av aktuell kurs och ursprunglig köpkurs. Indexutveckling är jämförelseindex utveckling mellan datumen för aktiens ursprungliga köpdag och aktuell kurs. Trendsportföljen startade Veckans portföljförändring Aktie Köpdatum Andel Andel Trends Köp/Sälj Köpkurs Köpkurs Kurs nu SAX Säljkurs Kursutveckling Index T R E N D S REDEYE AB 9 Mål Stopp Utv i port SAX Portföljkommentar Portföljen fortsätter att utvecklas bra i börsturbulensen. SAXindex har utvecklats svagt även denna vecka och tappat 1,5 procent. Portföljen har tappat 0,5 procent. Kraftiga uppgångar har blandats med kraftiga nedgångar för portföljbolagen. Sämst har Capio gått och aktien balanserar nu på vår stoppkurs och vi ökar bevakningen. Bäst har Knowit och Wedins gått men även Semcon och Biacore har utvecklats bra. Aktierna i portföljen fortsätter att växeldra och utvecklas bra varför vi inte gör några förändringar denna vecka.vi justerar mål och stopp i Biacore efter en bra utveckling. Bolagskommentar apr Biacore maj jun jul aug sep Biacore har stärkts med drygt 3 procent i veckan och ser nu ut att vilja bryta upp ur sin konsolidering. Vi höjer målkursen till 230 kronor och stoppkursen till 200 kronor dec Capio feb apr jun aug Capio är veckans sämsta aktie med en nedgång på drygt 7 procent och är nu nere i botten av den stigande trenden och har goda möjligheter att vända upp. Aktien noteras nu precis på vår stopp och vi ökar bevakningen av aktien apr Wedins maj jun jul aug sep Wedins tillhör portföljens bästa aktier i veckan med en uppgång på knappt 6 procent. Aktien ligger i en stigande trend och testar nu motståndet vid 68 kronor. Sannolikheten är god att aktien bryter igenom.

10 Aktieanalys Axis Köp Fundamentalinformation Aktien har mer att ge, hög marknadstillväxt Axis-aktien har klättrat på ordentligt det senaste halvåret. Än är det dock inte läge att ta hem vinsten. Vi har räknat på vad vi ser som ett troligt scenario de kommande fem åren. Uppsidan finns definitivt kvar. Axis har varit en aktie som Trends rekommenderat flitigt det senaste året. Så sent som i juli (på kursen 36 kronor) upprepade vi köprekommendation. Vår målkurs då var 45 kronor en nivå som nu är passerad. Är det dags att ta hem vinsten? Vi tycker inte det. Efter att ha träffat bolagsledningen och räknat ytterligare på bolagets potential ser vi ytterligare uppsida i aktien. Axis har en mycket spännande position som marknadsledare på marknaden för digitala övervakningskameror - en marknad som mycket väl kan växa procent årligen de kommande fem åren. Under 20 uppskattas den totala övervakningsmarknaden ha omsatt cirka 5 miljarder dollar, varav cirka 2 miljarder dollar (eller 15 miljarder kronor) avser kameror och videoserver. Denna marknad domineras dock fortfarande stort av analoga lösningar som idag bedöms stå för drygt 90 procent av all nyförsäljning. Det betyder att Axis tillgängliga marknad på Videosidan idag är värd cirka 1,1-1,4 miljarder kronor. Axis har en marknadsandel på cirka procent. Men bilden ser ut att förändras snabbt då digitala lösningar väntas växa på bekostnad av den analoga tekniken och ta Volume över helt på sikt. Även med en försiktig approach finns det mycket som talar för unikt goda tillväxtförutsättningar för Axis. De senaste veckorna har vi skissat på tre tänkbara scenarios för Axis (normal, dåligt och bra) som baseras på olika antaganden för följande två parametrar: Hastigheten i övergången från analogt till digitalt och Axis marknadsandel. I normalscenariot räknar vi med att hälften av all försäljning som sker på marknaden för övervakningskameror år 2010 är digitala lösningar. Det skulle ge en mycket snabb tillväxttakt för det digitala segmentet - i snitt 53 procent per år under perioden Det kan vid en första anblick verka extremt, men faktum är att allt pekar på att teknikskiftet nu påbörjas på allvar. Som tidigare nämnts har Axis nu en marknadsandel inom digitalt på procent. Den andelen tror vi inte att bolaget klarar av att hålla. Vi räknar med att den i slutet av 2008 reducerats till drygt 30 procent. Axis tillväxttakt hamnar därmed kring procent de kommande tre åren. Rörelsemarginalen lär stiga successivt då vi inte räknar med att de indirekta kostnaderna kommer att öka i samma takt som försäljningen. Detta scenario ger i en kassaflödesanalys ett värde på 60 kronor per aktie. På torsdag i nästa vecka kommer Axis med rapport. Vi räknar med en tillväxt för Video på 49 procent och för bolaget som helhet på 24 procent. Rörelsemarginalen räknar vi med hamnar i linje med Q2. Rekommendationen Köp upprepas. Urban Ekelund Axis Communications 2,5M 2M 1,5M 1000k 500k 0 Nov Mar May Jul Sep Price Fundamentaldata Prognoser Mkr 20p 2006p Omsättning Res f skatt VPA 1,56 2,53 Värdering Fakta 20p 2006p P/E EV/S 3,6 2,7 Bolagsinformation Sektor: IT Lista Attract 40 Risk: Medel Aktiekurs: 22 Kr Börsvärde 1750 Mkr Bevakningsnivåer Mål : Stopp: Förklaringar Risk: Hög, Medel, Låg 60 kr 40 kr Riskmåttet är en sammanvägd bedömning av såväl aktien betavärde, värdering, likviditet och bolagets finansiella situation. Axis utvecklar och säljer nätverksprodukter som gör det möjligt att ansluta skrivare, digitala kopiatorer, kamereror med mera till lokala nätverk. Den snabbast växande delen är bolagets digitala nätverkskameror. Bolaget har en väl utvecklad och internationell distributionsapparat och exporten står för runt 90 procent av intäkterna. Hi-Lo-Close Axis Communications Aktien ligger i en stigande trend. TRENDS REDEYE AB 10

11 Aktieanalys Ericsson & Nokia Fundamentalinformation Sälj Bränslet i aktierna har ebbat ut. Risk inför rapporter Uppsidan i Ericsson och Nokia i samband med rapporterna i nästa vecka är begränsad efter den senaste tidens kursuppgång. Värt att bevaka är Ericssons försäljningstillväxt och Nokias eventuella Q4-prognos. De senaste månaderna, efter Q2-rapporterna, har Trends varit negativ till de bägge telekomjättarna Ericsson och Nokia. Det har visat sig vara fel i bägge fallen. Nokia har kommit med en omvänd vinstvarning under perioden och aktien har återhämtat mycket av den mark som förlorades i samband med den senaste rapporten. Ericsson har klättrat på I takt med en positivare börs generellt. Vi står dock fast vid vår något negativa syn. Inför nästa veckas rapporter har vi svårt att se vad som ska kunna överraska positivt. Reaktionerna på de bägge bolagens senaste rapporter har också visat att det krävs mer än att bara slå förväntningarna för att aktierna ska stiga. Inte desto mindre finns det en hel del intressanta hållpunkter i rapporterna. Vi börjar med Ericsson. Under de senaste månaderna har den svenska kronan försvagats något mot dollarn vilket för Ericsson som har ca 50 procent av sin försäljning mot dollarbaserade kunder, kommer att innebära en positiv effekt på försäljningstillväxten. Vi tror på en försäljning på 36,4 miljarder kronor (SME 36,3 miljarder kronor) och en försäljningstillväxt på 14,2 procent. Anledning till att tillväxten fortfarande är tvåsiffrig är att dollarn har fortsatt att stärkas under Q3. Å andra sidan var årstillväxten under Q3 i fjol hela 14 procent vilket gör att det bli svårare och svårare att uppvisa tvåsiffrig årstillväxt. Bolagets globala systemprognos är också under luppen. Då Ericsson kommer att leverera en årstillväxt på nära 14 procent i svenska kronor under Q3 (ca 11 procent i USD) och de andra stora telekombolagen kommer att ligga på strax under 10 procent i årstillväxt i USD under Q3. Med detta i åtanke kommer tillväxten i USD för 20 att hamna runt 10 procent. Således finns det utrymme att Ericsson höjer sin prognos för den globala tillväxttakten till runt 10 procent istället för sin moderata tillväxtprognos vilket innebär 5-9 procent årstillväxt. Avseende resultatet så räknar vi med ett rörelseresultat på 8,3 miljarder kronor och en marginal på 22,7 procent (SME 7,8 miljarder kronor och en marginal på 21,6 procent). Indikationer på långsiktiga EBIT marginaler över 22 procent skulle vara positivt. Ericssonaktien värderas till P/E 19 på våra prognoser för i år. Det är för högt då vi tror att tillväxten framöver kommer att ligga ungefär som BNP plus inflationen. Det som skulle kunna motivera dagens P/E tal är om även 2006 visar sig bli ett tillväxtår för Ericsson (dvs. minst 8-10%). Och så Nokia. Några större överraskningar räknar vi inte med då Nokia kom med ny vägledning så sent som i september. Men vägledningen för framtiden blir så klart intressant. Nokia har sagt att man kommer sluta att ge prognoser för framtiden. Dock så är det oklart om det gäller Q4. Vi förväntar vi oss att VPA för Q4 hamnar runt 0,25-0,26 euro (SME 0,23 euro). Vidare så tror vi på en försäljning i Q4 på strax över 10,3 miljarder euro (SME 10,0 miljarder euro). Nokia har redan indikerat att 2006 också blir ett bra år men inte preciserat det i större detalj. Vi tror på en försäljningstillväxt under 2006 på ca 5 procent och brutto- och EBIT-marginaler ungefär i samma nivå som 20. Vi tror att Nokia har tagit marknadsandelar under Q3 och kommer så att fortsätta att göra under 20. Nokia nämnde i förra rapporten att de tror på en totalmarknad på 760 miljoner telefoner för 20. Vi tror snarare att totalmarknaden är mer än miljoner telefoner så det är mycket möjligt att Nokia höjer sin gamla prognos i Q3 rapporten. Vi tror också att det finns möjlighet att Nokia höjer sin prognos för mobila systemmarknaden till 5-10% tillväxt i euro för 20. Nokia aktien har återhämtat sig efter den svaga Q2 rapporten. Detta gör att värderingen börjar bli ansträngd. Vi tycker att ett P/E 20 på 17 enligt våra estimat (eller kassan exkluderat på P/E 14) är för högt. Tittar vi relativt de andra stora globala telekomspelarna så är värderingen något under medianvärdet. En mer relevant värderingsjämförelse är att titta på hur de största och mest kändaste varumärkesbolagen värderas (t.ex. Coca Cola, IBM, Intel etc.). I detta perspektiv är Nokia värderat högre än snittet. Urban Ekelund Ericsson & Nokia inför Q3 Ericsson Nokia (i euro) 20:3e 20 20e 20:3e 20 20e Omsättning, m Omsättning, m Tillväxt, % 14,2 12,1 13,9 Tillväxt, % 1 942,7-0,3 16,4 Rörelseres e avs Rörelseres e avs Rörelsemarginal, % 22,7 20,2 22,6 Rörelsemarginal, % 12,9 14,7 13,7 Resultat före skatt Resultat före skatt Vinst/aktie 0,36 1,11 1,48 Vinst/aktie 0,19 0,69 0,82 Kurs 28,2 P/E 25,5 19,0 Kurs 131 P/E 21,4 17,4 Börsvärde P/S 3,4 3,0 Börsvärde, meuro P/S 2,1 1,8 TRENDS REDEYE AB 11

12 Aktieanalys Capio Fundamentalinformation Köp Tillväxt i fokus Fundamentaldata Capio har utvecklats starkt på börsen under hösten men pressats av VD byte under senare tid. Vi tror att oron är överdriven och ser ett intressant läge i aktien. Vi väljer att behålla en positiv syn på Capio. Bolaget väntas snart lägga fram en aggressiv tillväxtplan för de närmaste 5 åren. För det krävs nya krafter och bolaget passar därför på att lyfta in Ulf Mattsson som ny VD från Mölnlycke Healthcare med tidigare goda förvärvserfarenheter. Capio har stora möjligheter att fortsätta växa på den Europeiska marknaden. Trenden går mot en harmonisering av ersättningssystemen och att privata vårdgivare ska utgöra ett komplett alternativ. Ökande vårdköer skapar efterfrågan och genom att effektivisera sjukhusen kan Capio erbjuda lägre och konkurrenskraftiga priser vilket gör bolaget till en attraktiv vårdgivare. Capio är bra positionerad för en sådan utveckling. Det senaste intåget gjordes i Spanien. Den spanska sjukvårdmarknaden är under tillväxt där efterfrågan ökar stadigt från både privata och offentliga beställare. Under det första halvåret kunde Capio visa upp en organisk tillväxt på 13 procent. Vi ser goda möjligheter för Capio att kapa åt sig kökortningskontrakt på den spanska sjukvårdsmarknaden. Utvecklingen i Frankrike har även den varit stark och lönsamheten i de förvärvade enheterna har förbättrats. Ytterligare investeringar för ökad lönsamhet kommer att genomföras vilket tillsammans med ett nytt ersättningssystem väntas påverka positivt. Volume 3M 2,5M 2M 1,5M 1000k 500k 0 Hi-Lo-Close Capio Capio testar botten i den stigande trenden. Vi ser fortsatt tillväxtpotential i Storbritannien. Den privata sektorn ska stå för minst 15 procent 2008 vilket skapar stora möjligheter för Capio. Flera upphandlingar är på gång och närmast har Capio blivit utvald att lämna anbud på ett projekt som ligger i linje med det tidigare Spine-projektet omfattande uppbyggnad an nio nya specialistkliniker. Upphandlingarna för nya vårdkontrakt av den brittiska sjukvårdsmyndigheten NHS är dock försenad med ett halvår. Capio har här goda möjligheter att ta en del av det totala kontraktvärdet på 3 miljarder pund över 5 år. Marginalerna utvecklades positivt för samtliga affärsområden vid halvårsrapporten och vi räknar även med förbättringar framöver. Vi ser goda möjligheter för Capio att överträffa nuvarande marginalmål på 7 procent exklusive fastigheter och det franska förvärvet. Effektivitetshöjande åtgärder har nu börjat ge effekt med förbättrad lönsamhet inom vårdverksamheten. För att hitta lämpliga jämförelseobjekt har vi valt att jämföra med amerikanska vårdbolag. P/e-talet för de större vårdbolagen ligger på 15 i snitt för nästa år och ett EV/Ebitda på 9. Capio värderas högre men med en högre förväntad vinstillväxt vilket ska tas i beaktande. På våra prognoser handlas aktien till P/e 18,5 för En separat värdering av rörelsen med ett EV/ Ebitda på 9,3 ger emellertid en mer attraktiv bild. Capio har en väl utarbetad tillväxtstrategi samt potential att förbättra sin lönsamhet. Nya möjligheter till kontrakt och att växa på stora europeiska marknader som Italien och Tyskland gör att vi ställer oss fortsatt positiva. Vi upprepar köp. Jan Glevén Sep May Sep Price Prognoser Mkr p 06p Omsättning Res f skatt VPA 5,4 7,5 Värdering P/E 25,5 18,5 P/S 1,0 0,9 Bolagsinformation Sektor: Lista Risk: Börsvärde: Bevakningsnivåer Mål: 170 kr Stopp Förklaringar Risk: Fakta p Hälsovård Attract 40 Medel 11,7 Mdr kr 130 kr 06p Hög, Medel, Låg Riskmåttet är en sammanvägd bedömning av såväl aktien betavärde, värdering, likviditet och bolagets finansiella situation. Capio är en privat aktör på hälso- och sjukvårdsmarknaden med sikte på att bli ledande aktör i Europa. Uppdragsgivare utgörs av kommuner och landsting som köper sjukvårdstjänster. Bolagets strategi är att aktivt medverka i omstruktureringen av den europeiska sjukvårdsmarknaden som är under ombildande. Störst är verksamheten på den brittiska marknaden följt av Norden och Frankrike. Bolaget har även en fastighets verksamhet som ingått sedan juni TRENDS REDEYE AB 12