Ekonomisk styrning, delkurs Finansiering (2FE254) Tentamen lördag 27 april 2013, kl Inklusive preliminärt lösningsförslag

Transkript

1 Ekonomisk styrning, delkurs Finansiering (2FE254) Tentamen lördag 27 april 2013, kl Inklusive preliminärt lösningsförslag Denna tentamen gäller för samtliga registrerade kursdeltagare, dvs de som varit och är registrerade i kursen from VT2012 tom VT2013. Tillåtna hjälpmedel: Miniräknare (dock inte i mobiltelefon) samt utdelad formelsamling. Tentan består av fem uppgifter. Varje uppgift rättas med något av betygen Underkänd (U), Godkänd (G) eller Väl Godkänd (VG). Följande preliminära betygsgränser gäller: För tentamensbetyget Godkänd krävs att minst tre inlämnade svar och lösningar erhållit betyget G. För tentamensbetyget Väl Godkänd krävs att minst fyra inlämnade svar och lösningar erhållit betyget VG. Tiden är mer än väl tilltagen. Det betyder att det finns tid till att dels skriva tydligt dels strukturera svaren ordentligt. Använd gärna figurer. I de fall då förkortningar används skall Du ange vad dessa betyder. Svarsblanketten ska användas. Skriv ditt anonymitetsnummer på alla papper du lämnar in. Häfta ihop eventuella extra svar-/lösningsunderlag som du lämnar in. Skrivningen får behållas. Resultat anslås senast onsdag 22 maj. Information om var, när och hur tentautlämning sker meddelas via mejl och via kursens Pingpongsida när tentamensresultatet är offentligt. Information om lösningsförslag, och när dessa blir tillgängliga, lämnas via kursens anslagstavla i Pingpong efter tentan. Har du frågor till skrivningsansvarig under tentan? Du kan be skrivningsvakterna ringa mig mellan kl Lycka till! Adri De Ridder Tentamensansvarig 1

2 Uppgift 1 Efter examen från Uppsala universitet har Israel Kolmodin erbjudits ett arbete inom stålkoncernen Sandvik. En av hans första arbetsuppgifter är att beräkna kapitalkostnaden för eget kapital för koncernen. Hans chef har i detta sammanhang sagt att kapitalkostnaden skall beräknas enligt CAPM-ansatsen ( Capital Asset Pricing Model ). Efter ett antal dagar och nätter har Israel grävt fram följande data som tänkbara input till hans analys: - Direktavkastning för Sandvik-aktien = 3% - Avkastning på det riskfria placeringsalternativet = 4% - Den förväntade avkastningen på marknadsportföljen enligt skattningar från Svenska Handelsbanken = 2% - Kovariansen i avkastning mellan avkastningen på en Sandvik-aktie och marknadsportföljen = Standardavvikelsen i avkastningen på Sandvik-aktien = 32% - Standardavvikelsen i avkastningen för marknadsportföljen = 8% - Förklaringsvärde i betaskattningen = 0,45 - Historisk riskpremie i Sverige = 6%. Givet dessa förutsättningar, beräkna kapitalkostnaden (eller avkastningskravet) för eget kapital för Sandvik. Redovisa och motivera också dina beräkningar. Den förväntade avkastningen på det egna kapitalet blir enligt CAPM-ansatsen: 4% + β(riskpremien). Betavärdet definieras som kovariansen dividerat med variansen i marknadsportföljens avkastning, dvs 112/64 = 1,75. Den förväntade avkastningen på marknadsportföljen är 2% och är lägre än det riskfria placeringsalternativet, med andra ord, en negativ riskpremie. Det är inte rimligt, alltså använder vi den historiska riskpremien på 6%. Totalt gäller då att avkastningskravet för det egna kapitalet beräknas som: 4% + 1,75(6%) = 14,5%. 2

3 Uppgift 2 Ett företag överväger att genomföra en investering som onekligen kan sägas vara riskabel men där uppsidan är betydande. Efter diverse analyser har företagets finansavdelning lyckats med att skissa på ett utfall som kan tecknas endera som fiasko eller succé. Utfallen visas i nedanstående tabell. Utfall Sannolikhet Avkastning, % Fiasko 0,10-85% Succé 0,90 150% Givet denna information: a) Beräkna, och redovisa din beräkning, den förväntade avkastningen på projektet b) Beräkna, och redovisa din beräkning, risken i termer av standardavvikelser för projektet c) Tolka utfallet av kalkylerna i 2a) och 2b) a) Den förväntade avkastningen på projektet blir ett vägt genomsnitt av de olika utfallsrummen, dvs: förväntad avkastning = 0,10(-85%) + 0,90(150%) = 126,5% b) Risken, i termer av standardavvikelser, erhålls genom att först beräkna variansen med hänsyn till respektive sannolikhet. Varians = 0,10 ( ,5) 2 + 0,90( ,5) 2 = = Standardavvikelsen blir då kvadratroten ur detta tal, 70,5. c) Tolkningen, givet att avkastningen kan sägas vara normalfördelad blir då att ett 95%-igt konfidensintervall av avkastningen ges av den förväntade avkastningen +/- 2 standardavvikelser, med andra ord 126,5 +/- (2 x 70,5) 126,5 +/141. Med andra ord lanseringen av den nya produkten är förenad med en betydande osäkerhet. 3

4 Uppgift 3 Volvokoncernen analyserar för närvarande ett IT-projekt som har en livslängd beräknad till endast 2 år. Grundinvesteringen är beräknad till 100 mkr och de årliga kostnadsbesparingarna beräknas uppgå till 60 mkr (alltså 60 mkr per år i 2 år). Företaget undersöker nu om projektet skall genomföras eller ej. Specifikt gäller att Volvo utnyttjar en kapitalkostnad på 10% för dylika projekt. a) Om företaget utnyttjar NPV-metoden, skall företaget då genomföra investeringen? b) Anta nu att en medarbetare vill förfina denna kalkyl med motiveringen: vi har ju redan haft kostnader för detta IT-projektet med 3 Mkr som vi testade för 2 år sedan. Påverkar denna nya information beslutet? Motivera och kommentera din uppfattning och kalkyler. 60 ( 1,10 ) Med en diskonteringsräntapå 10% blir nettonuvärdet: = 60 ( 1,10 ) ,5 + 49,6 = 4,1. Ett positivt NPV innebär då att investeringen skall genomföras. Ytterligare, och tidigare kostnader som belastat projektet är opåverkbara och skall exkluderas i kalkylen ( sunk costs ). 2 Uppgift 4 Modigliani-Millers proposition nummer II brukar beskrivas med följande uttryck: r e = r u + D ( E r r u d) Beskriv och förklara proposition. Använd gärna figurer för att illustrera dina resonemang. MM proposition II anger att kostnaden för eget kapital är kostnaden för ett företag utan skulder plus en premie som är direkt proportionell till företagets skuldsättningsgrad. Se också kurslitteratur och tillhörande figurer. 4

5 Uppgift 5 Optioner, eller derivatprodukter, är ett instrument som är härledd från en annan produkt och fyller idag en viktig funktion för företag såväl som för placerare. a) Beskriv och förklara skillnaden mellan en europeisk och en amerikansk köpoption b) Beskriv och förklara vad som menas med lösenpris Derivatprodukter behandlas i boken Företagsfinansiering: från sparbankslån till derivat. I den boken nämns begreppet asymmetrisk information. c) Beskriv och förklara vad som menas med asymmetrisk information. a) Köpoptioner ger innehavaren rätten, men inte skyldigheten att köpa en aktie via en option till ett förutbestämt pris och under en förutbestämd löptid. En europeisk option kan lösas endast på lösendagen medan en amerikansk option kan lösas fram till och med lösendagen. b) Lösenpriset är det kontrakterade priset. c) Inlämnade svar kommer att bedömas med utgångspunkt från de delar av Larssons bok som behandlar asymmetrisk information. 5