Ekonomisk styrning, delkurs Finansiering (2FE254) Tentamen torsdag 21 mars 2013, kl Facit och lösningar

Transkript

1 Ekonomisk styrning, delkurs Finansiering (2FE254) Tentamen torsdag 21 mars 201, kl Facit och lösningar Uppgift 1 Efter examen har Pelle Wallenberg erhållit en trainee-plats på ett välkänt svenskt internationellt finansinstitut. En av hans första arbetsuppgifter är att bistå marknadsavdelningen med analys av lönsamheten på en finansiell produkt som företaget avser att lansera under hösten 201. Problemet som har uppstått är att produkten som skall lanseras är ny och marknaden för produkten är osäker. Efter ett flertal diskussioner med marknadsavdelningen har Pelle lyckats sammanställa uppdraget i en enkel tabell. Så gäller exempelvis att om produkten skulle mötas av en hög efterfrågan, skulle avkastningen på projektet bli 100%. Sannolikheten för att detta skall inträffa är dock, som framgår av tabellen, endast 0%. Marknadsklimatet för produkten bedöms bli: Sannolikhet Avkastning, % Stark 0,0 100% Normal 0,40 15% Svag 0,0-70% Givet denna information: a) Beräkna den förväntade avkastningen på projektet b) Beräkna risken, i termer av standardavvikelser för projektet c) Kommentera dina kalkyler a) Den förväntade avkastningen på projektet blir ett vägt genomsnitt av de olika utfallsrummen, dvs: Förväntad avkastning = 0,0(100%) 0,40(15%) 0,0(-70%) = 15% b) Risken, i termer av standardavvikelser, erhålls genom att först beräkna variansen med hänsyn till respektive sannolikhet. Varians = 0,0(100-15) 2 0,40(15-15) 2 0,0(70-15) 2 = 2,167,5 0 2,167,5 = 4,5. Standardavvikelsen blir då kvadratroten ur detta tal, standardavvikelsen = var iansen = 4,5 = 65, 84 alltså 65,84 procent som vi avrundar till 66%. c) Tolkningen, givet att avkastningen kan sägas vara normalfördelad blir då att ett 95%-igt konfidensintervall av avkastningen ges av den förväntade avkastningen /- 2 standardavvikelser, med andra ord 15% /- (2 x 66%) = 15% / 12% alltså mellan - 117% och 147% med andra ord lanseringen av den nya produkten är förenad med stor osäkerhet. 1

2 Uppgift 2 Nina Wallenberg, för övrigt syster till Pelle Wallenberg i uppgift 1, arbetar som finansanalytiker i London på en synnerligen välrenommerad investmentbank. För närvarande arbetar Nina med en analys av textilföretaget och modeföretaget Ralph Laurén. En ny kollektion skall precis lanseras och förutsättningarna för att det skall bli en lyckad hit är synnerligen goda. Dock, räknar Nina med att kollektionens lönsamhet bara kommer att gälla i år. Sedan inträffar normalläge vad avser företagets intjäningsförmåga. Efter studier av bolagets årsredovisningar har Nina kommit fram till följande bedömningar: Företagets aktieutdelning förväntas öka med 0% de kommande åren för att därefter normaliseras till en årlig tillväxt på 8%. Nina har räknat på kostnaden för eget kapital och hon kommer att utnyttja en kapitalkostnad på 1,4% för eget kapital i sina kalkyler. Bolaget senaste aktieutdelning uppgick till $1,15 per aktie. Givet dessa förutsättningar, vad bör bolagets motiverade kurs uppgå till? Utdelning vid tidpunkten noll = 1,15 Förväntad utdelning om 1 år = 1,15 1,0 = 1,495 Förväntad utdelning om 2 år = 1,495 1,0 = 1,944 Förväntad utdelning om år = 1,944 1,0 = 2,527 1,495 Med en diskonteringsränta blir värdet av det första årets utdelning: = 1,18. ( 1 0,14 ) Nuvärdet av de påföljande årens utdelning blir 1,512 respektive 1,7. Nuvärdet av de kommande utdelningarna, beräknade vid slutet av år blir: 2,527 1,08 50,5 = 50,5. Nuvärdet av detta värde blir: 4,651. ( 0,14 0,08 ) ( 1,14 ) = Den motiverade kursen kan nu beräknas som summan av kommande aktieutdelningar, dvs 1,181,5121,74,651 = 9,214. 2

3 Uppgift Boliden är ett svenskt företag som är noterat på Stockholms fondbörs sedan en längre tid tillbaka. Företaget har nu för avsikt att klargöra om de skall genomföra en större investering i Sydafrika som onekligen uppfattas som riskabel. Efter ett flertal kalkyler och besök har finansavdelningen konstruerat följande nyckeltal beträffande projektet. Grundinvesteringen beräknas uppgå till 400 mkr. Årliga kassaflöden (netto) de kommande åren har siffersatts till: 225, 175 och 125 mkr. Efter en hel del diskussioner har företagsledningen bestämt sig för att endast de tre första årens kassaflöden skall ingå i beslutsunderlaget som skall behandlas vid nästa styrelsemöte. Företagets finansavdelning har också sammanställt följande fakta avseende företagets finansiella ställning: - Antalet utelöpande aktier uppgår till 125 miljoner aktier - Senaste betalkursen för aktien var 45 kr - Bolagets skulder uppgår till 900 mkr och med en kupongränta på % - Bolagets marknadsrisk, mätt enligt CAPM och dess systematiska risk har skattats till 1,50 - Företaget räknar med att marknaden kräver en riskpremie på 5% - Avkastningen på det riskfria placeringsalternativet är i dagsläget 2% Givet dessa förutsättningar, argumentera och ange beräkningsunderlag, om företaget ska eller inte ska genomföra investeringen i Sydafrika? Vilka risker kan finnas och uppstå om företaget genomför investeringen? Företagets kapitalkostnad för eget kapital beräknas enligt CAPM-ansatsen, dvs R Boliden = 2% 1,50(5%) = 9,5 procent. Företagets genomsnittliga vägda kapitalkostnad beräknas genom att väga ihop respektive kapitalkälla med dess kostnad. Eget kapital: totalt marknadsvärde (börsvärde) = x 45 kr = kr Skulder: marknadsvärde = nominellt värde = kr Totalt: 6,525 mkr varav eget kapital utgör 86,2% och skulder utgör 1,8%. Företagets genomsnittliga kapitalkostnad (WACC) beräknas enligt följande: [0,862 x 9,5% ] [0.18 x %] = 8,19 0,41 = 8,6%. Nettonuvärdet, NPV, kan nu beräknas genom att diskontera de tre kommande årens kassaflöden, dvs kalkylen får följande utseende: NPV = = ,2 148,4 97,6 = 5,2 Med andra ord, nettonuvärdet är positivt vilket innebär att projektet bör genomföras. En viktig förutsättning är att projektet har samma risk som existerande tillgångar har. Har projektet en annan risk, då skall WACC korrigeras med hänsyn till detta.

4 Uppgift 4 Allmänt gäller att ränteläget i Sverige i dagsläget är lågt. Ett flertal svenska företag har i sin kapitalstruktur utnyttjat detta genom att till rådande ränta emittera obligationslån. Som ett exempel kan nämnas att bolaget ABC 2012 emitterade ett obligationslån med ett nominellt värde som uppgick till 750 mkr. Obligationen kännetecknades också av en årlig kupongränta som uppgick till,5 procent. Obligationslånet är också den enda skulden som företaget har. a) Hur mycket mer skulle bolaget betalat i skatt om bolaget till fullo var finansierat med 100 eget kapital? b) Anta att lånet är evigt och att bolagets skattesats är 0 procent, beräkna under dessa förutsättningar nuvärdet av bolagets skattesköld. a) Årlig räntebetalning blir: 0,05 x 750 mkr = 26,25 mkr. Bolagets räntekostnad innebär att resultat före skatt blir 26,25 mkr lägre jämfört med om ränta ej erlagts. Med en skattesats på 0% innebär det att företagets skatt blir 0,0 x 26,25 mkr = 7, kr lägre jämfört med om bolaget inte hade något lån. b) Om vi antar att dessa skattebesparingar är eviga gäller att nuvärdet av dessa blir: / 0,05 = 225 mkr. 4

5 Uppgift 5 Dagobert Krikelin har precis fått sitt besked om sin framtida pension i det orangea brevet från pensionsmyndigheten. Eftersom Krikelin inte har tillräckliga kunskaper inom ämnet finansiell ekonomi tar han hjälp av en finansfirma som sägs vara specialister och oberoende. Innan han går dit har han dock fått hjälp av sin svärson Pelle Wallenberg (ja, han som förekom i uppgift 1) med en inledande analys. Pelle har för detta ändamål gjort följande sammanställning. Anta att samtliga fonder är sk. Sverige-fonder, alltså placerar endast i tillgångsslaget svenska aktier. Fondinnehav Fondvärde Fondens marknadsrisk (β) Fondens risk i termer av standardavvikelser Fond Adam kr 0,50 22% Fond Bertil kr 0,75 16% Fond Cesar kr 1,50 42% Vilken eller vilka slutsatser, och vilket råd, bör du ge till Dagobert Krikelin? Risken för Krikelins totala fondinnehav erhålls genom att först beräkna andelen som placerats i de olika alternativen. Totalt fondkapital bli kr. 4,%, 0% och 26,7% är placerade i respektive fond. Risken för det totala innehavet beräknas med hjälp av fondernas marknadsrisk, dvs vi erhåller att summan av de olika fondernas innehav blir den totala risken. I detta fall gäller att det totala fondinnehavets risk blir summan av: 0,217 0,225 0,401 = 0,84. Observera att det inte är korrekt att göra motsvarande kalkyl men i termer av standardavvikelser! Eftersom beta för hela portföljen är lägre än 1,0 måste risken i PPM-sparandet sägas vara låg. Är Krikelin villig att ta högre risk, och därmed också uppnå en högre förväntad avkastning, måste risken i de olika placeringsalternativens marknadsrisk öka. 5