Andra vågen? ... men tekniskt ser det fortfarande bra ut

Veckan som gått OMX SPI NASDAQ DOW JONES -0,6% +4,2% +3,0% Nummer 19 juni 2009 Andra vågen? Veckans siffra 170 miljarder kronor. Så mycket kan de svenska bankernas kreditförluster landa på enligt Riksbanken. Snart dags Inom kort kommer redeye.se dra igång en analystävling för läsare och användare. Håll ögonen på sajten de närmaste dagarna och va med. Tonläget i media och börshumöret har på senare tid vänt till dur. Men signalerna från industrin går rejält i moll och frågan är om inte finanskrisen ur ett svenskt perspektiv är på väg att förvärras av akutläget i Baltikum. Risken är att vi är på väg mot en andra våg av börsbaisse innan vändning uppåt blir mer bestående. Sidan 2... men tekniskt ser det fortfarande bra ut Den tekniska analysen ger dock en annan bild av börsläget. Index har för tredje gången testat 800-nivån och vi bedömar att det finns goda möjligheter för ett utbrott uppåt. Sidan 3 Portföljen inget nytt ingen exit Utveckling senaste nr: +3,3% Under 2009: +28,1% Fortsatt framgång Portföljen fortsätter att skörda framgångar och drog ifrån jämförelse-index ytterligare den gågna veckan. Nykomlingarna Nederman och Skistar fick en rivstart och bidrog starkt till uppgången. Sidan 9 Knowit inte lika självklart Sidan 12 Analys För billigt Analys Oljeaktier har i takt med ett stigande oljepris gått väldigt starkt på börsen på senare tid. Vi befarar att mycket tagits ut i förskott. Sidan 10 Innehåll <c Med ett antal år av organisk tillväxt omkring 10 procent så anser vi att Nederman förtjänar en premievärdering jämfört med övriga små och medelstora industribolag. Sidan 11 Oljevarning Hetluften/ Börsinfo...2 Teknisk analys OMX... 3 Teknisk analys Aktier...4 Branschstrategi...5-6 Aktiestrategier...7-8 Portföljen...9 Analys - Olje-aktier...10 Analys - Nederman... 11 Analys- Wesc/Knowit...12 TRENDS REDEYE AB

Hetluften Den andra vågen Sommar och snart semester. Begreppet industrisemester har nästan på senare år spelat ut sin betydelse. Svenska industribolag har under högkonjunkturen åren 2002 till 2008 kört treskift rakt igenom hela juli tack vare en god efterfrågan. I år blir det dock industrisemester som heter duga. Många verkstadsbolag är nu redan på enskift och fyradagarsvecka och räkna med att många helt enkelt stänger ned produktionen helt och hållet i juli. Tidigare i veckan träffade jag en VD för ett mellanstort svenskt börsnoterat verkstadsbolag. Bolaget har tämligen spritt kundklientel, det vill säga ingen nämnvärt stor exponering mot just den hårt sargade fordonsindustri eller så. VD:n hade dagen dessförinnan haft styrelsemöte. I just detta bolags styrelse sitter en annan verkstads- VD på börsen samt en rad andra namnkunniga personer i industri-sverige. Styrelsen liksom VD:n i ovan nämnda bolag, som ju tillsammans måste ha en väldigt god överblick över aktiviteten i industrisektorn, hade tydligen varit rörande överens om en sak: efterfrågeläget är nästan nattsvart. Orderingången på det flesta håll ned 30-40 procent jämfört med 2008. Och i vissa dotterbolag betydligt mer än så. Summerat finns det tre skäl till varför Q2-rapporterna i överlag och i verkstadssektorn specifikt kommer bli riktigt dåliga: 1, Efterfrågeläget är som ovan nämnt dåligt. Det försämras ytterligare av att alla bolag i alla kategorier minskar sina lager för att generera cash. 2, Kalendereffekten är den här gången mycket betydande. Under årets Q2 är det hela sex arbetsdagar färre än under Q2 2008. Det slår hårt på de flesta bolag men kanske framför allt på konsultsektorn. 3, Då de flesta bolag nu gör besparingar så räkna med ytterligare stora strukturkostnader och nedskrivningar av lager och kanske även goodwill. Städjobbet kommer fortsätta hela året då 2009 ändå för många är ett förlorat år. Nu till nästa orosmoment; Baltikum. Läget är akut i Lettland och en devalvering är antagligen bara en tidsfråga. Övriga Baltstater drabbas givetvis också och känslan är att Lettland, Estland och Litauen är på väga att glida ned i Östersjön. I värsta fall dras Sverige med - åtminstone de svenska bankerna. Raset för den svenska kronan, som följs av oron för Baltikum, gör läget än värre för bankerna att klara sitt krav på kapitaltäckning. SEB:s Annika Falkenberg och Swedbanks Michael Wolf kan därmed inte räkna med någon "industrisemester" i sommar. Tveksamt om de får någon semester alls. Diverse gjorda stresstester av bägge bankerna visar att det är tveksamt om man klara sig med befintligt kapital. En andra våg av finanskrisen känns förestående. Inte globalt kanske, men ur ett nordiskt perspektiv. Det allvarliga med det är att det ger allvarliga följder på svenskt näringsliv. För även om räntan är på extremt låga nivåer så kommer bankerna vara extremt selektiva med att låna ut till företag, i processen med att banta sin egen balansräkning för att klara kapitaltäckningsgraden. Det som talar för börsen i det korta perspektivet är alltså inte fundamenta, dvs bolagens utveckling. Räddningsplankan är i stället ett bra tillflöde av kapital till aktiemarknaden tack vare 1, en ökad riskvilja generellt (exempelvis ökat sparande i aktiefonder) och 2, bristen på bättre alternativ med nuvarande ränteläge. Med sämre vinstutveckling och ökad riskvilja så finns det förutsättningar för att värderingarna börjar skena iväg. Så kanske det kan bli. Min tes är dock att det kan komma en sättning på börsen de närmaste månaderna - framför allt till följd av att jag anar ett på nytt försämrat nyhetsflöde. Jag hoppas jag har fel. På återhörande om en vecka. PS. Inom kort, förhoppningsvis nästa vecka, kommer vi att dra igång en ny analystävling på redeye.se. Vilken aktie tror du mest eller minst på just nu? Tänk till, samla argument, skriv en tävlingsanalys och var med och tävla. Det kommer bli riktigt skoj. Urban Ekelund Nästa vecka FREDAG 5 JUNI RAPPORTER Eurovip, Heart of Brands BÖRS ÖVRIGT Köpenhamnsbörsen har stängt, East Capital Explorer: presenterar substansvärde för maj, Rederi: rater vecka 23 STATISTIK USA: sysselsättning maj kl 14.30 MÅNDAG 8 JUNI BÖRS ÖVRIGT Medivir: informations- och investerarmöte kl 14.00-16.00, Tysk beklädnad: veckostatistik, Svolder: presenterar substansvärde STATISTIK Litauen: KPI maj kl 10.00, Lettland: KPI maj kl 12.00 TISDAG 9 JUNI BÖRS ÖVRIGT Skog: prisindex från Foex kl 11.00, Biovitrum: websänd företagspresentation på Goldman Sachs, Hakon Invest: ICA omsättningssiffror för maj, NSP Holding: presenterar försäljningssiffror för maj, Panaxia Security: handel med teckningsrätter avslutas, Linkmed: meddelar utfall i nyemisisonen STATISTIK Lettland: BNP 1 kv kl 12.00, USA: grossistlager april kl 16.00, USA: ABC konsumentförtroende veckostatistik kl 23.00 ONSDAG DEN 10 JUNI RAPPORTER Elekta (kl 8.30), Inditex BÖRS ÖVRIGT Fondbolagens förening: nysparande i fonder i maj kl 10.00, Elekta: telefonkonferens kl 10.00-11.00, RNB: presenterar försäljningssiffror för maj, Vostok Nafta: presenterar substansvärde, Skanska kapitalmarknadsdag kl 9.00, Active Biotech: teckningstid i nyemission avslutas STATISTIK USA: handelsbalans april kl 14.30, Fed: presenterar Beige Book kl 20.00 ÖVRIGT Bank: presentation av Finansinspektionens stresstest av de fyra stora bankerna kl 10.00 Redaktion: Henrik Alveskog, Urban Ekelund, Jan Glevén, Greger Johansson, Björn Fahlén, Erik Kramming, Klas Palin, Magnus Söderberg, Hjalmar Ahlberg & Dawid Myslinski. Prenumeration: Kundtjänst 08-54501330 Trends utkommer 42 ggr per år och kostar 1980 kr Annonser: 08-54501330 info@redeye.se Utgiven av Redeye AB Mäster Samuelsg 42, Box 7141, 103 87 Stockholm E-post: info@redeye.se, ISSN 1104-4012 2 Disclaimer: Denna text får inte kopieras för annat än personligt bruk. Informationen i denna text anses vara tillförlitlig men Redeye kan inte garantera dess riktighet. Åsikter och estimat bygger på bedömningar som kan förändras från tid till annan. Redeye kan inte på något sätt ansvara för de investeringsbeslut som ovanstående text ger upphov till. Redeyes medarbetare kan äga aktier i ovan nämnda bolag. Copyright Redeye AB.

Teknisk analys OMXS30-index God chans för utbrott uppåt OMXS30-index testade denna vecka 800-punktersnivån för tredje gången. Motståndet är ännu inte forcerat men vi bedömer att chansen är god för ett utbrott uppåt. Vi ser god chans för OMXS30-index att bryta över 800-punkersnivån vilket öppnar för vidare uppgång mot 900 punkter. Nasdaq Composite-index har brutit över 1800-punktersnivån vilket är ett styrketecken. Besök våra bolagssidor! All analys äldre än 1 månad är helt gratis. Se kursgraf, läs nyheter, analyser, prognoser och bolagsfakta. hemsida www.redeye.se Klicka här! TRENDS REDEYE AB 3 Börsen inledde veckan med en kraftig uppgång där OMXS30-index steg med ca 3 procent och utmanade motståndet vid 800 punkter. Dock var volymen låg och index föll tillbaka under onsdagen under desto högre omsättning vilket har skapat ett visst orosmoment. Vårt huvudscenario är fortsatt positivt trots detta och som viktiga stöd under den rådande nedgången ser vi i första hand 750-punktersnivån och därefter 700-punktersnivån. Ledande i nedgången under veckan har varit bankaktierna som också var ledande under fallande börs som pågick fram till mars månad. Verkstadssektorn som varit ledande under de senaste månadernas uppgång ser samtidigt fortsatt sund ut. Här kan exempelvis SKF nämnas som nyligen bröt upp på färska toppnivåer. Vårt huvudscenario är att 800- punkternivån bryts framöver vilket öppnar för vidare uppgång mot nästa motstånd vid 900 punkter. Den låga volymen och svaga banksektorn utgör orosmoment. Vi vidhåller dock ett positivt scenario på medellång sikt så länger OMXS30-index håller sig över 700- punktersnivån. Nasdaq bryter upp Nasdaq Composite-index inledde veckan med ett utbrott över 1800- punktersnivån. Detta är ett styrketecken som även bör kunna smitta av sig på Stockholmsbörsen och stödjer därmed ett fortsatt positivt scenario. Indextunga Apple, Google och Microsoft har också brutit upp medan Cisco fortfarande inte har passerat det tuffa motståndet vid 20 dollar. Forceringen av 1800-punktersnivån har öppnat för vidare uppgång mot 2000 punkter för Nasdaq-index. Hjalmar Ahlberg

Teknisk analys Fortsatt bäst lägen på köpsidan Fortsatt optimism råder på börsen och vi ser därmed bäst lägen på köpsidan. Starka aktier nära utbrott eller i rekyllägen utgör mest intressanta alternativ. Avkastningen för de tre förslagens från förra veckan uppgick till 5,2 procent där Nobia nådde målkurs och gick starkast med en uppgång på 13,7 procent. För de övriga två aktierna är ett positivt scenario intakt och upprepar köprekommendationen. Veckans tre case utgörs av ABB, Eniro och HiQ. Tydlig styrka i ABB-aktien ABB-aktien har visat successivt stigande kursbottnar sedan aktien vände vid 80-kronorsnivån i november förra året. Den underliggande styrkan i aktien är därmed god. Under de senaste månaderna har aktien satt press på motståndet vid 130 kronor. Vi tror att aktien kommer bryta upp och rekommenderar således köp. Målkurs är 145 kronor medan stop loss sätts 4 procent under ingångskurs. Eniro intressant på rekylen Eniro-aktien tillhörs börsens mest volatila aktier. Risken är således hög men vi ser ett intressant läge i aktien efter den senaste tidens rekyl. Stöd bör finnas kring drygt 8 kronor vilket är något under rådande nivåer. Med potential att nå 12 kronor är relationen mellan risk och avkastning förelaktig. Köp kring rådande nivåer och sätt målkurs till 12 kronor. Stopp loss sätts 5 procent under ingångskurs. HiQ på väg att bryta upp HiQ-aktien har visat styrka under april och maj månad. Aktien tog fart efter ett utbrott över motståndet vid 23 kronor. Nytt motstånd har stötts på vid 28 kronor och aktien laddar nu för att forcera även denna nivå. Vi tror att så blir fallet och rekommenderar köp. Målkursen sätts till 32 kronor medan stopp loss sätts 4 procent under ingångskurs. ABB-aktien är långsiktigt stark och ser ut att vara på väg att bryta upp. Eniro finner sannolikt stöd kring 8-kronorsnivån och vi ser ett köpläge på rekylen. HiQ-aktien sätter press på 28-kronorsnivån som vi tror kan brytas inom kort. Hjalmar Ahlberg TRENDS REDEYE AB 4

Branschstrategi Förändring i % Förändring i % mot OMXSPI Branschindex Kurs 1 mån 3 mån 6 mån 1 mån 3 mån 6 mån Råvaror 212,2 13,7 59,6 42,4 12,2 30,4 67,7 Industri 258,7 1,8 32,8 32,1 0,4 3,7 57,5 Sällanköpsvaror 647,0 1,6 22,6 27,2 0,2-6,5 52,6 Dagligvaror 434,0 2,0 16,8 11,9 0,6-12,4 37,3 Hälsovård 213,5 2,9 10,1 7,9 1,5-19,0 33,3 Finans 280,3-1,9 47,6 14,3-3,4 18,5 39,7 IT 144,8-1,3 3,8 18,3-2,7-25,3 43,6 Telekom 575,0 1,2 13,3 10,8-0,2-15,8 36,2 OMXSPI 240,9 1,4 29,1-25,4 1,4 29,1-25,4 Fakta Branschråd Den branschvikt som vi anser är rätt förnärvarande. Över är lika med övervikt i portföljen och Under är lika med undervikt i portföljen. Våra enskilda aktieråd framkommer i vår rekommenderade portfölj. Intressanta bolag De aktier inom branschen som vi anser vara mest intressanta under den närmaste perioden. Bolaget som anges först är branschens mest intressanta och köpvärda bolag förnärvarande. Branschsöversikt Konsument Rekommendation: Under RNB (Sälj) hade under några år ett högt tempo där siktet var inställt på att bli en ledande aktör med köpet av JC och en större varuhusdel med NK som flaggskepp. Lågkonjunkturen har slagit hårt idag gäller det omvända. Försäljning av verksamheter (NK till Åhléns) och rekonstruktioner av verksamheter (JC) utgör huvuduppgifterna. Efter ett möte med bolaget har vår syn på bolaget inte förändrats. Vi ser fortsatt att mycket återstår innan bolaget åter är på fast mark. Både Illum i Danmark och Steen & Ström står på säljlistan. Negativt kassaflöde och fortsatt höga lagernivåer skrämmer och risk för att ytterligare kapital krävs kan inte uteslutas. JC är under förändring men vi tror att det tar ytterligare några kvartal innan vi ser några positiva effekter av gjorda förändringar. RNB kommer med delårsrapport 17 juni och vår försiktiga inställning vidhålls inför denna. IT Rekommendation: Neutral Nolato (Avvakta) arrangerade en kapitalmarknadsdag i Stockholm förra fredagen. Fokus var på Nolatos positionering i marknaden, framförallt inom de två viktiga segmenten Medical och Telecom. Den intressantaste aspekten var att Nolato aktivt letar efter förvärv, framförallt in Medical-segmentet. Primärt letar de efter en geografisk expansion inom detta segment (USA och Europa) och bolagets CFO indikerade att de teoretiskt skulle kunna låna pengar för ett förvärv om 500 miljoner kronor. Vi tycker Nolato är ett mycket välskött bolag men vi återupprepar vår Avvakta-rekommendation då vi tycker det finns en viss osäkerhet runt Nolatos största kund, Sony Ericsson. Även industrisidan utvecklas svagt medan Medical-segmentet går bra. Värderingen, å andra sidan, är inte så hög (p/e 2010e 8x) samt direktavkastningen är hög (6 procent för 2008). Intressanta bolag: Clas Ohlson, WeSC TRENDS REDEYE AB 5 Intressanta bolag: Addnode, DGC, Bahnhof

Branschsöversikt Konsument Rekommendation: Över WeSC (Köp) kom nyligen med siffror för verksamhetsåret 2008/2009 som avslutades i april. Avslutningen blev som väntat stark samtidigt som bolaget i sina utsikter för kommande verksamhetsår andas optimism. Bolaget har ett börsvärde på 250 miljoner kronor, som om vi justerar för kassan minskar till 184 miljoner kronor. Relaterat till försäljningen får vi således ett EV/S på 0,5x 2009/2010 vilket vi ser utrymme för uppjustering för. Börsvärdet (justerat för nettokassan) relaterat till rörelseresultatet ger låga 4,4x 2009/ 2010. Värderingsgapet till direkta konkurrenter anser vi fortsatt är för stor inom surf/skate segmentet. I takt med att bolaget fortsätter att leverera starka rapporter tror vi att detta kommer att minska till WeSCs fördel. Vi upprepar köp. Intressanta bolag: Clas Ohlson, Björn Borg IT Rekommendation: Över Nokia (Köp) annonserade i veckan att de planerar att sälja minst fyra till fem olika mobiltelefoner med tryckkänsliga skärmar på den indiska marknaden. Priset kommer troligtvis att vara lågt, runt 2000 kronor. Således börjar Nokia, men även alla andra mobiltelefontillverkar, nu komma ut med IPhone-liknande telefoner. Därmed blir pressen större på Apple att återigen komma med något nytt om de ska behålla sin höga marknadsandel inom high-end segmentet. Nokia-aktie steg igår med 5 procent och vi fortsäter att upprepa på köprekommendation på Nokia. Intressanta bolag: Addnode, DGC, Bahnhof Energi Rekommendation: Neutral Borevind (Analysgaranti) meddelade i veckan att de nu har hittat en ny VD som kommer tillträda tjänsten den 1 september i år. Den nya VDn heter Christian Widing och kommer närmast från Altero där han också haft position som VD. Borevind har sedan februari i år haft grundaren Mats Swensson som tillförordnad VD och det är bra att bolaget nu hittat en permanent VD då det skapar stabilitet i bolaget. Med tanke på att den förra VDn, Anders Rabbe, endast var på plats i ca 1 år hoppas vi nu att den nya VDn kan bli med långvarig för att kunna skapa ett större förtroende för bolaget. Christian Widing har utöver erfarenhet som VD även varit Senior Investment Manager på Bure. Industri Rekommendation: Neutral Opus (Analysgaranti) släppte nyligen sin Q1-rapport som visade upp en tudelad bild av marknadsläget. Nordamerika har fortsatt mycket stabil utveckling medan Europa har det betydligt tuffare med en accentuerad nedgång. Den enskilt viktigaste händelsen i det korta perspektivet blir sannolikt utfallet i upphandlingen i Ohio. Beskedet väntas redan under juni och vi tror att Opus har goda chanser att vinna kontraktet även om ledningen själva håller mycket låg profil beträffande alla nya potentiella affärer. Vi har justerat ned årets prognoser till följd av det svaga marknadsläget i Europa. Våra långsiktiga antaganden har inte förändrats. Ratingen för Investeringsläge har höjts en aning främst på grund av möjligheterna i Ohio. Intressanta bolag: TRENDS REDEYE AB 6 Intressanta bolag: Atlas Copco, Nederman, Hexagon

Aktiestrategier Rek Kurs Mål Stopp Kommentar Hälsovård AstraZeneca ** 313,5 330 285 Aktien är intressant först på rekyl mot ca 300 kronor. Avvakta. Elekta *** 103 115 99 Nära stopp som sänks något. Vi ger aktien en vecka till. Getinge *** 100 115 97 Rekylerar ned. Optimalt köpläge vid 95 kr, optimisten köper nu. Meda *** 55,75 65 52 Positivt scenario intakt och vi upprepar köprekommendation. Epicept *** 6,3 6 4,4 Kraftiga rörelser. Sannolikt stöd vid 5,4-5,5 kr där det är köpläge. IT Axis *** 78,25 83 68 Aktien börjar stiga igen och vi tror på fortsatt uppgång. Köp. Ericsson ** 69,2 65 72 Vände ned vid 34-dagars glidande medelvärde. Sänkt till Avvakta. HiQ *** 26,7 32 25,5 Sätter press på motståndet vid 28 kr. Vi tror på utbrott. Höjd till Köp. KnowIT *** 35,5 50 34,5 Positivt scenario kvarstår och vi upprepar Köp. Micronic ** 11 14 10,8 Aktien rör sig i sidledes riktning. Avvakta rekommendation kvarstår. Net Insight ** 5,35 5,5 3,9 En rekyl ser ut att vara inledd. Köp om aktien når ned till 4,8-5,0 kronor. Nokia *** 117,5 140 107 Konsoliderar mellan 107-130 kronor. Vi upprepar Köp. Orc Software ** 130 125 103 Svårfångad aktien. Vi ser läge först om aktien rekylerar ned till 120 kronor. Net Ent *** 68 56 47 Återigen nya toppnivåer. Mycket stark med svårt att hitta köplägen. Tradedoubler ** 61,5 52 64 Ser ut att ha byggt upp stöd vid 60 kronor. Vi höjer till Avvakta. Unibet *** 179,5 220 175 Nedgången har nått längre än väntat. Aktien får en vecka till på sig. Telekom Millicom *** 463 500 419 Nära målkurs och vi är fortsatt positiva till aktien. Tele2 *** 74 85 71 Rekylerar ned. Sannolikt stöd vid 72 kronor och vi ser ett bra köpläge. TeliaSonera *** 38,1 46 37 Kraftig rekyl under låg omsättning. Vi upprepar Köp. Sällanköpsvaror Autoliv *** 220 220 178 Målkurs nådd. Bryter upp, vilket är styrketecken. Köp på rekyl. Clas Ohlson *** 89 100 83 85-kronorsstödet höll och vi upprepar därmed Köp. Electrolux *** 98 105 89 Triangleformation ger osäkerhet. Aktien dock stark och vi säger Köp. Eniro *** 8,7 11 8,3 Stöd vid 8 kronor och vi ser köpläge på rekylen. Höjd rekommendation. H&M *** 362 400 339 Kan sannolikt göra nytt försöka att bryta över 380 kronor inom kort. MTG *** 217,5 240 198 Nytt köpläge på nedrekyl. Aktien konsoliderar mellan 210 och 240 kronor. Nobia *** 32,1 36 30 Målkurs nådd. Nytt köpläge, 32-kronorsmotståndet på väg att brytas. Odd Molly *** 79 85 73 Gör ett ryck uppåt och vi upprepar Köprekommendation. Oriflame *** 345,5 380 298 Kan sannolikt bryta upp över 350 kronor och vi ser fortsatt köpläge. Axfood *** 173,5 200 168 Stöd vid 170 kronor och vi höjer till Köp. Swedish Match ** 123,5 126 110 Motstånd vid 124 kronor, vi upprepar Avvakta. Förklaring till rekommendation * Sälj ** Avvakta ***Köp Rekommendationen bygger i huvudsak på teknisk analys och ska ses som en hjälp att bygga aktiestrategier. Mål och stoppkurs kan skilja sig från andra förekommande nivåer beroende av tidsperspektiv. TRENDS REDEYE AB 7

Aktiestrategier Rek Kurs Mål Stopp Kommentar Råvaror Billerud *** 43,30 50 39 Närmar sig sannolikt ett utbrott och vi tror på ett positivt utfall. Boliden *** 58,75 70 55 Målkurs nådd. Nytt läge på rekylen, höjd målkurs. Höganäs *** 92,75 110 83 Sidledes utveckling, stöd vid 90 kronor. Vi upprepar Köp. Holmen *** 192,50 230 179 Börjar röra sig uppåt under ökad omsättning, höjd till Köp. Lundin Petroleum*** 65,50 70 54 Aktien har rekylerat ned. Positivt scenario gäller så länge 60 kr håller. PA Resources ** 31,40 30 22 Ny kurstopp i måndags. Intressant på rekyl mot 26-28 kronor. SCA *** 84,25 95 77 Sätter press på motståndet vid 88 kronor, Köp upprepas. SSAB A *** 104,25 120 98 Målkurs nådd. Aktien ser fortsatt stark ut och vi höjer målkurs. StoraEnso ** 46,00 50 39 Handlas vid stöd men visar svaghetstecken. Avvakta upprepas. Vostok Nafta Inv.*** 28,80 40 22,9 Rekyl efter ny kurstopp ger ett intressant köpläge. Industri ABB *** 127,25 140 109 Ser ut att kunna bryta motståndet vid 130 kronor, målkurs höjd. Alfa Laval *** 74,00 80 67 Handlas vid 34-dagars glidande medelvärde. Köp upprepas. Assa Abloy *** 100,50 115 92 Sidledes utveckling, stödet vid 95 kronor intakt. Atlas Copco *** 78,00 85 67 Aktien ser stark ut och den pågående rekylen ger köpläge. Hexagon *** 69,75 75 57 Aktien tar fart igen och motståndet vid 75 kr testas sannolikt inom kort. Morphic *** 1,51 1,65 1,35 Triangelformation, men nära stöd och vi upprepar Köp. NCC *** 71,00 90 65 Ett positivt scenario lever så länge stödet vid 70 kronor håller. PV Enterprise *** 11,00 15 9,8 Bör ta stöd kring rådande nivåer. Köp upprepas. Sandvik *** 64,00 72 59 Målkurs nådd. Efterföljande rekyl har skapat ett nytt bra läge. Köp. Scania ** 76,25 90 75 Stopp nådd. Läget ser osäkert ut och vi sänker till Avvakta. Securitas *** 63,00 72 58 Rekylerar ned men ett positivt scenario på medellång sikt gäller. Skanska *** 82,75 90 74 Bra köpläge kring rådande nivåer. Potential till 100 kr om 90 kr bryts. SKF *** 94,25 100 83 Nya kurstoppar bekräftar styrka. Vi upprepar Köp. Trelleborg *** 28,00 33 24 Möter motstånd vid 34 kronor och vi ser fortsatt köpläge. Volvo *** 48,60 60 43 Närmar sig stödet vid 45 kronor. Stor potential till motstånd vid 58 kr. Finans/ Fastigheter Swedbank * 38,90 60 43 Stopp nådd. Faller kraftigt under hög omsättning. Sänkt till Sälj. JM ** 51,25 65 48 Fallande kurstoppar och press på stöd. Vi sänker till Avvakta. Nordea *** 59,40 65 53 Stöd vid 55 kronor och läget ser fortsatt ok ut. SEB ** 29,50 40 31 Nedgång under hög omsättning svaghetstecken. Vi sänker till Avvakta. SHB *** 138,50 160 125 Bra läge kring stödet vid 135 kronor. Köp upprepas. TRENDS REDEYE AB 8

Portfölj Aktie Atlas Copco 090417 10% 67,3 78,0 90 64 16% 5% Bioinvent 090508 10% 24,9 23,9 35 22-4% -3% Björn Borg 090319 10% 48,1 63,5 75 55 32% 16% Clas Ohlson 090430 10% 94,0 89,0 114 84-5% 1% Ericsson 090508 10% 68,1 69,2 80 62 2% -3% Hexagon 090313 10% 38,2 69,8 80 59 83% 19% Nederman 090528 10% 71,0 80,0 90 65 13% 0% Raysearch 090123 10% 15,1 25,5 30 23 69% 23% Skistar 090528 10% 94,5 100,5 120 85 6% 0% WeSC 090508 10% 34,7 42,7 50 35 23% -3% Likviditet 0% * Förändrad objektiv- eller stoppnivå sedan senaste numret av Trends **Utdelningskorrigerad Tidigare resultat per år (OMXSPI/SAX inom parentes): Trendsportföljen: 1999, 91% (67%); 2000, 9% (-12%); 2001, -2% (-17%); 2002, -10% (-37%); 2003 33% (30%); 2004 21% (18%): 2005 68% (33%): 2006 52,5% (23,6%) 2007 1,5 (-6%) 2008-45,1 (42,0) Trendsportföljen Köpdatum Andel Andel Köpkurs Kurs nu Mål Stopp *Utv i port SAX Portföljkommentar Trendsportföljen fortsätter att dra ifrån index och har nu fått ett försprång på 10 procent. Denna vecka har portföljen gått upp med 3,3 procent jämfört med börsen som varit oförändrad. Satsningen från förra veckan fick vi bra utdelning på även om vi bedömer att både Nederman och Skistar har mycket kvar att ge. Nederman har gått upp med närmare 13 procent och Skistar med 6,3 procent. Förutom uppgångar för våra nykomlingar har WeSC haft en stark vecka i samband med att bolaget släppte sin rapport. Vi ser fortsatt uppsida i aktien och ser att fler aktörer har upptäckt tillväxten och den låga värderingen. Läs mer om WeSC på sida 12 i detta nummer. Bra har det även gått för Hexagon som fortsätter att imponera. Björn Borg har rekylerat efter en tids uppgång och Clas Ohlson har börjat röra på sin inför den kommande rapporten i nästa vecka. En svag utveckling har Bioinvent haft med en nedgång på närmare 10 procent. Vi gör inga förändringa denna vecka då vi känner att vi har bra bolag med fortsatt växtkraft. Jan Glevén Bolagskommentar Period Trendsportföljen OMXSPI Utveckling under 2009: 28,1 % 17,9 % Utveckling sedan förra nr: 3,3 % -0,1 % I tabellen ovan visas den aktuella portföljen. Den är viktad och ackumulerat resultat beräknas som genomsnittlig förändring. Portföljens inriktning är medellånga investeringar med stor potential. Målsättningen är att slå SX All-Share. Avsikten är inte att ge en hel investeringsstrategi. Varje vecka justeras portföljen efter nya förutsättningar. Ursprunglig köpkurs avser aktiekursen vid det ursprungliga köpdatumet. Aktuell kurs är kursen pressläggningsdagen. Objektivet är aktiens målkurs och stopp den nivå till vilken vi kommer att lämna positionen. Kursutvecklingen sedan ursprunglig köpkurs är den procentuella förändringen av aktuell kurs och ursprunglig köpkurs. Veckans portföljförsäljningar Aktie Köp/Sälj Kurs Kursutveckling Index Prylexpert kan överraska Det börjar närma sig rapportdags för Clas Ohlson. Försäljningen som redan är känd, (presenteras månadsvis) väntas öka med 2 procent till 1053 miljoner kronor. Rörelseresultatet väntar vi oss minska med över 10 procent. Estimaten för den samlade analytikerkåren visar en större nedgång till 33 miljoner kronor. Vi vet att det fjärde kvartalet säsongsmässigt är svagt och vi ser viss chans för bolagen att överraska positivt. Intressant i rapporten väntas bruttomarginalen och maj månadsförsäljning. Här ligger marknaden relativt högt med 11 procent men en rad nya butiker har tillkommit. Vi tycker att värderingen inte är kolossalt låg men med beaktning att det är en prispressare med goda kvaliteter man får känns inte ett P/E-tal på 12 för kommande verksamhets år för allt för väl tilltaget. Beakta att förväntningar har kommit ned och att justeringar pågått under lång tid i riktning nedåt. 9

Aktieanalys Olja Oljebolagsaktierna tar ut mycket i förskott Oljebolagsaktierna på Stockholmsbörsen har gått starkt de senaste månaderna. Bland annat har ett stigande oljepris och mindre oro för bolagens relativt höga skuldsättning varit bakomliggande faktorer. Utvecklingen har dock accelererat på sistone och aktiemarknaden kan ha tagit ut lite mycket i förskott trots generellt bra rapporter med god kostnadskontroll för årets första kvartal. Lundin Petroleum redovisade intäkter på 1,26 miljarder kronor under det första kvartalet 2009. Nettovinsten uppgick till 95 miljoner kronor vilket var en rejäl minskning jämfört motsvarande period 2008 då nettovinsten uppgick till 396 miljoner kronor. Intressant att notera i Lundin Petroleum är att produktionskostnaderna har halverats från 29 dollar per fat till 15 dollar per fat under Q1 2009. Aktien har utvecklats starkt i år och är upp över 40 procent sedan årsskiftet. Relativt oljepriset har aktien också utvecklats starkt den senaste tiden som går att se i grafen nedan. Att aktien har stigit mer än oljepriset är inte konstigt i sig då det finns en viss hävstång i att kostnaderna inte ökar lika fort frågan är dock hur stor den hävstången egentligen är. Fördelen med Lundin Petroleum är deras geografiska spridning som minskar risken för bakslag i enskilda projekt. Bolaget är även mycket aktiva inom prospektering inte minst i Norge där NorskHydro har köpt in sig i Lundin Petroleums licens. Bolag Börsvärde EV 2P Reserver EV/ 2p reserver Lundin Petroleum 20 649 25 423 217,5 116,9 West Siberian Resources 17 284 21 274 487 43,7 Malka Oil 483 337 43,6 7,7 PA Resources 4 484 6 102 107,5 56,8 EV/Sales EV/EBITDA Bolag 2009 2010 2009 2010 Lundin Petroleum 4,5 3,4 8,6 5,5 West Siberian Resources 1,6 1,2 7,6 4,6 Malka Oil 1,5 na 25,9 na PA Resources 3,3 1,7 5,6 2,4 Medel 2,7 2,1 11,9 4,2 Tyngdpunkten i West Siberians rapport låg på den finansiella situationen. Bolaget har stora skulder som skall refinansieras under året vilka dock minskat under första kvartalet då nettoskulden förbättrades med 45,6 miljoner dollar. Den operationella verksamheten har också gått starkt där EBITDA under Q1 2009 ökade till 99,8 miljoner dollar från 6,2 miljoner dollar under Q4 2008. Bolaget gynnades visserligen av det stigande oljepriset då raffinaderiverksamheten lagerfört råolja vid lågprisperiod som sedan raffinerats och sålts när priserna förbättrats. För andra kvartalet guidar bolaget för ett resultat i linje med det första kvartalet. Liksom Lundin och PA Resources har aktien också gått starkt sedan mars och förväntningarna har stigit markant. Pa Resources har verksamhet i Västafrika, Nordafrika och Nordsjön. Bolaget minskade sina intäkter till 330 miljoner kronor från året innan då intäkterna uppgick till 627 miljoner kronor. Minskningen berodde både på att oljepriset fallit kraftigt samt att bolaget tillfälligt producerat mindre olja. Även resultatet har haft en negativ utveckling och vinsten under Q1 2008 på 234 miljoner kronor blev istället en förlust på 63 miljoner kronor i Q1 2009. PA Resources räknar med att Azuritefältet i Kongo ska börja producera under Q2 2009 vilket enligt bolaget ska öka produktionen i koncernen markant. 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 jun 08 jul 08 aug 08 sep 08 okt 08 nov 08 dec 08 Fundamentalinformation jan 09 feb 09 mar 09 Lundin Petroleum West Siberian Malka Oil Brent Olja Aktien har liksom övriga oljebolagen, bortsett från Malka oil, utvecklats starkt sedan årsskiftet. Malka Oil har haft en turbulent tid under år 2009. Nedgången i oljepriset ledde till att bolaget blev tvungna att genomföra en finansiell rekonstruktion vilket också skedde genom att obligationsägare konverterade sin fordran på ca 80 miljoner dollar (ca 600 miljoner kronor) mot aktier till ett pris på 40 öre per aktie. Därutöver genomfördes en nyemission för att stärka kassan vilket bör leda till att bolaget i dagsläget har en nettokassa på ca 145 miljoner kronor. Det har också varit rörigt i bolagsstyrningen där bland annat två personer sparkats från styrelsen. Rykten förekommer också att det finns utestående obetala skulder och att bolaget riskerar konkurs. I kvartalsrapporten som släpptes i slutet av maj uppgav VD emellertid att bolaget uppnådde positivt kassaflöde under april månad. Värderingen på Malka är pga det osäkra läget också låg och för en investerare med mycket stor riskaptit är aktien intressant. Hjalmar Ahlberg & Erik Kramming PA Resources apr 09 maj 09 TRENDS REDEYE AB 10

Aktieanalys Nederman Suger upp tillväxtmöjligheter Nederman fick en flygande start i Trendsportföljen. Aktien var pressad och hade inte hängt med i uppgången för verkstadssektorn. Nederman tillverkar olika system för att suga upp partiklar och föroreningar ur luften och därigenom skapa en bättre arbetsmiljö. Kunderna finns inom en mängd olika tillverkande industrier, laboratorier samt bilverkstäder och utryckningsfordon som skydd mot bilavgaser. Hälsoaspekten är naturligtvis den allra viktigaste, men det finns även andra fördelar. I många fall krävs en ren miljö för att inte kontaminera slutprodukterna med damm och andra restprodukter, om de exempelvis skall lackeras. För produktionsutrustningen är det också många gånger förödande med slipdamm och liknande som hamnar i maskinerna. För många kunder är dessa system helt nödvändiga och alltfler inser fördelarna med att ha ren luft i arbetslokalerna. Marknaden finns där med andra ord. Och den kommer att fortsätta växa, i synnerhet i alla länder som håller på att industrialiseras och som tidigare inte satte hälsoaspekterna särskilt högt på dagordningen. Stärker sin position Samtidigt så är Nederman inte immuna mot konjunktursvängningarna och tappade i Q1 drygt 10 procent av volymen, i jämförbar struktur och valutajusterat. Av allt att döma så har dock konkurrenterna haft det betydligt tuffare än så. Investeringsklimatet var som bekant ganska kallt under vintern. Marknaden är mycket fragmenterad och Nederman är betydligt större än de allra flesta branschkollegorna. Ändå har de mindre än 10 procent av totalmarknaden och kan därmed fortsätta att växa under lång tid framöver. Lågkonjunkturen kommer förmodligen att slå ut flera mindre aktörer, vilket också gynnar Nederman som kan växa sig ännu starkare när marknaden återhämtar sig. De höga bruttomarginalerna, strax under 50 procent, ger då en bra utväxling i resultatet. Baksidan av myntet (med höga bruttomarginaler) är känsligheten även åt andra hållet, när volymerna faller. Under det magra första kvartalet blev rörelseresultatet noll. Främst på grund av volymnedgången, men det är inte hela förklaringen. Nederman har också accelererat sitt besparingsprogram och tagit kostnader för detta under Q1. Hur stora dessa kostnader är uppges däremot inte. Det positiva är att besparingseffekterna kommer att synas redan under Q2 och får full effekt i Q3. Vi räknar med att bolaget redan mot slutet av detta år kan vara tillbaka på rörelsemarginaler omkring 10 procent. Krigskassa Deras starka balansräkning är också tilltalande i dessa tider. Räntebärande nettolåneskuld är bara drygt 100 MSEK, vilket kan ställas i relation med ett eget kapital strax över 500 MSEK. Här finns således ett rejält utrymme för framtida utdelningar, alternativt flera förvärv. Vi skulle inte bli helt överraskade om de genomförde något större förvärv framåt hösten. Det tuffa marknadsklimatet kommer sannolikt skapa bra möjligheter att köpa intressanta bolag. De förvärv som har gjorts under senare år är relativt små och svåra att utvärdera för oss utomstående. Trots att de finansiella möjligheterna har funnits så har Nederman i första hand varit inriktade på organisk tillväxt. Med ett antal år av organisk tillväxt omkring 10 procent så anser vi att aktien förtjänar en premievärdering jämfört med övriga små och medelstora industribolag. Så är ännu inte fallet, även om aktien har gått starkt de senaste veckorna. Henrik Alveskog Fundamentaldata Prognoser Mkr 2009p 2010p Omsättning 1220 1306 Res. Före skatt 66 121 V/A 4,14 7,53 Värdering 2009p 2010p P/E 19,3 10,6 P/S 0,8 0,7 Bolagsinformation Sektor: Lista Risk: Börsvärde Kurs: Bevakningsnivåer Riktkurs : Ägarsituation (%) Industri Small Cap Medel 940 Mkr 80 kr Latour 23,2 IF Skadeförsäkringar 9,6 Ernström Finans 7,6 Explora Smallcap Fund 5,6 SHB 4,3 Carnegie Fond Småbolag 3,2 BP/Henderson Pan 3,0 Fundamentaldata 95 kr Nederman tillverkar system för infångning och filtrering av damm, gas, rök och andra luftburna partiklar direkt där de uppkommer, så kallad punktutsug. Kunderna finns inom en mängd olika branscher ifrån svetsverkstäder och komposittillverkare till bilverkstäder. Huvuddelen av försäljningen sker i Europa medan tillväxten till stor del kommer ifrån Asien, Sydamerika och Östeuropa.

Analys Aktieanalys WeSC En ljusnande framtid Klädbolaget WeSC (finns i Trendsportföljen) visade nyligen en fortsatt stark utveckling i sina siffror för verksamhetsåret och det avslutande fjärde kvartalet. WeSC har lanserat sig som ett bolag som distanserar sig från att vara ett vanligt varumärke på modemarknaden. Med erfarenheter från skateboardvärlden är ambitionen att bli ett ledande företag inom streetfashion. Konkurrensen inom detta segment har dock hårdnat men WeSC har med guerilla marknadsföring och We-aktivister trängt igenom bruset med stor framgång. Bolaget har även lyckats bredda sitt produktutbud genom licensiering. En produktgrupp som både syns och hörs är dess hörlurar som även numera syns ihop med Nokia som får rankas som ett starkt varumärke. Vi har uppdaterat våra prognoser för verksamhetsåret 2009/2010. Vi räknar med att försäljningen ökar med 20 procent och att rörelseresultatet uppgår till 42 miljoner kronor vilket medför en tillväxt på drygt 40 procent. Förorder för höstens indikerar en ökning med 24 procent vilket ger stöd åt vår prognos. Den amerikanska marknaden har för WeSC visat sig bli en lyckträff. Under flera år hade bolaget det dock tufft i USA med en allt för stor kostnadsmassa vilket tidigare tyngt resultatet. Satsningen har nu visat sig bära frukt då försäljningen har tagit fart. Tillväxttakten har under flera kvartal varit hög (över 70 procent i lokala valutor Q4). WeSc har ett börsvärde på 250 miljoner kronor, som om vi justerar för kassan minskar till 184 miljoner kronor. Köp Relaterat till försäljningen får vi således ett EV/S på 0,5x 2009/2010 vilket vi ser utrymme för uppjustering för. Börsvärdet (justerat för nettokassan) relaterat till rörelseresultatet ger låga 4,4x 2009/2010. Värderingsgapet till direkta konkurrenter anser vi fortsatt är för stor inom inom surf/skate segmentet (Billabong, Volcom och Quiksilver). Snittet för dessa tre bolag medför en väl stor värderingsrabatt enligt vår syn. EV/ EBIT för 2009 för dessa tre bolag uppgår till 8,3x 2009 och 7,5x 2010 vilket medför en rabatt på omkring 50 procent. I takt med att bolaget fortsätter att leverera starka rapporter tror vi att detta kommer att minska till WeSCs fördel. Vi upprepar köp. Jan Glevén Knowit: försiktigare inställning till aktien Knowit har tidigare tillhört en av Redeyes klara favoriter bland IT-konsulterna. Bakgrunden till det har varit en låg värdering och en stark exponering mot offentlig sektor. Just den starka ställningen mot offentlig sektor har varit ett bra skydd mot en vikande konjunktur. Under 2008 låg drygt 30 procent av bolagets intäkter på offentlig sektor. Just det argumentet har också varit ett av skälen till att aktien gått betydligt bättre än många sektorkollegor det senaste halvåret. Men frågan är om inte just denna exponering kan vara en falsk förhoppning om konjunkturskydd. Visst är det fortfarande så att offentlig sektor historiskt varit en bra kundgrupp i konjunktursvackor. Den här gången är det dock inte lika säkert. Stat och kommun har fått hårdare direktiv kring budgetar och finanser, som följd av finanskrisen. Därutöver finns det nu starka krafter inom Kommun-Sverige som både verkar för och implementerar ett nytt tänk där IT-budgetar helt slopas. Att IT-bolag som jobbat mot offentlig sektor har haft starka Q4-rapporter är ingen slump. Det är under detta kvartal som IT-budgeten "måste" spenderas för att få samma anslag till IT-budget nästa år. Det nya tänket med slopade budgetera innebär mer målinriktade investeringar inom IT. Det kan både gynna men också in- TRENDS REDEYE AB verka negativt på en spelare som Knowit. I rådande konjunktur är det troliga att det slår åt fel håll. En annan orsak till att vi blivit mer försiktigt inställda till IT-konsulter är att hittills har dessa klarat sig förvånansvärt bra tack. Med nuvarande konjunktursignaler från industrin och bankerna har vi svårt att tro att inte många konsultbolag rejält börjar känna av svackan. Det kan även inverka negativt mot spelare såsom Knowit eftersom det spiller över i form av prispress. Utsatta konsultbolag jagar uppdrag över alla kundgrupper i dagsläget med priset som främsta vapen. En tredje orsak till vår försiktighet är att Q2-rapporten för Knowit liksom andra konsultbolag kan bli överraskande svag på grund av en klart oförmånligt kalendereffekt. Q2 i år innehåller 6-7 färre arbetsdagar jämfört med Q2 i fjol. Det slår ganska hårt på de flesta. Knowit är en klar uppstickare inom IT-konsultbraschen och har lyckats bygga en stabil kultur med en stabil kundbas. Långsiktig har vi tilltro till bolaget. Vi misstänker dock att det närmaste halvåret kan bli tuffare än många anar för sektorn i stort och för Knowit. Vi sänker rekommendationen från Köp till Avvakta. Aktien handlas till 6 gånger vår vinstprognos för 2009, men bolaget har relativt hög skuldsättning. 12 Urban Ekelund