Haussevinnarna! Tävling! Spännande. Snyggt Ola. Trends-portföljen äntligen förbi index. Långfondernas dilemma Sidan 2. Veckan som gått.

Transkript

1 Veckan som gått OMX SPI NASDAQ DOW JONES +1,6% -0,1% +2,2% Nummer 15 april 2009 Haussevinnarna! Veckans siffra 75 miljarder dollar. Det är var USA:s banker behöver i nytt kapital enligt stresstesterna. Tävling! Redeye.se:s portföljtävling kör igång med en ny etapp nu i maj. Var med du med. Det är enkelt och kul. Klicka in på där proffs och amatörer möts. Den senaste tidens uppgång på börsen har välkomnats av många. Det gäller inte minst börsens nätmäklare Nordnet och Avanza som har rejäl hävstång i vinsterna när kunderna blir aktivare. I april redovisade nätmäklarna nästan dubbelt så många avslut som bolaget hade i snitt under Värderingarna skrämmer inte. Sidan 10 Portföljen Trends-portföljen äntligen förbi index Äntligen. Efter mycket slit och huvudbry har Trendsportföljen nu passerat index sett från årsskiftet. Förra veckan blev riktigt stark för port- Ericsson WeSC Bioinvent Axis, Oriflame SEB Utveckling senaste nr: + 9,0% Under 2009: + 20,4% följen med en uppgång på 9 procent. Men vi är givetvis inte nöjda med detta. Mycket vill ha mer och historiskt, med undantag för fjolåret, har vi alltid slagit index. Vi gör tre byten denna vecka. SEB, Oriflame och Axis efter att ha gjort mycket bra ifrån sig. Tre nya spännande innehav tar plats i form av comeback för Ericsson och Bioinvent och det nya tillskottet WeSC. Portföljen blir därmed i våra ögonon något mer defensiv. Sidan 9 Långfondernas dilemma Sidan 2 Analys Spännande Bioinvent har nyligen framgångsrikt avslutat sin fas I-studie av åderförkalkningsprojektet BI-204. Det kan ge ett avtal till hösten. Sidan 12 Analys Snyggt Ola Hexagons rapport i veckan var riktigt stark med tanke på konjunkturläget. Bolaget har parerat svackan snyggt. Sidan 11 Innehåll Hetluften/ Börsinfo...2 Teknisk analys OMX... 3 Teknisk analys Aktier...4 Branschstrategi Aktiestrategier Portföljen...9 Analys - Nätmäklarna...10 Analys - Hexagon...11 Analys - Bioinvent...12 TRENDS REDEYE AB

2 Hetluften Nästa vecka Långfondernas dilemma Redaktion: Henrik Alveskog, Urban Ekelund, Jan Glevén, Greger Johansson, Björn Fahlén, Erik Kramming, Klas Palin, Magnus Söderberg, Hjalmar Ahlberg & Dawid Myslinski. När börsen vände uppåt i början på mars så var det låga värderingar som låg bakom. Nu, nästan 30 procent senare för OMX-index så är det knappast fallet längre. Nej, i stället är det börsuppgången i sig som är motorn i uppgången. Låter det rationellt? Nej, givetvis inte. Men vem har sagt att börsen alltid är rationell och logisk. Ur ett längre perspektiv, om man tittar över en riktigt lång tidsserie, är givetvis aktiemarknadens rörelser en spegelbild av de vinster som bolagen levererar. Logiskt. I ett kortare perspektiv finns det en annan parameter som är minst lika viktig nämligen riskaptiten. Att aktiemarknaden fungerar precis som vilken marknad som helst, där utbud och efterfrågan styr priset på aktier, är ibland lätt att glömma bort. Sjönk jag till lågstadienivå nu? Det bjuder jag på. Min poäng är att just nu är efterfrågan onekligen större än utbudet, men jag har en känsla av att efterfrågan till ganska stor del är påtvingad. Den senaste veckan har jag träffat på två förvaltare av så kallade långfonder, dvs fonder som enligt den uppsatta fondpolicyn alltid ska ligga i princip med hela sitt förvaltade kapital på aktiemarknaden. Från tid till annan kan förvaltarna "råka" göra undantag från regeln (utifrån sin maggropskänsla) och ligga med en större eller mindre andel likvida medel jämfört med vad fondpolicyn säger. Ibland för att kunna tackla in och utflöden ur fonden. Men bara under en mycket kort period. Skulle förvaltaren göra grova avsteg från fondpolicyn skulle ju han eller hon riskera sparken. Nu åter till ovan nämnda två förvaltare. Dessa noterar i likhet med många andra nu ett ökat inflöde igen i fonderna. Och dessa pengar bara måste in på börsen av ovan nämnda skäl. Detta vara sig förvaltaren vill eller inte. Det har gjort att mina två förvaltarkompisar har lite ont i magen. De tycker det känns lite olustigt att köpa indextunga banker och verkstadsbolag just nu. Efter det senaste rallyt ligger verkstadsvärderingarna i vissa fall på p/e 15 på årets resultatförväntningar. Och ingen vet faktiskt egentligen om 2009 blir "bottenåret". Det kan lika väl bli Och att köpa banker är ju faktiskt lite som att köpa grisen i säcken. Det man vet med säkerhet är att bankerna har ett berg av kreditförluster framför sig som man måste klättra över. Men hur högt det berget är står skrivet i stjärnorna. Med andra ord så köper det två förvaltarna nu aktier för att de måste - inte för att de vill. Och de är inte ensamma. Maskinstyrda indexfonder agerar på samma sätt. Många hedgefonder som legat kort (trott på nedgång) under en tid orkar inte stå emot längre och går ur sina positioner genom att köpa aktier som det tidigare lånat och sålt. Precis som många investerare tvingades ur marknaden i höstas så är nu situationen den omvända. Många tvingas in. Och det oavsett bolagens vinstutveckling. Det kanske de ska vara glada för. Kanske är vi nära botten på konjunkturen och kanske ska börsen inte åka på den rekyl nedåt som alltfler pratar om. Nog orerat om börsutvecklingen. De senaste veckorna har vi i denna kolumn kört ett tema under namnet "spåkulan" där vi försöker förutse den kommande veckans händelser. Förra veckan skrev vi att Artimplant kan komma att överraska positivt i sin rapport. Det blev helfel och kursen föll 15 procent. Samtidigt var vi tveksamma till Hexagons rapport och hävdade dålig risk/reward. Även det blev helt fel då Hexagons rapport är veckans stora positiva utropstecken. Vi var även tveksamma till Itab Shop Concept inför rapporten. Rapporten var ok och kursen har inte rört sig nämnvärt. Vi gissade på positiv kursreaktion i Tradedoubler samt aviserade nyemission. Någon nyemission blev det inte men däremot en positiv kursreaktion. Summerat blev vår spåkula förra veckan tämligen dålig och med svansen mellan benen avstår vi därför med samma övning den här veckan. Men Unibets rapport på måndag ska bli intressant läsning. Och i bettingvärlden börjar det alltmer pratas om att USA åter ska öppna dörrarna för internetspel. På återhörande. Prenumeration: Kundtjänst Trends utkommer 42 ggr per år och kostar 1980 kr Annonser: info@redeye.se Utgiven av Redeye AB Mäster Samuelsg 42, Box 7141, Stockholm E-post: info@redeye.se, ISSN Urban Ekelund MÅNDAG 11 MAJ RAPPORTER Addtech (lunchtid), Intellecta, Skanditek (kl 8.00), Traction (kl 15.00), Unibet (kl 7.30), Endomines, Human Care BÖRS ÖVRIGT Unibet: press- och analytikerträff kl Fondbolagens förening: nysparande i fonder i april kl Skanditek: telefonkonferens kl Tysk beklädnad: veckostatistik EX UTDELNING Industrivärden (4:50 kr) TISDAG 12 MAJ RAPPORTER Consilium (kl 8.00), Lundin Petroleum (kl 7.00), NCC (under förmiddagen), Niscayah (kl 8.30), Nordic Mines, NSP Holding, VBG NGM - LC-Tec, Redbet, Resurs CNC, SJR, West International BÖRS ÖVRIGT Lundin Petroleum: webbsänt frukostmöte kl Fastigheter: fastighetsdagen 2009 kl Niscayah: telefon- och presskonferens kl Skog: prisindex från Foex kl Vitrolife: lunchmöte kl NCC: telefonkonferens kl Telekom: PTS arrangerar informationsmöte kl EX UTDELNING Human Care (1:00 kr), Insplanet (0:65 kr + extra 1:35 kr), Intellecta (3:00 kr), Kinnevik (2:00 kr), MTG (5:00 kr), Tele2 (3:50 kr + extra 1:50 kr), Traction (2:50 kr) STATISTIK USA: handelsbalans mars kl ONSDAG 13 MAJ RAPPORTER Brio, Kabe, Lagercrantz, Net Insight NGM - Confidence, Polyplank BÖRS ÖVRIGT NCC: telefonkonfereren kl Consilium: analytikerträff kl 12.00, Biophausia: första exklusive rätt till deltagande i emission, Hemtex: anmälningstiden i nyemissionen avslutas EX UTDELNING Consilium (0:50 kr), Redbet (3:00 kr), VBG (1:00 kr) STATISTIK USA: importpriser april kl USA: detaljhandel april kl USA: lager osålda varor mars kl Olja: lager USA veckostatistik kl Disclaimer: Denna text får inte kopieras för annat än personligt bruk. Informationen i denna text anses vara tillförlitlig men Redeye kan inte garantera dess riktighet. Åsikter och estimat bygger på bedömningar som kan förändras från tid till annan. Redeye kan inte på något sätt ansvara för de investeringsbeslut som ovanstående text ger upphov till. Redeyes medarbetare kan äga aktier i ovan nämnda bolag. Copyright Redeye AB.

3 Teknisk analys OMXS30-index Rekyl allt närmare Köpfesten på börsen har fortsatt med oförminskad kraft och köparna slåss om aktierna. Vi väntar oss dock en rekyl den närmaste veckan. Börsen fortsätter att bryta ny mark och ger intrycket av att vara ostoppbar. Nasdaq Composite närmar sig motståndet strax under 1800-nivån och vi flyttar upp stödet till 1600-nivån. Besök våra bolagssidor! Investerarna har den gångna veckan handlat upp Stockholmsbörsen med cirka 6 procent. Den höga omsättningen vittnar om att det inte är någon slumpartad rörelse det handlar om, utan att stressen att komma in i marknaden är utbredd. Dagliga uppgångar över 5 procent i stora bolag har blivit vardagsmat och är inte längre något att höja på ögonbrynen åt. Samtidigt som de höga volymerna bekräftar styrkan i uppgången tyder de på att många investerare inte kommit in i marknaden i rätt läge, det vill säga nära stödnivåer. Om börsen skulle rekylera ned, vilket kommer att hända förr eller senare, kommer de som köpt nära toppnivåer snabbt att hamna på minus i sina positioner, vilket i sin tur kan spä på rekylen när de vill begränsa sina förluster och säljer av aktier. Vi väntar oss med andra ord en kännbar rekyl när den väl kommer. Samtidigt fick vi i veckan en långsiktig köpsignal när OMXS30-index 35-dagars glidande medelvärde nådde upp över index 200-dagars glidande medelvärde. Detta var den första köpsignalen av detta slag sedan säljsignalen kom i september Oddsen för att börsen har etablerat en långsiktigt stigande trend har därmed förbättrats avsevärt. Den kommande rekylen utgör därför sannolikt ett köptillfälle för dem med en gnutta tålamod. All analys äldre än 1 månad är helt gratis. Se kursgraf, läs nyheter, analyser, prognoser och bolagsfakta. hemsida Klicka här! TRENDS REDEYE AB 3 Nasdaq närmar sig motstånd Nasdaq Composite-index har under veckan fortsatt uppåt utan någon enda rekyl. I och med uppgången befinner sig index nu nära kurstoppen från i november som sannolikt utgör ett motstånd. På den här nivån finns också index 200- dagars glidande medelvärde som kan utgöra ett motstånd. Dawid Myslinski

4 Teknisk analys Övervikt på säljsidan Börsuppgången fortsätter och det blir allt svårare att hitta intressanta köpcase. Denna vecka blandad vi därför ett köp med två blankningsförslag vilket också ger en lägre risk med tanke på det överköpta läget på börsen. Köpet av starka aktier under förra veckans rekyl föll väl ut. ABB och Unibet gav avkastningar på 8 respektive 14 procent. BE Group nådde aldrig affärsintervall och totalt gav trion därmed en avkastning på 7,4 procent. Veckans affärsförslag utgörs av Axis, Lindab och Meda. Dags för rekyl i Axis Axis-aktien har mer än dubblats sedan aktien bottnade strax under 40 kronor för bara ett par månader sedan. Uppgången har därefter gått snabbt och utan några större rekyler. Aktien är nu överköpt med ett RSI värde på 83 och med motstånd vid ca 85 kronor ser vi läge att blanka aktien. Målkurs sätts till 70 kronor och stop loss sätts 4 procent över ingångskurs. Lindab är överköpt Lindab-aktien har liksom Axis också gått mycket starkt under en kort period och är överköpt. Detta indikeras av RSI värde på 78 och vi rekommenderar därför en blankning av aktien. Stöd finns sannolikt först vid omkring 60 kronor vilket ger en stor nedsida från rådande nivåer. Blanka aktien kring rådande nivåer och sätt målkursen till 67 kronor. Stop loss sätts 4 procent över ingångskurs. Meda ser stark ut Meda-aktien har visat styrka i och med uppgången över motstånden vid 54 och därefter vid 60 kronor. Volymen har tilltagit vilket indikerar på ett ökat intresse från investarare. Vi ser därmed ett intressant köpläge i aktien efter torsdagens nedgång. Aktien möter troligen nästa motstånd vid 67 kronor och vi sätter målkursen strax där under till 66 kronor. Stop loss gäller om aktien når ned till 54 kronor. Hjalmar Ahlberg TRENDS REDEYE AB 4 Axis-aktien handlas nära motståndet vid 85 kronor och vi tror att aktien kan rekylera ned inom kort. Lindab är överköpt och handlas möter troligen motstånd vid 80 kronor varför vi ser läge att sälja aktien. Meda-aktien har visat styrka på sistone och vi ser ett bra läge att fånga upp aktien på den senaste rekylen.

5 Branschstrategi Förändring i % Förändring i % mot OMXSPI Branschindex Kurs 1 mån 3 mån 6 mån 1 mån 3 mån 6 mån Råvaror 211,0 29,5 35,8 30,5 15,3 16,0 54,3 Industri 267,2 13,9 18,7 28,6-0,3-1,1 52,5 Sällanköpsvaror 661,6 16,7 16,1 30,6 2,5-3,7 54,4 Dagligvaror 415,2 6,4 10,6 3,1-7,8-9,2 26,9 Hälsovård 202,4 8,4-5,0-4,3-5,8-24,8 19,5 Finans 302,7 21,2 40,0 9,3 7,0 20,2 33,1 IT 143,0-3,6 0,6 28,4-17,8-19,2 52,2 Telekom 600,8 9,3 10,7 12,9-4,9-9,1 36,7 OMXSPI 247,7 14,2 19,8-23,8 14,2 19,8-23,8 Fakta Branschråd Den branschvikt som vi anser är rätt förnärvarande. Över är lika med övervikt i portföljen och Under är lika med undervikt i portföljen. Våra enskilda aktieråd framkommer i vår rekommenderade portfölj. Intressanta bolag De aktier inom branschen som vi anser vara mest intressanta under den närmaste perioden. Bolaget som anges först är branschens mest intressanta och köpvärda bolag förnärvarande. Branschsöversikt Industri Rekommendation: Över Hexagons (Köp) Q1-rapport indikerar att de klarar av att parera denna konjunktursvacka väldigt väl vilket gladde marknaden. Om vi accepterar att omstruktureringskostnaderna på 175 MSEK är av engångskaraktär så var resultatet inom kärnverksamheten Measurement Technologies drygt 50 MSEK, eller 15% bättre än vi hade räknat med. Även om man inte kan ha fullt överseende med denna typ av e.o. poster så ser vi positivt på att Hexagon nu accelererar sitt kostnadsbesparingsprogram. Marknadsläget ser ut att ha nått sin botten under kvartalet. Hexagon är inte överdrivet optimistiska om en snabb återhämtning, men deras kunder har sannolikt varit så pass återhållsamma med inköpen under vintern att de kommer att tvingas att öka beställningarna inom kort. Flera infrastruktursatsningar som sker med statliga bidrag börjar också ge effekt, både i Asien, Europa och i USA. Vår köprekommendation kvarstår efter detta styrkebesked och då vi ser en betydligt högre riskaptit på aktiemarknaden överlag. Intressanta bolag: Addtech, Alfa Laval TRENDS REDEYE AB 5 Hälsovård Rekommendation: Över I veckan rapporterade Bioinvent (Köp) att antikropp BI-204 (åderförkalkning) framgångsrikt genomgått fas I-studier. Data visar på god säkerhet och tolererbarhet samt att läkemedlets omsättning i kroppen motsvarande förväntningarna. Bolaget uppger att data ger stöd för att starta fas II-studier, något som vi bedömer kommer ske under andra halvåret i år. Vid uppstart av fas II räknar vi med att Bioinvent kommer erhålla en kontantersättning från dess Nordamerikanska partner Genentech på i storleksordningen miljoner dollar. Utöver milstolpsbetalning från Genentech anser vi att det finns mycket som talar för att bolaget inom kort kommer teckna ett större avtal om rättigheterna för resten av världen. Ett avtal som vi förväntar oss kommer vara på i storleksordningen miljoner dollar, varav 15 procent som kontantbetalning. Chans till nya stora avtal och ett fortsatt starkt nyhetsflöde kring bolaget talar för aktien och vi behåller vår köp rekommendation. Intressanta bolag: Karo Bio

6 Branschsöversikt IT Rekommendation: Neutral AllTeles (Analysgaranti) Q1-rapport visade på stabilitet i affärsmodellen och i intjäningspotential. Kassaflödet (+16 MSEK) och bruttomarginalen (42%) var mycket bra. Dock påverkades kvartalssiffrorna av börsnoteringskostnader (0,9 MSEK) och uppstart av telemarketingcenter (0,5 MSEK). Bolaget fortsatte även i Q1 att rensa ut olönsamma kunder, framförallt i Phoneras kundstock. Detta medförde en något lägre försäljning än väntat. Dock indikerade VDn att denna justering nu är mer eller mindre klar vilket innebär att bolaget framöver kan börja fokusera på nya potentiella affärsmöjligheter. Vi har marginellt justerat ned våra estimat och ser en fortsatt stor uppsida för den riskvillige (DCF-värdet är 18 kronor/aktie). Intressanta bolag: Addnode, DGC, Bahnhof IT Rekommendation: Neutral Anoto (Avvakta) rapporterade en Q1-rapport som var bättre än väntat. Anoto rapporterade en försäljning 62 miljoner kronor (vi hade förväntat oss 43 miljoner kronor). Rörelseresultatet blev +2 miljoner kronor (vi hade -5,6 miljoner kronor). Anledningen till detta är bättre försäljning som troligtvis var drivet av en stor licensintäkt. Anoto har nu en stabil kassa om 123 miljoner kronor efter försäljningen av Imaging Technology till ARM. Vi kommer att troligen att behålla vår Avvakta-rekommendation främst på grund av att aktien har gått mycket starkt under 2009 och vi är inte helt säkra på attveckans starka siffror innebär att bolaget nu har nått en stabil vinstnivå. Å andra sidan så ser vi en fortsatt intressant potential i deras affärsmodell och deras nya produkter. Intressanta bolag: Addnode, DGC, Bahnhof IT Rekommendation: Neutral Enea (Avvakta) rapporterade en Q1-rapport som var svag. Dessutom passade den nya ledningen på att ta en hel del nedskrivningskostnader (24,5 miljoner kronor) i kvartalet och dessutom flaggade bolaget för ett besparingsprogram under Q2. Enea noterade en försäljning om 207 miljoner kronor jämfört med våra förväntningar på 236 miljoner kronor. Detta var således svagt och beror på lägre aktivitet såväl inom produkt som konsultsidan. Bruttomarginalen exklusive nedskrivningar var å andra sidan godkänd om 39,7 procent. Vi kommer att göra en hel del nedjusteringar på våra estimat men vi tycker ändå det är positivt att bolaget nu åtgärdar sin något för höga kostnadsmassa. Vi tycker dessutom att de nya finansiella lönsamhetsmålen är intressanta. Vi återupprepar vi vår avvakta-rekommendation. Intressanta bolag: Addnode, DGC, Bahnhof TRENDS REDEYE AB 6 Sällanköp Rekommendation: Neutral Electra Gruppen (Analysgaranti) Q1-rapport var på det hela taget var klart godkänd efter omständigheterna. Omsättningen backade 6% och resultatet före skatt minskade något till 7 MSEK. Kassaflödet är säsongsmässigt starkt under Q1, då kundfordringarna minskar. Electra lyckades trimma rörelsekapitalet bättre än vi hade räknat med och visade hela 52 MSEK i operativt kassaflöde. Vid utgången av kvartalet uppgick kassan till 85 MSEK, vilket torde vara något av en rekordnotering. Efter utbetalad utdelning kvarstår cirka 70 MSEK vilket motsvarar nära halva börsvärdet. Bolagets balansräkning och affärsmodell ger en viss trygghet även om hemelektronikmarknaden har en högst osäker tid framför sig. Våra prognoser lämnas oförändrade och aktien framstår fortfarande som något snålt värderad. Intressanta bolag: Mekonomen

7 Aktiestrategier Rek Kurs Mål Stopp Kommentar Hälsovård AstraZeneca ** 282, Nedgång under hög volym oroar och vi upprepar Avvakta. Elekta * Vi upprepar Sälj med tanke på närhet till motstånd och stor fallhöjd. Getinge ** Rekylerade ned men fångades snabbt upp. Vi höjer till Avvakta. Meda *** 57, Målkurs nådd. Ser dock fortsatt stark ut och vi sätter ny höjd målkurs. Epicept *** 4,88 6 4,4 Läget ser intressant ut och aktien kan svänga upp inom kort. IT Axis * Aktien är stark men nu på överköpta nivåer och vi sänker till kortsiktigt Sälj. Ericsson *** 68, Vi höjer till köp efter den senaste rekylen då aktien i grunden är stark. HiQ ** 27,4 27,5 22,5 Målkurs nådd. Handlas nu vid motståndet kring 28 kr. Sänkt till Avvakta. KnowIT *** 38, ,5 Stödet vid 35 kronor håller och aktien ser sund ut. Köp upprepas. Micronic *** 12, ,9 Aktien håller sig upp och det positiva scenariot lever vidare. Net Insight ** 4,69 4,5 3,6 Fortsätter klättra men är intressant först på en rekyl mot ca 4 kronor. Nokia *** 113, Aktien har lyft och vi ser fortsatt potential. Målkurs höjd. Orc Software ** Läget fortsatt osäkert men intressant att köpa på rekyl. Net Ent *** 51, Stöd vid 48 kronor och vi rekommender köp om aktien når ned till kr. Tradedoubler ** 56, Överköpt men vi ser ett bra köpläge om aktien rekylerar ned till kr. Unibet *** Målkurs nådd. Kan sannolikt nå upp till 220 kronor innan någon rekyl sker. Telekom Millicom *** Motståndet vid 400 kronor brutet och vi ser potential till 450 kronor. Tele2 *** 81, Bryter över 80-kronorsnivån vilket är ett styrketecken och Köp upprepas. TeliaSonera ** 40, Stigande kursbottnar och aktien utmanar motståndet vid 41 kronor. Sällanköpsvaror Autoliv ** Kan bryta motståndet vid 210 kronor men aktien är något överköpt. Clas Ohlson *** Bröt motståndet vid 90 kronor och målkurs nådd. Köpläge på rekyl. Electrolux ** 99, Svårfångad aktie men intressant att köpa på kommande rekyler. Eniro ** Motstånd vid 20 kronor. Vi avvaktar en rekyl innan köp. H&M ** Visar fortsatt styrka men bjuder inte på några bra köpläge. Invänta rekyl. MTG ** Sannolikt motstånd vid 250 kronor och vi ser risk för en rekyl. Nobia ** 31, ,9 Överköpt och möter motstånd vid 35 kronor. Vi sänker till Avvakta. Odd Molly *** Ser fortsatt intressant ut på den rådande rekylen och vi upprepar Köp. Oriflame *** En rekyl ser ut att vara inledd och aktien är intressant om den når 300 kr. Axfood ** 171, Återigen starkare än väntat. Motstånd vid 180 kr men intressant på rekyl. Swedish Match *** 113, Kan ta stöd vid rådande nivåer och vi upprepar Köp. Förklaring till rekommendation * Sälj ** Avvakta ***Köp Rekommendationen bygger i huvudsak på teknisk analys och ska ses som en hjälp att bygga aktiestrategier. Mål och stoppkurs kan skilja sig från andra förekommande nivåer beroende av tidsperspektiv. TRENDS REDEYE AB 7

8 Aktiestrategier Rek Kurs Mål Stopp Kommentar Råvaror Billerud ** 44, En rekyl ser ut att vara inledd efter gårdagens nedgång. Boliden ** 59, Motståndet vid 60 kr utmanas igen. Häng på eventuellt genombrott. Höganäs *** 93, Aktien intressant för köp mellan 85 och 90 kr där den bör finna stöd. Holmen * 197, Aktien starkare än väntat men nu överköpt och risken för rekyl hög. Lundin Petroleum*** 60, Målkurs nådd. Höjd målkurs. Rekyler utgör sannolikt köplägen. PA Resources *** 23, Målkurs nådd. 25 kr utgör motståndsnivå. Nedgångar är köplägen. SCA ** 86, Målkurs nådd. Uppgången för brant, hög risk för rekyl. Ta hem vinsten. SSAB A *** 96, Målkurs nådd. 100 kr sannolikt motstånd. Invänta nedgång för köp. StoraEnso * 48, Volymnedgång indikerar att en rekyl är inledd. Vostok Nafta Inv.*** 28, ,9 Aktien har valt väg uppåt och har stigit under hög omsättning. Industri ABB ** 125, Motstånd vid 130 kr. Fördelaktigt läge för köp mellan 115 och 120 kr. Alfa Laval *** 75, Målkurs nådd. Motstånd vid 80 och stöd vid 70 kr. Köp igen nära stödet. Assa Abloy *** 102, Färska toppnivåer inger förtroende. Stöd vid 95 kr. Köp mellan 95 och 100. Atlas Copco *** 77, Motstånd vid 85 och stöd vid 70 kr. Bra läge mellan 70 och 74 kr. Hexagon *** 70, Målkurs nådd. Invänta rekyl för ny position. Morphic ** 1,44 1,55 1,19 Stöd bekräftat vid 1,20 kr. Återhämtning inger hopp. Fortsatt hög risk. NCC *** 85, Målkurs nådd. Hög risk för rekyl efter brant uppgång. PV Enterprise ** 13, ,8 Volymuppgång ger positivt huvudscenario. Häng på ev. uppgångar. Sandvik ** 60, Aktien intressant så länge den håller sig över 55 kr. Scania ** 91, Dags för rekyl efter volymnedgång i torsdags. Stöd vid 77 kr. Securitas ** 65, Volymnedgång gör läget osäkert. Avvakta. Skanska ** 85, Stödnivå vid 80 kr gör aktien intressant för köp inom kort. SKF ** 91, Målkurs nådd. Slagig utveckling kan sakta ned aktien. Avvakta. Trelleborg ** 29, Rekylen inledd. Köpa nära tydliga stödet vid 25 kr. Volvo *** 56, Färska toppnivåer bekräftar aktiens styrka. Köp på rekyler. Finans/ Fastigheter Swedbank ** 54, Målkurs nådd. Sänkt rekommendation då aktien är överköpt. JM ** 62, Målkurs nådd. Osäkert om aktien orkar ta sig till nya toppar. Avvakta. Nordea ** 63, Målkurs nådd. Motstånd vid 65 kr ger sänkt rekommendation. SEB *** 36, Målkurs nådd. Höjd målkurs och bibehållen rekommendation, SHB ** 145, Aktien har rekylerat ned något men volymnedgång gör läget osäkert. TRENDS REDEYE AB 8

9 Portfölj Aktie ABB % 86,0 125, % 20% Alfa Laval % 66,3 75, % 14% Atlas Copco % 67,3 77, % 8% Bioinvent % 24,9 24, % 0% Björn Borg % 48,1 48, % 20% Clas Ohlson % 94,0 103, % 4% Ericsson % 68,1 68, % 0% Hexagon % 38,2 70,3 80* 59* 84% 22% Raysearch % 15,1 23, % 26% WeSc % 34,7 34, % 0% Likviditet 0% * Förändrad objektiv- eller stoppnivå sedan senaste numret av Trends **Utdelningskorrigerad Tidigare resultat per år (OMXSPI/SAX inom parentes): Trendsportföljen: 1999, 91% (67%); 2000, 9% (-12%); 2001, -2% (-17%); 2002, -10% (-37%); % (30%); % (18%): % (33%): ,5% (23,6%) ,5 (-6%) ,1 (42,0) Trendsportföljen Köpdatum Andel Andel Köpkurs Kurs nu Mål Stopp *Utv i port Period Trendsportföljen OMXSPI Utveckling under 2009: 20,4 % 19,3 % Utveckling sedan förra nr: 9,0 % 4,0 % SAX Portföljkommentar Portföljen har haft en mycket bra vecka med kraftiga uppgångar i flera av innehaven. Jämfört med index har portföljen gått 5,1 procentenheter bättre denna vecka. Vi har valt att exponera oss mot industri i hög utsträckning med inslag av bank och konsumentvaror. Bäst under veckan har Hexagon gått. Bland våra innehav har vi stora uppgångar i ett flertal aktier som vi nu väljer att hämta hem. Axis är funnits med sedan början av mars och haft en mycket stark utveckling. Sedan vi tog in Axis i portföljen har den stigit med 90 procent vilket vi är mycket nöjda med. Oriflame fick även förtroendet i en turbulent period. Även Oriflame togs in i början av mars och aktien har sedan dess gått upp med goda 40 procent. Vi har fortsatt köprekommendationer på dessa aktier men vi väljer att ta hem vinsten. Även SEB har haft en bra utveckling med en uppgång på 22 procent. Sentimentet för bankaktier har blivit betydligt bättre men dessa har också haft en kraftig kursuppgång under en längre period. Vi gör bedömningen att detta kan komma att leda till vinsthemtagningar. Vi gör istället bekantskap men en het klädaktie (WeSC) som vi tidigare skrivit om i Trends men som är ny i portföljsammanhang (se nedan). Vi tar även in Bioinvent där vi ser framför oss en intressant kursresa (se sid 12). Tillbaka kommer även Ericsson där vi ser ett intressant läge i det korta perspektivet. Aktien har kommit ned sedan en relativt svag rapport. Vi har en avvakta rekommendation men tror att aktien på kort sikt kan röra sig uppåt. Valet ska ses som defensivt och som ger portföljen bättre balans. Jan Glevén Bolagskommentar I tabellen ovan visas den aktuella portföljen. Den är viktad och ackumulerat resultat beräknas som genomsnittlig förändring. Portföljens inriktning är medellånga investeringar med stor potential. Målsättningen är att slå SX All-Share. Avsikten är inte att ge en hel investeringsstrategi. Varje vecka justeras portföljen efter nya förutsättningar. Ursprunglig köpkurs avser aktiekursen vid det ursprungliga köpdatumet. Aktuell kurs är kursen pressläggningsdagen. Objektivet är aktiens målkurs och stopp den nivå till vilken vi kommer att lämna positionen. Kursutvecklingen sedan ursprunglig köpkurs är den procentuella förändringen av aktuell kurs och ursprunglig köpkurs. Veckans portföljförsäljningar Aktie Köp/Sälj Kurs Kursutveckling Index Axis Sälj 83 kr 90,1% 22,0 % Oriflame Sälj 321 kr 39,3% 22,0 % SEB Sälj 36,5 kr 21,7% 14,3 % 9 Klädbolaget WeSC har trotsat tuffa tider och visat god tillväxt i sin försäljning. Bolaget distanserar sig från att vara ett vanligt varumärke på modemarknaden. Med erfarenheter från skateboardvärlden är ambitionen att bli ett ledande företag inom streetfashion. WeSC har under verksamhetsåret 2008/2009 (30 april) ökat försäljningen med 38 procent. Detta var dock relativt väntat men ändå högre än vad tidigare ordervärde indikerat. Ett viktigt avstamp för framtida försäljning är hur införsäljningen av höstkollektionen tagits emot. Även dessa visar fortsatt god tillväxt med en ökning på 24 procent. Bolaget har hittills gjort en lyckad inbrytning i USA som också har blivit bolagets största marknad. Införsäljningen har gått bra även till USA där förorder ökat med 30 procent. Under 2008/2009 har rörelsemarginalen hållits uppe väl och för helåret räknar vi med att bolaget landar på runt 10 procent. (Bolaget presenterar sin rapport 3 juni.)värderingen haltar något då ett positivt finansnetto (interntlån som lagts om) påverkar positivt. Rensat för detta handlas aktien ändå till låga P/e 9x för 2008/2009 och P/e 7x 2009/2010. Tar vi även hänsyn till bolagets nettokassa sjunker värderingen till P/e 5x på kommande verksamhetsårs prognoser (2009/2010). EV/EBITDA uppgår till låga 4,5. I jämförelse med internationella streetfashionbolag inom surf/skate segmentet är det en attraktiv värdering. Ett jämförbart bolag är amerikanska Volcom som handlas till P/e 8,5 för EV/EBITDA uppgår till 7,2x Vi ser ett intressant läge i aktien.

10 Aktieanalys Avanza/Nordnet Köp Mycket tyder på en resultatmässig trendvändning i Q2 Efter ett antal rapporter med negativ tillväxt och minskad lönsamhet tror vi att Q2 blir ett trendbrott för Avanza och Nordnet. Detta tack vare en markant ökad börsaktivitet. De två noterade nätmäklarfirmorna Nordnets och Avanzas aktier har piggat på sig på senare tid i takt med den positiva börsutvecklingen. Och det är givetvis befogat. De bägge bolagen redovisar löpande månadsstatistik över sina kunders handel med aktier och under april ökade aktiviteten markant. Det bägge bolagens Q1-rapporter visade givetvis minskade intäkter och resultat jämfört med samma period året innan till följd av lägre utlåning och ett allmänt lägre ränteläge. Bägge bolagens intäkter minskade med 21 procent. Nordnets resultat föll mer (-34 procent) än Avanzas (-19 procent). I de allra flesta avseenden är de bägge bolagen mycket lika. Bolagen har nästan identiskt många depå-kunder och väldigt lika produktutbud. Bägge försöker bredda produktutbudet på så vis att bolagens intäkter, borträknat courtage-intäkterna, ska kunna bära bolagens respektive fasta kostnadsbas. Nordnet är lite större om man ser till intäkter och kundernas nettosparande. Därutöver har Nordnet en nordisk strategi medan Avanza har en renodlat svensk verksamhet. Avanza är å andra sidan lönsammare både i absoluta och relativa tal. Den ökade aktiviteten på börsen slår givetvis mycket positivt på bägge dessa bolag. Courtage-intäkterna ökar och viljan att belåna sin aktieportfölj ökar också i takt med riskbenägenheten hos placerarna. Å andra sidan slår lägre marknadsräntor negativt vilket kommer att hämma resultatutvecklingen även i Q2. Trots det lägre ränteläget bör både Nordnet och Avanza ha goda förutsättningar att öka sina respektive resultat under Q2, både jämfört med Q1 och jämfört med samma period året innan. Detta eftersom courtage-intäkterna utgör en betydligt större andel av intäkterna. Därutöver är det troligt att bolagens generella kostnadsnivå fortsatt är återhållsam. Visserligen återstår mer än halva kvartalet men vi tror inte investerarna tappar intresset för börsen när nu många åter tycks ha fått blodad tand. Hur de bägge bolagens resultat för helåret kommer att se ut är givetvis förknippat med stor osäkerhet. En defensiv prognos är att bolagen rapporterar samma resultat under resterande kvartal under 2009 som under det första. Det skulle för Nordnets del ge en vinst per aktie på 0,6 kronor motsvarande ett p/e-tal på 25. Men med den ökade börsaktivitet vi nu ser är det mer rimligt att tro att Nordnet landar kring en vinst på 1,0 kronor, motsvarande p/e 15. Gör man samma räkneövning på Avanza så blir vinsten 6,4 kronor per aktie, motsvarande p/e 17. En mer realistisk prognos är dock en vinst/aktie på 8 kronor, motsvarande ett p/e-tal på 13. Verkar dessa två värderingar dyra? Inte i våra ögon. Nätmäklarna har rejäl hävstång i sina affärsmodeller i bättre börs och även i dåliga tider (de senast tre kvartalen måste betecknas som sådana) levererar bolagen fina nettovinster. Nätmäklarna fortsätter också ta marknadsandelar från de traditionella storbankerna och gör detta dessutom med lägre verksamhetsrisk jämfört med bjässarna. Exempelvis är risken för kreditförluster betydligt mer begränsad. Vi är positivt inställd till bägge aktierna på rådande kursnivåer, men i första hand föredrar vi Avanza som är något lägre värderad. Urban Ekelund Snitt antal avslut per dag (1000-tal) Avanza Nordnet

11 Aktieanalys Hexagon Bolaget parerar svackan väl Beskeden från Hexagons delårsrapport stärker oss i vår positiva syn på aktien. Trots en makalös kursrusning så är värderingen fortfarande klart lockande. Osäkerheten kring ett antal parametrar var kompakt inför bolagets Q1-rapport som släpptes tidigare i veckan: försäljningstapp, marginalpress, kassaflöde och skuldsättning, effekter av besparingar och valutakursrörelser. I två avseenden blev vi negativt överraskade. Dels vad gäller orderingång och försäljning som rasade mer än väntat och dels då stora omstruktureringskostnader togs som man naturligtvis rubricerade som engångskostnader. Även om vi inte har fullt överseende med att Hexagon kallar sina omstruktureringskostnader för "kostnader av engångskaraktär" så ser vi ändå positivt på att Hexagon nu accelererar sitt kostnadsbesparingsprogram. Så sent som i Q4-08 bokades också "engångskostnader" för att anpassa sig till den vikande marknaden. Hexagon kommer förvisso inte i närheten av bolag som Electrolux och Trelleborg beträffande löpande omstruktureringskostnader, men det vore olyckligt om marknaden börjar göra denna typ av jämförelser. Flera positiva besked i delårsrapporten övervägde dock. Framförallt så visar kärnverksamheten riktigt bra lönsamhet, trots den kraftigt vikande efterfrågan. Organisk tillväxt för Measurement Technologies uppgavs till -20 procent medan rörelsemarginalen minskade från 19 procent i Q1-08 till 14,7 procent detta år. Om de bara tappar 4-5 procentenheter av sin rörelsemarginal under dessa extrema betingelser, så ser de ut att klara denna konjunktursvacka väldigt väl. Bruttomarginal ligger faktiskt helt oförändrad kring 47 procent, vilket indikerar att prisnivåerna hållits uppe väl. Även huvudkonkurrenten Trimble Navigation visade en stabil och hög bruttomarginal på 49 procent. TRENDS REDEYE AB Bottenkänning i Q1 Marknadsläget ser ut att ha nått sin botten under kvartalet. Hexagon är inte överdrivet optimistiska om en snabb återhämtning, men deras kunder har sannolikt varit så pass återhållsamma med inköpen under vintern att de kommer att tvingas till ökade beställningarna inom kort. Flera infrastruktursatsningar som sker med statliga bidrag börjar också ge effekt, både i Asien, Europa och i USA. Bolagets tillväxt i Asien bidrar också successivt alltmer till att dämpa nedgången i väst. Regionen utgjorde 27 procent av koncernens försäljning i Q1 och växte 11 procent organiskt. Deras satsningar i Asien ser ut att bli riktigt lyckosamma, både på kort och lång sikt. Aktien har nu rusat cirka 150 procent sedan bottennoteringen i vintras och man skall nog förvänta sig en lugnare utveckling framöver. Kursnivåerna kring kronor var dock en krisvärdering som prisade in en nödvändig nyemission för att minska skuldsättningen. Risken för en nyemission har nu klingat av markant. Av allt att döma så kommer de finansiella nyckeltalen att stärkas under året. Vi räknar med ett ökande intresse för aktien då Hexagon sannolikt blir ett av de industribolag som kommer kunna förbättra resultatet mest år 2010 jämfört med detta år. Baserat på Redeyes prognoser så handlas aktien fortfarande till lägre multiplar än sektorn, trots avsevärt bättre tillväxtmöjligheter. Henrik Alveskog 10 Fundamentaldata Prognoser MSEK 2009p 2010p Omsättning 12,6 13,2 Res f skatt 1,53 2,19 VPA 5,0 7,2 Värdering P/E 14,8 10,2 P/S 1,5 1,4 Bolagsinformation Sektor: Lista: Börsvärde: Verkstad Big Cap 19,6 Mdr Ägarsituation ( ) Melker Schörling AB 29.4 Swedbank Robur Fonder 6.3 AFA Försäkring 5.7 Columbia Wanger 5.7 AMF Pension Fonder 3.7 Ramsbury Invest 3.5 Fundamentaldata Hexagon är en världsledande leverantör av system för mätning av objekt i en, två eller tre dimensioner. Mätsystemen mäter med stor precision och ger på kort tid tillgång till stora mängder mätdata. För kunden innebär detta ökad effektivitet och produktivitet, höjd kvalitet och betydande material- och kostnadsbesparingar i produktionsprocessen. Hexagon har medarbetare i 35 länder och en nettoomsättning om cirka MSEK. År 2011 ska Hexagon, genom att kombinera organisk tillväxt med förvärv, nå en omsättning om MSEK. Hexagons rörelsemarginalmål är att nå 20 procent vid utgången av 2011.

12 Aktieanalys Bioinvent Nytt avtal hägrar Bioinvent har nyligen framgångsrikt avslutat sin fas I-studie av åderförkalkningsprojektet BI-204, vilket ger stöd för att starta fas II-studier senare i höst. Händelsen bäddar för ett licensavtal som väntas ge ett rejält kassatillskott och ytterligare en dusör från det befintliga samarbetet med Genentech. Något som inom kort väntas lyfta aktien till nya toppnoteringar på långt över 30 kronor. BI-204 är Bioinvents mest värdefulla tillgång och gårdagens positiva besked innebar därför en lättnad för bolagets aktieägare. Bioinvent har under en längre tid pratat om en licensaffär kring åderförkalkningsprojektet BI-204, men enligt uttalanden från ledningen pågår förhandlingar som kan materialiseras i en affär inom kort. Vi tror att förseningarna gällande avtalet för den japanska marknaden är ett strategiskt val som väntas ge utdelning i form av ett större avtal än tidigare väntat. Ett licensavtal var tidigare väntat för den japanska marknaden under hösten Det avtal som tecknades med Roche kring cancerprojektet TB-403 under 2008 gjorde det finansiellt möjligt för Bioinvent att utvärdera andra alternativ. Detta innebar troligen att Bioinvent inte längre bara var intresserade av att utvärdera möjligheterna till ett licensavtal för de japanska marknadsrättigheterna, utan en affär som omfattar hela världen exklusive Nordamerika. Vi räknar med ännu ett kanonavtal I januari 2007 ingick Bioinvent ett partneravtal med Genentech för att gemensamt utveckla och kommersialisera BI-204 inom åderförkalkning. Avtalet gäller endast de nordamerikanska marknadsrättigheterna. Genentech betalade en kontantersättning till Bioinvent på 15 miljoner dollar vid avtalets undertecknande. Därutöver har Bioinvent rätt till milstolpsbetalningar på sammanlagt 175 miljoner dollar samt en tvåsiffrig royalty på all framtida försäljning i Nordamerika. Avtalet med Genentech tecknades när BI-204 fortfarande befann sig i preklinisk utveckling. Vi räknar med en licensaffär som omfattar en kontantbetalning på miljoner dollar samt ytterligare milstolpsbetalningar på miljoner dollar utöver en tvåsiffrig royalty. Därutöver räknar vi med att Bioinvent får en betydande milstolpsbetalning på miljoner dollar från Genentech i samband med att BI-204 går in i fas II. Det ligger nära till hands att tro att det blir Roche som licensierar in marknadsrättigheterna för resten av världen, då Roche nyligen förvärvade Genentech. Sammantaget skulle det innebära en kassaförstärkning på cirka 500 miljoner kronor eller knappt 9 kronor per aktie, vid en dollarkurs på 8 kronor. Ett sådant kassatillskott innebär, med hänsyn tagen till bolagets nuvarande finansiella ställning, att kassan kommer att motsvara cirka halva dagens börsvärde vid en aktiekurs på 24,5 kronor. Det är inte rimligt med tanke på hur goda förutsättningarna är för Bioinvents utvecklingsprojekt och den utdelning som kan väntas i form av rejäla milstolpsbetalningar från befintliga samarbeten. Starkt nyhetsflöde väntas öka intresset Vi ser ett flertal kursdrivande händelser för aktien under de kommande 12 månaderna. Det gäller då främst läkemedelskandidaterna TB-402, TB-403 och BI-204 som alla förväntas vara i fas II innan utgången av Blodproppshämmaren TB-402 har redan gått in i fas II och resultat förväntas mot slutet av Målsättningen är att knyta en partner till den fortsatta utvecklingen inför starten av fas III, sannolikt redan under första halvåret Cancerprojektet TB-403 befinner sig i fas I och drivs i samarbete med Roche, som ansvarar för de framtida utvecklingskostnaderna. TB-403 är i nuläget i en andra fas I-studie med upprepade doser på patienter med framskriden cancer. Vi räknar med resultat från denna studie runt halvårsskiftet. Bioinvent räknar själva med att Roche beslutar att inleda fas II-studier på ett antal cancerindikationer under En händelse som sannolikt är kopplad till en betydande milstolpsbetalning från Roche, Redeye uppskattar miljoner kronor. När det gäller åderförkalkningsprojektet BI-204 så har vi tidigare nämnt att vi räknar med en milstolpsbetalning från Genentech i samband med att fas II-studier påbörjas och ett betydande licensavtal för marknadsrättigheterna utanför Nordamerika. Dessa båda händelser väntas ske under de kommande sex månaderna och kommer troligen vara starkt kursdrivande. Vi anser att BI-204 i nuläget är bolagets mest värdefulla tillgång. Utöver de ovan nämnda händelserna så förväntas bolagets fjärde läkemedelskandidat, BI-505, gå in i kliniska prövningar runt halvårsskiftet. I ett första steg kommer BI-505 utvärderas som en behandling av blodcancersjukdomen multipelt myelom och då initialt för resistenta patienter eller de med återfall. För stor rabatt i aktien Enligt våra modeller är aktien värd cirka 65 kronor, vilket motsvarar ett börsvärde på drygt 3,6 miljarder kronor. Vi anser att aktien handlas med en orimligt hög rabatt i jämförelse med branschkollegorna. Aktien förtjänar en viss premie mot sektorn med tanke på den skickliga ledningen, kvalitén och bredden på projektportföljen. Skulle Bioinvent handlas till en rabattnivå som är i paritet med sektorsnittet så motiverar det i dag en aktiekurs på bortåt 35 kronor. Vi bedömer att marknadens förväntningar på Bioinvent är orimligt lågt ställda i dag och anser att aktien platsar som en billig lottsedel i en väl spridd och långsiktig aktieportfölj. Björn Fahlén TRENDS REDEYE AB 12