EPaccess Stål & Metall Sverige 9 juli 213 Analysavdelningen +46 8 463 8 analys@penser.se BE Group Bemöter svår marknad med besparingsprogram Risk och avkastningspotential Kurspotential Risknivå Hög Hög Kurs 14,7 Högsta/Lägsta (12M) 21,4/14,25 Antal aktier (m) 49,4 Börsvärde (SEKm) 727 Nettoskuld (SEKm) 784 Enterprise Value (SEKm) 1 511 Reuters/Bloomberg Listning Estimat och värdering (SEK) BEGR.ST/BEGR SS Nasdaq OMX First North 212 213E 214E 215E Försäljning 4 634 4 216 4 145 4 362 EBITDA 83 94 16 169 EBIT 26 36 12 111 Vinst f. skatt -13-12 53 64 EPS, just. -,24 -,16,83 1,1 EK/A 13,62 13,29 14,13 15,14 Utdelning,,,, V/A Tillv. NM NM NM 21,3 EBIT Marg.,6,9 2,5 2,5 ROE -1,6 2,4 6,1 6,9 ROCE 1,7 2,6 7,9 8,5 Nettoskuld/EK 1,11,98,85,75 EV/Fsg.,34,36,36,35 EV/EBITDA 18,9 16,1 9,4 9, EV/EBIT 6,2 42, 14,8 13,7 P/E, just. NM NM 17,6 14,5 P/EK 1,22 1,11 1,4,97 Direktavk.,,,, Kursutveckling, 12 månader 25 24 23 22 21 2 19 18 17 16 15 14 J A S O N D J F M A M J J Källa: FactSet BE Group OMXS (Rebased) Datum Händelse Plats 17/7/213 Q2-rapport 22/1/213 Q3-rapport Se sista sidan för disclaimer. Nytäckning Target Rapport Price Change Estimate Viktig händelse Change BE Group En bred leverantör av handelsstål BE Group är ett producentoberoende stålserviceföretag med huvudkontor i Malmö. Bland bolagets slutkunder återfinns tillverknings- och byggindustrin, OEMs och mindre distributörer. Erbjudandet mot kund består av direkt- och lagerförsäljning av ett brett sortiment av produkter samt produktionsservice. Inom produktionsservicedelen ämnar bolaget överta hela eller delar av kundens materialbearbetning. Efterfrågan är utpräglad cyklisk, och prisvariationer adderar till volatilitet i resultatet. Besparingsprogram ska lyfta lönsamheten BE Group har genomfört flertalet lönsamhetsförbättrande åtgärder under den senaste 5-års perioden. Bolaget presenterade under januari ett nytt kostnadsprogram vilket inkluderar personalminskningar om 14 personer. Programmet väntas ge en årlig kostnadsbesparing om SEKm 65. Vi förväntar oss att en gradvis effekt från programmet blir synlig från Q2-13 med full effekt Q1-14. Omstrukturering ger ökat fokus på Nordeuropa Marknaden för stålgrossister i Östeuropa har varit utmanande, inte bara för BE Group. Den europeiska marknadsledande grossisten Klöckner har tydligt kommunicerat sin avsikt att lämna Östeuropa och avyttrade i december sin verksamhet i Tjeckien och närliggande områden. Även BE Group har inlett en process för att avyttra sin tjeckiska verksamhet som byggdes upp genom förvärv under 27 och 28. Också bolagets polska verksamhet genomgår förändringar för att öka fokus på att sälja mer produktionsservice. BE Group avyttrade också nyligen sin Kinesiska verksamhet vilket framöver kommer ge bolaget en mer tydlig geografisk exponering mot den nordeuropeiska stålmarknaden. Negativa vädereffekter i Q1 bör reverseras Q2 Levererade volymer föll 25% i Sverige och 18% i Finland under Q1 mot föregående år. Vi bedömer att ogynnsamma väderförhållanden under Q1 dämpade aktiviteten inom bygg och anläggningarbete. Vi ser samtidigt vissa tecken på återuppbyggnad av lagernivåer bland BE Groups kunder. Bolaget upplevde en gradvis förbättrad efterfrågan med ökad volym mot slutet jämfört med starten av första kvartalet. Mot bakgrund av bättre väderförhållanden och viss fortsatt återuppbyggnad av lager förväntar vi oss en något förbättrad efterfrågan under Q2, men framförallt under andra halvåret 213. I ett scenario med modest volymtillväxt och inga stålprisökningar handlas aktien, på våra prognoser till PE 18x för 214E.
Nettoskuld, SEKm Nettoskuld/EK EBIT, SEKm EBIT marginal, (%) EBIT, SEKm EBIT marginal, (%) BE Group Försäljning per segment BE Group Försäljning per marknad Rostfritt stål 17% Aluminium 5% Övrigt 6% CEE 36% Handelsstål 72% Finland 12% Sverige 52% BE Group Resultatutveckling, helår BE Group Resultatutveckling, kvartal 6 1 1 8 5 8 6 4 6 5 4 3 2 1-1 6 7 8 9 1 11 12 13E 14E 15E 4 2-2 -5 9 9 9 9 1 1 1 1 11 11 11 11 12 12 12 12 13 2-2 -4-2 -4-1 -6-3 -6-8 -4-8 -15-1 EBIT EBIT marginal EBIT EBIT marginal BE Group Finansiell ställning BE Group Aktiestruktur, ledning 1 2 1 8 6 4 2 6 7 8 9 1 11 12 13E 14E 15E Nettoskuld Nettoskuld / EK Notera att negativa siffror indikerar nettokassa 12 1 8 6 4 2 Börsvärde (SEKm) 727 Antal utestående aktier (m) 49,4 Genomsnittligt antal aktier handlade per dag (s) 9 Fritt handlade aktier 78,1% Största aktieägare Röster Aktier Traction AB 21,9% 21,7% Swedbank Robur 8,3% 8,2% if Skadeförsäkring 7,6% 7,5% Avanza Pension 2,5% 2,5% Övriga 59,7% 6,1% Ordförande Anders Ullberg Verkställande direktör Kimmo Väkiparta Finansdirektör Torbjörn Clementz Investerarkontakt Torbjörn Clementz Telefon / Internet 4-38 42 / www.begroup.com Nästa rapport 17 July 213 BE Group 9 juli 213 Erik Penser Bankaktiebolag 2
Investment case BE Group är ett handels- och servicebolag och har ca 87 anställda i åtta länder på den europeiska stålåterförsäljarmarknaden. Bolaget tillhandahåller handelsstål, specialstål, rostfritt stål och aluminium. Kunderna återfinns primärt inom verkstads- och byggindustrin. Leveranssäkerhet- och frekvens allt viktigare BE Group är ett producentoberoende stålserviceföretag med huvudkontor i Malmö. Bland bolagets slutkunder återfinns tillverknings- och byggindustrin, OEMs och mindre distributörer. Erbjudandet mot kund består av direkt- och lagerförsäljning av ett brett sortiment av produkter samt produktservice. Inom produktionsservicedelen ämnar bolaget att överta hela eller delar av kundens materialbearbetning. Ungefär 3% av bolagets försäljning idag är hänförligt till bearbetat material, i Finland bedömer vi att andelen uppgår till 5%. Vi bedömer att BE Group har dragit nytta av den ökade fokuseringen bland bolagets kunder på rörelsekapitaloptimering. Krav från industrin på leveranssäkerhet och frekventa leveranser har ökat under den senaste 5 årsperioden vilket ökat attraktiviteten i BE Groups erbjudande. Vi bedömer att det är en trend som kommer vara ihållande även framöver. Tydligare nordiskt fokus Genom förvärven av Czechprofile år 27 av Ferram Steel Tjeckien år 28 gjorde BE Group en tydlig satsning mot den Tjeckiska marknaden. Marknaden utvecklades dock inte i linje med förhoppningarna och till följd av långvarigt svag resultatutveckling togs 212 beslutet att inleda en försäljningsprocess av den Tjeckiska verksamheten. Även den bolagets polska verksamheten genomgår förändringar som syftar till att öka andelen försäljning av produktionsservice. Vid tillfället för beslutet att avyttra Tjeckien stod verksamheten för ungefär hälften av affärsområdet CEE. Bolaget har till dags datum inte träffat avtal med någon köpare av den tjeckiska verksamheten som allt jämt är förlustinbringande. Samtidigt genomför bolaget effektiviseringar i den tjeckiska organisationen för att förbättra resultatet. Under 213 avyttrade BE Group sitt kinesiska dotterbolag BE Group (Shanghai) Steel trading och lämnade den kinesiska marknaden. Bolaget kommer därmed vara fullt fokuserad på den nord-/nordost europeiska marknaden. Kostnadsbesparingsprogram ämnar förbättra lönsamheten Under inledningen av 213 meddelade bolaget att de inlett förhandlingar om personalreduktion för att stärka konkurrenskraften. Bolagets kostnadsprogram inkluderar personalminskningar om 14 personer fördelat på 75 personer i Sverige och 6 personer i Finland. Programmet väntas ge en årlig kostnadsbesparing om SEKm 65. Vi förväntar oss att en gradvis effekt från programmet blir synlig från Q2-13 med full effekt Q1-14. Relativt hög finansiell hävstång BE Group har idag begränsat finansiellt spelrum med likvida medel om SEKm 4 och långfristiga räntebärande skulder om SEKm 822. Nettoskuldsättningsgraden är marginellt över den egna målsättningen om 125%. Bolaget tecknade under Q312 ett nytt treårigt kreditavtal om SEKm 1.4 som sträcker sig till juli 215, vilket ger en finansiell stabilitet. Det går emellertid inte att utesluta att BE Group vid någon tidpunkt bryter de kovenanter som är förenliga med bankfinansieringen. Erik Penser Bankaktiebolag BE Group 9 juli 213 3
Lager/Sales Totalt lagervärde, SEKm Lager/Sales Totalt lagervärde, SEKm Marknadsutsikter Fokus på låg lagerbindning bland kunderna att vänta även framöver Vi bedömer att lagernivåerna för industribolag och OEMs har bantats ned under den senaste 5 årsperioden. Som proxy för BE Groups kundgrupp har vi studerat 1 stora verkstadsbolag på den finska och svenska marknaden. Vi noterar att lagernivåerna, som andel av omsättningen har fallit sedan toppnivåerna 28 med 24 bps men ligger fortfarande 24 bps över nivåerna för 1 år sedan. Vi menar att det råder en allmän osäkerhet kring råvaruprisutsikterna inom industrin. I kombination med en pågående pristurbulens på råvarumarknaden samt generellt kortare löptider på kontrakt mellan underleverantörer och producenter ser vi förutsättningar för ökat fokus på att minimera lagerbindningen bland BE Groups kunder även framöver. En fortsatt utveckling mot låg lagerbindning ser vi som positivt för BE Group vars konkurrensfördel mot många utomeuropeiska konkurrenter är leveranssäkerhet och möjlighet till hög leveransfrekvens. Lagernivåer, BE Groups kunder* Lagernivåer, BE Group 21% 18 18% 14 2% 19% 18% 17% 16% 16 14 12 1 8 6 4 2 17% 16% 15% 14% 13% 12% 11% 12 1 8 6 4 2 15% 23 25 27 29 211 1% 23 25 27 29 211 Totalt lagervärde(sekm) Lager /omsättning Totalt lagervärde(sekm) Lager /omsättning Proxy för BE Groups kunder representeras ovan av Alfa Laval, Atlas Copco, Kone, Konecranes, Metso, Outotec, Sandvik, Scania, SKF och Volvo Group. Stålmarknad tyngd av överkapacitet I producentledet brottas stålbranschen med strukturella utmaningar. Vi bedömer att kapacitetsutnyttjandet för stålverksindustrin globalt motsvarar 8-85% av full produktionskapacitet, och ca 75% i Europa. Det låga kapacitetsutnyttjandet resulterar i underabsorbtion av fasta kostnader och marginalpress. Till följd av den svaga marknaden bedömer vi att stålindustrin har en begränsad förmåga att diktera priser. Stålpriset har under den senaste 5-årsperioden i stort varit en funktion av råvarupriserna (primärt järnmalm och kol). Historiskt har ett kapacitetsutnyttjande för industrin norr om 85% krävts för att hygglig lönsamhet. Trots att kapacitetsutnyttjandet i Europa varit lågt sedan 29 har nedstängning av produktionskapacitet gått trögt. BE Group 9 juli 213 Erik Penser Bankaktiebolag 4
Priset på Stål, HRC (USD/ton) Priset på metallskrot (USD/ton) Priset på kol (USD/ton) Priset på Järnmalm (USD/ton) jan-9 mar-91 maj-92 jul-93 sep-94 nov-95 jan-97 mar-98 maj-99 jul- sep-1 nov-2 jan-4 mar-5 maj-6 jul-7 sep-8 nov-9 jan-11 mar-12 22 22 23 23 24 24 25 26 26 27 27 28 29 29 21 21 211 211 212 213 Miljoner ton per månad Kapacitetsutnyttjande, EU,. 12m rullande Europeiskt stålpris (index) Nedstängning av produktionskapacitet långt ifrån självklart Vi menar att stål, tillsammans med olja, är de mest samhällsintegrerade råvarorna. Stål är en förutsättning för all typ av större infrastrukturutbyggnad. Tillgången till stål ses som ofta som av strategiskt vikt. Stålindustrin anses därför ofta vara ett nationellt särintresse. Branschen är också en stor arbetsgivare med 4, anställda bara inom EU, ofta i områden med i övrigt begränsade jobbmöjligheter. Global stålproduktion Kapacitetsutnyttjande och stålpris, EU 14 12 Kina Världen ex. Kina 1% 9% 8% 3 25 1 8 7% 6% 2 6 4 5% 4% 3% 15 1 2 2% 1% % 5 Kapacitetsutnyttjande, EU Stålpris, European Flat products, Index Källa: Factset, World Steel association, Erik Penser Bankaktiebolag Europeiska stålbolag som gjort ansatser till att stänga ned produktionskapacitet har möts av motstånd både från fackligt och politiskt håll. Den europeiska stålindustrin befinner sig inte heller i någon kris i egentlig mening då bolagen generellt har positiva kassaflöden. Vi ser därför inte någon påtaglig nedstängning av produktionskapacitet i närtid som vårt huvudscenario. Historiskt har Europeisk efterfrågan på stål ökat vid en BNP-tillväxt större än 2%. I ett scenario där Europaområdet har en klart lägre tillväxt än 2% under den närmsta 3 årsperioden, i kombination med begränsad kapacitetsnedstängning väntar vi oss fortsatt svag lönsamhet för branschen som helhet. Prisutveckling stål och metallskrot Prisutveckling järnmalm och kol 1 2, 6, 2, 2, 18, 18, 1, 5, 16, 16, 8, 4, 14, 14, 12, 12, 6, 3, 1, 1, 8, 8, 4, 2, 6, 6, 2, 1, 4, 4, 2, 2,,,,, Priset på stål, HRC Priset på metallskrot Priset på kol Priset på järnmalm Källa: Factset, Erik Penser Bankaktiebolag Källa: Factset, Erik Penser Bankaktiebolag Erik Penser Bankaktiebolag BE Group 9 juli 213 5
Stålleveranser, Sverige, Total Levererat tonnage, Sverige, BE Group Levererat tonnage, Sverige, BE Group Levererat tonnage, BE Group, Sverige. Som andel av totalt levererat tonnage i Sverige Prisutsikter Givet det låga kapacitetsutnyttjandet bedömer vi att stålbranschen är pristagare med begränsad möjlighet att påverka stålpriset. Istället varierar priset på stål med priset på järnmalm och kol. Den explosionsartade tillväxten i Kina mellan åren 24-28 i kombination med den svaga priselasticiteten i gruvindustrin, ledde till att priset på många råvaror ökade kraftigt, så även järnmalm och kol. Vi ser ett scenario som troligt där priset på järnmalm faller tillbaka under de närmsta 3 åren. Flertalet stora expansionsprojekt och nya gruvor i Australien och Brasilien väntas inleda brytning under den närmsta 3-årsperioden vilket vi bedömer kommer att skjuta marknaden in i ett väsentligt överskott. De tre dominerande järnmalmsproducenterna The Big 3 Vale, Rio Tinto och BHP Billiton har låg produktionskostnad. Med en brytkostnad om $3-5 per ton att jämföra med dagens spotpris om ~$12/ton har de en hygglig lönsamhet även vid ett järnmalmspris betydligt under dagens. Givet att priset på stål även framöver förblir en funktion av priset på inputvarorna, kan man argumentera för att risken är på nedsidan för stålpriserna för den närmsta 2-3 årsperioden. Utmanande marknad för europeiska stålgrossister En svag stålpris- och efterfrågeutveckling på en diversifierad marknad med flertalet aktörer och hård konkurrens har haft negativ påverkan på lönsamheten för europeiska stålgrossister. Branschledaren Klöckner meddelande under 212 att de ämnar stänga 6 anläggningar i Europa och minska arbetsstyrkan med 1.8 personer motsvarande drygt 15% av hela arbetsstyrkan. Primärt är Klöckners nedstängningar hänförliga till Östeuropa där man, i likhet med BE Group, genomgått en längre period av svag lönsamhet. Klöckner avyttrade i december sin verksamhet i Tjeckien, Bulgarien och Rumänien vilket motsvarade två tredjedelar av bolagets verksamhet i Östeuropa. Vi väntar oss att Klöckner avyttrar även sin polska och litauiska verksamheten under 213 Levererade stålvolymer, BE Group och totalt, Sverige BE Group Marknadsandelsutveckling, Sverige 12 6 6 7% 1 5 5 6% 8 4 4 5% 6 3 3 4% 3% 4 2 2 2% 2 1 1 1% 9Q1 1Q1 11Q1 12Q1 13Q1 Stålleveranser Sverige Levererat tonnage, Sverige, BE Group Källa: Bolagsrapporter, Jernkontoret, Erik Penser Bankaktiebolag % 9Q1 1Q1 11Q1 12Q1 13Q1 Levererat tonnage, Sverige, BE Group Levererat tonnage, BE Group Sverige som andel av totalt levererat tonnage i Sverige Källa: Bolagsrapporter, Jernkontoret, Erik Penser Bankaktiebolag BE Group 9 juli 213 6 Erik Penser Bankaktiebolag
Vi väntar oss bibehållen marknadsandel även framöver Vi bedömer att BE Group är väl positionerade för att bibehålla sin marknadsandel i både Finland och Sverige. I och med kostnadsbesparingar om SEKm 65 som annonserades i början av Q1-13 ökar bolaget sin konkurrenskraft. Vi noterar att BE Groups levererade stålvolymer korrelerat väl med totala svenska stålleveranser sedan 29. Bolagets marknadsandel mätt som levererat tonnage mot totala svenska stålleveranser har varit relativt stabilt under de senaste åren. Vi bedömer att bolaget även i Finland har en stabil marknadsposition. BE Groups konkurrensfördel mot många utomeuropeiska konkurrenter är i vår mening leveranssäkerhet i kombination med möjlighet till hög leveransfrekvens. Dessa egenskaper förväntar vi oss fortsatt kommer värdesättas högt från bolagets kunder under de närmsta åren givet fortsatt fokus på optimerad lagerbindning. Prognoser Svag volymtillväxt väntas I våra prognoser för 214E har vi tagit höjd för ett positivt bidrag på rörelseresultatet om ca SEKm 4 hänförligt till det annonserade kostnadsbesparingsprogrammet. Bolaget når där med en underliggande rörelsemarginal om 2.5% 214E vilket på våra prognoser motsvarar en avkastning på eget kapital om ca 7%. Vi har i våra prognoser tagit höjd för att stålvolymerna 214E tickar upp i nivå med volymerna 212 ca 2% över vår volymprognos för 213E. Vi har tagit höjd för viss volymökning från andra halvåret 213. Våra estimat reflekterar inte någon omvärdering av interna lager. Som resultat av avyttringen av den tjeckiska verksamheten som vi bedömer förlorar pengar väntar vi oss att affärsområde CEE når breakeven under de närmsta två åren. BE Group Kvartalsprognoser 212Q1 212Q2 212Q3 212Q4 213Q1 213Q2e 213Q3e 213Q4e 212 213e 214e 215e Nettoomsättning per segment Sverige 698 666 536 549 537 596 55 552 2449 2235 222 2367 Finland 499 473 367 333 373 452 378 295 1672 1498 1465 156 CEE 271 239 123 126 133 165 111 125 759 534 528 534 Moderbolaget och koncernposter -32-21 -6-1 -11-2 -2-69 -51-49 -98 Koncernen 1 436 1 357 1 2 998 1 32 1 193 1 19 972 4 811 4 216 4 145 4 362 Levererat tonnage per segment (kton) Sverige 57 54 44 47 43 53 5 5 22 196 2 215 Finland 46 43 35 32 38 45 4 3 156 153 155 165 CEE 39 33 2 19 22 25 2 2 111 87 89 9 Moderbolaget och koncernposter -4-4 -1-1 -2-2 -9-5 -5-1 Koncernen 138 126 98 98 12 121 18 1 46 431 439 46 Underliggande rörelseresultat Sverige 22 12 9-6 1 15 14 13 37 52 66 71 Finland 33 18 14-12 1 11 1 7 53 37 51 55 CEE -6-13 -2-8 -3-3 -1-2 -29-9 Moderbolaget -6-1 -6-7 -3-3 -4-3 -29-13 -15-15 Koncernern 43 7 15-33 14 2 18 15 32 67 12 111 Underliggande rörelsemarginal Sverige 3% 2% 2% -1% 2% 2% 3% 2% 2% 2% 3% 3% Finland 7% 4% 4% -4% 3% 2% 3% 2% 3% 2% 4% 4% CEE -2% -5% -2% -6% -2% -2% -1% -1% -4% -2% % % Moderbolaget 19% 48% 1% 7% 27% 24% 24% 42% 25% Koncernern 3% 1% 1% -3% 1% 2% 2% 2% 1% 2% 2% 3% Källa: Erik Penser Bankaktiebolag. Bolagsrapporter Värdering PE 11x på normaliserad intjäning Givet strukturella problem med överkapacitet och låg europeisk tillväxt är stålbranschens lönsamhet lägre än vad vi ser som ett normaliserat tillstånd. Vi förväntar oss att stålgrossisternas lönsamhet tar fart i ett scenario av förbättrad marknad för stålbranschen som helhet. Över en affärscykel har BE group en målsättning om att nå en EBITA- Erik Penser Bankaktiebolag BE Group 9 juli 213 7
Price/Book EV/Omsättning Rörelsemargianl BNP-tillväxt EU Rörelsemarginal Historisk rörelsemarginal, stålgrossister 1% 8% 6% 4% Rörelsemarginal för Tibnor mot Europeisk BNP-tillväxt 5% 4% 3% 1% 8% 6% 2% 2% 4% % -2% -4% 22 24 26 28 21 212 1% % 2% % -6% -1% -2% -8% BE group Tibnor Klöckner Genomsnitt -2% -4% 198 1985 199 1995 2 25 21 Ebit -marginal SSAB Tibnor Som jämförelse noterar vi att stålgrossisten, tillika den tydligaste konkurrenten, Tibnor sedan 1978 har haft en rörelsemarginal om 3.6% i genomsnitt och ca 4% sedan 1998. Den europeiska stålgrossisten Klöckner har sedan 1998 haft en genomsnittlig rörelsemarginal om 2.4%. Vi argumenterar att BE Groups normaliserade intjäning över tid bör vara i paritet med Klöckner och Tibnors historiska. Givet 3% rörelsemarginal och volymer i nivå med 211 som vi ser som ett normalår samt dagens stålprisnivå, handlas BE Group på vår prognoser till drygt PE 11x och EV/EBIT 1x. En förändring om 5% på volymen eller stålpriset resulterar i SEKm 28 på rörelseresultatet. Givet att BE Group förverkligar de uppsatta finansiella målen om 6% EBITA-marginal handlas aktien på våra 214-prognoser till PE 5x. Detta är dock inte vårt huvudscenario inom prognoshorisonten. Sedan börsnoteringen 26 har BE group handlats till drygt PE 11x för 12 månader framåtblickande intjäning och till en EV/EBITmultipel på 1x, 12 månader framåtblickande. Vi ser en tydlig trigger för aktien i ett scenario där bolaget kan påvisa att de senaste kostnadsbesparingarna fullt ut kan översättas till ökad lönsamhet. Samtidigt ser vi en risk i att den hårda konkurrensen äter upp stora delar av de marginalförbättrande åtgärder som nu görs. BE Group - PE-tal vid olika scenarion BE Group EV/EBIT-multiplar vid olika scenarion PE=13x PE=11x PE=9x PE=15x PE=7x PE=5x,5 EV/EBIT=15x EV/EBIT=11x EV/EBIT=7x EV/EBIT=5x 1,4 PE=3x,5 EV/EBIT=3x 1,2,4 1,,4,3,8,6,3,2 EV/EBIT=1x,4,2 PE=1x,2,1,1,,% 5,% 1,% 15,% 2,% 25,% 3,% 35,% 4,% 45,% 5,% Return on Equity,,% 2,% 4,% 6,% 8,% 1,% 12,% 14,% 16,% 18,% 2,% Rörelsemarginal "Normaliserad intjäning" I enighet med marginalmålen "Normaliserad intjäning" I enighet med marginalmålen 214 EPB Estimat år 27 214 EPB Estimat år 27 BE Group 9 juli 213 8 Erik Penser Bankaktiebolag
På våra prognoser handlas BE Group i par på PE-tal mot jämförbara europeiska aktier på 214 års prognoser och på premie vid användandet AV skuldjusterade jämförelsetal BE Group Relativvärdering PE-tal EV/EBIT 213e 214e 215e 213e 214e 215e Jacquet Metal Service 25,8 1,5 8, 11,2 7,2 5,5 Kloeckner & Co. SE 25,8 14,4 36,6 11,3 8,5 Genomsnitt 25,8 18,1 11,2 23,9 9,3 7, BE group NM 17,6 14,5 42, 14,8 13,7 BE group vs. Peers NM -3% 29% 76% 6% 96% Källa: Erik Penser Bankaktiebolag, factset Prognoser mot konsenus Omsättning Rörelseresultat Vinst per aktie 213e 214e 215e 213e 214e 215e 213e 214e 215e Konsenus 419 4337 4459 7 135 149,96 1,64 1,89 -Sverige 2335 2414 2386 -Finland 1593 1648 1642 -CEE 525 543 543 -Övrigt -41-4 -58 Erik Penser Bank 4216 4145 4362 36 12 111 -,2,8 1, -Sverige 2235 222 2367 -Finland 1498 1465 156 -CEE 534 528 534 -Övrigt -51-49 -98 Differens 1% -4% -2% -49% -24% -26% NM -49% -46% -Sverige 4,5% 9,7%,8% -Finland 6,3% 12,5% 5,3% -CEE -1,8% 2,9% 1,7% -Övrigt Källa: Erik Penser Bankaktiebolag, factset Erik Penser Bankaktiebolag BE Group 9 juli 213 9
BE Group Geografisk översikt BE Group 9 juli 213 1 Erik Penser Bankaktiebolag
BE Group Resultaträkning, kassaflöde och balansräkning (SEKm) Resultaträkning 26 27 28 29 21 211 212 213E 214E 215E Nettoomsättning 6 681 7 65 7 713 4 38 5 129 5 941 4 634 4 216 4 145 4 362 Övriga intäkter Personalkostnader -463-422 -475-398 -416-422 -422-392 -362-381 Övriga rörelsekostnader -5 621-6 676-6 654-4 119-4 556-5 367-4 129-3 73-3 623-3 812 Resultat före avskrivningar 597 552 584-29 157 152 83 94 16 169 Avskrivningar -47-42 -52-57 -59-56 -57-58 -58-58 Goodwill-avskrivningar Rörelseresultat 55 51 532-266 98 96 26 36 12 111 Extraordinära poster Resultatandelar i intresseföretag Finansnetto -11-23 -3-56 -56-48 -39-48 -49-46 Resultat före skatt 539 487 52-322 42 48-13 -12 53 64 Skatter -144-134 -124 73-12 -28 1 4-12 -14 Minoritetsintressen Nettoresultat, rapporterat 395 353 378-249 29 2-111 13 41 5 Kassaflödesanalys 26 27 28 29 21 211 212 213E 214E 215E Resultat före avskrivningar 597 552 584-29 157 152 83 94 16 169 Förändring av rörelsekapital -232-154 -61 545-126 1 37 86 7-21 Övriga kassaflödespåverkande poster -188-183 -239-58 4 6 86 28 Kassaflöde från löpande verksamheten 177 215 283 278 35 258 26 28 167 147 Finansiella nettokostnader -11-23 -3-56 -56-48 -138-51 -49-46 Betald skatt -58-142 -21 1-26 -21 4-12 -12-14 Investeringar -16-58 -59-42 -37-11 -59-55 -55-58 Fritt kassaflöde 92-8 -7 19-84 88 13 9 51 29 Utdelningar -9-4 -1-5 -12 Förvärv -199-16 -7 1 Avyttringar Nyemission/återköp av egna aktier -9-4 -1-5 -12 Övriga justeringar -11 73-127 14-2 -25-5 -5 Kassaflöde 92-38 -141 63-16 69-37 91 1-21 Icke kassaflödespåverkande justeringar - - - - - - - - - - Nettoskuld, rapporterad 558 595 1 9 779 845 775 745 644 593 564 Balansräkning TILLGÅNGAR 26 27 28 29 21 211 212 213E 214E 215E Goodwill 54 545 651 647 692 693 67 64 64 64 Övriga immateriella tillgångar 6 5 48 72 81 87 76 73 73 73 Materiella anläggningstillgångar 226 249 357 324 271 35 228 216 211 29 Innehav i intresseföretag och andelar 138 119 129 124 126 126 126 126 Övriga anläggningstillgångar 3 5 9 45 32 16 1 245 8 7 Summa anläggningstillgångar 775 83 1 24 1 27 1 25 1 225 1 47 1 28 1 22 1 19 Varulager 912 943 1 27 64 683 65 59 476 468 493 Kundfordringar 899 759 81 53 662 629 441 417 41 432 Övriga omsättningstillgångar 87 2 2 25 191 194 197 Likvida medel 289 259 125 197 8 146 89 18 181 16 Övriga omsättningstillgångar 2 11 2 47 2 25 1 34 1 427 1 382 1 244 1 264 1 254 1 281 SUMMA TILLGÅNGAR 2 876 2 85 3 48 2 511 2 632 2 67 2 291 2 292 2 276 2 3 EGET KAPITAL OCH SKULDER Eget kapital 664 849 1 13 798 787 85 673 657 698 748 Minoritetsintressen Summa eget kapital 664 849 1 13 798 787 85 673 657 698 748 Långfristiga finansiella skulder 835 84 1 41 892 854 852 832 822 772 722 Pensionsavsättningar 1 1 13 15 16 1 1 Uppskjutna skatteskulder 65 72 85 53 62 58 49 47 47 47 Övriga långfristiga skulder Summa långfristiga skulder 91 913 1 138 96 932 911 882 869 819 769 Kortfristiga finansiella skulder 13 13 93 84 71 69 2 2 2 2 Leverantörsskulder 949 743 781 512 598 637 493 48 472 497 Skatteskulder 1 2 3 4 5 6 7 8 9 Övriga kortfristiga skulder 349 331 291 154 24 18 235 277 276 275 Kortfristiga skulder 1 311 1 88 1 168 753 913 891 736 766 758 783 SUMMA EGET KAPITAL OCH SKULDER 2 876 2 85 3 48 2 511 2 632 2 67 2 291 2 292 2 276 2 3 Erik Penser Bankaktiebolag BE Group 9 juli 213 11
BE Group Värdering och nyckeltal (SEK) Aktiedata 26 27 28 29 21 211 212 213E 214E 215E Vinst per aktie, rapporterad 7,89 7,6 7,59-5,,59,4-2,25 -,22,83 1,1 Vinst per aktie, justerad 7,9 7,6 7,59-5,1,58,4 -,24 -,16,83 1,1 Rörelsens kassaflöde/aktie 8,83 7,9 8,63-3,86 1,8 1,54,91 1,1 2,1 2,19 Fritt kassaflöde per aktie 1,85 -,16 -,14 3,82-1,7 1,78,26 1,82 1,4,58 Utdelning per aktie 3,5 3,5 1,,,,25,,,, Eget kapital per aktie 13,28 16,99 22,16 16,4 15,88 16,27 13,62 13,29 14,13 15,14 Eget kapital per aktie, ex goodwill 2,48 6,9 9,7 3,3 1,92 2,26 1,34 1,7 1,91 2,92 Substansvärde per aktie 13,28 16,99 22,16 16,4 15,88 16,27 13,62 13,29 14,13 15,14 Nettoskuld per aktie 11,17 11,96 2,29 15,72 17,8 15,68 15,7 13,3 11,99 11,41 EV per aktie 81,67 69,66 39,89 59,26 62,35 35,66 31,68 27,73 26,69 26,11 Genomsnittligt antal aktier efter utspädning (m) 5, 5, 49,7 49,8 49,5 49,5 49,4 49,4 49,4 49,4 Antal aktier efter utspädning vid årets slut (m) 5, 5, 49,7 49,8 49,5 49,5 49,4 49,4 49,4 49,4 Värdering 26 27 28 29 21 211 212 213E 214E 215E P/E-tal, rapporterat 8,9 8,2 2,6 NM 77,4 49,5 NM NM 17,6 14,5 P/E-tal, justerat 8,9 8,2 2,6 NM 77,5 49,5 NM NM 17,6 14,5 Kurs/rörelsens kassaflöde 8, 7,3 2,3 NM 25,2 13, 18,2 14,5 7,3 6,7 Kurs/rörelsens kassaflöde per aktie 38,1 NM NM 11,4 NM 11,2 64,2 8,1 14,2 25,2 Fritt kassaflöde/börsvärde 2,6 -,3 -,7 8,8-3,7 8,9 1,6 12,4 7, 4, Direktavkastning 5, 6,1 5,1,, 1,3,,,, Utdelningsandel, justerad 44,3 49,6 13,2 NM, 61,9 NM NM,, Kurs/eget kapital 5,31 3,4,88 2,72 2,85 1,23 1,22 1,11 1,4,97 Kurs/eget kapital, ex goodwill 28,43 9,48 2,16 14,37 23,63 8,84 12,43 13,68 7,7 5,3 Kurs/substansvärde 5,31 3,4,88 2,72 2,85 1,23 1,22 1,11 1,4,97 EV/omsättning,61,45,26,68,6,3,34,36,36,35 EV/EBITDA 6,8 6,3 3,4 NM 19,7 11,6 18,9 16,1 9,4 9, EV/rörelseresultat 7,4 6,8 3,7 NM 31,5 18,4 6,2 42, 14,8 13,7 Aktiekurs, årsslut 7,5 57,75 19,6 43,6 45,3 2, 16,6 14,7 14,7 14,7 Aktiekurs, årshögsta 7,5 13,25 76,75 48,2 57, 48,8 29,3 21,4 - - Aktiekurs, årslägsta 6, 5,75 16,4 16,3 37,4 17,9 14,9 14,25 - - Aktiekurs, årssnitt 65,97 8,5 51,19 32,62 44,88 33,94 2,28 17,37 - - Börsvärde, årsslut och nuvarande 3 525 2 886 975 2 169 2 245 99 82 727 727 727 Enterprise Value, årsslut och nuvarande 4 83 3 48 1 984 2 948 3 9 1 765 1 565 1 511 1 511 1 511 Tillväxt och marginaler 26 27 28 29 21 211 212 213E 214E 215E Omsättningstillväxt, årsförändring - 14,5,8-44,1 19,1 15,8-22, -9, -1,7 5,2 Rörelseresultat, årsförändring - -7,3 4,3 NM NM -2, -72,9 38,2 184,8 8,1 Vinst per aktie, årsförändring - -1,6 7,5 NM NM -3,9 NM NM NM 21,3 EBITDA marginal 8,9 7,2 7,6-4,9 3,1 2,6 1,8 2,2 3,9 3,9 EBITA marginal 8,2 6,7 6,9-6,2 1,9 1,6,6,9 2,5 2,5 Rörelsemarginal 8,2 6,7 6,9-6,2 1,9 1,6,6,9 2,5 2,5 Vinstmarginal, justerad 8,1 6,4 6,5-7,5,8,8 -,3 -,3 1,3 1,5 Nettomarginal, justerad 5,9 4,6 4,9-5,8,6,3 -,3,4 1, 1,1 Skattesats 26,8 27,5 24,7 NM 28,6 58,3 NM NM 22, 22, Lönsamhet 26 27 28 29 21 211 212 213E 214E 215E Avkastning på eget kapital - 46,6 38,7-26,2 3,7 2,5-1,6 2,4 6,1 6,9 Avkastning på eget kapital, 5-års snitt - - - - - 13,1 3,4-3,8 2,6 3,3 Avkastning på sysselsatt kapital - 38,2 29,9-14,4 6,1 6, 1,7 2,6 7,9 8,5 Avkastning på sysselsatt kapital, 5-års snitt - - - - - 13,2 5,9,4 4,9 5,3 Investeringar och kapitaleffektivitet 26 27 28 29 21 211 212 213E 214E 215E Investeringar 16 58 59 42 37 11 59 55 55 58 Investeringar/omsättning,2,8,8 1,,7 1,7 1,3 1,3 1,3 1,3 Investeringar/avskrivningar,3 1,4 1,1,7,6 1,8 1,,9,9 1, Varulager/omsättning 13,7 12,3 16,5 14, 13,3 1,2 11, 11,3 11,3 11,3 Kundfordringar/omsättning 13,5 9,9 1,5 11,7 12,9 1,6 9,5 9,9 9,9 9,9 Leverantörsskulder/omsättning 14,2 9,7 1,1 11,9 11,7 1,7 1,6 11,4 11,4 11,4 Rörelsekapital/omsättning 12,9 12,5 16,8 13,8 14,6 1, 9,9 9,8 9,8 9,8 Kapitalomsättningshastighet - 2,67 2,46 1,46 1,99 2,27 1,89 1,84 1,81 1,91 Finansiell ställning 26 27 28 29 21 211 212 213E 214E 215E Nettoskuld, rapporterad 558 595 1 9 779 845 775 745 644 593 564 Soliditet 23,1 29,8 32,3 31,8 29,9 3,9 29,4 28,7 3,7 32,5 Skuldsättningsgrad,84,7,92,98 1,7,96 1,11,98,85,75 Nettoskuld/börsvärde,16,21 1,4,36,38,78,91,89,82,78 Nettoskuld/EBITDA,9 1,1 1,7-3,7 5,4 5,1 9, 6,9 3,7 3,3 Notera att nyckeltalen är baserade på antalet aktier efter full utspädning. Aktiekursen vid årets slut har använts för beräkningen av historiska nyckeltal. BE Group 9 juli 213 Erik Penser Bankaktiebolag 12
EBIT, SEKm EBIT marginal, (%) Vinst före skatt, SEKm Vinstmarginal, (%) Försäljning, SEKm Årsförändring, (%) EBITDA, SEKm EBITDA marginal, (%) BE Group Resultatutveckling per kvartal (SEKm) Resultaträkning Q21 Q31 Q41 Q111 Q211 Q311 Q411 Q112 Q212 Q312 Q412 Q113 Nettoomsättning 1 399 1 273 1 383 1 519 1 597 1 268 1 288 1 436 1 357 1 2 998 1 32 Övriga intäkter Övriga rörelsekostnader -1 196-1 15-1 27-1 354-1 49-1 135-1 168-1 28-1 223-895 -921-937 Resultat före avskrivningar 99 64 9 6 83 28 15 51 29 2-28 -3 Avskrivningar och amorteringar -13-16 -17-15 -17-15 -14-16 -16-14 -14-14 Rörelseresultat 86 48-8 45 66 13 1 35 13 6-42 -17 Extraordinära poster Resultatandelar i intresseföretag Finansnetto -27-13 -13-9 -9-12 -16-9 -13-11 -8-16 Resultat före skatt 59 35-21 36 57 1-15 26-5 -5-33 Resultat före skatt, justerat 59 35-21 36 57 1-15 26-5 -5-33 Skatter -13-9 3-13 -13-2 -7 11 9 Minoritetsintressen Nettoresultat, rapporterat 46 26-18 23 44-1 -37 19-9 -4-27 Tillväxt och marginaler Q21 Q31 Q41 Q111 Q211 Q311 Q411 Q112 Q212 Q312 Q412 Q113 Nettoomsättning 3,6 38,8 36,8 41,4 14,2 -,4-6,9-5,5-15, -19,6-22,5-28,1 Rörelseresultat NM NM NM NM -23,3-72,9 NM -22,2-8,3-53,8 NM NM EBITDA marginal 7,1 5,,7 4, 5,2 2,2 1,2 3,6 2,1 2, -2,8 -,3 Rörelsemarginal 6,1 3,8 -,6 3, 4,1 1,,1 2,4 1,,6-4,2-1,6 Vinstmarginal, justerad 4,2 2,7-1,5 2,4 3,6,1-1,2 1,8, -,5-5, -3,2 Skattesats 22, 25,7 NM 36,1 22,8 2, NM 26,9 NM NM NM NM BE Group Försäljning, 12-mån rullande medelvärde BE Group EBITDA, 12-mån rullande medelvärde 7 5 3 5 6 5 4 4 3 2 1 25 2 15 1 5 4 3 2 1 3 2 1-1 -2-3 -5-1 -15-2 9 1 1 1 1 11 11 11 11 12 12 12 12 13-1 -2-3 -4-5 9 1 1 1 1 11 11 11 11 12 12 12 12 13 Försäljning, 12-mån rullande medelvärde Årsförändring -4-25 EBITDA EBITDA marginal -6 BE Group Rörelseresultat, 12-mån rullande medelvärde BE Group Resultat f. skatt, 12-mån rullande medelvärde 2 4 15 4 15 1 2 1 5 2 5-5 9 1 1 1 1 11 11 11 11 12 12 12 12 13-2 -5-1 9 1 1 1 1 11 11 11 11 12 12 12 12 13-2 -1-15 -4-15 -2-4 -2-25 -6-25 -3-6 -3-8 -35-8 EBIT EBIT marginal Vinst före skatt, justerat Vinstmarginal, justerat Erik Penser Bankaktiebolag BE Group 9 juli 213 13
Denna publikation har sammanställts av Erik Penser Bankaktiebolag för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Innehållet har grundats på information från allmänt tillgängliga källor vilka bedömts som tillförlitliga. Sakinnehållets riktighet och fullständighet liksom lämnade prognoser kan inte garanteras. Erik Penser Bankaktiebolags medgivande krävs om hela eller delar av denna publikation mångfaldigas eller sprids. Publikationen får inte spridas till eller göras tillgänglig för någon i USA (med undantag av vad som framgår av Rule 15a 16, Securities Exchange Act of 1934), Kanada eller något annat land som i lag fastställt begränsningar för spridning och tillgänglighet av materialets innehåll. Informationen i publikationen ska inte uppfattas som en uppmaning eller rekommendation att ingå transaktioner. Informationen tar inte sikte på enskilda mottagares kunskaper och erfarenheter av placeringar, ekonomiska situation eller investeringsmål. Informationen är därmed ingen personlig rekommendation eller ett investeringsråd. Erik Penser Bankaktiebolag frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på denna publikation. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Placeringen kan öka eller minska i värde eller bli helt värdelös. Att en placering historiskt haft en god värdeutveckling är ingen garanti för framtiden. Erik Penser Bankaktiebolag har utarbetat Etiska Regler och Riktlinjer för Intressekonflikter. Dessa syftar till att förebygga och förhindra intressekonflikter mellan analysavdelningen och andra avdelningar inom företaget och bygger på restriktioner (Chinese Walls) i kommunikationerna mellan analysavdelningen och företagets andra avdelningar. Det kan dock föreligga ett uppdragsförhållande eller rådgivningssituation mellan det analyserade bolaget och någon annan avdelning än Analysavdelningen. Erik Penser Bankaktiebolag har utarbetat interna restriktioner för när handel får ske i ett finansiellt instrument som är föremål för Investeringsanalys. I denna publikation har analytikern redovisat och återgett sin personliga uppfattning om bolaget och/eller det finansiella instrumentet. Erik Penser Bankaktiebolag kan erhålla ersättning från bolaget som belyses i analysen. Ersättningen är på förhand avtalad och inte beroende av innehållet i publikationen. Den eller de som sammanställt denna publikation har inget uppdragsförhållande med det analyserade bolaget. Erik Penser Bankaktiebolag har tillstånd att bedriva värdepappersverksamhet och står under Finansinspektionens tillsyn. Erik Penser Bankaktiebolag (publ.) Biblioteksgatan 9 Box 745 13 91 STOCKHOLM tel: +46 8 463 8 fax: +46 8 678 8 33 www.penser.se