Pledpharma (pled.st) Bra start på 2012

BOLAGSANALYS 20 februari 2011 Sammanfattning Pledpharma (pled.st) Bra start på 2012 Rapporten för fjärde kvartalet bjöd på en ned skrivning av tidigare aktiverade utvecklingskost nader. Nedskrivningen har ingen påverkan på verksamheten utan är en anpassning till veder tagen redovisning. Vi har dragit upp våra kostnadsprognoser något, men räknar fortsatt med att bolaget är finansierat till och med 2013. Aktien har utvecklats starkt under inledningen av året, men backade efter rapporten, då marknaden tolkade nedskrivningen negativt. Vi bedömer att ett förstärkt nyhetsflöde under året talar för en fortsatt bra kursutveckling. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: First North 283 SEK Läkemedel Jacques Näsström Håkan Åström Redeye Rating (010 poäng) Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 5,0 poäng 8,0 poäng 0,0 poäng 2,5 poäng 7,0 poäng Nyckeltal 2009 2010 2011 2012e 2013e Omsättning, MSEK 1 2 10 0 0 Tillväxt n.m.% 148% 33 100% n.m.% EBITDA *1 *4 *17 *45 *45 EBITDAmarginal 148% 169% 176% n.m.% n.m.% EBIT *1 *4 *34 *45 *45 EBITmarginal 148% 169% 353% n.m.% n.m.% Resultat före skatt *1 *4 *33 *43 *44 Nettoresultat *1 *4 *33 *43 *44 Nettomarginal 148% 169% 342% n.m.% n.m.% Utdelning 0,0 0,0 n.m. 0,0 0,0 VPA *5,78 *12,61 n.m. *2,12 *2,19 VPA just *5,78 *12,61 n.m. *2,12 *2,19 P/E just *2,4 *1,1 n.m. *6,6 *6,4 P/S 312,4 126,1 29,3 n.m. n.m. EV/S 312,0 125,8 19,9 n.m. n.m. EV/EBITDA just *210,7 *74,5 *11,3 *4,2 *4,1 Fakta Aktiekurs (SEK) 14,0 Antal aktier (milj) 20,2 Börsvärde (MSEK) 283 Nettoskuld (MSEK) *98 Free float (%) 32,0 Dagl oms. ( 000) 3 Analytiker: Klas Palin klas.palin@redeye.se Peter Östling peter.ostling@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8*545 013 30. E*post: info@redeye.se

Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT*marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2

Kostnaderna över prognos Skriver ned aktiverade utvecklingskostnader Pledpharmas rapport för fjärde kvartalet var mest en avstämning av verksamheten, mer än särskilt dramatisk läsning. Vi konstaterar med uppskattning att bolaget beslutat att sluta aktivera utvecklingskostnader i balansräkningen och de kostnader som hittills aktiverats skrivs ned till noll i fjärde kvartalet. Nedskrivningen uppgår till 17,1 miljoner kronor, men har ingen effekt på bolagets kassaflöde. Marknaden reagerade dock negativt på rapporten och aktien handlades ned, vilket i och för sig är vanligt förekommande för bolag som saknar intäkter. Tyvärr flaggar bolaget för att de även i fortsättningen kommer aktivera nedlagda kostander kopplade till projekt, men först då fas III resultat erhållits. Detta är dock på tvärs med branschstandard och inte förenligt med de internationella redovisnings reglerna, IFRS. Rörelseresultatet för fjärde kvartalet uppgick till 9,0 miljoner kronor exkluderat nedskrivning. Resultatet var något lägre än vår prognos som var ett rörelseresultat på 8,3 miljoner kronor. Det är ingen enskild post som sticker ut, utan samtliga kostnadsposter var något högre än vi bedömt. Bolaget saknar i nuläget intäkter från produkter i marknaden, men har under kvartalet en mindre intäkt på 9 tusen kronor från lokalhyra. Likvida medel 90,5 miljoner kronor vid årsskiftet Lovande resultat med ny formulering Kassaflödet från den löpande verksamheten uppgick till 7,1 miljoner kronor. Likvida medel per den sista december uppgick till 90,5 miljoner kronor. Vi räknar med att nuvarande finanser är tillräckliga för att genomföra planerade studier till och med 2013. Nyhetsflödet har tätnat Från att levt en ganska anonym tillvaro på First North under första halvåret som noterat bolag har det de senaste veckorna kommit flera nyheter från bolaget. I slutet av förra året presenterades resultat från en preklinisk studie genomförd med den nya läkemedelskompositionen, PledOx, som ska användas vid kommande fas IIstudie på cancerpatienter. Den nya kompositionen har anpassats för terapeutiskt bruk.medanmangafodipir var ett kontrastmedel. Den nya formuleringen verkar längre och reducerar riskerna för potentiella biverkningar. Den prekliniska studien visade att förbehandling med PledOx vid cellgiftsbehandling med oxaliplatin kraftigt reducerar förlust av vita blodkroppar. Betydligt mer än mangafodipir. Därtill noterades en förstärkt anticancereffekt efter behandling med PledOx. Liknande resultat har tidigare rapporterats i prekliniska modeller, bolaget uppger dock att studien visar på att PledOx har högre skyddande effekt än substansen mangafodipir som använts i tidigare prekliniska och kliniska studier. För närvarande genomför Pledpharma toxikologiska studier med PledOx kompositionen som ska användas vid den förestående fas IIstudien för projektet PP095. Pågående toxikologiska studier förväntas bli klara under början av andra kvartalet 2012. Om inget oförutsett inträffar startar en större fas IIstudie där PledOx ges som förbehandling till patienter med 3

avancerad tjocktarmscancer för att minska allvarliga biverkningar från cellgiftsbehandlingen. Vi bedömer att riskerna för bakslag i pågående toxikologistudier är små, givet den omfattande kunskap och dokumen tation som finns kring mangafodipir och att den nya kompositionen är så pass lik. Projektet PP099 är åter på bana Den mest betydelsefulla nyheten senaste veckorna är det faktum att läke medelsverket gav klartecken för den substans, mangafodipir, bolaget på egen hand tagit fram. Därmed återstartas fas IIstudien för projekt PP099 där målet är att reducera reperfusionsskador vid hjärtinfarkt. Studien går under benämningen MANAMI och startades sent under 2009 men fick stoppas under 2010 efter att GE Healthcare slutat tillverka substansen mangafodipir som användes i studien. För att fortsätta studien har bolaget tillsammans med kontraktstillverkaren Recipharm låtit tillverka ny substans mangafodipir, som nu alltså fått ok från läkemedelsverket. Hittills har 8 av 20 patienter inkluderats i studien som sker på Länssjukhuset Ryhov i Jönköping. Hjärtinfarkt är en vanlig indikation med många patienter, vilket talar för en relativt snabb patientrekrytering. Det som möjligen kan hålla tillbaka rekryteringstakten är att bolaget har relativt hårda rekryteringskrav och exempelvis vill ha patienter med stor infarkt. Bolaget uppger att de första resultaten från studien ska kunna presenteras under mitten av innevarande år. och fler nyheter står för dörren Pledpharmas huvudfokus är på projektet PP095 och nyheter kring detta är de som har störst betydelse. Besked att fas IIstudien, som benämns MANFOL, går igång är därför en av årets viktigaste nyheter. Under våren förväntar vi oss besked kring utfall från toxikologiska studierna och besked kring studieupplägget efter möte med den amerikanska läkemedelsmyndigheten FDA och den europeiska motsvarigheten EMA. När detta är klart förväntas fas IIstudien påbörjas, vilket vi beräknar kommer ske under sommaren. De första resultaten från MANFOLstudien förväntar vi oss under tredje kvartalet i år. Justerar upp kostnads prognoserna för 2012 och 2013 Finansiella prognoser Vi har efter rapporten höjt kostnadsprognoserna för innevarande år och nästa. Under 2012 har vi framför allt haft för optimistiska estimat under första halvåret. Totalt har vi höjt prognosen för rörelsekostnaderna med 10,7 miljoner kronor för 2012 och med 4,0 miljoner kronor för nästa år. Bolaget förväntas inte ha några intäkter under perioden, varför föränd ringen slår rakt igenom resultaträkningen ned på sista raden. Därmed räknar vi med en högre förlust under för 2012 och 2013 än tidigare. 4

Tabell: Vinstestimat för Pledpharma SEKm 2008 2009 2010 2011E Q1'12E Q2'12E Q3'12E Q4'12E 2012E 2013E Nettoomsätting 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Rörelsekostnader *1,3 *2,2 *6,1 *26,8 *10,0 *9,9 *10,3 *14,5 *44,7 *45,0 Rörelseresultat *0,6 *1,3 *3,8 *26,8 *10,0 *9,9 *10,3 *14,5 *44,7 *45,0 Finansnetto 0,0 0,0 0,0 1,0 0,6 0,5 0,4 0,3 1,8 0,6 Periodens resultat *0,6 *1,3 *3,8 *33,2 *9,4 *9,4 *9,9 *14,2 *42,9 *44,4 Källa: Redeye Research Utifrån våra prognoser räcker nuvarande finanser till slutet av nästa år och bedöms tillräckliga för att genomföra planerade studier för projekten PP 095 och PP099. Utrymmet för förseningar eller ändringar av studie upplägget för PP095 är dock ytterst begränsat. Vi värderar Pledpharma till 31 kronor Värdering och rating Våra höjda prognoser för rörelsekostnaderna ger en negativ effekt i vår värderingsmodell. I tabellen nedan har vi sammanställt vår projektupp delade värdering av Pledpharma. Vi värderar Pledpharma till 621 miljoner kronor eller 31 kronor per aktie. Pledpharma Kassaflödesvärdering Sumoftheparts Pledpharma Projekt Indikation Chans för Royaltysats Toppförsäljn. Lansering Nuvärde lansering (MUSD) (MSEK)* PP*095 Tjock* och ändtarmscancer 37% 20% 1 400 2018 485 PP*099 Reperfusionsskador 12% 15% 980 2018 104 Motiverat teknologivärde (MSEK) 588 Nettokassa (MSEK) 90 Ackumulerade adm.kostnader (MSEK) *57 Motiverat börsvärde (MSEK) 621 Antal aktier, full utspädning (milj.) 20,2 Motiverad aktiekurs (SEK) 31 * Värderingen baseras på 6,6 SEK/USD och ett avkastningskrav på 23,4 % Källa: Redeye Research En uppgång för aktien senaste månaderna innebär att Pledpharma handlas med en liknande värderingsrabatt som sektorn, se tabell nästa sida. Detta anser vi motiverar en sänkning av betyget för Avkastningspotential med 2,0 steg till 7,0 poäng. I övrigt har vi inte gjort några ändringar i vår rating av Pledpharma. 5

Värderingsrabatt FoU!bolag inom läkemedelsområdet 70% Genomsnittlig rabatt 56% 65% 60% Aktiekursrabatt 55% 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% Active Biotech Bioinvent Diamyd Medical Medivir Moberg Derma Orexo Pledpharma Topotarget Källa: Redeye Research Aktien har börjat året starkt Sedan årsskiftet är aktien upp med 30 procent och därmed utvecklats bättre än börsen som stigit med drygt 12 procent under samma period. Ett positivt nyhetsflöde och nedpressad kurs under slutet av förra året är de främsta förklaringarna till kursutvecklingen. Den dagliga genomsnittliga handels volymen mätt över de senaste tre månaderna i aktien är fortsatt låg och uppgår till omkring 5.000 aktier. Det är därmed svårt att agera i aktien. Innovationsbron har sålt sitt innehav och Coeli Fonder har varit största nettoköpare På ägarsidan noterar vi att Innovationsbron AB sålt hela sitt innehav under fjärde kvartalet. Största nettoköpare under samma period är Coeli Fonder som köpt drygt 30.000 aktier. Investeringsidé Pledpharma är ett relativt ungt bolag och bildades så sent som 2006, men dess forskning har sitt ursprung från tidigt 1990tal. Bolaget driver för närvarande två projekt i fas II; ett inom cancer, PP095, för att minska all varliga biverkningar från cellgifter och ett projekt inom hjärta/kärl, PP099, för att begränsa reperfusionsskador vid akut hjärtinfarkt. Huvudfokus ligger på projektet PP095 där en större fas IIstudie ska genomföras och som ska ligga till grund för att nå ett licensavtal alternativt en försäljning av hela bolaget. Inom bolaget finns en gedigen kunskap kring Pledderivatet mangafodipir, vilket de två projekten utgår ifrån. Mangafodipir är en redan godkänd sub stans som tidigare använts som kontrastmedel vid magnetresonanskamera undersökningar. Därmed finns en omfattande dokumenterad kunskap kring substansen som använts i över 40.000 patienter. En ny komposition, PledOx, som är bättre anpassad för terapeutiskt bruk har tagits fram och ska användas i kommande studier. Lovande prekliniska och kliniska resultat tillsammans med omfattande kunskap kring Pledderivat från tidigare klinisk användning anser vi ger anledning till att vara optimistisk för att förestående fas IIstudie kommer vara framgångsrik. 6

Värt att poängtera är att ett bakslag i den kommande fas IIbstudien skulle innebära väsentliga konsekvenser för aktien och äventyra hela bolagets överlevnad. Det är därför viktigt att en investering i Pledpharma görs med pengar man har råd att förlora. 7

Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Vi har sänkt betyget för Avkastningspotential med 2,0 steg till 7.0 poäng Ledning 5,0p Kommentar: Ledningen har en lång erfarenhet från branschen, men bolaget saknar historik som noterat bolag. Därtill är direktägandet ännu begränsat hos ledande befattningshavare, vilket vi anser är negativt. Tillväxtpotential 8,0p Kommentar: Pledpharmas adresserar stora globala marknader med dess läkemedel som är under utveckling. Dess tillväxtmöjligheter är dock helt kopplade till framgångar med pågående kliniska projekt. Lönsamhet 0,0p Kommentar: Pledpharma är ett forsknings och utvecklingsbolag som ännu saknar intäkter. Vi räknar med att löpande intäkter först kan bli aktuella vid en potentiell produktlansering år 2018. Trygg placering 2,5p Kommentar: Bolagets finanser har stärkts och är tillräckliga för att nå nyckelmål i projekten. Det finns en stark kärna huvudägare som tidigare varit villiga att backa upp bolaget, vilket minskar de finansiella riskerna. Likviditeten i aktien är låg. Avkastningspotential 7,0p Kommentar: Pledpharma handlas till en hög värderingsrabatt, betydligt högre än sektorkollegorna. Vi ser ett stärkt nyhetsflöde under nästa år som talar för att aktien ska nå en värdering i nivå med sektorkollegor. 8

Resultaträkning, MSEK 2009 2010 2011 2012e 2013e Omsättning 1 2 10 0 0 Summa rörelsekostnader *2 *6 *27 *45 *45 EBITDA 1 4 17 45 45 Avskrivningar 0 0 *17 0 0 EBIT 1 4 34 45 45 Resultatandelar 0 0 0 0 0 Finansiella intäkter 0 0 1 2 1 Finansiella kostnader 0 0 0 0 0 Resultat före skatt 1 4 33 43 44 Skatt 0 0 0 0 0 Nettoresultat 1 4 33 43 44 Resultaträkning just, MSEK 2009 2010 2011 2012e 2013e Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0 EBITDA just *1 *4 *17 *45 *45 EBIT just *1 *4 *34 *45 *45 PTP just *1 *4 *33 *43 *44 Nettoresultat just *1 *4 *33 *43 *44 Balansräkning, MSEK 2009 2010 2011 2012e 2013e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 0 1 91 48 3 Kundfordringar 0 0 1 1 1 Lager 0 0 0 0 0 Andra fordringar 0 0 0 0 0 Summa omsättningstillg. 0 1 91 49 4 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 0 0 0 0 0 Finansiella anl.tillg. 0 0 0 0 0 Goodwill 4 4 0 0 0 Balans. utv. kostn. 2 4 0 0 0 Övr. immateriella tillg. 0 0 0 0 0 Summa anläggningstillg. 5 8 0 0 0 Summa tillgångar 6 9 91 49 4 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 0 1 1 2 2 Övriga icke ränteb skulder 0 0 2 2 1 Summa kortfristiga skulder 0 2 4 4 3 Långa icke ränteb.skulder 0 0 0 0 0 Räntebärande skulder 0 0 0 0 0 Summa skulder 0 2 4 4 3 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital 6 7 88 45 1 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & Eget Kapital 6 7 88 45 1 Summa skulder och eget kapital 6 8 91 49 4 Fritt kassaflöde, MSEK 2009 2010 2011 2012e 2013e Omsättning 1 2 10 0 0 Summa rörelsekostnader *2 *6 *27 *45 *45 Avskrivningar 0 0 *17 0 0 EBIT *1 *4 *34 *45 *45 Skatt på EBIT (Justerad skatt) 0 0 0 0 0 NOPLAT 1 4 34 45 45 Avskrivningar 0 0 17 0 0 Bruttokassaflöde 1 4 17 45 45 Förändring i rörelsekapital 0 1 2 0 *1 Investeringar 0 *2 0 0 0 Fritt kassaflöde 1 5 15 44 46 Kapitalstruktur 2009 2010 2011 2012e 2013e Soliditet 95% 82% 96% 9 30% Skuldsättningsgrad 0% 0% 0% 0% 0% Nettoskuld 0 *1 *91 *48 *3 Sysselsatt kapital 6 7 88 45 1 Kapitalets oms. hastighet 0,3 0,4 0,2 0,0 0,0 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 10,0 NV FCF (2012*14) *61,7 Betavärde 1,8 NV FCF (2015*19) 207,2 Riskfri ränta (%) 5,0 NV FCF (2020*) 404,6 Räntepremie (%) 1,0 Rörelsefrämmade tillgångar 90,5 WACC (%) 23,4 Räntebärande skulder 0,0 Motiverat värde 640,7 Antaganden 2015*19 (%) Genomsn. förs. tillv. 130,5 Motiverat värde per aktie, SEK 31,6 EBIT*marginal 37,0 Börskurs, SEK 14,0 Lönsamhet 2009 2010 2011 2012e 2013e Avk. på eget kapital (ROE) *48% *60% *70% *65% *193% ROCE *48% *60% *72% *68% *196% ROIC *48% *60% *72% *68% *196% EBITDA*marginal (just) *148% *169% *176% n.m.% n.m.% EBIT just*marginal *148% *169% *353% n.m.% n.m.% Netto just*marginal *148% *169% *342% n.m.% n.m.% Data per aktie, SEK 2009 2010 2011 2012e 2013e VPA *5,78 *12,61 n.m. *2,12 *2,19 VPA just *5,78 *12,61 n.m. *2,12 *2,19 Utdelning 0,0 0,0 n.m. 0,0 0,0 Nettoskuld *1,6 *1,9 n.m. *2,4 *0,2 Antal aktier 0,2 0,3 0,0 20,2 20,2 Värdering 2009 2010 2011 2012e 2013e Enterprise value 283 283 193 186 186 P/E *2,4 *1,1 n.m. *6,6 *6,4 P/E just *2,4 *1,1 n.m. *6,6 *6,4 P/S 312,4 126,1 29,3 n.m. n.m. EV/S 312,0 125,8 19,9 n.m. n.m. EV/EBITDA just *210,7 *74,5 *11,3 *4,2 *4,1 EV/EBIT just *210,4 *74,4 *5,6 *4,2 *4,1 P/BV 50,3 40,6 3,2 6,4 218,0 Aktiens utveckling Tillväxt/år 10/12e 1 mån 0,0% Omsättning n.m.% 3 mån 0,0% Rörelseresultat, just n.m.% 12 mån 0,0% V/A, just n.m.% Årets Början 0,0% EK n.m.% Aktiestruktur % Röster Kapital Staffan Persson 22,0 22,0 Peter Lindell 14,9 14,9 Norswedal Holding A/S 13,3 13,3 UBS 8,2 8,2 Länsförsäkringar fondförvaltning 5,3 5,3 Andreas Bunge och bolag 5,2 5,2 Torsten Almén 4,0 4,0 Handelsbanken Småbolagsfond 2,3 2,3 Anders Ström Asset Management 1,7 1,7 Övriga 23,1 23,1 Aktien Reuterskod pled.st Lista First North Kurs, SEK 14,0 Antal aktier, milj 20,2 Börsvärde, MSEK 283 Börspost 0 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Jacques Näsström Michaela Johansson Erik Kinnman Håkan Åström Nästkommande rapportdatum Rapport för första kvartalet, jan*mars 2012 27 april 2012 Tillväxt 2009 2010 2011 2012e 2013e Försäljningstillväxt n.m.% 148% 33 *100% n.m.% VPA*tillväxt (just) n.m.% n.m.% n.m.% n.m.% n.m.% Tillväxt eget kapital n.m.% 24% 1152% *49% *97% Analytiker Klas Palin klas.palin@redeye.se Peter Östling peter.ostling@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm 9

Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 12 10 8 6 4 2 0 2008 2009 2010 2011e 2012e 2013e 4% 4% 3% 3% 2% 2% 0% 2% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 2008 2009 2010 2011e 2012e 2013e 0% 2% 2% 3% 3% 4% 4% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT justmarginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 0 2 4 6 8 10 12 14 2008 2009 2010 2011e 2012e 2013e 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2008 2009 2010 2011e 2012e 2013e 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% VPA VPA just Skuldsättningsgrad Soliditet Intressekonflikter Klas Palin äger aktier i bolaget Pledpharma: Nej Peter Östling äger aktier i bolaget Pledpharma: Ja Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Pledpharma är ett svenskt läkemedelsföretag som utvecklar läkemedel för behandling av svåra folksjukdomar. Företaget bygger sin produktutveckling runt patentskyddade PLED*derivat. Pledpharmas projekt utgår från en kliniskt väl etablerad produktklass varför utvecklingstider och risker kunnat reduceras. Pledpharma har för närvarande två projekt i klinisk fas II, ett för att minska allvarliga biverkningar från cellgifter vid behandling av tjocktarmscancer och ett för behandling av akut hjärtinfarkt. Båda produkterna har möjlighet att tillgodose ett mycket stora medicinska behov och har därför en stor marknadspotential. 10

DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad investmentbank inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna IT, Life Sciences, Media, Betting, Cleantech och Råvaror. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys, investerarrelationer och medietjänster. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007. Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, förvara finansiella instrument och ta emot medel med redovisningsskyldighet, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case*baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating (20120201) Rating Ledning Tillväxt* Trygg Avkastnings* Lönsamhet potential Placering potential 7,5p * 10,0p 28 18 18 17 23 3,5p * 7,0p 47 61 36 53 54 0,0p * 3,0p 4 0 25 9 2 Antal bolag 79 79 79 79 79 *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 11