3, 4 % Utveckling senaste nr. 3, 9 % Sedan årsskiftet TEKNISK ANALYS

REDEYE TRENDS NR 4 JANUARI 2015 Sanningens ögonblick är nära Anotos Q4-rapport skulle, om det vill sig illa, kunna vara en trigger för en serie negativa utfall. En svag rapport skulle, om NHS utgår, tillsammans med ett fortsatt uppskjutet OEM-avtal samt att konvertering i konvertibelemissionen inte blir av, få mycket negativa följder. Listbyten - en möjlighet till goda affärer? SIDAN 11 Ett listbyte är ofta kurspåverkande, vilket kan vara svårt att förstå vid första anblicken. Här försöker vi belysa vad som ändras och vad bolagen tjänar på dessa förändringar. HETLUFTEN Grekland förtjänar hjälp från EU? Det finns säkert många som menar att Greklands regeringar själva satt sig i en svår ekonomisk situation och att de krav som ställs på landet för nödlånen är rimliga. Svåra ekonomiska situationer resulterar ofta i att extrema grupper får allt mer stöd och vi ser nu att många är trötta på sin allt mer förvärrade situation i Grekland. Att skriva ned skulder kan förstås vara rimligt i vissa lägen, men frågan är förstås vem som kommer till hjälp nästa gång om lånen inte återbetalas? Öjvind Karlsson SIDAN 10 Aerocrine lyfter portföljen Portföljens positiva bidrag denna vecka är Aerocrine BTA (+29,5%), Betsson (3,8%) Orexo (7,8%) och Moberg Pharma (8,8%). Tecknandet i Aerocrines nyemission har så här långt burit frukt. Vi köpte teckningsrätter i förra veckan för 6,1 öre styck och tecknade sedan i emission vilket gav oss 94,2 öre i GAV på Aerocrines BTA. Läs mer på sidan 8 3, 4 % Utveckling senaste nr. 3, 9 % Sedan årsskiftet Köp: - Sälj: - BOLAG I FOKUS Moberg Pharma. Kerasal Nail (nagelsvamp) har blivit godkänt för den kinesiska marknaden. Riktigt positivt besked, inte minst då registrering av produkter i Kina ofta är förenat med stor osäkerhet kring vilka krav som ställs från myndigheter och processer kan ibland bli utdragna.. Läs mer på sidan 6. TEKNISK ANALYS SKF. Aktien har efter onsdagens uppgångar på riktigt brutit sig loss från den svaga trenden som utspelat sig de senaste 18 månaderna. Att aktien återigen handlas över 180 kronor är en positiv signal inför framtiden. Läs mer på sidan 4. TYCK TILL OM TRENDS! Svara på vår enkät om Trends! Klicka här för att komma till vår enkät inför utvecklingen av Redeyes produkt Trends. Frågorna syftar till att identi era våra be ntliga kunders preferenser och önskemål inför kommande utveckling av be ntliga och nya produkter. www.redeye.se

HETLUFTEN Grekland förtjänar hjälp från EU? Det finns säkert många som menar att Greklands regeringar själva satt sig i en svår ekonomisk situation och att de krav som ställs på landet för nödlånen är rimliga. Svåra ekonomiska situationer resulterar ofta i att extrema grupper får allt mer stöd och vi ser nu att många är trötta på sin allt mer förvärrade situation i Grekland. Att skriva ned skulder kan förstås vara rimligt i vissa lägen, men frågan är förstås vem som kommer till hjälp nästa gång om lånen inte återbetalas? INNEHÅLL 3-4 TEKNISK ANALYS En förståelse för att åtstramningspaketen börjar kännas övermäktiga för de mest utsatta bör man nog ha. Vägen till statsskuldskrisen bör dock ha gått att undvika. Även om det var stora delar av sydeuropa som ck problem hade era Grekiska regeringar redovisat sin ekonomi på ett felaktigt sätt för att klara de monetära riktlinjerna. 2010 var man därmed tvungen att ta nödlån från EU och Internationella valutafonden. Bland kraven för lånen var fanns tuffa åtstramningspaktet som bland annat påverkade pensionsålder, löner och bidrag. Det nns många inom den offentliga sektorn som drabbats hårt och pensioner har sänkts drastiskt. I kölvattnet av detta har det uppstått allt extremare politiska rörelser som fått ett växande stöd. Att dra direkta paralleller med första världskriget och de hårda villkor som ledde fram till den ekonomiska krisen i Tyskland är kanske överdrivet. Situationen var dock viktig för uppkomsten av nazidiktaturen. Landet hade den högsta arbetslösheten i Europa i november 2014, men Spanien låg inte långt efter. Utsikterna verkar enligt en del källor försiktigt positiva med minskad arbetslöshet de närmsta åren. Högaktuellt är resultatet från det senaste valtet där vänsterpartiet Syriza ck många röster. De har gått till val på en stark anti-åtstramningspolitik där de hoppas på skuldnedsättningar. Man räknar med höjda löner och en generellt bättre situation för invånarna. Att man bildat regering med högerpartiet Independent Greeks inger dock inte något förtroende då det nästan saknas något partierna är överens om. Båda har dock en liknande syn på åtstramningspolitiken. För att inte skapa en liknande situation efter andra världskriget ck Tyskland stor hjälp att ekonomiskt komma på fötter igen. Detta är mer eller mindre vad dessa två partier hoppas på skall ske för Grekland. Syriza har lovat att börja med omedelbara stimulansprogram för att höja löner ochbekämpa fattigdom med mera. Att era år av åtstramningar inte hjälpt landet att återhämta sig nämnvärt talar för att en förändring av politiken krävs. Frågan är bara ifall det är rimligt med skuldnedskrivningar. Den omedelbara oron för att grekland skall lämna Euron verkar över, men nansiellt är osäkerheten hög, vilket lett till att grekiska bankaktier dalat kraftigt i värde. En del av landets banker hör även till dem som har lånat staten pengar. Eftersom det är ett ertal olika intressenter som lånat pengar till Grekland kan det bli svårt att förhandla fram någon lösning med alla. EU och IMF står dock för omkring 70 % av lånen. Någon form av skuldsanering kan säkert bli nödvändigt om situationen inte skall förvärras, men långivarna bör rimligen ställa en hel del krav. Ifall det blir en liknande situation igen, efter en skuldnedskrivning kommer det troligen vara färre som är villiga att hjälpa till. Öjvind Karlsson 5 6-7 8-9 10-12 TRADINGGUIDEN BOLAG I FOKUS Crown Energy Moberg Pharma Ericsson HiQ TRENDSPORTFÖLJEN ANALYSER Listbyten Anoto Catella Cherry REDAKTÖR & ANS- VARIG UTGIVARE Öjvind Karlsson REDAKTIONEN Henrik Alveskog Erik Kramming Björn Olander Viktor Westman PRENUMERATION & ANNONSER Ring 08-54501330 eller maila info@redeye.se Trends utkommer 42 ggr under 2015 och kostar 149 kr per månad. REDAKTIONEN Greger Johansson Klas Palin David Hansson Joanna Boquist Dawid Myslinski Kristoffer Lindström Philip Skogby Sten Westerberg TRENDS NR 4 JANUARI 2015 SIDA 2

Rapportperioden håller takten OMXS30-index handlas i skrivande stund omkring 1560 punkter efter en positiv inledning av rapportperioden. Stockholmsbörsen noterade under onsdagen nya rekordnoteringar med stängning på 1562,54 punkter. Vi förutspådde i förra veckans Trends att index skulle utmana tidigare rekordnoteringar under våren. Detta gick överraskande fort då tidigare all time high, 1540 punkter, passerades redan i början av denna vecka. I skrivande stund har index handlats upp 3,3 procent sedan förra utgåvan av Trends, motsvarande 50 punkter. Index handlas vid överköpta kursnivåer till RSI 68 (63), en bra bit ovan både 50-dagars (1462) och 200-dagars (1397) glidande medelvärden. På nedsidan åter nns initialt stöd kring trendlinjen vid 1510 punkter följt av ett starkare stöd vid 1480 punkter. På uppsidan saknas motstånd. OMXS30 SEB Redan i början av veckan passerades all time high TEKNISK ANALYS SEB ångar på SEB-aktien uppvisade styrka i förra veckan då aktien bröt upp ovan motståndet vid 100 kronor och aktien tangerade kursnivåer som inte skådats i SEB på era år. En mindre rekyl därifrån var inte oväntat då kursen noterades omkring överköpta kursnivåer. Kursen har nu kommit ner en bit och handlas i skrivande stund till RSI 50 vilket motsvarar neutrala nivåer. 50-dagars MA möter upp vid 97 kronor och 200-dagars MA kring 92,50 kronor. Aktien har historiskt sett haft en tydlig motståndsnivå omkring 95 kronor vilket bedöms som en attraktiv ingångsnivå för att ta position inför vidare uppgångar inom den stigande primärtrenden. Köp inom affärsintervallet 94,50-95,50 med målkurs 105 kronor på medellång sikt. Stop loss föreslås vid 92 kronor. Nasdaq släpar efter OMX Nasdaq Composite har sedan förra numret av Trends handlats ned 0,6 procent och handlas i skrivande stund till 4 638 punkter (4667) och RSI 45 (48) indikerar att index handlas omkring neutrala kursnivåer. Således är Nasdaq i princip tillbaka på liknande nivåer som noterades för 14 dagar sedan. Stockholmsbörsen fortsätter därmed att outperforma Nasdaq Composite. Huvudtrenden är oförändrad, fortsatt positiv huvudtrend och eftersom index närmar sig stödet vid 4600 punkter alltmer kan en reaktion uppåt ske i närtid. Index köpvärt vid 4600 punkter på medellång sikt. Rapportperioden lär visa vägen. David Hansson david.hansson@redeye.se NASDAQ Köp SEB inom intervallet 94,50-95,50 kronor Nasdaq är tillbaka på nivåer som för 14 dagar sedan TRENDS NR 4 JANUARI 2015 SIDA 3

TEKNISK ANALYS Intressanta lägen på Large Cap Denna vecka har vi tagit fram tre affärsförslag på Large Cap-bolag som uppvisat positivt sentiment den senaste tiden och där det finns goda möjligheter till fortsatta uppgångar. Ingångsnivåer i aktier är vitalt för god avkastning på sikt. Positivt sentiment i Nordea Nordea presenterade i onsdags en stark rapport som avspeglade sig i en kursuppgång intradag på närmare 9 procent. Därmed bröt aktien upp ovan både det initiala motståndet vid 95 kronor, men även det sekundära vid 100 kronor, vilket är anmärkningsvärt. Framöver agerar således 100 kronor initial stödnivå. Efter en så pass stark utveckling under en kort tidsperiod brukar det resultera i en rekyl för att återställa kursutvecklingen till mer normala svängningar. Aktien handlas i skrivande stund till kraftigt överköpta nivåer, RSI 78. En rekyl är därmed väntad. Ur tekniskt perspektiv är det bra ingångsläge vid 100 kronorsstödet. Använd stop loss för sund riskhantering. NORDEA SKF Positiva signaler för Nordea SKF brutit fallande trend SKF har efter onsdagens uppgångar på riktigt brutit sig loss från den svaga trenden som utspelat sig de senaste 18 månaderna. Att aktien återigen handlas över 180 kronor är en positiv signal inför framtiden. Onsdagens uppgång på knappa 5 procent under en hög omsättning, mer än 3 gånger genomsnittlig dagsomsättning, medför ett positivt signalvärde inför framtiden. Snabba uppgångar resulterar oftast i överköpta kursnivåer, vilket även är fallet i SKF, aktien handlas till RSI 78. Den riskaverta investeraren håller aktien under uppsikt och avvaktar rekyl. Ingångsläge vid stödet kring 180 kronor vore optimalt ur ett risk/ reward-perspektiv. Köp föreslås inom affärsintervallet 180-182 kronor med målkurs 200 kronor på medellång sikt. Stop loss föreslås vid 176 kronor. ERICSSON SKF har brytit sig loss från sin svaga trend Intressant för den riskaverta investeraren Ericsson-aktien handlas i en underliggande positiv trend och aktien noterade nyligen färska årshögstanivåer i närheten av 105 kronor vilket signalerar fortsatt styrka i aktien. Aktien är trendmässigt positiv på medellång sikt. För den riskaverta investeraren är ett ingångsläge i aktien kring stödet vid 95 kronor optimalt ur ett risk/reward-perspektiv. Även 50-dagars glidande medelvärde möter upp vid 95 kronorsnivån. Håll aktien under uppsikt och agera vid eventuell vidare rekyl ned mot 95 kronor. David Hansson david.hansson@redeye.se Ericsson verkar intressant för den riskaverta investeraren TRENDS NR 4 JANUARI 2015 SIDA 4

Nya toppnoteringar på index Studerar vi Tradingguiden och vilken av trenderna som dominerar kan vi konstatera att majoriteten av aktierna handlas i stigande till konsoliderande trend. Sedan förra utgåvan av Trends har fördelningen av antalet aktier i stigande och fallande trend ökat till förmån för minskat antal aktier i fallande trend. För tillfället noteras dryga hälften av aktierna i stigande trend och en knapp tredjedel handlas i konsoliderande trend. Bland enskilda aktier ser Getinge intressant ut för köp efter att den fallande trenden nyligen brutits. Aktien är i skrivande stund överköpt och fångas med fördel på rekylen kring 200 kronor. Bland rapporterande bolag kan vi notera att Electrolux blivit en tidig rapportvinnare och det positiva sentimentet ser ut att fortsätta. Aktien handlas i en positiv trend på medellång sikt och vidare uppgångar indikeras. TRADINGGUIDEN Index har haft en fortsatt positiv utveckling under den gångna veckan och Stockholmsbörsen går för tillfället starkare än börserna på andra sidan Atlanten. Mer om indexutvecklingen på sid 3. Vi justerar inga stöd/motstånd denna vecka. BULL & BEAR BULL POWER % Stigande trend 58% % Konsl. trend 28% % Fallande trend 14% STIGANDE KONSOL. 21 10 FALLANDE 5 Aktie Lång trend Kort trend Kurs % 1 v Stöd % M otst. % RSI A BB 158,9-2,4% 140,0-13,5% 180,0 11,7% 48 A lfa Laval 150,8 0,6% 140,0-7,7% 180,0 16,2% 59 A ssa Abloy 450,3 0,4% 405,0-11,2% 450,0-0,1% 67 A strazeneca 589,0 2,3% 450,0-30,9% 590,0 0,2% 64 A tlas Copco 248,3 5,6% 180,0-37,9% 240,0-3,5% 69 B oliden 129,3 2,9% 105,0-23,1% 125,0-3,4% 57 E lectrolux 250,9 14,5% 215,0-16,7% 250,0-0,4% 70 E niro 5,1 10,2% 4,5-13,3% 20,0 74,5% 40 E ricsson 101,4 1,8% 95,0-6,7% 110,0 7,8% 57 Getinge 202,6 10,6% 150,0-35,1% 200,0-1,3% 79 Hennes & M auritz 335,0-0,8% 320,0-4,7% 350,0 4,3% 58 Hexagon 261,3 1,1% 225,0-16,1% 275,0 5,0% 64 Husqvarna 56,2 1,3 % 44,0-2 7,6 % 55,0-2,1% 49 Investor 301,6 3,6% 240,0-25,7% 300,0-0,5% 68 JM 266,5 3,9% 240,0-11,0% 280,0 4,8% 70 Lund in M ining 28,2-8,2% 28,0-0,9% 45,0 37,2% 37 Lund in Petro leum 104,9-2,5% 90,0-16,6% 130,0 19,3% 48 M illicom 52 9,5 0,0 % 50 0,0-5,9 % 70 0,0 2 4,4 % 3 9 M TG 238,0-1,0% 210,0-13,3% 300,0 20,7% 48 N CC 268,5 0,4% 240,0-11,9% 280,0 4,1% 69 N okia 63,9-0,9% 45,0-42,0% 65,0 1,7% 66 N ordeabank 106,3 11,2% 80,0-32,9% 110,0 3,4% 79 O riflame 114,7-4,6% 100,0-14,7% 150,0 23,5% 49 Sandvik 85,6 10,7% 70,0-22,2% 100,0 14,5% 60 SCA 183,0 0,1% 150,0-22,0% 200,0 8,5% 66 SEB 100,1-1,3% 80,0-25,1% 100,0-0,1% 65 Securitas 100,4 4,0% 80,0-25,5% 105,0 4,4% 67 Skanska 182,1 4,7% 130,0-40,1% 180,0-1,2% 68 SKF 192,7-5,1% 140,0-37,6% 180,0-7,1% 78 SSA B 38,9 3,2% 40,0 2,8% 60,0 35,2% 33 Sv. Handelsb anken 391,1 1,4% 345,0-13,4% 400,0 2,2% 71 Sw edbank 198,9 3,3% 180,0-10,5% 210,0 5,3% 66 SwedishM atch 2 73,2 4,9 % 2 15,0-2 7,1% 2 75,0 0,7% 72 T ele2 98,0 75,0% 70,0-39,9% 95,0-3,1% 60 T eliasonera 51,7-1,9 % 4 5,0-14,9 % 56,0 7,7% 57 V olvo 97,0 0,8% 75,0-29,3% 100,0 3,0% 69 TRENDS NR 4 JANUARI 2015 SIDA 5

Crown Energy I tisdags meddelade Crown att bolaget erhållit ett myndighetsgodkännande för förvärvet av Simbo Petroleum som innehar 40,5 procent ägarandel av Block 2B i Sydafrika. Att ett godkännande kom var relativt väntat men ändå självklart skönt för bolaget. Crown menar på att efter detta godkände nu är klart kan de lägga ett större fokus på att vidareutveckla licensen framåt. Aktiekursen har reagerat positivt på beskedet och ligger nu i skrivande stund upp omkring 7 procent. Denna uppgång är enligt oss motiverad då efter godkännandet försvinner en del av risken i bolaget. Skulle ett godkännande inte ha nåtts skulle nedgången enligt våra bedömningar varit betydligt större än runt 7 procent. I våra beräkningar hade vi redan räknat att ett godkännande skulle erhållas, men vi ser detta som ett självklart positivt besked för Crown. BOLAG I FOKUS 12 10 8 6 4 2 feb mar maj jun aug sep okt dec jan Crown Energy OMXSPI REDEYE RATING LEDNING.:5,5 ÄGARSKAP: 9,0 TILLV.UTSIKT: 4,0 LÖNSAMH.: 0,0 FIN. STK.: 0,0 Moberg Pharma Kerasal Nail (nagelsvamp) har blivit godkänt för den kinesiska marknaden. Riktigt positivt besked, inte minst då registrering av produkter i Kina ofta är förenat med stor osäkerhet kring vilka krav som ställs från myndigheter och processer kan ibland bli utdragna. Efter detta positiva besked förväntar vi oss att partnern Menarini lanserar produkten under första halvåret i år i utvalda regioner i Kina. Inför lanseringen räknar vi med en viss lageruppbyggnadseffekt, som vi bedömer kan komma påverka siffrorna redan under innevarande kvartal. I våra prognoser för i år har vi tagit höjd för en lansering i Kina, men med tydligare påverkan från och med andra halvåret. Vi kan därför behöva göra justeringar i våra prognoser för H1. Hela lanseringsprocessen för Kerasal Nail på utvalda marknader i Sydostasien löper enligt plan och produkten beräknas vara lanserad på samtliga av dessa marknader under året. Aktien utvecklas välförtjänt starkt på dagens besked. Trots att aktien har en stark period i ryggen ser vi fortsatt en betydande uppsida med ett motiverat värde på 60 kronor. Nästa betydelsefulla händelse på agendan är att Moberg Pharma kommer avlägga rapport för fjolårets fjärde kvartal, vilket väntas ske den 3 mars. 40 35 30 25 feb REDEYE RATING Moberg Pharma TRENDS NR 4 JANUARI 2015 SIDA 6 mar maj jun dec OMXSPI LEDNING: 8,0 ÄGARSKAP: 6,0 TILLV.UTSIKT: 6,0 LÖNSAMH.: 1,5 FIN.STK.: 4,0 jul sep okt jan

Ericsson Ericssons Q4-rapport bjöd på blandade tongångar där försäljningen och resultatet var sämre än vänta men bruttomarginalen var stark. Bolaget indikerar tyvärr inte så mycket om framtiden mer än den Nordamerikanska marknaden fortsätter att vara svag och att bolaget kommer ta 3-4 miljarder kronor i omstruktureringskostnader under 2015. Eftersom aktien har gått starkt den senaste tiden samt att rapporten var lite svag, gör att vi tror att aktien kommer handlas ned under 100 kronor. Den totala försäljningen i Q4 hamnade på 68,0 miljarder kronor (SME-konsensus: 70,2 miljarder kronor) eller 1 procent tillväxt (-2 procent organisk tillväxt samt valutajusterat). Networks uppvisade en klart negativ försäljningstillväxt vilket var inte var godkänt. Detta berodde på svag försäljning i Nordamerika. Sammanfattningsvis så anser vi att rapporten innehöll mer negativa saker än positiva och vi kommer troligtvis justera ned våra estimat något. Vårt nya DCF-värde kommer troligen att förbli oförändrat på 90 kronor per aktie då vi redan innan rapporten låg lägre än marknaden. HiQ HiQ är först ut i IT-konsultsektorn med att rapportera. Rapporten var svagt bättre än marknadens förväntningar, och det fjärde kvartalet slutade som det starkaste under 2014. HiQ har sektorns högsta marginaler varför det inte är helt enkelt att jämföra med övriga konsulter, dock är trenden att marginalen inte sjunker utan är stabil. Bolaget uppskattar att de kommer fortsätta försvara sina marginaler över 10% genom att ha rätt personal och fokusera ytterligare på digitalisering. Vi tror att det är svårt att motivera aktiens höga värdering, P/E 2015 på 16,5x, mot sektorns medel om cirka 10x. Kursen har lyft under hösten och nått 10 års högsta på över 43kr. BOLAG I FOKUS 120 100 80 60 feb mar maj jun jul sep okt dec jan Ericsson OMXSPI REDEYE RATING LEDNING:6,0 ÄGARSKAP: 7,5 TILLV.UTSIKT: 5,5 LÖNSAMH.: 7,5 FIN. STK.: 9,0 50 40 30 feb mar maj jun jul sep okt dec jan HiQ OMXSPI Även ledningen verkar tycka värderingen är hög då era i ledningen har sålt aktier under hösten, på nivåer kring 39-40 kr per aktie. VD Lars Stugemo sålde 25% av sitt innehav, CFO Fredrik Malm har sålt 20%, resp. VD för HiQ i GBG, Jerker Linden har sålde hela sitt innehav. Bolaget saknar Redeye rating för tillfället. REDEYE RATING Från och med 2014 har Redeye gått över till en ny version av den egenutvecklade analysmodell, Redeye Rating, som bygger på en fundamental analys av bolagets förutsättningar. Syftet är att modellen ska ge en bättre bild av potential i förhållande till risk i aktien än vad köp och sälj gör. Analysmodellen avser också att minimera risken med subjektiva åsikter om bolaget och aktien i analysarbetet, för att ge extra trovärdighet åt analysen. Till grund för analysmodellen ligger fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal generiska nyckelvärdedrivare eller faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng(tom cirkel=rosa cirkel). Värderingsnycklarna och de faktorer som underbygger dem skiljer sig åt beroende på vilken typ av bolag det rör sig om. TRENDS NR 4 JANUARI 2015 SIDA 7

VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: - SÄLJ: - Aerocrine lyfter portföljen - PORTFÖLJKOMMENTAR Portföljens positiva bidrag denna vecka är Aerocrine BTA (+29,5%), Betsson (3,8%) Orexo (7,8%) och Moberg Pharma (8,8%). Tecknandet i Aerocrines nyemission har så här långt burit frukt. Vi köpte teckningsrätter i förra veckan för 6,1 öre styck och tecknade sedan i emission vilket gav oss 94,2 öre i GAV på Aerocrines BTA. BTA handlas i dagsläget till rabatt jämfört mot stamaktien vilket på sikt kommer att jämnas ut. Handel med Aerocrine BTA upphör 20 februari och därefter omvandlas dessa till stamaktier. Redeye uppdaterade i veckan våra estimat med tanke på emissionen och vårt motiverade värde, med det nya antalet aktier, blir 2 kronor per aktie (7,0kr). Aerocrine har en bråkig aktiekurshistoria där aktien under 2013 pressades av fallande försäljning. Trots att bolaget gick bättre under 2014, med god tillväxt och lönsamhetsförbättringar pressades kursen på grund av det allmer akuta nyemissionsbehovet. Efter emissionen har bolaget cirka en halv miljard i kassan och vi yttar nu fokus på framtiden och mot tillväxt samt lönsamhet. Moberg Pharma har haft en stark utveckling efter beskedet om att Kerasal Nail (nagelsvamp) blivit godkänt för den kinesiska marknaden. Bolaget rapporterar 3 mars. David Hansson david.hansson@redeye.se David Hansson har en magisterexamen från Stockholms Universitet. David har tidigare arbetat som optionsmäklare samt drivit eget företag inom ädelmetallbranschen. På Redeye arbetar David med den tekniska analysen samt förvaltar Trendsportföljen. Trendsportföljen illustrerar en portföljsammansättning som Redeye för närvarande ser som optimal. Trendsportföljen har gett +710 % i avkastning mellan åren 1999-2014 TRENDSPORTFÖLJEN David Hansson UTVECKLING Kurs SEK 500 400 300 200 100 SEDAN SENASTE NR: PORTFÖLJEN OMXS30 +3,4 % +3,5 % SEDAN ÅRSSKIFTET PORTFÖLJEN OMXS30 0 apr'04 sep'05 jan'07 maj'08 nov'09 mar'11 sep'12 dec'13dec'14 +3,9 % +7,0% TRENDS OMXSPI AKTIE KÖPDATUM ANDEL KÖPKURS KURS NU MÅL STOPP UTV I PORT SAX Xvivo Perfusion 141218 10% 35,80 37,4 45,0 30,0 4,5% 9,1% Aerocrine BTA 150115 10% 0,942 1,22 2,0 0,8 29,5% 7,4 % Betsson ** 130516 10% 180,00 299,5 311 180,0 77,9 30,4% Cellavision 130919 10% 12,85 40,7 45 15,0 216,7% 23,9% Opus Group 141009 10% 10,45 7,35 15,0 7,0-29,7% 19,4 % H&M ** 121129 10% 203,10 336 350 250,0 70,1% 50,8% Mr Green** 140130 10% 37,50 36,5 50,0 34,0 0,8% 21,7% Orexo 140821 10% 139,75 145,75 170 120 4,3% 13,3% Moberg Pharma 141016 10% 29,1 39,6 40,0 25,0 36,1% 26,6% Hexatronic 140522 10% 16,9 22,0 22,0 14 18,3% 12,1% * Förändrad objektiv- eller stoppnivå sedan senaste numret av Trends ** Utdelningskorrigerad. Kurserna i portföljen fastställs kl 15.00 under börsdagen. TRENDS NR 4 JANUARI 2015 SIDA 8

VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: - SÄLJ: - Mr Green tar sats mot Italien - ANALYS / BOLAGSKOMMENTAR Bland enskilda bolag noterar vi i nyhets- ödet att Mr Green expanderar. Bolaget meddelade igår att de köper verksamheten i Mybet Italia vilket syftar till att Mr Green ska lansera sina tjänster och varumärke mot den reglerade italienska marknaden. Vi bedömer inte att förvärvet kommer påverka varken kassan eller likviditeten nämnvärt, men sannolikt kommer detta leda till fortsatt höga marknadsföringskostnader framöver. Signalvärdet är positivt, bolaget fortsätter expander till reglerade marknader vilket kan ge upphov till multipelexpansion och möjliggör den tillväxt som vi beräknar framgent. Vi beräknar att lönsamhet kan uppnås i slutet av 2016, början av 2017, under förutsättning att bolaget får sin licens VECKANS KÖP & SÄLJ från lotterimyndigheten och därmed kan lansera sitt onlinecasino under Q2 2015. Vi ändrar inte vårt motiverade värde pga händelsen. Orexos rapport bestod av en lägre nettoomsättning än vad vi estimerat men lönsamheten var över våra förväntningar pga god kostnadskontroll. Sammantaget har vi en relativt neutral inställning till rapporten. Dock har aktien handlats upp inför rapporten, vilket kan medföra en inledande rekyl. Vårt motiverade värde inför rapporten var 170 kronor. Inga förändringar i portföljen denna vecka. David Hansson Track Record (OMXSPI inom parentes): Trendsportföljen: 1999, 91% (67%); 2000, 9% (-12%); 2001, -2% (-17%); 2002, -10% (-37%); 2003 33% (30%); 2004 21% (18%): 2005 68% (33%): 2006 52,5% (23,6%) 2007 1,5% (-6%) 2008-45,1% (-42,0%) 2009 72,4% (46,7%) 2010 42,7% (23,2%) 2011-13,8% (-16,7%) 2012-20,1% (12,1%) 2013 29,9% (23,2%) 2014 14,8% (11,9%) Fakta Portföljen är viktad och ackumulerat resultat beräknas som genomsnittlig förändring. Portföljens inriktning är medellånga investeringar med stor potential. Målsättningen är att slå SX All-Share. Avsikten är inte att ge en hel investeringsstrategi. Varje vecka justeras portföljen efter nya förutsättningar. Ursprunglig köpkurs avser aktiekursen vid det ursprungliga köpdatumet. Aktuell kurs är kursen pressläggningsdagen. Objektivet är aktiens målkurs och stopp den nivå till vilken vi kommer att lämna positionen. Kursutvecklingen sedan ursprunglig köpkurs är den procentuella förändringen av aktuell kurs och ursprunglig köpkurs. KÖP: Kurs - - - 37,5 kr -trolife SÄLJ: Kurs utv index - - - - - - - - www.redeye.se/aktiebloggen TRENDS NR 4 JANUARI 2015 SIDA 9

Listbyten - en möjlighet till goda affärer? ANALYS -ANALYS: LISTBYTEN Ett listbyte är ofta kurspåverkande, vilket kan vara svårt att förstå vid första anblicken. Här försöker vi belysa vad som ändras och vad bolagen tjänar på dessa förändringar. De senaste två åren har åtta företag yttat från tillväxtlistan First North till Nasdaq Stockholm. Däribland åter nns till exempel Episurf, Opus och C-RAD. Den sistnämnda tillkom i december 2014. I måndags meddelade även Eolus Vind att företaget tar klivet upp till nbörsen, med första handelsdag den 2:a februari. Sedan 2002 har ytterligare 34 bolag ansökt och blivit godkända att gå samma väg. Ett snitt på drygt 3 bolag per år kan låta lågt med tanke på att det enbart under 2014 skedde 12 stycken IPO:s på Stockholmsbörsen. Viktigt att beakta är dock att det senare antalet var exceptionellt stort, högre än något annat år sedan inledningen av milleniet. Nyintroduktioner sker ofta i ock och hittills under 2000-talet har därför listbyten varit den främsta anledningen till att nya företag noterats. Att röra sig från en lista till en annan kan egentligen endast ses som en teknikalitet i form av vart ett företags aktier handlas. Trots det betalar bolagen miljonbelopp i noteringsavgifter och löpande kostnader till Nasdaq för att genomföra ändringen. Dessutom behöver de ofta anpassa sina organisationsstrukturer och tillhandahålla utförligare information i redovisningen. Vad är då drivkraften att ändå genomföra dessa förändringar och hur reagerar aktiekursen på ytten? Finns det några trender man som investerare kan dra nytta av? Legalt sett kan positiva effekter förväntas i ägarstrukturen, då EU-direktiv idag begränsar fonder att investera mer än tio procent av kapitalet på alternativa marknadsplatser såsom First North. Nasdaq, som även äger First North, utreder detta och har föreslagit att handelsplattformen istället ska klassi ceras som en reglerad marknadsplats i likhet med Stockholmsbörsen. Som det ser ut i dagsläget hindras dock kapital öden till de mindre företagen, vilket indikerar att ett byte bör medföra ett ökat institutionellt ägande. Därmed är det också sannolikt att förvänta sig en stigande efterfrågan på dess aktier. En ytt uppåt signalerar även att företaget har en framgångsrik affärsmodell då Stockholmsbörsens villkor bland annat sätter hårdare krav på marknadsvärde och lönsamhet. Riskerna anses därmed lindrigare än på de mindre listorna, där sämre likviditet vanligen råder och kurserna är mer volatila. I samband med ett listbyte från First North kan aktien därmed förmodas bli stabilare och behäftas med en reducerad riskpremie. Ett lägre avkastningskrav motiveras dessutom av förbättrade möjligheter till nansiering, med lägre kapitalkostnader som följd. Samtidigt stärks varumärket av den ökade uppmärksamheten från media, analytiker, kunder och investerare. Den generella uppfattningen bland många aktörer på marknaden är därför att ändringen även ska föra med sig positiva kurseffekter. För Sveriges nuvarande och framtida ekonomi är det också mycket viktigt att bolag av mindre storlek ges förbättrade kapitalanskaffnings- och tillväxtmöjligheter. Dels för att små och medelstora rmor bidrar till att skapa många arbetstillfällen och dels i syfte att generera framgångsrika företag som kan konkurrera internationellt. Att få fram nya svenska noterade storbolag är också av stor vikt för att både privata- och pensionspengar ska kunna investeras tryggt och ge god avkastning. För att få en inblick i utvecklingen på den svenska marknaden har avkastningen för de studerade företagen jämförts mot marknadsindexet OMXSPI. Utifrån detta framgår att de företag som analyserades under perioden 2002 till 2014 tydligt överavkastade index innan listbytet annonserades. Detta ger en antydan om att insiders och mäklarhus handlat på sig aktier inför aviseringen men det är också troligt att företagen valt att notera sig då kursen och/eller den fundamentala utvecklingen varit gynnsam. Vid dagen för tillkännagivandet, att aktien inom några veckor kommer att handlas på Nasdaq Stockholm, har aktierna generellt sett handlats upp ytterligare. Därefter verkar dock optimistismen ha kulminerat då kurserna allt eftersom fallit och i snitt underpresterat marknaden med cirka tio procent under de efterföljande 100 handelsdagarna. En möjlig förklaring till den svaga utvecklingen är att förväntningarna helt enkelt trissats upp för högt då kurserna redan gått starkt på förhand. Strävan efter prestige hos ledningen är en mer konspiratorisk teori, men att vara ansvarig för ett företag på Stockholmsbörsen eller First North påverkar helt klart kommande lönesamtal och arbetsansökningar. Vad gäller likviditeten minskade skillnaden mellan köp- och säljkurs (spreaden) i såväl kronor som procent med omkring tio procent på kort sikt. I ett längre tidsperspektiv reducerades den främst i kronor räknat, men även i procent var snittet lägre än i jämförelseperioden. Handelsvolymen tappade marginellt kring företagens avisering om listbyte, men på längre sikt var ökningen markant, plus 20 procent. På Stockholmsbörsen kunde därmed investerare lättare handla med större poster och samtidigt göra det till lägre kostnader då spreaden minskade. Från en privatsparares perspektiv behöver man således vara med tidigt på resan, helst era månader innan, för att fullt ut kunna pro tera på listbyten. Alla företag som diskuterar en ytt håller dock inte vad de lovar, vilket gör en långsiktig strategi riskfylld. I ett kortare tidsperspektiv är effekten tydlig på dagen för tillkännagivandet, med en marknadsjusterad avkastning om plus tre procent. Denna effekt stannar dock snabbt av och åtföljs av en negativ utveckling under de kommande månaderna, trots den förbättrade likviditeten. Listbyten är ett mycket intressant fenomen med potential att medföra en rad positiva effekter för bolagen som yttar upp från First North. Detta förefaller dock också vara något som relativt tidigt prisas in av marknaden. Eddie Palmgren TRENDS NR 4 JANUARI 2015 SIDA 10

ANALYS Sanningens ögonblick är nära - ANALYS: ANOTO Anotos Q4-rapport skulle, om det vill sig illa, kunna vara en trigger för en serie negativa utfall. En svag rapport skulle, om NHS utgår, tillsammans med ett fortsatt uppskjutet OEMavtal samt att konvertering i konvertibelemissionen inte blir av, få mycket negativa följder. Eftersom vi tidigare räknat med att ungefär halva kassan bränns under 2015 skulle dessa händelser sannolikt innebära ett behov av ännu en nyemission redan under 2015. Anotos kurs har sedan början av december handlats upp nästan 70 procent från emissionskursen 25 öre. Förväntningarna på Q4-rapporten har därmed stegrat betydligt, samtidigt som bolaget inte har släppt några pressmeddelanden över nya beställningar utöver 10 MSEK från T-Systems/Deutsche Telekom. Även om denna omvärdering var högst motiverad så anser vi att uppvärderingen av Anoto har gått något för fort. Detta tillsammans med att aktien är så spekulationsstyrd för tillfället gör att vi bedömer vi att det nns risk för rapportbesvikelse, trots att Q4 försäljningsmässigt kan bli det bästa kvartalet sedan Q1 2013. Inför Q4 väntade vi oss tidigare intäkter om 44 MSEK och EBIT på -10 MSEK, men detta var då inklusive vissa större engångseffekter i form av beställningar som borde ha offentliggjorts i pressmeddelanden, vilka vi ännu inte sett något av. Smartmatic var tvunget att beställa 10 000 enheter innan årsskiftet 2014 för att få behålla sin exklusivitet, men vad som hänt på den fronten är höljt i dunkel. Vi har heller inte sett något angående Panasonic. Intäkter och EBIT för Q4 bedöms därför ligga närmare 40 respektive -12 MSEK. De många osäkerhetsmomenten, som här ska beskrivas, får emellertid till följd att det inte är lönt att göra några andra, större prognosförändringar innan rapporten kommer. Vi väntar oss att radiotystnaden från Anotos sida inte bryts förrän möjligen nästa vecka, vilket vi anser beror på konvertibellånet där konverteringskursen fastställs efter fredag denna vecka. Konvertibellånet uppgår till 16,5 MSEK före emissionskostnader och ska betalas av Anoto i slutet av februari, för det fall konvertering inte sker. Långivarna vill konvertera billigt på så låg kurs som möjligt medan bolaget föredrar en högre kurs för att minska utspädningseffekterna, samtidigt som en alltför hög kurs kan göra att konvertering inte sker. Denna balansgång gör att det kan nnas incitament att fördröja undertecknandet av kurspåverkande affärer fram tills nästa vecka när konverteringsperioden startar. Efter att 8 av 10 dagar av konverteringsperioden nu har för utit så har kursen legat stabilt kring denna periods volymvägda genomsnittskurs på 42 öre. Om denna genomsnittskurs håller i sig innebär det att långivarna, med sin rabatt på 15 procent, får konvertera till aktier för kursen 36 öre. På våra försäljningsprognoser för 2014-2016 skulle då långivarna få aktier till en värdering av Price/ Sales 1,8x; 1,5x samt 1,3x. Dessa multiplar känns inte överdrivet utmanande för ett globalt bolag som hittat sin nisch i en snabbväxande marknad med begränsad konkurrens. 36 öre kan även jämföras med vårt motiverade värde på 33 öre, där OEM-avtal ingår. I väntan på OEM-intäkterna hade vi räknat med att NHS-fonden i England skulle hålla Anoto ytande under H1 2015 med intäkter på 20-25 MSEK. NHS-fondens utfall skulle ha meddelats i höstas men har dragit ut på tiden. Nu har det dessutom rapporterats att denna fond på 70 miljoner pund har halverats och att delar av den kvarvarande halvan kan komma att försenas. Hur Anoto kommenterar utsikterna för NHS blir därför av högsta intresse i samband med rapporten. Risken för att NHS ställs in helt eller skjuts framåt ytterligare några kvartal har enligt oss ökat betydligt. Om NHS utgår innebär det enligt våra beräkningar, allt annat lika, att förlusten för 2015 på EBIT-nivå ökar till 40-45 MSEK. Anoto hade i november en kassa på cirka 63 MSEK efter att bolaget tillförts 61 MSEK. Våra ursprungliga antaganden var att ungefär halva denna kassa skulle förbrukas under 2015. Om lånet på 16,5 MSEK inte konverteras till aktier nästa vecka måste det, om NHS utgår, uppenbarligen till en nyemission under 2015. En möjlighet för Anoto skulle kunna vara att utnyttja sitt färska bemyndigande från extrastämman i början av januari och göra en riktad nyemission på 4 MUSD. Sett på lite längre sikt är vi positiva till Anoto som nu verkar göra allt rätt vad gäller den operativa verksamheten. Anotos idé är att stjäla högprestigekunder, såsom Disney och Dreamworks, från Wacom, något som på sikt kommer att ge eko i designindustrin, då dessa är de bästa pro lkunderna man kan ha. Efter dessa referenskunder följer därefter alla andra designers som använder pennan, det vill säga: bil- mode- läkemedels- och byggindustrin, samt arkitekter, media- och reklambyråer etcetera. Det grundläggande problemet är att stora OEM-avtal tar tid, ofta längre än man tror, och tid är pengar, något som hittills varit Anotos akilleshäl. Ett eventuellt kapitalbehov på vägen till världsherravälde är ett särskilt stort problem sett till bolagets tunga arv av talrika nyemissioner. Detta är å andra sidan förstås även en fantastisk möjlighet för investeraren med rätt tajming. Under förra emissionsvändan i höstas så bottnade aktien på 22 öre och det är därför inte osannolikt att den vid en (företrädes)emission skulle kunna närma sig vårt bear case scenario på 15 öre. Viktor Westman TRENDS NR 4 JANUARI 2015 SIDA 11

En av fjolårets börsraketer ANALYS - ANALYS: CATELLA Aktien har fått en rejäl och välförtjänt revansch. Förutsättningarna är goda för att bokslutet bli trevlig läsning där ett par punkter är viktiga att hålla ögonen på. Vi skrev senast om Catella i Trends i december ifjol och aktien handlades då strax över 10 kronor. Vår slutsats var att: Även efter den senaste tidens kursuppgång tror vi att aktien har mer att ge. Sedan dess har den stigit omkring 15 procent, vilket är ungefär dubbelt upp mot börsindex. För den som hade riktigt bra tajmning fanns det möjlighet att dubbla värdet på sina Catella under fjolåret. I vår värdering har vi ett huvudscenario som ger ett motiverat värde omkring 14 kronor per aktie. Här nns alltså fortfarande en hyfsad uppsida kvar. Samtidigt har fallhöjden vid ett eventuellt bakslag ökat en del. Q4 avgör helårsresultatet Den klart viktigaste händelsen för aktien, i Yggdrasil - ANALYS: CHERRY Det verkar lossna ordentligt för Cherry med lanseringar, förvärv och förbättrad lönsamhet. Utöver detta bör en ökad satsning på bland annat sökmotoroptimering leda till förbättrad exponering. Den 22:a januari annonserade Cherry att deras spel kommer lanseras med det nya HTML5 interfacet, vilket möjliggör simultana releaser på både desktop och mobil. Därutöver lanserades även Pyrons och Magic Mushrooms vilket lär bidra till ökade intäkter framöver. För tillfället räknar vi inte med något värde för Yggdrasil men det kan komma ändra sig framöver då bolaget levererar konstant och har höga placeringar på de större spelsiterna. När det kommer till värderingen i detta det korta perspektivet, blir sannolikt bokslutsrapporten som släpps den 19 februari. Eftersom det fjärde kvartalet är Catellas säsongsmässigt klart starkaste period, är denna delårsrapport helt avgörande för årets resultat. Resultatmässigt påverkas utfallet i hög grad av antalet slutförda fastighetsaffärer inom Corporate Finance samt i vilken utsträckning förvaltningen av vissa fonder har lyckats kvali cera sig för att ta ut prestationsbaserade avgifter. I båda dessa avseenden borde det nnas goda förutsättningar, men det är alltid svårt att gissa hur stor resultateffekten blir i ett enskilt kvartal. Rapporten väntas däremot ge besked på ett par andra punkter, som vi tycker är viktigare i ett längre perspektiv. Dessa berör framför allt två delar inom affärssegmentet segment kan konstanteras att eftersom EBIT marginalerna är högre för spelleverantörerna och då det nns en generellt högre instegtröskel bör Yggdrasil premievärderas. Sannolikt kan bolaget värderas till en EBIT multipel om 15-20x. Idag förvärvade även 51 procent av Game Lounge för 1.43 MEURO. Detta täcks i stora delar av optionsprogrammet in ödes likvider, därutöver ska inom 13 månader en villkorad tilläggsköpeskilling på upp till 2 MEURO betalas genom aktier eller likvida medel. Vi förutsätter att dessa parametrar uppfylls. På Similarweb kan man se att cirka 30 procent av Cherrys tra k kommer från Af liates. Kan man omvandla dessa till direkt betalande kunder innebär det en signi kant förbättring vilket förvärvet möjliggör. 40000 nya deponerande kunder verkar rimligt med tanke på de varumärken Game Lounge har och en möjlig game win på 200 Kapitalförvaltning. Dels är det att förvaltningsvolymerna fortsätter att öka, eftersom det ger stabilitet i intjäningen med repetitiva intäkter. Med tanke på den goda börsutvecklingen borde värdeökningen i sig ge en viss tillväxt. Men därutöver räknar vi även med att Catella haft ett fortsatt positivt nettoin öde, vilket de har kunnat visa kontinuerligt under åtminstone de senaste två åren. Ett tecken på att de har lyckats i sin distribution. Ett annat intressant besked blir förhoppningsvis att den positiva utvecklingen inom kort- och betaltjänster har fortsatt. Här har de successivt ökat intäkterna och vänt förlust till vinst under fjolåret och frågan är om den trenden är intakt. Vi noterade även att storägaren och ordföranden Johan Claesson köpte drygt en miljon aktier strax innan jul. Det förändrar inte ägarbilden eller maktbalansen i bolaget. Den har länge varit cementerad genom att han kontrollerar nästan hälften av rösterna i Catella. Däremot bör det vara en lugnande signal om tillståndet i bolaget. Henrik Alveskog kronor per kund (deponerat belopp på upp till 5000 kronor per kund) skulle innebära cirka 8 miljoner kronor i extra kassa öde på årsbasis. Vi tror sammanslaget att detta förvärv kommer stärka deras lönsamhet per be ntlig kund och framtida kunder, då den genomsnittliga kostnaden skäras ner betydligt. Samtidigt kommer Cherry integrera sitt onlinecasino med Sveacasino.com. Det bör även tilläggas att utöver de etablerade af liate nätverken kommer även en stark satsning på sökmotoroptimering, vilket sannolikt kommer stärka deras position på populära sökord som Casino och inte bara inom Sverige utan även andra Nordiska länder. Därutöver kommer sannolikt dessa inlänkningar även ge upphov till bättre position och större omsättning för Cherry Casino. Philip Skogby TRENDS NR 4 JANUARI 2015 SIDA 12