Maj 2009 PORTFÖLJFÖRVALTARE TJO VAD DET VAR LIVAT! VESA ENGDAHL vesa.engdahl@fim.com Tel. +358 9 6134 6356 VÄSTMARKNADER FIM FONDERNAS AVKASTNING, % FOND 1mån 12mån YTD* FIM Fenno 28,4-39,6 21,6 FIM Forte 18,4-37,2 18,1 FIM Mondo 14,5-35,3 10,9 FIM Nordic 23,1-43,8 21,1 FIM Piano 2,4-5,7 2,1 FIM Fritid 18,0-31,2 7,6 FIM BioMed 3,4-4,5-1,3 FIM Tekno 13,2-27,0 16,3 FIM Union 18,9-38,7 0,7 FIM Vision 15,5-40,1 15,7 *YTD = värdeutveckling under innevarande år till 30.04.2009 April var den bästa uppgångsmånaden på aktiemarknaden sedan mars 2003. Marknaden lyckades överraska många med sina stigande kurser. Aktievikterna hade sänkts allt mer då domedagsprofeterna hade basunerat ut att finanskrisen pågår i eviga tider. Men i april var de dåliga nyheterna ett minne blott och det var full fart på aktiehandeln. Festen var i full gång och det var fler som kom till festen än som gick därifrån. Bilden på nästä sidan visar hur tillgångarna i penningmarknadsfonder i USA översteg tillgångarna i aktiefonder i slutet av fjolåret. Något liknande har inte skett sedan 1993. Och med kontanter har man ju ingen chans att tjäna på stigande aktiekurser. En teknisk faktor som satte mera fart på aktiemarknadsrallyt var att man frångick de låga aktievikterna. Att frångå undervikten fungerar dock endast som ett stöd för återhämtningen. En förbättrad ekonomisk situation är ändå alltjämt en förutsättning för att återhämtningen på aktiemarknaden ska bli bestående. Ökad aktievikt förutsättningarna för en bestående återhämtning på marknaden har ökat Det är rätt sannolikt att vi såg en vändning på aktiemarknaden i mars. Visst är det alltjämt mycket osäkerhet kopplad till ekonomin och resultatutvecklingen i företagen. Marknadssvängningarna kommer att vara kraftiga ännu länge och det kommer dåliga dagar, veckor och månader på aktiemarknaden. Vi anser ändå att det är mycket osannolikt att kurserna sjunker till nya bottennoteringar. Det här skulle kräva mycket dåliga oförutsedda ekonomiska nyheter. För tillfället tål marknaden "vanliga" dåliga nyheter t.o.m. överraskande väl. Vi väntade oss att resultatpubliceringsperioden för första kvartalet i år skulle bli ett tuffare stålbad för aktiemarknaden än vad som var fallet. Kurserna har hållit stången överraskande väl under rapporteringsperioden, som nu är på slutrakan. Placerarnas förväntningar var mycket anspråkslösa, så redan ett nöjaktigt resultat fick i många fall kurserna att reagera starkt positivt. Den svaga ekonomiska utvecklingen är redan nästan helt inprisad i aktierna och aktiemarknadens förutsättningar för en hållbar återhämtning har förstärkts. Ekonomins fria fall lättar så småningom. Konjunkturindikatorerna visar alltjämt att den ekonomiska recessionen fortsätter på båda sidor om Atlanten, men flera av dessa indikatorer i synnerhet i USA har förstärkts under de senaste månaderna. De ekonomiska data ser alltså till stora delar mindre dåliga ut än i januari februari. FIM Kapitalförvaltning Ab, Linnégatan 6, SE-11447 Stockholm, Sverige, tel. +46 8 678 0530, fax +46 8 701 0936, www.fim.se 1/5
Från ekonomin kommer "svagt positiva signaler" som stöder aktiemarknaden. Vi anser att aktiemarknaden har nått början på en uppåtgående trend. Själva har vi stegvis ökat aktiernas vikt i portföljen redan i några månaders tid. Vid sidan av att höja aktievikten har vi ökat placeringarna på tillväxtmarknaderna och från defensiva sektorer har vi flyttat vikten till cykliska aktier, såsom basmetall och finanssektorn. Om det i något skede kommer en korrigeringsrörelse nedåt på aktiemarknaden, strävar vi efter att utnyttja dessa svackor genom att öka aktievikten i våra portföljer. Vårt mål är att ytterligare öka risken i portföljerna i små steg och kontrollerat. Vi anser att vi nu står inför en tid då det gäller för placerare att komponera sin aktieportfölj inför följande uppgång. Tillgångar i penningmarknads- och aktiefonder i USA I aktiefonder I penningmarknadsfonder mars -08 juni -08 september -08 december -08 mars -09 I januari listade vi sju goda skäl att förvänta sig stigande aktiekurser. Då argumenterade vi att en hållbar återhämtning på aktiemarknaden kräver stöd i form av placerarnas syn på hur lång ekonomins dödsdal kommer att bli och hur djupt företagens resultat kommer att dyka. Ännu i slutet av förra året kunde man inte se några tecken på att realekonomin skulle vända, men redan då fanns många av kursuppgångens förutsättningar på plats. Dessa faktorer, som alltjämt gäller, var: 1) låg och fortsättningsvis sjunkande räntenivå 2) förmånliga värderingar på aktiemarknaden 3) stor mängd kontanta medel hos placerarna 4) centralbankernas och regeringarnas åtgärder för att stimulera ekonomin och finanssektorn 5) placerarnas pessimism och bristen på framtidstro 6) djupet på kursnedgången 7) de uppätna vinsterna på uppgångsmarknaden De sju goda skälen att vänta sig en kursuppgång som vi listade i början av året har fått sällskap av sju "svagt positiva signaler" inom ekonomin. Vi anser att de stöder aktiekurserna och ökar sannolikheten för att aktiemarknaden går vidare på den hållbara återhämtningens väg. Dessa faktorer är: 1) Minskade företagslånespread företagslånens ränteskillnad i förhållande till räntan på statsobligationer. Det bud som kommer från räntemarknaden ligger nu i linje med aktiemarknadens beteende. Om ränteskillnaden på företagslånemarknaden i förhållande till statsobligationer inte skulle minska då aktiemarknaden blir starkare, skulle detta ge marknaden motstridiga FIM Kapitalförvaltning Ab, Linnégatan 6, SE-11447 Stockholm, Sverige, tel. +46 8 678 0530, fax +46 8 701 0936, www.fim.se 2/5
signaler och ifrågasätta hur länge återhämtningen på aktiemarknaden håller i sig. Kreditmarknaden har allmänt taget också annars blivit långsamt bättre. Hotet om finanssystemets kollaps har gett vika och investerarnas syn är att finanskrisens mörkaste stunder börjar vara förbi. 2) Aktiemarknaden klarade av stålbadet under första kvartalets rapporteringsperiod. Placerarnas resultatförväntningar är så låga att aktiemarknaden ser ut att klara sig bra genom rapporteringsperioden, som redan är på slutrakan. Tills vidare har marknaden hållit ställningarna och för enskilda bolag har redan ett nöjaktigt resultat i många fall fått aktiekursen att reagera positivt. Resultatförväntningarna lär äntligen bli realistiska. 3) Råvarumarknaden blir mer balanserad och priset på flera råvaror vänder uppåt. På råvarumarknaden bådar en vändning mot det bättre vanligtvis också gott för aktiemarknaden. 4) Priserna och handelsvolymerna på USA:s bostadsmarknad närmar sig bottenkänning. En stabilisering av bostadsmarknaden har en avgörande roll med tanke på konsumenternas förtroende, konsumtionsbeteende och lösningen på finanskrisen. 5) Starkare inköpschefsindex. I USA fick inköpschefsindexen bottenkänning redan i december. I Europa skedde vändningen i februari/mars. Därför kan man anta att det fria fallet börjar vara över och det ökar tron på en konjunkturvändning under 2010. 6) Ökat förtroende bland konsumenterna. I synnerhet i USA har konsumenternas förtroende ökat, vilket har stött synen på att den värsta ekonomiska recessionen ligger bakom oss. 7) Minskad volatilitet dvs. svängning på aktiemarknaden. Även om volatiliteten alltjämt är hög är den långt från toppnivåerna hösten 2008. Det tyder på att konsumenternas förtroende har blivit bättre och att riskviljan har ökat. Vid sidan av det här är vår bild att många såväl institutionella som privata placerare missade aktierallyt i mars april. Uppenbarligen underviktar många placerare alltjämt aktier. När uppgången fortsätter ökar viljan och förmågan att ta risker, men samtidigt ökar också rädslan för att aktiekurserna rusar i väg, vilket leder till ökad aktievikt. Allt fler placerare börjar bli övertygade om att de inte vill missa följande uppsving. Det betyder att placerarna börjar se dagar med sjunkande kurser som goda dagar för köp. Det kommer att dämpa marknadens rekyler nedåt och samtidigt kan de nya pengar som söker sig till aktier vara ett betydande stöd för hela marknaden. Mot ränteinstrument med högre risk Europeiska centralbankens serie av räntesänkningar närmar sig sitt slut. Vi tror att styrräntan sänks ännu en gång vid mötet i maj och efter det ligger styrräntan på en procent. På penningmarknaden kan man alltså i fortsättningen vänta sig klart lägre avkastning än placerarna varit vana vid under de senaste åren. Konjunkturindikatorerna förutspår bättre framtida ekonomisk utveckling. Stimulerande penningpolitik och andra stödåtgärder har också för sin del förbättrat placerarnas riskvilja. På räntemarknaden syns det här särskilt i high yieldföretagslånens och tillväxträntemarknadens starka utveckling. Å andra sidan tror vi FIM Kapitalförvaltning Ab, Linnégatan 6, SE-11447 Stockholm, Sverige, tel. +46 8 678 0530, fax +46 8 701 0936, www.fim.se 3/5
att räntorna på statsobligationer stannar på en låg nivå under slutet av året. För statslånens del ökar ändå risken för en ränteuppgång med tiden. Vi tror att den årliga avkastningen till följd av aktiv ränteallokering kommer att överstiga avkastningen på penningmarknaden. Detta beror på penningmarknadsräntornas låga nivå samt förväntningarna på god avkastning på företagslåne- och tillväxträntemarknaden. I vår räntestrategi betonar vi just företagslån i synnerhet high yield-lån på bekostnad av korta räntor och statsobligationer. På high yield-företagslånemarknaden ser avkastningspotentialen för tillfället exceptionellt bra ut. Som strategiska (3 5 år) placeringar prefererar vi starkt high yield-företagslån och vi anser att man borde gå in på high yieldmarknaden senast nu. Det går också bra för tillväxträntemarknaden och ingen omedelbar vändning till det sämre är i sikte. USA high yield-företagslånens avkastningsskillnad mot statsobligationer & VIX volatilitetsindex 1990 2009 2000 1800 1600 1400 US High Yield spread (monthly) VIX volatility (monthly) 70 60 50 1200 1000 800 600 400 200 0 40 30 20 10 0 Riskspridning lönar sig på hälsosektorn April var en händelserik månad på hälsosektorn. Vid sidan av första kvartalets resultat innefattade månaden också bl.a. flera nya forskningsresultat. Dessutom inverkade patenträttegångar och patentavtal på sedvanligt sätt på flera företags kursutveckling. Den här typen av resultat och beslut är ofta mycket svåra att förutspå och å andra sidan kan de ha stor inverkan på de ifrågavarande företagens kurser. Därför kan spridning anses vara en placeringsstrategi som kan rekommenderas t.o.m. mer än normalt på hälsosektorn. I tabellen nedan finns en jämförelse mellan FIM BioMeds och flera centrala hälsobolags kursutveckling såväl i april som under de fyra första månaderna under 2009. Storleken på kursförändringarna har definierats i företagens hemmavaluta. FIM Kapitalförvaltning Ab, Linnégatan 6, SE-11447 Stockholm, Sverige, tel. +46 8 678 0530, fax +46 8 701 0936, www.fim.se 4/5
Kursutvecklingen för FIM BioMed och några stora läkemedelsbolag i år FIM BioMed har klarat sig bättre än något av de stora enskilda läkemedelsbolagen Företag/fond Valuta Januari-april 2009 (%) April 2009 (%) FIM BioMed EUR -1,3 % +3,4 % Sanofi-Aventis EUR -3,6 % +3,3 % FIM BioMed jämförelseindex EUR -5,6 % -1,4 % Orion B EUR -8,9 % +0,9 % Roche CHF -11,1 % -7,5 % Johnson & Johnson USD -12,5 % -0,5 % AstraZeneca GBP -15,0 % -2,7 % Novartis CHF -17,5 % +0,7 % GlaxoSmithKline GBP -18,3 % -3,5 % Pfizer USD -24,6 % -1,9 % Viktig information Denna rapport är enbart avsedd att användas av mottagaren själv. Den får inte kopieras, citeras eller vidarebefordras utan tillstånd från FIM Fonder. Informationen i rapporten är offentlig och vi anser att källorna är pålitliga, vilket inte garanterar att informationen i sin helhet stämmer. De prognoser och bedömningar som har presenterats i rapporten baserar sig på vår nuvarande syn, men vi kan ändra dem utan separat meddelande. Varken FIM Fonder eller någon av dess anställda ansvarar för eventuell skada som användningen av denna publikation kan förorsaka. Denna rapport eller dess kopior får inte distribueras i USA eller till amerikanska mottagare så att det strider mot de begränsningar som lagen i USA ställer. Distributionen av rapporten i USA kan betraktas som en förbrytelse mot dessa lagar. FIM Kapitalförvaltning Ab, Linnégatan 6, SE-11447 Stockholm, Sverige, tel. +46 8 678 0530, fax +46 8 701 0936, www.fim.se 5/5